2019年工程机械行业信用展望.pdf

1 / 25 请务必 阅读正文后的免责声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 2018 年我国工程机械行业整体运行良好。 2019 年 下游基 建投资 增量有望平滑房地产投资增速或有下滑的不利因素， 拉 动 工程 机械新增需求 进一步增长 ；环保升级推动设备置换需求 进一步释放；行业进出口保持增长，上游原材料价格适中，钢 铁价格震荡下行，企业成本压力适中，具备利润空间。 行业政策层面，国家通过基建补短板、交通基础设施重 大工程建设三年行动计划等政策刺激工程机械下游需求； 通过环保标准升级拉动工程机械更新需求。 工程机械行业 “十三五”发展规划 倡导工程机械技术革新，逐步实现机械 设备的 高性能、多功能、高可靠化、人性化、环境适应性、 能源多样性 并向 机器人工程机械 方向发展。 行业竞争层面，我国工程机械行业在 “去产能 ”背景下 经历了重新洗牌，兼并与扩张使得行业内 “马太 效应 ”显现， 龙头企业因规模、技术、营销等方面优势保持行业领先，行 业集中度逐年加强 。此外，工程机械行业进入壁垒较高，退 出沉没成本较大，对产品线单一的小型企业提出了较大挑 战。从国际竞争层面来看，我国部分工程机械制造企业 已初 步具备了全球顶级工程机械制造商的实力 ，但较海外巨头仍存 在一定差距。 企业信用层面， 行业内 发债主体主要为龙头 企业 和在细 分市场具备优势的企业，整体信用状况较好，各项财务指标 整体优于行业平均水平。同时，行业整体财务指标逐年向 好。 2019 年将迎来工程机械行业债券到期高峰，对于盈利 能力、偿债能力和现金 流指标欠佳的个别企业，远东资信将 予以特别关注。 展望 2019 年，我国工程机械行业整体信用将保持稳定。 摘 要 2019年工程机械 行业 信用 展望 作 者：吴 优 邮 箱 ： 远东资信 行业信用展望系 列： 1. 2019 年建筑行业信用展 望， 2019.01.31 2. 2019 年商业银行信用展 望， 2019.02.01 3. 2019 年商业地产行业信用 展望， 2019.02.18 4. 2019 年医药制造行业信用 展望， 2019.02.22 5. 2019 年火电行业信用展 望， 2019.02.25 6. 2019 年水务行业信用展 望， 2019.02.27 7. 2019 年煤炭行业信用展 望， 2019.02.28 8. 2019 年 民用航空机场 行 业信用展望， 2019.03.12 9. 2019 年 通信设备制造 行 业信用展望， 2019.03.14 10. 2019 年旅游行业信用展 望 ， 2019.03.15 11. 2019 年 钢铁 行业信用展 望 ， 2019.03.25 2 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 一、行业运行概况 我国工程机械行业 呈现 周期性特点 ：一方面，机械行业 总 需求受下游房地产投资、基础设施建设、能源采矿业 需求 的 拉动 ，与我国宏观经济运行 密切相关 ；另一 方面，工程机械 的 置换 周期 遵循 朱格拉经济周期特点，旧设备的 淘汰 周期一般为 8-10 年 。 2009-2011 年 ，在 “四万亿 ”投资计划的拉动下，我国工程机械需求得到释放， 增量 需求 带 动 我国机械设备产销量大幅提升。 按照使用寿命估算，预计 2019-2020 年将迎来 2009-2011 年出厂设备的集中淘汰。 目前，我国挖 掘 机理论保有量约 168.20 万台，其中 ，符合 “国二 ”标准 及以下 的 设备约 127.08 万台，机龄 在 5 年及 以上 的 、具备 置换需求 的 设备约 113 万台。 面对大比例设备 更新 ， 今明两年，我国工程机械行业将步入以 置换需求 为主的存量阶段 。 由于中美贸易摩擦对我国 宏观经济及 工业制造 业 造成的不确定性影响较大，在 GDP 的投资构成中，制造业资 本开支受盈利能力和终端市场需求影响 。 作为房地产开发投资的领先指标，房地产销售增速持续下降或将造成 房地 产开发 投资增速 受到 压制。 