2018年钢铁行业策略报告：供给为矛，需求为盾.pptx

2018年钢铁行业策略报告：供给为矛，需求为盾年钢铁行业策略报告：供给为矛，需求为盾2017年年 12月月u 回 顾 2017年，供 给侧结 构性改革 继续 深入，作 为 “ 去 产 能 ” 攻 坚 年超 额 提前完成目 标 ， 额 外打 击 中 频 炉取 缔 地条 钢 也大幅改善了 钢铁 行 业环 境，盈利 钢 厂数量占比 处 于 历 史高位， 钢 厂盈利水平 创 下新高，持 续时间 之久也是 历 史第一次， “ 去 产 能 ” 接近尾声，按照中央工作 经济 会 议发 布的 “ 三去一降一 补 ” 五大任 务 ，参考国外成功供 给侧 改革 经验 ，明年供 给侧 改革重心将逐步 转 移至 “ 去杠杆 ” 以及提高行 业 集中度上u 站在 岁 末 节 点，从 钢 材下游需求数据中并未 发现 需求一直以来，周期板 块 皆由需求引 领惯 例似乎被打破。然后复 盘钢 价走 势 ，尽管 传统 旺季 钢 价表 现 暗淡，但走 势 斜率 变 大上升幅度加快皆出 现 在需求旺盛 时 期（ 2月、 5月、11月），需求仍是引 领钢 价上行的 “ 领头 人 ” 。今年 稳 中偏弱的需求表 现 修复年初 过 度悲 观预 期，需求端在供给侧 改革背景下由 过 往 钢 价攻 坚 的 “ 矛 ” 转换 到 “ 盾 ” 的角色，需求企 稳 是 钢 价上行的必 备 条件u 供 给 端大幅收 缩给 予供 给 段在本 轮 行情中扮演 “ 矛 ” 的角色，供 给 收 缩 幅度越大，供需缺口越大，供需矛盾更加尖 锐 ， 对应 期股两市均有所表 现u 展望 2018年，供需两端 对 于矛盾的角色不改，一旦需求下滑 过 大，必将 导 致盾破而价跌。 对钢铁 下游主要需求进 行 预 判，除了船舶与出口存在微幅增 长 可能外，剩余主要需求皆有放 缓 可能，尤其 对 于用 钢 占比最大的基建与房地 产 ，受宏 观调 控和 经济 增速下滑影响，放 缓难 以避免u 不考 虑 今年需求端略微走弱 带 来的需求减少因素，今年粗 钢 供需缺口 约 在 4727.8万吨。展望明年粗 钢 供 应 老旧高炉复 产 和新增 电 弧炉 产 量分 别为 1500万吨、 1300万吨，去 产 能和限 产 减少粗 钢 供 应 937.5万吨、 2804万吨，合计 明年供 应 将减少 941.5万吨，供 给 收 缩 力度大幅减少， 边际 效 应 大幅减弱u 今年秋冬季 钢 材社会 库 存 +钢 厂厂内 库 存均降至近年最低 值 ，由于地条 钢 的取 缔 今年 钢 材 隐 性 库 存已基本出清，库 存的 绝对 低 值 也 验证 今年供需缺口的存在。从 库 存周期来看，当前依然 处 于被 动 去 库 存 阶 段。今冬 库 存将承受高位 钢 价以及限 产带 来的供 应缩 减的双重打 压 ， 贸 易商 补库 意愿不 强 。 2013年行 业进 入低迷期之后， 钢 厂 为了减少 损 失逐 渐 采用以 销 定 产 模式，即使明年年中供需缺口 补齐 ， 钢 厂 库 存累 积 至高位的可能性不大， 库 存低值 将保持常 态 化2u 受 钢 厂高位盈利影响，高低品位 矿 价差不断拉高， 铁矿 石港口 库 存突破 14000万吨。根据四大 矿 山 发 布的季 报显示， 预计 明年 继续 增 产 ， 长 期来看 铁矿过 剩格局 难 改。明年 环 保措施 对 于焦化厂的影响将 进 一步 扩 大，无 证 排污 企 业 将收到法律 责 任，另一方面煤炭供 给侧 改革接近尾声，双焦价格受 长协 定价影响将逐 渐 平 稳 ，后期以跟随 钢 材价格 为 主u 今年限 产 开启 钢 厂螺 纹 毛利 润 高达 1800元 /吨， 预计 明年 钢 厂利 润 在供需缺口 补齐 之后回落，但回落程度有限，政策上依然需要 钢 厂 稳 定盈利来保 证 “ 去杠杆 ” 的开展u 投 资逻辑 上，需求 稳 中偏弱供 给 收 缩 放 缓边际 效 应 减弱 态势 下，不具 备长 期持有 获 得超 额 收益的基 础 ，明年更多的是 结 构性机会。 节 奏上来看， 结 合当前基本面与出台的政策措施，春 节 行情属确定性最大的一段。