深度报告-20230122-安信证券-医药行业深度分析_后疫情时代_零售药房将受益于防疫需求提振及行业集中度提升_23页_2mb.pdf

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 01 月 22 日 医药 行 业 深 度分 析 后 疫情 时代，零售药 房将 受益 于防 疫需求 提 振 及 行业 集中 度提 升 证 券 研究报告 投资评级 领先大市-A 维持 评级 首选股票 目 标 价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相对收益-2.6-1.8 2.2 绝对收益 1.9 5.8-12.0 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 相关报告 新药周观点：JPM2023 国内企业公布多个里程碑事件，国内创新药企业布局进入收获阶段 2023-01-15 新 药 周 观 点：海 思 科EGFR-PROTAC 小分子申报临床，国内 PROTAC 药物研发兴起中 2023-01-08 新药周观点：国内新冠口服药 进 展 频 频，有望 于 23H1迎来多个药物上市 2023-01-02 新药周观点：Resmetirom NASH 3 期积极结果公布，有望加速 NASH 新药研发 2022-12-25 本篇报告，我们 通 过详细复盘美国零售药房行业发展历程和跟踪国内零售药房行业发展进程，针对“防疫需求对药店提振的持续性”、“线上 业务 快 速发 展对 实体 门 店的 影 响”、“中长期 国内 药 房扩 张 的天花板”三大 问题，进行 深入 分析 和重 点解 答，并认 为：短期疫情引发的购药需求 将显著且持续提振药房门店销售，未来3-5 年国内龙头药房仍具备快速扩张的潜力。防 疫 购 药需 求有 望 持续 提振 国内 药房 经营：复盘美国药房，我们 发现：受益 于防 疫需 求的 提振，2021Q2-2022Q3 CVS 连续 6 个 季 度 营 收 增 长 接 近 甚 至 超 过 10%。其中，2021Q2-2021Q4 CVS 营收快速增长主要受益于疫苗接种和新冠检测的快速放量；2022 年开始 CVS 营收快速增长主要受益于自我诊疗类药品的用药需求的提升。对比国内药房 行业，我们认为：2022Q4 随着国内防疫政策的持续优化，疫情引发的购药需求显著提振药房门店销售，门店 客流 和客 单均 有望 持续 提升。其中，2022 年 12 月份零售药房 感冒 清热、止咳 祛痰、解热 镇痛、抗原 等防 疫相 关产 品的 销售 均实现高增长。疫情推动 零售药房线上 业务的发展，但 线下药房仍 为核心渠道 复盘美国药房，我们发现：新冠疫情催化下，虽然零售药房线上业务快速发展，但由于 PBM 的议价能力、购药便利属性 突出、医疗服务属性强等竞争优势，传统连锁药房能充分抵御 互联网渠道的冲击，CVS 仍为全美 最大的龙头药房。对比国内药房行业，当前政策持续规范线上渠道的发展，从第三方平台的管理义务、网络销售处方药、网络禁售药品清单等方面进一步规范网售药品业务，线下药房的核心渠道优势进一步夯实。此外，国内药房的便利属性更为突出，线下服务属性持续增强，零售药房行业大概率以线下渠道为核心，形成 线上线下 相互协同的发展态势。疫情加速 行业 集 中度 提升，未来 3-5 年国内龙头药房 具备快速扩 张 的 潜力：复盘美国药房，我们发现：美国龙头药房 CVS 和 Walgreens 借助行业整 合，实现 业绩 快速 增长 和市 占率 提升。其中，CVS 净利润从 1991年的 3.47 亿 美 元 增 长 至 2021 年的 79.10 亿 美 元，高 速 成 长 期1997-2007 年 CAGR 高达 42.40%，2021 年其市占率高达 30.84%；Walgreens 净利 润 从 1991 年的 1.95 亿 美 元增长至 2021 年的 25.42 亿-28%-18%-8%2%12%22%32%2022-01 2022-05 2022-09 2023-01医药 沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563308 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行 业 深 度分析/医药 美 元，高速 成长 期 1997-2007 年 CAGR 为 16.69%，2021 年其市占率高达 34.50%。对比国内药房行业，2021 年国内六大上市药房 的市占率仅为 14.93%，与美国药房行业集中度差距较大，未来 3-5 年国内龙头药房仍具备整合空间。近年 疫情导致中小型药房经营压力增 大，看好国内龙头药房行业集中度 加速提升。2022Q1-Q3 开始，益丰 药房、老百 姓、大参 林、一心 堂、健之 佳等 次新 门店 数量 占比 同比 有所 提升，有望带动零售药房上市公司进入新一轮的门店盈利提升周期。