人民币波动对纺织服装行业影响分析.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 专题研究 |纺织服装 2018 年 06 月 24 日 证券研究报告 本报告联系人：赵颖婕 021-60750604 zhaoyingjiegf Tabl e_Title 纺织服装行业 人民币 波动 对纺织服装行业影响分析 Table_Aut horHorizontal 分析师： 糜韩杰 S0260516020001 021-60750604 mihanjiegf Table_Summary 人民币 汇率 波动，将影响纺织制造行业 近期人民币汇率持续走低， 截至 6 月 22 日美元兑人民币中间价较 4 月初低点下降了 3.25%。今年 1-5 月以美元计价的纺织纱线、织物及制品出口金额同比增长 10.70%，延续 2017年较快增长态 势。但是纺织制造板块 2018Q1归母净利润同比下滑，主要是之前人民币汇率升值所致， 人民币汇率贬值可能对这些企业利润产生正影响。 人民币 汇率波动将影响 纺织服装企业出口订单 和 企业收入 在东南亚其他纺织 服装 出口国货币相对稳定的情况下， 人民币 波动将影响 我国纺织服装企业的竞争力， 从而影响 我国企业在全球竞争中获取订单 的能力 。 对于企业已经签订的在手订单来说 ，由于订单往往以外币计价， 若外币升值， 在订单完成后，订单收入由外币转换为人民币时，会实现收入的增长。 综上所述， 出口占比较高的纺织服装企业 在人民币汇率波动的情况下 业绩弹性较大 。根据 2017 年年报情况来看，海外收入占比超 40%且估值相对较低（ PE（ TTM） 低于 30 倍）的公司有：健盛集团（ 82%）、申达股份（ 70%）、嘉欣丝绸（ 65%）、孚日股份（ 61%）、联发股份（ 59%）、鲁泰 A（ 57%） 、龙头股份（ 45%）和百隆东方（ 42%）。但在实际中，有部分纺织服装公司会进口原料（比如国内棉纺公司进口国外棉花或者棉纱） ，会抵消以外币结算的订单收入增长的影响，还有部分纺织服装公司会通过套期保值等方式提前锁定汇率，从而降低汇率波动带来的影响 。 人民币 汇率波动将影响 拥有海外资产的企业 的 业绩 近年来，由于纺织服装产业转移向劳动力成本更低的东南亚等地区，纺织服装企业公司也纷纷进行海外产能布局。对于在海外拥有美元资产敞口的公司来说，人民币贬值 则 这些企业获得汇兑收益，同时对于在海外拥有美元负债敞口的公司来说，人民币贬值 则 这些企业获得汇兑损失。 纺织服装行业各上市公司也在积极布局海外产能，包括：百隆东方和华孚色纺在越南布局 纱线产能， 2017 年底越南产能占总产能的 40%以上和 15%以上；鲁泰 A在越南布局了纱线、色织面料和衬衫一体化的产业链，在柬埔寨和缅甸有衬衫产能。由于海外资产和负债敞口无法直接从报表获得，可以从公司汇兑损益情况反推。由于 2017 年人民币对美元处于升值的情况，所以大部分纺织服装企业获得了汇兑损失，其中汇兑损益对公司归母净利润影响较大（绝对值超过 5%）且估值相对较低（ PE（ TTM）低于 30 倍）的有：百隆东方（ -33%）、嘉欣丝绸（ -19%）、健盛集团（ -11%）、孚日股份（ -8%） 、联发股份（ -6%）、申达股份（ -5%）、华孚时尚（ -5%）和鲁泰 A（ -5%）。在人民币贬值的情况下，这些公司也有比较大的概率获得汇兑收益。 风险提示 人民币汇率大幅升值，将削弱纺织服装行业出口企业的竞争力，影响收入和订单；纺织服装公司在海外产能布局面临海外国家政策风险。 Table_Report 相关研究 ： 纺织服装行业 :国际童装龙头 Carter s 的启示：品牌并购及新市场拓展驱动持续增长 2018-06-01 纺织服装行业 :棉花价格短期震荡，不改中长期向好，利好下游棉纱类企业 2018-05-27 从业绩、估值、市场关注度看品牌服装板块的配置机会 2018-05-13 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 专题研究 |纺织服装 图 1： 越南盾兑美元汇率 图 2： 美元兑人民币汇率 数据来源： WIND，广发证券发展研究中心 数据来源： WIND，广发证券发展研究中心 图 3： 中国纺织品出口增长情况 图 4： 纺织制造行业 2018Q1扣非后归母净利润 下滑 数据来源： WIND，广发证券发展研究中心 数据来源： WIND，广发证券发展研究中心 注 ： 此项数据 根据 24个纺织制造行业公司数据统计而成 表 1： 纺织服装行业公司海外收入占比情况 （ PE 数据更新至 2018 年 6 月 22 日 ） 股票代码 公司名称 海外收入（亿元） 总收入（亿元） 海外收入占比 PE（ TTM） 600146.SH 商赢环球 21.27 21.87 97% 48.85 600448.SH 华纺股份 23.52 28.50 83% 262.77 002486.SZ 嘉麟杰 7.24 8.83 82% 77.77 603558.SH 健盛集团 9.31 11.38 82% 22.47 600156.SH 华升股份 5.76 7.12 81% -18.18 600689.SH 上海三毛 10.17 12.77 80% -104.17 603665.SH 康隆达 6.10 7.67 