首先，限 产 将直接 导 致冬季供 应 的短缺，在当前供需缺口尚存的背景下，供需矛盾再次加深；第二， 12月 钢 价属于 历史高位， 贸 易商与 钢 厂的心理博弈 刚刚 展开， 钢 厂 库 存低 值 加上 预 留 对 后期累 库钢 价回 调 挺价意愿 坚 决，冬 储势 必 难 以开展，截至明年春 节 后相 继 复工下游也将面 临 近年最低 库 存的开工局面；第三，限 产 地区复 产时间 于 3月 15日已是春 节 一个月之后，需求旺季已然到来，而 钢 材从生 产 到投放于市 场 之中依然存在 时间 差，供需矛盾也将在此 时 演 绎 的最 为 激烈。 “ 先高 ” 行情在二季度中后期随着供需缺口的 缩 小也将逐 渐谢 幕， “ 中低 ” 行情或将不可避免， 库 存逐 渐 累 积库 存周期由被 动 去 库 存 阶 段逐 渐转换 至主 动补库 存的 阶 段也将使 资 金情 绪 迅速 恶化， 钢 厂盈利水平大打折扣，期股两市在无宏 观 利好或者政策端措施出台之下 难 逃下跌命运。而后期随着四季度 环 保限 产 再次开启，政策端 为 了 稳 定 钢 厂盈利水平或将采取相关措施， 钢 厂盈利水平相 对 于今年将逐 渐 步入稳 定区 间 ，期股走 势 也将逐 渐 平 缓 ， “ 后平 ” 行情可期u 细 分 产业链 出清速度受 规 模因素影响甚至快于 钢铁 行 业 ，去 产 能之后行 业环 境大幅改善， 细 分 产业链 同 样蕴 含大量投 资 机会。随着 对 “ 美好生活 ” 的追求，国内 废钢产 量累 积 和 电 力供 应 充足， 电 炉 炼钢 比例也将逐 渐 增加，废钢产业链 有望站上 历 史舞台3行情回 顾需求 为 盾目 录123456供 给为 矛库 存低 值 常 态 化成本无 忧 ， 钢 厂盈利持 续 化行 业 投 资逻辑47 产业链 投 资 机会51.1 今年 钢铁 板 块 表 现较 好u 截止 12月初， SW钢铁 指数 涨 幅跑 赢 今年表 现 亮眼的沪深 300指数 涨 幅u 大 类 行 业 表 现 中，板 块 表 现仅 次于食品 饮 料与家用 电 器u 尽管今年 钢 材 现货 价格 坚 挺逐步上行，但板 块 依然具有 传统 周期股走 势规 律， 阶 段性大起大落尤 为 明 显-30.0%10.0%0.0%-10.0%50.0%40.0%30.0%-5% -20.0%-10%10%5%0%20% 20.0%15%沪深 300 SW钢铁钢铁 指数年内 涨 幅在 12月初再次超 过 沪深 300指数35%30%25%钢铁 板 块 表 现仅 次于食品 饮 料和家用 电 器数据来源： XX 数据来源： XX1.2 反季 节 行情 贯 穿全年 市 场预 期差以及金融属性的增 强 致使黑色系淡季不淡、旺季不旺u 1-2月（淡季）：停工淡季 补库意愿 强 烈 钢 价上行u 3-5月（旺季）： 317房地 产调控；金融去杠杆；悲 观经济预期 强 烈 钢 价回 调u 6-8月（淡季）： 预 期反 转 ，地产 投 资 增速超 预 期； PMI修复；经济预 期回暖 期 货贴 水修复u 9-10月（旺季）：地 产销 售增速下滑；固定投 资 增速下降；限 产 令出台；悲 观预 期再次来低； 贸 易商情 绪 改善 钢 价暴袭 钢 价回 调80u 11月至 12月上旬（淡季）： PMI修复；工地赶工潮； 库 存 8年新钢 材 综 合价格指数 长 材价格指数 板材价格指数 传统 旺季金三 银 四、金九 银 十都出 现 了 钢 价下跌的走 势钢 材 现货 价格 较为坚 挺，但在旺季走出震 荡趋 弱行情200180160140120100涨数据来源： XX行情回 顾需求 为 盾目 录123456供 给为 矛库 存低 值 常 态 化成本无 忧 ， 钢 厂盈利持 续 化行 业 投 资逻辑77 产业链 投 资 机会1992-01 1993-01 1994-01 1995-01 1996-01 1997-01 1998-01 1999-01 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2.1 当前中国 经济 具有 稳 定性u “ 供 给 收 缩 +环 保限 产 ” 背景下， GDP增速依旧企 稳 ，国内 经济 步入 稳 定增 长 区 间u 今年最 终 消 费对 GDP增 长贡 献率 稳 定在 60%以上， 净 出口 对 GDP增 长贡 献率由 负转 正， 