深度报告-20221230-川财证券-锂电池负极行业深度报告_人造石墨是主流_硅碳负极未来空间广阔_17页_771kb.pdf

川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 1/17 负 极材 料：锂 电池 原材料 重要 构成部 分 锂 离 子电 池通 常 以碳 材料 为 负极，以 含 锂的 化合 物 为正 极，在 充放 电过 程 中，没有 金属 锂 存在，只 有 锂离 子。当 对电 池进 行 充电 时，电 池的 正极 上 有锂 离子 生 成，生成 的锂 离 子经 过电 解 液运 动到 负 极。作为 负 极的 碳呈 现 层状 结构，有很 多微 孔，到 达负 极的 锂 离子 就嵌 入 到碳 层的 层 状结 构以 及 微孔 中，嵌 入的 锂离 子 越多，充 电 容量 越高。负 极 材料 主要 影 响锂 离子 电 池的 首次 效 率、循环 性 能等，是 锂 离子 电池 最 重要 的原 材料构成之一，占锂离子电池总成本的 10%左右，通常小于 15%。新 能源 汽车高 速增 长，负 极需 求量持 续提 升 2022 年 11 月我国新能 源汽车销售 78.63 万 辆，同比增长 74.78%，环比增长 10.18%，2022 年 1-11 月累计销售新能源整车 605.84 万辆，同比增长 103.56%。2022 年 11 月我国动力电池装车 34.26Gwh，同比增长 64.52%，环比增长 12.18%，2022 年 1-11 月累计装车 258.50Gwh，同 比 增 长 101.51%。根据 高 工 锂 电 统 计，2018-2021 年我国锂电池负极出货量分别为 19.2 万吨、27 万吨、37 万吨、71.7 万吨，同比增长 29.7%、40.6%、37.0%、93.8%。预 计 未 来 几 年，我 国 负 极 材 料 出 货 量 仍 将 保 持 20%以上的增长速度。国 内企 业占据 领先 优势，尚未 走出绝 对头 部企业 2021 年我国负极材料出货量 71.7 万吨，同 比增长 93.8%，头部公司凭借产品、客户、产 能 和成 本 等优 势在 行业 发 展中 占 据优 势地 位，其 中“三 大”中贝 特瑞 占 比 14.3%、璞 泰 来 占比 11.9%，杉杉 股 份 占比 11.7%，市场 占 比 较为 稳 定，加上“四 小”尚 太 科技、中科 电 气、东莞 凯金、翔丰 华，前 七家 企业 市 场占 比 达 80%以上。目 前来 看，负极 环 节尚 未走 出绝 对 头部 企 业，“三 大”企 业间 无 绝对 差距，“四 小”市 占相 近。全球锂 电 池负 极材 料 生产 企业 主 要分 布于 中 国，根据 高 工锂 电统 计 数据，中 国 锂电 池负 极材 料 出货 量 占全 球市 场份 额 的比 重 达 70%以上，其 余主 要 为日 本、韩国 等 国家。国 内锂 电 池负 极材 料 的主 要供 应 商有 贝特 瑞、杉 杉股 份、璞 泰来、凯金 能源、中科 电气、翔 丰 华、尚太 科 技等，国 外 锂电 池负 极 材料 的主 要 供应 商有 日 立化 成、三 菱化 学及 韩国浦项化学等。风 险提 示：上 游原 材料价 格持 续大幅 上涨，下游 产销 量不及 预期。人造石 墨是主流，硅碳负 极未来空间广阔 锂电 池负极 行业 深度报 告 所 属部门：行业公司部 分 析师：孙 灿 报 告类别：行业研究报告 执 业证书：S1100517100001 报 告时间：2022 年 12 月 30 日 联 系方式：S 北 京：东城区建国门内大街 28 号民生金融 中心 A 座 6 层，100005 上 海：陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深 圳：福田区福华一路 6 号免税商务大厦 32 层，518000 成 都：高新区交子大道 177 号中海国际中 心 B 座 17 楼，610041 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 2/17 正文 目录 一、负极材料：锂电池原材料重要构成部分.4 1.1.锂电池负极材料基本介绍.4 1.2.