科创板20年五大研究回顾与21年五大观点展望.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要 声明 策 略 报 告 策 略 专 题 报 告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 assAuthor 研究助理： 张日升 李家俊 张媛 relatedReport 相关报告 近期科创板优质公司纳入主要 指数情况汇总 科创板系列 研究（三十八） 科创板退市规则进一步 完善，科 创板“活水”更健康 科创板 系列研究（三十七） 科创板注册制进一步完善，政策 经验有望推广 科创板系列 研究（三十六） 科创板三大配置蓄势待发 科创板系列研究（三十五） （ 20201201） 从创业板看科创板后市：不同于 2012 年的春天 科创板系列 研究（三十四）（ 20201124） 科创 50 ETF 上市，关注后市居 民配置 科创板系列研究（三 十三）（ 20201117） 三季度基金新建仓多只科创板 “牛股” 科创板系列研究 （三十二）（ 20201110） 科创板三季报：关注绩优股的估 值切换 科创板系列 研究（三 十一）（ 20201103） 科创板三季报预告：延续修复趋 势 科创板系列研究（三十） （ 20201020） 蚂蚁集团上市后资金再平衡影 响测算 科创板系列研究（二 十九）（ 20201013） 对于科创 50 ETF 建仓关注点的 思考 科创板系列研究（二十 八）（ 20200929） 投资要点 summary 回顾 2020 年 兴证策略的科创板研究五大“神预测” 。 兴证 策略是市场上科创板跟踪最为紧密、研究最为深入的总量团队之一，全年 发布近 40 篇深度报告，为投资者提供了敏锐的视角，成为市场上主流卖方声 音的引导者。 2020 年，我们先后推出极具价值的五大观点，逐一被市场验证： （一） 科创板是创业板和成长股的先行指标与温度计 。 （二） 科创板解禁减持让下半年成长股迎来两次择时胜负手 。 （三） 科创板三大牛股基因：赛道、稀缺、成为焦点 。 （四） 2020 年科创板打新收益是 “稳稳的幸福 ”。 （五） 科创板两大重要趋势：优质资产注入，资金渠道拓宽 。 在新年伊始，我们也一并发布 2021 年科创板五大观点。 （一） 科创板内大幅分化，既 会有 “牛股 ”，也会有 “仙股 ”。 交易者结构 相对优 化 、 上市和退市 改革 后 资本市场“活水”更顺畅 、 公司 优胜劣汰更快 ， 科创板 可能先于 其他板块实现“港股化 、 美股化”， 前 10%公司成交额占比 已 超 70%。 （二） 科创 50 指数成分大换血，部分头部公司锁定位置 。 优质公司不断沉淀 入科创 50 指数 ，持续提升科创 50 指数的质量和表现，成为科创板“火车头”。 （三） 内外资机构提高科创板配置比例，主导科创板定价权 。 伴随着优质公司 上市、科创板估值向合理区间回归、科创板公司纳入陆股通，内外资机构不断 提高科创板配置比例，尤其是科创板“独有”资产。未来机构投 资者将逐步主 导科创板的定价权，相对而言，机构重仓股则可能呈现超额收益。 （四） 2021 年 科创板打新收益继续维持相对较高收益 。 根据 2020 年四季度新 股情况， A 类投资者期望获配比例为 0.009%， 中性情形下， 100 家 *10 亿元 *0.009%*100%=1109 万元 ， 对于规模 1 亿元基金，期望收益率约 11.1%， 2 亿 元基金约 5.5%， 5 亿元基金约 2.2%。 （五） 作为政策试验田，科创板继续推出呵护政策和改革 。 具体可能包括： 1） 长期投资者制度。 可能 通过自愿安排或承诺等方式 建立公开备案名单，使其在 发行询价、定价、配售过程中发挥更大 作用 ；或发布科创板长期投资准则。 2） IPO 简易审核制度。 考虑采取简易审核制度，比如已经在其 他主板市场表现非 常成熟、也没有违法违规纪录的企业可以实施简易审核。此举将与红筹股等改 革结合，助力更多海外上市企业回归 A 股。 3） 一系列交易制度。 可能引入针 对大单的交易安排、做市商机制、日内单次回转交易、引入证券借贷合约，完 善价格波动调节机制。 风险提示 ： 本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议 title 科创板 20 年五大研究回顾与 21 年五大观点展望 createTime1 2021 年 1 月 5 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 1. 