银行业2019年投资策略分析报告.pptx

银行业2019年投资策略分析报告,2018年12月,核 心 观 点,2018年银行板块走势先抑后扬，上半年受宏观经济周期下行以及资管新规影响，板块回调超过12%；但下半年受降准释放流动性以及信用风险缓释，银行板块反弹超过11%，跑赢大盘，相对收益明显。我们在下半年重点推荐了拐点组合的平安银行、工商银行、宁波银行，建议关注上海银行、招商银行，其中，平安银行在下半年至今涨幅超过20%，绝对收益明显。,2019年我们继续看好银行板块，选股思路如下：,在政策呵护、业绩保障、估值支撑三大逻辑下，我们对板块整体表现较为乐观，投资策略方面坚持优质龙头打底，弹性拐点银行取胜的思路。虽然宏观经济周期趋势向下使银行信贷资产质量承压，但是在降准营造的宽松流动性呵护下，存量信贷质量无需过虑。且当前银行整体信贷风险偏好下降，对不良资产的处置力度持续加大，资产质量仍处于持续改善过程中，基本面向好趋势并未改变。行业价值龙头。重点推荐标的：工商银行（601398）；建议关注： 招商银行（600036）。业绩持续高增的优质城商行代表。重点推荐标的：宁波银行（002142）； 建议关注：上海银行（601229）、常熟银行（601128）。,具有科技优势的零售银行代表。重点推荐标的：平安银行（000001）。,风险提示：监管趋严或使行业估值下行压力加大，市场下行或使行业业绩波动加大。,1,目,录,2018年行业回顾2019年银行业重点政策前瞻2019年行业投资方向简析重点推荐投资标的2, 2018年初截至11月7日中信银行指数下跌4.53%，跑赢沪深300指数约18个百分点。, 2018年初截至11月7日银行三个子板块国有银行、股份银行、城商行均表现为下跌，跌幅分别为3.5%、3.6%、3.9%。, 不考虑2018年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为上海银行（+23%）、招商银行（+5%）、农业银行（+4%）；跌幅最大的,为张家港行（-48%）、江阴银行（-31%）。3,2018年行业回顾：疾风知劲草，守正亦出奇,银行指数相对沪深300走势,银行子板块二级市场涨跌幅,银行业涨跌幅前五个股,-30%,-10%-20%,10%,20%,0%Jan-18,Feb-18,Mar-18,May-18,Jun-18,Jul-18,Sep-18,Oct-18,银行(中信),沪深300,-3.5,-3.6,-3.9,(4.00),(3.80),(3.60),(3.40),(3.20),国有银行,股份银行,城商行,23%,5%,4%,2%,1%,-21%,-26%,-30%,-31%,-48%,-20%-30%-40%-50%-60%,30%20%10%0%-10%, 横向看：银行业PE(TTM)为6.6倍，在中信一级行业中处于低位水平。, 纵向看：银行业PE环比下降0.75，估值处于过去2年相对低位；银行业相对于A股估值溢价率为48%，略有上升。, 从子板块来看，城商行市盈率最高（7.1），股份 银行次之 （6.62 ）， 国有银行最 低（6.48）。,4,2018年行业回顾：疾风知劲草，守正亦出奇,中信银行市盈率及与A股溢价率,中信一级行业市盈率（TTM整体法）中信二级子板块市盈率（TTM整体法）,6.6,706050403020100,6.48,6.62,7.10,6.406.206.00,7.006.806.60,7.20,国有银行,股份银行,城商行,银行业主营收入及增长率,银行业利润总额及增长率,2018年行业回顾：疾风知劲草，守正亦出奇 2016年至今，受供给侧结构性改革带来周期性行业盈利好转影响，商业银行经营业绩企稳回升。2018年前三季度，银行业实现主营业务收入31381亿元，同比增长8.21%，增速较2017年底提升2.6个百分点；实现利润总额14883亿元，同比增长4.75%，增速较2017年底提升0.22个百分点。 2018年上半年银行板块受国内宏观经济下行压力增大，外部贸易摩擦升级以及行业资管新规影响回调达到15%。进入三季度，在银行板块在资管新规细则出台后，政策风向较为宽松，央行先后四次推出定向将准释放万亿规模流动性来支持实体经济企业，信贷质量风险担忧缓释，板块受到市场资金追逐，走出较强的相对收益。展望四季度以及2019年，我们认为银行板块在政策呵护、业绩增长和估值支撑三大驱动逻辑下，有望延续下半年的行情表现，走出相对收益行情。