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必易微(688045)/半导体/公司深度 研究报 告/2023.01.02 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！深耕电源管理，全品类模拟平台逐步成型 证券研究报告 投 资评 级:增持(首次)核 心观 点 基本数据 2022-12-30 收盘价(元)54.70 流通股本(亿股)0.15 每股净资产(元)19.70 总股本(亿股)0.69 最近 12 月市场表现 分 析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 相关报 告 深耕电源管理的模拟芯片领先企业。必易微成立于 2014 年，主要从事电源管理芯 片的设 计和销 售，产品主要 应用于 LED 照 明、通用电源 和家电 及 IoT等领域。截至 2022 年 5 月，公司在产 的电源 管理芯 片 规格型号 700 余款，已成为主要 的全方 案电源 芯片 供应商。模拟芯片市场空间大，国产份额低。根据 IC Insights 数据，2021 年全球模拟芯片市 场规模 为 739.14 亿 美元；其中 通用模 拟芯片 市 场规模为 297.03 亿美元，专用 模拟芯 片市场 规模 为 442.11 亿美元。供给 端来 看，2021 年全球模 拟芯片市场 CR10=68%，前十 位全部为 海外企 业，海外 龙头 TI 和 ADI 分别占据约 19%/13%市场 份额。根据我 们测 算，中国 主要模 拟芯片 企业 在全 球市场的占比约 为 5.38%，国产替 代空间广 阔。电 源 管 理 芯 片 品 类 丰 富、成 长 动 能 充 足。按 功 能 分，电 源 管 理 芯 片 包 括AC/DC、DC/DC、电 机 驱 动、LED 驱动等品类。DC/DC 方面，根据 Omdia数据，2021 年全球 DC/DC 市 场规模 分别 为 44.65 亿美元；目 前国内 企业在DC/DC 领域 收入体 量较小，国产替代 空间广 阔。电 机驱 动 IC 方面，随着电 机特性升级 和终端 需求扩 张，市场规模 持续增 长，根据 Research and Markets 数据，2021 年全球电机驱动 IC 市场规 模约为 38.83 亿美金，预计到 2028 年将增长至 55.89 亿美金，2021-2028 年 CAGR=5.3%。LED 照明 驱动方 面，智 能照明、植物 照明、教 育照明 领域市 场规 模快 速成长，中 大功率 照明 领域 LED渗透率和 驱动芯 片国产 化率 均较低，行业 成长 动能 充足。必易微全品类布局，平台化模拟企业呼之欲出。必 易微以 LED 照明 驱动芯片、AC/DC 芯片 起家，外 延拓展 DC/DC、BMS AFE、电机 驱动等 新产品 品类，市 场 空 间 不 断 打 开。依 托 逐 步 完 善 的 产 品 品 类，目 前 公 司 已 初 步 形 成 覆盖 家 用 电 器、电 工 照 明、安 防 监 控、网 络 通 讯、基 站 储 能 的 解 决 方 案 体 系，市场竞争 力持续 提升。2022 年 12 月 21 日公司公告完 成股权激 励首次 授予，绑定核心 研发和 业务骨 干，为公司长 期发展 奠定良 好基 础。投资建议：我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 0.33/0.71/1.26亿元，对应 2022/2023/2024 年 PE 分 别为 122.83/56.15/31.84 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：新产品研发销 售不及预 期；行 业需求 不及 预期；行 业竞争 加剧。