2018年春季机械行业策略报告.pptx

1,2018年春季机械行业策略报告-面向全球市场，装备龙头再出发2017年12月14日,2,核心观点近期行业需求与结构变化：机械设备行业在经历2011-2016年的下行调整后，2017年迎来需求强劲的复苏，利润积极表现的同时，资产负债表得到有力的修复。展望2018年，制造业投资回升有望继续推升复苏水平，其中，产业升级带动的需求是最为迅猛，此外，海外市场也有望贡献积极的增量。在行业内部，我们观察到市场份额的集中程度提高，企业的盈利能力差别扩大；龙头企业在经历周期变化后，通过份额扩张显著增强了行业地位。工程师红利助力先进制造：加快发展先进制造业、迈向全球价值链中高端，是我国重要的经济政策。我们认为，工程师红利的释放是我国建设制造强国的中期积极因素，而从微观角度体现为企业的研发持续投入、生产效率提升、品质技术提升。通过这几方面的努力，我国装备制造业的龙头企业正在不断夯实竞争优势，更好的对海外同行形成追赶甚至超越。投资建议：行业需求回暖，企业财务改善，我们继续给予机械设备行业“买入”的投资评级。在工程师红利推动先进制造业发展的方向上，我们建议两条主线把握行业的投资机会，第一条主线是具备全球竞争力、拓展空间较大的装备制造产业集群，其中，龙头公司具有“二次腾飞”潜力，代表企业为轨交装备领域的中国中车，工程机械领域的三一重工，交运和能源装备领域的中集集团等；第二条主线是为制造业的技改升级提供关键装备的企业，代表企业包括：核心零部件领域的恒立液压、艾迪精密，3C自动化领域的精测电子*、联得装备*等，为消费品和服务业提供装备的XX、浙江XX、XX、XX环卫*、杰克股份等。此外，从中长期的角度，我们看好新能源产业链、泛半导体领域的优势设备企业，包括先导智能、晶盛机电*等。风险提示：宏观经济波动带来需求变化；原材料价格大幅上升对盈利能力影响；企业业务扩张具有不确定性等。,3,行业回顾：指数表现、业绩与估值,2017年以来，机械行业呈现需求的较强复苏、业绩的大幅改善，但整体股价表现相对平淡。机械板块的业绩与股价表现存在较大差异，我们认为主要原因是多数企业在消化历史包袱，其中，在传统领域主要体现为资产负债表的修复，压制当期利润率的提升；在新兴领域主要体现为成长性的持续检验，以及较高估值水平的消化。从机械设备行业子板块来看，2017年以来截止12月13日，工程机械板块录得0.1%跌幅，而其余子板块跌幅从4%到25%不等；从个股来看差异较大，传统领域的优秀企业，如中国中车、三一重工、中集集团等表现良好，而新兴领域的优势企业，如新能源锂电设备、3C自动化、半导体设备、高端液压等细分领域的龙头企业股价表现突出。,图：按中信行业分类，各板块的指数表现与估值数据来源：XX，XX发展研究中心 （截止2017年12月13日收盘）,图：按中信行业分类，各板块2017年1-3季度的营收与利润表现,4,上市制造业企业的投资意愿增强,我们汇总机械行业2016年以前上市的249家企业，2017年2季度同比增长25.7%，3季度收入同比加速至30.9%。2017年以来，行业需求保持旺盛态势，而市场关注其持续性，我们认为受到更新需求和制造业投资这两方面支撑。宏观统计的制造业投资增速企稳。国家统计局公布，2017年1-10月我国制造业固定资产投资为158,856亿元，较上年同期增长4.1%，增速与2016年全年（4.2%）基本持平，显示自2012年以后增速连续下降五年后的积极变化。微观显示的制造业投资意愿好转。我们统计了2012年以前上市的1401家制造业上市公司，其购置固定资产、无形,图：我国制造业固定资产投资及其增速数据来源：国家统计局，XX，XX发展研究中心,图：制造业1401家上市公司购置固定资产等支付的现金,资产和其他长期资产支付的现金，在16Q4以来持续创出历史同期的最好水平，微观上显示其资本支出转为扩张。