深度报告-20230209-申港证券-圣农发展-002299.SZ-用_芯_打造白羽肉鸡龙头_30页_3mb.pdf

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 用“芯”打 造白 羽 肉鸡 龙 头 圣 农发 展（）农林牧 渔 动 物保 健 投 资摘 要：推 荐逻辑 行 业：年白羽鸡祖代引种受阻，白羽鸡价格拐点将至；疫后复苏消费修复逻辑；鸡肉市场具有增长空间。公 司：上游“圣泽”市占率提高，有望逐步实现白羽鸡种鸡国产化替代，父母代种鸡 年有望放量；中游养殖产能持续扩张；下游加工产能扩张，需求端消费复苏，有望迎来量价齐升。养 殖食品齐 发力 增 长曲线优 化 圣农发展是我国最大的肉鸡养殖一体化企业，已完成集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节于一体的肉鸡产业链布局。“圣泽 901”打 造国产 白羽鸡之“芯”。自有种源“圣泽”市占率快速提升，销售首年，公司祖代鸡补充及更新量已超过全国总量的，按照公司计划“十四五”期间“圣泽”市占率达到。产 能建设步 履不停。公司白羽 鸡养殖产能已接近 亿羽，位列亚洲第一，世界第七。公司在国内白羽鸡屠宰市场市占率达，位列第二。据公司“十四五”规划，公司将持续进行产能扩建，包括新建多个祖代及父母代种鸡场、肉鸡场、配套的饲料厂以及食品深加工厂，同时对现有生产设施进行修缮技改。未来公司上游肉鸡养殖产能将提升至 亿羽。养 殖效率显 著提升。借助“圣 泽”品质的优势，公司养殖水平较再创新高，各环节生产指标提升明显，成本控制能力优秀。白 羽鸡行业 拐点将 至 内 部驱动：产能下 降，缺 口较大。年 月祖代引种量开始下降，意味着父母代后备存栏将于 年 月 年 月开始下降，则在产父母代存栏将于 年 月下降，商品代肉鸡出栏将于 年 月开始下行。综合考虑祖代引种下降（左右的缺口）、祖代扩繁能力下降（）、强制换羽增加产能（）等因素的影响，我们认为 年白羽鸡供给缺口或在 左右。外 部因素：消费好 转，鸡 猪共振。鸡肉产品具有高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量 等优势，加之肉鸡 生产周期短、饲料转化率高，经济效益显著，或成为未来 畜牧业的发展主线，长期来看未来鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升。短期来看 年下游消费意愿好转，我们预计 年猪价从底部回升，将带动鸡价积极回暖。投 资建议：我们预计公司 年分别实现归母净利润 亿元、亿元、亿元，同比变化、，分别为、元 股，对应 分别为、倍。首次覆盖给予“买入”评级。风 险提示：鸡价反 转不及 预期；下游消费 反转不 及预期；渠道 拓展不畅 财务指标预测 评级 买入（首次）年 月 日 曹旭特 分析师 执业证书编号：戴一爽 研究助理 执业证书编号：交 易数据 时间 2023.02.09 总市值 流通 市值（亿 元）总股本（万 股）资产负 债率（）每股净 资产（元）收盘价（元）一年内最低价 最 高 价（元）公 司股价表 现走势 图 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 资料来源：Wind，申港证 券研究 所-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%圣农发展 沪深300指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收 入（百万 元）13,744.6 14,478.20 16,652.90 19,469.17 22,288.50 增长率（%）-5.59%5.34%15.02%16.91%14.48%归母净 利润（百 万元）2,041.44 448.24 513.38 1,763.11 2,976.34 增长率（%）-50.12%-78.04%14.53%243.43%68.81%净资产 收益 率（%）21.44%4.52%5.07%16.92%27.23%每股收 益(元)1.64 0.36 0.41 1.42 2.39 PE 14.70 66.76 58.54 17.05 10.10 PB 3.16 3.03 2.97 2.88 2.75 圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2/30 证券研究报告 内容目 录 1.圣 农发 展：全产 业链布 局的白 羽鸡龙头.4 专注养鸡 年 打造白羽鸡全产业链.