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行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 化工 证券 研究报告 2020 年 04 月 10 日 投资 评级 行业 评级 中性 (维持 评级 ) 上次评级 中性 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519070001 tjietfzq 李辉 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517040001 huilitfzq 张峰 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518080008 zhangfengtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 化工 -行业研究周报 :维生素继续强势上涨，有机硅小幅反弹 2020-04-06 2 化工 -行业研究周报 :关注需求端恢复 节 奏 ， 维 生 素 D3 强 势 上 涨 2020-03-29 3 化工 -行业研究周报 :维生素延续强势，关注必选消费需求 2020-03-23 行业走势图 印度农药市场数据透视 事件 3 月 24 日，印度总理莫迪宣布从 3 月 25 日起，印度全国将封锁 21 天。 在宣布全国封锁后，印度政府又紧急发布豁免令，所有农业投入品的生产经营活动得以继续进行，包括种子、肥料、农药等， 这 是保证印度粮食安全的重要一步。 印度 是 棉花、谷物主要种植国 ， 当前并非 其 主要种植季节，关注 Kharif 种植季前疫情控制情况 印度 农作物种植 面积约 25 亿亩，全球排名第一 。 从种植结构看：大米、小麦占主导（主粮）；从产量及全球占比看，是棉花、大米、甘蔗等是主产国。印度是全球第五大农药消费国， 2017 年 其 国内农药需求超过 20 亿美金 ，但单位面积消 费量仅为 0.31kg/ha，远低于中国、日本、美国、巴西和其他拉美国家。 当前并非印度的种植季（是收获季），需要关注能否在 Kharif 种植季 （ 6-11 月 ） 之前控制疫情 ，从而减少对农业种植的影响 。 印度农药生产短期受疫情影响预计有所制约，中期待观察。 201819 年印度主要农药产能为 32.5 万吨，产量为 21.7 万吨，出口 46.1万吨，进口 11.7 万吨 。 印度农药进出口具有显著的特点，其进口的产品主要为新一代化合物分子，多为专利产品，产品附加值较高 ； 出口则主要是老一代的仿制药物 ， 仅在数量上占据优势。 从农药生产、出口规模上来看，印度虽在亚 洲仅 次于 中国，但差距依然较大（ 2018 年中国农药原药产量为 208.3 万吨，农药出口量为 140.5 万吨） ，同时从产业链层面，印度关键 化工 原料和中间产品进口依赖度较高，而中国化工整体产能规模大、产业链健全、产品持续更新能力强。 虽然印度政府允许农业投入必需品的生产企业继续生产，但物流预计面临一定问题（物料进不去，产品出不来）。同时由于对感染的普遍恐惧或会造成劳动力的缺失。此次疫情对印度农药供给端的冲击仍需观察，但若持续时间较久，其主要生产及出口品种供应受限则中国有望承接部分订单，相应产品亦存一定涨价预期。 但我 们同时需要关注及跟踪全球终端农作物种植进度情况（终端需求）、各国家地区农药库存变化情况，以及劳动力短缺的影响（尤其是在欧盟）和生物燃料价格下降对农民收入影响进而可能使其减少在作物保护产品上的支出 所可能造成的终端消费的减少。 重点公司 1、 重点推荐：产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学、利民股份 2、 建议关注：当前估值水平合理、具备成长潜力广信股份 ； 全球非专利植保产品龙头安道麦 风险 提示 ： 新冠疫情发展情况持续恶化，全球种植进度递延，全球农药贸易受到制约 ，农作物价格大幅波动 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2019-04 2019-08 2019-12化工 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 印度内需对农药市场影响 印度农业：棉花、谷物主要种植国 根据 FAO 数据， 2017 年 印度 农作物种植 面积约 25 亿亩 ， 全球排名 第一 。 从种植结构 （按面积） 看：大米、小麦占主导 （主粮） ；从产量及全球占比看， 印度是 棉花、大米、甘蔗等是主产国。然而，从种植效率来看，印度主要作物 产出水平 均低于全球平均水平。从农产品进出口情况来看 ， 虽然印度农产品体量庞大， 总体 贸易 比较 平衡 。 