风险 提示：医药新零售业务冲击超出预期；零售药房门店扩张不及预期；行业内竞争加剧风险；药品降价幅度超预期；处方外流低于预期。新药周观点：FDA 批准第二款 KRAS G12C 抑制剂上市,国内多款在研药物加速开发 2022-12-18 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内 容 目 录 1.防疫购药需求有望持续提振国内药房经营.5 1.1.海外复盘：新冠疫情期间 CVS 二级市场复盘.5 1.1.1.疫情扰动期：“居家令”对零售药房造成暂时性负面影响.5 1.1.2.疫情扰动期：“居家令”对零售药房造成暂时性负面影响.6 1.1.3.快速恢复期：持续供应抗疫物资，CVS 营收增长提振 6 个季度.6 1.2.国内跟踪：防疫需求为零售药房带来明显的“增量提 振”.7 1.2.1.2022Q2“四类药品”限售逐步取消后，药房开始迎来“存量恢复”.8 1.2.2.2022 年 12 月开始，防疫购药需求有望为国内药房带来“增量提振”.9 2.疫情推动零售药房线上业务的发展，但线下药房仍为核心渠道.9 2.1.海外复盘：新冠推动药房线上业务快速发展，CVS 仍为全美第一大龙头.9 2.2.国内跟踪：政策规范线上渠道发展，线下药房的核心渠道优势进一步夯实.13 3.疫情加速行业集中度提升，未来 3-5 年国内龙头药房具备快速扩张的潜力.14 3.1.海外复盘：美国连锁药房通过持续兼并收购，实现快速扩张和强化市场地位.14 3.2.国内跟踪：国内零售药房行业集中度持续提升，上市药房店龄结构有望优化.18 4.零售药房建议关注标 的.19 5.风险提示.21 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 图 表 目 录 图 1.美国疫情期间 CVS 股价情况梳理.5 图 2.CVS 营收季度数据分析（疫情扰动期）.5 图 3.美国“居家令”逐步解除后，CVS 营收增速逐步恢复（缓慢恢复期）.6 图 4.防疫需求逐步提振，从 2021Q2 开始 CVS 收入环比改善明显.6 图 5.CVS 新冠疫苗接种季度数据梳理.7 图 6.CVS 新冠检 测季度数据梳理.7 图 7.美国 OTC 药物市场规模（十亿美元）.7 图 8.国内零售药房行业股价情况梳理.8 图 9.国内零售药房行业股价情况梳理.8 图 10.2022 年国内零售药房行业月度销售情况.9 图 11.2022 年 12 月国内零售药房各品类销售增长情况.9 图 12.美国网上药房的发展历程.9 图 13.美国曾经或正在通过网上药房购药的人群比例.10 图 14.美国传统龙头药房 CVS 的线上业务发展情况（亿美元）.10 图 15.美国传统龙头药房 CVS 的线上业务发展情况（亿美元）.11 图 16.PBM 的商业模式.11 图 17.美国 PBM 的竞争格局（2021 年）.11 图 18.美国各大药房药品网上配送时间和费用对比分析.12 图 19.美国纽约、洛杉矶的 CVS 线下实体门店布局.12 图 20.传统连锁药房为客户提供门诊诊疗、健康检查、输液、老年护理等线下服务.12 图 21.中美零售药房人口服务密度对比.14 图 22.老百姓大药房线下门店提供专业药事服务.14 图 23.历年美国零售药店市场规模（百万美元）.15 图 24.CVS 和 Walgreens 历年市占率情况.15 图 25.美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理.15 图 26.美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理（续 1）.16 图 27.美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理（续 2）.16 图 28.美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理（续 3）.17 图 29.CVS 和 Walgreens 历年净利润情况.17 图 30.国内历年零售药房市场规模（亿元）.18 图 31.国内零售药房行业集中度情况.18 图 32.零售药房上市公司历年店龄结构分析.19 图 33.零售药房上市公司盈利预测（2023.1.18）.20 图 34.零售药房板块上市公司历年当期 PE（截止到 2023.1.18）.20 图 35.零售药房板块上市公司历年 PEG 梳理（截 止 到 2023.1.18）.20 表 1：历年关于医药新零售和网售药品的相关政策梳理.13 表 2：近年国内相关政策提高零售药房准入门槛，推动行业规范化经营.18 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 1.防 疫 购药需求 有望持续 提振国内 药房经营 1.1.海 外 复 盘：新冠 疫 情期 间CVS 二级市场复盘 新冠疫情对美国零售药房的影响主要分为“疫情扰动期”、“缓慢恢复期”、“快速恢复期”三个阶段。