负极材料技术发展路径.6 二、新能源汽车高速增长，负极需求量持续提升.7 2.1 新能源汽车需求强劲，动力电池产量快速增长.7 2.2 负极出货量保持高速增长，人造石墨占比较大.9 三、负极材料行业竞争格局和重点公司介绍.12 3.1 国内企业占据领先优势，尚未走出绝对头部企业.12 3.2 重点公司介绍.13 风险提示.15 相关报告.15 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 3/17 图 表目 录 图 1：锂电池正负极工作原理与成本.4 图 2：锂电池负极分类.5 图 3：新能源汽车月销售情况（单位：辆）.7 图 4：新能源汽车月渗透率情况（单位：%）.8 图 5：动力电池月装机情况（单位：兆瓦时）.8 图 6：磷酸铁锂电池月占比情况（单位：%）.9 图 7：国内负极材料市场出货量及预测（单位：万 吨，%）.9 图 8：2021 年国内负极出货分布.10 图 9：国内人造石墨负极市场出货量及预测（单位：万吨，%）.10 图 10：国内天然石墨负极市场出货量及预测（单位：万吨，%）.11 图 11：国内硅基材料市场出货量及预测（单位：万 吨，%）.11 图 12：2021 年国内负极材料市场竞争情况.12 图 13：2021 年全球负极材料市场竞争情况.13 表格 1.石墨材料主要差异对比.5 表格 2.主要锂电池负极材料性能对比.6 表格 3.主要硅基负极材料差异对比.6 表格 4.主要公司估值情况.14 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 4/17 一、负极材料：锂 电池 原 材 料 重 要 构成 部 分 1.1.锂电池 负极材料基本介绍 锂 离 子 电 池 通 常 以 碳 材 料 为 负 极，以 含 锂 的 化 合 物 为 正 极，在 充 放 电 过 程 中，没 有 金属 锂 存 在，只 有 锂 离 子。当 对 电 池 进 行 充 电 时，电 池 的 正 极 上 有 锂 离 子 生 成，生 成 的锂 离 子 经 过 电 解 液 运 动 到 负 极。作 为 负 极 的 碳 呈 现 层 状 结 构，有 很 多 微 孔，到 达 负 极的 锂 离 子 就 嵌 入 到 碳 层 的 层 状 结 构 以 及 微 孔 中，嵌 入 的 锂 离 子 越 多，充 电 容 量 越 高。当 对 电 池 进 行 放电 时（即 使 用 电 池 的 过程），嵌 在 负 极 碳 层 中的 锂 离子 脱 出，又 运 动 回到 正 极，回 到 正 极 的 锂 离 子 越 多，放 电 容 量 越 高。锂 离 子 电 池 主 要 由 正 极 材 料、负 极材 料、电 解 液 和 电 池 隔 膜 四 部 分 组 成。负 极 材 料 主 要 影 响 锂 离 子 电 池 的 首 次 效率、循环性能等，是锂离子电池最重要的原材料构成之一，占锂离子电池总成本的 10%左右，通常小于15%。图 1：锂电池正负极工作原理 与成本 图 1：锂电池 正负极 工作原理 与成本 资料来源：凯金 能源招 股书，iFinD，川财证券 研究所 目 前，锂 离 子 电 池 负 极 材 料 主 要 分 为 碳 材 料 与 非 碳 材 料 两 类，市 场 化 应 用 程 度 最 高 的为碳材料中的石墨类负极材料，其中人造石墨、天然石墨有较大规模的产业化应用。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 5/17 图 2：锂电池负极分类 图 2：锂电池 负极分 类 资料来源：凯金 能源招 股书，iFinD，川财证券 研究所 人 造 石 墨 由 石 油 焦、针 状 焦、沥 青 焦 等 原 料 通 过 粉 碎、造 粒、分 级、高 温 石 墨 化 加 工等 过 程 制 成，优 点 为 循 环 寿 命 长、极 片 膨 胀 小。天 然 石 墨 采 用 天 然 鳞 片 晶 质 石 墨，经过 粉 碎、球 化、分 级、纯 化、表 面 处 理 等 工 序 制 成，其 克 容 量 较 高。人造石墨与天然石 墨 为 目 前 国 内 主 要 的 负 极 材 料，天 然 石 墨 在 锂 离 子 电 池 负 极 材 料 中 的 占 比 呈 现 下 降的趋势，人 造 石 墨 在 锂 离 子 电 池 负 极 材 料 中 的 占 比 呈 现 上 升 的 趋 势。