央企及地方混改案例分析报告.pptx

央企及地方混改案例分析报告,概要,五年来，国企改革夯基垒台、攻坚克难、试点探路、积厚成势，同时也存在着发展不平衡、不充分问题。在新时代背景下，国企进入新周期，随着混改、重组等一系列改革加速落地，国企混改将进入全面实施阶段。本报告通过分析现有16个央企及地方混改案例，从引入战略投资者、员工持股、资产注入、并购重组等多个维度提炼国企改革的共性和个性，从而得出本轮国企混改的标杆模式，并展望2018年国企改革的趋势，以期为客户提供参考与借鉴。,CONTENTS,目录,本轮混改政策概述央企混改经典案例分析重点地方混改案例分析国企混改展望,01020304,PART,1,本轮混改政策概述,十八届三中全会开始新一轮国改2013-11,首批6家央企“四项改革”试点2014-07,“1+N”顶层设计与配套文件2015.9-12,国企改革历程：顶层设计从政策角度看，本轮国企改革始于2013年十八届三中全会中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定，2014年启动央企“四项改革”试点和薪酬改革、国有资本投资公司等工作拉开了国企顶层设计序幕，2015年出台国企改革“1+N”顶层设计和多省市国改方案。,国企十项改革试点出台，提出七大混改试点领域,2016-02,发改委召开混改试点专题会，新设6家央企作为混改试点,2016-09,关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见,2016-08,关于2016年深化经济体制改革重点推进国企混合所有制改革。,2016-06,央企混改“6+1”试点方案出台,2016-10,政治局会议和中央经济工作会议突出强调混改是国改重点突破方向,2016-12,国企改革历程：混改开启破冰之旅2016年关于国有混合所有制企业开展员工持股试点的意见出台，标志着国企改革顶层设计“1+N”体系设计基本完成的同时，也意味着混改前期最具争议的员工持股与国有资产流失之一争论的落定，多家央企成为混改试点，混改开启破冰之旅。,国企改革历程：十九大战略部署凸显了混改的重要性党的十九大报告明确指出，“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”。上述战略部署凸显了发展混合所有制经济的重要地位和作用，为做好国企改革发展工作进一步指明了方向。,关于深化国有企业和国有资本审计监督的若干意见,2017-02,习主席主持召开中央全面深化改革领导小组第三十六次会议,2017-09,国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案,2017-05,关于2017年深化经济体制改革重点工作意见的通知,2017-04,十九大报告提出“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业,2017-10,010305,完善各类国有资产管理体制发展混合所有制经济加强监管有效防止国有资产流失,020406,加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组形成有效制衡的公司法人治理结构和灵活高效的市场化经营机制培育具有全球竞争力的世界一流企业,国企改革新里程：深化国有企业改革的六大任务习近平同志所作的党的十九大报告强调，要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。这是在新的历史起点上，以习近平同志为核心的党中央对国有企业改革作出的重大部署，为新时代国有企业改革指明了方向、提供了根本遵循。,PART,2,央企混改经典案例分析,员工持股并购重组,引入战略投资者资产注入,央企混改的四种形式从现有央企混改的案例来看，本轮央企改革的核心方式主要有：引入战略投资者、员工持股、资产注入、并购重组,引入战略投资者, 央企效率低下，资产负债率居高不下的首当其冲的原因即是国资“一股独大”，缺乏制衡。