然而 ，工程机械下游 属政策驱动型行业， 依托于基建补短板的政策背景和环保升级 支撑 的 “国四 ”排放标准， 下游基建增速提振有望平滑房地产投资增速下滑 对 工程机械需求 削弱 的影响， 我国工程机械行 业将有望实现 增量 需求、 置换 需求双驱动。总体而言， 工程机械行业将以渐进式 置换 需求为主，景气度平稳回升， 行业发展韧性增强，波动幅度收敛。 （ 一 ） 工程机械需求 与供给分析 1.工程机械 销售 呈现强周期性 近十年，我国工程机械行业经历了从高速发展到低谷再到筑底回暖的周期性变化。 2009-2011 年 为 中国工程机 械行业高速 发展 期 ：为抵抗 2008 年国际金融危机造成的 全球 经济增速下滑，中国政府推出 “四万亿 ”投资决策 ，加 大 基建、 房地产投资力度，进一步扩大内需，带动整个工程机械 销售 大幅增量。 在此期间，工程机械销售 增速保持 在 20%-35%之间。 2012-2015 年， 我国宏观经济进入结构性调整时期，市场需求回调叠加前期产能的过度囤积，造成工程机械行 业景气度下行，新机销量回落，产能严重过剩。在此期间，工程机械主要品种销售出现负增长 。 以挖掘机为例： 2015 年，挖掘机销售 56,349 台，相较 2011 年的 178,352 台，同比降幅达 68.41%，绝对销量仅为 2011 年的 31.59%。 自 2016 年至今，我国工程机械行业筑底回暖，产能利用率稳步提升，产品销量同比 大幅回升。 主要原因为以 下几个方面：（ 1）国内下游基建回暖， 各类 重大基础建设项目陆续落地，推动基建行业需求持续回稳；（ 2）工程 机械设备的淘汰周期一般在 8-10 年，从 2009-2011 年行业高峰期至今，大量工程机械设备面临报废和更新换代需 求；（ 3） 环保部于 2016 年 4 月 1 日正式实施的 “国三 ”排放标准，为缓解工程机械行业产能压力提供了政策支撑。 更进一步地，环保升级支撑的 “国四 ”排放标准或将于 2019-2020 年落地，环保升级需求 将加速老旧 机型 的 淘汰，提 振新机型需求；（ 4）海外工程与基建投资机会巨大 。截至 2016 年， 我国在 “一带一路 ”沿线国家的核心基建项目交 易总额 已接近 5,000 亿美元。 由此，工程机械行业经历了从起步到发展到低谷再到回暖的完整周期过程。 3 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 图 1： 2009-2018 年工程机械主要品种销售情况 （单位：台） 资料来源： Wind 资讯 ，远东资信整理 2.下游投资决定 工程机械总需求 总体来看，下游投资规模决定了工程机械总需求规模，即工程机械保有规模。长期来看，基建投资、房地产投 资和采矿业贡献了工程机械下游需求的 35%、 30%和 10%。 2010-2015 年， 房地产开发 投资 增速震荡下滑， 2015 年 到 达最低点；采矿业 投资 增速自 2011 年起持续下滑， 二者共同带动我 国工程机械行业需求减弱 ；但 2016-2017 年 房地产开发 投资 增速较 2014-2015 年回暖，基建投资增速小幅上升 同时 采矿业投资增速下滑趋势收窄，带动 2017 年挖掘机销量大幅增长 99.57%，是 自 2009 年以后的最高增幅 （见图 2） 。 图 2：挖掘机销量与下游行业投资增速之间的关系 （ 单位：万台， %） 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(1-11) 销量 :挖掘机 :年度 销量 :装载机 :年度 销量 :推土机 :年度 销量 :汽车起重机 :年度 销量 :压路机 :年度 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 挖掘机销量（万台 -右） 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 :年度 固定资产投资完成额 :采矿业 :累计同比 :年度 固定资产投资完成额 :房地产开发 :累计同比 :年度 4 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 具体 来说 ，从近年房地产行业发展趋势来看， 我国房地产开发投资 增速 自 2010 年起 总体 持续下滑。