其中，疫情扰动期主要发生在 2020 年 3 月-4 月，由于美国等国家颁布“居家令”，导致零售药房出现客流下降、运营成本提升等负面影响；缓慢恢复期主要发生在 2020 年 5月-11 月，美国等开始取消“居家令”，药房门店客流逐步恢复；快速恢复期主要从2020 年12 月-至今，药房通过提供疫苗接种服务和销售抗疫产品，显著提振门店销售。图1.美 国 疫 情期 间 CVS 股价 情况 梳 理 资 料 来源：公司公 告、Wind、安 信证券 研究中 心 1.1.1.疫 情 扰 动期：“居 家 令”对零 售药 房造 成暂 时性 负面 影响 美国大部分州于 2020 年 3 月底或 4 月初开始执行“居家令”，并 于 2020 年 5 月-6 月逐步解除“居家 令”。“居 家令”对 零售 药房 的负 面影 响主 要体 现在 2020Q2，2020Q2 CVS 营收同比增长 3.01%，增速环比下降 5.28 个百分点 图2.CVS 营 收 季 度 数据 分析（疫 情扰 动期）资 料 来源：公司公 告、Wind、安 信证券 研究中 心 50607080901001101202019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-112019-122020-12020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92020-102020-112020-122021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-11CVS 收盘价(美元/股)2020 年3-4 月，美国大 部分州 相继颁 布“居 家令”疫 情扰动 期2020 年5 月，美国 大部 分地 区“居 家 令”取消缓 慢恢复 期 快 速恢复 期2020 年12 月，美 国首批 新冠 疫 苗开 始 接种2021 年，美国 成 年人疫 苗接 种 意愿 上 升，接 种人 数 快速 增 加2021 年末，美 国新 冠疫 苗 接种 人数超2 亿人感 冒、维 他命、退 热等OTC 药 物持续 热销新 冠检测 试剂盒持 续销 售3.01%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008009002018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3CVS 营收（亿美元）同比增长本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.1.2.疫 情 扰 动期：“居 家 令”对零 售药 房造 成暂 时性 负面 影响 美国大部分州于 2020 年 3 月底或 4 月初开始执行“居家令”，并 于 2020 年 5 月-6 月逐步解除“居家 令”。“居 家令”对 零售 药房 的负 面影 响主 要体 现在 2020Q2，2020Q2 CVS 营收同比增长 3.01%，增速环比下降 5.28 个百分点 图3.美 国“居家 令”逐步 解除 后，CVS 营收 增速 逐步 恢 复（缓慢 恢复 期）资 料 来源：公司公 告、Wind、安 信证券 研究中 心 1.1.3.快 速 恢 复期：持 续供 应抗 疫物 资，CVS 营收增长提振6 个季度 受益于防疫需求的提振，从 2021Q2 开始 CVS 营收增长提速明显。新冠大流行期间，CVS 通过销售 新冠 疫苗、新冠 检测 试剂 盒以 及相 关药 物，驱动 公司 营收 快速 增长，2021Q2-2022Q3 CVS连续 6 个季度营收增长接近甚至超过 10%，新冠期间零售药房在药品供应上持续发挥积极作用。图4.防 疫 需 求逐 步提 振，从 2021Q2 开始 CVS 收 入环 比改 善明 显 资 料 来源：公司公 告、Wind、安 信证券 研究中 心 3.01%3.47%3.98%3.51%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008009002018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3CVS 营收（亿美元）同比增长0%2%4%6%8%10%12%01002003004005006007008009002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3CVS 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 2021Q2-2021Q4 CVS 营收快速增长主要受益于疫苗接 种和新冠检测的快速放量。从 CVS 的新冠疫苗接种和新冠检测季度数据分析，2021 年是疫苗接种和新冠检测的高峰，2022Q1 开始疫苗接种量和新冠检测次数均逐步下降。新冠疫苗接种和新冠检测对 药房营收增长的提振主要体现在 2021 年。