,25,963,29,118,33,331,36,437 36,631,38,686,31,381,4%2%0%,10%8%6%,16%14%12%,18%,1000050000,250002000015000,400003500030000,45000,2012,2013,2014,2015,2016,2017 2018Q3,主营业务收入累计值（亿元）,YOY,13,449,15,151,16,425 16,627 16,602,17,354,14,883,-5%,0%,10%5%,15%,20%,0,5000,10000,15000,20000,2012,2013 2014 2015 2016利润总额累计值（亿元）,2017 2018Q3YOY,数据来源：Wind，西南证券整理5,目,录,2018年行业回顾2019年银行业重点政策前瞻2019年行业投资方向简析重点推荐投资标的6,7,货币政策传导机制亟待疏通,银行资本金不足,银行揽储压力增大银行风险偏好下降资产负债利率久期不匹配，息差缩小,内部原因, 资管新规限制表外非标 去杠杆、防风险的方向没变 监管执法尺度严格，政策不甚协调,政策约束,8,政策呵护破解融资难题经济周期下行压力加剧提升了政策稳增长的压力。特别是在外需将逐步走弱和中美贸易战不断升级环境下，稳定内需的重要性愈加明显。虽然年中以来政策已经转向宽松，特别是货币政策。但是由于政策传导渠道不畅，实体信用并未明显改善。一方面，对地方政府债务管控等导致实体融资疲弱；另一方面，资本金不足和表外业务监管导致金融机构资金投放能力受限。因而，随着经济下行压力加大，政策将着力疏通传导渠道，包括放松地方政府融资管控，补充金融机构资本金以及适当放松监管约束。未来，政策宽松的节奏有望进一步加快。货币政策：维持稳健的货币政策保持中性，保持松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。2018年至今央行共实行了四次降准，向市场释放了约4万亿结构化的资金供给，在维持货币政策基本稳定的前提下支持实体经济发展。我们认为，考虑到国内通胀压力和国外贬值压力，2019年货币政策重心将放到疏通货币传导机制，引导资金由金融市场流向实体经济，对中小微企业和地方基建项目的信贷支持政策或将持续加码。稳健中性的货币政策背景下，降准释放流动性,降准时间2018.1.252018.4.252018.7.052018.10.15,降准背景及程度对普惠金融定向降准0.5%定向降准1%，置换到期的9000亿M LF对商业银行定向降准0.5%，支持债转股及小微企业融资定向降准1%，置换到期的4500亿M LF,释放资金7000亿-8000亿额外提供4000亿流动资金，共计释放13000亿7000亿额外提供4500亿流动资金，共计释放12000亿,9,政策呵护破解融资难题,财政政策：2017年财政部加大了对地方隐形债务增量的管控力度，推动地方融资平台公司的市场化转型，使地方基建投资项目增速有所放缓。受2018年经济周期下行压力增大因素影响，在7月份的国常会上针对宏观经济政策做出微调，提出积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费，在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税650亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。,10,政策呵护破解融资难题,11,资管新规细则放缓执行节奏, 下调公募理财销售门槛5万至1万，有助于扩大银行理财的目标客户群体，提高其相对于市场其他公募产品的吸引力，而小额投资者的进入有望在未来银行理财实施净值化管理后稳定个人零售理财规模，缓和银行负债端压力。2018年上半年，银行理财业务总体运行平稳。2017年底，银行非保本型理财产品余额为22.17万亿元，2018年6月末余额为21万亿元，7月末为21.97万亿元，8月末为22.32万亿元，呈现企稳回升趋势。, 明确规定“过渡期结束后，对于因特殊原因而难以回表的存量非标资产，经报监管部门同意，商业银行可以采取适当安排，稳妥有序处理”。该条是理财监管细则最大放松之处，当前银行非保本理财中，非标资产占比约15%，规模超过3万亿，这部分非标资产回表的难点在于对银行资本金的消耗，当前银行体系资本金并不充裕，在银行整体估值处于低位的情况下，通过外部融资难度较大。而该条规定有助于极大缓解此前市场对银行强制回表，引发系统风险的担忧。