2019中国CVC行业发展报告.pdf

32019 China Corporate Venture Capital Development Report中国CVC行业发展报告nullnullnullnullnullnullnullnullnull 2020null1nullnullnullnull国nullnullnullnullnullnullnull业nullnullnullnullnullnullnullnullnull中nullnullnullnullnullnullnullnullnullnull中nullnullnull业nullnullnullnullnullnull2019 中国 CVC 行业发展报告企业创投联盟汇聚全球优质企业风险投资机构和产业资源企业创投联盟由创业邦联同腾讯、高通、联想、博世、三星、58等全球知名大企业的投资部门，于2018年5月共同发起设立。企业创投联盟是目前中国更具知名度和影响力、会员数量较多的大企业创投和创新平台。联盟通过中国CVC行业发展报告、中国企业战略投资暨企业创新峰会、闭门行业研讨会、优质闭门项目路演、走进会员单位等系列活动，增强大企业之间的沟通和交流，分享各自投资经验，促进联合投资和跨界投资，帮助会员单位搭建创投、创新生态体系，实现产业生态系统的布局。首届联席理事会员单位：部分会员单位（排名按首字母）2019 中国 CVC 行业发展报告01企业风险投资（Corporate Venture Capital, 即CVC）是一种创新的投资组织形式，作为一种明显的趋势，在学术界已越来越被关注。而在业界，经历了多年的发展，早已成为风险投资领域一种现象级的重要部分。2019年是CVC进入中国的第21年。这一年，中国经济既经历了中美贸易战等外部因素的冲击，同时也经历着持续性的结构化调整，更在市场机制方面启动科创板打开了崭新的一页。新形势下，如何挖掘新的增长来源、构建创新型国家、实现经济的高质量发展成为关注的焦点。在此背景下，2019中国CVC行业发展报告延续过往对CVC宏观趋势的跟踪和分析，从微观企业内生发展与外生变量的协同因素及投资管理机制来探索CVC与企业创新战略的相关性，并进一步从产业创新和制度创新等角度探索分析CVC与我国现实土壤的契合度，尤其对于战略新兴产业的适配价值。在此基础上，我们根据自身研究积累，在CVC实践过程中所存在的反垄断、产权保护、委托代理和信息披露等投资者密切关注的问题上展开深入剖析，以期为CVC的发展构建更为有利的内外部环境，促进经济创新发展。至此，CVC研究报告系列进入到第三个年头。总结三年的CVC研究，我们持续对全球CVC数据监测、透视与大样本分析，探究CVC的发展趋势与经济轨迹特征；调研走访了100多家从事CVC业务的企业，涵延企业生命周期的各个阶段、不同的市值规模和多样化的行业分布，挖掘如何实现CVC的创新模式与战略协同，以期为中国CVC的健康发展提供必要借鉴，为企业战略决策者、企业风险投资从业者、小微企业创业决策者、监管机构及学术研究者提供参考。本报告由清华大学国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心、全球并购重组研究中心与创业邦联合课题组编撰。课题组主持人由清华大学五道口金融学院田轩教授担任；课题组成员包括马思远、丁娜、刘春蕊、蔡宇轩、魏嘉颐、刘宇、曾子扬、南立新、王凯、高崇原、周立丽。本报告的编写也得到了国家自然科学基金委（项目号 71790591，71825002，91746301）和北京市“卓越青年科学家”项目（项目号BJJWZYJH01201910003014）的资助。本课题已纳入长期重点研究项目，我们将持续跟踪国内外CVC行业的发展态势，深度挖掘CVC成功投资案例和独特经验，联合产学研共同探索未来中国 CVC 发展趋势及问题。由于编写仓促，2019 中国CVC行业发展报告难免有疏漏、错误之处，敬请广大同仁、读者提出宝贵意见和建议。2019中国CVC行业发展报告课题组2020年1月引言2019 中国 CVC 行业发展报告022019 中国 CVC 行业发展报告03CONTENTS目录1. 4.5.2.3.CVC介绍 P04 P54P73P14P35总结与启示宏观：CVC整体发展与趋势中观：CVC创新专题01 CVC 定义与相关理论02 CVC 的历史沿革03 小结微观：CVC企业实战01 为“虎”添翼独角兽 CVC02 大象的舞蹈制造业 CVC03 本草纲目医疗生物行业 CVC04 书山有路泛教育产业 CVC05 CVC 案例总结01 CVC 的创新价值02 CVC 的问题与挑战03 建议与展望01 全球 CVC 发展02 中国 CVC 发展01 CVC 与产业创新以 5G 产业 CVC 为例02 CVC 与制度创新以国企混改为例03 外资 CVC 的本土化：走出巴别塔本研究报告为清华大学五道口金融学院、创业邦双方共有知识产权，其他机构或个人引用报告中数据、信息等相关内容，需将两家研究机构“清华大学五道口金融学院及创业邦”引用完全，否则清华大学五道口金融学院及创业邦将保留向其追究法律责任的权利。