2020 年兴证策略科创板研究的五大 “神预测 ” . - 3 - 1.1. 科创板是创业板和成长股的先行指标与温度计 . - 5 - 1.2. 科创板解禁减持让下半年成长股迎来两次择时胜负手 . - 7 - 1.3. 科创板三大牛股基因：赛道、稀缺、成为焦点 . - 8 - 1.4. 2020 年科创板打新收益是 “稳稳的幸福 ” . - 10 - 1.5. 科创板两大重要趋势：优质资产注入，资金渠道拓宽 . - 11 - 2. 2021 年兴证策略科创板研究五大观点 . - 13 - 2.1. 科创板内大幅分化，既会有 “牛股 ”，也会有 “仙股 ”. - 13 - 2.2. 科创 50 指数成分大换血，部分头部公司锁定位置 . - 15 - 2.3. 内外资机构提高科创板配置比例，主导科创板定价权 . - 17 - 2.4. 科创板打新继续维持相对稳定收益 . - 18 - 2.5. 作为政策试验田，科创板继续推出呵护政策和改革 . - 18 - 图表 1. 科创板系列研究报告和观点回顾 . - 3 - 图表 2. 2019 年 11 月至今科创板和创业板的四个节奏点 . - 5 - 图表 3. 科创板和创业板的四个节奏点涨跌幅（左）与换手率（右）情况 . - 6 - 图表 4. 创业板解禁减持 V 型 . - 7 - 图表 5. 科创板解禁减持 V 型 . - 7 - 图表 6. 科创板三大牛股基因 . - 8 - 图表 7. 2019 年年报披露后一周科创板个股动向 . - 9 - 图表 8. 2019 年年报披露后两个月科创板个股动向 . - 9 - 图表 9. 科创板机构重仓股阶段性表现 . - 9 - 图表 10. 科创板机构重仓股跑赢科创板整体 . - 9 - 图表 11. 2020 年 5 月科创板分析师集中覆盖个股情况 . - 10 - 图表 12. 分析师集中覆盖个股跑赢科创板整体 . - 10 - 图表 13. 科创板全年打新收益预测（ 2020 年 3 月） . - 11 - 图表 14. 科创板全年打新收益三类情形（ 20 年 3月） . - 11 - 图表 15. 本次指数更新纳入的科创板公司及其所属行业 . - 12 - 图表 16. 创业板成交额集中化趋势 . - 13 - 图表 17. 科创板成交额集中化趋势 . - 13 - 图表 18. 科创板上市 20 日至今跑赢同期科创板整体的公司汇总 . - 14 - 图表 19. 科创板许多大市值、高增长公司因上市晚还未纳入科创 50 指数 . - 15 - 图表 20. 创业板龙头公司仍在不断迭代之中（市值排名） . - 16 - 图表 21. 纳斯达克拥有一批稳定的科技消费龙头公司（市值排名） . - 16 - 图表 22. 基金对科创板配置比例及超配比例 . - 17 - 图表 23. 科创板重仓股规模占科创板流通市值比例 . - 17 - 图表 24. 科创板机构重仓股 VS 科创 50 指数 . - 17 - 图表 25. 科创板全年打新收益预测（ 20 年 12 月） . - 18 - 图表 26. 科创板全年打新收益三类情形（ 20 年 12 月） . - 18 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 策略专题报告 1. 2020 年兴证策略科创板研究的五大“神预测” 2019 年科创板开板以来，一直成为全市场、尤其是成长股的焦点。 19 年 12 月， 科创板引领了新一轮波澜壮阔的成长股行情，为 2020 年资本市场书写下浓墨重彩 的一笔。兴证策略是市场上科创板跟踪最为紧密、研究最为深入的总量团队之一， 全年发布近 40 篇深度报告，为投资者提供了敏锐的视角，成为市场上主流卖方声 音的引导者。回顾 2020 年，我们先后推出极具价值的五 大观点，逐一被市场验证， 回顾兴证策略的科创板研究五大“神预测”： （一） 科创板是创业板和成长股的先行指标与温度计 。 （二） 科创板解禁减持让下半年成长股迎来两次择时胜负手 。 （三） 科创板三大牛股基因：赛道、稀缺、成为焦点 。 （四） 2020 年科创板打新收益是 “稳稳的幸福 ”。 （五） 科创板两大重要趋势：优质资产注入，资金渠道拓宽 。 在新年伊始，我们也一并发布 2021 年科创板五大观点： （一） 科创板内大幅分化，既会有 “牛股 ”，也会有 “仙股 ”。 （二） 科创 50 指数成分大换血，部分头部公司锁定位置 。 （三） 内外资机构提高科创板配置比例，主导科创板定价权 。 （四） 2021 年 科创板打新收益继续维持相对较高收益 。 （五） 作为政策试验田，科创板继续推出呵护政策和改革 。 图表 1. 科创板系列研究报 告和观点回顾 系列 日期 报告题目 观点回顾 一 20200304 科创板 2019 年业绩增速放缓，盈利质量提升 19 年年报出炉，科创板业绩增速放缓，盈利质量提升 二 20200309 科创板低估值高增长个股表现优异 年报出炉后个股表现分化，低估值、高增长个股表现优异 三 20200317 当前科创板与 2019 年 11 月底部的六点比较 经历回调，六大指标表明板块交易热度和估值恢复接近前期常态 四 20200324 跟踪科创板风向标，把握成长股行情 交易工具丰富、偏重新兴成长，科创板可能是创业板先行信号 五 20200331 科创板打新全解析 新股市场回暖，规模 5 亿元基金，中性情形期望收益率约 3.7% 六 20200408 科创板减持新规全解析 新增非公开转让、配售两种减持方式，较传统三种方式更市场化、高效化 七 20200414 解析科创板首例重组申请 重组、减持等度日益完善，重大资产重组加速优质资产注入科创板 八 20200421 科创板与新三板精选层基本面比较兼影响分析 综合六项比较结果 ，科创板的新兴成长属性更为占优 九 20200428 机构配置能力显现，重仓股大幅领跑 机 构 投资者逐步提 升对于科创板配置 比例，七大重仓股组合超额收益明显 十 20200507 关注机构配置的一季报高成长、低估值个股 20 年一季报公布后低估值、高成长、机构重仓个股接可能跑赢市场 20200511 科创板百页洞见（ 100 页深度报告） 科创板制度建设、板块趋势与投资机会全方位解析 十一 20200519 首批科创板基金的潜在配置标的有哪些？ 首批科创板基金申报，潜在配置标的存在四条思路分析 十二 20200526 科创板的分析师覆盖特征和个股表现 科创板分析师覆盖偏好大市值高成长个股，覆盖个股超额收益明显 十三 20200602 科创板阶段性的三次顶部与两次底部特征 短期板块相对关注风险和防御，中期科创板运行空间逐渐明晰 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 策略专题报告 十四 20200609 新规落地，红筹有望加速回归 红筹回归科创板指导性文件密集出台，红筹上市有望加速破冰 十五 20200616 中芯国际回归科创板，四种潜在估值锚猜测 中芯国际是大陆在晶圆半导体行业自主可控的稀缺标的 ,预计存在估值溢价 十六 20200623 解析科创 50 指 数的板块代表性 “科创 50”即将发布，现阶段新股上市六个月后纳入 十七 20200630 首批创业板注册 制公司与科创板 差异解析 科创板与创业板注册制公司定位不同，占比最高的行业均为信息技术 十八 20200707 科创板解禁压力可能带来配置核心资产机会 下半年科创板迎来解禁潮，解禁公司流通市值 3129 亿元，解禁 4275 亿元 十九 20200714 再看科创板解禁：创业板股东如何减持 创业板两次解禁，均呈现“ V 型”反转 20200722 科创板周年： 100 页深度研究框架 科创板周年之际，对科创板制度 建设、板块趋势、配置机会的全方位解析 二十 20200728 中概股加速回归，寻找科创 50 的“ FAANG” 中概股加速回归，红筹企业回归科创板将大幅提升信息技术行业市值比重 二十一 20200804 科创板解禁修复期与创业板注册制躁动期共振 科创板解禁修复叠加创业板注册制躁动，风险偏好与成长风格有望受到催 化 二十二 20200811 7 月以来哪些科创板个股正在被市场逐步认识 科创板赛道优质、稀缺、成为焦点的公司正被市场逐步认识 20200818 科创 50：中国版“ FAANG”科技长牛在途中 中国正 处在新一轮科技创新周期，科创板有望成为国内长牛科技指数 二十三 20200825 科创板基本面回暖，关注 中报业绩交易 科创板已披露中报营收增速和归母净利增速持续修复 二十四 20200902 科创板中报业绩修复，资本开支加速 科创板新股上市融资后，加快资本开支节奏，形成“盈利 研发”正循环 二十五 20200909 回调后的科创板明年预期估值如何？ 