受经济增 速放缓、限购政策以及对房地产行业悲观预期的叠加影响， 2015 年全国房地产开发投资 95,978.84 亿元，较上年名 义增长 1.0%，增速同比下滑 9.5 个百分点，为近五年来最低。受益于宽松的信贷政策和去库存政策， 2016 年，全 国房地产行业投资 逐步 回暖， 2016 年全国房地产开发投资 102,581.00 亿元，名义同比增长 6.9%。 2017-2018 年，全 国房地产开发投资平稳 增长 。 2018 年 1-11 月，全国房地产开发投资完成额 110,083.00 亿元，同比增长 9.7%，增幅 较去年同期上升 2.2 个百分点。 作为房地产开发投资的领先指标，我国商品房销售面积增速呈现下行趋势： 2016 年 商品房销售 面积 157,348.53 万平方米，同比 上涨 22.50%； 2017 年 商品房销售 面积 169,407.82 万平方米，同比 上涨 7.70%， 增幅 较上年 下降 14.80 个百分点 ；进入 2018 年 ， 我国商品房销售 面积 增速 延续了上年的 下降 态势，全年 商品房销售 面积 171,654.00 万平 方米，同比增长 1.30%；增速 较上年下降 6.40 个百分点， 创 三 年内新 低 。 面对持续走低的商品房销售面积增速， 2019 年，房地产开发投资情况将不容乐观。 图 3： 2009-2018 年我国房地产开发投资完成情况 （ 单位：万平方米， %） 资料来源： Wind 资讯 ， 远东资信整理 对于 基础设施投资， 在社会固定资产投资增速下滑的背景下，我国政府推行逆周期的刺激政策，不断加 大 基建 投资支持力度，自 2012年开始基建投资开始迅速增长， 2016年我国基建投资总额 152,011.68亿元，同比增长 15.80%， 增速较 2015 年提升 1.21 个百分点 ； 2017 年，我国基础设施投资总额为 173,085.26 亿元，同比增长 14.93%，增速 较上年同期小幅下降 0.78 个百分点 ；进入 2018 年，我国基础设施投资总额增速出现大幅放缓，全年投资增速降至 3%左右 。 面对经济下行压力， 基建补短板作为有效的财政政策， 提振 经济增速的效果显著。 2018 年 11 月国务院出 台了基建补短板政策的落地指导意见，基建投资增速 有望 回升。 预计在 2019 年，中西部地区 、重点经济带的基础 设施互联互通（机场、公路、轨道交通和管网等）项目 ，与乡村振兴相关的农村电网、水利、环保项目以及国家已 有的大型规划区配套 的市政 设施项目将陆续启动。综合来看， 2019 年工程机械行业下游需求将不会减弱。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 20 09 -0 2 20 09 -0 5 20 09 -0 8 20 09 -1 1 20 10 -0 2 20 10 -0 5 20 10 -0 8 20 10 -1 1 20 11 -0 2 20 11 -0 5 20 11 -0 8 20 11 -1 1 20 12 -0 2 20 12 -0 5 20 12 -0 8 20 12 -1 1 20 13 -0 2 20 13 -0 5 20 13 -0 8 20 13 -1 1 20 14 -0 2 20 14 -0 5 20 14 -0 8 20 14 -1 1 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 房地产开发投资完成额 :累计值 房地产开发投资完成额 :累计同比 商品房销售面积 :累计同比 5 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 图 4： 2009-2017 年我国基础设施建设投资情况 （ 单位： %） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 3.重点关注存量设备的置换需求 目前， 我国工程机械行业已进入以存量设备更新换代为主的存量时代，设备保有量庞大，据协会测算数据，截 至 2016 年，工程机械主要产品保有量已达 672-728 万台。 