老基建老当益壮，新基建朝气蓬勃.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 05 月 07 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 范益民 S0350519100001 fanym01ghzq 老 基建 老当益壮，新基建朝气蓬勃 机械设备 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 机械设备 5.7 6.5 6.5 沪深 300 6.0 0.9 6.8 相关报告 机械设备行业 2019 年及 2020 年一季报分析：新常态下关注新基建及产业升级 2020-05-05 机械设备行业周报：疫情将加速国产工控品牌进口替代 2020-04-26 机械设备行业周报：新老基建齐发力，关注工程机械和城轨 2020-04-19 机械设备行业周报：一季报业绩料分化，把握确定性机会 2020-04-12 机械设备行业周报： 3 月 PMI 回升，关注内需驱动和新基建 2020-04-06 投资要点： 传统 基建投资 力挽狂澜对冲制造业 景气低迷 ： 新冠 疫情 在全球肆虐导致外需不振，中央加大逆周期调节力度，专项债下放速度加快。2020 年一季度提前下达新增地方政府债券额度 1.84 万亿 元 ， 其中专项债 1.29 万亿 元 。铁路 装备 、 空港装备 、 工程机械 将受益于老基建 。铁路投资保持在 8000 亿 元 高位 ， 预计到 2025 年，动车组保有量将超过 5000 组，机车保有量 2.6 万辆。 另一方面， 机场建设是重要的 基建补短板 方向，将着力推动 补齐 民航 短板 。而 基建发力将直接 稳定 工程机械需求增长。 我国 2020 年 3 月挖掘机销量达 4.9 万台，同比增加 11.6%，创历史新高 。 另外， 头部企业陆续发布涨价通知，行业迎来 量价齐升态势。 新基建 朝气蓬勃 ，城轨和工业互联网迎发展机遇： 新基建包括 5G基建、特高压、城轨、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网 等 多个行业。在新基建的带动下， 机械装备行业的 城轨和工业互联网 将持续 受益。自 2018 年下半年审批重启以来， 我国 城市轨道交通领域 共批复 11 个城轨建设规划，总投资额达 1.2 万亿元。城轨 将 迎来黄金发展期，并将显著提升产业链景气度。 另一方面，我国 长期 以来工业自主创新能力不强，在全球产业分工中处于价值链的底端，随着劳动力、原材料、燃料动力等要素成本的全面、快速上升，中国传统比较优势将逐步削弱。面对大而不强的问题，中国制造业要想获得可持续发展的竞争优势，必须向智能化转型，依靠工业互联网，实现协同设计、协同供应链、协同生产、协同服务和企业电子商务。工业互联网离不开工业和设备的控制、数据获取、智能互联， 将推动包括工业自动化和机器人底层 核心 “硬件” 渗透率提升 。 行业评级及重点 个股 ： 新老基建 受益 细分领域 包括铁路装备 、 航空装备 、 城轨装备 、 工业自动化及工业机器人，给予 以上 行业 “ 推荐 ”评级。 重 点推荐中国通号（ 688009.SH）、威海广泰（ 002111.SZ） 、信捷电气（ 603416.SH ） 、埃斯顿（ 002747.SZ ）、 交控科技（ 688015.SH） 、科安达（ 002972.SZ）、康尼机电（ 603111.SH） ；重点关注中国中车（ 601766.SH）、中集集团（ 000039.SZ）、三一重工（ 600031.SH）、徐工机械（ 000425.SZ）、汇川技术（ 300124.SZ） 。 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%机械设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 风险提示： 全球疫情控制不及预期风险；宏观经济景气度不及预期的风险；国内固定资产投资低于预期风险；重点行业政策实施不及预期的风险；重点推荐公司业绩不达预期风险等。