大比例引入战略投资者，在构建多元化股权结构的同时，为国企带来社会资本的资源与活力是最有效的解决方式。然而，不同于90年代国企改革，“卖国资给民企”的国有资产流失的模式，本轮国企改革战略投资者得引进和国资股权的让渡，是建立在“严防国资流失”和“国资做大做强”的基础上。本轮央企混改，引入战略投资者的案例包括：大唐网络、东航物流、云链金融等。,股权转让与增资扩股相结合,央企引入战略投资者的特点分析通过梳理大唐网络、东航物流、云链金融等央企混改引入战投案例，可以发现，目前央企在引入战投方面有以下特点：,010305,目标企业均属于新型领域目标企业如：大唐网络、东航物流、云链金融等均属于“大行业垄断，小行业充分竞争”的新兴领域，即：所属集团处于垄断行业，但混改公司处于充分竞争的新兴产业领域。大幅出让控股权上述混改目标企业由混改前集团接近100%控股，往往大幅让渡控股权，东航物流从国资100%控股直接降至45%，大唐电信从97%降为37%，国资变为相对控股。均引进多家战略投资者上述央企混改，一般以引进多家而非独家战略投资者为主要形式，同时伴随高管及核心员工较高比例（一般为5%或10%以上）的员工持股或业绩对赌激励。,020406,引入的战投方多为社会资本上述混改企业均是在国资相对控股权下，真正大比例引入战略协同的社会资本进行的，为吸引社会资本充分参与，国资委主任肖亚庆反复强调的“国有企业激励机制重塑”将是势在必行的重点。通常以增资扩股为主（如：大唐网络混改中新华瑞德不低于2.2亿元股份，并增资2.24亿元），以增资扩股做“增量”为主的方式也符合防止国资流失，国资做大做强的基调。提倡整体上市在提升国资控制力以及央企数量进一步精简的大背景下，上述混改项目充分利用现有集团下属上市公司实现整体上市，或是一种大概率的可能。,引入战投经典案例一：大唐网络,97.89%,央企绝对控制,机制僵化、缺活力,大唐网络概述大唐网络是大唐电信旗下专业从事大数据、云计算、移动互联网等领域的信息技术公司，面向民生服务和传统产业领域，打造民生互联网和产业互联网创新创业生态。大唐网络的母公司大唐电信由国资委管理的大唐电信科技产业集团控股。混改前，大唐电信持有大唐网络97.89%的绝对控股权。决策时间长,混改前存在的问题,大唐电信股份,管持股平台,引入战投经典案例一：大唐网络,混改解决方案,股权转让2015年12月12日，嘉兴观唐湾流投资合伙企业、千合投资有限公司、北京大唐中科创新投资合伙企业、中淇云投资有限公司以及君和恒昇新瑞(深圳)投资企业以2.2亿元获得新华瑞德44%股权，完成股权转让；,增资扩股随即5家公司以2.24亿元进行增资扩股。转让及增资完成后，新华瑞德改名大唐网络，大唐电信持有大唐网络37.24%的股份，仍为第一大股东。除微吧网络外，所有参与转让与增资新进股东按相对持股比例分担15%高管股权激励（含业绩对赌），高管在业绩目标达成后参照股权获得成本受让。,新华瑞德北,大唐电信股份97.89%,微吧网络2.11%,京网络科技有限公司股权转让增资前投资机构及高37.23%62.77%大唐网络公司股权转让增资后,5%,2016年11月，将东航物流从中国东方航空股份有限公司的体系内脱离出来，从而保证公司专注于经营航空物流产业，完成股权转让。,股权转让,2017年6月19日混改落地，东航集团放弃绝对控股权，g从100%控股直接降至45%，联想控股将持股东航物流25%股权，普洛斯持股10%，德邦物流和绿地各持股5%，东航物流核心员工持股比例为10%。,增资扩股,东航有效引入22.55亿元非国资投入，并且使东航物流资产负债率从16年底的87.86%降至75%左右。,引入外部资源提高利润。,引进民营资本让旗下物流公司真正建立适应市场变化的决策机制，并在战略上达到多方协同。