,5,我们对2012年以前上市的1401家制造业上市公司，2011年以来的1-3季度，其购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，按原材料加工业、中游制造业、消费品工业这三个大类进行分析。如果以上市公司的投资现金流衡量，在2011年以来的回落周期中，消费品工业在2012年率先收缩投资支出，但在2013年重归增长，并在2017年进一步加速，其中，计算机、通信、电子等科技型领域的资本支出增长最为明显；中游制造业在2012-2014年连续三年收缩投资支出，在2015年重归增长，但增速还相对温和；原材料加工业在2014-2016年连续收缩投资支出，在2017年以来重归增长。,制造业投资结构：原材料、中游制造、消费品工业图：消费品工业上市公司购置固定资产支付现金（亿元）及其增长率 图：原材料和中游制造上市公司购置固定资产支付现金（亿元）及其增长率数据来源：XX，XX发展研究中心,6,原材料加工与资源行业的投资能力修复,在传统的重化工领域，经历优胜劣汰和供给侧改革后，在需求好转的推动下，利润呈现有力好转。以钢铁行业为例，2017年1-10月的利润总额达到2,737亿元，较上年同期增长125.5%，化学原料及化学制品行业1-10月的利润总额达到5,094亿元，较上年同期增长31.3%。通过2016-2017年连续的利润好转，重化工领域企业的投资能力有所恢复。尽管从固定资产投资的统计数据来看，完成投资额还有小幅的下降，但相关的设备企业反馈的订单已有好转，例如重型机械、空分设备、压缩机等国内企业反馈来自冶金、化工等领域的订单在2017年以来出现积极改善，显示未来其固定资产投资企稳回升的基础。,图：钢铁和化工行业的利润总额（亿元）及其合计增长率数据来源：国家统计局，XX发展研究中心,图：钢铁和化工行业的固定资产投资（亿元）及其合计增长率,7,机械行业：收入增长，利润弹性值得期待,我们汇总机械行业2016年以前上市的249家企业，2017年3季度收入同比增长30.9%，净利润同比增长131.1%。多因素改善盈利能力。尽管钢材价格大幅上涨，但机械行业作为整体统计的毛利率稳中有升，而收入规模的增长，有效降低了管理费用率，资产质量改善也使减值损失向正常水平回归，共同提升了净利润率水平。历史包袱正在清理。从具体企业来看，其盈利能力的修复程度与历史包袱的清理进程有关，这不仅涉及到上市公司的应收账款、存货等项目，隐性的还包括其经销体系的资产负债表，对毛利率的影响较为明显。往前展望，上,图：机械行业249家上市公司的营业收入及增长率数据来源：国家统计局，XX，XX发展研究中心,图：影响机械行业249家上市公司的净利润率主要项目的变化,述问题得到解决后，优秀机械企业仍具备在当前56%的净利润率基础上大幅提升的空间。,8,机械行业：资产项目修复，持续性更强,机械行业属于市场化程度较高的领域，企业在行业下行期主要完成了两个准备，一是流动资产项目的改善，体现在存货、应收账款的改善，特别是在2016年4季度集中计提了大量的资产减值损失（249家上市机械企业当季计提资产减值损失接近200亿元，相当于2016年1-3季度的净利润总和）；二是资本支出的放缓，体现在固定资产和在建工程的增速放缓，部分企业还对利用率较低的固定资产进行了清理出售。历史问题的清理，一定程度上会缓和行业竞争。在前期低需求水平上，具有较强定价能力的龙头企业以市场份额扩张为首要考虑；而需求水平较高，实际负担减轻时，享受需求红利，共赢发展的行为更为顺理成章。,图：机械行业249家上市公司的应收账款和资产减值损失（百万元）数据来源：XX，XX发展研究中心,图：机械行业249家上市公司的固定资产和在建工程及其增速,9,国务院2015年发布中国制造2025，提出通过“三步走”实现制造强国的战略目标。