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-05-06 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 688015.SH 交控科技 53.35 0.8 1.27 1.87 66.69 42.01 28.53 买入 603416.SH 信捷电气 41.02 1.16 1.48 1.87 35.36 27.72 21.94 买入 002111.SZ 威海广泰 14.24 0.87 0.96 1.19 16.37 14.83 11.97 买入 002747.SZ 埃斯顿 10.57 0.13 0.17 0.24 81.31 62.18 44.04 买入 002972.SZ 科安达 24.94 0.7 0.92 1.12 35.63 27.11 22.27 增持 603111.SH 康尼机电 7.73 0.65 0.44 0.58 11.89 17.57 13.33 增持 688009.SH 中国通号 6.43 0.36 0.43 0.52 17.86 14.95 12.37 增持 688009.SH 中国通号 6.43 0.36 0.43 0.52 17.86 14.95 12.37 增持 300124.SZ 汇川技术 33.9 0.55 0.81 1.02 56 42 33 未评级 600031.SH 三一重工 20.22 1.33 1.61 1.8 13 13 11 未评级 601766.SH 中国中车 6.21 0.41 0.46 0.51 17 13 12 未评级 000039.SZ 中集集团 7.43 0.43 0.36 0.47 23 20 16 未评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 未评级公司盈利预测取自万得一致预 期 ） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 基建是对冲制造业投资景气低迷的主要手段 . 5 1.1、 铁路投资保持高位，城轨投资潜力大 . 6 1.2、 民航和机场是基建补短板重点方向 . 7 1.3、 基建助力工程机械景 气周期延续 . 9 2、 新基建在新常态下将成为重要引擎 . 11 2.1、 智能交通领域，城轨建设迎黄金发展期 . 12 2.2、 工业自动化是工业互联网核心硬件支撑 . 14 3、 行业评级及重点 公司推荐 . 17 3.1、 中国通号：轨交信号龙头，受益逆周期调节基建力度加大 . 17 3.2、 威海广泰：空港 、 消防 、 军工三驾马车并驾齐驱 . 17 3.3、 交控科技：城轨信号系统龙头地位进一步夯实 . 18 3.4、 科安达 ：市场先入优势明显，新基建助力业绩增长 . 19 3.5、 康尼机电：轨交和新能源车业务前景光明 . 19 3.6、 信捷电气：一季度开门红，技术升级推动竞争力提升 . 20 4、 重点公司盈利预测及评级 . 21 5、 风险提示 . 22 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：老基建内涵 . 5 图 2：全国固定资产投资及基建、房地产投资增速 . 5 图 3：我国地方政府债券发行额、一般债券发行额及专项债券发行额 . 6 图 4： 2008-2019 年我国高铁营业里程 . 6 图 5： 2008-2019 年我国铁路总里程 . 6 图 6： 2002-2019 年全国铁路固定资产投资（亿元） . 7 图 7： 2001-2019 年民航旅客周转量及增速 . 8 图 8：主要航空公司计划航班数与正常率（万班次， %） . 8 图 9：挖掘机销量 . 10 图 10：装载机与起重机销量（台） . 10 图 11：新基建内涵 . 12 图 12：我国城轨运营车辆数及同比增速（辆， %） . 12 图 13： 2018 年全球各个区域地铁运营里程及占比 . 13 图 14： 2018 年全球地铁运营里程前十名（公里） . 13 图 15： 工业互联生态的层级关系 . 15 图 16：信捷电气工业互联网产品 . 15 图 17：国内市场主要伺服系统企业份额 . 16 图 18：国内市场主要小型 PLC 企业市场份额 . 16 图 19：国内工业机器人产量（台套） . 16 表 1：发改委近年审批的机场建设 . 9 表 2： 挖掘机和泵机车价格上调 . 11 表 3： 2018 年世界各大洲城市轨道交通运营里程汇总（ km） . 13 表 4：发 改委自 2018 年 8 月以来已审批城轨规划 . 14 表 5：重点关注公司盈利预测及评级 . 