经济发 展 质量明 显 提高u 1、 2季度 GDP增速超 预 期， 钢 价在 7月之后快速上升850GDP:不 变 价 :当季同比GDP:不 变 价 :第二 产业 :当季同比GDP:不 变 价 :第一 产业 :当季同比GDP:不 变 价 :第三 产业 :当季同比-20-40-602010 0GDP累 计 同比 贡 献率 :初步核算数 :最 终 消 费 支出GDP累 计 同比 贡 献率 :初步核算数 :资 本形成 总额GDP累 计 同比 贡 献率 :初步核算数 :货 物和服 务净 出口GDP整体企 稳 ，供 给侧 改革下第二 产业贡 献并未出 现 明 显 下滑30252015今年消 费 和出口 对 GDP贡 献率的提升改善 经济发 展 质 量120100806040数据来源： XX 数据来源： XX2007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112007-022007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-112011-092012-022012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-112016-092007-07 2010-062011-04 2012-07 2015-062016-042017-022017-072.2 固定投 资 完成 额 依旧 处 于下降 趋势u 今年以来， 钢铁 板 块 走 势 受悲 观 宏 观经济预 期以及微 观钢 材基本面 强 有力支撑影响之下极具敏感性u 1-3月，固定 资产 投 资 完成 额 累 计 同比增速达到 9.2%，基建投 资 累 计 同比增速达到 18.68%， 钢 价快速上行，后 续 固定 资产 投 资 完成增速的逐步降低 带给 市 场对 于高位 钢 价悲 观预 期u 供 给侧 改革以及去 产 能的初心即在于前期行 业处 于大 发 展 时 期 产 能的投放大幅超 过实际 需要，在 经济 放 缓的大背景下，固定投 资 完成 额 累 计 同比 缓 慢下滑 趋势 不改；基建投 资 上，地方政府 换 届后大 项 目上 马规 律仍可能存在，基建投 资 也将大致 稳 定， 预计 2018年固定投 资 完成 额 累 计 同比增速 稳 中偏弱9去 产 能背景下社会固投和民 间 固投增速均会放 缓 明年基建投 资 将是 “ 紧货币 ” 政策下政府可 调 控的主要 财 政手段30.0025.0020.0015.0010.005.000.0040.0035.00500,000400,000300,000200,000100,0000700,000600,000固定 资产 投 资 完成 额 :累 计值 固定 资产 投 资 完成 额 :累 计 同比（右）40.0030.0020.0010.000.00-10.0060.0050.00120,000100,00080,00060,00040,00020,0000140,000180,000160,000固定 资产 投 资 完成 额 :基 础设 施建 设 投 资 :累 计值固定 资产 投 资 完成 额 :基 础设 施建 设 投 资 :累 计 同比（右）数据来源： XX 数据来源： XX2007-02 2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102.3 两年牛市后房地 产 投 资进 入温和向下 轨 道（一）u 房地 产 近两年 处 于牛市行情，去年政府加 码 基建投 资货币 流 动 性 宽 松下一二 线 地 产涨 幅 较 大，今年上半年棚改 货币 化支撑三四 线 城市地 产 接力。明年棚改除了 规 模可能下降以外， 对 于地 产 投 资 的 边际 影响也会弱于今年u 自 317房地 产调 控以来，政策端 调 控力度不减，供 给 端鼓励租房，需求端启 动 房 产 税立法。