运动鞋服行业上市公司梳理.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 运动鞋服行业上市公司梳理 报告摘要： Table_Summary 安踏、李宁独立潮头。除去国际品牌外，安踏与李宁是中国运动鞋服行业市占率最高的两家企业，尤其是安踏市占率不断提升，市值不断攀升，与其他品牌的差距不断拉大，坐实了国牌第一的位臵。李宁在创始人李宁回归之后，品牌重新焕发生机，收入及利润增长迅猛，市值增长迅速。 国货、潮牌趋势红利显现，FILA、中国李宁顺应趋势。在目前中国年轻人国货、潮牌的时尚趋势引领下，FILA与中国李宁表现亮眼，为年轻一代消费者所喜欢。随着中国经济的发展和实力增强，年轻人对民族和国家的认同感提升，国内品牌在国潮、国货方面相对外资品牌更有区域优势，在这方面仍大有文章可做，有望继续突破。 各企业积极布局多品牌，实现多品牌矩阵，以安踏最为突出。安踏以自主培育和并购的方式实现了三大品牌事业群，专业运动事业群，包括 Sprandi 和安踏主品牌；运动时尚品牌事业群，包括 FILA及其子系列；户外运动事业群，其中包括 Descente，Kolon Sports 以及刚刚完成收购的 Amer Sports 旗下的七大品牌。 安踏研发投入最大，研发差距加大。安踏研发费用绝对额遥遥领先国内其他品牌，运动鞋服行业作为对研发较为注重的服装子行业，研发费用的投入相应代表了企业的核心竞争力。 赛事资源向头部品牌集中。以安踏为例，安踏拿下了 2020 年东京奥运会的官方合作伙伴，需要资金实力的支持，其他品牌更难与之在这方面竞争，头部的体育明星花费也不菲，更需要资金实力的支持。 渠道变化明显，直面消费者，读懂消费者的需求必不可少。在 2010年-2012 年的运动服饰库存危机中，以批发为主的中国运动品牌销售渠道模式遭受重创，在互联网等新技术的加持下，积极探索数字化转型与零售势必可挡。安踏在这方面的转型过程中走在各家前面。 安踏财务指标独领风骚，李宁不断提升。从 ROE的角度来看，安踏一直领先其他各品牌，显示了优异的管理运营能力；得益于净利率的不断提升，李宁 ROE也不断提升。 风险提示：疫情影响不确定性，并购不及预期，体育赛事延期等 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 安踏体育 62.60 1.98 2.09 2.85 28.79 27.27 20.00 买入 地素时尚 21.55 1.30 1.31 1.52 16.58 16.45 14.18 买入 比音勒芬 20.97 1.32 1.54 1.91 15.89 13.62 10.98 买入 海澜之家 6.40 0.73 0.56 0.70 8.77 11.43 9.14 买入 森马服饰 7.14 0.57 0.49 0.57 12.53 14.57 12.53 买入 Table_Invest 落后大势 上次评级： 落后大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -13%-8%-3%2%7%12%2019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/4纺织服装 沪深300Table_Trend 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6.40% -6.94% -17.49% 相对收益 -12.89% -4.66% -17.47% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 85 总市值（亿） 3835 流通市值（亿） 3131 市盈率（倍） 26.39 市净率（倍） 1.44 成分股总营收（亿） 3489 成分股总净利润（亿） 119 成分股资产负债率（%） 49.69 Table_Report 相关报告 继续关注高景气度赛道及低估值龙头2020年纺织服装行业投资策略 2019-11-25 海澜之家（600398）：主品牌稳健，新品牌继续发力 2019-08-30 关注高景气度赛道及低估值龙头2019年纺织服装行业中期投资策略 2019-07-01 贸易战对中美纺织服装行业的影响分析 2019-06-03 Table_Author 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiaweinesc 联系人：褚洪亮 执业证书编号: S0550118080038 021-20363236 chuhlnesc 纺织服装 发布时间：2020-05-06 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. . 6 2. . 6 2.1. . 6 2.2. . 7 2.3. “ ” . 8 2.4. 361 . 8 2.5. . 9 3. . 9 3.1. . 9 3.2. “ ” . 10 3.3. . 11 3.4. 361 . 11 3.5. . 12 4. . 13 4.1. . 13 4.2. FILA Sprandi . 14 4.3. “ ” . 15 4.4. . 15 4.5. 361 . 16 4.6. “ ”. 16 5. . 17 5.1. “ ” . 17 5.2. “ ” . 18 5.3. 361 . 19 5.4. . 19 5.5. . 20 6. . 21 6.1. FILA AMER . 