2019年建材行业供给需求分析报告.pptx

2019年建材行业供给需求分析报告,2018年11月16日,正文目录,2018 年行情及基本面复盘 .5水泥股强势，建材整体回归历史估值低位.5基建托底，地产进入下行周期.8,玻纤：对冲贸易摩擦不确定性，仍处于向上成长通道.10玻纤需求全球化，欧美经济景气带来发展机会.10需求内在稳定性强，未来增长仍在持续.11新增产能释放低于计划，依赖内生资金扩张成关键 .13推荐中国巨石、中材科技 .14,水泥玻璃：高股息率吸引力强.18预计 2019 年水泥需求下滑 2.9%，价格或见顶.18玻璃最差阶段已经过去，2019 年价格有望企稳回升.22推荐海螺水泥、塔牌集团、旗滨集团 .25,家装建材：穿越牛熊，优选龙头家装建材.28成长性第一：涂料成长性更佳.28周期性第二：相对地产周期有一定滞后.29推荐三棵树、伟星新材、兔宝宝、东方雨虹、北新建材 .30,附表：建材重点推荐公司盈利预测.33,图表目录,图表 1： 2018 年以来 CI 建材指数对沪深 300 指数相对收益.5图表 2： 2018 年以来 CI 建材指数对万得全 A 指数相对收益.5图表 3： 2018 年以来 CI 一级子行业收益.5图表 4： 2018 年以来 CI 建材指数月度绝对收益.6图表 5： 2018 年以来 CI 建材指数月度超额收益.6图表 6： 2018 年以来建材细分行业绝对收益.6图表 7： 2018 年以来建材细分行业超额收益.6图表 8： 2018 年以来主要建材公司绝对收益.6图表 9： 2018 年以来主要建材公司超额收益.6图表 10： 2007 年以来 CI 建材指数估值走势.7图表 11： 2007 年以来 CI 建材指数/沪深 300 指数走势.7图表 12： 2017Q2-2018Q3 建材细分行业单季度净利润增速.7图表 13： 2010 年以来水泥、玻璃、玻纤、家装建材板块估值走势.7图表 14： 2018 年初、三季末、当前陆股通持有建材股比例（占 A 股）.8图表 15： 2010.2-2018.10 固定资产投资、地产开发投资、狭义基建投资增速 .8图表 16： 2011.2-2018.10 交通固定资产投资增速.9图表 17： 2011.2-2018.10 交通固定资产投资增速.9图表 18： 2010-2018M9 房地产开发投资分项增速.9,图表 19： 2010-2018M9 房地产开发投资分项投资额占比 .9图表 20： 2010.02-2018.10 全国住宅销售面积增速.9图表 21： 2010.02-2018.10 全国房地产开发投资增速.9图表 22： 1982-2020E 全球 GDP 增速及玻纤需求增速.10图表 23： 2017 年全球玻纤产能分布.10图表 24： 2017 年 OC 下游需求分布.10图表 25： 2007.02-2018.10 美国、日本、欧元区及中国制造业 PMI .11图表 26： 2010-2018.02 全国玻纤出口量及增速.11图表 27： 截止 2018 年 10 月国内玻纤企业产能分布.11图表 28： 2017 年中国、北美、欧洲玻纤下游需求分布.11图表 29： 2000-2019E 全国玻纤产能及增速.12图表 30： 2007-2017 年中国、美国人均玻纤消费量及增速.12图表 31： 2001-2017 年玻纤热固性、热塑性辅材产量及增速 .12图表 32： 2014-2017Q3 中国巨石中高端产能营收占比.12图表 33： 玻璃纤维及制品主要种类及应用.12图表 34： 2018 年玻纤行业实际新增产能 .13图表 35： 2019 年玻纤行业预计新增产能 .13图表 36： 中国巨石不同阶段单吨投资成本（粗纱）.14图表 37： 2007-2018H1 中国巨石资本开支及经营现金流净额 .14图表 38： 2012-2018M9 中国巨石营业收入及增速.14图表 39： 2012-2018M9 中国巨石归母净利润及增速.14图表 40： 2007-2020E 中国巨石玻纤产能及增速.14图表 41： 2007-2017 年中国巨石玻纤销量及增速.14图表 42： 2013-2018H1 中国巨石与泰山玻纤吨成本比较.15图表 43： 