随 着 新 型 负 极 材料技术的逐步成熟，其市场占有率会有所提升，但距离大规模产业化尚需一定的时间。因此，未来几年人造石墨与天然石墨仍是锂离子电池主要的负极材料。表格 1.石墨材料主要差异对比 种类 人造石墨 天然石墨 原 材料 石 油焦、针状焦、沥青 焦等 天 然鳞片 晶质石 墨 制 造过程 粉 碎、造 粒、分 级、石 墨化等 粉 碎、球 化、分 级、纯 化、表 面处理 等 克 容量 310-360mAh/g 340-370mAh/g 循 环性能 较好 相 对较差 制 造成本 因 工艺差 异，成 本相对 较高 相 对较低 售价 相 对较高 相 对较低 资料来源：凯金 能源招 股书，iFinD，川财证券 研究所 硅 基 负 极 材 料 属 于 目 前 各 大 负 极 材 料 厂 商 重 点 研 究 的 对 象，是 未 来 最 可 能 大 规 模 应 用的 新 型 负 极 材 料 之 一。人 造 石 墨 由 石 油 焦、针 状 焦、沥 青 焦 等 原 料 通 过 粉 碎、造 粒、分 级、高 温 石 墨 化 加 工 等 过 程 制 成，优 点 为 循 环 寿 命 长、极 片 膨 胀 小。天 然 石 墨 采 用天 然 鳞 片 晶 质 石 墨，经 过 粉 碎、球 化、分 级、纯 化、表 面 处 理 等 工 序 制 成，其 克 容 量较 高。非 碳 负 极 主 要 包 括 过 渡 金 属 氧 化 物、多 元 锂 合 金、锂 金 属 氮 化 物 和 过 渡 金 属 氮化 物、磷 化 物、硫 化 物、硅 化 物 等 等。尽 管 这 些 材 料 在 某 些 方 面 比 碳 材 料 具 有 更 大 的优 势，例 如 具 有 更 高 的 比 容 量、更 好 的 循 环 性 能、更 好 的 倍 率 性 能 等，但 同 时 存 在 很多 问 题 有 待 解 决，例 如 充 放 电 过 程 中 的 体 积 膨 胀，电 压 滞 后、安 全 性 差 等。目 前 最 有可 能 率 先 取 得 突 破 的 是 硅 材 料，市 场 上 已 有 相 关 应 用，但 其 成 本 和 售 价 高 昂，性 能 有待进一步验证和评价，还没有大范围铺开。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 6/17 表格 2.主要锂电池负极材料性能对比 性 能指标 天 然石墨 人 造石墨 中 间相碳微 球 石 墨烯 硅 基复合材 料 钛 酸锂 克 容量（mAh/g）340-370 310-360 300-400 400-600 4200 165-170 首 次效率（%）90%93%94%30%84%-循 环寿命（次）1000 1500 1000 10 300-500 30000 工 作电压 0.2V 0.2V 0.2V 0.5V 0.3-0.5V 1.5V 快 充性能 一般 一般 一般 差 好 好 倍 率性能 差 一般 好 差 一般 好 安 全性 良好 良好 良好 良好 差 好 优点 技 术及配 套工 艺成熟，成 本低 技 术及配 套工 艺成熟，循 环性能 好 技 术及配 套工 艺成熟，倍 率性能好，循环 性能好 电 化学储 能性 能优异，充 电速度快，可提 高锂 电池的 负载 能力 理 论比能 量高 倍 率性能 优异，高低 温性 能优异，循 环性能 优异，安全 性能 优异 缺点 比 能量已 到极 限，循 环性 能及倍 率性 能较差，安 全性较 差 比 能量低，倍 率性能 差 比 能量低，安 全性能 较差，成本 高 技 术及配 套技 术不成熟，成本 高 技 术及配 套技 术不成熟，成本高，充放 电体 积变形，导 电率低 技 术及配 套工 艺不成熟，成本高，能量 密度低 发 展方向 低 成本化，改 善循环 提 高容量，低 成本化，降 低内阻 提 高容量，低 成本化 低 成本化，解 决与其 他材 料的配 套问题 低 成本化，解 决与其 他材 料的配 套问题 解 决钛锂 酸与 正极、电解 液的匹 配 资料来源：凯金 能源招 股书，iFinD，川财证券 研究所 1.2.负极材 料技术发展路径 目 前 的 碳 负 极 材 料 克 容 量 已 经 接 近 理 论 克 容 量，提 升 空 间 很 小，在 此 背 景 下，克 容 量高达 4,200mAh/g 左右的硅基负极材料应运而生。