深度报告-20221226-湘财证券-新能源汽车行业深度_2023年投资策略-增速放缓考验发展质量_把握产业链中价稳量增机会_45页_3mb.pdf

增速放缓考验发展质量，把握产业链中价稳量增机会 2023 相关研究：1.年末冲 量，中国销 量重拾升 势，德 国 销 量 大 增 十 一 月 数 据 点评 2022.12.19 2.新 能源汽 车月报：比 亚迪 提早宣 布 明 年 涨 价 确 立 温 和 涨 价 基调 2022.12.02 行业评级：增持%1 3 12-3.6-6.2 2.2-1.8-6.5-19.7 300 分析师：文正平 证 书 编 号：S0500521040001 Tel：(8621)50295369 Email：地址：上海市浦 东新区 银城路88 号中 国人寿 金融中 心10 楼 2022 690+96%250+10%90+48%2022 1090+60%2023 1410+29%880+28%300+20%140+56%2021 2022 2023 2023 2022 2023 证 券研 究报告 2022 年 12 月 26 日 湘 财证 券研究 所 行 业研 究 新 能源 汽车行业 深度 2 2020 2022 21.4%PE,TTM 55.0%30.4 30 2022 2023 2023 1 1.3 1.1.5 1.2.11 1.3.18 2.20 3.22 3.1.22 3.2.24 3.3.26 4.30 4.1.31 4.2.33 4.3.37 5.39 6.42 7.42 1.3 2.4 3 2021 2016.4 4.5 5.6 6.7 7/SUV.8 8 2022.10 9.12 10.12 11 LEONI AG.13 12.13 13.14 14 2030 50%.15 15.17 16.18 17.20 18 2023.21 19.23 20.24 2 21.25 22.25 23/.26 24 4680.27 25.27 26.28 27.28 28.29 29.29 30.30 31.30 32.31 33/.32 34 CR3/CR6.32 35.33 36.34 37.34 38.35 39 2021.35 40 2021.36 41 2020.37 42.38 43 2022.39 44 2020.39 45.40 46 2022.40 47 2022 PE-Bands.41 48 PE,TTM.41 1 TOP15.9 2 2023.10 3.14 4“”.16 5.19 6 2022 GWh TOP10.22 7 GWh.23 8 2018-2020.31 9.37 10.37 3 1 IEA 2022 40/2020 1 IEA 2021 450 2 298 184 4 2 IEA 3 2021 2016 IEA 5 1.1 2021 352.1+158%13.4%2021 2022 2022 1-11 606.7+101%25.0%2022 690+96%4 Wind 2022 2022 1 2 3/2022 1-4 0.5 0.8 1.3 1.8 7.5 33.1 50.7 77.7 125.6 120.6 136.7 352.1 606.7 0%5%10%15%20%25%30%-100 200 300 400 500 600 700新能源汽车销量 渗透率 6/5 Wind Model 3/Y P7 ONE 2020 17.9 11.0 22.6 20.6 21.7 25.6 27.1 32.1 35.7 38.3 45.0 53.1 43.1 33.4 48.4 29.9 44.7 59.6 59.3 66.6 70.8 71.4 78.6 01020304050607080901 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11 月 12月2018 2019 2020 2021 2022 7 2022 9 Mini V 2020 10 2021 10 2021 11 6 2020 Model 3 Model 3 2020 Mini 2020 2021 Model Y Model Y 2021 5 2021 ONE 2021 2021 10 2021 11 2021 12 001 2022 3 M5 2022 9 L9 8 05 10-20 2022 SL03 2022 10 7/SUV 2022/11/15 五菱宏光MiniQQ冰淇淋长安Lumin零跑T03比亚迪秦比亚迪驱逐舰05MG MULAN欧拉好猫AION S长安深蓝SL05小鹏P5欧拉闪电猫零跑C01哪吒S比亚迪海豹比亚迪汉小鹏P7特斯拉Model 3智己L7蔚来ET5蔚来ET7奔驰EQE0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50哪吒V比亚迪元哪吒UAION Y比亚迪宋小鹏G3零跑C11ID.4 CROZZAION V广汽丰田Bz4X比亚迪唐福特电马问界M5自游家NV日产Ariya极氪001特斯拉Model Y飞凡R7小鹏G9东风岚图FREE问界M7理想L7/L8蔚来ES6/EC6/ES7凯迪拉克LYRIQ理想L90 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 9 1 TOP15 2021 2022 1-11 1 MINI 395,451 MINI 370,300 2 187,227 315,737 3 Model 3 150,890 242,591 4 117,323 178,178 5 eQ 76,987 Model 3 