证券行业2019年度投资策略分析报告.pptx

证券行业2019年度投资策略分析报告,2018 年 12 月 4 日,行业展望,证券行业有望走出低谷，缓慢复苏。随着经营风险的逐步释放和经济下行压力加大，资管和投行,等业务的规则有所调整，证券行业经营环境将有所改善。我们预计 2019 年证券行业营业收入和净利润分别达到 2,615.51 亿元和 863.12 亿元，同比分别增长 7.15%和 26.29%。其中经纪业务收入同比增长 8.8%，投行业务 4.8%，信用业务 2.9%，资管业务 6.2%，投资收益 11%。假设股本不变，ROE 水平在 4%-5% 区间。头部券商优势明显，中小券商亦有机会。分类评价结果靠前的券商将在业务开展上拥有更大的业务规模和更全面的业务资质，中小券商获得高评级更为困难，大型券商优势明显。尽管如此，中小券商仍有突围的可能。占收入主体的经纪业务与自营业务的优势并不集中于头部券商，经纪业务方面，随着手续费率贴近成本线，价格战已经不再是各家公司的发力点，针对高净值类客户提供高端的投资服务使得部分券商可以从低费率的竞争中脱颖而出。投资业务相对经纪、资管和投行等传统中介业务而言，收益率与资本金、业务规模的相关度性并不高；拥有出色投资管理能力的券商更容易受到投资者认可，有助于公司打造核心优势。行业投资逻辑与投资主线监管政策缓和，经营环境有望边际改善。经济下行压力加大，宏观政策缓和调整的必要性上升，证券行业和证券市场将为实体经济投融资贡献更大力量，加之过去三年的严监管导致证券行业经营风险和证券市场系统性风险大幅下降，我们认为证券行业的经营环境将有所改善。中长期看，科创板和沪伦通等差异化创新政策、海外业务、牌照放开导致的市场化竞争加剧等都将加强龙头券商的竞争优势，行业集中度将继续上升。当前较低的 PB 估值水平隐含了较为悲观的预期。2018 年以来，板块估值持续下行，当前板块 PB（LF）约为 1.26 倍，PE 为 24.33 倍，上市券商整体 PB 处于 2008 年以来低位，远低于中位数，反映了市场对券商股较为悲观的预期；而龙头券商估值则低于板块：中信、广发、海通、华泰当前的 PE（TTM）水平为 16-18 倍；PB（LF）为 1.0-1.4 倍。按照我们对 2019 年净利润 863.12 亿元预测，上市券商 2019 年动态 PE 为 19.27 倍。,本期内容提要:,基于对证券行业监管政策与经营环境的判断，我们预计 2019 年证券行业的经营状况较 2018 年将有所改善，因而我们将证券行业上调至“看好”评级，建议持续关注行业龙头和部分特色券商。投资主线：1、业务综合，资本实力雄厚的大型券商海通证券；2、收入结构中主动性资管与自营业务占比显著高于行业平均水平，主动管理能力优秀的东方证券；3、经纪业务依靠机构客户发力的长江证券。,风险因素：,1、交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；2、监管政策超预期，影响业务推进。,目 录政策回顾与展望.1政策回顾：政策细则逐步落地，监管政策边际缓和.1政策展望：政策环境持续改善，创新业务迎来新空间 .1证券行业业务.3营收降幅扩大，经纪业务收入占比超自营 .3经纪业务：成交额受市场拖累，手续费率降幅趋稳.4投行业务：再融资新规利好业务，政策支持民营经济打开业务空间.6资管业务：资管新规配套细则落地，存量业务平稳过渡.8信用交易业务：市场行情制约整体规模，实体经济融资改善影响价格 .9新三板业务：制度优化改革难解流动性低迷困境.12证券行业展望与投资主线.13行业展望 .13盈利预测 .14投资主线 .16证券行业评级.17风险因素.17,图 目 录图 1：2014-2018H1 证券行业营业收入及净利润 .3图 2：2014-2018H1 证券行业收入结构.3图 3：2015-2018 年 10 月月度成交额和换手率.4图 4：2011-2019（F）市场成交额及佣金率 .5图 5：2013-2018 年 10 月各类股权业务规模（亿元）.6图 6：2013-2018 年 10 月债券承销金额（亿元）构成情况.7图 7：2014 年-2019（F）各类资管规模及同比增速（右轴）.8图 8：2010-2018 年 10 月两融交易额占 A 股成交额比重.9图 9：2010-2018（F）两融余额规模与两融余额/流通市值.9图 10：2012-2019（F）两融规模与两融费率水平. 10图 11：2013 年-2019（F）两市总市值及股票质押业务质押市值占总市值比重（单位：亿元、%）. 11图 12：2017 年-2018 年 11 月新三板挂牌公司数. 12图 13：2015 年-2018 年 11 月证券行业主要政策梳理. 13图 13：2008 年以来上市券商 PE（TTM）. 16图 14：2008 年以来上市券商 PB（LF）. 