从房地 产库 存来看， 阶 段性去 库 存目 标 基本完成，受益于牛市行情，开放商拿地情 绪较 好，新开工面 积 累 计 同比增速在 11月逆 势 上升等均表明明年房地 产 投 资 大概率温和向下， 预计 明年房地 产 投 资 增速 维 持在 5%左右u 值 得注意的是，供 给侧 改革使 钢 材供 给弹 性受限，与房地 产 投 资 成高度正相关的建筑 钢 材价格在今年走出分离行情1050.0040.0030.0020.0010.000.006,5005,5004,5003,5002,5001,500价格 :螺 纹钢 :HRB400 20mm:上海 :月 房地 产 开 发 投 资 完成 额 :累 计 同比50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 房地 产 开 发 投 资 完成 额 :累 计值 房地 产 开 发 投 资 完成 额 :累 计 同比（右）80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00250,000200,000150,000100,00050,0000房屋新开工面 积 :累 计值 房屋新开工面 积 :累 计 同比（右）60.0040.0020.000.00-20.0080,00060,00040,00020,0000商品房待售面 积 商品房待售面 积 :同比（右）数据来源： XX数据来源： XX数数据来源： XX数据来源： XX112.3 两年牛市后房地 产 投 资进 入温和向下 轨 道（二）u 国 务 院 总 理李克 强 在国 务 院常 务 会 议 上提出 2018年到 2020年 3年棚改改造各 类 棚 户 区 1500万套的 计 划，今后三年将以每年平均 500万套的 规 模 进 行棚改。而从 2015年 -2017年 3年完成 1800万套的棚改 计 划以 601万套、 606万套、 600万套的完成 进 度来看，明年棚改 规 模 预计 也将 维 持在 500万套左右， 远 低于今年的 600万套u 根据住建部数据，今年棚改完成 600万套，完成投 资 1.68万 亿 元，套均投 资额为 28万元。今年 1-11月房地 产 开 发 投 资完成 额为 10.04万 亿 元， 预计 全年房地 产 开 发 投 资 完成 额约为 11.04万 亿 元，棚改投 资 占比达 15.22%；假 设 明年棚改完成 500万套，套均投 资额 仍 为 28万元，累 计 完成投 资 达 1.4万 亿 元；根据我 们 的 预计 明年房地 产 开 发 投 资 增速 维 持在 5%左右，即全年房地 产 开 发 投 资 完成 额约为 11.59万 亿 元，棚改投 资 占比达 12.08%低于今年 15.22%棚改投 资对 全年房地 产 投 资 的 贡 献由 15.22%降至 12.08%9.361.68剩余全年房地 产 投 资 完成 额 （万 亿 ） 棚改投 资 完成 额 （万 亿 ）10.191.4剩余全年房地 产 投 资 完成 额 （万 亿 ） 棚改投 资 完成 额 （万 亿 ）数据来源：住建部， XX2009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072.4 制造 业 中国去 产 能遇上全球 扩产 能（一）u 全球 扩产 能正当 时 。根据 经济 合作与 发 展 组织 （ OECD）数据，今年是 2007年以来 45个世界主要国家 经济 第一次全部 实现 增 长 。全球 综 合 PMI和制造 业 PMI处 于高位 扩张 区域；四大海运指数高于去年，海运活 跃 度 较 好；美国消 费 者信心指数来到近 10年最高 值 。欧美等 经济 体复 苏 有利于 带动 国内制造 业 的出口美国 :密歇根大学消 费 者信心指数全球 :摩根大通全球服 务业 PMI 全球 :摩根大通全球制造 业 PMI 0 0.00全球 :摩根大通全球 综 合 PMI 波 罗 的海干散 货 指数 (BDI) 巴拿 马 型运 费 指数 (BPI) 好望角型运 费 指数 (BCI) 超 级 大灵便型运 费 指数 (BSI) 全球制造 业 复 苏61.0059.0057.0055.0053.0051.0049.0047.0045.00海运活 跃 度不断提升18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000美国消 费 者信心指数 维 持高位120.00100.0080.0060.0040.0020.00数据来源： XX 