图5.CVS 新 冠 疫 苗 接种 季度 数据 梳理 图6.CVS 新 冠 检 测 季度 数据 梳理 资 料 来源：公司公 告、公 司官网、安信 证券研 究中心 资 料 来源：公司公 告、公 司官网、安信 证券研 究中心 新冠疫情显著提振 自我诊疗类药品的用药需求，成为驱 动 CVS 等 药房 2022 年营收快速增长的核心驱动力。根据 Statista 的数据，2021 年-2022 年美 国 OTC 药物市场规模分别同比增长 4.29%和 6.25%。新冠疫情较大提振了 OTC 药物的用药需求，2022 年美国 OTC 药物市场规模同比增长环比进一步提速。图7.美国 OTC 药 物市 场规 模（十亿 美元）资 料 来源：Statista、安 信证券 研究中 心 1.2.国 内 跟 踪：防疫 需 求为 零售 药房 带来 明显 的“增量 提振”今年 以来，零售 药房 的经 营改 善主 要分 为“存 量恢 复”和“增 量提 振”两个 阶段。其中，“存量恢复”主要在 2022 年 3 月底开始，随着各省市逐步恢复“四类药品”在药房的销售，零售药房销售逐步恢复且业绩逐季环比改善；“增量提振”主要在 2022 年 12 月开始，在国内防疫持续优化的背景下，防疫需求有望为 药房 销售带来持续增量。024681012141618202020Q4 2021Q2 2021Q4 2022Q2CVS 02468101214162020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3CVS 0%1%2%3%4%5%6%7%0501001502002503002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022OTC 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图8.国 内 零 售药 房行 业股 价情 况梳 理 资 料 来源：公司公 告、Wind、安 信证券 研究中 心 1.2.1.2022Q2“四 类 药品”限 售逐 步取 消后，药房 开始 迎 来“存量 恢复”2022 年 1-8 月全国零售 药房 行业的销售额为 3,308 亿元，同比增长 3.7%。其中，2022Q1 和2022Q2 销售分别同比增长 3.0%和 4.2%。得益于疫情的有效防控和药房“四类药品”限售的逐步取消，零售药房行业销售增长环比改善。图9.国 内 零 售药 房行 业股 价情 况梳 理 资 料 来源：中康CMH、安信 证券研 究中心-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04益丰药房 大参林 老百姓 一心堂 健之佳2022 年3 月底 开始，越来越多 的省 市 逐步 恢 复“四 类药品（退 烧、止 咳、抗 病 毒、抗 菌）”在药房 的销售2022H1 零 售药房 上市公司 业绩 环 比改 善2022Q3 零 售药房 上市公司 业 绩 持 续 环 比 改 善精 准防 疫 背景 下，防疫 购药 需 求再 度 提振本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 1.2.2.2022 年12 月开始，防疫 购药 需 求有 望为 国内 药房 带来“增 量提 振”2022Q4 随着 国内防疫政策 的持续优化，防疫购药需求为零售药房带来显著的“增量提振”。根据中康 CMH 数据，2022 年 12 月全国药房市场销售同比增长高达 81.9%。其中，感冒 清热、止咳祛痰、解热镇痛、抗原等防疫相关产品在 2022 年 12 月份均实现销售高增长。图10.2022 年 国 内零 售药 房行 业月 度销 售情 况 图11.2022 年 12 月国 内 零售 药房 各品 类销 售增 长情 况 资 料 来源：中康CMH、安信 证券研 究中心 资 料 来源：中康CMH、安信 证券研 究中心 2.疫 情 推动零售 药房线上 业务的发 展，但线 下药房仍 为 核心渠 道 2.1.海 外 复 盘：新冠 推 动药 房线 上业 务快 速发 展，CVS 仍为全美第一大龙头 1999 年美国全国药房理事会（NABP）启动网上 药房 开业站点认证计划（VIIPS），通 过 VIPPS认证保证网售处方药的安全性，推动美国网上 药房 的发展。CVS 和 Walgreens 等传统连锁药房、Express Scripts 等 PBM 公司、D 等独立网上 药房 纷纷对网售处方药进行布局。图12.