2019年纺织服装行业投资策略报告.pptx

2019年纺织服装行业投资策略报告,2018.11.20,主要内容1. 基本面回顾：消费短期承压，看好化妆品与运动服饰2. 服装：修炼内功正当时，未来强者愈强3. 化妆品：千亿蓝海待掘，国货当自强4. 电商：流量红利退潮，龙头脱颖而出5. 纺织：产能稳步提升，色纺潜力较大,6. 推荐标的,2,2012/1/8,2010/1/8,2011/1/8,2013/1/8,2014/1/8,2015/1/8,2016/1/8,2017/1/8,2018/1/8,2013年跑输,2012年跑输,2011年跑赢,2010年跑赢,2014年 2015年 2016年 2017年 2018年跑赢 大幅跑 跑输 跑输 预计跑赢 输,3,1.1 板块走势回顾：年初至今相对收益-4.6% 截至11月14日，纺织服装板块相对申万A指收益为-4.6%，位列全行业第19。,服装家纺板块：绝对收益-29.7%，相对收益-4.9%。纺织制造板块：绝对收益-27.1%，相对收益-2.3%。,图1：纺织服装行业超额收益走势, 横向比较，纺织服装相对申万A指的表现处于所有申万一级行业的下游。图2：所属申万一级行业累计超额收益（相对申万A指）,-20%-40%,20%0%,60%40%,80%,-4.55%,-15%,-5%,5%,15%,25%,纺织服装通信机械设备轻工制造汽车电气设备传媒综合有色金属电子,交通运输家用电器建筑装饰国防军工公用事业商业贸易,化工,非银金融农林牧渔食品饮料采掘建筑材料房地产,银行休闲服务计算机钢铁医药生物,1.2基本面回顾：线下零售表现平淡，消费短期承压 大众消费短期承压，表现平淡,社零总额：1-10月累计同比增长9.2%，较去年同期下降1.1个百分点；10月同比增长8.6%，较去年同期下降1.4个百分点。百家零售总额：前三季度季度累计同比增长1.7%，增速较1-8月加快0.2个百分点；9月同比增长3.8%，较去年同期增长3.6个百分点。, 化妆品在去年高基数下仍保持较好增长,社零服装鞋帽：10月同比增长4.7%，较去年同期下降3.3个百分点。社零化妆品：10月同比增长6.4%，较去年同期下降9.7个百分点社零金银珠宝：10月同比增长4.7%，较去年同期上升2.2个百分点,表1：零售总额和服装、化妆品、金银珠宝类零售额情况,当月同比（%）17/10 17/11 17/12 18/1、2 18/03 18/04,18/05 18/06 18/07,18/08,18/09,18/10,社零总额,10.0,10.2,9.4,9.7,10.1,9.4,8.5,9.0,8.8,9.0,9.2,8.6,社零服装鞋帽 8.0,9.5,9.7,7.7,14.8,9.2,6.6,10.0,8.7,7.0,9.0,4.7,社零化妆品,16.1,21.4,13.8,12.5,22.7,15.1,10.3,11.5,7.8,7.8,7.7,6.4,7.9,4.7,社零金银珠宝 2.5百家零售总额 4.1,4.45.2,0.4-0.4,3.03.3,7.23.4,5.9-0.4,6.7-2.5,8.2-2.0,14.10.3,11.63.8,50家零售总额 4.5,4.3,-0.7,2.1,3.8,5.5,-3.4,-3.9,50家服装,正增长,7.1,-4.2,-3.8,50家金银珠宝,-6.4,-0.6,-0.9,2.3,-3.4,-1.8,2015-02,2015-03,2015-04,2015-05,2015-06,2015-07,2015-08,2015-09,2015-10,2015-11,2015-12,2016-02,2016-03,2016-04,2016-05,2016-06,2016-07,2016-08,2016-09,2016-10,2016-11,2016-12,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,0%,50%,0%,40%15%30%10%20%5%10%,20%,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值（左轴）,实物商品网上零售额:累计同比(右轴),社会消费品零售总额:累计同比(右轴),1.2 基本面回顾：线上零售增速略有放缓，零售额占比持续提升 线上零售增速略有放缓,2018年1-10月，实物商品网上零售额累计同比增长26.7%，三季度来线上增速放缓。