盈 利 预 测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)429 887 522 689 905 收入增长率（%）23.36 106.52-41.10 31.97 31.29 归母净利润（百万元）39 240 33 71 126 净利润增长率（%）78.56 521.61-86.39 118.77 76.34 EPS（元/股）0.76 4.63 0.47 1.03 1.82 PE 0.00 0.00 122.83 56.15 31.84 ROE（%）18.92 52.77 2.42 5.62 10.53 PB 0.00 0.00 2.97 3.16 3.35 数据来源：wind 数据，财通证 券研究所-27%-14%0%14%27%41%必易微 沪深300上证指数 半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：深耕电源 管理，模拟芯片平台逐步 成型.5 1.1 基本概况：深耕电源 管理 的模拟芯片领先企业.5 1.2 公司收入利润情况.6 1.3 公司费用率情况.7 1.4 股权结构.7 2 模拟芯片：长坡厚雪 赛道，国产替代为核心主 线.9 2.1 模拟芯片的定义与分 类.9 2.2 需求端：模拟芯片市 场空 间广阔，成长动能充 足.10 2.3 供给端：海外企业占 比依 然较高.12 3 行业剖析：重视细分 赛道 国产替代机遇.14 3.1 开关变换器：下游应 用广 泛，市场格局集中.14 3.2 电机驱动：市场前景 广阔，无刷直流电机渗透 率提 升.17 3.3 BMIC：模拟芯片皇冠，国产替代机遇明确.18 3.4 LED 照明：智能照明引领 增长，大功率照明国 产份 额低.20 4 必易微：全品类布局，平 台化模拟企业呼之欲 出.23 4.1 DC/DC+BMS+电机驱动牵引，平台化模拟企业 呼之 欲出.23 4.2 LED+AC/DC：行业更新 换代持续，大功率市 场国 产替代.25 4.3 股权激励绑定核心人 员，奠定长期发展基础.26 5 收入预测与估值.27 5.1 分业务收入预测.27 5.2 盈利预测与估值.27 6 风险提示.28 图 1.公司产品不断推陈出 新.5 图 2.公司主要产品以电源 管理芯片为主.5 图 3.必易微分下游收入情 况（亿元）.6 图 4.必易微分产品销量情 况（亿颗）.6 图 5.公司归母净利润情况（亿元）.6 图表 目录 内容目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图 6.公司利润率情况.6 图 7.必易微销售费用率情 况.7 图 8.必易微管理费用率情 况.7 图 9.必易微研发费用率持 续提升.7 图 10.公司股权结构.8 图 11.模拟芯片是沟通现 实和数字世界的桥梁.9 图 12.模拟芯片分类.9 图 13.全球模拟芯片市场 规模情况.10 图 14.模拟芯片分领域市 场规模占比.10 图 15.全球通讯领域模拟 芯片市场规模（亿美 元）.10 图 16.全球工业领域模拟 芯片市场规模（亿美 元）.11 图 17.汽车 ECU 数量的发展.11 图 18.L2 级自动驾驶渗透 率.11 图 19.全球汽车模拟芯片 市场规模（亿美元）.12 图 20.2021 年全球模拟芯 片市场格局.12 图 21.DC/DC 电路类型.14 图 22.京东智能音箱中的 DC/DC 芯片.14 图 23.全球 DC/DC 市场规 模（亿美元）.15 图 24.氮化镓充电器不同 拓扑结构的占比.15 图 25.AC/DC 芯片主要应用于家电工业等场合.16 图 26.全球 AC/DC+PFC 芯片市场规模（亿美 元）.16 图 27.全球开关变换器市 场格局.16 图 28.全球电机驱动 IC 市场规模稳健增长（亿 美元）.18 图 29.BMIC 芯片种类.18 图 30.全球 BMIC 市场规 模 测算（亿美元）.19 图 31.2020 年全球 BMIC 市场以海外企业为主.19 图 32.必易微推出的智能 照明解决方案.20 图 33.户外 LED 照明驱动 电源占比约 2-3 成.20 图 34.植物照明应用于农 业生产.21 图 35.全球植物照明市场 规模（亿美元）.21 图 36.中国智慧路灯市场 规模（亿元）.21 图 37.全球读写台灯市场 规模（亿元）.22 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 图 38.目前必易微 DC/DC 产品系列涵盖 17-40V 电源范围.23 图 39.必易微发布 BMS AFE 芯片.23 图 40.必易微单相交流电 机驱动芯片 KP8620X.24 图 41.必易微冰箱解决方 案示意图.24 图 42.必易微智能门锁解 决方案示意图.24 图 43.2018-2024 年全球智慧路灯市场规模（百 万美 元）.25 图 44.必易微 KP1326A 高 PF 恒流 LED 控制器.25 图 45.必易微成都研发大 厦启用仪式.26 表 1.BCD 工艺和其他工艺 的对比.13 表 2.