海外养老目标产品手册.pdf

基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 证券 研究报告 2019 年 01 月 15 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516120001 wuxianxingtfzq 18616029821 杨丽华 联系人 yanglihuatfzq 相关报告 1 金融工程： 基金研究 -海外创新基金研究系列之综述：美国基金市场图鉴 2018-04-27 2018-04-27 2 金融工程： 创新基金研究系列之一： 中国式目标日期基金设计攻略2018-06-19 2018-06-19 3 金融工程：基于半衰主成分风险平 价模型的全球资产配置策略研究 2017-09-18 创新基金研究 系列 之 二 ： 海外养老目标产品手册 养老目标产品 本报告所介绍的养老目标产品指的是目标日期基金和目标风险基金。 目标日期基金 ，是指根据设定的目标退休日期，按照事先确定的方案对资产配比进行调整的基金类型，其特点是随着退休日期临近，权益类资产投资比例将逐渐降低。 目标风险基金 是一种将投资组合的风险始终保持在预先设定的风险水平的基金 类型 。两类产品主要以 FOF 形式运作。 涉及市场与基金公司 本报告 将以美国、加拿大、欧洲市场的基金公司为例，对其养老目标产品的 产品布局 （产品线、费率、规模、基准） 、 战略配置与战术调整 （战略配置方法、细分资产配置、战术调整流程 /原则） 、 单只产品业绩与持仓变动进行介绍，本报告主要介绍 Vanguard、 Fedility、 T.RowePrice、 TIAA、 RBC、Danske、 Deka 的 养老产品。 产品对比 我们将所涉及基金公司的产品从下滑轨道、战术调整、基金筛选三个维度进行对比分析。从下滑轨道构建方法上来看，各家基金公司充分利用自身优势，在构建思路与细节上均有所 不同。在战术调整方面，多数基金公司会主动管理产品的战术仓位，但也有基金公司不设置主动的战术仓位。在基金筛选上，选取内外部基金均有优劣，在我们列举的 RBC 两个目标风险系列下，加入外部基金并没有带来显著的 ALPHA 收益。 风险 提示 ： 本篇报告部分基于文献翻译结果，个别阐述可能不够准确。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 一海外典型 FOF 管理公司 . 7 二目标日期产品介绍 . 8 2.1 Vanguard. 8 2.1.1 Vanguard 目标日期产品系列 . 8 2.1.2 Vanguard 目标日期下滑轨道 . 9 2.1.3 Vanguard Target Retirement 2035 Fund . 12 2.2 Fedility . 13 2.2.1 Fedility 目标日期产品系列 . 13 2.2.2 Fedility 目标日期下滑轨道与战术调整 . 15 2.2.3 Fedility Freedom 2035 Fund . 19 2.3 T.Rowe Price . 20 2.3.1 T.Rowe Price 目标日期产品系列 . 20 2.3.2 T.Rowe Price 目标日期下滑轨道与战术调整 . 21 2.3.3 T.Rowe Price Retirement 2035 Fund. 24 2.4 TIAA. 25 2.4.1 TIAA 目标日期产品系列 . 25 2.4.2 TIAA 目标日期下滑轨道与战术调整 . 27 2.4.3 TIAA-CREF Lifecycle 2035 Fund . 30 2.5 RBC GAM . 31 2.5.1 RBC GAM 目标日期产品系列 . 31 2.5.2 RBC GAM 目标日期下滑轨道与战术调整 . 32 2.5.3 RBC Retirement 2035 Portfolio . 34 2.6 Danske . 35 2.6.1 Danske 目标日期产品系列 . 35 2.6.2 Danske Invest 2030 Fund . 36 2.7 Deka . 37 2.7.1 Deke 目标日期产品系列 . 37 2.7.2 Deka-Zielfonds 2025-2029 . 38 三典型 FOF 管理公司目标风险产品介绍 . 39 3.1 Vanguard. 39 3.1.1 Vanguard 目标风险产品系列 . 39 3.1.2 Vanguard LifeStrategy Moderate Growth Fund . 39 3.2 Fidelity . 41 3.2.1 Fidelity 目标 风险产品系列 . 41 3.2.2 Fidelity Asset Manager 50% . 41 3.3 T.RowePrice . 42 3.4 TIAA. 44 3.4.1 TIAA 目标风险产品系列 . 44 3.4.2 TIAA-CREF Lifestyle Moderate Fund . 44 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 3.5 RBC GAM . 45 3.5.1 RBC GAM 目标风险产品系列 . 45 3.5.2 RBC Select Balanced Portfolio . 45 3.6 Danske . 47 3.6.1 Danske 目标风险产品系列 . 47 3.6.2 Danske Invest Compass 25 . 47 3.7 Deka . 49 3.7.1 Deka 目标风险产品系列 . 49 3.7.2 Deka-Basisanlage A60 . 49 四产品对比 . 50 4.1 下滑轨道对比 . 