该行动纲领面向十个重点领域，建设五大工程 ，包括：制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新。当前，新一轮科技革命、产业变革与我国加快转变经济发展方式形成历史性交汇，国际产业分工格局也正在重塑，建设制造强国成为我国发展实体经济、建设现代化国家的重要战略方向。,数据来源：新华网资料综合整理，XX发展研究中心,国家政策持续推动制造业升级表：有关推动制造业升级的国家政策,时间2006.022012.022012.072014.062014.102015.032015.052015.032016.012016.042016.06,部门国务院财政部、国资委国务院国务院发改委、财政部财政部国务院国务院工信部工信部发改委、财政部、工信部,政策名称国家中长期科学和技术发展规划纲要重大技术装备自主创新指导目录“十二五”国家战略性新兴产业发展规划国家集成电路产业发展推进纲要国家集成电路产业投资基金关于鼓励集成电路产业发展企业所得税政策中国制造20252015年工业强基专项行动实施方案关于2016年工业转型升级重点项目指南的通知智能制造试点示范2016专项行动实施方案先进制造产业投资基金,相关内容提出发展信息产业和现代服务业是推进新型工业化的关键，并将“提高自主开发能力和整体技术水平，掌握核心技术”作为发展思路。做强做大装备制造业的战略部署，提高我国装备制造业自主创新能力，范围包含清洁高效发电设备、大型石油/石化装备、关键基础零部件在内的18个重点领域、240项装备产品。提升高性能集成电路产品自主开发能力，突破先进和特色芯片制造工艺技术，先进封装、测试技术以及关键设备、仪器、材料核心技术，加强新一代半导体材料和器件工艺技术研发。目前基金规模1378亿元。着力发展集成电路设计业，加速发展集成电路制造业，提升先进封装测试业发展水平，突破关键装备和材料，实现产业跨越发展。将重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业，实施市场化运作、专业化管理。符合条件的企业，自获利年度起，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。通过三步走实现制造强国的战略目标：第一步，到2025年迈入制造强国行列；第二步，到2035年达到世界制造强国阵营中等水平；第三步，到新中国成立一百年时，综合实力进入世界制造强国前列。持续提升先进基础工艺和产业技术基础等工业基础能力,加快促进工业转型升级。通过10年左右的努力，力争实现70%的核心基础零部件、关键基础材料自主保障，部分达到国际领先水平围绕重点行业、关键领域技术基础、标准制定和咨询评估公共服务平台建设，重点支持制造业重点领域创新能力建设，“制造业+互联网”公共平台建设。智能车间/工厂试点示范项目通过23年持续提升，实现运营成本降低20%，产品研制周期缩短20%，生产效率提高20%，产品不良品率降低10%，能源利用率提高10%。首期规模200亿。对于促进传统产业改造升级和重点产业布局调整，增强制造业核心竞争力，加快制造强国建设具有重要意义。,10,党的十九大报告明确提出“建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上”。我国经济已由高速增长阶段向高质量发展阶段转变，提高制造业生产质量和效率，进而增强我国经济质量是下一个攻坚目标。我们认为可以从两个方面解读政策意图，第一方面是建设能够有效参与全球竞争的制造业产业集群，在机械行业以轨交装备、工程机械等为代表，而更早取得全球优势地位还包括港机、集装箱、造船、煤机等产业；第二方面是为制造业技改升级提供关键技术的装备企业，例如，为电子信息、新能源、半导体、消费品工业（汽车、家电、家具等）提供关键整机设备的企业，为基础工业提供关键零部件的企业。