2018年纺织服装行业中期投资策略报告.pptx

,棉价汇率助力业绩弹性，精选赛道把握细分龙头,2018年纺织服装行业中期投资策略报告,1,2018年7月,目录,一二三四五,行情回顾：品牌服饰跑赢大盘，排名各板块前列财务概览：业绩逐步兑现，资产质量不断改善纺织制造：汇率及棉价双重利好，下半年高弹性可期品牌服装：厚积薄发高质量增长，带来戴维斯双击投资建议：纺织关注棉价汇率走势，服装精选细分领域龙头,2,行情回顾：品牌服饰跑赢大盘，排名各板块前列,3,18-01,18-01,18-01,18-01,18-01,18-02,18-02,18-02,18-02,18-03,18-03,18-03,18-03,18-04,18-04,18-04,18-04,18-05,18-05,18-05,18-05,18-05,18-06,18-06,18-06,18-06,上半年下跌11%，排名各板块前列截止6月30日，纺织服装行业指数（中信）下跌11.16%，同期沪深300指数下跌12.90%，相对收益1.74%，略微领先大盘，上半年纺织服装板块排名各板块前7，其他涨幅领先行业为餐饮旅游、医药生物、食品饮料等消费大类行业。纺织制造，上半年下跌19.81%，相对沪深300下跌6.91%。品牌服饰，上半年下跌1.99%，相对沪深300大幅上涨10.91% 。经过近两年多的调整，板块估值已回落至历史低位，风险已得到较大是否，纺织服装作为业绩增长较为确定的消费类行业，预期未来有望迎来业绩与估值的双重提升。,-35%,0%,15%10%,-5%餐医食石计家纺银交轻商饮药品油算电织行通工贸-10% 旅饮石机服运制零游料化装输造售-15%-20%-25%-30%,基钢汽煤房电建农电国非传建机有通电综础铁车炭地力材林子防银媒筑械色信力合化产及牧元军行金设工公渔器工金属备用件融事业,各板块上半年涨跌幅,-5%-10%-15%-20%,0%,5%5%,10%,纺织服装行业涨跌幅,纺织服装(中信),沪深300,白马龙头涨幅远超行业，小市值公司跌幅较大, 上半年纺织服装各子行业均有不同程度下跌，其中下跌较少的为家纺、休闲服装、女装，下跌幅度较大的为其他服装、毛纺、其他纺织、鞋帽、印染。,纺织服装行业上半年涨幅前十公司,-10%-70%, 纺织服装板块涨幅前十公司大部分为各子领域龙头，涨幅最大公司为森马服饰、海澜之家，均为行业龙头白马；跌幅前十公司大部分为小市值公司。纺织服装行业上半年跌幅前十公司0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,-10%-15%-20%-25%-30%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,0%-5%,毛纺,家纺,其他服装,纺织服装各子行业上半年涨跌幅其他纺休闲服棉纺丝绸印染辅料织男装女装装鞋帽,国防军工,计算机,通信,农林牧渔,电子元器件,传媒,机械,餐饮旅游,医药,有色金属,食品饮料,石油石化,电力设备,综合,纺织服装,基础化工,轻工制造,电力及公用事业,商贸零售,家电,汽车,交通运输,建材,非银行金融,房地产,建筑,煤炭,钢铁,银行,PE位于各行业中游，估值回落至年初水平, 纺织服装板块PE约26倍，为各行业的中游水平，行业PE已回落至历史较低水平，低于近5年平均水平，与2014年中期相仿。虽然行业上半年白马龙头公司经历较大涨幅，但伴随业绩持续增长，且6月份出现一定回头，目前估值水平已回落至年初水平，行业估值具有极大吸引力。,5000.0004000.0003000.0002000.0001000.0000.000,纺织服装行业PE-Band9000.0008000.0007000.0006000.000收盘价,43.0X37.6X32.1X26.7X21.3X,80706050403020100,纺织服装与各行业PE水平比较,大部分纺织服装公司质押比例较低，安全边际充分,财务概览：业绩逐步兑现，资产质量不断改善,休闲、女装、家纺业绩增长强劲，盈利能力持续改善,行业简称,2017,营业总收入（亿）同比 2018Q1,同比,2017,上市公司股东的净利润（亿）同比 2018Q1,同比,男装女装家纺休闲鞋类其他服装棉纺毛纺丝绸辅料印染其他纺织,319.9294.6598.93489.76118.45518.52444.9372.1340.0665.9780.47263.24,8.51%75.30%30.50%46.66%3.55%409.09%22.30%15.72%22.00%11.53%13.36%18.03%,96.8426.4224.01128.5830.28116.35107.5815.659.8712.9219.8876.11,14.73%52.50%20.94%43.85%3.07%2.15%18.78%16.51%28.93%27.45%16.89%56.27%,49.8610.369.9623.804.9926.6031.064.991.375.297.2115.15,47.72%33.93%13.79%-16.59%-40.53%-7.44%4.43%10.85%6.53%10.82%2.94%1665.74%,15.233.143.128.293.377.207.230.360.350.291.351.50,11.22%50.74%31.88%30.11%19.17%-8.45%13.71%-49.75%42.28%2.40%2.80%3.24%, 