2019年机械行业下游投资策略分析报告.pptx

2019年机械行业下游投资策略分析报告,2018年11月,核 心 观 点,作为设备制造供应商的机械行业和下游需求变动情况紧密联系。机械行业中短期投资逻辑需要下游持续高景气，且景气度需要持续加速提升才会兑现机械行业高增速，而产能高景气的周期区间往往有限，因此机械板块呈现强周期、高弹性、可投资区间短的特征。同时，由于设备订单可见度低和下游分散特征，往往需要宏观强逻辑支撑才具有筹码涌入的强需求。在此情况下，2018年在去杠杆背景下，受市场对基建、房地产等核心需求端预期偏悲观的条件下，行业实际需求及估值双承压，抑制板块投资关注度。,从产能周期角度来看，我国在1992年至2002年经历了完整的产能周期，而后随着进入WTO和全球金融危机的非常规影响因素，我国在2002年至2012年产能周期出现非正常波动，4万亿刺激叠加高乘数效应带来流动性的大幅扩张、海外需求的激增以及不成熟的市场共同激发产能无须扩张，而后11年后的产能进入市场化和政策化的加速出清阶段。固定资产投资增速持续下滑。在这样的背景下，我们认为应该核心关注的两个层面：,1. 总量层面，尽管目前总体下游固定资产投资情况下滑，但我们已经经历了近8年的产能出清过程，且行业总量较上一周期有了较大提升。我们判断新的产能置换周期可能会在1920年出现。关注行业增速放缓后的各细分行业龙头。,2. 结构层面：固定资产投资中，新增产能和扩建产能增速持续放缓，这与投资需求直接相关。但结,构来看，更新产能增速出现分化，主要投资方向为效率提升。关注工业自动化板块。2019年机械行业选股思路：, 工业自动化板块，克来机电（603960）, 工程机械板块，总量和穿越周期逻辑，关注三一重工（600031）,风险提示：宏观经济增速持续放缓的风险；流动性收紧风险；基建、房地产投资不达预期风险。,1,目,录,2018年行业回顾2019年行业投资策略重点推荐投资标的2,2018年行业回顾：行业整体下跌，显著跑输沪深300,机械子行业二级市场涨跌幅 2018年初截至11月7日申万机械指数下跌35%，跑输沪深300指数约14个百分点。 2018年初截至11月7日机械行业全部细分行业集体下行，其中工程机械、冶金设备、专用设备跌幅较小，分别为-17%、-17%和-29%。 不考虑2018年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为杰瑞股份（+60.7%）、天永智能（+55.1%）、克来机电（+48.4%）；跌幅最大的为天广中茂（-69.7%）、新日恒力（-70.9%）和*ST天马（-74.3%）。3,机械指数相对沪深300走势机械行业涨跌幅前五个股,2018年行业回顾：行业市盈率不断下滑，但预期放缓仍压制PE提升,申万一级行业市盈率（TTM整体法）,申万机械历史PE-BAND,申万机械子行业市盈率（TTM整体法） 横向看：机械行业PE(TTM)为31倍，在申万行业中处于高位水平。 纵向看：机械行业PE环比持续下降，但仍受下游投资增速持续放缓预期对PE的压制。 从子行业来看，机械基础件（超过200倍）和内燃机（接近200倍）的市盈率最高，农用机械和磨具磨料行业处于亏损状态。4,目,录,2018年行业回顾2019年行业投资策略重点推荐投资标的5,宏观需求不振（总量）,6, 宏观需求处于下降通道当中, 基建方面：政府端需求已经从1516年流动性释放形成的加杠杆通道中发生逆转，,政府去杠杆通道, 地方债压力高企：账面债务压力已不小，贵州、云南、辽宁几省杠杆率尤其高 除账面债务外还包括产业基金、政府引导基金等影子债务，与明面债务规模至,少总体形成1:1的规模, 2018年15 月，基建投资同比增长9.4%，增速分别比一季度、去年同期回落了,3.6和11.5 个百分点, 地产方面承压，销售面积前5个月累计回归至0，房价承压；三四线城市棚改总体体量,小幅下滑（17年600万套18年580万套，棚改货币化比例有所下降）,制造业在发生什么？,核心的产能扩张周期已过 投资带来的边际收益大幅降低过去的发展模式（0607年，0911年） 供给不足（国内+海外） 持续高产能利用率（利润表） 产能扩张（资产负债表）+杠杆 利润表加速扩张（规模效应） ROE持续提升未来的趋势 供给侧逐步稳定、升级 库存周期、需求波动带来的产能利用率提升 赚利润表的钱,7,制造业驱动力从产能向效率转变, 正是由于我们绝大部分工业品需求都在过去产能持续扩展周期中被充分满足，才造成工,业投资增速显著放缓, 在需求总量需求不振，二产投资显著放缓的背景下，绝大部分类通用型设备细分将不具,投资价值, 关注工程师红利，关注具有通过价值提升造成生产效率提升的板块,8,关注点：需求增长，流动性方向,需求端真实成长的方向，具有结构性的成长属性（寻找二产投资增速最快的方向和属于价值量提升的方向） 这些方向属于产业升级方向，以制造效率提升为核心驱动力 关注领域：工业自动化领域（工业互联网更多还处在概念阶段），机器人板块（高成长领域）关乎战略安全，国家在定向释放流动性方向 全球经济体量相对水平已经发生了巨大变化，但与之对应的全球贸易等方面的制度结构仍固化在过去的水平上，制度性调整也将加剧政治和安全风险 在此背景下，国家在定向对部分行业进行流动性释放，如半导体产业基金、工业物联网工作组的成立。