2019年新能源汽车中游及新能源发电投资策略报告.pptx

2019年新能源汽车中游及新能源发电投资策略报告,2018.11.20,主要内容,1. EV产业链：产销谨慎乐观，利润分化2. EV中游：集中度提升，关注稀缺产能3. 光伏：平价最后一公里，龙头已现,2,1.1 产业链：乘用车发力带动，全年总量超预期 年初产销量的预期是什么？全年销量110万辆 现在对全年的产销量的预期是什么？全年销量大概率115-120万辆 结构上如何变化？ 乘用车超预期增长，客车结构变化，专用车低于预期图：2016-2018M10新能源汽车单月产销量（单位：万台、%）,600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%,700%,161412108642-,18,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2016,2017,2018,17年YOY,18年YOY,项目,车型,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,2025E,EV产量,37800,150526 248450 451436,699726,944630,1322482 4910282 4910282,115304070,8824147772,11566460660,88556154073,79700115555,83685138666,87870166399,257601334688,257601334688,PHEV产量,1670013800,6525724047,7422919576,10207316339,22456110620,31438511151,37726211709,1570005 157000511709 11709,新能源汽车总产量,83900,375843 518579,812477,1130162 1492517 1965721 7084285,总产量YOY（%）,-,348%,38%,57%,39%,32%,32%,29%,1.1 产业链：乘用车发力带动，全年总量超预期 中汽协10月新能源汽车产销量数据：10月产销量分别为14.6万辆和13.8万辆，同比分别增长58.1%和51.0%，环比分别增长14.7%和13.7%。 我们参考10月数据并预计，11月和12月新能源汽车产销情况好于10月。表：我国新能源汽车产量预测（单位：台）,1.2 产销量：双积分即将启动，持续高增长可期 积分政策的核心思路是由国家财政补贴驱动切换为市场调节驱动，其目标是保障2020年200万产量、500万保有量。我们在2018年已经看到积分制的影响力不断放大。 注意：积分是销量的必要条件，不是充分条件，是产销量的驱动因素，但不是产销量的决定因素。,图：测算积分比例及对应乘用车产量（单位：万辆）,表：2018-2020年双积分分值测算,年份,油耗负积分,新能源汽车积分,积分合计,2018E2019E2020E,84147242,200250300,284397542,8%,10%,12%,0%,8%6%4%2%,10%,14%12%,0,12010080604020,160140,200180,2018E,2019E,2020E,积分比例,产量,1.3 销量结构变化，A级乘用车发力 A级车占比提升：1-9月A00级纯电动乘用车累计销量为22.44万台，同比增长34%，保持本年度累计销量第一；纯电动乘用车中A级车销量占比由2018年1月的9%提升至9月的41%。 A级车比重上升意味着新的投资机会：高端电芯、湿法隔膜、电子元件。,图：2017年1月-2018年9月不同级别EV乘用车当月销量（单位：台）,图：2018年1月-2018年9月不同级别EV乘用车当月销量占比（单位：%）,50,00040,00030,00020,00010,000,60,000,2016-01,2017-01,2018-01,A00,A0,A,B,C,0%-,90%80%70%60%50%40%30%20%10%,100%,A00,A0,A,B,C,1.4 销量驱动力：爆款乘用车是充分条件 爆款乘用车是新能源汽车销量主力增长点。7月以来，纯电动领域eQ电动、比亚迪e5、江淮IEVR6E逐渐达到3000台以上月销量，而插混阵营的比亚迪宋、荣威i6、比亚迪秦也维持在月销量2500台以上。 我们认为爆款乘用车型数量会越来越多，是推动销售放量的充分条件。