,数据来源：XX，XX发展研究中心,新近政策再次强调建设制造强国表：党的十九大报告对制造业提出的要求,总体要求发展经济的着力点落实在实体经济上，将提高供给体系质量作为主攻方向，增强经济质量优势,序号123456,具体要求加快建设制造强国，发展先进制造业，推动互联网、大数据和实体经济深度融合。促进产业迈向全球价值链中高端，培育若干世界级先进制造业集群。支持传统制造业优化升级，加快发展现代服务业，瞄准国际标准提高水平。加强水利、铁路、公路等基础设施网络建设。坚持去产能、去库存、去杠杆、降成本，优化存量资源配置，扩大优质增量供给。鼓励更多社会主体投身创新创业。,11,轨交装备：站在产业高点，具备突出竞争力,中国中车已成为全球领先的轨道交通装备供应商，其营业收入相当于第2-4名的总和。中国中车2015-2016年的研发费用均达到15亿美元左右，其规模甚至可与部分同行的营业收入相比较。持续的研发投入，使中国中车的产品技术竞争力不断提升，体现为产品的广泛适应性、技术等级更高等多个方面。2016年，中国中车的新签海外订单达到81亿美元，较上年增长40.1%。中国中车在技术基础优势、制造成本优势的基础上，通过销售生产资源的配置，实现各地技术标准分别突破的状态，产品类别从最初的客车、货车，到以,机车、地铁等高附加值产品为主的状态。,图：全球轨道交通装备2016年排名前10企业（营业收入/百万欧元）数据来源：XX公司，中国中车，XX发展研究中心,图：中国中车的海外新签订单（亿美元）,12,轨交装备：生产效率、盈利能力的全球比较,基于产品附加值提升、生产自动化等措施，中国中车在过去5年实现了产出效率大幅提升，人均实现销售收入从2010年的74万元（人民币，下同），上升至2016年的125万元，并与国际同行迅速缩小了差距。考虑到中国中车的员工人数已开始小幅下降，并开始对货车等传统业务进行产能调整，未来产出效率具有进一步提升的潜力。全球范围而言，轨交设备龙头企业多数在过去几年实现了收入的小幅增长，而利润率分布较为广泛。以庞巴迪为例，EBIT利润率在58%水平；按照XX通的估计，未来与西门子合并后、经调整的EBIT利润率为78%。,图：全球轨交设备龙头公司的员工人数与人均产出（2016年）数据来源：XX通统计的全球同行营收数据，庞巴迪年报，XX发展研究中心,图：庞巴迪的营业收入、EBIT利润率及其与中国中车比较,13,轨交装备：动车组的长周期增长驱动力正在转变,我国已成为全球高铁大国，截止2016年末，高铁营业里程已超过2万公里。进入2017年，中国标准、技术升级的“复兴号”投入运用，京沪高铁重启时速350公里的车次，货运动车组研制加快，行业仍然充满活力。长周期来看，动车组需求的驱动力已由新线配车转为存量加密，而动车保组保有量的增长动力也同样转为客流增长的驱动。在中国经济迈向高质量增长阶段，以动车组、航空等高端出行为代表的客流增速有望高于GDP增长率。,图：我国高铁通车里程和动车组保有量数据来源：国家统计局，中国铁路总公司，XX发展研究中心,图：我国动车组的产量与保有量增长率、客流增长率,14,轨交装备：新线通车结束下行，铁路采购回归常态,我国铁路投资在过去10年有较大幅度的提高，但其投资规模波动较大，对于动车组购置形成周期影响；此外，铁路机车和货车作为顺周期的产品，在2014-2016年也经历了需求下行过程。从总量上来看，铁路车辆购置经历前期下滑后，在2017年形成降幅逐季收窄的过程，未来在客货流较快增长的背景下，有望回归常态化的需求情况。从铁路新开工节奏来看，2008-2010年的新开工项目较多，对应2012-2014年的新增通车里程高峰；而2011-2012年的新开工项目低谷，对应2016-2017年的新线投产减少；同样的，2013-2015年的新开工回升，也将对应2018年,及后续的新线投产的变化。