以挖掘机为例，目前我国液压挖掘机保有量 149.8-162.4 万台，符合 “国二 ”标准及以下的设备约 127.08 万台，机龄在 5 年及以上的、具备置换需求的设备约 113 万台。 此 时，行业需求将以 置换需求 为主，而渐进式释放的 置换需求 客观上有助平滑传统工程机械的强周期波动性。上一轮 行业周期主要以新增需求为主， 2008 年大规模投资和地产爆发推动新增需求快速释放，而伴随 2011 年后周期下滑， 新增需求接续无力导致行业出现断崖式 下跌 。需求结构的不同成为本轮与上轮周期的最大不同点，进而影响行业未 来走势。 渐进式 置换需求 释放基础上，行业发展韧性有望增强且波动幅度收敛，在此背景下，基建补短板、环保排放标 准升级有望助推挖掘机 19 年整体景气平稳。 表 1：我国工程机械主要产品保有量 （单位：万台） 年份 主要产品保有量 液压挖掘 机 推土机（ 73.5kw(100 马力 )以上） （万台） 装载机 轮式起 重机 塔式起 重机 （万 台） 搅拌输 送车 （万 台） 混凝土 泵车 （万 台） 搅拌站 （万台） （万台） （万台） （万台） （万台） 2016 672-728 149.8-162.4 6.8-7.4 158.6-171.8 20.9-22.7 41.7-45.2 34.9-37.9 6.4-6.9 5.5-6.1 2015 663-718 149.5-162.0 7.1-7.7 167.4-181.4 21.7-23.5 42.5-46.0 32.1-34.8 6.1-6.6 5.0-5.5 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 20 09 -0 2 20 09 -0 5 20 09 -0 8 20 09 -1 1 20 10 -0 2 20 10 -0 5 20 10 -0 8 20 10 -1 1 20 11 -0 2 20 11 -0 5 20 11 -0 8 20 11 -1 1 20 12 -0 2 20 12 -0 5 20 12 -0 8 20 12 -1 1 20 13 -0 2 20 13 -0 5 20 13 -0 8 20 13 -1 1 20 14 -0 2 20 14 -0 5 20 14 -0 8 20 14 -1 1 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计值 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 6 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 2014 650-704 148.4-160.8 7.4-8 174.6-189.2 22.2-24.1 41.9-45.4 29.2-31.6 5.9-6.3 4.7-5.2 2013 611-662 141.9-153.8 7.6-8.2 171.6-185.9 22.7-24.5 37.2-40.3 25.8-27.4 5.3-5.7 4.3-4.7 资料来源：中国工程机械工业协会 4.工程机械进出口分析 出口方面，受国际需求疲软的影响， 2015 年我国工程机械产品出口销量大幅下滑。按出口数量统计： 2015 年， 液压挖掘机出口总数为 5,731 台，同比下降 3.42%；装载机出口总数为 14,370 台，同比下降 35.54%；推土机出口总 数为 655 台，同比下降 74.83%；压路机出口总数为 1,671 台，同比下降 43.01%。按出口总金额统计： 2015 年，工 程机械出口实现销售金额 189.78 亿美元，同比下降 4.1%。按主要品种出口金额统计：液压挖掘机出口销售金额 12.26 亿美元，同比上升 8.35%；装载机出口销售金额 12.49 亿美元，同比下降 22.18%；推土机出口销售金额 1.90 亿美 元，同比下降 46.34%；压路机出口销售金额 2.97 亿美元，同比下降 25.11%。 2017 年，受美国、欧盟、俄罗斯经济 企稳增长影响，我 国工程机械产品出口出现恢复性反弹。