股权集中 治理体系完善.主营稳健增长 成本费用控制良好.2.养 殖食 品齐发力 增 长曲 线优化.7 养殖端产销稳健持续积累优势.养殖屠宰产能稳步提升.圣泽 打造国产白羽鸡之 芯.养殖效率持续优化.食品端高速增长 带动公司利润高增.产品矩阵丰富 大单品策略不断出新.渠道布局兼顾广度与深度.3.白 羽鸡 行业拐点 将至.17 供给端：引种断代 鸡苗价格上涨.引种受阻 祖代鸡存栏下行在即.产能的干扰因素.需求端：白羽鸡需求逐年增长.鸡肉市场空间大 白羽鸡市占率提升.鸡猪共振行情可期.4.盈 利预 测.24 业绩预测.销量.价格.成本.估值与投资建议.5.风 险提 示.27 图表目 录 图 1：圣 农集团架 构.4 图 2：公 司发展历 程.4 图 3：圣 农发展股 权结构.5 图 4：公 司营收稳 步增长（亿元）.6 图 5：公 司利润随 周期波 动增长（亿元）.6 图 6：主 营业务稳 健增长（亿元）.6 图 7：公 司历年各 项业务 毛利率（%）.7 图 8：公 司各项费 用率边 际下降.7 图 9：公 司销售费 用位于 行业中 位.7 图 10：公司 管理费用 较低.7 图 11：公司财 务费用 位于行 业中 位.7 图 12：可比 公司销售 毛利率情 况（%）.8 图 13：可比 公司销售 净利率情 况（%）.8 图 14：2021 年 中国 白羽鸡 屠宰 市场分布.8 图 15：公司 鸡肉产品 销量稳健 增长（吨）.8 图 16：我国 白羽鸡祖 代更新来 源.9 图 17：“圣泽 901”配 套体系 建设.10 图 18：全国 白羽鸡父 母代鸡苗 销量统计.11 图 19：2021 年 白羽 鸡祖代 更新 品种结构.11 图 20：2022 年 白羽 鸡祖代 更新 品种结构.11 图 21：公司 养殖板块 成本变化（元/kg）.12 图 22：公司 单位原材 料成本上 涨幅度较 小.12 图 23：公司 食品加工 板块销量 持续高速 增长（吨）.13 图 24：公司 养殖加工 产品.13 图 25：圣农 鸡肉产品 溢价（元/kg）.14 图 26：圣农 食品深加 工产品矩 阵.14 图 27：全球 空气炸锅 市场规模 增长.15 图 28：我国 空气炸锅 成交金额 高增.15 图 29：中国 健身人 数 逐年增加.15 图 30：中国 健身人口 渗透率持 续提高.15 图 31：圣农 食品销售 渠道.16 图 32：白羽 鸡价格波 动周期回 顾.17 圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 3/30 证券研究报告 图 33：肉鸡 产业链.18 图 34：2022 年 我国 种用鸡 进口 数 量显著 低于往 年（只）.19 图 35：我国 祖代鸡引 种量-月度（万套）.19 图 36：我国 祖代鸡引 种量-年度（万套）.19 图 37：白羽 鸡祖代存 栏仍处于 高位.20 图 38：在产 祖代鸡存 栏处于高 位（万套）.20 图 39：后备 祖 代鸡存 栏开始下 降（万套）.20 图 40：在产 祖代鸡存 栏与引种 量变动的 相关关 系（万 套）.20 图 41：后备 祖代鸡存 栏与引种 量变动的 相关关 系（万 套）.20 图 42：罗斯 308 祖 代鸡产 蛋率 曲线.21 图 43：父母 代后备存 栏处于历 史高位.21 图 44：父母 代在产 存 栏仍较高.21 图 45：祖代 鸡产能下 行（套）.22 图 46：白羽 鸡料肉比 优势显著.23 图 47：我国 禽类消费 总量整体 上行（千 吨）.23 图 48：白羽 肉鸡占我 国鸡肉总 产量近六 成（万 吨）.23 图 49：历史 上常出现 鸡猪共振 行情.24 图 50：全国 人均肉类 消费量（kg）.24 图 51：全国 肉类消费 总量（千 吨）.24 表 1：2020-2021 年白羽 肉鸡产 业链全自 养屠宰 企业排 名.8 表 2：2020-2021 年白羽 肉鸡产 业链企业 综合屠 宰排名.9 表 3：国 内配套种 鸡性能 对比.10 表 4：圣 农食品加 工产能.13 表 5：白 羽肉鸡扩 繁能力.18 表 6：白 羽肉鸡各 环节价 格及产 业 链利润.21 表 7：全 国白羽鸡 祖代鸡 强制换 羽数据（万套）.23 表 8：公 司业绩预 测.25 表 9：可 比公司估 值.26 表 10：财务 和估值数 据摘要.27 表 11：公司盈 利预测 表.28 圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 4/30 证券研究报告 1.