品牌服装子行业经过多年调整，于去年下半年开始逐步确认复苏趋势，受益于低库存、低基数效应、及多家公司并购新业务增厚业绩，带动休闲、女装、家纺板块2017年全年及2018年一季度业绩均有较佳增速，盈利能力持续改善，预期全年行业增速将继续保持较高速增长。,毛利率、净利率整体平稳，棉纺受汇兑拖累严重, 纺织制造子行业收入增速继续保持平稳增长，但由于一季度人民币汇率大幅升值，导致出口型企业出现较高金额的汇兑损失，行业利润增速远低于收入增速。随着二季度人民币汇率有所贬值、国内棉价趋稳并逐步提升、及国内外需求缓慢回暖，预计下半年纺织制造子行业整体经营景气程度将稳步提升。,行业简称,2017,毛利率（%）同比 2018Q1,同比,2017,净利率（%）同比 2018Q1,同比,男装女装家纺休闲鞋类其他服装棉纺毛纺丝绸辅料印染其他纺织,43.01%64.54%43.99%35.63%44.78%33.70%15.10%17.00%15.35%28.52%20.55%22.59%,2.61%-0.77%-2.45%-2.40%0.65%-1.05%-0.10%1.15%-1.60%0.17%-0.49%0.06%,41.11%65.17%44.96%36.51%43.89%35.18%13.69%14.89%13.87%28.93%17.19%20.69%,-0.09%-0.80%-0.73%-1.29%-0.98%-0.19%-1.23%0.22%-3.52%3.87%-3.31%-1.06%,9.94%12.11%9.04%8.04%2.20%7.03%-1.03%10.43%3.24%8.41%10.19%8.29%,9.68%-2.75%-0.91%-4.63%-4.24%-1.46%-7.30%3.56%-0.57%-0.57%-0.94%3.46%,8.22%13.27%11.88%12.42%8.39%7.86%-13.40%1.89%2.90%2.45%9.07%3.03%,-1.24%0.48%0.62%0.02%1.42%-0.54%-15.14%1.03%-0.13%-0.38%-0.42%0.25%,品牌服装各子行业财务数据比较,50%0%,200%150%100%,450%400%350%300%250%,男装,女装,家纺,休闲,鞋类,其他,服装各子行业收入增速比较,2017,2018Q1,-60%,-40%,0%-20%,60%40%20%,男装,女装,家纺,休闲,鞋类,其他,服装各子行业净利润增速比较,2017,2018Q1,70%60%50%40%30%20%10%0%,男装,女装,家纺,休闲,鞋类,其他,服装各子行业毛利率比较,2017,2018Q1,14%12%10%8%6%4%2%0%,男装,女装,家纺,休闲,鞋类,其他,服装各子行业净利率比较,2017,2018Q1,纺织制造各子行业财务数据比较,0%,60%50%40%30%20%10%,棉纺,毛纺,丝绸,辅料,印染,其他,纺织各子行业收入增速比较,2017,2018Q1,0%-200%,1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%,棉纺,毛纺,丝绸,辅料,印染,其他,纺织各子行业净利润增速比较,2017,2018Q1,10%5%0%,15%,35%30%,棉纺,毛纺,丝绸,辅料,印染,其他,纺织各子行业毛利率比较,2017,2018Q1,-15%,-5%-10%,0%,25%5%20%,15%10%,棉纺,毛纺,丝绸,辅料,印染,其他,纺织各子行业净利率比较,2017,2018Q1,业绩考核高增长，行业复苏趋势确认, 行业已逐渐步入复苏增长期，上市公司积极推出股权激励计划，业绩考核目标增速大部分高于行业平均水平，充分显示了上市公司对于行业未来发展的信心，进一步验证了行业进入高增速的时期。,纺织制造：汇率及棉价双重利好，下半年高弹性可期,内棉价格震荡上涨，棉价差迅速收窄,需求国内消费明显提升供给面积下降产量下滑政策库销比持续下降供给全球种植面积下降需求服装消费温和回升,内棉需求显著提升支撑价格高位稳定种棉面积下降国储棉轮出增加国储棉库存较前两年大幅下降库销比显著回落印度、中国、巴基斯坦的种棉面积均有所下降国内外服装消费已经探底，温和回升,内地植棉面积持续下降，整体震荡上涨趋势未变，目前内棉价格已处于历史高位，短期上涨空间有限。