, 电商地位持续提升，线上零售额占比不断上升,2018年1-10月，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的累计比重达17.5%，较去年同期上升3.5个百分点，是近年来新高。,图3：线上零售高增长，比重不断提升,男装,童装,运动装,化妆品,行业成长速度：,低,高,1.3 预计未来化妆品及运动装将持续向好 在消费短期承压的情况下，化妆品仍能保持较为良好的增长。我们预计未来化妆品将持续表现良好，运动装与童装其次。,图4：各个子行业未来成长情况比较电商女装,1.4 人民币持续贬值，出口数据表现良好 人民币二季度以来加速贬值,人民币四月来持续贬值，进入三季度后贬值速度加快，美元兑人民币中间价一度突破6.96，贬值幅度超8%。, 中国出口逐渐回暖，纺织品出口表现良好,2018年1-10月，我国纺织服装累计出口额为2318.9亿美元，同比增长5.3%，其中，纺织品累计出口额为989.7亿美元，同比增长10.2%。2018年10月，我国纺织服装出口额为232.56亿美元，同比增长7.26%。其中，纺织品出口额为97.43亿美元，同比增长6.08%，增速有所下滑。,图5：18年4月来人民币持续贬值,图6：纺织品出口表现良好,5.8,6.66.46.2,6.8,7.0,中间价:美元兑人民币,-30%,30%10%-10%,50%,0,206.0,806040,100,120,纺织品当月出口额,累计YOY,亿美元,2016-11,2018-01,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,万吨,10000,1400012000,1800016000,中国棉花价格指数:328,Cotlook:A指数:1%关税,元/吨,1.5 短期棉价不断筑底，长期缺口依旧存在 棉花供给充足+需求难以放量，导致近期棉价回落。,储备棉轮出以及新疆棉花产量较好，市场上棉花供给较为充足，整体以消化库存为主。截止至10月底，国内商业库存297万吨，同比增加38.5%；工业库存92万吨，同比增加10.6%，明显高于去年同期。同时由于中美贸易摩擦，棉纺企业信心较弱，需求难以放量。, 国储棉存量持续下降，供需缺口将逐渐显现。,国储棉储备最高近1200万吨，经过近几年抛储，目前已下降至275万吨左右。若明年棉花继续轮出，也仅够覆盖一个棉花年度。同时棉花作为战略物资，全部出清概率较小，轮入可能进一步提升。,图7：棉价短期承压，内外棉价差稳定,96,49,240,6,267,323,251,0,15010050,200,300250,350,450400,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,图8：近三年国储棉平均每年抛储约280万吨左右400,1.5 短期棉价不断筑底，长期缺口依旧存在 根据USDA11月数据来看，全球消费量减少被棉花产量下调和库存下降抵消，全球期末库存同比下降8个百分点。,USDA本月对全球期初库存、产量、消费、进口量和期末库存全面下调。产量上印度、美国以及巴基斯坦明显下调，预测2018/2019年度全球棉花库销比为57%。表2：全球棉花供需平衡表（11月） （万吨）,2014/2015,2015/2016,2016/2017,2017/2018,2018/2019E（10月）,2018/2019E（11月）,产量印度中国美国巴西合计消费中国印度巴基斯坦孟加拉国合计进口孟加拉国越南中国印度尼西亚合计出口美国巴西印度澳大利亚合计期末库存中国巴西印度美国合计,2596642653355156259624497515332311262449785125931807378578124585915278123271446155231802327,20945644792811292094247178453922413724717721391009664772754199941266275419671235124153831967,23225884953741