圣农发 展：全产业链布局 的白羽鸡龙头 1.1 专 注养 鸡 40 年 打 造白羽 鸡全 产业链 圣农发展 是 我 国 最 大 的 肉 鸡 养 殖 一 体 化 企 业。公 司 已 完 成 集 饲 料 加 工、种 源 培 育、祖 代 与 父 母 代 种 鸡 养 殖、种 蛋 孵 化、肉 鸡 饲 养、肉 鸡 屠 宰 加 工、熟 食 加 工 等 环 节于一体 的肉 鸡产 业链 布局，是目 前全 球白 羽肉 鸡行 业最完 整 的 产业 集群。图1：圣 农集团架 构 资料来源：公司 官网，申港证 券研究 所 公司始 建于 年，创 始人傅 光明 赴光 泽县 开办 个体养 鸡场，后 于 年成 立福建 省光泽 鸡业有限 公司，为 圣农发 展前身。年，圣农 发展在深 圳交易 所 股成功 上市。年，圣农发 展收 购圣 农食 品，进军下 游食 品板 块，形成 从饲 料生产、祖代种 鸡养殖到食品加工的产业 一体化经营格局。年，公司自主研 发的 白 羽 肉 鸡 配 套 系“圣 泽”经 过 审 定，取 得 对 外 销 售 资 格，成 为 集 自 主 育 种、孵 化、饲 料 加 工、种 肉 鸡 养 殖、肉 鸡 加 工、食 品 深 加 工、余 料 转 化、产 品 销 售、冷链物 流于 一体 中国 白羽 肉鸡行 业产 业链 最完 整的 企业。图2：公 司发展历 程 圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 5/30 证券研究报告 资料来源：公司 官网，申港证 券研究 所 1.2 股 权集 中 治理 体系完善 公司股权集中，股东结构稳定。自 成 立 以 来，公 司 股 权 结 构 稳 定，创 始 人 家 族 集中控股。圣 农 发 展 的 公 司 实 际 控 制 人 为 傅 光 明、其 配 偶 傅 长 玉 和 女 儿 傅 芬 芳，三人合计 持有 公司 约 的 股份。环胜 信息 技术（上 海）有 限公 司持 有公 司 的股权，环 胜信 息为 百胜 中国 的全资 子公 司。图3：圣 农发展股 权结构 资料来源：企查 查，Wind，申港 证券研 究所 接班人 承前 启 后，谱 写公 司发 展 新 篇章。年，傅光 明之女 傅芬芳 出任公 司总经 理，转变 延伸 产 业链 突破 发展 瓶颈 的思 路，瞄准 端客 户，打入 国际 市场，提 高了 圣农发展 在其他 大客户 供应体 系中的 占比。年，圣农 提出“十四 五规划”扩增 养殖产 能 1983 1985 1992 1993 1 300 1994 1999 2003 10 3000 2009 A 2013 2014 KKR 4 2 18%2015 2016 2017 2018 2019-SZ901 2021 901 圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 6/30 证券研究报告 及 深加工 产能，继续加 强育种 工作的 同时确 保产能 产量的 稳定增 长。1.3 主 营稳 健增长 成本费用 控制 良好 自上市以来，公司营 业收 入 稳步 增长，2006-2021 年营收 CAGR 达 24%。除 年由于疫情原 因同比下滑之外，其余年 份均实现正增长，年，公司营收增 速回正，全年 营 收 亿 元。公 司 利 润 受 鸡 肉 价 格 周 期 波 动 影 响，波 动 较 大，但 整 体 增 长 势 头 强 劲，2006-2021 年归母净利润 CAGR 为 15%。年，肉 鸡养殖 行业 处于 周期 低谷，公 司实现归 母净 利 润 亿元。年 上半 年延 续低 迷，业 绩反 转，单季 度实现归母净 利 润 亿 元。图4：公 司营收稳 步增长（亿元）图5：公 司利润随 周期波 动增长（亿元）资料来源：Wind，申港证 券研究 所 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 按 产品 拆 分 公 司 业 绩，食 品 加 工（肉 制 品）营 收 占 公 司 总 营 收 比 重 逐 年 提 升。公司 家禽饲养 行业营 收稳健增 长，从 年至 年，营收 从 亿 元增长 至 亿元。约；食 品加 工行 业务 收入 从 年 开始 独立 披露，业绩高速增 长，年，食品 加工 营收 从 亿 元增长 至 亿 元，达。图6：主 营业务稳 健增长（亿元）资料来源：Wind，申港证 券研究 所 由 于 白 羽 肉 鸡 市 场 价 格 具 有 较 强 的 周 期 性，公 司 毛 利 率 呈 现 周 期 性 波 动 的 特 点。