, 商业银行理财产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券、公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产。新规允许银行公募产品投资公募证券投资基金，投资公募证券投资基金可以不再穿透至底层资产。我们认为这一政策范围的放开，虽然有利于拓宽商业银行公募理财产品投资范围，但短期内银行资管子公司数量较少，理财的资产投向受市场环境和投资能力所限不会发生迅速变化，实际增量资金入场或将较为缓慢。,目,录,2018年行业回顾2019年银行业重点政策前瞻2019年行业投资方向简析重点推荐投资标的12,2015-11,2014-03,2014-07,2014-11,2015-03,2015-07,2016-03,2016-07,2016-11,2017-03,2017-07,2017-11,2018-03,资产规模&盈利能力,13,资产规模受金融去杠杆政策及资产基数因素影响，2017年初至2018年上半年商业银行资产规模扩张步伐持续放缓。三季度后受到支持实体企业融资政策催化以及定向降准营造的宽松流动性环境影响，商业银行资产增速触底回升。截至2018年三季度末，商业银行总资产为200万亿元，同比增长7%。,盈利能力2018年二季度末，商业银行当年累计实现净利润1.03万亿元，同比增长6.4%，增速环比提升5BP。商业银行平均资产利润率为1.03%，较上年末提升11BP；平均资本利润率14.0%，较上年末提升1.14个百分点。,资产规模增速触底回升,151311975,200195190185180175,商业银行总资产（万亿元）,资产增速（%）,1.41.31.21.11.00.90.80.70.6,1.5,21.020.019.018.017.016.015.014.013.012.0,22.0,资本利润率（%）,资产利润率（%）,商业银行资本利润率和资产利润率,上市银行2018年前三季度业绩综述,2018年前三季度银行板块整体业绩延续改善趋势。28家上市银行前三季度合计实现营业收入3.16万亿元，同比增长7.99%，增速环比上半年提升1.71个百分点；合计实现归母净利润1.22万亿元，同比增长6.91%，增速环比上半年提升0.57个百分点。,从行业分类来看，国有大行龙头地位依然稳固，业绩增长一如既往的稳健，工商银行以5770.55亿元营业收入稳居行业首位。股份行业绩增速分化较大，优质龙头招商银行业绩亮眼，前三季度归母净利润同比增长14.58%，不愧为零售之王。增速最慢的华夏银行也实现了归母净利同比增长2.01%，增速较去年末提升了1.29个百分点。中小行当中，常熟银行（25.3%）、上海银行（22.47%）、宁波银行（21.12%）三家银行业绩增长明显，体现了优质城商行和农商行依靠独具特色的发展战略和高效的运营效率所发挥的高成长性。14,上市银行三季报业绩概览（单位：亿元）,42736,42767,42795,42826,42856,42887,42917,42948,42979,43009,43040,43070,43101,43132,43160,43191,43221,43252,43282,43313,43344,15,揽储压力仍存，负债成本边际改善受资管新规压缩表外理财以及利率市场化竞争因素影响，市场利率水平维持高位震荡，当前商业银行揽储压力加大，存款增速持续放缓。2018年前三季度，金融机构各项存款余额达到176.13万亿元，同比增长8.5%，增速较去年同期下降约80BP。前三季度新增人民币存款1.2万亿元，同比微增2.8%，其中，对公企业存款降幅较大，降幅超过70%，居民户存款增速相对较好，同比增长25.89%。28家上市银行揽储能力相对较强，合计吸收存款107.13万亿元，同比增长8.05%，增速较去年底上升1.9个百分点。其中，国有大行和股份行存款增速整体维持在5%-10%的稳定区间，部分城商行揽储意愿加强，存款增速接近20%。