建筑业2020年展望报告.pdf

2011.01.10 建筑业 2020 年 展望 报告 2020.04.29 -2- 建筑 业 2020 年 展望 报告 摘要 2019 年以来，经济下行压力持续增大，随着经济向 中低增长阶段平稳 过渡 ，建筑业未来 增速 或将长期放缓。多重利好政策下 建筑业下游基建投资需求 有望得到提振 ，资金面得以持续改善，对建筑业保持中低区间的增长起到一定的支撑作用。在资金端和需求端共同影响下，建筑业集中度在 2019 年 加速提升。长期来看，在下游行业增速进入下行区间 背景 下，拥有融资和技术优势的大型国有企业及细分领域的龙头民企有望维持市场占有率的持续 上升 。受行业集中度提升影响，处于行业头部的发债企业收入规模 同比增速高于行业产值增速。 在 经济 增速下行压力加大背景下， 项目垫资周期的延长与回款效率下降导致建筑施工企业债务规模持续扩张，债券发行数量及发行规模均快速增长；发债主体 进一步向高级别企业集中。 一、 行业概况 建筑业 是国民经济中专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门。从 细分行业来看，建筑业主要包括基础设施建设、房屋建设 、 装饰装修和园林 工程四大 板块。 建筑业居于整个产业链的中游，产量不受存货与产能的干扰而 由需求直接决定 ，市场 竞争 较为 充分， 成本 的上升或下降都 比较 容易转移至下游，需求 强劲 时 议价能 力相对 较 强，毛利率 也 相对 越高 。 因此无论从“量”还是从“价”两个角度来看，建筑业主要由终端需求直接驱动。 建筑业在 国民经济中发挥 着 重要作用，其变动趋势与宏观经济走势大致相同，但 也存在一定的 逆周期 特 征 ， 如 2008 年金融 危机 导致 经济增速 放缓 ， 建筑业 在 2009 年逆势大幅增长， 同期建筑业 增加值 在国民经济中的占比出现明显 提升 趋势 ， 体现经济下行压力大的背景下， 国家一般会加大投资， 建筑业对经济增长的 托底 作用 。近年来 ，随着经济 增速的 持续 下行 ，建筑业整体 增速也 随之放缓， 但 随着下行压力的加大， 2019 年建筑业 增速和 在 国民经济中的 占 比均 明显上升 ， 2019 年建筑业对 国民 生产总值 的贡献度达到-3- 7.95%，比重 自 2009 年 突破 6%以来 再次 出现明显上升势头 。 整体 看，随着经济下行压力持续加 大，未来建筑 业 对 国民经济的 拉动 作用 将更加 显著 。 图 1 建筑业 增速及 在国民经济中的占比情况 （ 单位： %） 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、 行业环境 （ 1） 宏观经济 环境 2019 年 以来，经济下行压力持续 增大 ， 建筑业 继续在 国民经济中扮演 着 重要角色 ；但随着 经济向中低增长阶段 平稳过 渡 ，建筑业 未来 增速 或将 长期 放缓， 并向 中低增长阶段靠拢。 2019 年以来，中国经济增速持续下行，全年同比增长 6.1%，为 2008 年国际金融危机以来之最低增速；其中，第一季度 GDP 同比增长 6.5%，第二季度同比增长 6.3%，第三、第四季度同比增长 6.0%，逐季下滑态势明显。面对经济整体下行压力持续加大的局面，国家宏观调控政策并未从需求端进行大规模刺激，而是着眼于提高经济增长质量，通过引导经济结构转型、减轻企业负担等措施进行供给侧改革，以实现经济向中低增长阶段的平稳过渡。作为国民经济支柱产业之一， 2019 年，全国建筑业实现总产值248445.77 亿元，同比增长 5.70%，增速较上年下降 4.18 个百分点；建筑业增加值对国民生产总值的贡献度达到 7.95%，比重保持上升趋势。整体看，建筑业继续在国民经济中扮演着重要角色，但在经济增速下行期坚持不搞“大水漫灌”和强刺激政策指导下，建筑业未来增速或将长期放缓，并向中低增长阶段靠拢。 宏观 政策方面， 2019 年 政府力求 在结构性 去杠杆、稳增长等诸多目标间取得平衡，-4- 整体以 加强 逆周期调节 为主基调 ， 以 保证经济在合理区间 运行 。财政政策 方面， 2019年 ， 一方面 实施大规模 减 税降费，落实个税改革政策，进一步结构性 下调增值税税率，全年减税降费目标 2 万亿元 ；另一方面 ， 大幅扩大地方政府专项债规模，为基建补短板和提高有效投资提供了资金支持 ， 基建 资金 面得到持续改善 。 货币 政策方面， 2019 年实施全面降准 一次 、 结构性普惠降准 两次，“三 档 两优”的存款准备金框架初步形成 。 