20230628-华鑫证券-天润乳业-600419.SH-公司动态研究报告_产品结构持续优化_疆外扩张有序推进_4页_265kb.pdf

2023 年 06 月 28 日 产品结构持续优化，疆 外 扩 张 有 序 推 进 天润乳业（600419.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 基 本 数 据 2023-06-27 当前股价（元）16.37 总市值（亿元）52 总股本（百万股）320 流通股本（百万股）320 52 周价格范围（元）11.34-20.26 日均成交额（百万元）105.53 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、天润 乳业（600419）：一季 度业绩超 预期，关 注疆 外开 拓进度 2023-04-21 2、天润 乳业（600419）：业绩 符合预期，高 端化 趋势 不变 2023-03-31 产品 结构 不断 优化，核 心产品持续推进 产 品端：1）奶啤：今年 4 月推出沙棘口味，丰富产品矩阵，满足多元化口味需求，预 计 未 来 加 大 费 用 投 入；2）近年公司持续提高高毛利产品占比，降低低毛利产品占比，白奶类产品占比不断提升，产 品结 构 持 续 优 化；3）中期 来 看，桶装酸奶、爱克林低温系列、利乐 装 白奶表现能够支撑业绩发展。成 本端：成本持续改善，我们认为二季度继续有所体现。发力新零 售渠道，疆外 扩张 有序推进 区 域 布 局：1）疆 内 市场：公司疆内市占率 第一，预 计 达 40%左右；2）疆外 聚 焦 广 东、江苏、浙江、山东 等 地区。3）疆外开设天润乳业生活馆，主要作为产品展示宣传窗口，加强品牌营销。产 能端：山 东工厂预计今年 11 月投产，产能提升速度较快且储备充足。盈利预测 预计 2023-2025 年 EPS 为 0.78/0.94/1.12 元，当前股价对应PE 分别为 21/17/15 倍，维持“买入”投资评级。风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧等。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）2,410 2,822 3,294 3,825 增 长率（%）14.2%17.1%16.7%16.1%归 母净利润（百万 元）197 249 300 360 增 长率（%）31.3%26.5%20.9%19.9%摊 薄每股收 益（元）0.61 0.78 0.94 1.12 ROE（%）7.7%9.1%10.2%11.2%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究-40-20020406080(%)天润乳业 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 704 979 1,311 1,661 应收款 112 124 126 136 存货 502 541 554 597 其他流动资产 42 45 49 54 流动资产合计 1,359 1,689 2,041 2,448 非 流动资产:金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,314 1,460 1,456 1,396 在建工程 389 156 62 25 无形资产 42 40 38 36 长期股权投资 3 3 3 3 其他非流动资产 825 825 825 825 非流动资产合计 2,574 2,484 2,385 2,286 资产总计 3,933 4,173 4,426 4,734 流 动负债:短期借款 269 289 304 314 应付账款、票据 400 433 443 469 其他流动负债 329 329 329 329 流动负债合计 1,053 1,109 1,139 1,180 非 流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 342 342 342 342 非流动负债合计 342 342 342 342 负债合计 1,395 1,451 1,481 1,522 所 有者权益 股本 320 320 320 320 股东权益 2,539 2,723 2,945 3,212 负债和所有者权益 3,933 4,173 4,426 4,734 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 201 254 307 368 少数股东权益 4 5 6 7 折旧摊销 130 90 99 99 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动-35-19-4-26 经营活动现金净流量 301 329 408 448 投资活动现金净流量-643 88 97 97 筹资活动现金净流量 616-50-69-91 现金流量净额 274 367 436 454 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 2,410 2,822 3,294 3,825 营业成本 1,979 2,309 2,680 3,094 营业税金及附加 13 15 17 19 销售费用 125 150 178 210 管理费用 81 99 119 142 财务费用-5-16-25-34 研发费用 10 8 10 11 费用合计 211 241 282 329 资产减值损失-2 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 1 1 1 营 业利润 232 283 338 404 加:营业外收入 3 5 4 2 减:营业外支出 19 15 12 10 利 润总额 215 273 330 396 所得税费用 15 19 23 29 净 利润 201 254 307 368 少数股东损益 4 5 6 7 归 母净利润 197 249 300 360 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率 14.2%17.1%16.7%16.1%归母净利润增长率 31.3%26.5%20.9%19.9%盈 利能力 毛利率 17.9%18.2%18.7%19.1%四项费用/营收 8.7%8.5%8.6%8.6%净利率 8.3%9.0%9.3%9.6%ROE 7.7%9.1%10.2%11.2%偿 债能力 资产负债率 35.5%34.8%33.5%32.1%营 运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 21.5 22.8 26.1 28.1 存货周转率 3.9 4.3 4.9 5.2 每 股数据(元/股)EPS 0.61 0.78 0.94 1.12 P/E 26.7 21.1 17.4 14.6 P/S 2.2 1.9 1.6 1.4 P/B 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 食品 饮料 组介绍 孙山山：经济学硕士，6 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月 加盟华 鑫证 券研 究所 担任 食品饮 料首 席分 析师，负 责食 品 饮 料 行 业 研 究 工 作。获 得 2021 年 东 方 财 富 百 强 分 析 师 食 品 饮 料 行 业 第 一名、2021 年第 九届东 方财 富行业最 佳分析 师食品 饮 料组第一 名和 2021 年金 麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何 宇 航：山 东 大 学 法 学 学士，英 国 华 威 大 学 硕 士，取 得 法 学、经 济 学 双 硕 士学位，2 年 食品 饮料 卖方 研 究经验。于 2022 年 1 月 加盟华 鑫证 券研 究所，负 责调味品行 业研 究工 作。肖燕南：湖 南大 学硕 士，金融专 业毕 业，于 2023 年6 月 加入 华鑫 证券 研究 所。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230627191637