各下游应用领域电机 方案梳理.17 表 3.必易微股权激励归属 条件目标值.26 表 4.分业务收入预测.27 表 5.可比公司估值水平.28 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：深 耕 电 源 管 理，模 拟 芯 片 平 台 逐 步 成型 1.1 基 本概 况：深 耕电 源管理 的模 拟芯片 领先 企业 必易微 成立 于 2014 年，主 要从事 电源 管理 芯片 的设 计和销 售。成立 当年，公 司推出 500V 高 压单 片集 成工 艺的非 隔离 LED 照明 驱动 控制芯 片 KP1040；2015 年公司推 出 KP201 离 线反 激 PWM 控 制器，进入充 电器/适配器 领域；同年 公司 推 出辅助电 源 PWM 开关 控制 器 KP3110，进 入家 电 和 IoT 领域。截至 2022 年 5 月，公司在产 电源 管理 芯片 规格 型号 700 余款，产 品广 泛 运用于 LED 照 明、通用 电 源、家电 及 IoT 领域，已 成为 主要的 全方 案电 源管 理芯 片供应 商。图1.公司产 品不 断推 陈出 新 数据来 源：公司 招股 书，财通 证券 研 究所 图2.公司主 要产 品 以 电源 管理 芯片为 主 数据来 源：公司 招股 书，财通 证券 研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 1.2 公 司收 入利润 情况 电源管理芯片放量，2021 年公司收入 利润快速 增长。2021 年公 司收 入 8.87 亿元，同比+106.52%；归 母净 利 润 2.40 亿 元，同比+521.61%。公司 收 入按 产品 应用 领 域分为 LED 照明、通 用电 源管理、家 电及 IoT 电源、电机 驱动 控制 等四 类，2021年公司 在上 述领 域的 收入 占比分 别 为 58.57%、29.64%、11.68%、0.11%；占比 最大，同时 对收 入增 量贡 献 亦最大 的 是 LED 照 明驱 动 和通用 电源 管理 产品，同 比分别增 加 88.35%和 141.04%。从销量情况来看，过去 3 年间通用电源管理 芯片 销量增长最快，是公司销 量主 要增长来源。图3.必易微 分下游 收 入情 况（亿元）图4.必易微 分 产 品销 量 情 况（亿颗）数据来 源：必易 微招 股书，财 通证 券 研究所 数据来 源：必易 微招 股书，财 通证 券 研究所 测算 需 求景 气下 滑，行业 竞争加 剧，收入、毛 利率 和利润 承压。2022Q1-Q3，公司 实现收 入 4.01 亿 元，同比-38.76%；实现 归母 净利 润 0.35 亿元，同比-81.37%。2022年前三季度，受下游需 求 不振、行业竞 争加剧、产 品价格大幅下 降等因素 拖 累 毛利率和 收入，公 司利润 大幅 下滑。2022Q1-Q3 公司 毛利 率为 31.81%，同比-12.14pcts；净利率 为 7.47%，同 比-21.12pcts。图5.公司归 母净 利润 情况（亿 元）图6.公司利 润率 情况 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 0.002.004.006.008.0010.002019 2020 2021LED照明驱动 通用电源管理家电及IoT 电源管理 电机驱动控制0.0010.0020.0030.002019 2020 2021LED照明驱动 通用电源管理家电及IoT 电源管理 电机驱动控制-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0.000.501.001.502.002.503.002019 2020 2021 2022Q1-Q3归母净利 润（亿 元）YoY0%10%20%30%40%50%2019 2020 2021 2022Q1-Q3毛利率 净利率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 1.3 公 司费 用率情 况 费用率处于行业较低 水平，体现较强管控能 力，研 发费用率持续增长，体现 研发投入持续 提升。22Q1-Q3 公司销 售费 用率 为 2.24%，管理 费用 率 为 5.89%，费用率处于 行业 较低 水平，体 现公司 较强 的管 控能 力和 盈利能 力。