美国网上 药房 的发 展 历程 资 料 来源：公司公 告、Statista、CNKI、安信 证券研 究中心-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2022 年全国零售药 房市场月度销售同比增长0%500%1000%1500%2000%2500%感冒用药/清热类其他(含口罩,血氧仪,呼吸机等)止咳祛痰类口腔咽喉类全身用抗感染药物解热、镇痛、抗炎与抗 风湿及抗痛风药杂类(含抗原等)2022 年12 月销售 同比增速1999NABP VIPPS 2009 D 1999 D PlanetRx D40%CVS S Express Scripts PlanetRx 2001-2003PlanetRx;D;Express Scripts 500/2008 2008 Ryan Haight Walgreens 2013 Pillpack2016Walgreens 2018 PillPack PBM 2018 CVS Walgreens E xpress Scripts 24%18%11%2021 CVS 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 新冠 疫情 背景 下，线上 药房 逐步 成为 另一 重要 的 购药 渠道。新冠疫情背景下，出于对自身疫情防 护的 考虑，人们 更多 地使 用线 上 药房 满足 购 药的 需求。根据 ASOP Global Foundation的统 计数 据，新冠 大流 行之 后，2021 年已有42%的美国人曾在或正在通过线上药房进行购药，该比例与 2020 年相比 同比提升 了 7 个百分点。图13.美 国 曾 经或 正在 通过 网上 药房 购药的人群比例 资 料 来源：ASOP Global Foundation、安信证 券研究 中心 新冠疫情催化下，CVS 的线上业务持续快速发展。根据公司公告，CVS 邮寄业务的营收同比增速从 2021Q1 的 4.20%稳步提升至 2022Q3 的 17.98%。2022Q2-Q3 CVS 邮寄业务的营收同比增速已超过疫情前 2019 年的最高水平（2019Q4 邮寄业务营收同比增长 15.41%）。图14.美 国 传 统龙 头药 房 CVS 的线 上 业务 发展 情况（亿 美元）资 料 来源：公司公 告、Wind、安 信证券 研究中 心 线上业务 快速发展 的背景下，CVS 仍为美 国最大的龙头药房。由于 PBM 的议价能力、购药便利属性 突出、医疗服务属性强等竞争优势，传统连锁药房能充分抵御 互联网渠道的冲击，传统连锁药房仍为最核心的药品销售渠道。2021 年 CVS 和 Walgreens 在美国处方药销售市占率仍分别高达 24.50%、18.00%，依靠 PBM 处方流量发展起来的 Express Scripts 邮寄药房的处方药销售市占率仅 10.90%。20%25%30%35%40%45%2020 2021 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060801001201401601802002019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3Mail choice 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 图15.美 国 传 统龙 头药 房 CVS 的线 上 业务 发展 情况（亿 美元）资 料 来源：Drug Channels Institute、安 信证券 研究中 心 CVS 等传统药房通过 PBM 强化自身议价能力。PBM 通过审核药品处方的合理性，避免了医疗费用的不合理支出和保证药品发挥最大临床疗效，达到控制医疗费用不合理支出的目的，PBM因此掌握了大量处方流量。CVS 等连锁 药房 通过布局 PBM 业务，一方面为零售药房业务带来了处方流量红利和药品议价权，另一方面实现收入来源的多元化，PBM 业务与零售业务实现协同发展。图16.PBM 的 商 业模 式 图17.美国 PBM 的竞 争格 局（2021 年）资 料 来源：CNKI、安信证 券研究 中心 资 料 来源：Drug Channels Institute、安 信证券 研究中 心 传统连锁 药房 的便 利属 性尤 为突 出。通过分析美国线上药房药品配送时间和线下实体 药房 门店分 布，我们 认为：线下 实体 药房 便利 属性 突出。对于 网上 药房，CVS、Walgreens、OptumRx等网上/邮寄药房的标准配送时间为 5-10 个工作日（无需额外支付邮寄费用），快速邮寄方式约 1-2 个工作日完成药品配送（需额外支 付 6.00 美元-19.95 美元 邮寄 费用）；对于 线下 实体药 房，根据 NACDS 调查 数据，90%美国人所生活的小区，5 英里以内设置相应实体药房进行覆盖，开车约 10 mins 即可到达门店进行购药取药。相比之下，线下实体门店购药便 利属性突出。0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021CVS Walgreens Express ScriptsUnitedHealth Walmart KrogerRite Aid Humana Pharmacy Solutions Albertsons其他 PBM PBM 终端 审核PBM 终端 审核 33.00%26.00%21.00%20.00%Caremark（CVS Health）OptumRx(Express Scripts)UnitedHealth其他本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 图18.