16图 15：中信、广发、海通、华泰 PB. 17,政策回顾与展望,政策回顾：政策细则逐步落地，监管政策边际缓和,资管新规配套细则落地，存量业务平稳过渡。自 2017 年 11 月金融工作会议以来，监管层提出针对资管业务建立统一监管标准，2018 年 4 月 27 日，央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规，明确提出：“不得承诺保本保收益，打破刚性,兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，,消除多层嵌套，抑制通道业务；按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡，过渡期为至 2020 年底”。 2018 年 10 月22 日，证监会发布了证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法及证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规,定。总体看，管理办法和管理规定细化证券期货经营机构私募资管业务监管要求，有利于稳定市场预期，消除市场不确定性，实现证券期货经营机构存量资管业务平稳过渡；有利于促进统一同类资管业务监管标准，进一步提升证券期货经营机构私募资管业务的合规管理和风险控制水平。,再融资间隔期放松，并购重组进程加快。2018 年 10 月证监会修订发布发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为,的监管要求。修订后的监管问答，一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方,式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的 30%；对于具有轻资产、高研发投入特点的企,业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应充分论证其合理性。二是对再融资时间间隔的限制做出调整。允许前次募,集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受 18 个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于 6 个月。随着证券市场并购重组交易日趋活跃，交易金额小、发股数量少的小额并购交易不断涌现。证监会针对不构成重大资产重组的小额交易，推出“小额快速”并购重组审核机制，直接由上市公司并购重组,审核委员会审议，简化行政许可，压缩审核时间。并购重组业务手续的放松，意味着上市公司的并购重组业务规模有望打开新空间。,政策展望：政策环境持续改善，创新业务迎来新空间,（,监管层引导设立资管计划，质押业务风险将逐步释放。市场的持续下跌，不仅使证券公司也积聚了股票质押的风险，同时也拖累了一些本身企业经营和信用良好的公司。对此，监管层出台多项政策，先后引导证券公司出资设立资管计划用于化解股票质押风险，并下发关于支持证券机构积极参与化解上市公司股票质押风险、支持民营企业发展的通知以下简称“通知”）。通知中为鼓励券商参与化解股票质押风险提出多项举措，其中包括对解决股票质押风险规模达到一定数量的券商给予分,类评价加分。而此前的监管要求是“证券公司自营业务持有一种权益类证券市值不得超过 5%，一种非权益类证券规模不得超,过 20%”。通知对持有股票市值比重限制的豁免打通了券商在承接上市公司股票方面的监管要求。这将极大的鼓励券商对,股票质押业务风险化解的积极性。,科创板试点推进注册制，关注民营经济融资需求。11 月 5 日，习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，为了更好发,挥上海等地区在对外开放中的重要作用将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。长期来看，科创板的建设完善了多层次资本市场，有利于扩大直接融资，刺激科技创新，利好实体经济。在民营经济座谈会上，监管层提出要优先解决民营企业特别是中小企业融资难甚至融不到资问题，同时逐步降低融资成本。要扩大金融市场准入，拓宽民营企业融资途径，发挥民营银行、小额贷款公司、风险投资、股权和债券等融资渠道作用。考虑到金融工作会议及十九大对资本市场直接融资功能的重视，以及各地救助基金的设立，证券公司在服务民营经济融资需求方面拥有广阔的业务空间。,对外开放稳步推进，沪伦通打开业务空间。2018 年以来，A 股正式纳入了明晟（MSCI）新兴市场指数，市场互联互通进一步深化拓展，市场对外开放稳步推进。