经历近期持续回调后，科创板估值逐步修复，成交热度下降 二十六 20200916 聚焦科创板扩容期，优质资产注入，资金渠道拓宽 行业龙头申请科创板上市，科 创 50ETF 发行在即，科创板供需两旺 二十七 20200923 近期科创板两条反弹主线和后市推演 科创板 短期反 弹个股主要具有交易与基本面两条主线 二十八 20200930 对于科创 50 ETF 建仓关注点的思考 4 只科创板 ETF 成立 将为科创 50 成分股带来 200 亿增量资金 二十九 20201013 蚂蚁集团上市后资金再平衡影响测算 蚂蚁集团上市后主动型和被动型配置资金将迎来剧烈再平衡 三十 20201020 科创板三季报预告：延续修复趋势 61 家科创板企业公布三季度业绩预告，预喜率 39.3% 三十一 20201103 科创板三季报：关注绩优股的估值切换 科创板 Q3 单季度营收增速 34.6%，业绩增速 88.9% 三十二 20201110 三季度基金新建仓多只科创板“牛股” 三季度机构继续加速配置科创板，新建仓多只科创板“牛股” 三十三 20201117 科创 50 ETF 上市，关注后市居民配置 科创 50 首批 4 家 ETF 基金正式上市，板块回调后配置价值逐步向好 三十四 20201124 从创业板看科创板后市：不同于 2012 年的春天 衰退转向复苏，顺周期为主，科技为辅，复苏交易后科创板会有一定表现 三十五 20201201 科创板三大配置蓄势待发 科创板公司加快进入主要指数与沪港通， A 股主要指数拥抱科创新经济 三十六 20201208 科创板注册制进一步完善，政策经验有望推广 上交所全面修订了科创板注册规则，科创板制度改革加速 三十七 20201215 科创板退市规则进一步完善，科创板“活水”更健康 科创板退市规则修订，科创板规范发展持续推进 三十八 20201221 近期科创板优质公司纳入主要指数情况汇总 科创板部分龙头公司纳入指数，有利于提升指数质量 数据来源：兴业证券经济与金融研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 策略专题报告 1.1. 科 创板是创业板和成长股的先行指标与温度计 “科创板是创业板和成长股的先行指标与温度计”可能是今年最具择时价值 的研 究观点之一。 去年以来，科创板在四个节奏点上，表现均领先于创业板和成长股： 1） 12 月 27 日华兴源创提交科创板首例重大资产重组，市场预计 2020 年再融资 放松，开启此轮成长股第一波上涨。 12 月 9 日 -10 日，科创板分别上涨 4.5%、 5.7%，换手率增至 9%、 16%，同期创业板仍维持平稳。 2） 2 月 19 日科创板风险偏好快速下降，换手率、融资融券比下行，自此成长股 第一波上涨结束。 2 月 19 日 -20 日，科创板开始下跌，创 业板仍然小幅上涨； 科创板换手率向下、创业板换手率向上，形成明显剪刀差。 3） 4 月 30 日两会定在 5 月 22 日召开， 市场进入风险偏好的暖窗期，成长股开 启 第二波上涨。 五一前后，科创板首先躁动，市场随后逐步纳入两会交易预期。 4） 7 月 15 日周末监管层降温，科创板龙头公司小非股东解禁、询价转让，市场 进入持久战震荡期。 部分龙头企业提前筹划询价转让，询价转让价格为前 20 日收盘价均价的 7-8 折，部分配置型资金短期可能将二级市场筹码抛出，更换 成询价转让筹码，二级市场股价快速下跌向询价转让价格靠拢。 图表 2. 2019 年 11 月至今科创板和创业板 的四个节奏点 - 2 0 - 1 0 0 10 20 30 40 50 90 1 1 0 1 3 0 1 5 0 1 7 0 1 9 0 2 1 0 2 3 0 1 9 - 1 0 1 9 - 1 1 1 9 - 1 2 2 0 - 0 1 2 0 - 0 2 2 0 - 0 3 2 0 - 0 4 2 0 - 0 5 2 0 - 0 6 2 0 - 0 7 2 0 - 0 8 2 0 - 0 9 2 0 - 1 0 2 0 - 1 1 2019 年 10 月至今科创板是创业板和成长股的先行指标和温度计 科创板 - 创业板（右） 科创板 创业板 12 月 7 日 华兴源创提交科创板 首例重大资产重组。 市场预计 2 0 2 0 年再融 资放松，开启此轮成 长股第一波上涨。 2 月 19 日 科创板风险偏好快速 下降，换手率、融资 融券比下行。自此成 长股第一波上涨结束。 4 月 30 日 两会定在 5 月 22 日召 开。市场进入风险偏 好的暖窗期，成长股 开启第二波上涨。 7 月 15 日 周末监管层降温，科创 板龙头公司小非股东解 禁、询价转让。市场进 入持久战震荡期。 数据来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院 整理 注： 2019年 12 月 31 日前的科 创板指数 用流通市值加权收益率测算，之后的 科创板用科创 50 指数替代 科创板领先创业板和成长股主要有三个可能原因： 1） 50 万元准入门槛下，科创板参与者经验丰富。 