532322253483853022414825348211481201107482182532561998182517511000151172601751,26936315994562012693269489353823616426948921661501257689289134591113858911750828189189941750,264962559943021826492782925555240174278290217616815282902903338118967890316216502121961091621,25996105994012182599276892555123617427688951761651527989589532712094798951581650212187941581,1996-1997,1997-1998,1998-1999,1999-2000,2000-2001,2001-2002,2002-2003,2003-2004,2004-2005,2005-2006,2006-2007,2007-2008,2008-2009,2009-2010,2010-2011,2011-2012,2012-2013,2013-2014,2014-2015,2015-2016,2016-2017,2017-2018,2018-2019E,1.5 短期棉价不断筑底，长期缺口依旧存在 全球棉花库销比不断下降，预计明年库销比将下降至60.4%。,库存方面：2014/2015年是全球库存的高点，达到2300万吨左右，而2018/2019年度预计降到不足1600万吨的库存水平，是近年来最低水平；消费方面：预计2018/2019年度全球棉花消费同比增长近4%，将接近2800万吨，是历史的高点。产量方面：USDA预计2018/2019年度棉花产量约2599万吨，较上一年度有明显下降，在供需相互作用下，有超150万吨缺口。,图9：棉价短期承压，内外棉价差稳定,图10：近20年棉价走势图,1000050000,2000015000,3000025000,35000,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,中国棉花价格指数:328,元/吨,调整期,调整期,调整期,上涨期,上涨期,0%,25%,75%50%,100%,0,1000,2000,3000,消费量,库存量,库销比,万吨,主要内容1. 基本面回顾：消费短期承压，看好化妆品与运动服饰2. 服装：修炼内功正当时，未来强者愈强3. 化妆品：千亿蓝海待掘，国货当自强4. 电商：流量红利退潮，龙头脱颖而出5. 纺织：产能稳步提升，色纺潜力较大,6. 推荐标的,11,0%,20%16%12%8%4%,0,20%15%10%5%0%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,女装CR10,男装CR10,童装CR10,女装规模最大，超过服装行业规模的一半，集中度低，多品牌是必然发展趋势。2017年规模达9232亿元，2013-2017年CAGR为6%，2017年CR10为9.7%。,童装增速最快，空间大。2017年规模为1796亿元，2013-2017年CAGR高达11.5%，2017年CR10为11.5%。,男装集中度最高，格局稳定，龙头品牌力强。2017年规模为5346亿元，2013-2017年CAGR为4.2%，2017年男装CR10为17.5%。,2. 服装行业概览：女装规模最大，童装增速快，男装集中度较高 行业增速：童装女装男装，女装占据行业一半的规模。 行业集中度：男装童装女装，且我国女装市场集中度远低于美国、日本、韩国。图11：服装各子行业规模&增速,规模：女装男装童装; 增速：童装女装男装12000 亿元100008000600040002000,2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E女装 男装 童装女装YoY 男装YoY 童装YoY图12：服装各子行业CR10占比,子行业集中度：男装童装女装,2. 服装子行业集中度：男装童装女装,图13： 2017年女装前十大品牌市占率,4.7%,2.3%1.9%1.6%1.2%1.1%1.0%0.9%0.9%0.8%,1.