2018云计算行业核心问题解读报告.pptx

2018.5.15,2018云计算行业核心问题解读报告,核心结论：坚定看好20182020云计算大牛市,市场关于云计算的报告不少，我们回答三个关键问题：,1、关于客户空间：以云ERP为例，渗透率不到6%，2020年前客户增速70%+。关于收入空间：无边界的扩张，从单品到平台，APRU值提升收入长期增速25%+。,2、关于行业集中度：先发优势不规模效应下，强者恒强，SaaS龙头的份额在2550%。,3、关于净利率、估值：费用率下行，长期净利率25%+，美国诞生多家千亿市值SaaS公司。,目录,010203,问题一：行业目前渗透率，长期空间有多大？问题二：未来行业集中度，龙头的规模效应？问题三：龙头长期净利率，估值空间如何看？,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？,想到云计算，想到SaaS，我们总会提出一个疑问：,软件的云化，是不是对传统软件的替代？,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？1）首先明确一点，一个核心由新需求推动的市场数据说话，用友和金蝶云业务客户，70%以上来自于新客户。我们认为，核心逡辑在于云降低了企业使用软件门槛，客户群扩大。,26%74%来源：XX,金蝶新客户,金蝶老客户,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？,来源：XX,1）首先明确一点，一个核心由新需求推动的市场,具体来看，以金蝶云为例，新客户主要为泛服务业，预计占比40%以上。这些行业以前不用企业软件戒者只是简单报表软件。,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？1）首先明确一点，一个核心由新需求推动的市场客户群扩大后，制造业客户占比下降到20%，而传统ERP行业制造业的客户占比接近50%，主要客户为汽车、烟草、央企等。,制造业,其他行业,20%46%54%80%来源XX,制造业,其他行业,传统ERP客户分布,云ERP客户分布,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？,那接下来，大家可能会问一个问题：,以服务业为代表的新客户渗透率情况如何？,项目江苏省规模以上服务业企业数（万）江苏省规模以上服务业企业数占全国比例中国规模以上服务业企业数（万）云ERP行业潜在服务业企业数（万）金蝶云累计客户数金蝶云客户服务业占比金蝶云覆盖的服务业企业数其他玩家覆盖的服务业企业数云ERP行业覆盖的服务业企业数渗透率来源：XX,数额1.612%147550040%2200180040005.7%,备注中国江苏网中国江苏网统计局口径，营收1000万以上预计值，营收5000万以上2017年2017年2017年预计值，其他玩家包括Netsuite、用友等/,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？2）从客户数角度来看，目前云计算行业渗透率不到6%我们统计了中国规模以上服务业的情况，预计5000万营收即云ERP潜在新客户群约为7万家。参考云ERP行业已覆盖的服务业客户数，预计渗透率不超过6%。,来源：XX,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？2）从客户数角度来看，目前云计算行业渗透率不到6%在中国云模式已经验证的背景下，考虑当前渗透率情况，我们看好行业客户数未来三年复合增长率超过80%，对应2020年渗透率约35%。,110%,100%,80%,70%,30%,6%,11%,21%,35%,51%45%,66%,20%0%,60%40%,100%80%,120%,40000200000,8000060000,120000100000,140000,2017A,2018E,2019E,2020E,2021E,2022E,客户数,YOY,渗透率,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？,来源：XX,2）从客户数角度来看，目前云计算行业渗透率不到6%,SaaS正跟随中国新经济、服务业一起茁壮成长。以软件抓手，云化的低成本，创新管理。如果您还不了解云的价值，建议您花三分钟时间浏览金蝶云官网标杆客户案例视频介绍（ik3cloud/Customer/CustomerCaseDetail?id=customer001）,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？,无论如何，承认的是客户数的增长始终有天花板：,但ARPU值的提升，带来的是无边界扩张。,来源：XX,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？3）不只是客户数增长，未来新品导入下ARPU值提升确定性高Salesforce过去七年，收入复合增速超过30%，17年收入增速25%，但是客户数过去七年保持低增速，17年更是下滑至个位数。,248.53,329.78,436.81,575.59,663.79,33.47%,32%,24.07%,25.87%,24.88%,0.00%,15.00%10.00%5.00%,20.00%,35.00%30.00%25.00%,40.00%,0,300200100,600500400,700,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,营业收入（亿元）,YOY（史，%）,16.34,18.7,20.72,22.7,24.32,19.79%,14.44%,10.80%,9.56%,7.14%,0.00%,10.00%5.00%,20.00%15.00%,25.00%,0,105,15,2520,30,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,顾客人数（万人）,YOY（史，%）,来源：XX,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？3）不只是客户数增长，新品导入下ARPU值提升确定性高新产品导入下，公司均客收入年复合增速超过12%。