数据来源： XX 数据来源： XX,XX财 富管理研究 12 所2007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-07 2007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072.4 制造 业 中国去 产 能遇上全球 扩产 能（二）u 受汽 车购 置税 优 惠政策 驱动 ，今年汽 车产 量增速平 稳 ，明年 1月 1日 购 置税 优 惠取消之后， 预计 汽 车产 量增速小幅放 缓u 尽管中国人均收入不断增高，但 随着年 轻 人口数量的下降，从今年汽 车销 量增速几乎 为 零来看， 对 于 传统 的汽 车 需求见顶u 细 分 产 品中，新能源汽 车 以及 SUV销 量增速 远 超 综 合汽 车销 量增速， SUV属于 传统 汽 车 范畴，新能源汽 车 用 钢 不同于 传统 汽 车 用 钢 。根据 张爱 民、 赵晓伟 我国新能源汽 车 用 钢 特点及 产业 化 发 展，新能源汽 车车 身 轻 量化用 钢 特点将减少汽 车 用 钢 量， 纯电动车彻 底取消 发动 机、 变 速箱和 车轿 系 统 也将直接减少 钢 材用量。取而代之的是 电 机使用的硅 钢片将大幅增加， 车 身将采用高 强 钢 和 铝 复合 轻质 材料，以及建 设 充 电桩带动 一部分建筑 钢 材需求120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 销 量 :乘用 车 :运 动 型多用途乘用 车 (SUV):当月 值 :同比销 量 :新能源汽 车 :当月 值 :同比销 量 :汽 车 :当月同比汽 车产 量增速平 稳 ， 销 量增速低于 5% 新能源汽 车 和 SUV销 量增速 远 超其他 车 种140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00350300250200150100500销 量 :汽 车 :当月 值 销 量 :汽 车 :当月同比（右）汽 车销 量 维 持正增速160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00350300250200150100500产 量 :汽 车 :当月 值 产 量 :汽 车 :当月同比（右）13数据来源： XX 数据来源： XX 数据来源： XX2007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07 2007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-0840.00 2.4 制造 业 中国去 产 能遇上全球 扩产 能（三）u 白 电维 持景气高位， 1-11月 电 冰箱 产 量累 计 同比增速高达 12.6%， 远 高于去年 4.6%增速以及前年 -1.4%增速u 1-11月洗衣机 产 量累 计 同比增速 为 3.7%，略低于去年 5.7%增速，高于前年 1.5%增速u 1-11月空 调产 量累 计 同比增速 为 19.9%， 远 超去年同期 3.1%增速以及前年 -0.4%增速u 受益于欧美 经济 复 苏 ，有望 带动 白 电 出口的增加u 消 费 升 级 是当前消 费 行 业 的主旋律， 传统 白 电 作 为 工 业 品以及家庭生活必需品增速高峰已 经过 去，未来只能跟随新技术 与互 联 网引 领 的智能化 创 新 给 白 电 需求 带 来爆 发 式增 长白 电产 量增速均高于去年，全球 经济 复 苏 有望 带动 国内白 电 出口120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00140.001,00080060040020001,200产 量 :家用 电 冰箱 :当月 值产 量 :家用 电 冰箱 :当月同比（右）80.00 700 600 500 400 300 200 100 0 800 产 量 :家用洗衣机 :当月 值 产 量 :家用洗衣机 :当月同比（右）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00120.0060.00 