,银行业主营收入及增长率,新增存款结构变化情况（单位：亿元）,20,1210864,145140,180175170165160155150,存款余额（万亿元）,YOY（%）,16,揽储压力仍存，负债成本边际改善,证券代码600000.SH,证券简称浦发银行,2017年计息 2018H计息负负债成本率 债成本率 2.53 2.88,成本率变化0.35,000001.SZ600919.SH002936.SZ600015.SH600016.SH601328.SH600926.SH601009.SH601169.SH601166.SH601229.SH601838.SH601818.SH601998.SH601988.SH600036.SH002142.SZ601398.SH601939.SH601288.SH002839.SZ,平安银行江苏银行郑州银行华夏银行民生银行交通银行杭州银行南京银行北京银行兴业银行上海银行成都银行光大银行中信银行中国银行招商银行宁波银行工商银行建设银行农业银行张家港行,2.552.882.802.392.662.392.612.592.492.812.541.942.682.331.691.772.351.571.561.532.28,2.893.213.092.672.922.652.862.822.723.012.722.122.842.471.831.902.471.631.611.572.16,0.340.330.290.280.260.260.250.230.230.200.180.180.160.140.140.130.120.060.050.04-0.12,负债成本方面，根据具有可比数据的,22家上市商业银行中报显示，2018年上半年受市场利率高企、揽储压力加大以及资,管新规影响，负债端计息成本率同比均有所上升，其中最高的浦发银行上半年计息负债成本率上升35BP，仅有张家港行下降约12BP。考虑到从三季度开始，央行降准释放的流动性使银行间市场利率环境保持合理充裕状态，银行同业拆借利率以及理财产品预期收益率均大幅下滑，我们判断下半年及2019年商业银行负债成本边际改善，有助于改善整体息差水平。,上市银行负债成本变化（单位：%）,17,揽储压力仍存，负债成本边际改善,理财产品利率冲高回落：受市场利率持续下行影响，银行理财产品预期收益利率在2018年冲高回落，1年期理财产品预期收益率降至4.6%附近，达到近一年多来的低谷水平。,同业拆借利率持续向下：受央行降准释放充裕流动性因素影响，银行间市场同业拆借利率持续向下，10月份同业拆借利率（1个月）均值降至3.5%，较上半年下降约80BP。,市场代表利率变化情况（单位：%）,18,社融数据疲软，表外回表驱动信贷增长在金融市场去杠杆深化阶段，银行表外资产面临收缩回表压力，对信托、资管产品的资金供给减弱，也给一些通过非银机构进行融资的企业资金流带来一定压力。这一系列连锁反应的结果，是2018年前9月社会融资规模增量同比下降13.14%至为15.37万亿元，创下近年新低。其中，对实体经济发放的人民币贷款增量为12.8万亿元，同比增长11.7%；新增委托贷款累计减少1.16万亿元；新增信托贷款累计减少4652亿元。社融增速乏力反映出银行的资产减速，虽然货币政策有所放松，但金融强监管环境仍然很难发生根本性改变，预计下半年社融增速仍可能维持较低水平。2017年至今新增社会融资规模及结构（单位：亿元）80000700006000050000400003000020000100000(10000),社会融资规模新增信托贷款,新增人民币贷款新增未贴现银行承兑汇票,新增外币贷款企业债券融资,新增委托贷款非金融企业境内股票融资,19,短期贷款及票据融资,票据融资,中长期,居民户,非金融性公司及其他部门,非银行业金融机构,新增人民币贷款,社融数据疲软，表外回表驱动信贷增长在压缩表外理财回表的政策影响下，银行表内信贷增速在2018年实现两位数增长。前三季度金融机构累计新增人民币贷款13.14万亿元，同比增长17.74%，增速创出近两年来新高。其中，按期限划分的短期融资及票据融资规模扩张明显，同比增长146%达到3.76万亿元，而中长期贷款累计新增8.76万亿元，同比下降9.78%。反映了商业银行在宏观经济下行周期中对于信贷投放的风险偏好有所下降，热衷于短期贷款及票据贴现来控制风险敞口。按客户类别划分来看，非金融企业贷款增速良好，前三季度累计新增贷款7.11万亿元，同比增长24.08%；而居民户贷款受房地产政策调控影响，新增贷款同比微降0.7%达到5.69万亿元。银行业新增贷款结构变化情况（单位：亿元）6000050000400003000020000100000(10000),20,51.7%,50.6%,50.0%,52.2%,53.9%,15.2%16.7%,12.4%18.7%,12.0%21.4%,11.5%22.2%,10.6%26.3%,10%0%,30%20%,50%40%,90%80%70%60%,2014A,2015A,2016A,2017A,2018Q3,贷款余额,债券投资,同业资产,存放央行,其他资产,资产结构回归信贷，债券投资增速明显28家上市银行累计贷款投放85.2万亿元，同比增长10.9%，贷款增速快于资产（7.1%）的增速。