其中，挖掘机同比增长 30.67%；装载机同比增长 57.48%； 推土机同比增长 60.01%；压路机同比增长 30.16%。 图 5： 2009-2017 年我国工程机械主要品种出口数量及增速 （ 单位：台， %） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 出口数量 :液压挖掘机 :年度 出口数量 :装载机 :年度 出口数量 :推土机 :年度 出口数量 :压路机 :年度 出口数量 :液压挖掘机 :年度 :同比 出口数量 :装载机 :年度 :同比 出口数量 :推土机 :年度 :同比 出口数量 :压路机 :年度 :同比 7 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 图 6： 2009-2017 年我国工程机械主要品种出口金额及增速 （ 单位：万美元， %） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从我国工程机械出口结构上看，出口金额占比最大的是亚洲国家，其次是欧洲和北美洲。 2017 年，我国工程机 械出口总金额为 2,010,495 万美元，其中，对亚洲国家出口金额为 967,569 万美元，占比 48.13%；对欧洲国家出口 金额为 340,845 万美元，占比 16.95%；对北美洲出口金额为 277,211 万美元，占比 13.79%；对非洲、拉丁美洲、大 洋洲合计出口金额为 424,870 万美元，合计占比 21.13%。从出口增速上来看， 2017 年工程机械出口增速较前几年 有较大幅度的提升：对欧洲、北美洲、大洋洲的工程机械出口同比增速分别为 36.70%、 35.10%和 28.20%，位列前 三。 在全球主要出口目标国中，排名前 6 位的国家 依次为 美国、日本、俄罗斯、 澳大利亚、印度、印尼 ，出口 增幅 分别为 32.9%、 25.4%、 78.7%、 27.3%、 16.7%、 34.6%。 一直以来，亚洲 作为 我国工程机械的第一大出口区域市场， 印度、印尼 两国对我国工程机械出口的拉动作用较大 且增速较快，是出口企业不可忽视的市场。 具体来看，印度因道路建设能力显著，成为了工程机械设备需求的重要驱动力。 据印度工程机械行业协会数据 显示，印度工程机械销量 2012 年达到最高的 73340 台，随后连续三年下降，降至 2015 年不足 5 万台（ 49700 台）， 2016 年，印度工程机械行业触底反弹，全年销量增长 10%，回归 5 万台水平，但仍比 2012 年高峰期销量低 30%。 2017 年印度工程机械市场规模达 79.8 亿美元，进口市场占 56.4%，今年销售量有望继续增长，可达 82500 台。 此 外，印尼被我国工程机械企业视为第二本土市场，其建筑行业蓬勃发展， 政府用于公路、铁路、港口、机场、发电 站等项目的投资共计 2300 亿美元。根据印尼政府的计划，直至 2030 年，全国将增加 12100 公里的铁道线。随着基 础设施建设的推进，印尼对工程机械设备的需求也将急剧上升。 除了传统的工程机械产品之外，印尼对矿山开采设 备、运输设备等产品的需求量也 十分 巨大 。 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 出口金额 :挖掘机 :年度 出口金额 :装载机 :年度 出口金额 :推土机 :年度 出口金额 :压路机 :年度 出口金额 :挖掘机 :年度 :同比 出口金额 :装载机 :年度 :同比 出口金额 :推土机 :年度 :同比 出口金额 :压路机 :年度 :同比 8 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 图 7：我国工程机械出口结构及增速情况 （单位：万美元， %） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 进口方面 ，由于 2016 年下半年国内市场需求旺盛，工程机械进口额降幅有所收窄，全年 下降 1.5%，为 自 2011 年以 来最小降幅 。 2016 年进口额增长的主要产品包括：挖掘机、摊铺机、 其他路面机械等，其中履带挖掘机同比增 加 1.56 亿美元，同比增长 35.3%。