按照SaaS行业销售经验，我们判断老客户后续产品销售的费用率较低。,11%,15%,12%,14%,17%,0%,6%,12%,16%14%,18%,0.00,4%5.002%,10.00,10%15.008%,20.00,25.00,30.00,14.812013A,16.962014A,18.932015A,21.652016A,25.262017A,均客收入（万元）,YOY（史，%）,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？,来源：XX,3）不只是客户数增长，新品导入下ARPU值提升确定性高,Salesforce收入拆分显示，公司老产品（CRM中的Sales cloud）从13年的55%下降至17年39%，以App Cloud（平台分成）为代表大数据服务新产品占比受快速提升。,1、行业目前渗透率，长期空间有多大？,来源：XX,3）不只是客户数增长，新品导入下ARPU值提升确定性高,云的成长路径在美国已经验证，而中国企业已经以云ERP为切入口，定义云平台导入新产品，包括CRM（金蝶投资纷享销客）、HR（用友投资大易）。,目录,010203,问题一：行业目前渗透率，长期空间有多大？问题二：未来行业集中度，龙头的规模效应？问题三：龙头长期净利率，估值空间如何看？,2、未来行业集中度，龙头的规模效应？,来源： XX,1）云化带来整个软件行业集中度的显著提升,相对于整个软件市场而言，云化提升了行业集中度（传统龙头10% VS 新兴龙头20%）。我们认为，驱动因素在于产品标准化程度提升。,2、未来行业集中度，龙头的规模效应？2）新兴SaaS领域，龙头市场份额在3050%之间即使在云计算SaaS领域，我们发现行业集中度高。比如，云CRM领域，Salesforce 云CRM市场份额接近50%。,47%53%来源：XX,Salesforce,其他,2、未来行业集中度，龙头的规模效应？2）新兴SaaS领域，龙头市场份额在3050%之间云ERP标准化程度略低，需要一定实施，但即使这样行业龙头Netsuite的美国市场2016年的份额亦达到25%。,25%75%来源：XX,Netsuite,其他,2、未来行业集中度，龙头的规模效应？,来源：XX,3）龙头具有先发优势和规模效应，强者恒强,行业的核心竞争要素在于产品力，产品的核心在于底层架构和行业理解。先发优势除了架构研究，更在于标杆客户案例打造，软件代码通用性强。,2、未来行业集中度，龙头的规模效应？,来源：XX,3）龙头具有先发优势和规模效应，强者恒强,以金蝶为例，通过1114年底层架构研发和1516年标杆客户打造，先发优势显著。如手机分销细分领域，从华为扩展至oppo、魅族、努比亚等。,来源：XX,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,2、未来行业集中度，龙头的规模效应？3）龙头具备先发优势和规模效应，强者恒强先发优势的另一个体现，一旦获得客户，客户迁移成本极高。以Salesforce为例，其续费率一直保持在90%以上，幵且持续提升。客户续费率（%）92%90%88%86%84%82%80%,来源：XX,2、未来行业集中度，龙头的规模效应？3）龙头具有先发优势和规模效应，强者恒强龙头规模效应体现在，人均产值的长期提升。以龙头Salesforce为例，经过1214年投入，15年开始产值显著提升。这说明公司成长不是靠“人头”形式实现的。,212.82,191.18,219.85,242.67,250.26,-11%,-10%,3%,-15%,-10%,5%,20%15%,0,50,1500%100-5%,10%10%200,300250,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,人均产值（万元）15%,YOY（%，史）,来源：XXX,2、未来行业集中度，龙头的规模效应？3）龙头具有先发优势和规模效应，强者恒强龙头规模效应体现在，从财务指标的角度来看，龙头Salesforce的费用率呈现持续下降趋势。这意味着，规模越大，边际成本越低。,53.26%,51.31%,48.59%,46.69%,46.08%,14.66%,12.65%,11.22%,11.53%,10.39%,10.00%0.00%,20.00%,40.00%30.00%,50.00%,60.00%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,销售费用率,管理费用率,目录,010203,问题一：行业目前渗透率，长期空间有多大？问题二：未来行业集中度，龙头的规模效应？问题三：龙头长期净利率，估值空间如何看？,来源：XX,80%,32%,27%,15%,8%,40%,5%,20%10%0%,100%90%80%70%60%50%40%30%,IAAS支出,实施支出,毛利率,管理费用率,销售费用率,税前净利率,税后净利率,3、龙头长期净利率，估值空间如何看待？1）先发优势和规模效应下，龙头长期净利率在2530%根据我们对行业的理解和金蝶对云业务净利率展望，长期来看，营业成本约20%包括IAAS支出和实施支出，基本稳定，费用近50%主要由管理费用和销售费用构成，长期向下。成本及利率,来源：XX,-5.70%,-4.89%,-0.71%,-6.00%-7.00%,-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,3、龙头长期净利率，估值空间如何看待？1）先发优势和规模效应下，龙头长期净利率在2530%以龙头Salesforce为例，随着模式发展和效率提升，其亏损率逐步收窄，已于17年实现盈利。若新业务扩张停止，公司有望实现大规模盈利。净利率3.00%2.00%2.14%1.00%1.22%0.00%,序号123456789来源：XX,公司SalesforceServiceNowWorkdayAtlassianNutanixThe Ultimate SoftwareProofpointAthenahealthMedidata Solutions,市值（亿美元）87928526312781.573.859.351.542.2,3、龙头长期净利率，估值空间如何看待？2）云计算SaaS公司 千亿市值的集中地经过近二十年的发展，美国已经出现三家千亿市值的公司，这些公司主要集中在CRM、HR、ERP、运维SAAS等领域。,THANKS,