2,0001,50020.00 1,0000.00 500-20.00 -40.00 02,500产 量 :空 调 :当月 值 产 量 :空 调 :当月同比（右）14数据来源： XX 数据来源： XX 数据来源： XX2008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102.4 制造 业 中国去 产 能遇上全球 扩产 能（四）u 金融危机以后，船舶需求开始走下坡路，第一 轮 下滑期于 2011年至 2013年，国内船舶 订单 量大幅减少，第二 轮 下滑期于 2015年开始至今年上半年；今年下半年以来，国内新接船舶 订单 量大幅增加u 受益于全球 经济 复 苏 ，主要造船国新接船舶 订单 量均大幅增加， 预计 明年船舶需求 稳 定增 长15012,00010,0008,0006,0004,0002,000Clarksons新接 订单 量 :全球 :累 计值 Clarksons新接 订单 量 :中国 :累 计值Clarksons新接 订单 量 :韩 国 :累 计值 Clarksons新接 订单 量 :日本 :累 计值下半年国内新接船舶 订单 量大幅增加 历经 两 轮 需求下滑之后，今年船舶需求企 稳 回升025,00020,00015,00010,0005,0001,00008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000新接船舶 订单 量 :中国 :累 计值 手持船舶 订单 量 :中国 :累 计值 （右）数据来源： XX 数据来源： XX2007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07 2015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012012-102013-022013-102014-022014-102015-022015-102016-022016-102017-022013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-062017-102.5 高位 钢 价下的出口暴减（一）u 中国是 传统钢 材 净 出口国， 钢 材 净 出口量在 2015年达到 顶 峰，自去年 钢 价触底反 弹 以来， 钢 材 净 出口量大幅 缩 减u 供 给侧 改革改善 钢铁 行 业 供需 环 境，大量落后 违规产 能退出之后形成供需缺口推高 钢 价，截止今年 11月，中国螺 纹钢单 价已 经 高于世界主要螺 纹钢 出口国，根据 12月 15日最新数据来看，中国螺 纹钢 价格已 经 高于其他主要螺 纹钢 出口国100美元以上16300200500400700600800螺 纹钢 :中国 :市 场 价 螺 纹钢 :土耳其 :市 场 价螺 纹钢 :独 联 体 :市 场 价螺 纹钢 :欧盟 :市 场 价螺 纹钢 :日本 :市 场 价螺 纹钢 :美国 :市 场 价03002001006005004008007001,00090004002006001,0008001,200净 出口数量 :粗 钢 :当月 值 （万吨）出口平均 单 价 :钢 材 :当月 值 (右，美元）净 出口量与出口价格具有明 显负 相关性截止今年 11月，中国螺 纹钢 市 场 价已 经 高于其他主要螺 纹钢 出口国-100.000.00-50.0050.00100.00150.00200.00-20020006004008001,000钢 材 净 出口量大幅 缩 减1,200净 出口数量 :粗 钢 :当月 值出口数量 :钢 材 :累 计 同比（右）进 口数量 :钢 材 :累 计 同比（右）数据来源： XX 数据来源： XX 数据来源： XXO SEFJ SEF ASAMEFMEF.28-53292.8.7615904螺线棒出口量（万吨）2.5 高位 钢 价下的出口暴减（二）u 中国 钢 材出口一直呈 现 “ 量价反向 ” 格局，即 进 口 钢 材量少价高，出口 钢 材量多价低，因此 钢 材出口的主要 竞 争 优势在于价格，今年 钢 价的推升以及国外加大 对 中国出口 钢 材反 倾销调查 甚至征收反 倾销 税都不利于 钢 材出口u 2017年 12月 15日，国 务 院关税税 则 委 员 会 发 布 2018年关税 调 整方案：于 2018年 1月 1日起，取消棒材、螺 纹钢 和 线材的出口 暂 定关税，降低 200系 热轧 不 锈钢 卷、 钢锭 、 钢 坯及部分 铁 合金等 产 品出口 暂 定关税u 1-10月，棒材、螺 纹钢 、 线 材分 别 出口 1405万吨、 13.76万吨、 174万吨， 钢 坯、 钢锭 分 别 出口 5687吨、 5381吨。