海澜之家2.Jack & Jones3.adidas4.优衣库5.Nike6.罗蒙7.雅戈尔8.GXG9.波司登10.森马,5.0%,1.1%0.8%0.8%0.8%0.6%0.6%0.6%0.5%0.5%,1.巴拉巴拉2.adidas3.小猪班纳4.安奈儿5.嗒嘀嗒6.Disney7.ABC8.Mini Peace9.铅笔俱乐部10.安踏,图 14：2017年男装前十大品牌市占率,图15： 2017年童装前十大品牌市占率,1.2%1.1%,0.9%0.9%0.9%,0.7%0.7%0.6%0.6%0.6%,1.拉夏贝尔2.优衣库3.Vero Moda4.Only5.adidas6.Ochirly7.Zara8.太平鸟9.Cosmo Lady10.森马, 女装：集中度低，多品牌发展是必然趋势。 童装：巴拉巴拉市占率最高达5%，行业集中度较低，未来发展空间仍较大。 男装：行业集中度最高，格局相对稳定，海澜之家品牌市占率最高达4.7%，龙头品牌力强。,注：红色标注为国内上市公司旗下品牌,2. 我国服装行业发展历经3大阶段，竞争日趋激烈，修炼内功，未来强者愈强,2000年,2008年,2011年,阶段,2015年,加盟模式扩张,加杠杆,提净利率,回归产品为王,提周转率,开店是发展的核心驱动力终端回报率高店铺空白点多,提价拉动盈利,产品提价提升盈利水平渠道扩张放缓，租金上涨,加强零售能力性价比为核心消费持续不振终端出现亏损,发展特征背后推手,信息化程度提升，多品牌梯度布局消费者对体验、服务、个性化需求增强,练内功+多品牌布局,新零售是趋势,控费用,产品滞销收入增速放缓消费疲软网购渠道快速发展,行业调整期,2013年,2017年,图16：服装企业发展阶段示意图,2009年,2014年,成本带动价格提升竞争趋紧业绩动力：提价,产品同质化竞争激烈业绩动力：销量,市场广阔、跑马圈地竞争弱业绩动力：加盟开店,权益杠杆,*,*,资产周转率,销售净利率= ROE,2. 坪效是决定扩张开店速度、空间的唯一指标图17： 服装企业业绩驱动逻辑,坪效,门店数,面积,收入,量,价客单价,进店人次连带率,转化率复购率,品牌形象品牌影响力,新渠道（购物中心）新区域（低线城市/海外）品牌/品类扩张,决定开店速度、空间坪效,孚日,梦,洁,股,2006,2009,2010,珀,莱,雅,2017,九,牧,王,2011 2012,贵,人,户,外,金,比,维 汇,格,洁,力,思,2014,2015 2015,牧,高,勒 股,芬,份,2017 起,步,股,2017 份,拉夏贝,尔,2017,2018,近年集中上市,2000-2005年,2006-2010年,2011-2015年,2016年,2017年,2000年以前,雅戈尔1998,安踏体育2007报喜鸟2007,七匹狼2004,探路者2009,份,奥康国际2012,注：圆圈大小代表2017年收入规模，数字代表上市年份罗莱 富股份 生活 安2009 娜星期六2009美邦 搜于 森马服饰 特 服饰2008 2010 2011,户外运动童装女装内衣男装,三夫鸟2014 2015发拉2015歌娜 股丝 份海澜之家2014,多喜爱2015红蜻蜓2015,巴拉巴拉（森马）2011朗姿2011摩登大道,比 中音 潜笛2016 2016安奈儿日 安播 正时 时尚 尚20172017,日化美容家纺鞋类休闲,上海家化2001,拉 名芳 臣家 健化 康2017 2017 2017水星家纺天 哈创 森时 股尚 份2016 2016太平鸟2017,地素时尚,御家汇2018,2018年,图18：A股纺服上市进程,2. A股纺服企业上市进程一览,(600398),男装,服装&家纺,子行业,龙头标的,大众服饰,女装童装,运动装,高端服饰家纺,海澜之家,(603877)(002563),太平鸟森马服饰,安踏体育 (2020.HK),(002832)(603808)(603839)(002293)(603365),比音勒芬歌力思安正时尚罗莱生活水星家纺,2. 重点关注服装零售行业的龙头公司图19：关注服装零售龙头,2.1 男装：“高坪效+品牌调性”，推动男装品牌成长 大众服饰品牌（优衣库/ZARA/H&M/海澜之家）快速扩张的逻辑：低倍率、高坪效 海澜之家的坪效为本土大众品牌第一，男装市占率较为领先。