51 4.2 战术资产配置对比 . 51 4.3 基金筛选对比 . 53 五总结 . 54 参考文献 . 54 图表目录 图 1：美国目标日期和目标风险产品在 FOF 产品中的占比 . 7 图 2： Vanguard Target Retirement 下滑轨道 . 10 图 3： Vanguard 下滑轨道设计 . 10 图 4： Vanguard 下滑轨道选取示例 . 11 图 5：不同年龄段的缴费率 . 15 图 6：在不同市场环境下表现较好的资产 . 16 图 7：不同市场环境下的资产表现 . 16 图 8：下滑轨道构建过程 . 17 图 9：随着时间的推移，投资者的需求也在发生改变 . 17 图 10： 核心驱动要素 . 18 图 11： Fidelity 下滑轨道 . 19 图 12： T.Rowe Price 下滑轨道设计 . 22 图 13： retirement 下滑轨道 . 22 图 14： target 下滑轨道 . 22 图 15： T.RowePrice 细分资产配置 . 23 图 16： T.RowePrice 战术调整流程 . 23 图 17： TIAA-CREF Lifecycle 下滑轨道 . 25 图 18： TIAA-CREF Lifecycle Index 下滑轨道 . 25 图 19： TIAA-CREF Lifecycle Fund 下滑轨道（ 2016） . 28 图 20： TIAA-CREF Lifecycle 2035 Fund 分年度业绩（ %） . 30 图 21： RBC Retirement Portfolio 下滑轨道 . 33 图 22： RBC 战术资产配置流程 . 33 图 23： RBC Retirement 2035 Portfolio 持仓（截至 2018 年 11 月 30 日） . 34 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 24： Danske Invest 2030 Fund 持仓（截至 2018 年 11 月 30 日） . 36 图 25：不同目标风险基金的股债比变动 . 39 图 26： Vanguard LifeStrategy Moderate 的当前股债比 (2018.11.30) . 40 图 27： T.RowePrice Retirement Balanced 仓位（截止 2018 年 12 月 31 日） . 43 图 28： Danske Invest Compass 25 实际持仓（ 2018.11.30） . 48 图 29： Deka-Basisanlage A60 在 2018.11.30 的持仓 . 50 图 30：资产配置决策流程 . 50 图 31：不同情境下 John Hancock Lifestyle MVP funds 的股债配置比例 . 52 图 32： John Hancock Lifestyle PS funds . 53 表 1：美国和加拿大市场的前 8 大 FOF 管理公司 . 7 表 2： Vanguard Target Retirement 产品系列（ 2018/11/30 统计） . 8 表 3： Vanguard Target Retirement 系列持仓（ 2018/12/31 统计） . 9 表 4： Vanguard 细分资产配置细节 . 12 表 5： Vanguard Target Retirement 2035 分年度业绩（ %） . 12 表 6： Vanguard Target Retirement 2035 过往业绩（截至 2018.12.31） . 12 表 7： Vanguard Target Retirement 2035 仓位变动 . 12 表 8： Fidelity Freedom 三个目标日期系列国内股票持仓（ 2018/11/30 统计） . 13 表 9： Fidelity Freedom 2035 Fund VS Fidelity Freedom 2035 index Fund（截至 2018.12.31）. 14 表 10： Fidelity Freedom Fund 产品系列 . 14 表 11： Fidelity Freedom Fund 仓位（截至 2018.11.30） . 15 表 12： Fedility Freedom 2035 Fund 分年度业绩 . 19 表 13： Fedility Freedom 2035 Fund 业绩（截止 2018.12.31） . 20 表 14： Fedility Freedom 2035 Fund 基金持仓（ 2018.03.31、 2018.09.30、 2018.10.31、2018.11.30） . 20 表 15： Retirement 2035 VS target 2035 业绩与仓位 . 20 表 16： T.Rowe Price 产品系列 . 21 表 17： T.Rowe Price Retirement 系列持仓（ 2018 年 12 月 31 日） . 21 表 18： T.RowePrice Retirement 2035 Fund 业绩（截止 2018 年 12 月 31 日） . 24 表 19： T.Rowe Price Retirement 2035 基金持仓（ 2017.11.30、 2018.05.31） . 24 表 20：两个目标日期系列持仓基金对比（ 2018/12/31 统计） . 26 表 21： TIAA-CREF Lifecycle Fund 产品系列 . 26 表 22： TIAA-CREF Lifecycle Fund 产品具体持仓（截至 2018/09/30） . 27 表 23： TIAA-C