按 产 品 拆 分，家 禽 饲 养 业 毛 利 率 偏 低 且 波 动 较 大；食 品 加 工 业 毛 利 率 更 高，且 波-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401602006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年Q3营业收入 YOY-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-10-50510152025303540452006年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年Q3归母净利 润 YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401602006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年家禽饲养 行业 食品加工 业 家禽饲养行业-YOY（右）食品加工业-YOY（右）圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 7/30 证券研究报告 动相对 较小，利 润更 加稳 定。图7：公 司历年各 项业务 毛利率（%）资料来源：Wind，申港证 券研究 所 公 司费用 控制水平 优秀。公司推行精细化管理，年各项费用率逐季度出 现边际改善。公 司 销 售 费 用 率 与 财 务 费 用 率 均 处 于 行 业 中 位 水 平，管 理 费 用 率 处 于 行业低位，体 现了 公司 优秀 的管理 能力。图8：公 司各项费 用率边 际下降 图9：公 司销售费 用位于 行业中 位 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 图10：公 司管理费 用较低 图11：公 司财务费 用位于 行业中 位 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 2.养殖食 品齐发力 增长曲线 优化 公司 一 体 化 布 局 平 滑 周 期 波 动，全 产 业 链 发 展 增 强 抗 风 险 能 力。圣 农 发 展 已 完 成从 肉 鸡 种 源 到 终 端 消 费 全 环节的 布 局，集 饲 料 加 工、种 源 培 育、祖 代 与 父 母 代 种鸡 养 殖、种 蛋 孵 化、肉 鸡 饲 养、肉 鸡 屠 宰 加 工、熟 食 加 工 等 环节 于 一 体。全 产 业-50510152025303540整体毛利 率 家禽饲养 行业毛 利率 食品加工 业毛利 率-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3销 售 费 用 率 管理费用 率研 发 费 用 率 财务费用 率0.001.002.003.004.005.006.00民和股份 圣农发展 益生股份 仙坛股份0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00民和股份 圣农发展 益生股份 仙坛股份(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.00民和股份 圣农发展 益生股份 仙坛股份圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 8/30 证券研究报告 链 覆 盖 可 有 效 减 少 单 一 环 节 市 场 波 动 对 整 体 盈 利 的 影 响，有 利 于 实 现 公 司 按 计 划对 各 个 环 节 成 本 的 把 控，增 强 公 司 抵 抗 周 期 性 风 险 的 能 力，公 司 盈 利 能 力 与 同 行业其他 公司 相比 更加 稳定。图12：可 比公司 销 售毛利 率情况（%）图13：可 比公司 销 售净利 率情况（%）资料来源：Wind，申港证 券研究 所 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 2.1 养殖 端 产销稳 健持 续积累 优势 2.1.1 养殖屠宰 产能 稳步提升 白羽鸡全产业链自养龙头，产能建设步履不停。据公 司 公告，公司 白 羽 鸡 养 殖 产能已接 近 亿羽，位 列 亚 洲第一，世 界第 七。公司 在国内 白羽 鸡屠 宰市 场市 占率 达，位列 第二。