,图20：部分服装品牌终端销售坪效,图21：中国男装行业市占率,5%4%3%2%,图22：部分品牌分类 小众品牌以独特的品牌调性以及加强客户粘度和品牌复购率，支撑品牌高速成长 比音勒芬兼具时尚设计与运动元素，客户忠诚度较高。,1%10%0,5432,海澜之家,ZARA,优衣库,万元/平方米/元,2.1.1 海澜之家：自建品牌进行品类扩展，多品牌布,局初步成型,男装：海澜之家&HLA JEANS, 海澜之家：平价国民男装品牌，一站式男装解决方案 目标客户群体：18-45岁男性, 更换代言人为当红小生林更新，产品风格全面升级 2017年推出副牌HLA JEANS，定位年轻男装潮牌,女装：爱居兔, 2014年起定位确立为“大众时尚女装” 目标客户群体：18-30岁女性, 门店店效、门店数量同步提升，正处于高速扩张期。,童装：爱居兔KIDS, 2017年创立爱居兔童装副牌，打造都市个性时尚童装 目标客户群体：3-12岁儿童, 一期门店开设48家，借助爱居兔渠道体系有望快速扩张,家居集合：海澜优选生活馆, 2017年创立海澜优选生活馆，打造一站式家居产品集合店 目标客户群体：全年龄段, 对标无印良品，发展空间巨大,轻奢男女装：AEX&OVV, 2017年末推出轻奢男装AEX，轻奢女装OVV 目标客户群体：25-45岁都市人群, 国际设计团队和供应链体系，打造一线大牌品质,2.1.1 海澜之家：发力新零售赛道，海外积极扩张 腾讯入股加速新零售布局，全面发力新兴渠道，强强联合龙头优势体现 腾讯入股：引入腾讯25亿元战略投资5.3%股权，合作设立100亿元产业基金。 渠道龙头战略合作：17年8月底公司与天猫新零售战略合作，9月加强与万达合作，有望强强联合拓展购物中心渠道。 拟发行不超过30亿元可转债，助力新零售全面升级：拟打造覆盖5500家门店的“智慧服务系统”，同时在其中1000家重点门店建设“精准营销系统”。可转债投资前端打造精准营销，后端结合可转债项目实现供应链物流体系升级。 品牌出海扩张快速进行,多品牌落地品牌管理集团成型,17年7月以来，已在马来西亚与新加坡开店达到十多家家，店效情况良好，未来有望向越南等东南亚国家进一步扩张。图23：海澜之家战略规划日益清晰品牌出海扩张,引入巨头战略合作,50,25201510,2003,2004,2008,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,2003年：公司成立,2008年：赞助2008“荣誉杯”高尔夫对抗赛,2010年：中国大学生高尔夫国家队指定服装,2011年：中国纺织工业联合会产品开发贡献奖,2012年：广东省服装产业转型升级重点培育企业、服装最受消费者欢迎品牌,2014年：国家奥运会高尔夫队官方合作伙伴,2015年：“全国服装行业百强企业”；同类产品市场综合占有率第一位,2016年：公司上市；冯珊珊身着比音勒芬获得中国首块高尔夫奖牌,2017年：度假旅游系列全球首发；成功举行西甲首场时装秀,2018年：威尼斯系列正式推出；签约影视巨星杨烁作为比音勒芬品牌形象代言人,2020年：携手中国高尔夫球奥运之队征战东京奥运,营业收入：亿元2004年：第一家商场专柜南京金鹰店开业,2.1.2 比音勒芬：发源于高尔夫服饰的国产高端运动休闲品牌图24：比音勒芬公司发展史,15% 16%,1.3,20%,60.2% 61.1% 62.1% 62.7% 62.3%,14.6% 18.0% 16.9% 16.6% 16.4% 15.8% 17.1%,2.1.2 比音勒芬：收入利润增长保持稳健，同店、店效增长加速 近年来收入与利润增长稳健 18前3Q收入10.6亿元，YoY39.7%；归母净利润2.1亿元，YoY50.1%，超市场预期 根据渠道调研，公司高坪效、高售罄率、高回头客 售罄率超70%，VIP销售占比超70% 经销层面，公司坚持不压货原则，订货后有专门团队帮助代理商分析货品 直营层面，擅长终端培训与维护VIP客户，百货同楼层销售较好使得面积与SKU不断增加，形成良性循环,4.6,7.5,50%5.7,6.524%,10.58.412%,10.625%,0%,60%45%40%30%15%,0,12108642,亿元3.0,营业收入,YOY,0.8,1.786%1.21.11.017%13% 