79% 33.99 002634.SZ 棒杰股份 3.31 4.49 74% 41.19 600626.SH 申达股份 77.97 111.26 70% 17.46 300526.SZ 中潜股份 2.61 3.85 68% 55.20 000982.SZ *ST 中绒 18.25 27.97 65% 103.66 002404.SZ 嘉欣丝绸 17.97 27.73 65% 26.83 603908.SH 牧高笛 3.22 5.16 62% 38.14 002083.SZ 孚日股份 29.28 48.22 61% 12.41 002394.SZ 联发股份 23.80 40.04 59% 9.67 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 专题研究 |纺织服装 000726.SZ 鲁泰 A 36.81 64.09 57% 12.24 603238.SH 诺邦股份 2.86 6.18 46% 45.29 600630.SH 龙头股份 19.84 44.22 45% 23.08 002494.SZ 华斯股份 2.72 6.34 43% -35.13 601339.SH 百隆东方 25.03 59.52 42% 17.24 300577.SZ 开润股份 4.79 11.62 41% 58.72 600493.SH 凤竹纺织 3.32 8.21 40% 63.33 603889.SH 新澳股份 8.09 23.12 35% 20.02 600232.SH 金鹰股份 4.30 12.33 35% 85.78 002144.SZ 宏达高科 2.19 6.35 35% 19.27 002612.SZ 朗姿股份 8.00 23.53 34% 20.79 002485.SZ 希努尔 2.27 7.75 29% 192.07 002193.SZ 如意集团 3.46 11.93 29% 53.58 600220.SH 江苏阳光 5.99 21.51 28% 34.20 002042.SZ 华孚时尚 31.96 125.97 25% 15.19 000955.SZ 欣龙控股 1.48 6.32 23% 65.83 002003.SZ 伟星股份 5.81 26.24 22% 17.16 000779.SZ 三毛派神 0.58 2.80 21% 27.10 601599.SH 鹿港文化 8.18 41.11 20% 11.73 603808.SH 歌力思 3.95 20.53 19% 22.99 600107.SH 美尔雅 0.85 4.44 19% 548.50 600510.SH 黑牡丹 11.77 62.89 19% 13.89 002034.SZ 旺能环境 2.53 14.05 18% 27.37 002293.SZ 罗莱生活 8.37 46.62 18% 23.96 600370.SH 三房巷 1.81 10.66 17% 57.76 600152.SH 维科技术 1.75 15.97 11% 100.79 603958.SH 哈森股份 1.53 14.97 10% 127.25 002569.SZ 步森股份 0.34 3.44 10% -68.06 002087.SZ 新野纺织 4.51 51.95 9% 11.20 600137.SH 浪莎股份 0.27 3.43 8% 57.16 002397.SZ 梦洁股份 1.36 19.34 7% 54.91 002699.SZ 美盛文化 0.61 9.12 7% 81.78 601718.SH 际华集团 10.57 254.40 4% 27.28 600400.SH 红豆股份 0.57 27.14 2% 13.64 600987.SH 航民股份 0.66 34.96 2% 10.37 300591.SZ 万里马 0.11 6.04 2% 58.97 002763.SZ 汇洁股份 0.30 21.36 1% 18.44 002674.SZ 兴业科技 0.28 21.13 1% 55.53 603555.SH 贵人鸟 0.38 32.52 1% 56.25 603001.SH 奥康国际 0.22 32.62 1% 20.70 002291.SZ 星期六 0.10 15.04 1% -5.40 603587.SH 地素时尚 0.11 19.46 1% 32.91 603365.SH 水星家纺 0.12 24.62 0% 24.02 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 7 专题研究 |纺织服装 002516.SZ 旷达科技 0.11 23.17 0% 13.90 300005.SZ 探路者 0.06 30.34 0% -30.79 603877.SH 太平鸟 0.13 71.42 0% 28.18 002761.SZ 多喜爱 0.00 6.81 0% 152.51 002029.SZ 七匹狼 0.01 30.85 0% 18.57 600398.SH 海澜之家 0.06 182.00 0% 15.91 603477.SH 振静股份 0.00 6.55 0% 55.21 002154.SZ 报喜鸟 0.00 26.01 0% 86.18 600177.SH 雅戈尔 0.00 98.40 0% -61.45 