2008-2018H1 中国巨石与泰山玻纤毛利率.15图表 44： 2017 年主要玻纤企业单线规模比较.15图表 45： 2013-2017 年中国巨石、泰山玻纤叶腊石采购均价 .16图表 46： 2013-2017 年中国巨石、泰山玻纤天然气采购均价 .16图表 47： 上市以来至今中国巨石 PE(TTM) .16图表 48： 上市以来至今中国巨石 PE(TTM)/沪深 300PE(TTM).16图表 49： 2008-2018 年 11 月分年度全国高标号水泥均价.18图表 50： 2008-2018 年 11 月全国高标号水泥均价.18图表 51： 2008-2018 年 11 月分年度全国水泥煤炭价格差.18图表 52： 2008-2018 年 11 月全国水泥煤炭价格差.18图表 53： 2010-2018M9 全国建筑工程及狭义基建投资增速.19图表 54： 2010-2018M9 全国水泥产量及增速 .19图表 55： 2008-2017 年全国熟料新增产能 .19图表 56： 2015-2018 年华北各省错峰生产天数.19图表 57： 2015-2018 年华东各省错峰生产天数.19图表 58： 2012-2018 年 11 月分年度全国重点水泥企业库容比 .20图表 59： 2012-2018 年 11 月全国重点水泥企业库容比 .20,图表 60： 2018-2019 年冬季各省错峰时间公布情况.20图表 61： 2018 年全国新增熟料产能（含拟新增）.21图表 62： 2019 年全国拟新增熟料产能.21图表 63： 2011-2018Q1 年进口熟料量.21图表 64： 2018 及 2019 年全国水泥需求预测.22图表 65： 2015.02-2018.09 西北四省固定资产投资额增速.22图表 66： 2015-2018.11 西北四省省会高标水泥价格.22图表 67： 2015-2018.10 分年度全国 5mm 白玻价格走势 .22图表 68： 2015-2018.10 全国 5mm 白玻价格走势.22图表 69： 2010-2018.09 房屋竣工和销售面积增速.23图表 70： 2019 年预计新点火产线 .23,图表 71： 2012-2018E 玻璃产线数量变动情况 .24,图表 72： 2018 年冷修复产产线冷修时间分布.24图表 73： 2018.10 处于冷修状态产线的冷修年份分布.24图表 74： 2019 年玻璃供给测算.24图表 75： 2018.10 在运行玻璃点火时间.25图表 76： 2015.02-2018.10 玻璃-纯碱-燃料价差.25图表 77： 2018.10 较 2017.10 玻璃-纯碱-燃料价差同比变化.25图表 78： 消费建材子行业及公司市占率及行业增速.28图表 79： 2011Q1-2018Q3 家装建材行业营收及净利润增速.29图表 80： 2014Q3-2018Q3 家装建材行业三季度营收及净利润增速.29图表 81： 2011-2018 单季度地产销售增速及主要消费建材公司收入增速对比 .30图表 82： 建材重点推荐公司盈利预测表.33,EPS (元),P/E (倍),股票代码600176601636002233600585603737002372,股票名称中国巨石旗滨集团塔牌集团海螺水泥三棵树伟星新材,收盘价 (元)10.253.8310.7033.7040.0813.92,投资评级买入买入买入买入增持买入,2017A0.700.430.733.011.650.79,2018E0.760.621.625.681.860.72,2019E0.900.631.825.882.810.89,2020E1.040.691.986.233.951.08,2017A14.648.9114.6611.2024.2917.62,2018E13.496.186.605.9321.5519.33,2019E11.396.085.885.7314.2615.64,2020E9.865.555.405.4110.1512.89,2019 年供需均衡思路，三条主线配置行业龙头地产下行周期，政策暖风频吹，预计 2019 年政策环境会更友好，预期政策托底下，需求不悲观。