22Q1-Q3 公司 研发费用率 为 18.64%，同 比+9.80pcts，公 司研 发费 用率 持 续提升，为 公司 长期 发展 奠定良好 基础。图7.必易微 销售 费用 率情 况 图8.必易微 管理 费用 率情 况 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图9.必易微 研发 费用 率 持 续提 升 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 1.4 股 权结 构 公司实际控制人为谢 朋村 先生。谢 朋村 先生 1975 年 出生，1997 年 12 月至 1999年 2 月，任职 于友 讯（东 莞）电 子厂；1999 年 3 月至 2000 年 9 月，任职 于鸿 友（东莞）电 子厂；2000 年 10 月至 2008 年 1 月，任 职于高 生国 际企 业有 限公 司；2008 年 2 月至 2009 年 12 月，任 职于 深圳 市顿 朗电 子科技 有限 公司；2011 年 11月至 2014 年 4 月，任 职 于杭州 必易 科技 有限 公司；2014 年 5 月 至今 任公 司 董事长兼总 经理。0%5%10%15%2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3必易微 圣邦股份 思瑞浦 艾为电子0%5%10%15%2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3必易微 圣邦股份 思瑞浦 艾为电子0%5%10%15%20%2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3必易微 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 谢朋村 先生 直接 持有 必易 微 18.49%股 份，并 通过 三 个员工 持股 平台 卡纬 特、卡维斯特、凯维 思间 接控 制必 易微股 东大 会 18.75%表决 权。此 外，2021 年 7 月 8 日，谢朋村、张 波、喻辉 洁签 署 一 致行 动协 议，谢朋 村先生 由此 可以 间接 控制 必易微 9.31%的 股权。目前谢朋村合计控制 必易微 股东 大会表决权达 46.55%。图10.公司股 权结 构 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 2 模 拟 芯 片：长 坡厚 雪 赛 道，国 产替 代 为 核 心 主 线 2.1 模 拟芯 片的定 义与 分类 模拟芯片是沟通数字和现 实世界的桥梁。现实 世界 中的信 号，如声、光、电，都以模拟信号形 式出现。对 模拟信号进行 变换和处 理，或将模拟的 信号转化 成 数字信号以便计算 机（或其 他 数字系统）处 理分析的 电 路，统称为模 拟电路，基 于模拟电路 构建 的芯 片即 为模 拟芯片。模拟芯片有多种分类方法。按 功能，模拟 芯片可 以 分为电源 管理 和信号 链两 类；其中电源管理 芯片的主 要 职责是电能的 变换、分 配、检测等，信 号链芯片 的 功能是信号的收发、转换、放 大、过滤等。按应用，模 拟芯片可以分 为通用和 专 用两种类别，其 中通 用芯 片指 可以广 泛应 用于 所有 下游 领域的 模拟 芯片，包 括放 大器/比较器、接口、电源 管理 芯片、ADC/DAC 等；专 用芯 片又可 以按 下游 分为 消费、计算机、通讯、汽车、工 业等多个类别，例如，专 用芯片包括手机中的 PMIC、汽车中 的高 低边 驱动（HSD/LSD）等。图11.模拟芯 片是 沟通 现实 和数 字世界 的桥 梁 数据来 源：思瑞 浦招 股说 明书，财 通 证券研 究所 图12.模拟芯 片分 类 数据来 源：财通 证券 研究 所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 2.2 需 求端：模拟 芯片 市场空 间广 阔，成 长动 能充足 需求端来看，根据 IC Insights 数据，2021 年 全球 模拟 芯片市 场规 模 为 741.31 亿美元；其 中通 用模 拟芯 片市 场 规模为 297.03 亿 美元，专 用 模拟芯 片市 场规 模为 442.11亿美元。在通 用模 拟芯 片 市场中，信号 链芯 片的 市 场规模 约 为 108.62 亿美 元，电源管理 芯片 的市 场规 模约 为 188.42 亿 美元。