2019 中国 CVC 行业发展报告04CVC介绍CHAPTER 11. CVC定义与相关理论2. CVC的历史沿革3. 小结CVC2019 中国 CVC 行业发展报告05一 CVC定义与相关理论企业风险投资（Corporate Venture Capital, 即CVC）最早于上世纪初初现雏形，60年代开始大规模发展，并在80年代进入学者的研究视野。经过半个多世纪的快速发展，现已成为资本市场中不可或缺的重要组成部分。CVC与传统意义上的风险投资（Independent Venture Capital ,即IVC）相比，在设立动机、组织结构、投资决策及投资效果上存在显著差异，CVC的设立、发展和最终关闭与母公司长期发展战略密切相关，其经营活动呈现出特有的规律，相关研究向我们展示了CVC行业发展的基本规律。 CVC的定义根据哈佛大学Henry W.Chesbrough (Chesbrough , Making Sense of Corporate Venture Capital, 2002) 的定义，CVC指直接投资于外部创业公司的企业基金，不包括企业内部投资或通过第三方的投资，典型CVC组织结构如下图所示。增值服务典型CVC组织结构战略目标母公司创业公司1创业公司2创业公司3CVCFundEquity EquityCapitalgainCapitalgain另外接受度最广的定义是由Gompers和Lerner（1998）所提出的“成熟公司向创新企业发起的以股权投资为主的投资”。国内也有学者将其定义为“由具有明确主营业务的非金融机构企业衍生出的风险投资单元，对本公司内部或外部新创企业发起的股权投资，兼具经济目标和战略目标”（董静和徐婉渔，2018）。CVC的活动领域通常有如下特点：1）处于激烈技术变革、高度竞争、弱独占性的行业；2）处于创业公司作为重要创新来源的行业；3）拥有更强技术、市场资源的公司，在CVC领域更活跃。由此可见，CVC的投资活动对母公司的长期发展战略至关重要。 CVC与IVC的不同CVC虽然与IVC在投资领域和投资模式上有共同点，但因其特有的发展背景和投资使命，与IVC在诸多方面又有不同，核心体现在如下三点。 CVC和IVC的组织架构不同。IVC通常采用有限合伙制，由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成。普通合伙人一般出资额较少，通常仅为1%左右，主要作为公司的管理者，负责基金的运营、管理，具体包括寻找投资机会、管理投资组合公司、设计和实施退出方案等。普通合伙人对公司承担无限责任，对公司享有经营控制权、利润分成权，并按年度提取2019 中国 CVC 行业发展报告06IVC结构CVC结构图CVC一般都是非金融企业设立的独立投资子公司或者投资部，这些子公司或投资部代表母公司去对创业公司进行投资，其投资资金一般仅由母公司提供，不需要第三方提供资金，投资资金不会受到资金合同期的限制。母公司投资部子公司合伙协议管理人，无限责任 出资人，有限责任资金所有普通合伙人有限合伙人管理null出资人VC投资基金VC投资资金（有限责任）管理费。而有限合伙人一般是主要的出资人，不参与公司具体投资运营，以出资额为限承担有限责任。有限合伙人与普通合伙人之间通常会签订合伙协议，约定基金的规模、存续期、投资方向及收益分成等等。2019 中国 CVC 行业发展报告07公司设立CVC的动机 CVC和IVC的薪酬及激励方案不同。CVC与IVC采用不同的薪酬激励机制(Dushnitsky和Shapira, 2010)。据2000年Frederic W. Cook & Co.做的调查，68%的被调查CVC表示并未采用与投资绩效高度挂钩的奖金激励方案，而是给CVC的管理者一个固定的工资，在此基础之上的奖金则与母公司业绩挂钩。相反，IVC公司则普遍会采取基于投资绩效的激励薪酬制度。除此之外，IVC一般会要求其管理者共同参与创业公司的投资，而CVC不仅无此要求，部分CVC甚至不允许其员工自愿跟投。 CVC与IVC所追求的目标也有所不同。IVC的投资目的比较单一，投资仅是为追求财务上的回报。CVC的第一要务是为母公司带来新的技术或增长点，从战略层面提高母公司的竞争优势（MacMillan等，2008)。与IVC不同，现实中CVC做投资决策时会兼顾母公司的战略目标和财务目标：通过投资配合母公司的发展需要，同时通过投资获取回报、增加母公司的营业利润。