据公 司“十 四五”规划，公司 将持续 进行产 能扩 建，包 括新 建多 个 祖 代 及 父 母 代 种 鸡 场、肉 鸡 场、配 套 的 饲 料 厂 以 及 食 品 深 加 工 厂，同 时 对 现有生产 设施 进行 修缮 技改。未来 公司 上游 肉鸡 养殖 产能将 提升 至 亿 羽。公司 产能 规 模 处 于 行 业 领 先 地 位，规 模 化 生 产 有 助 于 公 司 降 低 采 购 和 生 产 成 本，并 且 能够随时 满足 大客 户临 时性 增产需 求，在开 发和 服务 优质大 客户 时具 有绝 对优 势。图14：2021 年中 国白羽 鸡屠宰市 场分布 图15：公 司鸡肉产 品销量 稳健增 长（吨）资料来源：广东 省畜牧 兽医学 会，智 研 咨询，申 港证券 研究所 资料来源：公司 公告，申港证 券研究 所 表1：2020-2021 年白羽 肉鸡产 业链全 自养屠宰 企业排 名 企 业名称 2021 年 2020 年 排名 屠 宰量（万 羽）排名 屠 宰量（万 羽）福建圣农发展股份有限公司 青岛九联集团股份有限公司 山东凤祥股份有限公司 江苏泰森食品有限公司 亿羽以下 嘉吉动物蛋白 安徽）有限公司 北大荒宝泉岭农牧发展有限公司 沃森氏 威海 农牧发展有限公司 资料来源：畜 牧产业，申 港证券 研 究所(20)(10)010203040506070民和股份 圣农发展 益生股份 仙坛股份(60)(40)(20)020406080民和股份 圣农发展 益生股份 仙坛股份禾丰股份,10.34%圣农发展,8.12%正大集团,5.76%新希望,5.47%其他,70.31%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000销量 YOY（右）圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 9/30 证券研究报告 表2：2020-2021 年白羽 肉鸡产 业链企 业综合屠 宰排名 企 业名称 2021 年 2020 年 排名 屠 宰量（万 羽）排名 屠 宰量(万羽)辽宁禾丰牧业股份有限公司 福建圣农发展股份有限公司 正大畜牧投资 北京 有限公司 新希望六和股份有限公司 沈阳市耘垦牧业有限公司 江苏益客食品集团股份有限公司 山西大象农牧集团有限公司 青岛九联集团股份有限公司 山东仙坛股份有限公司 北票市宏发食品有限公司 山东凤祥股份有限公司 中红三融集团有限公司 沈阳市昊明禽业有限公司 山东亚太中慧集团有限公司 大成食品 亚洲 有限公司 河北玖兴农牧发展有限公司 大连成三畜牧业有限公司 江苏泰森食品有限公司 春雪食品集团股份有限公司 山东新和盛飨集团有限责任公司 诸城外贸有限公司 嘉吉动物蛋白 安徽 有限公司 北大荒宝泉岭农牧发展有限公司 沃森氏 威海 农牧发展有限公司 山东民和牧业股份有限公司 北京首农股份有限公司 山东硕昌食品有限公司 吉林德翔牧业有限公司 河北美客多食品集团有限公司 资料来源：畜 牧产业，申 港证券 研 究所 2.1.2“圣泽 901”打造国产白 羽鸡之“芯”我国祖代白羽肉鸡仍 依 赖 进 口。畜 禽 良 种 是 各 国 畜 牧 业 的 核 心 竞 争 力。白 羽 肉 鸡良 种 是 肉 鸡 产 业 发 展 的 基 础，白 羽 肉 鸡 育 种 工 作 是 一 项 长 期 的、庞 大 而 复 杂 的 育种 工 程，要 兼 顾 生 长 速 度、饲 料 利 用 效 率、产 肉 率 和 抗 病 性、种 群 的 一 致 性、遗传的稳 定性 等方 面因 素。纯 系 白 羽 原 种 鸡、曾 祖 代 白 羽 肉 种 鸡 的 育 种 是 育 种 工 作 的 核 心 环 节，目 前 仍 主 要被国外育种公司所垄断，祖代白羽肉种鸡主要仍依赖进口。我 国 白 羽 鸡 种 源 主 要来自于美国、新西兰、加拿大等国家进 口。年美国暴发禽 流感以前，我国 白羽 肉 鸡 祖 代 种 鸡 进 口 量 绝 大 多 数 上 来 自 美 国。此 后，随 着 世 界 各 地 禽 流 感 疫 情 的发 展 和 我 国 海 关 进 口 政 策 的 调 整，我 国 先 后 从 英 国、法 国、西 班 牙、波 兰、新 西兰等国 引进 了白 羽肉 鸡祖 代种鸡。图16：我 国白羽鸡 祖代更 新来源 圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 10/30 证券研究报告 资料来源：我的 钢铁网，农业 农村部，申港证券 研究所 圣农自主种源体系保 障上 游供应。公司 花 费多 年时 间，培 育出“圣 泽”白羽肉鸡配套 系，自 年 初 开始，圣农 停止 向国 外购 买祖代 种鸡，完 成祖 代种 鸡 自给自 足，完成 了全 产业 链的闭 环。