10 月，证监会正式发布关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业,务的监管规定（试行）。根据沪伦通监管规定，上海证券交易所制定了配套业务规则，以保障上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通业务顺利实施。我们预计，沪伦通落地后将有利于拓宽融资渠道、支持境内企业跨境并购，证券公司将从并购、财务顾问等多项业务中获得发展空间。此外，沪伦通的推出，丰富了境内投资者的投资选择，使投资者有机会分享境外发达市场的投资收益。,39.28%,12.07%,28.47%,从 2018 年上半年收入结构来看，经纪业务占比 33.45%，较年初上升 4.98 亿元。,证券行业业务营收降幅扩大，经纪业务收入占比超自营截至 2018 年三季度，证券行业实现营业收入 1,265.72 亿元，同比下降 11.9%（2017 年下降 8.51%）；实现净利润 328.61 亿元，同比下降 40.5%（2017 年下降 11.55%）。其中，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）363.76 亿元、证券承销与保亿元、证券投资收益（含公允价值变动）295.50 亿元、利息净收入 112.92个百分点，重新超越自营业务成为最主要业务收入来源。其他各类业务收入中，自营业务、投行业务和信用交易业务占比分别为 27.86%、16.83%和 15.07%。各类业务中，仅经纪业务和资管业务占比较年初有所上升。,图 1：2014-2018H1 证券行业营业收入及净利润,图 2：2014-2018H1 证券行业收入结构,9.77%18.73%24.21%12.58%34.70%,0%,100%80%60%40%20%,2014A,2015A,2016A,2017A,2018H1,融资融券利息收入自营业务收入10.76% 12.77%29.86% 27.17%18.85% 16.23%10.38%33.45%,代理买卖证券收入投行业务收入资管业务收入4.65% 4.96%26.58% 25.48%12.41% 10.39%10.66%17.07%48.51%,-100%,0,8,0006,0004,0002,000,2014A,2015A,2016A,2017A,2018H1,营业收入（亿元）营业收入增速,净利润（亿元）净利润增速200%150%100%50%0%-50%,经纪业务：成交额受市场拖累，手续费率降幅趋稳成交额受市场行情拖累，扩大开放有利于交易回暖。2018 年前 10 个月 A 股市场震荡下行，两市成交额在上半年出现小幅回升后再次下滑。截至 2018 年 10 月底，两市日均成交额为 3,813 亿元，同比下降 17.34%。从月度数据来看，6 月份以来受市场行情拖累，两市日均成交额不断下行，10 月份成交额在多项政策引导下小幅回升。我们预计，随着资本市场的逐步开放，沪伦通等交易细则的逐步落地，两市成交额有望回暖，2019 年两市日均成交额为 4,500 亿元，较 2018 年有所改善。手续费率降幅逐步趋稳，关注机构业务。行业手续费率仍保持下降趋势，但降幅逐步趋稳。2017 年证券行业手续费率达到0.035%，较 2016 年下降约 0.8BP。与前些年各家券商致力于“价格战”不同，部分券商致力于为高净值客户提供财富管理服务，以此作为传统经纪业务的转型方向。我们预计，在差异化服务作为主要竞争方向的背景下，行业佣金率降幅将有所收窄，2019 年证券行业佣金率下降至 0.033%。图 3：2015-2018 年 10 月月度成交额和换手率,100%80%60%40%20%0%,500,000400,000300,000200,000100,0000,15/1/1,15/7/1,16/1/1,16/7/1,17/1/1,17/7/1,18/1/1,18/7/1,A股成交额(亿元),月均换手率（右轴）,图 4：2011-2019（F）市场成交额及佣金率,5,221,4,580,3,900,0.051%,10,6000.042%,0.037%,0.035%,4,5000.033%,0.00%,0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%,0.08%,0,10,000 0.069%8,0006,0004,000 3,0112,000,12,000,2014（A）,2015(A),2016(A),2017(A),2018(F),2019(F),全部A股日均成交（亿元）,佣金费率,投行业务：再融资新规利好业务，政策支持民营经济打开业务空间再融资新规利好业务，科创板试点注册制值得关注。