学术界对公司设立CVC的动机做出过相关调查。对大部分CVC来说，战略目标是公司风险投资的重要考虑因素，具体需求各异。战略层面，获取新技术是企业投资最重要的目标。49%的被调查企业表示获取技术是主要目标；另外22%的公司也认为获取技术是重要目标；仅7%的企业投资时不会将获取技术作为考虑因素。美国通用汽车公司（GM）的CVC部门便直接将其使命定位为“对成长期公司进行投资，增强通用汽车的创新能力”。除此之外，获取新产品及收购机会也是战略层面的重要目标，分别有22%和17%的企业将其作为投资时最主要的战略目标；通过投资以期改善生产流程则并非大多数企业的主要目标。兼顾财务目标是企业风险投资的另一个主要目标。59%的企业认为获取财务上的投资回报是主要目标，29%的企业认为获取投资回报是投资的重要目标，仅有2%的企业在投资时不会考虑财务回报问题。改善生产流程无关 值得考虑 重要考虑 主要目标40%40%41%23%19%17%31%20%27%22%22%22%13%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%29%56%49%2%7%12%8%nullnullnullnull收购机会新产品获取技术投资回报nullnullnullnull数据来源：Alter, Murray and Larry Buchsbaum, Corporate Venturing: Goals, Compensation and Taxes, The Corporate Venturing Directory & Yearbook, Wellesley, MA: Asset Alternatives Inc., 20002019 中国 CVC 行业发展报告08接受CVC投资的优势CVC 资金期限更长。CVC 资金由母公司直接提供，不受 IVC 中有限合伙人（LP）与一般合伙人（GP）的合约限制，理论上存续时长可与母公司存续时长相等，相对可投资期限较 IVC 更长。CVC 对风险容忍度更高，且给出估值更高。由于资金期限更灵活且投资目标更多元，CVC 相较风险容忍度更高，且给出的估值也较 IVC 高。这可以给许多不容易获得 IVC 投资的、更年轻、更有风险的、涉及前沿科技和竞争激烈行业的初创企业提供资金。CVC 可以为被投资企业提供更多增值服务。当母公司与被投公司战略契合时，如 CVC 母公司能够与被投公司在客户或供应商、市场、销售、物流、研发或生产等领域形成合作。同时，CVC能够：i)给创业企业提供技术支持，投资更高风险的项目，从而促进被投公司的创新能力；ii）使被投资企业与母公司形成利益关联，提升创业企业的未来商业前景，并减少来自母公司可能的竞争劣势。此外，iii) CVC 能够向其他投资者，如 IVC，提供被投公司真实价值的正面信号。CVC 可以提高被投资公司的价值。CVC 能够提升被投公司的价值，体现为更可能以 IPO 方式退出以及更高并购估值退出。从投资结果而言，在成功退出被投企业案例中，投资于母公司战略相关企业的 CVC，至少和 IVC 一样成功；接受 CVC 投资后被投公司受到更多 IVC 的关注，并能够以更高的估值，在更早的阶段进行 IPO。CVC 能够创造更多的社会价值。从促进社会创新角度而言，由于风险承担意愿更高，CVC 能够为不容易获得IVC投资的、更年轻、更有风险的、涉及前沿科技的初创企业提供资金，从而为社会创造更大的价值。接受CVC投资的劣势CVC 可能与被投资企业存在竞争关系。若 CVC 母公司生产与创业公司相似的竞争性产品时，二者存在直接的竞争关系，这时 CVC 投资会对创业企业更多的是一种威胁。CVC 可能会“剥削”而非“培育”被投资企业的技术创新。由于 CVC 的投资服务于母公司的发展战略，为母公司获取新技术，那么此时被投公司会面临核心技术或商业模式泄露或被 CVC 母公司“剥夺”的可能性。限制被投资企业的可用市场资源。市场上其它 CVC 母公司的竞争者，可能会因创业企业接受了 CVC 母公司的投资而不再与创业公司开展合作。相较 IVC，CVC 缺乏初创业的管理等相关经验。IVC 一般投资企业领域和数目都要较 CVC 更多，且追求财务回报，其可以为初创企业的管理及资本运作等提供更专业的帮助。CVC 投资可能面临代理问题，给被投资企业带来不确定性。若 CVC 母公司存在严重的代理问题，则被投资企业，尤其业务与 CVC 母公司无关的创业企业，未来被削减投资的风险较高。 CVC投资优劣势分析 CVC投资对目标企业的优劣势分析正是因为与IVC的组织架构、薪酬制度及投资目标的不同，CVC在投资的特征上也与IVC有诸多不同。首先，从被投资的初创企业角度，接受CVC投资相较于IVC的优劣势总结如下表。创业公司接受CVC投资相较于IVC的优劣势分析