内棉价格震荡上涨外棉价格存在上行空间巴西产量略有上涨，印、巴产量有所下降，全球供给量真题偏紧，而服装消费温和上升，带动外棉价格平稳上涨，未来仍存在上行空间。,短期棉价高位稳定毛利率逐渐修复集中下单量提升棉价差迅速收窄长期生产成本稳定出口压力舒缓产品竞争力提升,2007-12,2008-06,2008-12,2009-06,2009-12,2010-06,2010-12,2011-06,2011-12,2012-06,2012-12,2013-06,2013-12,2014-06,2014-12,2015-06,2015-12,2016-06,2016-12,2017-06,2017-12,2018-06,2007-12,2008-06,2008-12,2009-06,2009-12,2010-06,2010-12,2011-06,2011-12,2012-06,2012-12,2013-06,2013-12,2014-06,2014-12,2015-06,2015-12,2016-06,2016-12,2017-06,2017-12,2018-06,2007-12,2008-06,2008-12,2009-06,2009-12,2010-06,2010-12,2011-06,2011-12,2012-06,2012-12,2013-06,2013-12,2014-06,2014-12,2015-06,2015-12,2016-06,2016-12,2017-06,2017-12,2018-06,2007-12,2008-06,2008-12,2009-06,2009-12,2010-06,2010-12,2011-06,2011-12,2012-06,2012-12,2013-06,2013-12,2014-06,2014-12,2015-06,2015-12,2016-06,2016-12,2017-06,2017-12,2018-06,棉花等原材料量价齐升，行业毛利率平稳修复,120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00,35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00,国内328棉花价格走势,国内328级棉花价格（元/吨）,同比增速（%）,100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00,18,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00,国内涤纶短纤价格走势,国内涤纶短纤价格（元/吨）,同比增速（%）,-40.00-60.00,-20.00,0.00,40.0020.00,80.0060.00,5,000.000.00,10,000.00,15,000.00,25,000.0020,000.00,35,000.0030,000.00,国内粘胶短纤价格走势,国内粘胶短纤价格（元/吨）,同比增速（%）,-20.00-30.00,-10.00,0.00,10.00,30.0020.00,40.00,60.0050.00,10,000.000.00,20,000.00,30,000.00,40,000.00,60,000.0050,000.00,国内粘胶长丝价格走势,国内粘胶长丝价格（元/吨）,同比增速（%）,数量,价格,2012年2013年2014年2015年2016年2017年,增速放缓，毛利率下滑量价齐升出口结构渐趋合理海外需求稍有复苏成本趋高，出口疲软外需持续低迷海外需求逐渐复苏,出口增速下降，增长约3%出口增速恢复，增长约11%出口增速回落，增长约5%出口增速转负，下滑约5%出口持续下滑，下滑约6%出口逐步回升，增长约8%,海外消费需求复苏，拉动出口逐步回升, 2012年，企业处于高价棉花库存去化阶段，成本大幅提升，国内外棉价倒挂致使棉产品价格下跌，双重效应导致毛利率大幅下滑。 2013-2015年，伴随国内外棉价差逐渐收缩，海外需求稍有复苏，带动订单数量缓慢回升，高价库存基本消化完成，行业最坏时机已过，企业毛利率迎来上升周期。 2015-2016年，全球市场需求需求低迷，出口金额连续两年下滑，外需逐渐探底。 2017年，海外消费市场逐渐弱复苏，受上半年升值影响，出口总体持平，略有增长。