参与者对于风险偏好、政策变 化更为敏感，同时资金实力更强、风险偏好更高，能够引领其他个人投资者。 2） 多空交易工具完善。 科创板准入门槛与两融开户条件相同，因此融资融券资 金占比较高；科创板制度设计时，着手丰富转融通等卖空手段，市场定价效 率提升，融资融券比相 对领先市场走势。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 策略专题报告 3） 板块偏重新兴成长。 小市值、高成长、新兴行业，科创板是大创新政策焦点。 详见报告： 跟踪 科创板 风向标，把握成长股行情 科创板系列研究（四） （ 20200324） 图表 3. 科创板和创业板的四个节奏点涨跌幅（左）与换手率（右）情况 5 . 5 % 6 . 1 % - 2 % 0% 2% 4% 6% 8% 1 2 - 0 4 1 2 - 0 5 1 2 - 0 6 1 2 - 0 9 1 2 - 1 0 1 2 - 1 1 1 2 - 1 2 1 2 - 1 3 2 0 1 9 .1 2 . 4 - 1 2 .1 3 ：科创板 VS 创业板 科创板 创业板 9 . 0 % 1 6 . 0 % 1 . 5 % 2 . 0 % 2 . 5 % 3 . 0 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 1 2 - 0 4 1 2 - 0 5 2 - 0 6 1 2 - 0 9 1 2 - 1 0 1 2 - 1 1 1 2 - 1 2 1 2 - 1 3 2 0 1 9 . 1 2 . 4 - 1 2 . 1 3 ：科创板 VS 创业板 科创板 创业板 - 1 . 9 % - 1 . 8 % - 4 % - 2 % 0% 2% 4% 6% 0 2 - 1 4 0 2 - 1 7 0 2 - 1 8 0 2 - 1 9 0 2 - 2 0 0 2 - 2 1 0 2 - 2 4 0 2 - 2 5 2 0 2 0 . 2 . 1 4 - 2 . 2 5 ：科创板 VS 创业板 科创板 创业板 1 0 . 4 % 9 . 1 % 3 . 0 % 3 . 5 % 4 . 0 % 4 . 5 % 5 . 0 % 5 . 5 % 6% 7% 8% 9% 1 0 % 1 1 % 1 2 % 0 2 - 1 4 0 2 - 1 7 0 2 - 1 8 0 2 - 1 9 0 2 - 2 0 0 - 2 1 0 2 - 2 4 0 2 - 2 5 2 0 2 0 . 2 . 1 4 - 2 . 2 5 ：科创板 VS 创业板 科创板 创业板 5 . 8 % 7 . 0 % - 4 % - 2 % 0% 2% 4% 6% 8% 0 4 - 2 7 0 4 - 2 8 0 4 - 2 9 0 4 - 3 0 0 5 - 0 6 0 5 - 0 7 0 5 - 0 8 0 5 - 1 1 2 0 2 0 .4 .2 7 - 5 .1 1 ：科创板 VS 创业板 科创板 创业板 4 . 5 % 6 . 9 % 1 . 5 % 2 . 0 % 2 . 5 % 3 . 0 % 0% 2% 4% 6% 8% 0 4 - 2 7 0 4 - 2 8 0 4 - 2 9 0 4 - 3 0 0 5 - 0 6 0 5 - 0 7 0 5 - 0 8 0 5 - 1 1 2 0 2 0 . 4 . 2 7 - 5 . 1 1 ：科创板 VS 创业板 科创板 创业板 - 5 . 3 % - 8 . 8 %- 1 0 % - 5 % 0% 5% 0 7 - 1 0 0 7 - 1 3 0 7 - 1 4 0 7 - 1 5 0 7 - 1 6 0 7 - 1 7 0 7 - 2 0 0 7 - 2 1 2 0 2 0 . 7 . 1 0 - 7 . 2 1 ：科创板 VS 创业板 科创板 创业板 9 . 3 % 8 . 2 % 1 . 5 % 2 . 5 % 3 . 5 % 4 . 5 % 5 . 5 % 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 0 7 - 1 0 0 7 - 1 3 0 7 - 1 4 0 7 - 1 5 0 7 - 1 6 0 7 - 1 7 0 7 - 2 0 0 7 - 2 1 2 0 2 0 . 7 . 1 0 - 7 . 