供给端，2019 年有望进入到新阶段，环保运动式限产不再一刀切，但监管常态化标准收严前提下，水泥行业有望告别大起大伏，我们不认同水泥价格快速崩塌，华东华南水泥资产有较好配置价值。玻璃机会在竣工端的修复，冷修几率提升。玻纤进入技术主导成长周期，产能扩张速度放慢，但是龙头企业的优势有望强化。家装建材优选成长性更佳的涂料，2019 年二季度家装有望迎来整体配置机会。重点推荐（1）成长主线：三棵树、中国巨石；（2）价值主线：旗滨集团、塔牌集团、海螺水泥；（3）消费主线：伟星新材。玻纤：对冲贸易摩擦不确定性，仍处向上成长通道，推荐中国巨石我们认为 2019-20 年，玻纤全球市场年均增量需求 5%，需求增长中枢稳定，结构向高端化演进，在航空航天、核电、超大型建筑、高频 PCB 板、新能源汽车、大功率风电等应用上，国内产能供应仍偏紧俏。我们预计 2018年玻纤行业新增产能 76.5 万吨，年内贡献新增产量 26.3 万吨；2019 年预计新增产能 19 万吨，部分跨年产能发挥，新增贡献产量 45 万吨，供需基本平衡。中国巨石的优势在于能同时满足技术引导的前提下，利用自身资金打造全球布局基地供应优势，或能够对冲贸易摩擦形势下的不确定性。水泥玻璃：高股息率吸引力强，推荐旗滨集团、塔牌集团、海螺水泥我们预计明年水泥需求整体下滑 2.9%，需求下滑的区域集中在北方地区，华东持平，华南、西南仍然有低速增长。经过了 3 年供给侧改革探索，行业摸索出一套有效的协同机制，尤其是海螺在华东华南推行贸易平台制度，有助于减少外来水泥对区域市场冲击，稳定价格波动。玻璃最坏阶段已经过去，我们认为明年竣工端有望迎来修复，同时冷修几率提升，玻璃价格有望迎来回升。我们认为水泥玻璃有较强的吸引力，推荐高股息率的旗滨集团、塔牌集团、海螺水泥。消费建材：2019 年二季度迎来整体配置时点，推荐三棵树、伟星新材除石膏板以外，主要的家装建材领导企业市占率偏低，且子行业仍能保持低速稳定增长。受地产周期的影响，在不同阶段家装建材表现出业绩增速加快或者放缓的特点，但是从前两轮的地产周期历史回顾来看，即便在地产最差的时间段，消费建材的业绩回落幅度有限，往往是收入持平，利润小幅回落。推荐成长性较好的三棵树，以及业绩增长中枢稳定的伟星新材。风险提示：宏观经济下行超预期、原材料涨价超预期等。 重点推荐,2018 年行情及基本面复盘水泥股强势，建材整体回归历史估值低位2018 年初至今建材指数跑输沪深 300 和万得全 A。截止 2018 年 11 月 9 日，中信建材指数较年初下跌 27%，跑输沪深 300 指数 6.02 个百分点，跑输万得全 A 指数 2.40 个百分点。中信建材指数年度最高录得 5%超额收益（较沪深 300），最大超额损失达 10%（较沪深 300）。,图表1： 2018 年以来 CI 建材指数对沪深 300 指数相对收益,图表2： 2018 年以来 CI 建材指数对万得全 A 指数相对收益,建材在一级行业中跌幅居中，受宏观经济下行影响大。截止 2018 年 11 月 9 日，中信一级子行业普遍录得负收益，其中建材以-27%的跌幅居于 14 位，跌幅高于钢铁（-18%）、煤炭（-21%），与地产（-26%）、建筑（-27%）相仿。我们认为系 2018 年宏观经济整体下行：受地方政府去杠杆、基建融资受阻的情况下，基建投资增速逐月下滑；同时地产也面临棚改收紧的影响，市场整体预期悲观。建材作为强周期行业，受下游地产、基建影响较大；反观钢铁行业下游需求更加多元化，制造业投资景气对需求有一定支撑。,图表3：,2018 年以来 CI 一级子行业收益,建材指数 7 月表现最优，受益于政策面利好频出。2018 年以来，7 月 CI 建材指数取得绝对收益 11%，相对万得全 A 取得超额收益 8%，主要系 7 月政策转向，拉动内需扶持基建投资，水泥环保限产超预期，对乡村振兴、扶贫攻坚的重视程度提高到战略层面；7 月 20日银保监会与央行同时发布理财新规、资产新规补充通知，降低过渡期非标投资难度；7月底的政治局强调更加积极的财政政策，保障地方专项债资金发放等，建材行业受益大。,图表4： 2018 年以来 CI 建材指数月度绝对收益,图表5： 2018 年以来 CI 建材指数月度超额收益,建材细分行业中仅水泥获得绝对收益、耐火材料有相对收益。