21 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 基建是对冲制造业 投资景气 低迷 的主要手段 新冠 疫情 在 全球肆虐导致 经济面临较大的下滑风险 ，中央加大逆周期调节力度，新老基建成为 稳增长、保就业、保民生 主要动力和来源。 老基建主要是指 传统的“铁公基”项目，包括铁路 、 公路、机场、港口、水利设施等建设项目。 图 1： 老基建内涵 资料来源： 国海证券研究所 整理 基建 固定资产 投资 是 稳增长 及对冲制造业投资下滑的主要手段 。 而目前 全球疫情肆虐下 稳定的基础 设施 建设成为拉动投资增长主力 。 从长期来看，基建投资增速与 制造业 固定资产投资增速呈现明显的 互补。在当前外需不景气，国内产业升级寻找新动能过程中，基建投资作为稳增长的重要手段将得到更多重视。 图 2： 全国 固定资产投资及基建、房地产投资增速 资料来源： Wind，国海证券研究所 加大逆周期调节力度 ， 专项债下放速度加快 。 财政部 2020 年一季度已 提前下达新增地方政府债券额度 18480 亿元，包括一般债券 5580 亿元、专项债券 12900-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2004/2 2005/8 2007/2 2008/8 2010/2 2011/8 2013/2 2014/8 2016/2 2017/8 2019/2制造业固定资产投资增速 基础设施建设投资增速 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 亿元。截至 4 月 15 日，全国各地发行新增地方政府债券 15691 亿元，占提前下达额度的 85%。 图 3： 我国 地方政府债券发行额、一般债券发行额及专项债券发行额 资料来源： Wind，国海证券研究所 1.1、 铁路 投资 保持 高位， 城轨投资潜力大 “十 三 五 ”期间 我国铁路发展成效显著，基础网络初步形成。 截至 2019 年底 ， 京张高铁、京雄城际北京大兴机场段、昌赣高铁、成贵高铁等 51 条新线建成投产。2016 年 7 月发改委发布 中长期铁路网规划 ， 首次明确提出“八纵八横高速铁路网”。此次规划的目标是到 2020 年，一批重大标志性项目建成投产，铁路网规模达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里，覆盖 80%以上的大城市。 到 2025年，铁路网规模达到 17.5 万公里左右，其中高速铁路 3.8 万公里左右，网络覆盖进一步扩大，路网结构更加优化，骨干作用更加显著，更好发挥铁路对经济社会发展的保障作用。 至 2030 年，基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。 图 4： 2008-2019 年 我国高铁营业里程 图 5： 2008-2019 年 我国铁路总里程 资料来源： Wind， 新浪财经， 国海证券研究所 资料来源： Wind， 新浪财经， 国海证券研究所 010000200003000040000500002017 2018 2019 2020/04/15地方政府债券发行额（亿元） 一般债券发行额（亿元） 专项债券发行额（亿元） 00.511.522.533.54高铁营业里程（万公里） 0246810121416中国 :铁路营业里程（万公里） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 2019 年全国铁路固定资产投资超 8000 亿元，投产新线为 8489 公里，高铁为5474 公里。 14 个集中连片特困地区、革命老区、少数民族地区、边疆地区累计完成铁路基建投资 4176 亿元，占铁路基建投资总额的 75.9%；西部地区完成铁路基建投资 1588 亿元，占铁路基建投资的 28.9%。这 表明 我们国家铁路发展的战略发生了根本性的转移，更多关注区域经济社会发展的公平性、社会性、民族性和开发性， 呈现 日益向中西部重点加强的总体发展趋势 。 图 6： 2002-2019 年全国 铁路固定资产投资（亿元） 资料来源： Wind，国海证券研究所 铁路固定资产的高投入带来各类车辆保有量均屡创新高。 预计截至 2019 年末，铁路车辆的动车组保有量达到 3534 组，机车拥有接近 2.2 万台；预计到 2020年，动车组保有量将接近 4000 组，机车保有量超过 2.2 万台；到 2025 年，动车组保有量将超过 5000 组，机车保有量 2.6 万辆。 