2 1 ：科创板 VS 创业板 科创板 创业板 数据来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院 整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 策略专题报告 1.2. 科创板解禁减持让下半年成长股迎来两次择时胜负手 “科创板是创业板和成长股的先行指标与温度计”，那么研判科创板的走势成为 大势研判的重要工作。我们回顾创业板开板经验，发现“科创板解禁减持让下 半 年成长股迎来两次择时胜负手”，因此在 7 月中上旬连发三篇周报，观点由“蓝 筹搭台成长唱戏”过渡至“降低斜率拉 长时间”、“持久战”，成功提示成长股 供给增加的压力，成为 7 月中旬震荡调整的“吹哨人”。 图表 4. 创业板解禁减持 V 型 图表 5. 科创板解禁减持 V 型 - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 0 9 - 1 1 0 9 - 1 2 1 0 - 0 1 1 0 - 0 2 1 0 - 0 3 1 0 - 0 4 创业板开板后表现（上市首日为基准） 创业板首批 28 家 万得全 A 2 0 1 0 年 2 月 1 日 首发机构股份 - 6 % - 4 % - 2 % 0% 2% 4% 6% - 2 5 % - 1 5 % - 5 % 5% 1 5 % 2 5 % 0 7 -0 1 0 7 -0 3 0 7 -0 7 0 7 -0 9 0 7 -1 3 0 7 -1 5 0 7 -1 7 0 7 -2 1 0 7 -2 3 0 7 -2 7 0 7 -2 9 0 7 -3 1 0 8 -0 4 0 8 -0 6 0 8 -1 0 0 8 -1 2 0 8 -1 4 0 8 -1 8 7 月 1 日至今科创板解禁公司 VS 未解禁公司 解禁 - 未解禁（右） 未解禁 解禁 7 月 22 日 科创板首批 25 家公司解禁 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 彼时来看： 2020 年下半年科创板迎来解禁潮，解禁公司流通市值 3129 亿元，解 禁 4275 亿元，占比 137%。其中： 1） 7 月解禁 2096 亿元，占解禁公司流通市值 217%； 2） 10 月解禁 1020 亿元，占解禁公司流通市 值 167%。 从创业板首批 28 家公司 2010 年 2 月 1 日解禁经验来看： 1）解禁前 1 个月和解禁后 3 天， 28 家公 司跑输市场，解禁后 1 个月跑赢市场，呈现深 V 型。 2）解禁前下跌呈现“快速 调整”（急跌而非阴跌），解禁当日下跌 5%左右。如果板块中龙头企业提前筹划 询价转让，询价转让价格为前 20 日收盘价均价的 7-8 折，部分配置型资金短期可 能将二级市场筹码抛出，更换成询价转让筹码，二级市场股价将快速下跌向询价 转让价格靠拢。 详见报告： 科创板解禁压力可能带来配置优质资产机会 科创板系列研究（十 八）（ 20200707），再 看科创板解禁：创业板股东如何减持 科创板系列 研究（十九）（ 20200714），科创板解禁修复期与创业板注册制躁动期共振 科创板系列研究（二十一）（ 20200804），对于科创 50 ETF 建仓关注点 的思考 科创板系列研究（二十八）（ 20200929） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 策略专题报告 1.3. 科创板三大牛股基因：赛道、稀缺、成为焦点 科创板开板后，板块内大幅分化，部分牛股让投资者印象深刻。 选取 2020 年 5 月前上市的 100 家公司，个股上市满 20 天至 2020 年 7 月，仅有 28 家公司战胜以 流通股本加权的科创板整体收盘价。而前 20 家相对指数 收益尤其明显。 什么促成了科创板的这些牛股？如何从不断扩容的科创 板挖掘牛股？ 我们梳理 科创板 20 大牛股的各类基本面数据，总结出三大基因： 图表 6. 科创板三大牛股基因 优 质 赛 道 成熟赛道空间足够大 新兴赛道增长足够快 可对标海外成功公司 成 为 焦 点 财务优异，高增长高研发 国家重视，政策全力支持 分析师聚焦、机构重仓 稀 缺 性 和 唯 一 性 新兴赛道，跟紧唯一选手 成熟赛道，国内独苗崛起 独特的公司享受估值溢价 数据来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院 整理 1） 牛股基因之一：赛道、赛道、赛道！ 