同时 ， 改革贷款基准利率形成机制降息 付诸实施 ， 实现一年期 LPR 报价下降 11 个基点，引导信贷市场利率实质性下调 ，从而保持 市场流动性 适度充裕。 进入 2020 年 ， 自 新冠疫情 爆发以来，国家提出 “积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度 ”，以确保 将疫情对经济的影 响 降至最低 。 （ 2） 行业监管与 行业政策 2019 年以来 ， 政策层面继续推动建筑行业转型升级 、 优化建筑业营商环境 。 多重政策利好 建筑业 下游基建投资需求， 基建逆周期调节力度持续加码 ， 资金面 得以 持续 改善， 以 基建托底经济的 态势 更加凸显 。 2020 年新冠疫情下宏观政策延续边际宽松，有望进一步改善建筑 施工 企业融资环境，对建筑业保持中低区间的增长起到一定的支撑作用。 概括来看， 2019 年以来，建筑业行业政策有两个主要方向，第一是 在 国家供给侧改革号召下， 继续推动建筑行业的转型升级，包括加大信息化建设、 发展 装配式建筑 等 ， 提升建筑工程品质 的 同时达到降本增效 、绿色 环保的目的 。 第二是对 企业 进行减负、 持续优化 营商环境的 同时加强信用体系建设，包括扩大增值税抵扣范围、对 安全 生产和招标投标 流程等 方面进行规范化管理 、鼓励以保函替代保证金 等 。 未来 随着建筑行业整体进入 中 低速增长区间，技术升级和 良好 的 信用体系建设 将成为 建筑施工企业竞争的 两大 重要优势 。 从需求 端 政策 来看，房地产和 基础设施 建设 是 建筑业下游 需求 的 主要来源 ， 房地产 行业在坚持 “房住不炒”的主线 下表现 相对温和 ； 基建行业在政策层面仍 是 国家逆周期调节的主力军 。 2019 年 上半年，中央 办公厅、国务院 相继 发 文 允许将 专项债券作为 符合条件 的国家 重点支持的铁路、高速公路和供电、 供气 等重大项目资本金 ，专项 债券 投向基建 的比例大幅提升 ； 2019 年 11 月 ， 财政部提前 下达了 2020年部分 新增专项债务限额 1 万 亿元， 要求各地 尽快 将专项债券额度按 规定 落实到具体项目 ，支持 基建补短板 ，同期国务院 在 关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知（以下 简称 “ 通知 ” ） 中 提出 ， 对“短板”领域 的公-5- 路、铁路、城建等基础设施项目，可 适当 降低 资本金 最低比例 ， 专项债 券 有望撬动更多资金进入基建 投资 。此外 ， 中共中央政治局召开南水北调后续工程工作会议 中 指出，当 前扩大有效投资要把水利工程及配套设施建设作为突出重点、推进南水北调后续工程等重大水利项目建设，并 进一步 强调 要 注重发挥财政资金、 专项债券 资金对 基建投资的带动作用 。 整体 来 看，2019 年 以来，基建逆周期调节力度持续加码。 进入 2020 年 ， 在 疫情叠加经济下行压力加大的 背景 下， 1 月 2 日 ， 中央“一号文” 中共中央国务院关于抓好 “ 三农 ” 领域重点工作确保如期实现全面小康的意见 进一步提出加强现代农业基础设施建设，抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设，适时推进工程建设 。 2 3 月 ，中共中央政治局常务委员会 、 国务院常务 会 等四次召开 会议强调 要 加快 5G 基站 、 工业互联网 等新型基础设施建设进度 ， 新基建的推出 将推动建筑 业向 更高效的发展模式 转型 升级 ， 为经济提供新的增长动力 。 同时 ， 针对传统 基建 进行补短板工程 ，具体包括 轨道交通等交运短板、核电等能源短板、垃圾回收处理等环保短板、医院养老院体育场等民生短板等领域。 总体来看， 2020 年 延续 了 2019 年 政策对基建投资 大力支持 的主基调 ，基建领域 资金面 持续 改善， 以 基建托底经济的 态势 更加 显著 。 整体 看，基建投资 将 成为 拉动 建筑 业增长 的 关键 驱动力 ， 疫情下 宏观 政策 边际宽松 ，有望 进一步改善 建筑 施工 企业融资环境 ，对 建筑业 保持 中低区间的增长起到一定的支撑作用。 