预计 2022 年模 拟芯 片整 体市 场 规模将达 到 832.13 亿美 元，同 比+12.25%。图13.全球 模 拟芯 片市 场规 模情 况 图14.模拟芯 片分 领域 市场 规模 占比 数据来 源：IC Insights，财 通证 券研 究所 数据来 源：IC Insights，财 通证 券研 究所 分下游领域来看，通讯是 未来 5 年最大的模拟芯片 下游领域，未来伴随着手 机等终端功能的持续升级，市 场规模依然有成长空 间。根据 IC Insights 数据，2021 年全球通 讯领 域模 拟芯 片市 场规模 为 283.83 亿 美元。尽管手 机等 终端 设备 出货 量增长趋缓，但 伴随 着全 球 5G 渗 透率 的提 升和 终端 产 品功能 复杂 度的 提升，全 球通讯模拟 芯片 市场 依然 有望 维持增 长态 势。根 据 IC Insights 数据，预计 到 2026 年全球通讯 领域 模拟 芯片 市场 规模将 增长 至 431.24 亿 美 元，2021-2026 年 CAGR=8.73%。图15.全球通 讯领 域模 拟芯 片市 场规 模（亿 美元）数据来 源：IC Insights，财 通证 券研 究所 0.310.320.320.330.330.340.340.350.350.360500100015002000250030002019 2020 2021 2022E市场规模（亿美 元）出货量（亿颗）单 价（右轴，美元/颗）放大器/比较器,5.38%接口,3.64%电源管理,25.48%信号转换,5.05%消费,3.73%计算机,3.66%通讯,31.52%汽车,16.55%工业/其他,4.97%0501001502002503003504004505002020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 泛工业领域，工业自动化 升级趋势为底层驱动力。工业自 动化 领域 增长 的底 层逻辑来自两个 维度：1）全球 经济的自然 增长；2）对更 高生产效率 的持续追 求。伺服、变 频、PLC 等产 品是 工业自 动化 的底 层执 行和 控制机 构，充分 受益 全球 工业自动化 领域 的增 长。模拟 芯片在 伺服、变 频、PLC 等产品 领域 发挥 核心 作用，同时由于工业生 产牵涉到 巨 大经济效益和 生命财产 安 全，对模拟芯 片的要求 较 消费领域往 往更 高，同等 规格 下，单 芯片 价格 一般 也相 应有所 提升。根据 IC Insights数据，2021 年 全球 工业 领 域模拟 芯片 市场 规模 为 145.61 亿美 元，预计 到 2026 年增长 至 204.09 亿美 元，2021-2026 年 CAGR=6.99%。图16.全球工 业领 域模 拟芯 片市 场规模（亿 美元）数据来 源：IC Insights，财 通证 券研 究所 汽车领域，电动化和 智能 化带动模拟芯片市场 规模 增长。在 电动 汽车 中，大 小三电系统 替换 了传 统燃 油车 的发动 机系 统。而在 新能 源 车主驱、OBC、DC/DC、BMS、BDU 等所 有大 小三 电模 块 中，模 拟芯 片均 存在 广泛 的应用。伴 随着 汽车 电动 化程度提升，汽车 模拟芯片 需 求量将持续增 长。此外，汽车智能化带 来两个维 度 的增量市场：1）为 了满 足更 多 功能需 求，汽 车平 均 ECU 数量持 续提 升；2）对于 新 兴需求领 域如 智能 座舱、智 能驾驶 等，相关 域控 制器 的应用 亦带 来需 求增 量。图17.汽车 ECU 数量 的发 展 图18.L2 级 自动 驾驶 渗透 率 数据来 源：NXP，财 通证 券研 究所 数据来 源：IDC，财通 证券 研究 所 汽车领域的模 拟芯片与 乘 车人的生命财 产安全息 息 相关，因此汽 车模拟芯 片 的要0501001502002502020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E0%20%40%60%80%100%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1L2 非L2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 求比工业领域 更高。尤 其 是应用在动力 等关键子 系 统中的模拟芯 片，视应 用 场景需要通 过 AEC-Q10X、ISO26262 功能 安全 等认 证，具备较 高进 入门 槛。