赛道是投资者首要考虑因素：成熟赛道 需要空间足够大，公司占据一小部分份额就能够支撑目前的市值；新兴赛道 需要增长足够快，让处于细分赛道的公司能够快速成长；当赛道具备优质产 业链条时，能够助力嵌入产业链条的公司走向成功。其次，赛道中拥有可对 标的海外成功公司，一方面证 明优质赛道能够产生好公司，另一方面，契合 投资者的产业相似型投资逻辑 ，可对标公司也将为科创板个股估值打开上限。 2） 牛股基因之二：稀缺性甚至唯一性。 对于新兴赛道而言，“ 0 到 1”的过程中， 这类新兴企业具有稀缺性甚至唯一性，依靠自身突破核心技术，未来有机会 从竞争中脱颖而出。对于成熟赛道而言，科创板牛股所在行业几乎均被海外 垄断，打破垄断、实现国产替代成为这些牛股的共同特征，他们或为国内领 先，或为国内独苗，在中国市场逐步崛起，与国外龙头分庭抗礼，并且积极 开拓海外市场。 3） 牛股基因之三 ：成为市场和政策的焦点。 身处优质赛道 、具备稀缺性甚至唯 一性，这类牛股公司被市场和社会普遍认可时，二级市 场往往能够有所表现。 我们认为三类公司容易获得广泛认可：财务指标优异（高成长、高研发）、 分析师和机构投资者聚焦重仓、国家重视（资本市场改革、财政减税降费、 国家大基金） 。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 策略专题报告 我们在研究中发现了三个阶段性有效的量化指标，可以作为科创板选股的参考： 相对估值 -营收增速、机构重仓比例、分析师覆盖数。 三大指标结论推出后，迅速 得到市场认可，并被多家卖方策略在报告中引用。 1） 2019 年年报业绩出炉后科创板个股表现分化：低估值、高增长个股表现优异。 低估值、高增 速的的久日新材 、万德斯 、石头科技 、长阳科技 、交控科技 、 柏楚电子 ，披 露后一周平均上涨 9.2%；低增速、高估值的个股共 5 只，平均 上涨 1.5%。 图表 7. 2019 年年报披露后一周科创板个股动向 图表 8. 2019 年年报披露后两个月科创板个股动向 低增速 中增速 高增速 平均 低 PE 6.8% 7.8% 9.2% 5.2% 中 PE 7.2% 4.8% 6.5% 4.6% 高 PE 1.5% -0.7% 4.0% 3.3% 平均 5.2% 4.0% 6.6% 低增速 中增速 高增速 平均 低 PE -6.4% -8.6% 0.5% -4.8% 中 PE -13.3% -12.1% -1.7% -9.0% 高 PE -10.2% -9.9% -10.4% -10.2% 平均 -10.0% -10.2% -3.9% 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：以 2 月 29 日的 PE 倍数和 2019 财年营收增速将科创板分为 3 X 3 组 （后 30%，中 40%，前 30%），计算 9 组公司上周（ 3 月 2 日至 3 月 6 日）组合收益率 2） 机构投资者 重仓股组合长期往往跑赢宽基指数，在科创板中也不例外。 剔除 2 月 21 日新上市的石头科技， 2020 年一季度共有 7 家科创板公司的机构持仓超 过 2 亿元。 19 年 12 月 至 20 年 4 月 ，七大重仓股组合涨幅 67.2%，大幅跑赢 板块整体，超额收益达 34.8%，机构配置能力在科创板中复现。分时段来看， 在市场走向分化的过程中（ 1 月下旬和 3 月下旬），重仓股相对收益最为明显。 图表 9. 科创板机构重仓股阶段性表现 图表 10. 科创板机构重仓股跑赢科创板整体 起始时间 终止时间 重仓股涨跌幅 板块涨跌幅 超额收益 2019-12-01 2020-01-23 55.8% 43.2% 12.6% 2020-01-23 2020-02-18 18.7% 20.9% -2.2% 2020-02-18 2020-03-23 -21.4% -24.5% 3.1% 2020-03-23 2020-04-24 15.0% 1.2% 13.8% 期间合计 67.2% 32.4% 34.8% 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 1 , 4 0 0 1 , 6 0 0 1 , 8 0 0 2 , 0 0 0 1 9 - 1 2 2 0 - 0 1 2 0 - 0 2 2 0 - 0 3 2 0 - 0 4 20 19 .1 2 - 2020.4 机构投资者七大重仓股表现 科创板七大重仓股 科创板价格加权指数 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 3） 分析师聚焦的优质公司表现超越市场。 