表 1 2019年以来建筑业相关政策和动态 颁布时间 颁发部门 文件名称 核心内容及主旨 2019 年 1 月 住建部 关于支持民营建筑企业发展的通知 全面清理对民营建筑企业生产经营活动设置的不平等限制条件和要求，推进统一建筑市场体系建设，优化招投标竞争环境，推行银行保函替代保证金，加强诚信评价体系建设，畅通民营建筑企业沟通渠道 2019 年 3 月 住建部 关于深入开展建筑施工安全专项治理行动的通知 2019 年将重点推进着力防范重大安全风险、加大事故查处问责力度、 改革完善安全监管制度、提升安全综合治理能力 4 项主要工作任务，进一步深入开展建筑施工安全专项治理行动 2019 年 3 月 住建部 关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019 年工作要点的通知 推进建筑业重点领域改革，促进建筑产业转型升级，深化建筑业 “放管服 ”改革，优化企业营商环境 2019 年 4 月 国家发改委 2019 年新型城镇化建设重点任务 在城市群和都市圈构建以轨道交通、高速公路为骨架的多层次快速交通网，推进干线铁路、城际铁路、市域铁路和城市轨道交通的融合发展 2019 年 5 月 住建部 国家发改委 房屋建筑 和市政基础设施项目工程总承包管理办法（征求意见稿） 明确了工程总承包的适用范围、在发包和实施阶段的具体内容、基本原则以及监管部门的管理职责 2019 年 6 月 中共中央办公厅 国务院办关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 提出在控制隐性债务的同时，积极的财政政策要加力提效，充分发挥专项债券作用，支持有一定收益但难以商业化合规融资的重大公益性项目；金融机构按商业化原则依法合规保障重大项目合理融资需求；允许将专项债-6- 公厅 券作为符合条件的重大项目资本金 2019 年 9 月 住建部 关于完善质量保障体系提升建筑工程品质指导意见的通知 提出大力发展装配式建筑，加大重大装备和数字化、智能化工程建设装备研发力度，全面提升工程装备技术水平 2019 年 9 月 国务院 国务院常务会议 按规定提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效，扩大专项债使用范围，明确重点领域和禁止领域，不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为 20%左右 2019 年 10 月 国务院 优化营商环境条例 明确优化营商环境的原则和方向 ，最大限度减少政 府对市场活动的直接干预，规范政府行为， 创新体制机制、强化协同联动、完善法治保障 ，为各类市场主体投资兴业营造稳定、公平、透明、可预期的良好环境；加强对 市场主体经营自主权、财产权 等 权益的 保护 ； 优化市场环境 ， 对压减企业开办时间、保障平等市场准入、维护公平竞争市场秩序、落实减税降费政策、规范涉企收费、解决融资难 和 融资贵等作了规定 和 规范 2019 年 11 月 财政部预算 司 财政部提前 下达 2020 年部分新增专 项 债务限额 1万 亿元 经 国务院同意，近期财政部提前下达了 2020 年 部分新增专 项 债务限额 1 万亿元 ， 占 2019 年 新增专项 债务限 额 2.15 万亿元 的 47%。 同时，要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目， 做好专项债券发行使用工作， 早发行 、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动 2019 年 11 月 住建 部和应急管理部 关于加强建筑施工安全事故责任企业人员处罚的意见 建筑施工 企业主要负责人、项目负责人和专职安全生产管理人员等必须具备相应的安全生产知识和管理能力。依法强化责任人员刑事责任追究。建筑施工企业主要负责人、项目负责人和专职安全生产管理人员等应当依法履行安全生产义务 等 2019 年 11 月 国务院 国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知 对基础设施领域和国家鼓励发展的行业，鼓励项目法人和项目投资方通过发行权益型、股权类金融工具，多渠道规范筹措投资项目资本金。