,图：中国铁路总公司的铁路基建投资和车辆购置投资数据来源：中国铁路总公司，交通部，XX发展研究中心,图：我国新增高铁营业里程和新开工项目,15,轨交装备：地铁持续增长，盈利能力提升,与铁路投资相比，城市轨道交通，特别是地铁的投资具有更好的增长基础。根据中国城市轨道交通协会统计，截至2016年末，我国有48座城市在建的轨道交通线路总规模5,636公里，同比增长26.7%。中国中车2016年报披露在手合同为1,881亿元，其中，城轨地铁车辆合同超过1,000亿，相当于该业务板块2016年营业收入的4倍左右。城轨地铁业务的毛利率提升趋势明显：城轨地铁业务在两车合并后进一步消除了不合理的低价竞争部分和“以投资换市场”的竞争部分，其毛利率呈现趋势性的上升态势。,图：我国城市地铁运营里程变化数据来源：交通部，中国中车，XX发展研究中心,图：中国中车的城轨地铁业务的营业收入和毛利率,16,轨交装备：产业结构演化，龙头议价能力持续增强,中国中车在2010年以来的毛利率呈现持续提升的态势，其原因有几个方面：一是产品附加值提升，特别是高毛利率的大功率机电、动车组产品及维修等业务的占比上升；二是两车合并后，提升了供应链管理能力，进一步消除了不合理的低价竞争业务，特别是在国内地铁和海外市场。2012年以来，中国中车经历前期的生产能力建设后，其资产支出从高点回落后趋于稳定。2017年，中国中车进一步明确在货车、客车等业务板块实现产能压缩和优化调配，在货车成立两大集团板块。,图：中国中车的毛利率与净利润率数据来源：交通部， XX，XX发展研究中心,图：中国中车的经营活动与资本支出的现金流部分指标,17,工程机械：更新需求托底，资产质量修复,工程机械行业经历了2010年以前的高速成长，2011-2015年的衰退，在2016年3季度以来迎来需求的复苏。目前，行业主要产品的绝对销量仍处于较低水平，考虑产品使用寿命，在未来35年，更新需求将形成重要的支撑。工程机械企业2017年加快了历史包袱的清理，体现在应收账款的回收、存货和渠道的清理，财务上的经营现金流净额达到历史同期较高的水平，以三一重工为代表的部分企业还开启有息负债偿还、降低资产负债率的阶段，为未来35年的盈利能力持续修复提供了很好的基础。,数据来源：工程机械协会，XX，XX发展研究中心,图：我国挖掘机的内销量与测算更新需求（台）,表：工程机械部分上市公司的经营现金流净额（百万元）,企业名称三一重工中联重科徐工机械柳工山推股份*ST厦工,20125,6822,960-3,473577579-1,510,20132,769737-3831,083337244,20141,232-7,690738554578-296,20152,136-3,334108145250211,20163,2492,1692,2451,378273146,5年累计15,068-5,159-7663,7392,017-1,205,17H15,8946971,665736432157,18,工程机械：扬帆出海从战略落实到细节,产品技术、生产效率、服务体系等都是工程机械企业竞争的核心要素，而即使在企业利润最为低迷的20152016年，工程机械上市公司仍然保持较高的研发投入，三一重工的研发支出占营业收入比重仍达到5%左右。从中长期看，海外市场是工程机械企业能否迎来新一轮“腾飞”的关键。工程机械上市企业2016年海外收入占比从10%至40%不等，海外业务的毛利率多数略低于国内；多数上市公司建立了若干个海外基地，部分具有生产制造能力，销售渠道的精细分管理刚开始起步，未来其全球化的资源整合能力将接受市场检验。,图：工程机械部分上市公司的研发支出及其相对营业收入比例数据来源：国家统计局，XX发展研究中心,图：工程机械部分上市公司的海外营业收入和毛利率水平,19,数据来源：英国KHL集团2017年全球工程机械制造商50强排行榜，XX发展研究中心,工程机械：依托国内基础，提升全球份额表：全球工程机械企业排名及其市场份额,目前，工程机械全球市场呈现“两超多强”的格局，卡特彼勒、小松制作所这两家企业以较大的市场份额领先行业。