美 国 各 大药 房药 品网 上配 送时 间和 费用 对比 分析 图19.美国 纽 约、洛杉 矶的 CVS 线下 实体 门店 布局 资 料 来源：公司官 网、安 信证券 研究中 心 资 料 来源：Google Map、安信证 券研究 中心 传统连锁 药房 的医 疗服 务属 性较 强。药房 的职能从简单的售药转化为家庭健康管理，药房 具备较强的医疗服务属性。其中，CVS、Walgreens 等传统连锁 药房 均通过提供快速门诊、老年长期护理、输液服务等为顾客进行健康管理，线下门店服务成为 药房 客户核心需求，较强的线下医疗服务能力成为传统连锁 药房 与网上 药房 竞争的核心优势之一。图20.CVS 为 客 户 提 供门 诊诊 疗、健康 检查、输 液、老年 护理 等线 下服 务 资 料 来源：CVS 公司 官网、安信证 券研究 中心 CVS Standard Shipping 1-4-WalgreensStandard Online Shipping5-10 0.00Expedited Online Shipping2 12.95Overnight Online Shipping1 19.95Walgreens ExpressDelivery 1 0.00OptumRx(UnitedHealth)Standard Shipping 5-10 0.00-2 6.00-1 12.50本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 2.2.国 内 跟 踪：政策 规 范线 上渠 道发 展，线下 药房 的核 心渠 道优 势进 一步 夯实 从 2021H2 开始，相关政策持续出台从第三方平台的管理义务、网络销售处方药、网络禁售药品 清单 等方面进一步规范网售药品业务。行业政策进一步强化了线下药房的 核心 地位，形成线上线下相互协同的发展态势。表1：历 年 关 于医 药新 零售 和网 售药 品的 相关 政策 梳理/2020-1 2020-3+”+”2020-11+”+”+”2020-11()2021-1 2021-4 2021-7 2022-5 2022-9 58 2022-11 资 料 来源：政府官 网、安 信证券 研究中 心 国内线下药房便利 属性更为突出。按照食药监总局和国家统计局数据，2018 年国内 药房 数量为 48.9 万家，国内 人口 约 13.93 亿人，国内 药房 店均服务人口为 2848.67 人/家；按 照 NACDS和美国国家统计局数据，2017 年美国 药房 数量为 5.89 万家，美国 人口 约 为 3.25 亿人，美国药房 店均服务人口为 5513.43 人/家；国内线下连锁药房充分覆盖核心商圈和社区，零售药房覆盖密度高于美国，线下 药房 的便利属性更为突出。本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 图21.中 美 零 售药 房人 口服 务密 度对 比 资 料 来源：国家统 计局、食药监 总局、美国国 家统计 局、NACDS、安信 证券研究 中心 国内线下药房的服 务属性逐步增强。线下大型连锁 药房 通过建立专业慢病管理团队，为慢病患者提供用药指导、顾客档案管理等专业服务，如老百姓大药房为患者提供用药咨询、用药指导、患者档案和药历检查、慈善援助等全面药事服务。相比网上 药房，线下药房服务职能更为全面，线下服务能力成为传统连锁 药房与网上 药房 竞争的核心优势。图22.老 百 姓 大药 房线 下门 店提 供专 业药 事服 务 资 料 来源：公司官 网、安 信证券 研究中 心 3.疫情加速行 业集中度 提升，未来 3-5 年国内龙头 药房具备 快速扩张的潜力 3.1.海外 复盘：美国连锁药房通过持续 兼并收购，实现快速 扩张和强化市场地位 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013 2014 2015 2016 2017 2018国内药店密度（人/家）美国药店密度（人/家）用药咨询用药指导 慈善援助本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业深度分析/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 根据美国国家统计局的数据，美国零售药房市场规模从 1996 年的 918.10 亿美元 稳步 增长至2021 年的 3246.10 亿美元，行业 增速 放缓 和竞 争加 剧等 因素 引发 行业 整合。美国 龙头 药房 通过自建和并购的方式顺势跨区域扩张，目前 CVS 和 Walgreens 的零售药房业务均实现全国范围布局。其中，CVS 市占 率 从 1996 年的 12.82%提升至 2021 年的 30.84%；Walgreens 市占率从 1996 年的 12.83%提升至 2021 年的 34.50%。图23.