在锂离子电池充放电过程中，硅发生的 体 积 变 化 很 大，导 致 材 料 粉 化、内 阻 增 加，失 去 电 接 触，容 量 衰 减 较 快，并 且 单 硅材 料 对 温 度 敏 感，只 有 采 取 特 定 的 方 法 才 能 在 一 定 程 度 上 抑 制 硅 材 料 的 体 积 膨 胀，或者 改 善 硅 颗 粒 之 间 的 电 接 触，以 提 高 硅 负 极 材 料 的 循 环 稳 定 性 和 首 次 充 放 电 效 率。根据 分 散 基 体 的 不 同，未 来 最 有 希 望 实 现 较 大 规 模 应 用 的 新 一 代 高 容 量 硅 基 负 极 材 料 主要有SiO、硅碳复合负极材料及硅基合金负极材料三大类。表格 3.主要硅基负极材料差异 对比 主要种类 优势 劣势 SiO 负 极材料 A、可 逆容量 高，达 1,700-1,800mAh/g，接 近理论 容量 B、循 环性能 和倍率 性能相对 于其 他硅基 负极材 料好 A、首 次效率 低，无 法单独使用，需要 进行提 高首效 处理 B、SiO 工 艺复杂，生产 成本非 常高 硅 碳复合 负极材 料 A、克 容量高 B、首 次充放 电效率 高 C、工 艺相对 于其他 硅基负极 材A、大 批量生 产电化 学性能优 异的 产品难 度较高 B、循 环性能 和首次 效率有待 提 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 7/17 料 较为成 熟 高 C、电 极膨胀 率较高 硅 基合金 负极材 料 体 积能量 密度高 A、工 艺难度 大、成 本高 B、首 次充放 电效率 低 C、循 环性能 较差 资料来源：凯金 能源招 股书，iFinD，川财证券 研究所 虽然硅基合金负极材料相对碳负极材料克容量提升效果明显，但是因为其工艺难度高、生 产 成 本 高，且 首 次 充 放 电 效 率 较 低，所 以 目 前 尚 未 大 规 模 使 用。硅 碳 复 合 负 极 材 料以及 SiO 负 极 材 料 的工 艺 相 对 成 熟，综 合电化 学 性 能 较 优，是 目前最 为 主 流 的 硅 基 负极 材 料。目 前 国 内 布 局 硅 基 负 极 材 料 的 企 业 包 括 贝 特 瑞、杉 杉 股 份、凯 金 能 源 等 主 要负 极 材 料 生 产 商，随 着 技 术 成 熟 以 及 下 游 认 可 度 逐 步 提 高，硅 基 负 极 产 品 有 望 在 未 来几 年 里 率 先 在 高 容 量 锂 离 子 电 池 领 域 大 规 模 应 用，并 随 着 成 本 下 降 逐 渐 向 普 通 领 域 扩展。据高工锂电统计，2020 年我国硅基负极材料市场出货量达 0.6 万吨，随着下游电池企业硅基负极的应用逐渐增多，硅基负极材料市场规模将保持增长的趋势。二、新 能 源 汽 车 高 速增 长，负 极 需 求量 持 续 提 升 2.1 新能源 汽车需求强劲，动 力电池产量快速增 长 2022 年 11 月我国新能 源汽车销售 78.63 万辆，同比增长 74.78%，环比增长 10.18%，2022 年1-11 月累计销售新能源整车 605.84 万辆，同比增长 103.56%。图 3：新能源汽车月销售情况（单位：辆）图 3：新能源 汽车月 销售情况（单位：辆）资料来源：iFinD，川财证 券研究 所 渗透率方面，2022 年 11 月国内新能源汽车渗透率达到 33.78%，同比提升 15.94 个百分点，环 比 提 升 5.29 个 百 分 点。2022 年 1-11 月 国 内 新 能 源 汽 车 累 计 渗 透 率 达 到24.94%，同比提升12.25 个百分点。0 200000 400000 600000 800000 1000000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 年 2022 年 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 8/17 图 4：新能源汽车月渗透率情况（单位：%）图 4：新能源 汽车月 渗透率情 况（单 位：%）资料来源：iFinD，川财证 券研究 所 2022 年 11 月我国动力电池装车 34.26Gwh，同比增长 64.52%，环比增长 12.18%，2022年 1-11 月累计装车 258.50Gwh，同比增长 101.51%。