,东航集团联想控股德邦物流,10%东航物流核心员工持股普洛斯绿地,100%东航物流混改后持股比例5%10%45%25%,引入战投经典案例二：东航物流混改前东航集团100%持股,欲了解更多详情 请联系我们,员工持股、股权激励, 国企效率低下的另一面是传统“平均主义”分配下，核心员工缺乏激励。员工持股/股权激励是解决这一问题的最有效途径。然而，上轮实施员工持股过程中存在两个突出问题：第一，“大风厂模式”下的全员持股，使得激励“平均主义化”，没有对公司起关键作用的骨干形成真正的激励；第二，高管，“一把手”持股过程中，利益的定向输送，甚至以极低的价格将国企产权转让给私人，造成的国有资产流失问题。,本轮混改员工持股之特点分析通过梳理安泰科技、北汽新能源和中航工业等央企国改员工持股/股权激励案例，可以发现，目前央企在员工持股/股权激励方面有以下特点：,激励对象本轮员工持股/股权激励，均严格按照16年顶层设计试点意见的要求以管理层、骨干和核心员工为主，有效避免了全员分散化持股的“大风厂模式”，使得激励能够真正精确落地到核心骨干。,持股方式和价格本轮央企员工持股大都与引入战略投资者同时进行，且与战略投资者“同股同价”。这样的方式，一方面，可以高效率的解决央企低效的两个最根本因素；另一方面，战略投资者的股权价格是市场化定价产生，与核心员工持股与战略投资者“同股同价”，在有效解决员工持股价格公允性的同时，也使得管理层与战略投资者利益一致，形成合力。,激励比例本轮央企层面员工持股，本着谨慎的原则，现有案例员工持股或股权激励占总股权的比例一般都在5%-10%以内，单个对象不超过1%。,激励金额总员工持股金额均能达到数亿元量级。而由于采取骨干而非全员持股的方式，每位涉及的员工实际投入金额往往达到数十万乃至数百万量级，且与战略投资者锁定期一致，往往长达3年左右，并伴随一系列行权条件。,激励效果试点企业净利润增速，毛利率等主要指标都有明显提升：如安泰科技在实施激励当年，利润增速同比增长63.40%；从资本市场表现看，激励实施短期爆发性与长期超额收益均非常明显。,股,混改员工持股经典案例-安泰科技,通过增发股票实现员工持股并引入战略投资者,进行兼并收购融合体外优质资产和管理团队,融合民企管理能力，将民企团队引入公司管理团队,将国企和民企的资产融合，并交由民企团队主要经营通过增发股票实现民企参向资源组织者转变，以上市公司为平台，,安泰科技将形成由中国钢研(国有股权)、刁其合和苏国平等12名股东(民营资本)、安泰科技管理层及核心骨干、平安大华设立的华腾资管计划(战略投资者)以及其他中小股东组成的公司股权结构。,安泰科技董事会将依照法定程序聘任天龙钨钼总经理苏国平担任安泰科技非执行副总裁，并享受和履行应的权利和义务。,其中员工持股对象为公司董事、监事、高级管理人员，公司各管理部门、事业部、分公司、技术中心、产业园、控股子公司总经理助理级以上管理人员及部分核心骨干，合计不超过200人。认购份额：员工持股认购份额不超过19583843股，价格8.17元。非公开发行价格：股权投资计划认购公司本次非公开发行股票的价格为8.17元/股。,混改员工持股经典案例-安泰科技,20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%,45403530,2013年 2014年 2015年 2016年,2013-2016年安泰科技经营概况,销售净利率,净利润（亿元）销售毛利率,2016年安泰科技混改后，主营业务由原来的三块业务：1.特种材料、制品及装备；2.超硬材料及工具；3.能源用先进材料及制品，增加了第四块业务：“环保与高端科技服务业”。2015年安泰科技利润总额11625.71万元，同比增长163.40%；毛利率14.59%；营业收入净利率2.9%。