111,917 6 EV 76,381 Aion S 102,500 7 Aion S 73,853 QQ 93,937 8 63,492 eQ 90,359 9 P7 60,569 EV 85,704 10 49,900 E70 64,372 11 CLEVER 46,002 58,830 12 T03 40,245 T03 57,982 13 E10X 35,368 P7 56,097 14 e2 33,825 05 55,842 15 30,467 A 48,056-TOP15 1,437,980 TOP15 1,932,402 2021 SUV 2022 1-11 SUV 1 Model Y 169,853 405,037 2 104,244 Model Y 285,927 3 ONE 90,491 PLUS 146,358 4 50,116 128,578 5 V 49,646 Aion Y 106,274 6 ES6 41,474 V 94,118 7 40,534 ONE 78,329 8 Aion Y 33,522 001 60,604 9 EC6 29,905 M5 50,632 10 G3 29,721 U 48,552 11 ID.4 CROZZ 26,141 ID.4 CROZZ 41,429 12 EX5 24,025 C11 41,051 13 X3 BEV 21,814 ES6 40,281 14 ID.4 X 21,004 ID.4 X 31,300 15 ES8 20,050 Aion V 31,122-TOP15 752,540 TOP15 1,589,592 07 ET5 SUV G9 L8/L7 S C01 10 R7 2023 8 2022 2023 2023 2 2023 2022 30%400km 5400 2000 2023 400km 12600 4800 0.219Cd.CTB G9 800V+480KW 5 200km 3C 10-80%20 4C 15 5D R7 11 2023 2023 2000-6000 1.2 1.2.1 2018 11 2050 2019 12 European Green Deal 2050 2021 6 European Climate Law 2050 2030 55%1990 2021 7 55%Fit for 55 2030 55%2021 30 95g/km 1g/km 95 ACEA EU+EFTA+UK 2021 226+65.7%18.0%2022 169+7.5%19.2%2022 250 12+10%9 ACEA 2020 2021Q3 10 ACEA 2022 3 UkraineInvest.gov 22 38 LEONI APTIV 11 137 226 169-50 100 150 200 250-10 20 30 40 50 60 70 80Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32018 2019 2020 2021 2022 13 MEB 11 LEONI AG LEONI 12 22 38 UkraineInvest.gov.ua 2022 KBA 2023 14 13 KBA EV Volumes Model 3/Y ID.4+Enyaq+e-208+Zoe Kona+Niro Ioniq 5+EV6 2022 500e Zoe Leaf 2022 3 3 2021 2022 1-10 1 Model 3 142,905 Model Y 86,869 2 Zoe 72,562 Model 3 58,583 3 ID.3 69,567 500e 52,538 4 ID.4 55,006 ID.4 47,343 5 Niro 46,705 Enyaq 40,936 6 Kuga PHEV 46,448 208 38,376 7 500e 44,492 Kuga PHEV 36,189 8 Enyaq 44,402 ID.3 34,779-2 4 6 8 10 1212月 11月 10月 9 月 8 月 7 月 6 月 5 月 4 月 3 月 2 月 1 月2020 年 2021年 2022年 15 9 Kona 43,415 Dacia Spring 33,719 10 208 42,605 Kona 33,687 11 XC40 PHEV 42,492 Niro 32,622 12 3008 PHEV 40,990 Zoe 31,071 13 e-up!40,835 Q4 e-tron 30,888 14 GLC300e/de PHEV 37,802 Ioniq 5 28,520 15 330e PHEV 36,567 Mini Cooper EV 26,712 16 Leaf 35,790 3 PHEV 25,980 17 XC60 PHEV 33,739 e-tron 25,470 18 e-tron 31,705 3008 PHEV 24,177 19 A250e 29,892 EV6 24,155 20 Mini Cooper EV 29,744 Tucson PHEV 23,650-TOP20 967,663 TOP20 736,264 Clean Technica,EV Volumes 1.2.2 2020 11 2050 2021/8 2030 50%Stellantis Stellantis 2030 40%14 2030 50%whitehouse.gov 16 2022/8 Inflation Reduction Act,IRA 7500 20 4000 2023 