分类型来看，2022 年 11 月磷酸铁锂装车量为 23.09Gwh，同比增长 99.51%，环比增长 17.42%，2022 年 11 月三元锂电装车量为11.03Gwh，同比增长 19.49%，环比增长2.02%。图 5：动力电池月 装机情况（单位：兆瓦时）图 5：动力电 池月装 机情况（单位：兆瓦时）资料来源：iFinD，川财证 券研究 所 2022 年 11 月我国磷酸 铁锂电池装车量占比为 67.93%，同比提升 11.82 个百分点，环比提升 3.01 个百分点，2022 年 1-11 月我国磷酸铁锂电池累计装车量占比为 61.54%，同比提升11.03 个百分点。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 年 2022 年 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 年 2022 年 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 9/17 图 6：磷酸铁锂电池月 占比情况（单位：%）图 6：磷酸铁 锂电池 月占比情 况（单 位：%）资料来源：iFinD，川财证 券研究 所 2.2 负极出 货量 保持高速增长，人造石墨占比较 大 根据高工锂电统计，2018-2021 年我国锂电池负极 出货量分别为 19.2 万吨、27 万吨、37 万吨、71.7 万吨，同比增长 29.7%、40.6%、37.0%、93.8%。预计未来几年，我国负极材料出货量仍将保持20%以上的增长速度。图 7：国内负极材料市场出货量及预测（单位：万吨，%）图 7：国内负 极材料 市场出货 量及预 测（单 位：万 吨，%）资料来源：GGII，iFinD,川财证券 研究所 负极材料中人造石墨和天然石墨已实现量产并成功用于商业化，占比达 80%以上。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 年 2022 年 0%20%40%60%80%100%120%0 20 40 60 80 100 120 140 160 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2025E 出 货量 同 比增速 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 10/17 图 8：2021 年国内负极出货量分布 图 8：2021 年 国 内负 极出货分 布 资料来源：GGII，iFinD,川财证券 研究所 人造石墨已成为我国负 极材料中最主要的材料。根据高工锂电统计，2018-2021 年我国人造石墨出货量分别为 13.6 万吨、20.8 万吨、30.7 万吨、60.5 万吨，同比增长34.6%、52.9%、47.6%、97.1%。2021 年 我 国 人 造 石 墨 出 货 量 占 比 达 到 84.4%，同比提高了 2 个百分点。人造 石 墨 的 出 货 量高 增 的主 要 原 因 为 新 能源 汽 车对 于 续 航 要 求 提高，人造石墨因循环性能、安全性能相对占优，主要应用于动力电池市场和高端消费市场。受 益 于 新 能 源 汽 车 需 求 带 来 的 动 力 电 池 产 量 增 长，人 造 石 墨 保 持 较 高 增 长 速 度，未 来一段时间内仍将成为负极材料行业主要增长点。图 9：国内人造石墨负极市场出货量及预测（单位：万吨，%）图 9：国内人 造石墨 负极市场 出货量 及预测（单位：万吨，%）资料来源：GGII，iFinD,川财证券 研究所 天 然 石 墨 是 我 国 负 极 材 料 中 第 二 大 材 料，主 要 应 用 于 消 费 电 池 市 场 领 域。根据高工锂电统计，2018-2021 年我国天然石墨出货量分别为 4.6 万吨、4.9 万吨、5.8 万吨、10.1 万吨，分别同比增长 18.0%、6.5%、18.4%、74.1%。由 于 天 然 石 墨 的 能 量 密 度 较低，天然石墨占锂离子电池负极材料的比例呈现下降趋势。