根据 IC Insights 数据，2021 年全球汽车领域模拟芯 片市场规模为 165.57 亿美 元，预计到 2026 年将达到 310.17 亿美元，2021-2026 年 CAGR=13.38%。图19.全球汽 车模 拟芯 片市 场规 模（亿 美元）数据来 源：IC Insights，财 通证 券研 究所 2.3 供 给端：海外 企业 占比依 然较 高 格 局 上 来 看，模拟芯片市场主要被 海外企业占领，国内企业 份额较低。根据 IC Insights 数据，2021 年全 球模拟 芯片 市 场 CR10=68%，前 十位 企业 全部 为海 外企业；TI 和 ADI 为 全球 模拟 芯片龙 头，分别 占据 约 19%/13%市场 份额。图20.2021 年全 球模 拟芯 片市 场 格局 数据来 源：IC Insights，财 通证 券研 究所 产能端来看，模拟芯 片主 要采用 65nm 以上成熟制程，以 BCD 工艺为主。BCD（Bipolar-CMOS-LDMOS）工艺 最早 由意 大利 SGS（现意 法半 导体）于 1985 年发明，通 过集 成高 驱动 能力 的 Bipolar 器 件、高集 成度 低功耗 的 CMOS 器 件和 耐 高压高频 的 LDMOS 器 件，实现了 单片 晶圆 生产 功率、模拟 和数 字信 号电 路。目前全球 BCD 工艺 领先 企业 包 括东部 高科、Tower、格罗 方德等。0501001502002503003502020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E19%13%8%7%5%5%5%3%3%2%32%TIADISkyworksInfineonSTQorvoNXPOnsemiMicrochipRenesas其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 表1.BCD 工艺 和其 他工 艺的 对 比 工艺类型 概述 优点 缺点 主要应用 Bipolar 以 PNP 和 NPN 型 双极 半 导体为基础 的集 成电 路 噪声低，精度 高，电 流大，制备步 骤少，价 格低 集成度 低，功耗大，效 率低 模拟信 号处 理 CMOS 互补式 金属 氧化 物半 导体，属于单极 性集 成电 路 集成度 高，功耗 低，工 艺简单 低频，低压 逻辑运 算与 存储 DMOS 以双扩 散 MOS 晶 体管 为基 础对的集 成电 路，与 CMOS 结构类似，但漏 端击 穿电 压高 耐压，热稳 定性 好，噪 音低 集成度 低 功率器 件 BiCMOS 同一芯 片上 集成 Bipolar 和CMOS 两种 工艺 技术 集成度 高，灵敏 度高，功耗低 工艺复 杂，设 计制备成本 高 混合信 号处 理 BCD 同一芯片上集成 Bipolar,CMOS,DMOS 三种工艺 技术 集成度高，功 耗低，功 能丰富 涉及复杂工艺和材料 模拟芯片 数据来 源：杰华 特招 股书，财 通证 券 研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 3 行业剖析：重 视细 分 赛 道 国 产 替代 机 遇 3.1 开 关变 换器：下游 应用广泛，市场格 局集 中 DC/DC 芯片的功能是直流 电压转换，即将一个 直流 电压转化成另一个直 流电 压。根据所 采用 的拓 扑不 同，DC/DC 芯片 可以 分为 Buck、Boost、Buck/Boost、电荷泵等类 型，此外 还有 Cuk、SPEIC 等 应用 相对 较少 的 电路类 型。其中 Buck 拓扑主要用于 降压（即 将一 个高 电压转 化成 另一 个更 低的 电压），Boost 主 要用 于升 压，Buck/Boost 既 可用 于升 压、也可 用于 降压。图21.DC/DC 电 路类 型 数据来 源：All about circuit，财通 证 券研究 所 DC/DC 芯片应用于几乎所 有模拟芯片的下游领 域。DC/DC 芯 片承 担的 是最 基 础的电源 电压 变换 功能，在几 乎所有 用到 电能 的场 合都 可以看 到 DC/DC 芯 片的 身 影。DC/DC 芯 片可 实现 板级、芯片级 供电，系 统电 压整 型、故 障保 护、系 统上 下 电控制等功 能。图22.京东智 能音 箱中 的 DC/DC 芯片 数据来 源：我爱 音频 网，SY8120 数 据手册，财 通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 也正因为 DC/DC 下游需求涵盖领域广泛，行业 增长 相对平稳。