关税新 规 的 调 整 对 合 计仅 1万吨的 钢 坯 钢锭产 品影响不大，而 对 棒材、螺 纹钢 、 线 材有 较 大 实际 意 义u 对过 去五年螺 线 棒出口均价与出口量做 线 性回 归 分析，回 归 方程系数 为 0.692，具有 较 高相关性。根据 线 性回 归 方程，测 算出若取消税率后前 10月螺 线 棒出口可增加 1151.89万吨，增幅 72%。以今年螺 线 棒月度均价的平均价格作 为 明年的出口均价， 测 出明年平均月度出口 预计为 274.37万吨，全年 3292.44万吨。今年前 10月 线 螺棒出口 1591.76万吨， 预计全年 1800万吨左右，不考 虑 国外新增征收反 倾销 税的基 础 上，出口税率新 规 将 导 致明年 钢 材出口增加 1492.44万吨0 100 200 300 400 500 600 700 螺 线 棒出口均价（美元 /吨）近五年数据表明，出口均价与出口量具有 较 高相关性600 500 400 300 200 100 0 取消关税 对 螺 线 棒出口量的 预 估17数据来源： XX数据来源： XX2.6 海外因素（一）u 从国 际 氛 围 来看，美国税改落地在短期 对 于中国 钢铁 行 业 具有一定程度的冲 击 。主要表 现为 ：一，中美企 业 税差 扩 大，在世界 银 行 发 布的各国 PayingTax数据来看，目前中国 综 合税率 为 67.3%，美国 综合税率 为 43.8%，税改 实 施之后 还 将降至 21%,中国国内 资 金流出意愿加 强 ；二， 资 金流出将直接 导 致国内基建、房地 产 、制造 业 投 资 意愿减弱；三， 资 本转 移或者外 资 撤离必然减少政府 财 政收入，源 头 上减少明年政府 财 政税收收入以及可支出 资 金；四，对 于制造 业 的影响 还 在于美国税改之后美国国内 产品价格的下降将直接减弱中国大多以价格 优势 出口产 品的 竞 争 优势u 因此，美国税改短期内将减少中国国内 资 金 总 量，降低 钢铁 主要下游基建地 产 的投 资 意愿， 对 于中国制造 业 出口也 带 来不利影响18中国企 业综 合税率 67.3% VS 美国企 业综 合税率 43.8%数据来源：世界 银 行 ,XX财 富管理研究所1971-011972-061973-111975-041976-091978-021979-071980-121982-051983-101985-031986-081988-011989-061990-111992-041993-091995-021996-071997-121999-052000-102002-032003-082005-012006-062007-112009-042010-092012-022013-072014-122016-052017-1019180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00美元指数美 联储历 史五 轮 加息u 1983.3-1984.8（升 值 周期内），基准利率从 8.5%上 调 至 11.5%，美元指数由 120.73升至 140.21u 1988.3-1989.5（ 贬值 周期内），基准利率从 6.5%上 调 至 9.8125%，美元指数由 89.62升至 100.75u 1994.2-1995.2（ 贬值 周期内），基本利率从 3.25%上 调 至 6%，美元指数由 95.63降至 87.09u 1999.6-2000.5（升 值 周期内），基准利率从 4.75%上 调 至 6.5%，美元指数由 102.48升至 110.78u 2004.6-2006.7（ 贬值