,2007-08,2008-01,2008-06,2008-11,2009-04,2009-09,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,2013-01,2013-06,2013-11,2014-04,2014-09,2015-02,2015-07,2015-12,2016-05,2016-10,2017-03,2017-08,2018-01,2007-08,2008-01,2008-06,2008-11,2009-04,2009-09,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,2013-01,2013-06,2013-11,2014-04,2014-09,2015-02,2015-07,2015-12,2016-05,2016-10,2017-03,2017-08,2018-01,2007-08,2008-01,2008-06,2008-11,2009-04,2009-09,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,2013-01,2013-06,2013-11,2014-04,2014-09,2015-02,2015-07,2015-12,2016-05,2016-10,2017-03,2017-08,2018-01,受益消费回暖，出口略有复苏,120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00,350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00,纺织服装出口金额趋势单月出口金额（亿美元）单月同比增速（%）纺织品出口金额趋势,单月出口金额（亿美元）,单月同比增速（%）,120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00,250.00200.00150.00100.0050.000.00, 2018年5月，纺织服装单月出口金额为234.45亿美元，同比下滑0.2%，预计今年出口整体保持平稳。其中：纺织品月出口额为112.44亿美元，同比增长8.05%。服装单月出口额金额为122.01亿美元，同比下滑6.15%。受益海外消费回暖及二季度人民币汇率贬值，纺服产品出口数据逐渐企稳回升。服装出口金额趋势,单月出口金额（亿美元）,单月同比增速（%）,2005-02,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2013-01,2013-04,2013-07,2013-10,2014-01,2014-04,2014-07,2014-10,2015-01,2015-04,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2005-02,2005-08,2006-02,2006-08,2007-02,2007-08,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,2013-02,2013-08,2014-02,2014-08,2015-02,2015-08,2016-02,2016-08,2017-02,2017-08,2018-02,2005-02,2005-09,2006-04,2006-11,2007-06,2008-01,2008-08,2009-03,2009-10,2010-05,2010-12,2011-07,2012-02,2012-09,2013-04,2013-11,2014-06,2015-01,2015-08,2016-03,2016-10,2017-05,2017-12,2005-09,2006-04,2006-11,2007-06,2008-01,2008-08,2009-03,2009-10,2010-05,2010-12,2011-07,2012-02,2012-09,2013-04,2013-11,2014-06,2015-01,2015-08,2016-03,2016-10,2017-05,2017-12,二季度汇率贬值，有利于下半年出口及带来汇兑收益,7.006.806.60,人民币对美元汇率,6.4060.006.20,120.00100.0080.00,美元指数走势,6.005.805.604.003.503.002.502.001.501.000.500.00,六个月定期存款利率,40.0020.000.0076543210,六个月定期贷款利率,中高端,低端,90年代,10年代,品质档次,00年代时间,中国,技术、产品优势,成本优势,错位竞争成本优势,劳动力成本上升，促进行业产能转型升级“中国制造”将从成本优势转变为产品优势,壁垒高，集中度高，向上下游延伸，管理精细,壁垒低，集中度低，产欧美日品单一，管理粗放,提供含有时尚元素、附加值较高的品牌。中国,东南亚等提供大卖场销售的大路货。