1.2、 民航和机场是基建补短板 重点方向 民航机场旅客周转量逐年提升 。 随着我国经济发展进入换挡期，第三产业增速开始明显高于第一、二产业，产业结构的调整为民航发展提供了 庞大 空间，对民航运输结构带来较大的影响，民航与经济发展的互动性显著增强。 2019 年我国民航机场旅客 周转量和吞吐量 持续提升。 2019 年我国民航旅客 周转量 11705 亿人公里，吞吐量 13.52 亿人次，较 2018 年增长 6.9%，增速有所放缓。分航线看，国内航线完成 12.1 亿人次，比上年增长 6.5%（其中内地至香港、澳门和台湾地区航线完成 2785 万人次，比上年减少 3.1%）；国际航线完成 1.39 亿人次，比上年增长 10.4%。 0100020003000400050006000700080009000全国铁路 :固定资产投资（亿元） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 7： 2001-2019 年 民航旅客周转量 及增速 资料来源： Wind，国海证券研究所 航班正常率仅维持在 七成 。 从近几年民航局发布的民航行业发展统计公报数据来看，主要航空公司航班正常率 近三年 小幅回升， 但 整体 仅维持 在 70%左右。此外， 乘客投诉数量逐年攀升，基础设施建设跟不上国内航空消费需求增长的矛盾日益显现。 图 8： 主要航空公司计划航班数与正常率（万班次， %） 资料来源： 民航行业发展统计公报 ，国海证券研究所 疫情下 民航客流量锐减， 货运航空 逆势增长 。 2020 年是十三五规划的收官之年，但新冠疫情导致民航客流量锐减。中国民航今年一季度安全生产运行数据显示，一季度，民航业共完成运输总周转量 165.2 亿吨公里，旅客运输量 7407.8 万人次，同比分别下降 46.6%和 53.9%。一季度，民航业共保障各类飞行 85.0 万班，日均 9341班，日均同比下降 42.09%；航班正常率为 90.28%，同比提高 7.23pct。3 月份，民航业共完成运输总周转量 39.0 亿吨公里，同比下降 63.4%；完成旅客运输量 1513.0 万人次，同比下降 71.7%；完成货邮运输量 48.4 万吨，同比下降 23.4%。 值得一提的是，全货机货运量逆势增长，共完成 25.3 万吨，较去年同期增长 28.4%。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020004000600080001000012000140002001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019民航旅客周转量（亿人公里） 增速 62%64%66%68%70%72%74%76%78%80%82%0501001502002503003504002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018主要航空公司计划航班 正常航班 航班正常率 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 基建补短板，中国未来有望打造世界一流货运航空平台 。 目前我国全货机只有173 架，只占全国运输机队 4.5%，规模最大的顺丰航空也只有 59 架，而美国FEDEX 一家就达到 618 架，主基地孟菲斯机场 2019 年货运量 432 万吨，排名世界第二，除港澳台外，国内进入世界货运吞吐前十位的只有浦东机场一家，可见我国的航空货运 还有很大的提升空间 。 国家发展改革委任虹表示，在“十四五”规划中，初步考虑要继续加快推进机场基础设施建设，一方面要加大世界级机场群、国际枢纽和区域枢纽的建设力度，另一方面也需要有序推进支线机场建设 进程 。同时，要充分挖掘我国机场现有货运能力，并计划加大航空货运基础设施的建设力度，还要促进通用航空和运输航空协 同发展。 未来 伴随着中国电商物流的快速发展，中国航空物流综合承运商将会异军突起，参与全球 竞争。 