图 1： 印度种植结构（按面积，亿亩 ， 2018/19 年） 图 2： 印度主要农作物产量及全球占比（ 2017） 资料来源： USDA， 天风证券研究所 资料来源： 印度 Directorate of Economics 6 . 5 7 ; 28%小麦 ; 4 . 4 5 ; 19%其他油籽类 ; 3 . 7 6 ; 16%粗粮（玉米、大麦等） ; 3 . 3 0 ; 14%棉花 ; 1 . 8 9 ; 8%其他（果蔬等） ; 1 . 8 0 ; 8%大豆 ; 1 . 7 0 ; 7%0123456789小麦 粗粮 大米 油籽 大豆 棉籽 花生 葵花籽 油菜籽 棉花吨 /公顷（其中棉花：百公斤 /公顷）全球 印度- 8 0- 6 0- 4 0- 2 00204060801002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018b l n U S D北美 拉丁美洲和加勒比地区欧洲 非洲中国 印度大洋洲010203040506070801991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018千吨行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 7： 印度单位耕种面积农药使用量非常低 图 8：印度历年单位耕种面积农药使用量 资料来源： FAO， 天风证券研究所 资料来源： FAO， 天风证券研究所 印度种植结构决定了农药的使用结构偏向于杀虫剂 (占总需求的 60%)。同时从作物来看，据FICCI 数据， 大米（水稻）占农药消费的最大份额（ 26%-28%），其次是棉花（ 18%-20%） 。相应地， 印度 重要种植大米（水稻）和棉花的邦其用药量最大 （表 1） 。 图 9： 印度用药结构及主要作物种植区域 资料来源： FICCI， USDA,天风证券研究所 表 1： 印度主要作物种植区域及用农药占比 STATE 2017-18 种植面积占比 2018-19 棉花 大米 小麦 用药占比 Maharashtra 34% 3% 20% Uttar Pradesh 13% 33% 19% Punjab 2% 7% 12% 9% Telangana 15% 4% 8% Haryana 5% 3% 9% 7% West Bengal 12% 5% Rajasthan 5% 10% 4% Tamil Nadu 4% 3% Chhattisgarh 9% 3% Andhra Pradesh 5% 5% 3% Orissa 8% 3% Gujarat 21% 4% 3% Karnataka 4% 3% Bihar 8% 7% 1% Madhya Pradesh 5% 5% 18% 1% Himachal Pradesh 1% 1% Assam 6% 0% Uttarakhand 1% 0% Others 3% 16% 3% 8% 资料来源： DCPC， PPQS， 天风证券研究所整理测算 0.312.545.9511.7612.112.3712.6113.0713.313.916.5919.60 5 10 15 20 25印度美国巴西日本塞舌尔韩国以色列中国台湾厄瓜多尔香港圣卢西亚岛kg/ha0 . 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 51990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017kg / h a印度单位面积耕地农药使用情况杀虫剂6 0 %杀菌剂1 8 %除草剂1 6 %其他6%行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 10：印度主要 消费的 杀虫剂 产品 及 用量 （ 2018-19） 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 图 11：印度主要 消费的 杀菌剂 产品 及 用量 （ 2018-19） 图 12：印度主要 消费的 除草剂 产品 及 用量 （ 2018-19） 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 当前并非印度主要种植季节 ，关注 Kharif 种植季前 疫情 控制 情况 印度作为热带国家，土地适宜多种作物，根据水资源的可利用性（季风的影响）来安排全年种植计划。印度有 2 个种植季： 秋收作物 （ Kharif Crops ，雨季作物，或者叫季风作物，6-11 月）， 种植作物 主要是 水稻，玉米和棉花 ； 旱季作物 （ Rabi Crops ，冬季作物（种植在冬季，收获在春季）， 11 月 -次年 5 月）， 种植作物 主要是小麦 。 需要关注能否 在 Kharif种植季之前控制疫情（关键是 45 月） ，从而减少对农业种植的影响。 