降低 部分基础设施项目最低资本金比例 ， 将 港口 、沿海及内河航运项目资本金最低比例由 25%降至 20%； 对 补短板 的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过 5 个 百分点 2019 年 11 月 中共中央政治局 南水北调后续工程工作会议 当前扩大有效投资要把水利工程及配套设施建设作为突出重点、推进南水北调后续工程等重大水利项目建设，并 进一步强调要注重发挥财政资金、专项债券资金对基建投资的带动作用 2019 年 12 月 国家发 改委 关于中华人民共和国招标投标法（修订草案公开征求意见稿）公开征求意见 修订内容主要涉及 推进招投标领域简政放权 ； 取消企业投资项目招标方案核准 ； 提高招投标公开透明度和规范化水平 ； 提高招投标效率 ； 解决低质低价中标问题 ； 加强和创新招投标监管 等八个方面 。对现行招标投标法未规定的招标终止、异议与投诉处理程序、招标档案管理 、投标担保和履约担保等基本制度作了补充规定，对 法律实施过程中有关方面理解和执行上存在疑问的规定作了进一步明确 2020 年 1 月 国务院 常务 会议 大力 发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造 2020 年 2 月 中共中央国务院 关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见 加强现代农业基础设施建设，抓紧启动和开工一批重大水利工程和配 套设施建设，加快开展南水北调后续工程前期工作，适时推进工程建设 -7- 2020 年 2 月 中央 全面深化改革委员会 中央 全面深化改革委员会第十二次 会议 基础 设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量 、 传统和新型基础设施发展，打造几月高效、经济适用、职能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系 2020 年 3 月 中共中央政治局 常务委员 会 要加大公共 卫生服务，应急物资保障领域投入，加快 5G 网络 、数据中心等新型基础设施建设进度 2020 年 4 月 财政部 国务院联防联控机制新闻发布会 明确政府的专项债不用于土地收储和与房地产相关的项目。同时，根据中央经济工作会议加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造的要求，在专项债的 使用范围方面做了调整，将城镇老旧小区改造纳入了专项债券的支持范围 资料来源：联合资信根据公开资料整理 三、 行业周期性及目前所处阶段 目前 建筑业在 长周期 和 短周期 均处于 下行阶段 ； 叠加 本次 新冠疫情的影响， 从 长周期 视角来看 ，疫情对建筑业 影响 很小； 从短周期 视角 来看，疫情对建筑业影响整体 可控 。 学术界 认为，建筑业存在 2040 年的长周期 ， 一个长 周期包含若干个 3 年 左右的短周期 。 从建筑业增加值 增速 的走势 来看， 本轮建筑业 周期自 1999 年 开始，经历了 2000 2009 年左右的 快速上升期， 2010 年首次出现大幅 回落 ，除 了 2017 年增速 出现 短暂回升 以外， 近年来， 整体 走势 延续了 2010 年 以来的 下降 趋势 。 2019 年 ，建筑业增加值 增速 较 2018 年下降至更低 水平。整体 看 ， 近年来 下游 需求的持续性回落使得建筑业整体进入 下行周期 ， 未来预计建筑业增速 仍 存在下 行压力 ， 考虑到 近年来坚持 “不搞大水漫灌” 的 较为 温和的 经济 政策 背景 下，建筑业增速 未来 或将 下行至 更低水平的区间 。 图 2 从建筑业增加值 增速 看行业周期性 （单位：亿元， %） 资料来源：联合资信根据公开资料整理 -8- 另外，联合资信 通过 观察 发债 建筑 施工 企业 样本 1收入和利润 的变化特征 来映射建筑业的 周期性变化 。通过对 样本企业 2001 2018 年 营业 收入和利润 总额的 统计， 得出营业 收入增速和利润总额增速的变动趋势，结果如 下图 所示。 2001 2018 年，样本企业营业 收入和利润 总额 增速在长周期内 整体呈 波动下行走势，期间包含了 若干 个 24 年 的短周期， 与 建筑业 总 产值的增速 呈现的 周期性 特征 基本一致 。 受宏观调控政策的影响，建筑业周期 存在 被拉长 的 迹象 。最近 一个短周期 始于 2015 年 左右 的 行业短周期低点 ，当 时中国经济正面临 通货紧缩， 2016 2017 年开始，在一系列 积极 的 宏观 政策调控下，建筑业总产值、样本企业的 营业 收入增速 逐步 回升 ，营业 收入 增速 的高点出现在 2017年 。 