,图：2018年1月-2018年9月主流EV乘用车车型当月销量（单位：台）,图：2018年1月-2018年9月主流PHEV乘用车车型当月销量（单位：台）,12,00010,0008,0006,0004,0002,000-,14,000,eQ电动车江淮IEV6E,比亚迪e5北汽EX系列,荣威ei5EC系列,4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-,5,000,宋荣威eRx5,秦X1 PHEV,荣威I6宝马5系列,1.5 产业链盈利变化：毛利率压缩，现金流恶化 首先，全行业补贴总额退坡阶段，全行业盈利总额处于被压制的阶段。 其次，终端车企受到补贴延迟的现金流压力，在向产业链中游传导。 最后，各个环节都需要等待，技术进步带来成本下降，并抵消价格下降带来的盈利压力，毛利率将会经历先低后高的变化。图： 隔膜公司毛利率（折线图，左轴，%）与经营净现金流（柱形图，右轴，百万元）变化,0.0-100.0-200.0,500.0400.0,600.0,20%10%0%,300.040%200.030%100.0,60%50%,70%,2014,2015,2016,2017,2018H1,恩捷股份,星源材质,沧州明珠,恩捷股份,星源材质,沧州明珠,1.5 产业链盈利变化：毛利率压缩，现金流恶化 我们选取整车环节的龙头公司比亚迪、宇通客车、金龙汽车来比较。 从2014年到2016年，整车公司的经营净现金流出现大幅下降，主要由于补贴发放机制出现变化。 从2016年到2018H1，整车公司的毛利率出现趋势性下滑。图： 新能源整车公司毛利率（折线图，左轴，%）与经营净现金流（柱形图，右轴，百万元）变化,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000),30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,2014,2015,2016,2017,2018H1,比亚迪,宇通客车,金龙汽车,比亚迪,宇通客车,金龙汽车,上游资源,中游制造,下游终端,1.6 产业链利润：微笑曲线扭曲，2019年上下游两端让利4 传统制造业的盈利水平通常用“微笑曲线”来表述，即两头高、中间低。 2017年的新能源汽车制造业的盈利水平表现接近“微笑曲线”规律。图：传统制造业微笑曲线盈利水平,盈利水平,上游资源,材料加工,电池制造,整车制造,201720182019E,1.6 产业链利润：微笑曲线扭曲，2019年上下游两端让利 2017年的新能源汽车制造业的盈利水平表现接近“微笑曲线”规律。 扭曲的微笑曲线：2018年中游材料与下游整车环节经历了盈利能力与现金流的双重考验图：新能源汽车产业链微笑曲线变化,1.6 产业链利润：微笑曲线扭曲，2019年上下游两端让利 2019年判断：让利最多可能是上游与下游，中游高端产能盈利下降有限 长期判断：在2020年之后将会迎来高端电芯产能的激烈价格竞争，长期看材料加工环节和电池制造环节的盈利水平处在产业链低位，“微笑曲线”的规律仍然有效。图：新能源汽车产业链微笑曲线变化,盈利水平,上游资源,材料加工,电池制造,整车制造,20172018长期判断2019E,主要内容,1. EV产业链：产销谨慎乐观，利润分化2. EV中游：集中度提升，关注稀缺产能3. 光伏：平价最后一公里，龙头已现,13,0.76,2.1.1 电芯：集中度提升超预期，盈利分化超预期 尽管市场需求仍维持稳定增长，但是龙头与二线盈利分化明显。 二线动力电池公司毛利率、现金流普遍恶化，而龙头的集中度提升超预期。,图：电芯上市公司毛利率（折线图，左轴，%）、现金流（柱形图，右轴，百万元）,1.22,9.66,8.27,11.97,8.6,2.561.63,3.853.14,10.109.32,6.951.90,5.925.14 5.24,15.93,6.501.27,4.53,13.6012.408.94,21.71,4.41,0.0,5.0,15.010.0,20.0,25.0,图：2015-2018动力电池出货量、装机量（单位：GWH）中国汽车动力锂电池季度出货量（GWh）,中国动力锂电池季度装机量（GWh）,-500,5000,15001000,25002000,0%,5%,20%15%10%,14.335%11.13 30%25%,50%45%40%,2014,2015,2016,2017,2018H1,宁德时代宁德时代,国轩高科国轩高科,亿纬锂能亿纬锂能,欣旺达欣旺达,2.1.2 