人 造石墨 天 然石墨 硅基 0%20%40%60%80%100%120%0 20 40 60 80 100 120 140 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2025E 出 货量 同 比增速 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 11/17 图 10：国内天然石墨负极市场出货量及预测（单位：万吨,%）图 10：国内 天然石 墨负极市 场出货 量及预 测（单 位：万 吨，%）资料来源：GGII，iFinD,川财证券 研究所 新 能 源 汽 车 的 续 航 能 力 取 决 于 电 池 的 能 量 密 度，随 着 消 费 者 对 汽 车 续 航 里 程 要 求 不 断提 高，高 能 量 密 度 成 为 动 力 电 池 未 来 的 发 展 方 向。传 统 石 墨 负 极 理 论 克 容 量 只 有372mAh/g，在 传 统 的 石 墨 负 极 能 量 密 度 的 潜 力 已 经 充 分 挖 掘 的 情 况 下，动 力 电 池 想 要进 一 步 提 高 电 池 容 量，硅 基 负 极 成 为 当 前 解 决 能 量 密 度 问 题 的 最 佳 手 段 之 一。单 质 硅具有 4,200mAh/g 的理论克容量且储量高，硅基负极材料（Si/C、SiO/C）具备碳材料高 电 导 率 和 稳 定 性 以 及 硅 材 料 高 容 量 优 点，硅 基 负 极 材 料 和 高 镍 三 元 正 极 材 料 的 配 合使 用 能 够 较 大 地 提 高 锂 离 子 电 池 能 量 密 度。随 着 硅 基 负 极 制 备 工 艺 及 电 池 厂 商 对 于 高镍 体 系 掌 握 的 逐 步 成 熟，硅 基 负 极 将 迎 来 较 为 广 阔 的 市 场 发 展 空 间。根据高工锂电统计，2018-2021 年我国硅基负极 出货量分别为 0.25 万吨、0.37 万吨、0.6 万吨、1.1万吨，分别同比增长66.7%、48.0%、62.2%、83.3%。图 11：国内硅基材料市场出货量及预测（单位：万吨,%）图 11：国内硅 基材料 市场出 货量及 预测（单位：万吨，%）资料来源：GGII，iFinD,川财证券 研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 5 10 15 20 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2025E 出 货量 同 比增速 0%50%100%150%200%250%0 0.5 1 1.5 2 2.5 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2025E 出 货量 同 比增速 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 12/17 三、负 极 材 料 行 业 竞争 格 局 和 重 点 公司 介 绍 3.1 国内企 业占据领先优势，尚未走出绝对头部 企业 2021 年我国负极材料出货量 71.7 万吨，同 比增长 93.8%，头部公司凭借产品、客户、产能和成本等优势在行业发展中占据优势地位，其中“三大”中贝特瑞占比 14.3%、璞泰来占比 11.9%，杉杉股份占比 11.7%，市场占比较为稳定，加上“四小”尚太科技、中科电气、东莞凯金、翔丰华，前七家企业市场占比 达 80%以上。目前来看，负极环节尚未走 出绝对头部企业，“三大”企业间无绝对差距，“四小”市占相近。图 12：2021 年国内负极材料市场竞争情况 图 12：2021 年 国 内 负极材料 市场竞 争情况 资料来源：GGII，iFinD,川财证券 研究所 全 球 锂 电 池 负 极 材 料 生 产 企 业 主 要 分 布 于 中 国，根 据 高 工 锂 电 统 计 数 据，中国锂电池负极材料出货量 占全球市场份额的比重达 70%以上，其余主要为日本、韩国等国家。国内锂电池负极材料的主要供应商有贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、凯金能源、中科电气、翔 丰 华、尚 太 科 技 等，国 外 锂 电 池 负 极 材 料 的 主 要 供 应 商 有 日 立 化 成、三 菱 化学及韩国浦项化学等。