21 6.2. Young . 22 6.3. 361 ONEWAY . 23 6.4. 2019 . 24 6.5. Kappa Phenix . 25 7. . 26 7.1. 361 . 26 fWdYuZsUnWlWnV9YzWqQtRaQ9R9PnPqQtRoOjMpPrMeRoOrP7NnPqRNZpMsQMYpMrQ请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 7.2. . 26 7.3. app . 27 7.3.1. “ ” . 28 7.3.2. “ ” . 30 7.3.3. . 31 7.3.4. 361 . 32 7.3.5. “ + ” . 33 7.4. . 34 7.5. 80% . 34 8. . 35 8.1. . 35 8.2. . 35 8.2.1. . 35 8.2.2. . 36 8.2.3. “ ” . 36 8.2.4. 361 . 37 8.2.5. . 37 8.3. . 37 8.4. FILA . 38 8.5. . 39 8.6. . 40 8.7. 361 . 41 8.7.1. 361 . 41 8.7.2. . 42 8.7.3. 361 . 42 9. . 42图表目录 图 1：各公司大股东持股比例 . 6图 2：2018年各运动鞋服公司国内市场份额 . 7图 3：2018年各运动鞋服公司收入对比(亿元) . 7图 4：安踏业务结构 . 7图 5：李宁业务结构 . 7图 6：2019年 H1 李宁各品类业务占比 . 8图 7：2019年 H1 李宁各品类业务同比变化 . 8图 8：特步国内市场占有率. 8图 9：特步业务结构 . 8图 10：361度成人装业务结构 . 9图 11：361度童装业务占比 . 9图 12：中国 Kappa 销售额构成 (亿元) . 9图 13：安踏 A-Liveform动态网跑鞋 (立体飞织呼吸网) . 10请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 图 14：安踏 A-Liveform动态网跑鞋 (激光镭射切割工艺) . 10图 15：李宁 飞电跑鞋：内臵全掌异构碳板 . 10图 16：李宁 飞电跑鞋：GCU全天候止滑耐磨科技 . 10图 17： 特步竞速 160 跑鞋：中底采用的轻量缓震材料.11图 18： 361度 Sensation 2：倍耐磨技术增强鞋底耐磨性能 . 12图 19：NBA 球员克雷汤普森球鞋发布会 . 13图 20：NBA 球星拉塞尔代言韦德之道系列球鞋. 13图 21：弗雷戴特签名鞋 . 13图 22：汪东城演绎特步 X拳王阿里联名款 . 13图 23：FILA x 3.1 Phillip Lim 系列 . 15图 24：Sprandi x Barbie 系列鞋 . 15图 25：李宁：韦德之道-7 . 15图 26：“李宁运动风”席卷巴黎时装周 . 15图 27：特步国际：Smiley 系列产品 . 16图 28：特步国际：“变形金刚”系列 . 16图 29：361M1RO系列 . 16图 30：361男篮球鞋 . 16图 31：中国动向：KONTROLL 系列 . 17图 32：KAPPA X NPC X ANB 系列帆布鞋. 17图 33：安踏携手 Amer Sports，共同打造世界级的体育用品集团 . 18图 34：Amer Sports 主要品牌组合. 18图 35：李宁品牌矩阵 . 19图 36：361度品牌矩阵 . 19图 37：特步国际品牌矩阵 . 20图 38：中国动向品牌矩阵 . 20图 39：Amer Sports 旗下的始祖鸟. 22图 40：Amer Sports 旗下的萨洛蒙. 22图 41：Amer Sports 在各细分行业的地位 . 22图 42：Danskin致敬奥黛丽赫本的化装舞会造型 . 23图 43：Oneway 的防水抗风冲锋衣产品介绍 . 24图 44：帕拉丁休闲鞋 . 25图 45：1969年 Kappa 的 Omini 商标 . 25图 46：2018年各运动鞋服公司客户集中度比较 . 26图 47：Amer Sports 的全球业务分布 . 27图 48：2018-2019年 3 月中国动向各市场销售额占比 . 27图 49：361度海外销售点 . 27图 50：2018年各运动鞋服公司零售店数量对比 . 28图 51：2018年各运动鞋服公司销售费用率对比 . 28图 52：各公司在商场开设的零售店铺占总店铺比重 . 28图 53：安踏“九代店”. 29图 54：FILA官方直营店 . 29图 55：中国李宁线下实体店 . 30图 56：特步零售店：国际化的新店铺形象 . 32图 57：特步零售店：新零售体验 . 32图 58：361官方旗舰店 . 33请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 图 59：361童装（左）和 361童装（右）门店位臵分布. 33图 60：Kappa 零售店铺. 33图 61：2018年线上销售额(单位：亿元). 34图 62：2018年线上销售额同比增长. 34图 63：2018年各公司鞋服业务自产比率. 35图 64：2018 年各运动鞋服公司研发设计费用 (亿元)和费用率对比 . 35图 65：2018年各公司存货周转天数比较. 36图 66：2014-2018年李宁存货周转天数 . 36图 67：安踏存货周转天数 . 37图 68：特步存货周转天数 .