截止 2018 年 11 月 9 日，建材细分行业中仅水泥获得 3%的绝对收益，耐火材料行业获得 3%的相对收益（对万得全 A），水泥行业受益于行业自律、政策错峰限产等，同时需求具强韧性，行业供需格局向好，今年水泥企业业绩大超预期。而玻璃受供给超预期与地产竣工需求萎缩影响；玻纤受中美贸易摩擦、行业产能扩张加快影响投资信心；家装建材受地产承压影响，表现较差。,图表6： 2018 年以来建材细分行业绝对收益,图表7： 2018 年以来建材细分行业超额收益,从个股层面来看，有绝对收益的四家公司均为水泥企业，分别为华新水泥（29%）、万年青（17%）、海螺水泥（14%）与福建水泥（5%）；有 13 支建材股获得相对受益（对万得全 A），也主要分布在水泥及与水泥相关程度大的耐火材料行业。,图表8： 2018 年以来主要建材公司绝对收益,图表9： 2018 年以来主要建材公司超额收益,受宏观经济下行影响，2018 年建材整体估值整体受到压制，当前已处于历史低位。2018年 11 月 9 日中信建材指数整体估值 10.2x PE （TTM，后同），较 2008 年底的 16.2x PE、2014 年初的 15.1x PE 处于低位。从建材 PE/沪深 300 PE 来看，这一指标已于 2018 年10 月 25 日低于 1，在历史上较差的 2008-2009 金融危机、2011-2012 年宏观经济整体下滑的情况下也未低于 1。我们判断 2019 年在基建补短板政策深化执行、2019 年地产探底回升的情况下，建材板块估值中枢有望上移。,图表10： 2007 年以来 CI 建材指数估值走势,图表11： 2007 年以来 CI 建材指数/沪深 300 指数走势,从建材四大细分行业水泥、玻璃、玻纤与家装建材 2018Q3 归母净利润分别增长 127%、-25%、32%、6%。估值端来看，水泥由二季度初的 21.1x 下滑至当前的 7.0x，玻璃、玻纤、家装分别由 38.6x、27.7x、30.0x 下滑至 19.8x、13.8x、13.2x。目前玻纤行业的估值水平处于历史低位，在业绩增速稳健的情况下估值向下空间有限，建议提前布局。,图表12： 2017Q2-2018Q3 建材细分行业单季度净利润增速,图表13： 2010 年以来水泥、玻璃、玻纤、家装建材板块估值走势,北上资金青睐水泥及中国巨石。截止 2018 年 11 月 14 日，陆股通持有建材股比例前三分别为海螺水泥、中国巨石、华新水泥，持仓占 A 股比例达 10.1%、6.6%、4.5%。年初至今持仓比例变化最大的分别为海螺水泥、华新水泥、万年青、中国巨石及塔牌集团，增持比例分别达 6.7%、4.3%、4.1%、4.0%、3.1%。进入 10 月后这一趋势强化，增持比例最大的为塔牌集团（2.1%）与万年青（2.0%）。,图表14： 2018 年初、三季末、当前陆股通持有建材股比例（占 A股）,基建托底，地产进入下行周期,2018 年基建投资承压，地产投资仍能保持高位增长。根据国家统计局数据，2018 年 1-10月全国狭义基建投资同比增长 3.7%，较 1-9 月增速回升 0.4pct，在达到 2011-2012 年以来增速最低点后触底回升。地方政府债务压力成为压制基建投资快速上行的重要约束，政策仍在补短板与防风险之间博弈寻找平衡点。2018 年 1-10 月全国房地产开发投资同比增长 9.7%，较 1-9 月增速平稳回落 0.2pct，今年地产开发投资保持高增长主要在于地产企业加速推盘，拿地费用明显增加。,图表15： 2010.2-2018.10 固定资产投资、地产开发投资、狭义基建投资增速,1-10 月交通基建投资延续增长，东部增速强劲。从基建投资中的交通固定资产投资来看，2018 年 1-10 月全国公路水路交通固定资产投资 1.9 万亿元，同比增长 0.61%，较 1-9 月增速回升 0.26pct。10 月单月来看，交通固定资产投资同比增长 2.33%分地区来看，1-10月东部地区交通基建投资仍能保持 14.4%的快速增长，中西部地区由于上年基数高的缘故已进入低增长或负增长阶段。,根据华泰宏观组预测，2018/2019 年全年狭义基建投资预计同比增长 5%/10%，广义基建投资预计同比增长 0%/5%。