电芯：重视三元锂电中的软包技术路线,图：2018H1动力电池出货量结构（22.9GWh）,图：2018H1动力电池分技术路线出货量结构（22.9GWh）,资料来源：高工锂电，申万宏源研究,资料来源：高工锂电，申万宏源研究,57.5%,图：2017年动力电池出货量结构（44.5GWh）圆柱,27.2%NCM47.9%方形,LFP,47.0%软包15.3%,图：2017动力电池分技术路线出货量结构（44.5GWh）LMO及其他5.2%,方形69.6%,软包,圆柱14.3%,16.2%三元,63.0%,磷酸铁锂33.8%,其他3.2%,2.1.2 电芯：重视三元锂电中的软包技术路线 国内圆柱电池技术路线走弱，主要是由于没有强力车企的扶持（类似特斯拉）。此外国内BMS技术偏弱，也是制约圆柱电池技术路线扩张的因素之一。 国内方形软包电池厂商数量在增多，但多数属于广泛撒网类型的投资，很少有孤掷一注类型的投资。此外需要警惕日韩厂商在这一方向上的先发优势。表：国内部分三元电池厂商的扩产技术方向,主要电池企业,原有形状,新增形状,2017,2018,2170021700、软包软包,福斯特力神亿纬锂能海四达智航新能源天能横店东磁多氟多力信,圆柱1865018650、方形铝壳18650、方形铝壳18650、方形铝壳186501865018650方形软包方形铝壳,21700、方形、软包21700方形铝壳21700方形铝壳方形软包,2.1.3 电芯：三元集中度提升的过程并非一帆风顺 在2016年三元电池的市场集中度有过快速提升但是并不持久，其原因是低端三元产品在市场缺货背景下的放量，而2018年三元电池的市场集中度提升，更接近强者格局的形成与巩固。 铁锂电池的市场集中度出现过波动，主要原因是比亚迪在乘用车上大量使用三元电池的结果。,图：国内三元电池市场集中度走势（单位：%）,20%,60%50%40%,80%,16Q1,16Q2,16Q3,16Q4,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,CR3,CR5,60%,70%30%65%,85%80%75%,70%90%,95%,图：国内铁锂电池市场集中度变化（单位：%）100%,16Q1,16Q2,16Q3,16Q4,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,CR3,CR5,2.1.4 电芯：名义产能过剩，高端产能不足,公司,2017年底产能（Gwh）,2018年末产能（Gwh）,总产能,三元,磷酸铁锂,总产能,三元,磷酸铁锂,总产能,三元,磷酸铁锂,总产能,三元,磷酸铁锂,项目,车型,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,2025E,17-20CAGR,20-25CAGR,表：国内动力电池供需测算（单位 ：GWH）2015年底产能（Gwh） 2016年底产能（Gwh）,优化生产工艺，提高效率动力电池发展趋势轻量化, 设备一体化：膜叠一体机、激,光切卷一体机、涂辊分一体机、制片卷绕一体机； 智能仓储物流、MES系统；高镍三元、硅碳负极材料 高镍三元材料、硅基负极为实现动力电池高能量密度化的最为有效途径，国内目前高镍以NCM811为主，数码圆柱18650已实现批量应用，动力高镍18650在逐渐导入；高镍方形和软包目前还处于中试阶段，实现量产仍需1-2年时间；, 新型导电剂：CNT、石墨烯；, 粘接剂：硅系SBR、PVDF乳液； 结构件：预镀镍钢壳； 新型锂盐添加剂、溶剂：LIFSI、羧酸酯类溶剂； 隔膜：“陶瓷+PVDF”分层涂覆隔膜；新型辅材 电池箱体轻量化：铁箱铝合金复合材料； 集流体厚度轻薄化：6微米铜箔、铝箔14微米到12微米（部分企业推10微米）； 隔膜轻薄化：干法20um、25um和湿法基膜16um、20um，到现在主要使用12+4um湿法隔膜； 结构件轻量化；,2.1.5 电芯：高能量密度化，“提质降本”成趋势图：动力电池发展趋势,有限公司（BESK）,（SAPB）,LG化学在宣布南京重新建,厂之前，已经与华友钴业,乐金化学（南京）信 设备和制造技术知识产权的使用权。2017年6月前后，吉利将LG南京工厂的生产设备拆迁至 料项目，随后又与中国汽,息电子材料有限公司 供应8万辆混合动力汽车的电池需求。