“圣泽 901”是国内第一 批具有自主知识产权 的白 羽鸡品种。“圣泽”经国家畜禽 遗传 资源 委员 会审 定、鉴 定通 过，并于 年 末获 得农 业农 村部 批 准，取得对外销售资格，是我国第一批具有自主知识产权的白羽鸡品种，打 破 国 际垄断，具有 突破 性意 义。“圣泽 901”各项指标优 秀，市场认可度高。“圣泽”产出 的父 母代 种 鸡及商品代肉鸡在产蛋率、料蛋比、出栏日龄等众多指标均体现了明显且稳定的优势，同 时“圣泽”抗 病能力 强，市场 的认 可度 较高。白羽 肉鸡 育种 重点 关 注 项关键 指标，包 括出 栏 体重（日 龄）、饲 料转 化率、存 活率、胸 肌率 和 腿肌 率等。业内 通常用 欧洲效 益指 数（欧 指，）来 作为 衡量肉 鸡综合 养殖效 率的标杆，涵盖了对肉鸡出栏体重、成活率、料重比等单一生产指标的综合评价。据国内 客户 反映，圣 泽 配套品 种欧 指达 到 以上。表3：国 内配套种 鸡性能 对比 父 母代产蛋 数 平 均体重 料 肉比 存 活率（%）胸 肌率（%）全国肉鸡遗传改良计划（）日龄大于 小于 大于 大于 圣泽 日龄达 大于 广明 号 日龄 沃德 日龄 小于 大于 资料来源：国际 畜牧网，新广 农牧官 网，科技日 报，申 港证券 研究所 公司将加快新品种的 推广，布局上游白羽肉鸡 种鸡 市场。自 年 成功 研 发出“圣泽”后，圣 农着 手建设 父母 代种 鸡商 业化 扩繁体 系。截至 年 底，圣农累 积推 广“圣 泽”父母 代种 鸡 万 套，商品代 肉 鸡 亿羽，国 内 市场占有 率达。截至 年 末，公司 具备 万套父 母代 种鸡 的年 供种 能力。图17：“圣泽 901”配 套体系 建设 圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 11/30 证券研究报告 资料来源：公司 官网，申港证 券研究 所 我 国白羽肉鸡国产化 的替 代 可期。全国 肉鸡 遗传 改良计 划（年）提出，到 年，自 主培 育白羽 肉鸡 品种 市场 占有 率达 到 以 上，打造 具 有国际竞争力的种业企业和品种品牌。按照圣农计划，“十四五”期间，公司 父母代种 鸡将 完全 满足 国内 市场需 求，规划 至 年 能够达 到 的 市占 率。图18：全 国白羽鸡 父母代 鸡苗销 量统计 资料来源：钢联 数据，申港证 券研究 所“圣泽 901”祖代市占率 快速提升。自 有种 源“圣泽”销 售首 年，公司 祖代鸡补充 及更 新量 已超 过全 国总量 的，为 年父母 代种 鸡销 售增 量奠 定了坚实的 基础。据 钢联 数据，年白 羽祖 代引 种 数量中，科 宝占 比，依然位居 第一；圣 泽 品 种占比 达到，位居 第二，较 年 提升；由于美 国引 种困 难，、罗 斯、利丰 的引 种 占比均 较 年有 所下 降。图19：2021 年白 羽鸡祖 代更新品 种 结构 图20：2022 年白 羽鸡祖 代更新品 种 结构 0100020003000400050006000700080002015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年父母代鸡 苗销量 合计（万套）圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 12/30 证券研究报告 资料来源：我的 钢铁网，申港 证券研 究 所 资料来源：我的 钢铁网，申港 证券研 究 所 2.1.3 养殖效率持续优化 借 助“圣 泽 901”品 质 的 优 势，公 司 养 殖 水 平 较 再 创 新 高，各 环 节 生 产 指 标 提 升明显，据董事长傅光 明介 绍：在种鸡养殖环节，公 司 种 鸡 生产性能进一步提升，雏鸡成本远低于行业平均水平。年，每 套种 鸡产 合格种 蛋 枚，料蛋 比 进一步 优化，较 年节料 万 元，雏鸡 成本 低 于行业 标准 成本。在 肉 鸡 养 殖 环 节，肉 鸡 饲 养 效 率 进 一 步 提 升，出 栏 成 活 率 及 料 肉 比 均 改善。年，公 司 单 羽养 殖成 本同比 下 降 元，欧 洲 效益指 数同 比提 升，同比提升 超过，年 公司 综 合养 殖效 率持 续攀 升，全 年欧 指同 比提 升 近。在肉鸡加工环节，通过工序工艺的梳理以及工艺设备的优化，鸡肉产出增加。每吨产 品生 产成 本同 比下 降 元，出 成率 同比 提 升，订单 达成 率提 升。在采购及饲料生产环节不断进行饲料配方的优化，使用替代原料，从一定程度上降低了原料涨价的影响等。