,图表16： 2011.2-2018.10 交通固定资产投资增速,图表17： 2011.2-2018.10 交通固定资产投资增速,2018 年拿地费用支撑地产投资，建安工程负增长。从地产开发投资分项来看， 2018 年 1-9月其他费用同比增长 50.3%，较上年同期增长 33.5pct，投资额占比已达到 35%，较上年同期提升约 10pct。1-9 月建筑工程与安装工程分别下滑 3.4%、8%，合计占比达 63.5%，对应同比下滑 10pct。,图表18： 2010-2018M9 房地产开发投资分项增速,图表19： 2010-2018M9 房地产开发投资分项投资额占比,地产销售增速下行，经济进入寻底阶段。地产先行指标销售数据在上半年小幅反弹后，下半年重新进入下行阶段。在明年由销售带动地产投资下行，以及经济整体回落的基础上，我们预计在明年会有地产松绑政策的出台。而现阶段地产产业链的杀估值，既有对未来下行风险的提前 Price in，也有对内部去杠杆以及外部贸易摩擦不确定性的反馈。我们判断在盈利坚实的基础上，建材行业当中优质的成长公司会先一步走出底部。,图表20： 2010.02-2018.10 全国住宅销售面积增速,图表21： 2010.02-2018.10 全国房地产开发投资增速,玻纤：对冲贸易摩擦不确定性，仍处于向上成长通道玻纤需求全球化，欧美经济景气带来发展机会全球玻纤需求与全球经济周期相关性高，预测 2019-2020 年玻纤需求增速约 5%。玻纤行业周期与全球经济周期密切相关，据我们测算全球 GDP 增速与全球玻纤需求增速相关系数达 0.6，我们认为主要原因有二：（1）玻纤行业发展已较为成熟，全球六大家企业产能集中度达到 3/4 以上，受局部地区需求波动影响较小；（2）玻纤下游应用广泛，以美国玻纤龙头欧文斯科宁（以下简称“OC”）为例，其下游应用涵盖建筑建材、交通、消费、工业、风电等领域，且不断向高端领域拓展，受单一行业影响较小。按照 OC 的预测，全球玻纤需求增速约为全球 GDP 增速的 1.5 倍，根据 IMF 对全球 GDP 增速的预测，我们判断 2019-2020 年全球玻纤需求增速约为 5%。图表22： 1982-2020E 全球 GDP 增速及玻纤需求增速,图表23： 2017 年全球玻纤产能分布,图表24： 2017 年 OC 下游需求分布欧美经济景气带来发展机会，系统性风险在于中美贸易摩擦带来的全球经济增速下滑。2016 年以来，全球主要经济区 PMI 指数均处于荣枯线以上，其中美国顺周期财政扩张，日本重回复苏轨道，欧盟经济整体平衡，中国经济保持高水平增长。2017 年我国玻纤及制品出口 145 万吨，占总产量的 36%；其中出口美国 29 万吨，占出口量的 20%，是主要的出口国。我们此处提示 2019 年的系统性风险在于 2018 年中美贸易摩擦带来的全球经济增速下滑及对玻纤行业征收 10%关税对出口产生的不利影响。但我们认为贸易摩擦带来的经济断崖式滑坡的可能性不大，抵御经济风险的手段包括产品结构高端化、生产基地全球化等。,图表25： 2007.02-2018.10 美国、日本、欧元区及中国制造业 PMI,图表26： 2010-2018.02 全国玻纤出口量及增速,需求内在稳定性强，未来增长仍在持续行业格局较确定，需求多元化发展。截止 2018 年 10 月，全国玻纤产能共计 476 万吨，其中“三大家”中国巨石、泰山玻纤、重庆国际产能市占率分别达 31%、18%、13%，产能集中度较高，行业格局基本确定。从下游需求来看，我国玻纤行业下游主要集中在电子电器、建筑及管罐行业，相较海外仍存结构性差异。,图表27： 截止 2018 年 10 月国内玻纤企业产能分布,图表28： 2017 年中国、北美、欧洲玻纤下游需求分布,需求内在稳定性强，人均消费量较海外仍有差距。 2000-2017 年，全国玻纤产能快速扩张，2017 年全国产能已达 408 万吨，CAGR（2000-2017）19%，企业依靠新建+冷修扩大产能规模、提升自动化水平以降低成本与管理费用，提升竞争力。我国玻纤人均消费量稳定抬升，体现出国内玻纤需求内在稳定性较强；但 2017 年绝对值仅 2 千克/人，距离美国的5 千克/人仍有较大差距。一方面源于我国人口的高基数，另一方面与在中高端领域渗透率低、未实现规模化应用也有关。,