这些牵扯到国家核心安全的方向值得给予高度关注，传统估值体系在部分细分领域可能会失真 可关注板块：半导体设备（战略安全，高投资）、军工领域（核心安全）,9,工业自动化人口总量、结构变化带来的效率提升需求,后工业化时代对工业自动化（机器代人）认识的几个维度：,城镇化是工业化进程的助推器，农业中人是生产资料，工业化是消灭人力的,过程,老龄化问题：中国未来同样会进入给老年人纸尿裤的销量大于儿童纸尿裤销,量的时代,后工业化时代对应的是生产效率的提升,人口结构：从劳动力红利发展到工程师红利,10,10年产能周期,10年产能周期产能投资总量,加入WTO，4万亿强刺激带来产能周期提前市场化、政策化（环保）产能出清产能投资结构,工业自动化产能周期已从无序扩张到产能升级0309年，我国产能周期由于WTO带来外部需求激增以及4万亿内部强刺激，出现产能周期提前，同时也带来后续出清过程持续时间更长（市场+政策）产能升级（改建）成为16年以来工业企业利润提升的核心固投增长点，产生结构性机会对应机械装备领域为工业自动化系统升级,11,产能周期已从无序扩张到产能升级微观印证,Manufacturing accounts for only an insignificant,portion of entrsted and trust loans,Desination of Entrusted and Trust Loan(1Q18), 调研反馈：企业家对于新建、扩建产能非常谨慎，一方面上一轮部分周边企业家出现破产（很多是,因为负债扩产能造成），另一方面目前资金成本太高, 从资金流向来看，信用资源流向制造业的比例仅3%，核心是资金成本, 沿着此逻辑线推演行业核心发展逻辑：,1. 成本为王，投资回报周期是下游核心考虑的问题,2. 下游行业会从盈利能力、强规模大的行业逐步向其他行业演化,12,资产结构变化：资产质量提升，自动化产线,成本结构变化：浮动成本转固定成本摊销,生产人员锐减管理人员锐减,补贴带来营业外收入：17年高增速的重要原因,利润数量（效率提升）和质量（工业生产需要更强的,一致性）,注：1. 目前工人流动性的大幅提升，稳定度的下降也带来大量成本,2. 不同环节节拍匹配往往会是制约很多行业效率的因素,3. 长期来看，自动化带来的信息化是未来过程精准控制的基础,13,发展背景从报表层面来看机器替代人的优势,下游需求拉动-制造业升级和智能制造背景下，看好机器人板块发展,0%,40%30%20%10%,50%,机器人,中小企业板,创业板,-10%,50%40%30%20%10%0%,60%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016 20173Q,机器人,创业板,中小企业板,机器人板块营业收入同比增速,机器人板块净利润同比增速,-20%业企业利润同比增速 14年之前机器人行增速和工业企业同比利润增速高度拟合，一年滞后属于扩产能补库存需求 此后，机器人行业走出单边行情。属于人口红利拐点和下游需求场景拓展的结果 盈利能力同比增速低于营收增速属于机器人行业量升价减所造成14,下游需求拉动-制造业升级和智能制造背景下，看好机器人板块发展,机器人板块毛利率变化,机器人板块净利率变化,机器人板块研发费用占营收比例 行业目前还处在盈利能力收窄的阵痛期中 主要原因 量升价减 研发费用高 需等待规模效应带来盈利能力的提升15,目,录,2018年行业回顾2019年行业投资策略（分板块阐述）重点推荐投资标的16,克来机电（603960）：工业自动化最强标的,股价表现, 投资逻辑：,1）国内汽车电子柔性自动化生产线稀缺标的，公司产品技术含量高，规模不断增长，3年内生性复合增速超过40%；,2）需求端：公司产品面对百亿规模市场，具有明显成本优势，存在大量进口替代需求；3）供给端：公司不断扩大工程师团队，未来工程师培养有望加速，产能释放空间广阔。 业绩预测与投资建议：,预计2018-2019年净利润分别为0.8亿、1.2亿，对应PE分别为37倍、25倍，“买入”评级。 风险提示：,宏观经济周期导致下游产业体量增长不及预期的风险；规模扩张引起的管理风险。,17,谢谢观看,THANK YOU,