进口下降较多的产品主 要有：起重机、电动叉车、混凝土搅拌机、塔式起重机、 随车起重机等。 2017 年，与国内市 场销售快速增长相呼应，工程机械进口在长期惯性下滑后， 2017 年 出现明显增 长 。其中挖掘机进口 18,780 台，同比上涨 39.00%；装载机进口 1,019 台，同比上涨 143.20%；推土机（ P 73.5kW） 进口 65 台，同比上涨 10.17%；压路机进口 612 台，同比上涨 52.24%。预计 2018-2019 年，我国工程机械产品的进 口需求还将进一步提升。 5.工程机械主要品种需求分析 （ 1） 挖掘机需求：景气有望延续，增长或呈窄幅波动 从挖机机型与市场需求的对应情况来看，小挖主要 用于城市建设、农业土地建设以及新农村建设等领域，中挖 设备主要用于城市、交通和房地产建设，而大挖则主要用于矿山、水泥和大型的基建工程。从需求结构情况来看， 相对而言，中挖、大挖更加依赖投资，对宏观经济周期性的影响更为敏感，而小挖应用领域相对分散，周期性与中 大挖相比较弱，主要受到人工成本提升和机器换人的影响。投资低迷时，中挖、大挖市场占有率下滑，产品平均吨 位下降，投资加码时，中挖、大挖市场占有率上升，产品平均吨位提升。 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 出口金额 :工程机械 :亚洲 出口金额 :工程机械 :非洲 出口金额 :工程机械 :欧洲 出口金额 :工程机械 :拉丁美洲 出口金额 :工程机械 :北美洲 出口金额 :工程机械 :大洋洲 出口金额 :工程机械 :亚洲 :同比 出口金额 :工程机械 :非洲 :同比 出口金额 :工程机械 :欧洲 :同比 出口金额 :工程机械 :拉丁美洲 :同比 出口金额 :工程机械 :北美洲 :同比 出口金额 :工程机械 :大洋洲 :同比 9 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 从 11 年以来挖机行业销量变化与其吨位结构的关系来看， 11 年行业高峰期国内挖机销售平均吨位为 18.2t，伴 随市场下滑吨位逐步下移， 16 年后伴随行业复苏，平均销售吨位不断提升， 2017 年回升至 15.8t。 16 年以来销售吨 位结构的回升主要源于矿山、水泥和大型基建工程领域需求旺盛。 图 8：挖掘机机型与下游行业对应情况 资料来源：中国工程机械协会挖掘机分会 图 9：国内挖掘机销量与平均吨位的关系 （ 单位：万台，吨 ） 资料来源：中国工程机械协会挖掘机分会 2019 年 ， 行业景气 有望 维 持 稳 定 ，挖机销量增速放缓、窄幅波动，但绝对量维持高位。同时，细分产品增速分 化，挖机增速 放缓的同时，行业景气高度将向后端设备传导，预计重机械（尤其塔吊）和混凝土机械有望领先行业 增长。 （ 2） 起重机需求：装配式建筑带来中大塔式起重机新增需求 建筑工业化是住宅建造的未来发展趋势，相对于传统的建筑方式，装配式建筑具有大幅提升劳动效率、提高建 筑工程安全性、节能降耗等明显优势，可缩短施工周期约 25%-30%、节水约 50%、节约木材约 80%以及并大幅减 少建筑垃圾。 2015 年以来，国家及地方政府先后制定了系列政策推广装配式建筑，其中 2015 年住建部出台建筑 产业现代化发展纲要，决定 16 年开始在全国全面推广 装配式建筑，计划到 2020 年装配式建筑占新建建筑比例达 到 20%以上； 2016 年国务院出台关于大力发展装配式建筑的指导意见，提出力争用 10 年左右时间，使装配式 建筑占新建建筑比例达到 30%，此后政府又相继出台了系列推进政策。 2017 年住建部印发的 “十三五 ”装配式建筑 行动方案提出， 2020 年全国装配式建筑占新建建筑比例达到 15%以上，其中京津冀、长三角、珠三角等重点推进 区达到 20%以上，积极推进区和鼓励推进区分别达到 15%、 10%以上。目前，我国装配式建筑占比不到 5%，按政 策指引目标，未来三年装配式建筑将 进入快速增长期。 