并逐步推进信息化、数字化建设，通过大数据管理系统协助公司对生产经营过程中的指标进行有效追踪及分析，为实施精细化管理提 供有 效帮 助。图21：公 司养殖板 块成本 变化（元/kg）图22：公 司单位原 材料成 本上涨 幅度较 小 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 2.2 食 品端 高速增 长 带动公 司利 润高增 公 司 食 品加 工 板块 销 量持 续高 速 增 长。年销量 已达 到 万 吨，近 年复合 增速 达到。科宝,34%AA+,26%利丰,25%圣泽901,10%罗斯308,5%科宝,40.19%圣泽901,25.29%AA+,19.55%利丰,11.02%罗斯308,3.94%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年原材料 包装材料 电费 折旧 人工 其他-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年公司单位原材料成本YOY玉米价格YOY豆粕价格YOY圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 13/30 证券研究报告 图23：公 司食品加 工板块 销量持 续高速 增长（吨）资料来源：公司 公告，申港证 券研究 所 公司食品加工规模化扩产持续推进，发展食品深加工第二发展曲线。公 司 将 主 营 业 务产品由单一的冻鸡肉初加工制品，进一步延伸 产 业 链 至 深 加 工 鸡 肉 制 品，并 向 猪 肉 及牛 肉深加 工领域 拓展。目 前 公司已 建及 在建 食品 深加 工产能 合计 超过 万 吨，位列全 国第 一。根据 公司“十四 五”规划，未 来下 游食品 深加 工产 能将 超 万吨，销售额 超 过 亿。规 模化 生产有 助于公 司降低 采购和 生产成 本，公 司领先 的产能 规模，能够随时满足大客户临时性增产需求，在开发和服务优质大客户时具有绝对优势。表4：圣 农食品加 工产能 食 品工厂 地点 投 产日期 设 计产能 主 要加工产 品 圣农食品一厂 光泽县 年 未披露 热加工禽肉 圣农食品二厂 光泽县 年 万吨 成型油炸 灌肠 裹粉 丸子 调理产品，以及水晶包 挞皮等面点产品 圣农食品三厂 光泽县 年 万吨 油炸 蒸烤 炭烤类产品 圣农食品四厂 资溪县 年 万吨 油炸 蒸烤 炭烤 裹粉 调理品 调理包类产品 圣农食品五厂 光泽县 年 万吨 灌肠类产品 圣农食品六厂 光泽县 年 万吨 油炸类 蒸烤类 裹粉油炸类 圣农食品七厂 浦城县 年 万吨 中式调理包 腌制调理产品 油炸蒸烤产品 圣农食品八厂 浦城县 年 万吨 油炸 蒸煮 蒸烤等全熟类产品 圣农食品九厂 政和县 年 万吨 成型油炸类 裹粉油炸类 冷冻调理类 成型肉饼类产品 圣农食品十厂 资溪县 预计 年 万吨 牛羊肉加工项目 圣农食品十一厂 万吨 合 计（除一 厂）37.64 万吨 资料来源：公司 公告，公司官 网，申 港 证券研究 所 2.2.1 产品矩阵 丰富 大单品策略不断出新 公司产品矩阵主要包 括 上 游肉禽养殖 冰鲜产品 和下游 深加工 食品。上游以为冻、鲜分割生鸡肉为主，包括鸡腿、鸡翅、鸡爪等鲜品。由 于 公 司 产业链一体化布局，生物安全具有高度保障，产品质量受到客户信赖，公司产品价格比 市场 同类 产品 具有 一定的 溢价。图24：公 司养殖加 工产品 0%10%20%30%40%50%60%050,000100,000150,000200,000250,0002016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年销量 YOY（右）圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 14/30 证券研究报告 资料来源：公司 公告，申港证 券研究 所 图25：圣 农鸡肉产 品溢价（元/kg）资料来源：Wind，钢联数 据，申 港证券 研究所 下游食品深加工板块的主要产品包括鸡、牛、羊、猪等深加工肉制品，主要面向 端大客 户以 及 端 消费者。下 游深 加工 以鸡 肉为主 原料，拓 展牛 羊肉 制品，先后开发灌肠类、水煮类、碳烤类、腌制调理类、油炸类、蒸烤类、酱卤类、组合类 大 系列 千余 种产 品。面 向 端 快餐 公司 生 鲜超市 等大 客户 的产 品以 半成品熟 食为主，面向 端消费 者的产品 以即食、即热的 空气炸锅 系列、香 煎系列、微波叮 叮系 列、油炸 系列、安佰 牧场 产品、四 度 全 系列六 大系 列为 主。