根据 Omdia 数 据，2021 年 DC/DC 芯 片的 全 球市场 规模 约为 44.65 亿 美元，预计 到 2026 年市 场 规模将达 到 57.51 亿 美元，2021-2026 年 CAGR=5.20%。图23.全球 DC/DC 市 场规 模（亿 美元）数据来 源：Omdia，财 通证 券研 究所 AC/DC 芯片的功能是将交 流电压转换成直流电 压，电路拓扑相比 DC/DC 更加多样。从结 构上 来看，AC/DC 可 以分 为两 级式 AC/DC 和单级 式 AC/DC 两 种。其 中单级 式 AC/DC 功率 较小，普遍 在 75W 以 下，常 见拓 扑有 QR-Flyback、ACF+ZVS等；双 级式 AC/DC 芯片 通 过将 AC/DC 和 DC/DC 的 控制电 路集 成在 同一 芯片 上，可支持 较大 的功 率。常 用 的电路 结构 包 括 AC/DC+Buck 或 AC/DC+LLC 等。从 电路拓扑 上来 看，AC/DC 经 历了从 RCC、传 统 Flyback 到 QR-Flyback（准 谐振）、ACF+ZVS 的 演进。根 据反 馈方式 的不 同，AC/DC 电 路又可 以分 为 PSR（原 边 整流）和 SSR（副边 整流）两种。图24.氮化镓 充电 器不 同拓 扑结 构的占 比 数据来 源：充电 头网，财 通证 券研 究 所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球DC/DC 市 场规模（亿美元）YoY87%5%8%QRACFLLC 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 AC/DC 芯片主要应用于消 费、家电、工业等需要 接 入市电或工业用电的 场合。在手机充 电头、充电 适配 器、家 电控 制电 路中，AC/DC 作 为相 对较 高的 电网 交 流电压（220V 或 380V）与 相 对较低 的板 级电 压（12V、5V 等）之 间的 接口，起 着管理系统 供电、保 护系 统免 受 异常电 压波 动干 扰等 重要 作用。根据 Omdia 数据，2021年全球 AC/DC 芯片市场规模为 9.15 亿美元，预计到 2026 年市场规模将达到 11.61亿美元，2021-2026 年 CAGR=4.87%。图25.AC/DC 芯片 主 要应 用于 家 电工业 等场 合 图26.全球 AC/DC+PFC 芯 片市 场规模（亿 美元）数据来 源：充电 头网，财 通证 券研 究 所 数据来 源：Omdia，财 通证 券研 究所 供给端来看，AC/DC 和 DC/DC 芯片市场主要被海 外企业所占领，行业格局 相对集 中。根据 Yole 数据，2020 年全球开关变换器（含 AC/DC 和 DC/DC）市 场CR10=85%。其 中 TI、Maxim（2021 年被 ADI 收购）和 ADI 占据约 51%份额。目前国内企业在全球 开关 变换器市场份额较低，国 产替代空间广阔。图27.全球开 关变 换器 市场 格局 数据来 源：Yole，财 通证 券研 究所 0%5%10%15%20%25%30%35%024681012142019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026EAC/DC（亿美元）PFC 控制器（亿美元）YoY28%12%11%6%6%5%32%TIMaximADIOnsemiInfineonRenesas其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 3.2 电 机驱 动：市 场前 景广阔，无 刷直流 电机 渗透率 提升 低压电机在汽车、空调、冰箱、洗衣机、电动工具、运动出行等领域应用广泛。低压电机通常 作为终端 执 行机构，负责 将电信号 转 换成机械信号，并带动 负 载执行相关动作。低压电机 还 可分为有刷直 流电机、单 相交流电机、无刷直流 电 机、步进电机等类 型，其中 无 刷直流电机因 其温升低、噪音小、大扭 矩的特点，在消费、家 电、工业 等下 游领 域渗透 率持 续提 升。表2.