在资产配置结构方面，贷款在资产中的占比提升1.83个百分点至53.9%，反映了银行在资产配置上向信贷主业回归。同时，债券投资规模达到41.6万亿元，同比增长28.1%，在资产中的占比提升4.3个百分点至28.1%，反映了在经济周期下行和积极财政政策双重作用下，银行在上半年的利率高点对政府债券的配置力度加大，信用风险偏好下降。同业资产方面，上半年受监管政策引导多数中小银行压缩同业资产规模，而以工行、建行为代表的国有大行在宽松流动性环境下扩张同业资产，维持同业市场供需平衡。预计四季度及2019年在宽松流动性和表外理财回表政策引导下，银行信贷有望延续较快增速，从而巩固业绩向上增长趋势。银行信贷资产结构变化情况100%,21,信贷资产质量持续改善2018年上半年，商业银行整体不良贷款余额达到1.96万亿元，不良贷款占比较去年底攀升12BP至1.86%。但是分结构来看，除了农商行受信贷资产质量确认趋严导致不良率攀升较快外，其余环比来看，国有大行（-2bp）、股份行（-1bp）均延续改善趋势，而城商行（+4bp）基本维持在稳定区间内。放眼2018年四季度及2019年，虽然部分银行不良生成率仍有较大压力，但除非经济失速下行（目前看仍为小概率事件），行业资产质量在宽松流动性环境下仍有望维持改善趋势。,商业银行整体不良率攀升,分类银行资产质量对比（单位：%）,1.75 1.75,1.76,1.74 1.74 1.74 1.74 1.74,1.75,1.86,1.721.701.68,1.74,1.781.76,1.881.861.841.821.80,50000,10000,250002000015000,不良贷款余额（亿元）,不良率（%）,1.0,1.5,2.52.0,4.54.03.53.0,国有商业银行,股份制商业银行,城市商业银行,农村商业银行,上市银行2018年前三季度业绩综述,22,上市银行资产质量环比改善,上市银行2018年前三季度业绩综述,23,环比变化0.09-0.040.000.000.14-0.02,601166.SH601939.SH601288.SH601398.SH600016.SH601988.SH601128.SH002936.SZ600000.SH601229.SH601169.SH601818.SH000001.SZ601998.SH600919.SH600908.SH601328.SH600015.SH600926.SH603323.SH002839.SZ002807.SZ,兴业银行建设银行农业银行工商银行民生银行中国银行常熟银行郑州银行浦发银行上海银行北京银行光大银行平安银行中信银行江苏银行无锡银行交通银行华夏银行杭州银行吴江银行张家港行江阴银行,15.4915.4214.9714.5414.4013.2913.2113.1513.0812.4912.2411.9611.9311.9111.8511.6111.2911.0910.9310.909.947.53,15.8016.2115.4814.9015.2714.4312.8614.3613.1912.5113.2911.8711.8812.6912.0611.8712.2211.6611.3711.839.667.76,14.9114.4414.0613.9613.8111.8612.4416.0013.6811.6711.8211.3610.9310.9312.2511.0410.8012.3810.079.069.789.03,-0.31-0.79-0.51-0.36-0.86-1.140.34-1.21-0.11-0.02-1.050.090.05-0.78-0.20-0.26-0.93-0.57-0.44-0.930.28-0.23,2.092.342.652.301.651.893.631.572.281.612.221.682.291.921.662.231.472.171.952.672.582.57,1.782.342.352.301.641.883.491.481.771.552.191.632.261.891.572.191.411.861.722.692.542.34,1.732.212.282.221.501.843.632.081.861.252.121.522.371.791.582.151.582.011.652.972.332.33,0.310.000.300.000.010.010.150.090.510.060.030.050.030.030.090.040.060.310.23-0.020.040.23,证券代码 证券简称002142.SZ 宁波银行601997.SH 贵阳银行601577.SH 长沙银行600036.SH 招商银行601838.SH 成都银行601009.SH 南京银行,净息差 %）2018H 20171.81 1.942.34 2.673.16 2.672.54 2.432.16 2.161.89 1.85,（,息差走势方面，前三季度28家上市银行净息差季度环比提升 7bps 至 2.15%。