图26：圣 农食品深 加工产 品矩阵 0.001.002.003.004.005.006.007.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00圣农鸡肉 产品溢 价（右）市场肉鸡 分割品 售价（月平均 值）圣农鸡肉 产品价 格圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 15/30 证券研究报告 资料来源：公司 官网，申港证 券研究 所 圣农洞察到下游消费 者习 惯变化，顺应市场推 出新 品，打造月销千万大 爆品。我国 空气 炸锅 市场规 模扩大，渗透 率快 速提升。据 华经情报网数据，年全球空气 炸锅 市场 规模 为 亿 美元，至 年 达。我国 空气炸锅 成交 金额 自 年的 亿 元，至 年增长 至 亿元，高达。随着 空 气 炸锅的 普 及 率 提高，公 司推 出空 气 炸 锅 系列 产 品。公 司空气炸锅系列产品包括脆皮炸鸡、嘟嘟翅、脆皮炸翅、鸡肉洋葱圈、鸡米花、烤鸡、脆骨香肠串、台式盐酥鸡等。其中，“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款产品均已成为月销售破千万的零售大单品。未来公 司 还 会 继 续 延 续 聚 焦 大 单 品 策 略，打造 千 万级 单品，如 烤鸡、手枪 腿等。图27：全 球空气炸 锅市场 规模增 长 图28：我 国空气炸 锅成交 金额高 增 资料来源：华经 情报网，申港 证券研 究 所 资料来源：华经 情报网，申港 证券研 究 所 我国健身人群数量增长迅速，圣农顺势推出轻卡低脂低碳水的鸡胸肉产品。据 中国 健身 行业 数据 报告，截至 年 月，全 国健 身会 员达 到 万人，健身 人口 渗透 率从 年的 增 长至 年的。相 比美 国的 有着 约 倍 的差 距，还 有很 大的 增长 空间。健身 人群 主要 以增 肌肉 和减脂为主，随着健康饮食观念的深入，鸡肉产品凭借其高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量的特性，深受健身人群钟爱，健身人群的增长以及健康意识水平的提高 将成 为鸡 肉消 费增 长的重 要动 力。图29：中 国健身人 数逐年 增加 图30：中 国健身人 口渗透 率持续 提高 05101520252016 年 2021 年全球空气 炸锅市 场规模（亿美 元）-50%0%50%100%150%200%250%05101520252016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年成交金额（亿元）YOY（右）圣农发展（）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 16/30 证券研究报告 资料来源：中 国健身 行业数 据报告，申港证 券研究 所 资料来源：中 国健身 行业数 据报告，申港证 券研究 所 2.2.2 渠道布局兼顾广度与 深度 公 司深加 工食品 销售渠 道以餐 饮和家 庭消费 为主，已经实 现了 端和 端 全面 覆盖，在 巩固 端 优势的 同时，公司 近年发 力 端 渠道建 设。图31：圣 农食品销 售渠道 资料来源：公司 公告，申港证 券研究 所 B 端 优势持续 巩固，大客 户潜在 提升空间大，下沉 渠道体系布局即将打 通。端 大客 户 是圣 农发 展传 统优势 领域。经过 余 年长期 积累，公 司与 多家 国内外知名客户建立了长期的战略合作关系，为食品加工业务带来稳定的毛利润基础，现拥有百胜、麦当劳、德克士、宜家等国内外餐饮巨头的客户群体。公司与 客户 合作 进行 新品 研发，加深 合作 关系，共 同实 现大单 品突 破。根 据 年 中 国 连 锁 餐 饮 行 业 报 告，年 我 国 餐 饮 连 锁 化 率 从 增长至，行 业连锁 化率 在逐 年提 升。然而，目前 我国 餐饮 连锁 率化仍远低 于美 国 的 和日 本的，未来 有较 大幅 度的提 升空 间。下一步公司将深挖非全国性连锁、地方性超市，如新华、物美等。通 过 搭 建 经销商体 系，下沉 到县 级小 超市。C 端高速发展结构不断优 化。0100020003000400050006000700080002018 年 2019 年 2020 年 2021年中国健身 人数（万）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年中国健身 人口渗 透率