,28.59%21.24%,50.18%,2015年安泰科技主营业务占比,特种材料制品及装备,能源用先进材料及制品超硬材料及工具,34.74%,34.65%,6.83%23.78%,2016年安泰科技主营业务占比,先进功能材料及器件特种粉末冶金材料及制品,高品质特钢及焊接材料环保与高端科技服务业,资产注入, 国有非上市公司的资产注入上市公司是提升国有资产证券化比率的一种快速有效的方式。目前具体的模式有三种：集团资产注入、国企作为上市平台壳资源、集团整体上市。,央企国改之资产注入的特点,实践证明，资产证券化是目前争议最少、成本最低的改革方式，也是推动央企上市的方式之一，容易被各方接受；在实际操作中，也有利于规避国有资产流失等问题，我们通过对兵工集团、中国石化的案例总结出以下特点：,提升央企资产证券化率是推动央企上市的方式之一，而央企上市是国资委今年的重点工作之一。国资委发布的以管资本为主、推进职能转变的方案将有力促进国企资产证券化的进程，下半年将进一步提速。,国改资产注入经典案例一：兵工集团,2017年1月4日，中国兵器工业集团公司印发了中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)，集团公司提出26条意见。兵工集团决定积极稳妥推动集团公司发展混合所有制经济，意见(试行)指出将完善现代企业制度，健全公司法人治理结构，促进企业转换经营机制，放大国有资本功能，实现国有资本保值增值，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。兵工集团上市公司,北方股份,华锦股份,北方国际,北方导航,北化股份,长春一东,江南红箭,北方创业,凌云股份,晋西车轴,光电股份,并购重组, 2015年以来强调央企集团分类合并，推进国有资本优化重组的特征明显：1）南北车的强强联合；2)中电投和国家核电的纵向重组；3)招商局和中国外运长航的吸收整体并入;4)中国航发、中国铁塔新设股权多元化、专业化的公司重组；是央企重组主要采取四大方式。,央企兼并重组的特点新一轮央企重组启程，数量缩至两位数目标可期。去产能将成为2017年央企兼并重组的有力驱动，下半年将加快深度调整重组步伐。通过对中国国机与恒天集团的重组案例来看，未来的央企重组特,重组路径央企重组首先在产业链纵向重组或同行业强强联合的基础上，未来再通过国有资本投资运营公司实现“跨界合并”，同时减少国资委直接控制有利于国企改革向以“管资本”为主转变的探索。实施效果央企重组主要目的在于做大做强、发挥协同作用，“1+12”协同效应是新一轮国企改革的根本诉求。后续经营央企重组后业务上的协同效应成为后续有效经营管理的合力。,征或表现在以下几点：重组领域去产能驱使下，要求通过兼并重组、创新合作等途径淘汰落后产能，推进煤电、重型装备制造、钢铁等重点领域重组加速，形成国有资本有进有退、合理流动的机制。重组方式集团层面的资本重组仍在有力推进，集团内部的资产整合同时加快步伐。实施目标推动产业的转型升级在“一带一路”建设和央企“走出去”的大背景下，央企的做大做强有利于提高产业的集中度和国际市场竞争力。,央企兼并重组案例：国机与恒天集团,2017年6月29日，中国恒天集团有限公司整体并入中国机械工业集团公司,中国机械工业集团有限公司成立于1997年1月，简称“国机集团”，2013年7月与中国第二重型机械集团公司重组，成为中央直接管理的国有重要骨干企业。,国机集团概况,中国恒天集团有限公司成立于1998年9月，由原国家纺织工业部所属中国纺织机械(集团)有限公司、中国纺织工业对外经济技术合作公司、中国纺织机械和技术进出口有限公司、中国化纤总公司、中国丝绸工业总公司、中恒科学技术发展中心六家子公司组建而成。,中国恒天集团概况,国机集团领先的海外业务技术优势满足中国恒天纺机“走出去”诉求,国机集团有比较扎实的海外基础：有180多家海外服务机构，与世界190个国家和地区有业务往来，与“一带一路”沿线国家实现合作共赢具有行业领先优势。我们认为，国机集团良好的涉外业务基础是此次与中国恒天重组落地的成熟条件，满足中国恒天欲与成功企业协同发展以带动纺机出口的诉求，推动高端技术和产品“走出去”符合我国制造升级战略。