,车工业协会、国联汽车动,2015年，松下投资500亿日元在大连兴建动力电池工厂，该公司资本金为 2.73 亿元，松下 2017年中旬，与捷星新能,源科技（苏州）有限公司,限公司,政府也出资参与，并在去,村田新能源（无锡） 转让包含索尼电子（无锡）有限公司，该公司成立于2000年8月，是索尼集团在无锡高新区,有限公司,2.1.6 电芯：竞争已悄然开始，退坡后再次洗牌表：日韩电池企业在华拓展情况,企业,在华工厂名称,合资工厂情况简介,其他合作项目,韩国SK三星SDI,2013年底，SK与北汽集团、北京电子控股有限责任公司在中国成立合资公司，为北汽旗下新能源车型提供电池配套，项目计划总投资10亿元，建设10万单元电池包，其年度营收预计北京电控爱思开科技 为500亿韩元（合4500万美元）。2014年6月投产后，这家工厂负责把韩国生产的电芯组装成锂离子电池包，然后给北汽新能源车型做电池配套。但从2016年年底开始订单骤减，2017年年初宣布停产。2018年北汽集团宣布该公司将重启。三星环新（西安）动 2014年，中国安徽环新集团有限公司（ARN）、韩国三星SDI株式会社和西安高科（集团）力电池有限公司 公司在中国西安合资兴建汽车动力电池工厂。2015年10月，该动力电池工厂竣工（一期），拥有年产4万台纯电动车动力电池生产线。,-,LG化学松下,2014年7月31日，LG化学（南京）新能源汽车动力电池项目正式启动，并于2015年10月竣工，项目一期具备年产10万台以上新能源汽车电池的生产规模。2017年4月吉利汽车与LG化学于上海车展之时正式签约，吉利全资收购LG南京工厂所有生产合资投建三元前驱体新材浙江金华的衡远电池基地，并于2017年底完成调试进入量产阶段。该工厂产能1GWh，可以力电池研究院有限责任公2018年7月17日，LG化学投资20亿美元建设动力电池项目在南京正式签约。该项目将在 司合作开展新一代动力电2018年10月开工，2019年10月开始实现量产，2023年实现全面达产，预计年产能32GWh。 池技术的研究。电器 (中国) 有限公司和大连辽无二电器有限公司各占 50% 的股权。大连松下汽车能源有 2018年3月松下宣布其在大连打造的新能源专用方形锂电池工厂正式开始生产供货，目标市 合作建厂，该项目苏州市场是北美和中国。2018年5月，日本松下公司首席执行官Kazuhiro Tsuga在公司年度财报会议上表示，将与特 年7月开始陆续有车型进斯拉联手在中国生产电池。 入新能源车补贴目录。,村田制作,东京时间2017年9月1日索尼公司宣布已完成索尼集团电池业务向村田制作所的转让，此次投资设立的第一家企业，公司投资总额8.9亿美元、注册资本3.16亿美元，主要从事锂离子聚合物电池的生产和销售。2016年，公司实现产值52亿人民币。目前公司名称已变更为变更为“村田新能源（无锡）有限公司”。,-,2.1.7 电芯：宁德时代-上下游双向议价的独角兽 宁德时代是一家具备创造良好现金流能力的制造业龙头。公司目前通过低库存战略、代工模式、账期管理等手段来加强与上游议价能力，通过股权合作等形式来加强与下游绑定关系。目前产品价格仍处于跌价过程中，但公司2018年降价幅度小于行业，主要由于部分小客户对高价产品接受能力强。,图：公司历年收入、利润（单位：百万元）,图：公司历年毛利率、净利率、ROE（单位：%）,930.6,2,851.8,3,878.0,911.0,-200.0%,0.0%,400.0%200.0%,1200.0%1000.0%800.0%600.0%,1600.0%1400.0%,1800.0%,0.0,5,000.0,15,000.010,000.0,20,000.0,2015,2016,2017,2018H1,收入（百万元）收入YOY（%）,归母净利润（百万元）归母净利润YOY（%）,0.0%,20.0%,40.0%,100.0%80.0%60.0%,120.0%,140.0%,2014,2015,2016,2017,2018H1,毛利率（%）,净利率（%）,ROE（%）,2.2.1 高端三元正极产能的价格相对强势 2018年三元正极价格先涨后跌，但高镍三元正极价格表现相对强势。 2018H1正极材料整体出货量同比增长19%，其中三元同比增长55%。主要受益于三元材料在乘用车和专用车领域放量、海外电动工具市场火爆。,图：国内正极材料出货量（单位：吨）,图：正极材料价格走势（单位：万元/吨）,9100,11900,12250,23400,32950,0,10000,20000,30000,5000040000,60000,70000,5390 590015Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2,LMO,LFP,LCO,NCM(含NCA),总量,43.0,39.5,7.5 7.0,21.5,19.5,-,10.0,13350 20.0,40.030.0,50.0,60.0,15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18.8,4.35VLCO,LFP,动力NCM523,天津巴莫,格林美,长远锂科,2.2.2 三元正极材料产能集中度有待提升 担忧技术升级，产能投放不快。