贝 特瑞 璞 泰来 杉 杉股份 凯 金能源 尚 太科技 中 科电气 翔 丰华 其他 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 13/17 图 13：2021 年全球负极材料市场竞争情况 图 13：2021 年 全 球 负极材料 市场竞 争情况 资料来源：GGII，iFinD,川财证券 研究所 3.2 重点公 司介绍 深圳贝特瑞新能源材料股份有限公司 深圳贝特瑞新能源材料 股份有限公司为上市公 司中国宝安（000009.SZ）的 控 股 子 公 司。贝 特 瑞 是 一 家 专 业 从 事 锂 离 子 电 池 正、负 极 材 料 的 研 发、生 产 和 销 售 的 国 家 高 新 技 术企 业，负 极 材 料 产 品 包 括 天 然 石 墨、人 造 石 墨、中 间 相 炭 微 球、硅 碳 复 合 材 料 等。贝特瑞新材料集团股份有限公司成立于 2000 年，并于 2021 年在北交所上市，股票代码：835185.BJ。公 司 主 营 业 务 为 锂 电 池 正 极 材 料 和 负 极 材 料。2004 年，中 国 宝 安 集 团 控股贝特瑞。2010 年，公司负极出货量一跃成为世界第一。公司 2021 年营收为 104.91 亿元，同比 增长 135.67%；2022 年上半年公司营收为 102.01 亿元，同比增长 142.47%，2021 年公司归母净利润为 11.2 亿元，同比 增长 238.17%；2022 年上半年公司归母净利润为8.77 亿元，同比增长 68.36%。宁波杉杉股份有限公司 宁 波 杉 杉 股 份 有 限 公 司 成 立 于 1992 年，并 于 1996 年 在 上 交 所 上 市，股 票 代 码：600884.SH。1999 年-2005 年公司布局新能源产业，分别成立上海杉杉科技、杉杉能源、东莞杉杉，初 步 完 成新能 源 负 极、正 极、电解液 产业布局。2019 年，杉 杉 锂 电 材 料 正极、负极两个 10 万吨项目投产，公司规模优势凸显。公司 2021 年营收为 206.99 亿元，同比增长 151.94%，2022 年 上半年公 司 营 收 为 107.72 亿 元，同 比 增长 8.30%。2021 年公司归母净利润为 18.85 亿元，同比 增长 1251.10%，2022 年上半年公司归母净利润为14.2 亿元，同比增长 96.33%。上海璞泰来新能源科 技股份有限公司 贝 特瑞 璞 泰来 杉 杉股份 日 立化成 凯 金能源 浦 项化学 中 科电气 翔 丰华 尚 太科技 三 菱化学 其他 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 14/17 上海璞泰来新能源科技 股份有限公司成立于 2012 年。2013 年，公司 收 购 深 圳 新 嘉 拓，进军锂电涂布设备领 域。2015 年，公 司 设 立东 莞 卓 越，主 营 业 务为铝 塑 包 装 膜，同 年璞泰来完成股份制改造。2016 年，公 司 收 购 上 海 电 能 源，基 膜 业 务 板 块 拓 展。2017 年，公司于上交所上市，股票代码 603659.SH。2018 年，负极材料业务落地内蒙，负极材料全产业链布局初步完成。2021 年公司营收为 89.96 亿元，同比增长 70.36%；归母净利润为 16.6 亿元，同比 增长 166.16%。2022 年上半年公司营收为 68.95 亿元，同比增长75.76%；归母净利润为 13.33 亿元，同比增长86.18%。湖南中科电气股份有限公司 湖南中科电气股份有限公司成立于 2004 年 4 月，并于 2009 年 12 月 25 日在深交所创业板上市，股票代码：300035.SZ。公 司 深耕 以 电 磁 冶 金 为 核 心 的磁 力 装 备，并 逐 步布局新能源锂离子电池 负极材料。2021 年，公 司 与 亿 纬 锂 能 合 资 投资 建 设 年 产 10 万吨负极材料一体化项目。2022 年，公司再度扩产，与宁德时代在贵州投资建设年产 10万吨锂电负极材料一体化项目。公司 2021 年营收为 21.94 亿元，同 比 增长 125.33%；2022 年上半年公司营收为 20.33 亿元，同比增长 147.07%。