各下游 应用 领域 电机 方案 梳理 序号 应用终端 第一代控制内容 第二代控制内容 第三代控制内容 1 冰箱 单相感应电机,定频控制,无需电子控 制器 BLDC 电机,120 度方波控 制,降低能 耗但 振动 噪音 大 BLDC 电机,无感 FOC 直流 变频,能 耗 进 一 步减 少,振 动 噪音低 2 洗衣机 串 激 电机/单 相感 应 电机,定频控制,无需 电子 控制 器 BLDC/DD 电机,有感 SVPWM方案,降 低 能 耗 但 控 制 方 案 成本较高 BLDC/DD 电机,无感 FOC 直流 变 频,能耗进-步 降 低,控制方案成 本下 降 3 空调 单相感应电机,定频控制,无需电子控 制器 感 应 电 机 的 变 频 驱 动,可 调 速但效率 较低。BLDC 电机,120度 方 波 控 制,降 低 能 耗 但 振 动噪音大 BLDC 电机,无感 FOC 直流 变频,能 耗 进 一 步降 低,振 动 噪音低,体 感更 加舒 适 4 吸尘器 串激电机,无 需电 子 控 制器,多段开关 调速 BLDC 电机,能耗明 显降低,产品重量 明显 下降 超高 速 BLDC 电机,能 耗进 一步降低,产 品向 无绳 式发 展 5 落地扇 单相感应电机,定频控制,无需电子控 制器,多 段开 关调 速 BLDC 电机,能耗明 显降低,可实现无 级调 速 BLDC 电 机的 FOC 控制,能耗进一步降低,噪音 进 一 步降低,功能更 加丰 富,体感 更加 舒 适 6 吹风筒 串激电机,无 需电 子 控 制器,多段开关 调速 BLDC 电机,能耗明 显降低,可实现无 级调 速 超高 速 BLDC 电机,能 耗进 一步降低,产 品 重量 进 一 步减轻,体感效 果更 佳 7 新型电 动工具 串激电机,无 需电 子 控 制器,多段开关 调速 BLDC 电机,能耗明 显降低,可实现无 级调 速 BLDC 电 机的 FOC 控制,能耗进一步 降低,功 能更 加丰 富 8 散热风 扇 单相 BLDC 电机 三相 BLDC 电机,能耗 明显 降低,较 为静 音 BLDC 电 机的 FOC 控制,能耗进一步降低,静音 效 果 更佳,功能更加 丰富 9 电动平 衡车 E 相BLDC 电 机有 感方 波控 制 三相 BLDC 电 机有感 FOC 控制,能 耗 进 一 步降 低,噪 音 和振动减小 E 相 BLDC 电 机的 无感 FOC控制,能 耗 进 一步 降 低,车 的功能更加 丰富,体 感更 佳 数据来 源：峰岹 科技 招股 书，财通 证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 根据 Research and Markets 数据，2021 年全球电机 驱动 IC 市场规模约为 38.83亿美金，预计到 2028 年将增长至 55.89 亿美金，2021-2028 年 CAGR=5.3%。行业的增长动力 主要来自 于 汽车智能化程 度提升、消 费终端产品功 能复杂度 升 级、工业自 动化 需求 增长 等。图28.全球电 机驱 动 IC 市 场规 模 稳健增 长（亿美 元）数据来 源：Research and Markets，财 通证券 研究 所 3.3 BMIC：模拟 芯片 皇冠，国产 替代 机 遇明 确 BMS 中的 芯片 可以 分为 通 用和专 用两 种类 型。通用 芯片包 括 MCU、电源 管理 芯片、通讯接口 等芯片，此 类芯片可以采 用与非电 池 应用相同或相 近的型号，无需针对 BMS 进行 单独 开发；专用芯 片针 对 BMS 应用 专 门开发，满 足特 定应 用领 域中的 BMS 功能 需求。更进 一步，BMS 专用 芯片 又可 以分为 保护 芯片（Protector）、充 电 芯片（Charger）、电量 计 芯片（Gauge）、监测芯 片（Monitor/AFE）、均衡 芯片（Balancer）、认 证芯片（Authentication）等类型，充电芯片还可以 分为开 关、线性和 电荷 泵等 类型，均 衡芯片 可以 分为 主动 均衡 和被动 均衡 两种 类型。图29.BMIC 芯片 种类 数据来 源：财通 证券 研究 所 01020304050602021 2028ECAGR=5.3%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 需求端来看，据我们测 算，2021 年全球锂电池 BMIC 市场规模约为 42.54 亿美元，预计到 2026 年市场规模将增加至 80.31 亿美元，2021-2026 年 CAGR=13.55%。其中增 速最 快的 市场 是储 能、电动 汽车（EV）和 可穿 戴（消费 电子）