分产品来看，国内工程机械公司的混凝土机械、装载机、起重机等产品在国内市场已取得较大份额和具有品牌效应，但在中高端产品领域如大中型挖掘机、矿用工程机械等仍有较大差距。,2017 2016 排名排名 排名 变动,公司,国家,中文名称,所属海外区域,市场份额,1234567891011121314151617181920,1245687933012101514111713161821,00111201-6201-220-41-4-2-11,CaterpillarKomatsuHitachi Construction MachineryLiebherrvolvo Construction EquipmentDoosan InfracoreJohn DeereXCMGXXSandvik Mining and Rock TechnologySanyJCBKobeico Construction MachineryZoomlionOshkosh Access Equipment(JLG)Wirtgen GroupMetsoCNH IndustriesHyundai Heavy IndustriesTadano,美国日本日本德国瑞典韩国美国中国美国瑞典中国英国日本中国美国德国芬兰意大利韩国日本,卡特彼勒小松制作所日立建机利勃海尔沃尔沃建筑装备斗山约翰迪尔徐工机械特勒克斯山特维克三一重工JCB神户制钢所中联重科捷尔杰维特根集团美卓CNH工业集团现代重工多田野,北美日韩日韩欧洲欧洲日韩北美中国北美欧洲中国欧洲日韩中国北美欧洲欧洲欧洲日韩日韩,16.50%10.90%5.10%4.80%4.60%3.80%3.80%3.70%3.40%2.80%2.70%2.70%2.50%2.30%2.30%2.20%2.00%1.80%1.40%1.30%,20,工程机械：人均产出效率仍有提升空间,在需求下行的过程中，国内工程机械企业普遍经历了大规模的人员裁减，并加快生产自动化的改造。而当需求恢复到增长阶段，企业的成本控制、柔性调节、人均效率等因素也成为提升竞争力的重要元素之一。与卡特彼勒、小松制作所等全球工程机械龙头企业相比，国内工程机械企业在人均产出效率上仍有一定的差距，这既取决于企业的产品结构有关，特别是高附加值产品的占比，也与企业的生产管理、资源配置能力有关。以国内挖掘机市场为例，国内企业在中小挖占有较大的市场份额，而卡特彼勒在大挖、矿用挖掘机等领域优势明显。,图：工程机械部分上市公司的人均实现营业收入（万元）数据来源：XX，XX，XX发展研究中心,图：工程机械部分公司的员工、营收与人均产出比较（2016年）,传统龙头：业务稳定性提升，未来走向价值化,图：全球干货集装箱新箱堆存和CAI公司的出租率数据来源：CAI，中集集团，XX发展研究中心,图：中集集团的道路运输车辆业务的营业收入与净利润率,在传统制造领域，客户采购理性程度提高、企业财务谨慎度提升、内涵式发展增强，共同构建了业务稳定性。下游客户的理性程度提高，使景气周期拉长。以集装箱制造领域为例，尽管租箱企业的出租率不断创出历史新高，下游客户的资本支出仍显谨慎和相当理性。集装箱行业经历一年的旺销后，新箱堆存仍处于近年来的最低水平。企业的全球市场布局和内涵式发展取得积极效果。以中集集团的道路运输车辆业务为例，2013年以来进入相对平稳发展的时期，营业收入在120150亿元之间波动，而毛利率呈现逐年提升的态势。2015年以来，公司抓住欧美经济复苏的市场机遇，同时在国内把握细分市场的热点和机会，净利润升至历史最好水平。 21,22,传统龙头：财务谨慎性提高，未来走向价值化,2017年，机械行业的传统龙头在利润表方面波动较大。