一季度覆盖人数超过 10 位的个股，机 构重仓持股市值总计 75.7 亿元，占科创板重仓总额 的 80%。 20 年 1 月 至 20 年 5 月 ，覆盖人数超过 10 位的个股累计上涨 68.9%，覆盖人数超过 5 位的个 股累计上涨 58.4%，显著优于科创板整体增长 29.0%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 策略专题报告 图表 11. 2020 年 5 月科创板分析师集中覆盖个股情况 图表 12. 分析师集中覆盖个股跑赢科创板整体 证券代码 证券简称 分析师覆盖数 一季度重仓持股市值（万元） 科创板重仓持股占比 68811 1.SH 金山办公 28 499,9 42 52.9% 68802 3.SH 安恒信息 18 45,81 3 4.8% 68836 3.SH 华熙生物 18 11,16 3 1.2% 688 01 2.S H 中微公司 17 26, 04 6 2.8% 68816 9.SH 石头科技 16 73,07 9 7.7% 68800 8.SH 澜起科技 14 10,09 9 1.1% 68801 5.SH 交控科技 13 1,495 0.2% 68838 8.SH 嘉元科技 13 12,36 1 1.3% 688 39 6.S H 华润微 12 717 0.1% 68802 9.SH 南微医学 11 64,83 1 6.9% 68808 8.SH 虹软科技 11 - - 68801 9.SH 安集科技 10 - - 68818 8.SH 柏楚电子 10 10,91 2 1.2% 688 20 0.S H 华峰测控 10 71 0.0% 合计 756,5 28 80.0% 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 1 , 4 0 0 1 , 6 0 0 1 , 8 0 0 2 , 0 0 0 2 0 - 0 1 2 0 - 0 2 2 0 - 0 3 2 0 - 0 4 2 0 - 0 5 2020 以来分析师覆盖个股表现 覆盖人数超 10 位个股 覆盖人数超 5 位个股 科创板总股本加权指数 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 详见报告： 科创板低估值高增长个股表现优异 科创板系列研究（二） （ 20200309），机构配置能力显现，重仓股大幅领跑 科创板系列研究（九） （ 20200428），关注机构配置的一季报高成长、低估值 个股 科创板系列研 究（十）（ 20200507），科创板的分析师覆盖特征和个股表现 科创板系 列研究（十二）（ 20200526），揭秘科 创板牛股基因 新一轮科技创新周 期系列（二）（ 20200722）， 7 月以来哪些科创板个股正在被市场逐步认识？ 科创板系列研究（二十二）（ 20200811） 1.4. 2020 年科创板打新收益是“稳稳的幸福” 2020 年科创板打新为投资者提供了“稳稳的幸福”，我们早在一季度 3 月 31 日 就重点提示了需要重视全年打新收益对于业绩的贡献。 回顾当时测算的情形： 1） 根据 20 年 3 月 31 日前近 20 只新股情况，假定网下发行量占比 58%、申购上 限比例 56.5%、有效申购比例（入围率） 71.5%、有效申购获配比例（中签率） 0.08%，则 A 类投资者期望获配比例为 0.019%；假设单家企业募集 10 亿元。 2） 预计每年打新收益 =年上市数量 *单家募资额 *A 类投资者期望获配比例 *首日 涨跌幅。中性情形下， 100 家 *10 亿元 *0.019%*100%=1874 万元。悲观情形下 为 1200 万元，乐观情形下为 2699 万元。 3） 中性情形下，对于规模 1 亿元基金，期望收益率约 18.7%， 2 亿元基金约 9.4%， 5 亿元基 金约 3.7%。 从实际结果来看，因为中芯国际等“肉签”频频出现，我们做的预测相对谨慎， 科创板打新取得了超过彼时预测的收益，为投资者创造了丰厚回 报。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 策略专题报告 图表 13. 科创板全年打新收益预测（ 2020 年 3 月） 图表 14. 科创板全年打新收益三类情形（ 20 年 3 月） 60 80 100 120 140 60% 675 900 1125 13