历 年 美 国零 售药 店市 场规 模（百万 美元）图24.CVS 和 Walgreens 历年市占 率情况 资 料 来源：美国国 家统计 局、安 信证券 研究中 心 资 料 来源：公司公 告、公 司官网、Wind、安信 证券研 究中心 美国连锁药房通过 持续兼并收购，实现快速扩张和强化市场地位。跨区域扩张涉及到上游药品采购、中游商品配送以及下游门店管理等诸多方面的布局，相比于自建门店，兼并收购成为连锁药店快速跨区 域扩张的有效 手段。由于核 心商圈/社区 门店 位点、优 质并 购标 的稀 缺性，具备快速跨区域扩张能力的龙头连锁药房，在竞争当中逐步占据先发 优势。CVS、Walgreens、Rite Aid 均企图通过兼并收购实现跨区域扩张，巩固和提升自身行业地位。图25.美 国 零 售药 房行 业历 年兼 并收 购情 况梳 理 资 料 来源：NACDS、安 信证券 研究中 心 0%2%4%6%8%10%12%14%0500001000001500002000002500003000003500001996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020美国药店销 售额（百万美 元）同比增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%CVS 市占率 Walgreens 市占率 1998Raleys Supermarket and Drug Centers Nob Hill Foods 27 1999 Sav-Mor DrugsEfros Drugs,FRD Sav-Mor Pharmacy etc.61998 Horizon Pharmacies,Inc.Barrett Drug,Belen Sav-on Drug,etc.9 1999 Snyders Drug Stores Unnamed independents 51998 Horizon Pharmacies,Inc.Holland Drug Store 2 1999Arrow Pharmacy&Nutrition Centers(Arrow Corp.)Kaiser Permanentes NE division 171998 Horizon Pharmacies,Inc.Briargrove Pharmacy,Kirkw ood Pharmacy,Interurban Pharmacy 3 1999Arrow Pharmacy&Nutrition Centers(Arrow Corp.)Super Sav-On Drugs 181998 Scott s Food Stores Keltsch Drug Store 14 1999 Arrow Corp.KPC Medical Management 181998 NeighborCare Health Care Professionals 2 1999 Eckerd Corporation The Chemist Shop 11998 CVS Thriftw ay Pharmacy Associates 16 1999Jean Coutu Group/Brooks Pharmacy City Drug Stores(Chain)111998 Longs Drug Stores Western Drug Distributors 20 1999 Drug Emporium Inc.Vix Deep Discount 121998 Duane Reade Rock Bottom Stores 38 1999 Palm Beach Pharmacies FEDCO,Inc.(Florida)201998 CVS Arbor Drugs(Chain)207 1999 Rite Aid Corporation Edgehill Drugs Inc.251998 Albertsons Buttrey Food and Drug Stores Co.44 1999 Phar-Mor,Inc.Pharmhouse Corp.,Rx Place 321998Lew is Drugs/Sioux Valley Hospitals and Health System Family Drug Stores 11 1999Eckerd Corp.(J.C.Penney Co.,Inc.)Genovese Drug Stores,Inc.(Chain)1411999 CVS Century City Drug,Pace Blvd.City Drugs 2 1999 Vons Companies,Inc.Albertsons 51999 Pow er Cell Park Pharmacy 1 1999 Stater Brothers Markets Albertsons 441999Health Script Pharmacy Services Rx West,Inc 1 1999Ralphs Grocery Company(Subsid.of Kroge