以三一重工、徐工机械等6家具有代表性的企业为例，其单季度净利润呈现巨大的波动，并且方向各有差异，显示需求复苏初期，企业在清理历史包袱的巨大影响。尽管损益表多有变化，并且难以简单地通过供需分析去判断波动，但资产负债表的修理却是有相当规律的。以三一重工为例，2016年以来，其有息负债项目从270亿元左右，降至目前160亿元左右，而从公司的经营现金流净额、资本支出计划等方面考虑，未来具备进一步降低有息负债、降低财务费用的空间。,图：2017年前3季度，部分机械上市公司的净利润率变化（%）数据来源：XX，XX发展研究中心,图：三一重工的有息负债项目规模（百万元）,23,新兴产业的高成长聚集于两个方向：过去四年机械设备行业营业收入复合增长超过30%的企业，扣除并购占主导的以外，主要分布在两个方向，一是广义自动化和智能装备方向，二是具有服务和消费属性的方向。为电子信息、新能源等产业升级提供专用自动化装备的优秀企业，其市场边界还在扩大，产品技术不断提升。在具有消费和服务属性的领域，国内装备企业享受工程师红利，不断缩小技术差距，加快国产替代和海外拓展。,为先进制造业提供关键装备，优秀企业不断成长图：机械板块2012-2016年营业收入复合增长率较高的个股数据来源： XX（PE估值计算所需盈利预测来自XX一致预测，以2017年12月13日收盘价计算），XX发展研究中心,24,3C自动化装备：OLED和高世代面板线建设成为热点,面板成为电子产业投资热点。目前国内在投及拟建OLED生产线有10条，高世代面板线超过16条。根据目前的统计，2017-2019年是密集投产期。面板行业属于资本密集型行业，高世代面板线和OLED面板线的单线投资规模较大，2017-2021年既有项目的合计投资额约为7,000亿元。细分设备的需求可观。对生产线的投资中，对设备的投资占60-70%。以检测设备为例，其约占总设备的1/5，而检测设备在Array、Cell、Module三个制程的投资比例为75%：20%：5%。我们汇总现有在建、筹建产线测算其所需的检测设备市场空间为588亿，Array、Cell、Module三个制程的检测设备市场空间分别为411.6亿元、147亿元和29.4亿元。,图：根据既有项目测算的面板投资金额（亿元）,表：国内OLED产线规划情况（部分）,25,在3C自动化装备领域，企业保持较高的研发投入。以精测电子为例，2014-2016年，其研发费用相对于营业收入的比例均超过15%，面向下游客户不断提升产品性能、为新业务积极储备。在后段的module环节，精测电子在模组段市场份额超过50%，而在Cell段和Array段，目前主要是日韩、台湾和美国的设备，未来存在较大的国产替代空间。当前精测电子的产品已经具备在Cell段的量产能力，Array段个别产品也初具竞争力。公司在Cell段的老化设备、光学寿命,测试设备等逐步放量，Array段的Mac/Mic检查机也已经陆续放量。,3C自动化装备：企业高研发投入，产品边际扩大表：各制程环节主要检测设备厂商数据来源：XX，XX发展研究中心,26,泛半导体设备：市场规模与需求构成,我们统计了国内所有8英寸和12英寸产线的投资数据，合计在7,000亿左右规模。在过去10年中，半导体设备占整体资本支出的比为67%左右，因此设备的总需求为4,700亿左右。而根据XX公布数据，70%设备为前端晶圆制造设备，封装设备、测试设备占比分别为15%、10%左右。由于光刻、刻蚀、沉积等流程在芯片生产过程中不断循环往复，对于设备稳定性和精度的要求极高，这部分设备价值体量也最高。假设产线投资15亿美元，其中10亿美元用于设备，可能包括：1、光刻机数台，最高端售价上亿美元；2、等离子刻蚀机3050台，单台200250万美元；3、CVD设备，至少30台，单台200300万美元；4、检测设备，前道工,序50台，后道工序上百台，最高端美国检测机单价100120万美元。