2018Q2国内NCM三元正极材料CR3达到36%，与Q1值34%接近，整个行业由于担忧技术升级，产能投放速度不快。 我们预计高端三元正极产能在需求上升后可能遭遇供不应求局面。,图：2018Q2三元正极市场占有率（单位：%）,图：磷酸铁正极市场占有率（单位：%）,湖南杉杉20%,当升科技7%容百锂电8%湖南瑞翔,8%厦门钨业7%,5%,4%,3%6%,新乡天力5%振华新材料,前十以外27%,北大先行20%,德方纳米13%天津斯特兰9%,厦门钨业9%,贝特瑞1%,18%,国轩高科13%贵州安达,重庆特瑞5%,前十以外12%,2.2.3 补贴退坡带来强烈的提升能量密度诉求, 我们预计补贴对应的能量密度门槛将从140Wh/kg提升到160Wh/kg。, 目前实现这一目标的最佳途径就是高镍三元正极材料的替换。,图：NCM制备工艺与高镍改进,Ni、Co、Mn离子混合液,沉淀剂,沉淀反应（pH、时间、搅拌速度）图：镍钴锰三种元素作用,锂源,陈化、洗涤、过滤、干燥前驱体混合、球磨烧结NCM,高镍条件存储易吸潮不易调浆和极片涂布湿法混合纯氧,2.2.3 补贴退坡带来强烈的提升能量密度诉求表： 不同电池性质对比（单位：Wh/kg）,钴酸锂,磷酸铁锂,镍钴锰酸锂,镍钴铝酸锂,缩写分子式电压平台,LCOLiCoO23.7,LFPLiFePO42.5-4.4,NCMLiNi0.33Co0.33 LiNi0.5Co0.3 LiNi0.8Co0.1MMn0.33O2 Mn0.2O2 n0.1O23.6,NCALiNi0.8Co0.15Al0.05O23.7,150,190,能量密度（Wh/kg）循环次数,140500,1502000,1602000,2202000,优点,充放电稳定，生 高安全性、环保产工艺简单 长寿,电化学性能稳定，循环性能好,高能量密度、低温性能好,缺点,钴价格昂贵、循 低温性能差，放环寿命低 电电压低,钴价格高,钴价格高,安全性能差，生 高温性能差，安全性能差，产技术高 生产技术高,未来提升上限（Wh/kg）,170,160,180-200,180-220,250-300,350,2.2.4 三元正极材料厂商积极准备新扩NCM811产能 三元正极材料厂商都在积极准备新扩NCM811产能，NCM811产线的环境要求大幅高于NCM523产线，因此老旧产线无法利用。 目前正在积极新扩NCM811产能的企业包括湖南杉杉能源、当升科技、湖北容百、贝特瑞、桑顿新能源等。表：国内主要正极企业高镍进展（单位：吨）,公司湖南杉杉,规划新增产能 811进度811产线投产，批量供货,地点长沙麓谷长沙宁乡宁夏,技术路线三元NCM622NCM811,2018年产能（吨）13,00025,00012,000,80,000,当升科技,长沙长沙远期北京燕郊,高镍NCM高镍NCM钴酸锂、NCM,20,0006,000,811产线投产，批量供货,海门,NCM,10,000,18,000,江苏,NCM811、NCA,50,000,容百锂电长远锂科贝特瑞厦门钨业,宁波长沙重庆天津厦门,三元钴酸锂、三元钴酸锂、锰酸锂、三元LFP钴酸锂、LFP、三元,16,00014,0002,00020,00025,000,19,00016,00015,00015,0005,000,811产线投产，批量供货2018年底产线投产811产线投产，批量供货811产线建设中,2.2.5 市场对正极材料重蹈价格战历史仍有担忧, 三元正极材料在消费类电池上已经存在多年。, 三元正极材料业务的定价模式是成本加成，因此原材料涨价的影响有限。 如果供求关系偏紧张，可能导致加工费出现溢价。,售价,当前成本材料成本库存差价,加工费,加工成本-技术、规模,加工毛利-供求,图：正极材料业务定价模式,2.2.5 市场对正极材料重蹈价格战历史仍有担忧 历史上看，三元正极材料曾在消费锂电发展历史上出现价格战。 历史上的价格战曾一度导致业内毛利率降低到盈亏平衡线以下位置。