18.2 17.3 16 15.5 13.8 14.3 15.8 0 5 10 15 20 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 挖掘机销量（万台 -左） 平均吨位（右） 10 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 装配式建筑对塔机起吊重量和精确度提出更高要求，需求迭代驱动产品迭代加速，中大型塔吊供给紧缺。传统 建筑方式对塔吊的需求主要以小型塔吊为主，单次吊装重量小、吊装精度要求较低。而装配式建筑实行生产工业化 和施工安装装配化相结合的生产方式，结构件较大对塔吊设备起重量和精确度提出更高要求，市场对大中型塔吊的 需求快速增长，且需求迭代呈现加速趋势。据产业链调研，国内装配式建筑塔吊吨位数从 125 吨米到 350 吨米的迭 代大概用了 5 年，目前，国内主流吨位数在 100-300 吨米，而新加坡主流塔吊吨位数在 400-600 吨米且有继续提升 趋势。结合国内发展现状及国外先进地区经验，伴随政策推动装配式建筑快速发展，中大型塔吊需求有望继续高增 长。 （二） 工程机械 成本 分析 工程机械设备的 成本 主要取决于上游原材料的价格。工程机械的 主要原材料 包括 钢铁、有色金属 及 核心零部件。 其中，钢铁作为工程机械的直接原材料，占机械产品成本的 13%-15%；若算上液压件、发动机和外购件的配件用 钢，全部钢材约占到工程机械产品成本的 30%以上。因此 ，钢铁 价格直接影响到工程机械制造企业的生产成本，进 而关乎工程机械 设备的价格和工程机械 制造企业的盈利能力。 1.钢铁 价格 或将进一步下调 ，缓解企业成本压力 工程机械设备的主要用钢是中厚板材，其代表性钢材为 20mm 中厚板。 从钢铁价格走势 来 看， 2010-2015 年间， 20mm 中厚板市场价呈现震荡下行的趋势，主要原因系钢铁行业存在结构性产能过剩且 行 业退出壁垒 较高 。到 2015 年底，钢材价格到达历史低位， 20mm 中厚板市场价仅为 298 美 元 /吨。 2016 年，钢铁价格筑底反弹，呈现波动上 行趋势。截至 2018 年中期，钢铁价格重回峰值， 20mm 中厚板市场价为 701 美 元 /吨。在此期间，钢铁价格的持续 走高对工程机械设备成本形成一定压力，企业增加了采购和原材料支出 在一定程度上压缩了利润空间。 进入 2018 年钢铁和能源价格有所下降，由于国内去产能任务基本结束 ， 下游 汽车 制造业景气度较弱 、房地产投资下滑等因素 均会对钢材价格有所拖累 ， 远东资信 认为 钢价整体下行的 趋势在 2019 年仍将持续，工程机械行业企业的成本压力 将有所缓解。 考虑到工程机械上市公司采购原材料通常采用长协价，采购价格波动较小，且采购周期通常为半年或者一年。 我们认为用半年至一年的中厚板均价作为成本价的参考指标较为合理。 此外，行业内龙头企业在产业链中的议价能 力较强，通常可通过集中采购的方式降低成本；同时，借助机械设备更新换代的契机，企业又可以进一步提升产品 价格。 11 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 图 10： 2008-2018 年我国钢铁 20mm 中厚板市场价格走势 （单位：美元 /吨） 资料来源： Wind 资讯 ，远东资信整理 2.有色金属 价格先涨后跌， 预计呈现震荡波动态势 而不会带来成本压力 有色金属方面，经历了之前产能过剩、低端无效供给、价格的断崖式下跌后， 2016 年有色金属 行业回暖，有色 金属 产品价格逐渐回升，去产能初见成效 。自 2016 年 以来 ，我国有色金属产品价格出现了先涨后跌的趋势。截至 2018 年年底， 阴极铜、铝、铅、锌、镍、锡的期货结算价格分别为 48,170 元 /吨、 13,605 元 /吨、 18,005 元 /吨、 20,715.00 元 /吨、 88,030.00 元 /吨和 143,880 元 /吨，同比分别下跌 13.58%、 10.05%、 6.03%、 19.26%、 9.14%和 0.39%。预计进 入 2019 年，我国有色金属产品价格或将呈现震荡波动态势，对工程机械产品成本不会造成巨大冲击。 图 11： 2015-2018 年国内有色金属期货结算价走势 （单位：元 /吨） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 3.