2018 年以来 ， 受 到地方债务调控、基建 投资 增速下滑的影响，建筑 施工 企业 营业 收入增速开始下滑 ， 利润总额增速在 2018 年 达到 短周期 峰点， 随着 营业收入 增速 的 回落 ，预计利润总额 增速 在 未来 12 年 亦 将 呈 下行 态势 。 图 3 2011-2018年 样本企业 营业 收入与利润 总额 增速变化 （单位： %） 资料来源：联合资信根据公开资料整理 本次新冠疫情对建筑业的影响 方面 ， 从 建筑业 两大 重要需求来源 房地产 行业和基建行业 进行考量。 2 月份前后为房地产 行业 的施工淡季，工程量相 对较少， 截至 2020年 2 月 底，房地产行业施工面积 受疫情影响较小 ，但同时 这段 时间也是返乡置业需求的重要销售时期 ， 受疫情影响地产销售 面积 大幅下滑， 房企现金流承压 ， 进而将 影响房地产企业后续土地购置、投资和 开工 安排。 2020 年 1 2 月 ， 房地产 新开工面积和销售面1 本文 中涉及建筑施工企业样本系根据公开市场发债企业整理 -9- 积 同比均 出现 大幅 下降 。未来短期内 ， 预计房地产行业投资 和 新开工会受到一定程度 的影响，或将进一步加大 本轮短周期内建筑业增速下行压力 。 图 4 2017年 2020年 2月 房地产建设 及销售情况及同比 变化 （单位：万平方米， %） 资料来源：联合资信根据公开资 料整理 另一方面 ， 随着 疫情前后 一系列基建逆周期调节政策 的持续 加码，地方政府的投资意愿将大幅回升。根据国家发改委基建项目审批数据， 3 月基建项目申报金额出现爆发式增长， 2020 年初至 3 月 20 日基建申报累计金额同比增长 60.22%。在 基建逆周期调节政策 力度持续加大 背景 下， 即使受到疫情影响延迟复工，预计 全年 基建 行业 后续需求仍会 出现加速恢复，基建的 拉动作用或将更加突出， 一定程度 上 可以 弥补房地产行业 对 建筑业短期内 带 来的下行压力 。目前 ，随着疫情在我国 基本 得到控制以及 建筑业 逐步复工复产， 从短周期 视角 来看，疫情对建筑业影响 整体可控；从 长周期 视角来看 ，疫情对建筑业 影响 很小 。 四、 行业竞争态势分析 2019 年 ， 在资金端和需求 端 共同影响下 ， 建筑业集中度 加速 提升 。长期来看， 在下游行业增速进入下行区间 影响下 ， 拥有融资和技术优势的 大型国有企业 及细分领域的龙头民企有望维持 市场占有率 的持续 扩张 。 从需求端来看， 2016 2017 年 ， 随着棚改以及 PPP 模式 的 大力推行，建筑业的需-10- 求较为旺盛，中小企业获取工程承包项目相对容易 。 从资金端来看，市场流动性 相对 宽松 导致 企业 之间 融资能力差异体现不明显 ， 资 质 较弱 的 施工企业 可通过 较大比例的 垫资获取项目 。 2019 年 ， 由于 地产面临周期性下行，基建投资 增速 受项目储备以及政府债务管控力度 加大 影响而 继续 2018 年 的 低迷 态势 ， 建筑行业需求端 有所 萎缩；此外， 2018年以来 投资者 风险偏好降低， 叠加 资管新规等 金融政策的推行导致 建筑施工 企业 资金端有所收紧 。总体看， 2019 年需求和资金端加速 了 资质 和 融资能力相对较弱的 施工 企业出清， 进 而 导致 建筑业集中度的提升。 具体 从 公开发债 企业 新签合同 数据来看 行业分化趋势：不同所有制企业 新签订单增速分化加剧， 国有企业 订单持续 高速 增长，民企 则有所 下滑 。 2019 年 ， 央企、地方国企以及民企新签合同 额 增速分别 为 17.49%、 13.52%和 -12.36%。 从细分行业来看，我们通过 新签合同 额 CR5指标 来衡量基建领域企业的集中度 。 2019年 ， CR5由 2018年的 26.11%上升至 2019 年的 30.38%，集中度进一步提升 。 受 房地产 行情 影响 ， 装饰装修行业中 抗风险能力偏弱的 小规模 企业 在项目遴选方面受订单盈利空间、订单体量等限制较多 ， 订单向龙头企业靠拢； 另外，园林等细分行业同样出现类似分化情况 ， 小规模企业 新签合同 额 增速稳定性较弱 。 总体来看，在下游行业增速进入下行区间 影响 下 ， 拥有融资和技术优势的 国有企业及细分领域的龙头民企 有望维持业绩的稳定增长，从而进一步提高市场占有率。 图 5 2010-2019年前五大建筑 施工 企业新签合同 额 占比情况 （单位：亿元 ， %） 注 ： 前五大企业分别为中国建筑股份有限公司 、 中国中铁股份有限公司 、 中国铁建股份有限公司 、 中国交通 建设股份有限公司和中国冶金科工股份有限公司 资料来源：联合资信根据公开资料整理