表 1： 发改委近年审批的机场建设 审批时间 项目 投资额（亿元） 旅客吞吐量（万人次） 货邮吞吐量（吨） 2017 年 7 月 贵州威宁民用机场 18.16 35 1050 2017 年 7 月 新建湖南湘西民用机场 16.69 30 450 2017 年 8 月 新建广西玉林民用机场 14.88 74 5000 2017 年 9 月 安徽芜湖宣城民用机场 13.99 120 5000 2017 年 10 月 新建湖南郴州民用机场 19.56 55 3000 2017 年 10 月 新建湖北荆州民用机场 11.96 70 2450 2018 年 11 月 乌鲁木齐机场改扩建工程 421.14 6300 750000 2018 年 11 月 新建山东菏泽民用机场工程 18.23 90 6500 2019 年 1 月 连云港军民合用机场民用部分迁建工程 23.13 250 24000 2019 年 1 月 呼和浩特新机场 223.7 2800 320000 2019 年 1 月 湖北鄂州民用机场 320.63 150 3300000 2019 年 3 月 新建新疆昭苏机场 6.5 20 600 2019 年 6 月 新建新疆于田机场 7.6 18 400 2019 年 7 月 四川阆中民用机场项目 11 65 2000 2019 年 8 月 福州长乐国际机场二期扩建 212.5 3600 450000 2019 年 9 月 新建新疆塔什库尔干机场 16.3 16 400 2019 年 12 月 新建江西瑞金民用机场 16.6 55 2000 2020 年 1 月 西安咸阳国际机场三期扩建 476.45 8300 1000000 2020 年 2 月 深圳机场三跑道扩建工程 123.3 8000 2600000 2020 年 2 月 兰州中川国际机场三期扩建工程 335.5 3800 300000 2020 年 3 月 青海西宁曹家堡机场三期扩建工程 105.1 2100 120000 资料来源： 发改委， 国海证券研究所 1.3、 基建 助力 工程机械景气 周期延续 工程机械行业是我国国民经济发展的重要支柱产业，在我国经济建设，特别是重大工程项目建设、新型城镇化建设中发挥着至关重要的作用。我国工程机械行业自 2011 年起持续下滑，经历了近五年的调整。 2016 下半年行业触底反弹，除了去年同期基数过低的因素外，主要是由于下游房地产与基建复苏回暖。 进入2020 年，受疫情影响国家加强逆周期调节力度，工程机械享确定性 历史 机遇。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 挖掘机 迎曙光， 3 月销量创新高 。 受春节假期和疫情影响， 今年 1-2 月工程机械销量承压。 3 月 以来 国内重大铁路项目、能源项目、外资项目已经基本复工， 前期销量压力逐渐 得到 释放 。 3 月 共计销售挖掘机械产品 4.9 万 台，同比增长 11.6%。其中，国内市场销量 4.66 万 台，同比 增长 11.2%； 出口 销量 2798 台，同比增长 17.7%。 从吨位结构来看， 小挖需求快速增长。 3 月份 小挖销量 3.16 万 台，同比增长 18.5%。 疫情影响推迟工程机械旺季，随着复工进度持续推进，下游需求稳步上升，修复产业链盈利能力，预计 4 月份销量保持高位。 图 9： 挖掘机 销 量 与同比 增速 （台， %） 资料来源 ： 中国工程机械工业协会 ，国海证券研究所 装载机与起重机 仍 处于低位 ， 未来 有望 回暖。 3 月 27 日，中国中央政治局会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度， 特别说明 适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。 受春节假期因素和新冠疫情影响 ，2020 年 3 月装载机 销量 1.5 万 台，同比下降 17.2%。国内市场销量 1.2 万 台，同比下降 19.8%；出口销量 2955 台，同比下降 4.68%。 但 3 月销量较 1-2 月已 出现 明显回升 ，未来随着下游企业开工率的提升， 装载机与起重机有望进一步回暖 。 图 10： 装载机与起重机销量（台） 资料来源 ： 中国工程机械工业协会 ，国海证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0100002000030000400005000060000挖掘机当月销量（台） 同比增速 050001000015000200002500030000350004000045000020000400006000080000100000120000140000装载机销量（台，左轴） 起重机销量（台，右轴）