11 月 9 日，证监会修订发布发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求(以下简称监管问答)，修改了两项关键规则：一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。二是对再融资时间间隔的限制做出调整。允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受 18 个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于 6 个月。11 月 5 日，习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。上交所表示，设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力，通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，增量试点、循序渐进，新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡，并促进现有市场形成良好预期。长期来看，科创板的建设完善了多层次资本市场，有利于为证券公司的投行业务打开新的空间。债承业务集中度进一步上升，政策支持民营经济打开业务空间。截至 2018 年 10 月底，证券行业债券承销规模 4.39 万亿元，较 2017 年同期上升 14.47%；公司债超过金融债成为券商承销最大规模债券，公司债和金融债规模分别为 1.23 万亿和 1.05万亿，同比变化 82.57%和-11.85%。从市场占有率来看，截至 10 月底，前十家券商债承份额 61.9%，较去年同期上升 3.6个百分点，行业集中度进一步上升。2018 年 10 月，央行引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资。民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。我们认为在 2019 年，受政策引导，债券发行规模将进一步增长，从而为证券公司的债承业务打开空间。图 5：2013-2018 年 10 月各类股权业务规模（亿元）,0,25,00020,00015,00010,0005,000,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,2018年10月,首发,增发,配股,优先股,可转债,图 6：2013-2018 年 10 月债券承销金额（亿元）构成情况,0,60,00050,00040,00030,00020,00010,000,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,2018年10月,短融中票,公司债,企业债,金融债,可转债,政府支持机构债,地方政府债,资产支持证券,定向工具,资管业务：资管新规配套细则落地，存量业务平稳过渡自 2017 年 11 月金融工作会议以来，监管层提出针对资管业务建立统一监管标准，2018 年 4 月 27 日，央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规，明确提出：“不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务；按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡，过渡期为至 2020 年底”。人民银行 7 月 20 日发布通知，进一步明确金融机构资产管理业务有关事项，明确公募资产管理产品的投资范围、过渡期内相关产品的估值方法和宏观审慎政策安排等，以促进资管新规平稳实施。2018 年 10 月 22 日，证监会发布了证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法及证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定。我们认为， 管理办法较此前的征求意见稿略有放松，对于市场主要关注的要点也做出了明确细化和适度放宽。总体看，管理办法细化证券期货经营机构私募资管业务监管要求，有利于稳定市场预期，消除不确定性，实现证券期货经营机构存量资管业务平稳过渡；有利于促进统一同类资管业务监管标准，进一步提升证券期货经营机构私募资管业务的合规管理和风险控制水平。我们预计，在管理办法的影响下，行业资管规模将小幅缩水，2019 年资管业务规模将达到 15.96 万亿，同比下降 2.8%。其中，集合资管规模 2.57 万亿、定向资管 11.38 万亿、专项资管 2 万亿，同比增速分别为 15%、-10%和 30%。