图 13： 印度种植季 资料来源： USDA， 天风证券研究所 020040060080010001200毒死蜱 甲拌磷 马拉松 氟虫腈 喹硫磷高效氯氟氰氰戊菊酯丙溴磷 噻嗪酮盐酸巴丹敌敌畏乙酰甲胺磷乐果吡虫啉氯氰菊酯久效磷卡巴呋喃仲丁威 三唑磷 噻虫嗪氯虫苯甲酰胺啶虫脒 甲维盐甲基对硫磷茚虫威 乙烯酮吨0500100015002000250030003500硫代森锰锌多菌灵 铜酰氯 代森锌 硫酸铜 代森锌 克菌丹 己唑醇 福美锌 多果定甲基硫菌灵丙环唑 福美双吨010020030040050060070080090010002,4- D草甘膦 丁草胺阿特拉津丙草胺 异丙隆Anilophos二甲戊乐灵炔草酯 百草枯 草克净吨行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 根据 PPQS 发布的 201819 年度数据，印度农药 进口规模 约 13.6 亿美元， 进口量约 11.7万吨；结构上以杀虫剂为主 ， 且进口的产品主要为新一代化合物分子，多为专利产品，产品附加值较高； 其 主要进口 国 为 中国、美国、日本等。 图 14：印度农药进口规模 图 15：印度农药 分类别进口量 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 图 16： 印度农药进口结构（ 2018） 图 17： 印度农药进口国（ 2016） 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 资料来源： exportgenius， 天风证券研究所 2、 印度 农药生产 与 出口 印度是仅次于美国，日本和中国的第四大农用化学品生产国 。 201819 年印度主要农药产能为 32.5 万吨，产量为 21.7 万吨，国内消费 5.97 万吨，出口 46 万吨，进口 11.7 万吨（ 由于 印度 供需 平衡表 存在差异 ，推测 可能统计口径略有差异 ）。 印度农药行业规模可观，但产能利用率 整体不高。 从生产结构上看（按产量），杀虫剂、杀菌剂占主导， 2018-19 年占总产量比例分别为杀虫剂 44%，杀菌剂 34%、除草剂 19%。 具体而言，杀虫剂中的乙酰甲胺磷、菊酯类、噻虫嗪；杀菌剂中的代森锰锌；除草剂中的 2,4D，草甘膦等是主要产出品种。 图 18： 印度主要农药产品产能、产量 图 19： 2018-19 年 印度主要农药产量结构（吨） 资料来源： DES， 天风证券研究所 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 0246810121420 14 -15 2015 -16 20 16 -17 20 17 -18 2018 -19万吨杀虫剂 杀菌剂 除草剂 熏蒸剂 植物生长调节剂 其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035201011201112201213201314201415201516201617201718201819万吨产能 产量 产能利用率杀虫剂9.6144%杀菌剂7.2934%除草剂4.1619%其他0.623%行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 20： 印度主要 生产 杀虫剂 产品及 产量（ 2018-19） 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 图 21：印度主要 生产杀菌剂产品及 产量（ 2018-19） 图 22： 印度主要 生产除草剂产品及 产量（ 2018-19） 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 据 FAO 数据， 从出口金额来看， 2017 年印度是全球第五大农药出口国 。 根据 PPQS 发布的 201819 年度数据，印度农药出口规模约 32.3 亿美元， 出口 量约 46.1 万吨； 主要是老一代的仿制药物，价值相对比较低，仅在数量上占据优势（可参考图 2022，印度的国内主要生产的农药品种）； 结构上以 杀菌剂 为主，其主要 出口国 为美国、 巴西 等 。 图 23： 印度是全球第五大农药出口国（ 2017 年 ） 图 24： 印度是全球第六大农药进口国（ 2017 年 ） 资料来源： FAO， 天风证券研究所 整理 ，注：出口金额 资料来源： FAO， 天风证券研究所 整理 ，注：进口金额 0500010000150002000025000乙酰甲胺磷丙溴磷氯氰菊酯敌敌畏 毒死蜱 甲拌磷 噻虫嗪 久效磷 马拉松二甲戊乐灵氯菊酯 稻丰散 滴滴涕 乙硫磷乐果甜菜呋 三唑磷 奎硫磷氰戊菊酯 溴氰菊酯高效氯氟氰高效氯氰菊酯氯啶菌酯酸吡虫啉 双硫磷三氯杀螨醇吨01000020000300004000050000600007000080000代森锰锌 克菌丹 福美锌 己唑醇 叶菌唑 多菌灵吨0500010000150002000025000300002, 4-D 草甘膦 丙草胺 敌草隆 赛克津 