,央企兼并重组案例：国机与恒天集团恒天积极布局的金融业务将促进国机集团金融与投资主业的发展,金融板块已持续作为中国恒天经纬纺机主营业务收入的主要来源，2011年以来，金融信托投资板块业务占比不断攀升，2016年营收占比57%。我们认为，中国恒天目前较为成熟的金融运作实力有助于国机集团金融投资板块的发展。,海外业务,金融,重组后双方主业核心能力得到加强、业务资源实现协同共享,PART,3,重点地方国企混改案例分析,地方国企改革进入快车道,天津混改：力度大年初，天津国资委给出混改时间表：今年计划安排30%左右混改，18年重点推进，19年收尾。到17年底，90%的国有资本聚集到重要行业和关键领域，国有资本聚集到40个行业左右，600户低效企业退出市场，集团数量调整到35家左右。,上海混改：创新5月，韩正书记发表今后5年进一步深化国改讲话，标志新一届领导班子重塑完成。6月，上海第一批员工持股试点落地，7月浦东科投MBO落地以及上海“国方母基金”的正式挂牌，标志着上海国改“再度启动”。后续三大关注点：机场枢纽建设、百联线上线下融合及临港园区发力。,山东混改：高度重视17年6月15日，山东交运混改项目完成，山东交运力度最大，员工持股比例到了上限的30%。而新任领导班子显示改革决心大，山东交运混改项目完成，拉开省属一级国企混改大幕，7月中旬将召开全省国企改革动员大会，改革驶入快车道。,地方国企混改特点分析路径和方式,整体原则地方国企改革以盘活“存量资产”为核心目的，在守住“防止国有资产流失”及流程合规的底线上，股权让渡的形式和比例更加灵活，部分经营较为困难的资产往往选择大比例让渡控股权的形式，以实现国资“有进有退”，如：云南白药让渡50%股权予新华都，上海宏天元创业投资合伙企业通过浦东科投MBO获得上工申贝、万业企业、ST新梅三家上市公司实际控制权。,地方国资引入战略投资者和国资让渡往往采取“曲则全”的路径，以确保不发生国有资产流失，并减少对职工身份转换所可能带来的冲击。如，山东交运在混改过程采用第一步30%股权划转给山东社保基金理事会，减少国有资产流失的争议，再由山东社保基金理事会将股权让渡给社会资本，使得社会资本总量超过国有资本。引入对象“协同性”是各省市重点试点企业在引入战略投资者过程中，主要关注点。能够真正在本领域业绩较优，战略资源丰富，能够切实改善国有企业经营困境是最终落脚点。如，在200个项目大比例让渡国有控股权的过程中明确要求“战略协同性”的“综合打分”而非“价高者得”。,PART,4,国企混改展望,从大数据看央企混改的标杆模式中国联通、东航等垄断领域央企混改标杆模式已基本确立，后续或复制展开。垄断领域央企混改以重塑股权结构和激励机制这两个最核心问题为着手，以做大做强国资为目标，按照如下模式进行混改：,引入战投与员工持股同时推进一方面，重塑股权结构和激励机制并举，提升效率；另一方面，员工持股与战略投资者“同股同价”，使得持股价格公允，避免利益定向输送员工持股比例员工持股总比例一般在5%和10%以下，避免国有资产流失，对象以较少的骨干持股为主，涉及的每位骨干员工金额往往在数十万到上百万，绑定骨干和企业利益，能够对企业发展起关键作用的员工起到较好的激励。上市退出和提升分红比例上市退出和提升分红比例是社会资本及跟投员工利益的重要保障，考虑到IPO的流程的复杂，重点混改集团旗下上市公司将是重要资本运作平台，必须引起高度重视,从资产看集团经营性领域中质量及盈利能力最好的资产，优先进行混改，敢于啃硬骨头”，并起到标杆效应从股权比例看国资大比例让出绝对控股权，以引进社会资本，但同时保持国资相对控股权，并同时引进多家战略投资者，以体现股权结构制衡和国资控制力，“做大做强”，并不涉及国企员工身份转换，减少混改阻力引进战投注重“协同性”选择所在领域具备战略资源的优质社会资本的“真混改”，同时允许小比例引进财务投资者，即战略和财务投资者兼顾,Thanks,