图：三元正极业务毛利率图历史（单位：%）,25%20%15%10%5%0%,30%,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018H1,杉杉能源,当升科技,科恒股份,五矿资本,消费锂电正极价格战，毛利将至盈亏平衡线水下,8%,2.2.6 当升科技：技术取胜的正极材料核心供应商 当升科技是以技术见长的国内三元正极材料龙头。公司动力核心客户包括宁德时代、比亚迪、孚能等，3C及储能核心客户包括LG，三星等。现有1.6万吨NCM产能，2019年扩产1.8万吨，811已批量供货。18Q3公司毛利率提升至15.92%，主要受益原材料价格下跌，2019年补贴退坡后产品价格调降，但盈利压缩幅度有望好于预期。,图：公司历年收入、利润（单位：百万元）,图：公司历年毛利率、净利率、ROE（单位：%）,注：2018年ROE已经年化,-600.0%,-400.0%,200.0%0.0%-200.0%,400.0%,800.0%,0.0,500.0,1,500.01,000.0,2,000.0,2,500.0,2013,2014,2015,2016,2017,2018H1,收入（百万元）收入YOY（%）,归母净利润（百万元）归母净利润YOY（%）,-10.0%,-5.0%,10.0%5.0%0.0%,15.0%,20.0%600.0%,2013,2014,2015,2016,2017,2018H1,毛利率（%）,净利率（%）,ROE（%）,2.3.1 负极材料工艺路线差异明显,图：负极材料毛利率变化（单位：%）,图：负极材料厂家工艺各不相同,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2013,2014,2015,2016,2017,2018H1,璞泰来,贝特瑞,中科电气,表：不同产品价格差异大-星城石墨2016年1-9月主要产品销售价格（单位：元/吨）,项目CGMHAGCNGHCGMBGMAGPSG,2016年1-9月均价（元）21706188504430858278376823289035232,主要面对市场储能电池和电动自行车电池领域储能电池和电动自行车电池领域中高端数码电池和动电池动力电池（新能源乘用车和物流车），高端数码电池动力电池动力电池动力电池和储能,功能特性常规成熟产品常规成熟产品高容量，加工性能优越高容量，高压实，长循环，低膨胀长循环性能，高温循环，高温储存优越，容量大加工性能和低温循环优越，容量大倍率充放电、长循环优越，性价比高,图：2018Q2人造石墨市场份额（单位：%）,2.3.2 负极材料集中度提升，产能利用率稳定图：人造石墨产能利用率趋于稳定（单位：吨，%）,图：集中度继续提升CR3 CR5,90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,100.0%,70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,80,000,15Q1,15Q2,15Q3,15Q4,16Q1,16Q2,16Q3,16Q4,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,国内人造石墨产能（左轴，吨）,国内人造石墨产量（左轴，吨）,人造石墨产能利用率（右轴，%）,50%40%30%,60%,70%,90%80%,15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2,CR3,CR5,江西紫宸24%,上海杉杉21%,深圳斯诺5%,东莞凯金18%,贝特瑞,9%,长沙星城6%,深圳金润,2%,江西正拓5%,其他10%,2.3.3 璞泰来：掌控锂电核心环节的材料龙头 公司是掌控锂电核心环节的材料龙头。公司业务覆盖负极材料、设备、隔膜、铝塑膜等诸多核心环节，下游客户包括ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇等。公司管理层运营经验丰富，产业格局成熟，激励机制积极。18Q3公司毛利率29.6%，同比环比皆有所下降，但现金流大幅好转。负极产能扩张至3万吨且保持满产状态。,图：公司历年收入、利润（单位：百万元）,图：公司历年毛利率、净利率、ROE（单位：%）,0.0%,50.0%,250.0%200.0%150.0%,350.0%,400.0%,0.0,500.0,1,500.01,000.0,2,000.0,2,500.0,2013,2014,2015,2016,2017,2018H1,收入（百万元）收入YOY（%）,归母净利润（百万元）归母净利润YOY（%）,