2032 foreign entity of concern 4 3750 3750 2023 50%2023 40%2024 60%2024 50%2025 60%2025 60%2026 70%2026 70%2027 80%2027 80%2028 90%-2029 100%-*2024*2025 Build Back Better Plan,BBB Budget Reconciliation 51:50 17 7500 WTO 4000 Argonne 2021 60.8+98.7%2022 1-11 81.6 2022 90+48%15 Argonne 2010 BEV Volt PHEV 33.132.030.660.881.60102030405060708090 18 2022 11 7.1%/2030 50%Model Y Model 3 Mustang Mach-E F-150 Lightning Stellantis FCA 1.3 2022 690+96%250+10%90+48%2022 1090+60%16 ACEA Argonne 2023 1410+29%136.7136.630.6352.1(+158%)226.3(+66%)60.8(+99%)690(+96%)250(+10%)90(+48%)0 100 200 300 400 500 600 700 800中国欧洲美国2020 2021 2022E 19 880+28%300+20%140+56%2023 880+28%5 2020 2021 2022E 2023E 22E/21 23E/22E 2025E 136.7 352.1 690 880 96%28%1260 136.6 226.3 250 300 10%20%430 30.6 60.8 90 140 48%56%300 18.0 40 60 90 50%50%180 321.9 679.2 1090 1410 60%28%2170 ACEA Argonne EV Volumes 2023 2023Q1 2023Q2 2023 20 2/17 2021 2022 2023 21 2023 2023 18 2023 整车竞争激烈，盈利空间挤压动力电池价稳量增，盈利改善正极材料锂价格有所回落钴价格疲软延续负极材料石墨化约束松绑使供给释 放锂电隔膜价稳量增电解液周期调整延续 22 3 1/3 3.1 SNE Research 2022 LG SK On SDI 6 2022 GWH TOP10 2022.1-10 2021.1-10 2022/2021 2022.1-10 2021.1-10 1 137.7 69.4 98.6%35.3%31.2%2 LG 53.7 46.3 16.1%13.8%20.8%3 51.5 19.0 171.4%13.2%8.5%4 30.8 29.2 5.5%7.9%13.1%5 SK On 24.1 13.1 83.2%6.2%5.9%6 SDI 18.9 11.2 69.0%4.8%5.0%7 16.3 6.0 172.7%4.2%2.7%8 11.3 4.7 142.0%2.9%2.1%9 6.5 1.5 345.2%1.7%0.7%10 5.1 2.3 120.3%1.3%1.0%TOP10 355.9-91.2%-390.4 222.5 75.4%100.0%100.0%SNE Research 23 2022 1-11 56 19 LG 2021 LG 2022 1-11 48.0%7 GWH 2020 2021 2022 1-11 1 31.79 50.0%80.51 52.1%124.13 48.0%2 9.48 14.9%25.06 16.2%59.74 23.1%3 LG 4.13 6.5%9.05 5.9%17.39 6.7%4 3.55 5.6%8.02 5.2%12.01 4.7%5 3.32 5.2%LG 6.25 4.0%6.33 2.5%6 2.24 3.5%3.22 2.1%5.91 2.3%5856010203040506070802019年 2020 年 2021 年 2022 年1-11月 24 7 1.18 1.9%3.00 1.9%5.64 2.2%8 0.95 1.5%2.92 1.9%LG 4.95 1.9%9 0.92 1.4%2.45 1.6%4.58 1.8%10 0.85 1.3%2.06 1.3%4.04 1.6%3.2 20 Wind-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3宁德时代 国轩高科 孚能科技 中创新航 25 21 Wind 2022 2022 22 Wind-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3宁德时代 国轩高科 孚能科技 中创新航-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32020 2021 2022宁德时代 国轩高科 孚能科技 亿纬锂能 26 23/2022/12/26 Wind 2023 3.3 SPS 3.3.1 2022 6 CTP 4680 2019 CTP Cell to Pack 50%CTP CTP 72%4680 63%255Wh/kg 1000 01020304050602020 2021 2022电池级碳酸锂 氢氧化锂（单水）27 24 4680 4C 10 80%25 28 26 2023 2022/11/1 009 001 3.3.2 SPS 2022 9 SPS,Super