核心零部件 进口 数量、金额增加，进口价格下降 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20 08 -1 2- 31 20 09 -0 4- 30 20 09 -0 8- 31 20 09 -1 2- 31 20 10 -0 4- 30 20 10 -0 8- 31 20 10 -1 2- 31 20 11 -0 4- 30 20 11 -0 8- 31 20 11 -1 2- 31 20 12 -0 4- 30 20 12 -0 8- 31 20 12 -1 2- 31 20 13 -0 4- 30 20 13 -0 8- 31 20 13 -1 2- 31 20 14 -0 4- 30 20 14 -0 8- 31 20 14 -1 2- 31 20 15 -0 4- 30 20 15 -0 8- 31 20 15 -1 2- 31 20 16 -0 4- 30 20 16 -0 8- 31 20 16 -1 2- 31 20 17 -0 4- 30 20 17 -0 8- 31 20 17 -1 2- 31 20 18 -0 4- 30 20 18 -0 8- 31 20 18 -1 2- 31 中厚板 (20mm):中国 :市场价 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 20 15 -0 4- 01 20 15 -0 5- 01 20 15 -0 6- 01 20 15 -0 7- 01 20 15 -0 8- 01 20 15 -0 9- 01 20 15 -1 0- 01 20 15 -1 1- 01 20 15 -1 2- 01 20 16 -0 1- 01 20 16 -0 2- 01 20 16 -0 3- 01 20 16 -0 4- 01 20 16 -0 5- 01 20 16 -0 6- 01 20 16 -0 7- 01 20 16 -0 8- 01 20 16 -0 9- 01 20 16 -1 0- 01 20 16 -1 1- 01 20 16 -1 2- 01 20 17 -0 1- 01 20 17 -0 2- 01 20 17 -0 3- 01 20 17 -0 4- 01 20 17 -0 5- 01 20 17 -0 6- 01 20 17 -0 7- 01 20 17 -0 8- 01 20 17 -0 9- 01 20 17 -1 0- 01 20 17 -1 1- 01 20 17 -1 2- 01 20 18 -0 1- 01 20 18 -0 2- 01 20 18 -0 3- 01 20 18 -0 4- 01 20 18 -0 5- 01 20 18 -0 6- 01 20 18 -0 7- 01 20 18 -0 8- 01 20 18 -0 9- 01 20 18 -1 0- 01 20 18 -1 1- 01 20 18 -1 2- 01 阴极铜 铝 铅 锌 镍 锡 12 / 25 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 03 月 26 日 目前，我国工程机械配套件企业虽数量众多但力量薄弱，生产产品种类繁杂，与主机相比产值较低，行业呈现 基础零部件产能过剩，核心零部件产能不足的结构性失衡状态。工程机械关键零部件是工程机械产品发展的基础、 支撑和制约瓶颈，当工程机械发展到一定阶段后，行业高技术研究主要聚集在发动机、液压、传动和控制技术上。 目前，国内工程机械涉及高技术、高附加值的关键配套部件主要依靠进口，基础零部件能力过剩和核心零部件结构 性短缺形成强烈反差，从而严重制 约了中国工程机械向高端技术产品的发展。 具体来看， 2012 年以来的行业低谷期使得工程机械核心零部件进口数量与金额持续缩减。其中， 2013-2016 年， 柴油 180HP 以上发动机进口金额年均复合减 14.05%，进口数量年均复合减少 2.81%。 2016 年，柴油 180HP 以上发 动机进口金额为 7,443.07 万美元，进口数量为 4,236 台 。 2017 年 ，工程机械行业的回暖也带动了柴油发动机进口量 的迅速回升，全年累计