603518.SH 维格娜丝 0.00 25.64 0% 15.18 603608.SH 天创时尚 0.00 17.34 0% 17.20 601566.SH 九牧王 0.00 25.65 0% 16.06 603839.SH 安正时尚 0.00 14.21 0% 24.07 002327.SZ 富安娜 0.00 26.16 0% 19.69 002563.SZ 森马服饰 0.00 120.26 0% 28.71 002776.SZ 柏堡龙 0.00 8.41 0% 31.03 002687.SZ 乔治白 0.00 7.87 0% 23.90 002780.SZ 三夫户外 0.00 3.51 0% -218.35 000611.SZ 天首发展 0.00 0.41 0% -74.57 002269.SZ 美邦服饰 0.00 64.72 0% -24.48 002762.SZ 金发拉比 0.00 4.30 0% 26.64 002875.SZ 安奈儿 0.00 10.31 0% 27.70 002832.SZ 比音勒芬 0.00 10.54 0% 33.14 603116.SH 红蜻蜓 0.00 32.45 0% 13.95 603196.SH 日播时尚 0.00 10.73 0% 27.18 603157.SH 拉夏贝尔 0.00 89.99 0% 15.93 002503.SZ 搜于特 0.00 183.49 0% 17.24 数据来源： WIND，广发证券发展研究中心 表 2： 纺织服装公司汇兑损益情况 （ PE 数据更新至 2018 年 6 月 22 日 ） 股票代码 公司名称 汇兑损益（亿元） 归母净利润（亿元） 汇兑损益占归母净利润比重 PE（ TTM） 600448.SH 华纺股份 -0.10 0.07 -152% 262.77 600232.SH 金鹰股份 -0.10 0.25 -40% 85.78 601339.SH 百隆东方 -1.59 4.88 -33% 17.24 002486.SZ 嘉麟杰 -0.09 0.28 -33% 77.77 002404.SZ 嘉欣丝绸 -0.21 1.12 -19% 26.83 600107.SH 美尔雅 -0.01 0.05 -18% 548.50 600220.SH 江苏阳光 -0.19 1.21 -16% 34.20 000982.SZ *ST 中绒 -0.07 0.48 -15% 103.66 600370.SH 三房巷 -0.07 0.44 -15% 57.76 603908.SH 牧高笛 -0.07 0.50 -14% 38.14 600152.SH 维科技术 -0.02 0.17 -14% 100.79 600493.SH 凤竹纺织 -0.03 0.25 -13% 63.33 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 7 专题研究 |纺织服装 002485.SZ 希努尔 -0.04 0.37 -12% 192.07 603558.SH 健盛集团 -0.14 1.32 -11% 22.47 603665.SH 康隆达 -0.07 0.72 -9% 33.99 002154.SZ 报喜鸟 -0.02 0.26 -9% 86.18 002634.SZ 棒杰股份 -0.04 0.48 -9% 41.19 002193.SZ 如意集团 -0.06 0.71 -9% 53.58 002083.SZ 孚日股份 -0.33 4.10 -8% 12.41 300526.SZ 中潜股份 -0.03 0.43 -8% 55.20 002394.SZ 联发股份 -0.23 3.60 -6% 9.67 300577.SZ 开润股份 -0.08 1.33 -6% 58.72 603958.SH 哈森股份 -0.01 0.18 -6% 127.25 600626.SH 申达股份 -0.10 1.93 -5% 17.46 002397.SZ 梦洁股份 -0.03 0.51 -5% 54.91 002042.SZ 华孚时尚 -0.33 6.77 -5% 15.19 000726.SZ 鲁泰 A -0.40 8.41 -5% 12.24 603238.SH 诺邦股份 -0.02 0.52 -4% 45.29 002293.SZ 罗莱生活 -0.15 4.28 -3% 23.96 002612.SZ 朗姿股份 -0.07 1.88 -3% 20.79 002699.SZ 美盛文化 -0.06 1.91 -3% 81.78 300591.SZ 万里马 -0.01 0.37 -3% 58.97 002003.SZ 伟星股份 -0.10 3.65 -3% 17.16 002144.SZ 宏达高科 -0.03 0.97 -3% 19.27 000955.SZ 欣龙控股 -0.01 0.45 -3% 65.83 603001.SH 奥康国际 -0.06 2.26 -3% 20.70 002674.SZ 兴业科技 -0.01 0.45 -2% 55.53 603889.SH 新澳股份 -0.04 2.07 -2% 20.02 601599.SH 鹿港文化 -0.05 2.93 -2% 11.73 600177.SH 雅戈尔 -0.05 2.97 -2% -61.45 600146.SH 商赢环球 -0.02 2.11 -1% 48.85 600137.SH 浪莎股份 0.00 0.23 -1% 57.16 002034.SZ 旺能环境 -0.02 2.35 -1% 27.37 002029.SZ 七匹狼 -0.02 3.17 -1% 18.57 603518.SH 维格娜丝 -0.01 1.90 -1% 15.18 601718.SH 际华集团 -0.05 7.55 -1% 27.28 600987.SH 航民股份 -0.03 5.74 -1% 10.37 603587.SH 地素时尚 -0.02 4.80 0% 32.91 600510.SH 黑牡丹 -0.01 4.94 0% 13.89 603608.SH 天创时尚 -0.01 1.88 0% 17.20 002516.SZ 旷达科技 -0.01 3.85 0% 13.90 601566.SH 九牧王 -0.01 4.94 0% 16.06 603477.SH 振静股份 0.00 0.62 0% 55.21 603877.SH 太平鸟 0.00 4.56 0% 28.18 002763.SZ 汇洁股份 0.00 2.22 0% 18.44 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 7 专题研究 |纺织服装 600400.SH 红豆股份 0.00 6.08 0% 13.64 603365.SH 水星家纺 0.00 2.57 0% 24.02 603839.SH 安正时尚 0.00 2.73 0% 24.07 603555.SH 贵人鸟 0.00 1.57 0% 56.25 002327.SZ 富安娜 0.00 4.93 0% 19.69 002563.SZ 森马服饰 0.00 11.38 0% 28.71 002776.SZ 柏堡龙 0.00 1.29 0% 31.03 002087.SZ 新野纺织 0.00 2.92 0% 11.20 002687.SZ 乔治白 0.00 0.75 0% 23.90 002780.SZ 三夫户外 0.00 -0.13 0% -218.35 000611.SZ 天首发展 0.00 -0.22 0% -74.57 002269.SZ 美邦服饰 0.00 -3.05 0% -24.48 002762.SZ 金发拉比 0.00 0.92 0% 26.64 002875.SZ 安奈儿 0.00 0.69 0% 27.70 002832.SZ 比音勒芬 0.00 1.80 0% 33.14 603116.SH 红蜻蜓 0.00 3.82 0% 13.95 300005.SZ 探路者 0.00 -0.85 0% -30.79 600398.SH 海澜之家 0.00 33.29 0% 15.91 603196.SH 日播时尚 0.00 0.84 0% 27.18 000779.SZ 三毛派神 0.00 0.79 0% 27.10 603157.SH 拉夏贝尔 0.00 4.99 0% 15.93 002291.SZ 星期六 0.00 -3.52 0% -5.40 002761.SZ 多喜爱 0.00 0.23 0% 152.51 002503.SZ 搜于特 0.03 6.13 0% 17.24 600156.SH 华升股份 -0.02 -0.87 2% -18.18 002569.SZ 步森股份 -0.01 -0.34 2% -68.06 600630.SH 龙头股份 0.03 1.29 2% 23.08 603808.SH 歌力思 0.09 3.02 3% 22.99 002494.SZ 华斯股份 -0.10 -0.75 13% -35.13 600689.SH 上海三毛 0.04 0.21 18% -104.17 数据来源： WIND，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 7 专题研究 |纺织服装 Table_Research 广发纺织服装行业研究小组 糜韩杰： 首席分析师，复旦大学经济学硕士， 2016 年进入广发证券发展研究中心。 张 萌： 联系人，上海财经大学数量经济学硕士， 2016 年进入广发证券发展研究中心。 赵颖婕： 联系人，伦敦政治经济学院国际管理学硕士， 2018 年进入广发证券发展研究中心。 Table_RatingIndustry 广发证券 行业 投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10% +10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 Table_RatingCompany 广发证券 公司投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5% +5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyfgf 服务热线 Table_Disclaimer 免责声明 广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告 当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。