,纺织产业链升级转型，行业产能地区转移全球纺织行业产能转移路径,提供高端、时尚的品牌欧美日,规模优势逐渐显现，带动市场份额持续集中, 人口红利是支撑中国过去多年纺织行业高速增长的主要原因，近年来消退趋势明显，面临人口红利拐点，纺织行业的“中国制造”成本逐步上升，产能逐步移出东部地区，向中部、西部及东南亚地区转移，未来国内将少见大规模扩产，行业产能增长渐驱稳定。全球需求增长趋缓，国内纺织供应链同时面对劳动力短缺及环境约束难题，行业产业链及周期长等特征倒逼纺织企业加速改革，优化自身结构及调整产业链结构以降低经营成本，发掘新盈利模式。, 受益行业供给侧改革开始比较早，过剩产能已逐渐出清。龙头企业拥有更高强的技术壁垒、更有利的规模优势、更优秀的服务水平、更友好的资金成本，有能力在市场竞争中取得优胜，市场份额进一步向龙头企业集中。,资金成本,技术壁垒龙头企业竞争优势服务水平,规模优势,纺织制造上市公司2018年上半年业绩预告梳理,代码002634.SZ002083.SZ002144.SZ002042.SZ002494.SZ002404.SZ002394.SZ002687.SZ600152.SH002003.SZ002087.SZ002674.SZ002098.SZ002193.SZ,公司名称棒杰股份孚日股份宏达高科华孚时尚华斯股份嘉欣丝绸联发股份乔治白维科技术伟星股份新野纺织兴业科技浔兴股份如意集团,2018年上半年业绩预告摘要净利润约1,472.06万元2,491.17万元,增长-35.00%10.00%净利润约17060万元19500万元,下降20%30%净利润约4,571.81万元6,095.75万元,增长-10.00%20.00%净利润约52654.04万元61429.7133万元,增长20.00%40.00%净利润约890.56万元1,447.16万元,增长-20.00%30.00%净利润约6,080.07万元9,120.1万元,增长0.00%50.00%净利润约9,851万元14,073万元,变动幅度为:-30.00%0.00%净利润约3,591.89万元4,669.46万元,增长0.00%30.00%预计公司半年度业绩为盈利净利润约 16,314.51 万元21,208.86 万元,增长030%净利润约16,462.08万元19,205.76万元,增长20.00%40.00%净利润约3,141.98万元4,350.44万元,增长30.00%80.00%净利润约3,282.17万元6,564.34万元,变动幅度为:-50.00%0.00%净利润约2,129.05 万元2,903.25 万元,增长10.00%50.00%,大部分重点纺织公司估值已落入较为便宜区间,品牌服装：厚积薄发高质量增长，带来戴维斯双击,产品设计,原材料,生产,物流,品牌营销,批发商,零售终端,多品牌集团化运营,全产业链延伸,粉丝经济社交电商,多品类高性价比,传统产业链过于赘冗，上下游资源整合持续推进国内服装行业整体增长势头明显趋缓，传统产业链过于冗长、累赘，过去靠粗放复制、以数量取胜的传统“中国制造”模式无以为继，进一步加快产业的转型和升级势在必行。品牌服装产业链各环节中，利润率最大、产业价值最大的“金三角”是分别是产品设计、品牌营销及零售终端，在设计端提高产品性价比、为消费者提供一站式服务的多品类产品，在品牌营销上推动多品牌集团化发展，在零售终端加强社交营销、带动粉丝衍生消费将是行业未来的重要方向。传统服装产业链,品牌服装公司关键价值驱动因素分析,公司业绩,收入,外延扩张,多品牌、SKU数量,店铺数量单店面积,毛利率,内生增长终端价格批发折扣成本,客流量客单价销售折扣加价倍率经销商议价能力规模优势、议价能力,期间费用率,销售费用率,规模效应,管理费用率财务费用率,管理效率资金周转速度,渠道策略,公司战略设计能力,全方位管理水平,品牌影响力品牌定位渠道把控力供应链管理能力,2012-2014年增长乏力门店数量过载同店销售下降终端把控不足，持续压货应收账款及坏账增加经销商信心下降,2011年前跑马圈地经济繁荣充足的渠道资源迅速铺开网店做大规模,2017年至今新增长周期渠道调整到位同店回升库存正常，渠道信心恢复，订货重现增长稳健扩张门店,2014-2016年倒逼改革关闭低效门店试水快反扩大直营化渠道减负销售变化敏感性及产品适销性增强, 2011年以前，我国经济处于快速发展期，也是品牌服装发展的黄金期，消费者品牌意识逐渐崛起，渠道资源丰富，服装公司跑马圈地占据渠道，业绩取得丰收。 2012年下半年-2017年上半年，随着品牌数量大幅增加、渠道资源被逐渐占据，简单依赖开店的模式无以为继，品牌服装行业进入了长达五年的调整和重构，大批关闭低效门店，清理积压库存，公司盈利进入下行通道。 2017年以来，随着渠道逐渐调整到位，库存清理结束，单店效率逐渐回升，行业进入新增长周期，企业重新迈出门店外延扩张的步伐。,渠道调整逐渐到位，行业进入新增长周期,