14% 8%,31%,0%,0.0,1.81.51.20.90.60.3,亿元0.4,归母净利润,YOY,56.2%,65.4% 63.3%19.5%,0%,100% 80%80%60%60%50% 40%40%20%,毛利率,净利率,图25：公司收入近3年CAGR为17.5%,图26：公司净利润近3年CAGR为17.4%,图27：公司毛利率与净利率稳中有升,5%0%,15%,8004000,120010%,1600,2011,2017E,2012 2013中高端市场规模,2014 2015中高端女装YOY,2016E整体女装YOY,2.2 女装：中高端市场增速持续领先，占比缓步攀升 我国中高端女装市场规模稳步增长，占比缓步攀升。 2017年我国中高端女装规模约为1444亿元，在整体女装中的占比不断提升。,图28：2015年起我国中高端女装市场增速持续高于整体女装亿元,公司歌力思太平鸟赫基中国江南布衣地素时尚安正时尚朗姿股份拉夏贝尔,营业收入（百万元）20537142659028661946142123538999,净利润（百万元）302456911391480273188499,毛利率69%53%67%64%75%67%57%63%,净利率17%6%14%14%25%19%8%6%,门店总数（家）53342513042176810389174058313,表3：部分女装收入、利润及门店情况比较2017年,注：其中2016-2017年中高端女装数据为Euromonitor预测值,太平鸟,男,女童,歌力思,轻奢,高档中档,赫基中国,家居中档,轻奢,中高档高档,江南布衣,女,家居,男童青少年,拉夏贝尔,女童快时尚,朗姿股份,高端中高端,安正时尚,高档中高档,地素时尚,高档中高档中档男,2.2 女装：打造多品牌时尚集团图29：女装企业多品牌布局,类别,品牌,2015年,营业收入（百万元）2016年,2017年,2017年末门店数（家）直营店 分销店 合计,自主品牌,160,162,322,ELLASSAYyoy毛利率,824.070%,796.6-3%71%,962.021%71%,收购品牌,Ed Hardy及Ed Hardy X,243.4,436.1,22,126,148,yoy,79%,毛利率,72%,71%,24,6,30,LAURELyoy,29.6,97.7230%,毛利率IRO,85%,81%394.5,33,0,33,yoy,毛利率,61%,2.2.1 歌力思：自主品牌稳健发展，收购品牌表现抢眼 自主品牌：ELLASSAY 店效提升，彰显不凡品牌力 16年历经调整，17年起全面复苏， 全国店均销售额同比增36.1%，业绩恢复高增长。 收购品牌：品牌矩阵初长成，未来多点开花值得期待 潮流品牌 Ed Hardy及Ed Hardy X 持续扩店，增速强劲； 轻奢品牌 LAUREL 毛利率高，盈利能力极强； 新收品牌 IRO 不断加大品牌推广力度，业绩腾飞指日可待。表4：歌力思品牌布局以及门店情况,街店,17.7%百货商场店34.1%,网上销售20.7%购物中心店27.6%,2.2.2 太平鸟：渠道布局行业领先，品牌发展梯度明确, 新兴渠道布局早，购物中心+线上销售额占比已近一半,定位,品牌,营业收入（亿元）2015年 2016年 2017年,2017年末门店数（家）直营店 加盟店 合计, 线上：公司是业内最早一批布局线上渠道的企业； 线下：专注加强高质量购物中心商场店布局。 多梯度品牌接力成长，调整+扩店助力业绩增长 核心品牌收入稳健，培育品牌展现不俗成长性； 童装净增126家门店，乐町完成联营转加盟的调整 。表5：太平鸟品牌布局以及门店情况,2.2.3 赫基中国：形成多领域业务矩阵,长远布局时尚产业, 品牌定位明晰，影响广泛, 形成时尚、牛仔、潮牌、都市、轻奢等多个领域的品牌矩阵, 布局完善零售渠道，建立核心商圈营销网络, 在米兰、伦敦、香港、上海等全球时尚都市布局零售渠道, 国内形成直营、经销与联营结合、覆盖各大城市核心商圈的营销网络,表6：赫基品牌布局以及门店情况,1372,1164,964,1864,2015,5000,2500200015001000,2011,2012,