,图：我国8英寸和12英寸晶圆厂投资情况数据来源：XX，XX发展研究中心,图：测算2017-2021年我国晶圆厂投资所需设备金额（亿元）,27,根据2015年我国半导体设备和半导体,材料产业现状分析，2015年我国大陆,半导体设备市场规模约为45亿美元，自制率在17%左右。进口半导体设备中，排名靠前的包括：CVD 25%，刻蚀机23%，光刻机 14%，其他还包括“引线键合机、氧化炉、离子注入炉、PVD、切割机等。,XX*：IC工艺装备长川科技：后道检测设备,XX：高纯工艺系统,晶盛机电*：单晶生长设备,注：XX由广发电子小组覆盖，晶盛机电由广发机械和广发电新共同覆盖。,数据来源：XX招股书，XX发展研究中心,泛半导体设备：核心工艺对应的设备及其国产化进程图：半导体的核心工艺对应的设备,电路设计,逻辑设计,图形设计,硅的纯化多晶硅制造拉晶切割,研磨,外延/扩散氧化镀膜/成膜光刻刻蚀,离子注入,CMP抛光,IC设计,抛光晶圆制造,晶圆检测晶圆加工,重复若干次,测试机、探针台,化学机械抛光设备,扩散炉、离子注入机,设,气相外延炉/分子束外延系统氧化CVD 炉 备：LPCVD /PECVD/NPCVD/ALD甩胶机、匀胶机、溅射台、光刻机、显影机刻蚀机(干法/湿法),CMP设备,倒角机、研磨机,熔炼矿热炉CVD设备单晶炉内圆切片机,减薄/切割,贴装、互连,封装,最终测试,封装测试,引线机,备切割减薄设,备 键合封装设,分测选试机机、,28,锂电设备：行业洗牌继续推升景气,锂电设备在2017年迎来下游的重要变化，国内外大型车企集团纷纷制定雄心勃勃的新能源汽车计划，并与电池厂商达成股权合作，电池厂商加快产能扩充，以图在新一轮行业格局形成过程中处于有利位置。锂电设备已基本完成了国产化进程 ，目前国内企业提供设备占行业需求的比重达到80%左右。以先导智能、科恒股份、赢合科技等为代表的国内企业的收入体量呈现逐年上台阶过程。,图：我国锂电设备产值及其增长率数据来源：XX，XX锂电，XX发展研究中心,表：一线动力电池厂商2016-2020年产能规划,29,图：全球木工自动化装备的市场份额构成（2015年）,图：意大利XX的营业收入和EIBT利润（百万欧元）,家具装备：产业持续发展，欧洲品牌领先,木工自动化装备行业主要面向家具、家居行业提供高效、自动化的解决方案，2016年全球市场容量为35亿欧元左右。德国豪迈、意大利XX公司、SCM集团等欧洲企业在全球处于行业技术的高端领域，具备向客户提供一揽子解决方案的能力，合计占据行业市场份额的半壁江山。木工自动化装备产业具有很强的持续发展能力。即使在经济发展程度较高的欧洲和北美，木工自动化装备的需求在近年来仍然保持增长，德国豪迈、意大利XX公司等的营业收入自2016年以来持续创下历史新高。,德国豪迈 31%意大利XX,12%,SCM集团,11%,Schelling/IMA,7%数据来源：XX公司年报，XX发展研究中心,其他 39%,30,数据来源：XX年报，XX公司年报，XX发展研究中心,图：XX的分项业务收入（百万元）和综合毛利率,图：意大利XX的各项成本相当于营业收入比例（2016年）,家具装备：行业需求旺盛，中国品牌快速发展,在国内，根据家具企业招股书等资料测算，板式家具行业在过去五年保持15-20%的复合增长率，多家板式家具企业先后登陆资本市场，并且积极扩充产能、提升自动化水平。目前，我国板式家具机械装备市场呈现金字塔式的结构，外资品牌仍然占据家具龙头企业设备采购的大部分份额，而XX、南兴装备等中国品牌正在实现快速的追赶发展。国内装备企业享受工程师红利，不断缩小技术差距，加快国产替代和海外拓展。以意大利XX为例，在2015年末的雇员为3,300人左右，当年人员支出为1.48亿欧元，相当于营业收入的比例为28.6%。相比之下，XX2016年末,