阿特拉津吨0 10 20 30 40 50 60 70其他韩国新加坡日本匈牙利荷兰意大利英国西班牙以色列比利时印度法国美国德国中国亿美元0 20 40 60 80 100 120 140 160 180其他波兰澳大利亚意大利俄罗斯比利时乌克兰英国西班牙越南印度美国德国加拿大法国巴西亿美元行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 25：印度农药出口规模 图 26：印度农药 分类别出口量 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 图 27：印度农药 出口结构（按 2018 年出口量） 图 28：印度农药主要出口国（ 2016） 资料来源： PPQS， 天风证券研究所 资料来源： exportgenius， 天风证券研究所 3、我国与印度农药生产 、需求、贸易规模对比 从农药生产 、出口 规模上来看，印度 虽在亚洲仅低于 中国 ，但 差距 依然 较大（图 29、 31、31）， 同时从产业链层面，印度关键的 化工 原料和中间产品进口依赖度较高， 而 中国 化工整体产能规模大、产业链健全、产品持续更新能力强 。 印度 农药 生产短期受 疫情影响预计有所 制约，中期待观察 。 虽然 印度 政府允许农业投入必需品的生产企业继续生产，但物流 预计 面临 一定 问题（物料进不去，产品出不来）。 同时由于 对感染的普遍恐惧或会造成劳动力的缺失 。 此次疫情对印度农药供给端的冲击仍需观察，但若持续时间较久，其主要生产及出口品种供应受限则中国有望承接部分订单，相应产品亦存一定涨价预期。 但我们同时需要关注及跟踪全球终端农作物种植进度情况（终端需求）、各国家地区农药库存变化情况 ，以及 劳动力短缺的影响（尤其是在欧盟）和生物燃料价格下降 对 农民收入影响进而可能使其减少在 作物保护产品上的支出 所可能造成的终端消费的减少。 图 29： 我国和印度农药产量 对比 （ 2018 年） 图 30： 我国和印度农药 进口规模 对比 （ 2018 年） 资料来源： wind， PPQS，中国农药网， 天风证券研究所 资料来源： wind， PPQS，中国农药网， 天风证券研究所 美国41120%巴西34217%日本884%法国764%比利时633%其他108452%百万 USD208.30 21.7 100.62 4.16 41.08 9.61 15.31 7.29 51.29 0.62 050100150200250中国 印度中印产量（万吨）产量 除草剂 杀虫剂 杀菌剂 其他4.20 11.7 4.9 13.6 0246810121416中国 印度中印农药进口规模（万吨、亿美元）进口量 进口金额行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 31： 我国和印度农药出口金额 对比 （ 2018 年） 图 32： 我国和印度农药出口量 对比 （ 2018 年） 资料来源： PPQS，中国农药网， 天风证券研究所 资料来源： PPQS，中国农药网， 天风证券研究所 4、重点公司 重点推荐：产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学、利民股份 建议关注：当前估值水平合理、具备成长潜力广信股份 建议关注：全球非专利植保产品龙头安道麦 风险提示： 新冠疫情发展情况持续恶化，全球种植进度递延，全球农药贸易受到制约，农作物价格大幅波动 80.7 32.3 43.6 9.4 24.4 10.7 11.0 6.2 1.9 6.0 0102030405060708090中国 印度中印出口金额（亿美元）出口金额 除草剂 杀虫剂 杀菌剂 其他140.5 46.1 101.0 9.7 21.4 8.2 9.4 19.3 8.8 8.9 020406080100120140160中国 印度中印出口量（万吨）出口量 除草剂 杀虫剂 杀菌剂 其他行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 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增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： researchtfzq 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： researchtfzq 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编： 201204 电话： (8621)-68815388 传真： (8621)-68812910 邮箱： researchtfzq 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱： researchtfzq