2021 年公司归母净利润为3.55 亿元，同比增长 132.74%，2022 年上半年公司归母净利润为 2.84 亿元，同比 增长81.17%。表格 4.主要公司估值情况 序号 代码 公司 股价/元 市值/亿元 净利润/亿元 PE PB ROE 总计 2021 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 最新 21 1 835185 贝特瑞 41.63 303.10 14.41 21.87 102.35 21.03 13.86 2.96 3.39 20.80 2 600884 杉杉股份 18.20 412.04 33.40 32.92 42.11 12.34 12.52 9.79 1.78 21.32 3 603659 璞泰来 51.89 721.70 17.49 31.07 43.86 41.27 23.23 16.45 5.73 18.03 4 300035 中科电气 20.58 148.86 3.65 6.94 11.68 40.73 21.46 12.74 3.01 16.12 5 300890 翔丰华 40.50 43.67 1.00 2.68 4.04 43.75 16.27 10.80 2.76 9.20 算数平均 34.56 325.88 13.99 19.10 40.81 31.82 17.47 10.55 3.33 17.09 资料来源：公司 公告，iFinD，川财证券研 究所，数据更 新于 2022/12/30 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 15/17 风险提示 上 游原 材料价 格持 续大幅 上涨，下游 产销 量不及 预期。相关报告【川财研究】正极材料深度报告：磷酸铁锂渗透率持续提升，三元高镍化趋势不变【川财研究】锂电池隔膜深度报告：锂电池隔膜需求旺盛，湿法制备占比提高 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 16/17 川 财证 券 川财证券有限责任公司成立于 1988 年 7 月,前身为经四川省人民政府批准、由四川省财 政 出 资 兴 办 的证 券 公司,是 全 国 首 家由 财 政国 债 中 介 机 构 整体 转 制而 成 的 专 业 证 券 公司。经 过 三 十 余载 的 变革 与 成 长,现 今公 司 已发 展 成 为 由 中 国华 电 集团 资 本 控 股 有 限 公司、四 川 省 国 有 资 产 经 营 投 资 管 理 有 限 责 任 公 司、四 川 省 水 电 投 资 经 营 集 团 有 限 公 司等 资 本 和 实 力 雄 厚 的 大 型 企 业 共 同 持 股 的 证 券 公 司。公 司 一 贯 秉 承 诚 实 守 信、专 业 运作、健康发展的经营理念,矢志服务客户、服务社会,创 造 了 良 好 的 经 济 效 益 和 社 会 效益;目前,公 司 是 中 国 证 券 业 协 会、中 国 国 债 协 会、上 海 证 券 交 易 所、深 圳 证 券 交 易 所、中国银行间市场交易商协会会员。研 究所 川 财 证 券 研 究 所 目 前 下 设 北 京、上 海、深 圳、成 都 四 个 办 公 区 域。团 队 成 员 主 要 来 自国 内 一 流 学 府。致 力 于 为 金 融 机 构、企 业 集 团 和 政 府 部 门 提 供 专 业 的 研 究、咨 询 和 调研服务，以及投资综合解决方案。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的 重要 声明 17/17 分析师 声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。行业公 司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。本 报 告基 于 本公 司认 为可 靠 的、已 公开 的 信息 编制，但 本 公司 对 该等 信 息的 真实 性、准 确性 及 完整 性 不作 任何 保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告 出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人