图 7：2014 年-2019（F）各类资管规模及同比增速（右轴）,400%300%200%100%0%-100%,200,000150,000100,00050,0000,2014（A）,2015（A）,2016（A）,2017(A),2018(F),2019(F),集合资管规模（亿元）集合资管规模同比增速,定向资管规模（亿元）定向资管规模同比增速,专项资管规模（亿元）专项资管规模同比增速,信用交易业务：市场行情制约整体规模，实体经济融资改善影响价格两融规模受市场行情制约，融资利率将小幅下降。截至 2018 年 10 月底，两融日均交易额为 335 亿元，占 A 股成交额比例为8.80%。从每日交易规模来看，2018 年下半年受市场行情制约，两融交易规模一直在底部徘徊。我们预计，2019 年两融交易额占 A 股交易额比重在 9%左右，日均交易额为 405 亿元。截至 2018 年 10 月底，两融日均余额达到 9428 亿元，占 A 股市场流通市值比重约为 2.26%，我们假定 2019 年该比重将在 2.3%，按照 2019 年流通市值 42 万亿元估算，对应日均两融余额为 9,660 亿元。两融利率较为稳定，多数券商的融资利率在 8%左右。考虑到未来货币环境仍将较为宽松，实体经济融资成本趋于下行，我们预计 2019 年两融费率将随之下行。,图 8：2010-2018 年 10 月两融交易额占 A 股成交额比重,图 9：2010-2018（F）两融余额规模与两融余额/流通市值,图 10：2012-2019（F）两融规模与两融费率水平,监管层着力化解质押风险，券商参与积极性提升。市场的持续下跌，不仅使证券公司也积聚了股票质押的风险，同时也拖累了一些本身企业经营和信用良好的公司。对此，监管层出台多项政策，先后引导证券公司出资设立资管计划用于化解股票质押风险，并下发关于支持证券机构积极参与化解上市公司股票质押风险、支持民营企业发展的通知（以下简称“通知”）。通知中为鼓励券商参与化解股票质押风险提出多项举措，其中包括对解决股票质押风险规模达到一定数量的券商给予分类评价加分。而此前的监管要求是“证券公司自营业务持有一种权益类证券市值不得超过 5%，一种非权益类证券规模不得超过20%”。通知对持有股票市值比重限制的豁免打通了券商在承接上市公司股票方面的监管要求。这将极大的鼓励券商对股票质押业务风险化解的积极性。截至 2018 年 10 月底，证券公司所承接的质押股票市值（未解押）共计 6,350 亿元，占两市总市值比重为 1.42%。整体规模较年初有所下降，但是占两市总市值比重有小幅上升。在政策的大力扶持、业务风险已经大幅下降的背景下，我们预计 2019年业务规模有所回升。假设 2019 年质押市值/总市值比为 1.42%，两市总市值达到 51.6 万亿，质押业务（未解押）规模将上升至 7,330 亿。考虑到目前货币环境较为宽松，实体经济融资成本趋于下行，但股票质押业务风险暴露显著上升将推升风险溢价，我们预计2019 年质押费率将与当前水平基本持平。,895.16,3,465.27,10,256.56,11,742.67,9,392.49,10,262.64,9266,9660,8%7%,9%,8,0006,0004,0002,0000,12,00010,000,14,000,2012A,2013A,2014A,2015A,2016A,2017A,2018F,2019F,日均两融余额（亿元）,两融费率水平,图 11：2013 年-2019（F）两市总市值及股票质押业务质押市值占总市值比重（单位：亿元、%）,0.11%,0.12%,0.76%,1.40%,1.42%,1.42%,0.00%,1.00%0.50%,1.50%,0,6,0004,0002,000,8,000,10,000,2014A,2015A,2016A,2017A,2018F,2019F,券商口径股票质押市值(未解押),股票质押市值/两市总市值（右轴）,新三板业务：制度优化改革难解流动性低迷困境,存量制度优化改革。10 月 27 日，全国股转公司宣布，发布实施新制定的关于挂牌公司股票发行有关事项的规定全国中小企业股份转让系统股票发行业务指引第 1-4 号和新修订的全国中小企业股份转让系统股票发行业务指南，发布实施全,国中小企业股份转让系统非上市公众公司重大资产重组业务指引挂牌公司重大资产重组业务问答挂牌公司权益变动与,收购业务问答，同时发布全国中小企业股份转让系统做市商评价办法(试行)。至此，这套“组合拳”发布的新规对新三板,市场股票定向发行制度、并购重组制度、做市商制度等存量制度进行优化改革。,挂牌数量下降，流动性持续低迷。截至 11 月 30 日，新三板累计挂牌家数 10,786 家，同比下降 7.38%；挂牌企业数量净减少106 家。新三板流动性持续低迷，2018 年以来做市指数延续下跌态势。