Pouch Solution 50%33%30%75%4 2.4-5C 10min 400km 27 50%60%35%30%29 28 29 30 4 30 2021 78+110%74%2022 54+59%79%31 0%40%80%120%01020304050607080902016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1中国锂电隔膜出货量（亿平方米）同比增速 31 32 4.1 2018-2020 8 2018-2020 002426 2019 5.76 3586/600096 2018-2020/831742 600525 2019 2.69 4052 300444 2019 43%54%65%73%70%74%79%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1干法隔膜 湿法隔膜 32 2020 1 2021 300510 85%2020 12 2021 2 002389 2021 3 33/2022/6/07 Wind 2020 61.7%+8.2 pct.80.3%+8.2 pct.34 CR3/CR6 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01湿法隔膜 干法隔膜53.5%61.7%64%65%72.1%80.3%81%83%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019 2020 2021 2022H1CR3 CR6 33 4.2 35 1 60KWh 4.8 900 2250 12 24 GWh 34 36 2 37 2400 38400 16/1300 5200 4/1500 3750 2.5/1GWh 144Kg 23040 16/78Kg 3120 4/900 2250 2.5/60KWh 35 38 2021+145 114 39 2021 固定资产,42%在建工程,7%应收账款及票据,18%存货,6%货币资金,7%其他,20%恩捷股份固定资产,44%在建工程,7%应收账款及票据,14%存货,3%货币资金,13%其他,19%星源材质 36 40 2021 1-2 3 房屋及建筑物,17%机器设备,78%电子设备及其他,5%恩捷股份房屋及建筑物,16%机器设备,82%实验设备及其他,2%星源材质 37 41 2020 Wind 4.3 2020 9 10 2021/12/24 8.5 2022 51.8 2022/01/14 2022-2024 16.5 2025 9/-4-3-2-1012342012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1营业收入 净利润 扣非净利润 38 2022/01/19 1 2022 25 2022/11/30 2023 2022/12/19 2023 23 2022/12/23 19 42 Wind 20%25%30%35%40%45%50%55%2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3恩捷股份 星源材质 39 5 2022 21.4%300 0.8/43 2022 2022/12/26 Wind 44 2020 2022/12/26 Wind-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%沪深300 万得新能源汽车指数-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10沪深300 万得新能源汽车指数 40 2022 45 2022/12/26 Wind 2022 21.4%PE,TTM 55.0%30.4 2022 4 2022 8 2022 10 PE-Bands 2021 2022 2022 46 2022 2022/12/26 Wind-21.4 42.7 63.3 83.1 30.4-8.3 13.0 61.4 67.4 42.8-30.0 80.3 123.9 182.7 38.8-23.0 93.7 47.6 120.2 23.6-28.5 99.1 49.4 112.8 24.2-25.1 50.1 43.6 61.4 25.9-36.4 104.2 113.8 177.8 15.0-17.9 206.9 93.6 387.9 9.6-29.7 39.5 37.6 34.9 17.1-16.1 36.3 33.9 53.0 36.3-26.9 42.0 101.8 109.5 27.6-22.2-5.2 27.2-6.2 11.2-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%指数涨跌幅 估值变化 41 47 2022 PE-Bands 2022/12/26 Wind 30 2022 48 PE,TTM 2022/12/26 Wind 1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000收盘价 20X 40X 60X 80X01020304050607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 42 6 2023 2023 7 湘财证券投资评级体 系（市场比较基准为沪深 300 指数）6-12 15%6-12 5%15%6-12-5%5%6-12 5%6-12 15%重要声明 分析师声明