在金融市场利率下行的大环境下，同业负债依赖度较高的中小银行负债成本压力显著缓解，存款基础扎实的大行则主要依靠在存、贷款两端的定价能力提升来扩大息差空间。,我们认为，利率市场化背景下银行负债成本的上行必然会传导至资产端，而央行多次通过定向降准营造宽松流动性，其目的就在于稳定银行负债成本，疏通货币传导机制，进而降低企业融资成本。在这样的背景下，我们判断2018年全年乃至明年净息差有望延续企稳回升的态势。,上市银行息差改善年化净资产收益率（%）2018Q3 2018H 2017 环比变化 2018Q319.09 18.79 17.39 0.30 1.9018.86 17.53 19.76 1.33 2.3018.69 19.40 18.19 -0.71 3.1617.86 18.25 15.90 -0.39 2.5416.51 15.87 16.68 0.63 2.3016.10 17.18 14.96 -1.08 1.87,目,录,2018年行业回顾2019年银行业重点政策前瞻2019年行业投资方向简析重点推荐投资标的24,平安银行（000001）：科技驱动零售转型，综合金融行业领先,股价表现, 投资逻辑：1）行业领先的金融科技；2）业务调整结构优化；3）综合金融厚积薄发。,1）公司基于自身数据以及模型优势打造创新信贷产品，在新增客户风险筛查以及贷后风险预警方面处于业内领先水平；2）公司转型零售以来成效显著，2018年前三季度零售业务利润贡献达到68%，管理零售资产突破1.3万亿元，较去年底增长21%。个人零售不良率1.05%，较去年底下降13BP，资产质量继续改善；3）公司依托集团资源实现客户迁徙，2018年前三季度新增集团迁徙客户240万户，占新增零售客户32%，占新增零售资产41%。通过代销集团保险实现非利息净收入35%的高速增长。 业绩预测与投资建议：,预计2018-2019年净利润分别为250.11亿、275.53亿，对应PE分别为7.4倍、6.8倍，“买入”评级。 风险提示：,经济下行压力加大或使公司资产质量恶化；资本市场下行或使公司投资收益下降。,25,工商银行（601398）：成本占优质量改善，行业龙头不止于大,股价表现, 投资逻辑：1）渠道发达，规模效应明显；2）负债成本低廉，息差有保障；3）资产质量突出。1）作为行业龙头，公司资本金实力雄厚，网点数量庞大，获客优势明显，成本收入比仅21%，具有一定规模效应；2）依托公司强大的资本实力，公司在资产、负债两端的定价优势尽显，负债成本低廉为公司扩大息差提供了足够空间；3）公司对不良资产确认严格，不良资产生成率逐年下降，前三季度不良率1.53%，较2017年底下降2BP，资产质量持续改善。 业绩预测与投资建议：,预计2018-2019年净利润分别为3052亿、3358亿，对应PE分别为6.4倍、5.9倍，“买入”评级。 风险提示：,经济下行压力加大或使公司资产质量恶化；资本市场下行或使公司投资收益下降。,26,宁波银行（002142）：优质城商行代表，“三高”延续确立优势,股价表现, 投资逻辑：1）得天独厚的区位优势；2）资产配置灵活，超额收益明显；3）资产质量突出。1）高增速：资产规模持续扩张，存贷款业务持续放量。公司资产规模扩张迅速，近五年复合增长率达到20%。其中，的存、贷款复合增速分别达到20%和18%，在上市公司当中名列前茅；2）高盈利：多种渠道配置资产，资金运行效率提升。公司贷存比在60%以下，资产配置结构较为多元，证券投资收益率达到4.5%，超额收益明显，年化ROE达到21%以上，稳居第一梯队；3）高质量：资产质量优异，不良率行业最低。公司资产质量持续改善，前三季度不良率仅0.8%，较2017年底下降2BP。 业绩预测与投资建议：,预计2018-2019年净利润分别为109.9亿、133.1亿，对应PE分别为8.1倍、6.7倍，“买入”评级。 风险提示：,经济下行压力加大或使公司资产质量恶化；资本市场下行或使公司投资收益下降。,27,部分公司估值表,谢谢观看,THANK YOU,