11 月 30 日，三板做市指数收于 722.46 点，环比下降0.20%，成交额为 0.45 亿元；三板成指收于 968.53 点，环比上升 0.6%，成交额为 0.59 亿元。,图 12：2017 年-2018 年 11 月新三板挂牌公司数,9,800,11,80011,60011,40011,20011,00010,80010,60010,40010,20010,000,证券行业展望与投资主线行业展望图 13：2015 年-2018 年 11 月证券行业主要政策梳理,涉及业务,相关法律,时间,主要内容,发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求,上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会,决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月；上市公司申请再融2017/2/17 资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金融较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。,“小额快速”并购重组审核机制,2018/10/08,监管机构“简化行政许可、加快审核流程”改革思路的具体落地，充分发挥并购重组服务实体经济的重要作用。,重组配套资金募集相关规定,2018/10/12 改变募集配套资金不能用于补充流动资金及偿还债务的现状。,2018/11/012018/11/092016/06/162016/07/15,证监会发布消息称将积极推进以定向可转债作为并购重组交易支付工具的试点，支持包括民营控股上市公司在内的各类企业通过并购重组做优做强。较2017年2月的版本来看，主要亮点有：一是明确了上市公司募集资金用于补充流动资金和偿还债务的比例；二是允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。通过杠杆约束和提高风险准备计提，引导券商去通道。一是将资产管理业务纳入表外业务，通道业务业务计入杠杆率约束，规定资本杠杆率（核心净资本/表内外资产总额）不得低于8%。二是将资产管理业务规模计入风险资本，定向资管计提比例大幅增加。限制结构化产品的负债端杠杆率水平；限制集合资产管理产品的投资端杠杆率水平；禁止嵌套和资金池操作等。,证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求证券公司风险控制指标管理办法新八条底线中国人民银行、银监会、证监会、保,监会、外汇局关于规范金融机构资产管,2017/11/17 确立统一监管指标，打破刚兑，净值化管理，限制期限错配与多层嵌套等。,资管新规,2018/04/27,理业务的指导意见（征求意见稿）不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，,关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知,2018/07/20,禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务；按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡，过渡期为至2020年底。明显的变动可概括为四个方面：1、部分符合条件的公募产品可投资非标债,权；2、过渡期前部分老产品仍可投资符合监管要求的新资产；3、半年以上定开产品及银行现金管理类理财产品改用摊余成本法计价；4、多项举措助力银行消化非标回表。,证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法及其配套规则,资管细则较此前的征求意见稿略有放松，对于市场主要关注的要点也做出了明确细化和适度放宽。第一， 私募资管开展业务要求予以放宽。资管细则提出，证券期货经营机构从事私募资产管理业务所需具有的投资经理，由五人以上减为三人以上；专职从事投资研究的人员，由五人以上减为三人以上。第二， 对于非标投资的集中度要求放宽至25%。资管细则明确同一集合,资管理计划投资于同一资产的资金上限，由征求意见稿中要求的不得超2018/10/22 过该计划资产净值的 20%增加至不超过 25%；同一证券期货经营机构管理的全部集合资管计划投资于同一资产的资金上限，由征求意见稿中要求的不得超过该资产的20%增加至不超过 25%。第三， 符合规定的存量定向资管项目可延期至2023年12月31日前清理。资管细则仍沿用征求意见稿提出的过渡期至2020 年12 月31日截止。但另允许符合相关规定的存量定向资管项目可延至 2023 年 12 月 31 日前清理。首次由11家证券公司达成意向，出资210亿元设立母资管计划，作为引导资金,