20230119-开源证券-中国中药-00570.HK-港股公司信息更新报告_下半年经营端环比改善_看好2023年较快恢复增长_7页_876kb.pdf

医药生物/中药 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/7 中国中 药（00570.HK）2023 年 01 月 19 日 投 资评 级：买入（维持）日期 2023/1/18 当前股价(港元)3.860 一年最高最低(港元)6.080/2.620 总市值(亿港元)194.38 流通市值(亿港元)194.38 总股本(亿股)50.36 流通港股(亿股)50.36 近 3 个月换手率(%)47.87 股 价走 势图 数据 来源：聚源 中 药 配 方 颗 粒 龙 头 优 势 明 显，优 先受 益 行 业 扩 容 港 股 公 司 首 次 覆 盖 报告-2022.6.13 下 半 年 经营 端 环比 改 善，看 好 2023 年 较 快 恢复 增 长 港 股公司信息更新报 告 蔡明子（分析师）古意涵（联系人）证书编 号：S0790520070001 证书编 号：S0790121020007 2022 下半年经营环比改善，2023 年组方限制有一定 改善，维持“买入”评级 1 月 16 日，公 司发 布盈 利 预警：2022 年 度公 司净 利 润同比 下 降 60%-70%，主 要有两个 原因：（1）收 入端 下滑，虽然 配方 颗粒 业务 在 2022 年 呈现 环比 正增 长 趋势，但由 于 2021Q4 基 数高（终 端存 货储备 充足），导 致 2022Q4 收 入预 计同 比 下滑较大 幅度；（2）非 经营 损 益影响，公 司预计 在 全年 计提 2.166 亿无 形资 产摊 销，且 在 下 半 年 计 提 资 产 减 值 准 备，导 致 利 润 端 下 滑 幅 度 预 计 明 显 高 于 收 入 下 滑 幅度，但 我 们 预 计 下 半 年 剔 除 两 个 因 素 后 的 经 营 利 润 率 环 比 上 半 年 改 善。考 虑到2022 年国 家标 准和 省级 标 准公布 及备 案品 种不 足，终端组 方受 限，影响 2022 年销量，我们 下调 2022-2024 年盈利 预测，预 计 2022-2024 年 公司 归母 净利 润分 别为 6.62(原为 21.86)/11.63(原为 26.20)/15.95(原为 32.20)亿元，对应 EPS 分别 为0.1/0.2/0.3 元/股，当 前股 价对 应 PE 分 别为 25.4/14.5/10.5 倍，中 国中 药积 极开 展国标品 种备 案，有望 优先 受益行 业扩 容，维持“买 入”评 级。国标有望短期内新增 48 个，公司配方颗粒业务受 组 方限制 有一定改善 就目前时点而 言，我们认 为可以加大关 注中药配方 颗粒板块，2022 全 年由于 国标和省 标备 案数 量不 足同 时加 上 2021Q4 高 基数，相 关企业 业绩 预计 皆受 到较 大影响，展 望 2023 年，短期 来看，随 着备 案数 量增 加，2023 年 配方 颗粒 业务 预计能实现 较好 恢复 增长（尤 其 2023Q1 预 计实 现高 速 增长）。中 长期 来看，配 方 颗粒业务 发展 核心 驱动 力为 国标品 种发 布和 落地 进度，2023 年 1 月 6 日，国家药监局发 布药 品标 准颁 布件 待领取 信息（包括 48 个国 标品种），我 们预 计国 标发 布品种在 短期 内可 增 加 48 个，待发 布后，预 计公司 受 组方限 制 情 况有 一定 改善。国家药监局加大行业 监管，龙头企业竞争力凸 显 我们认 为，随着 标准 数量 增加、各地 监管 趋严，行 业会回 归规 范竞 争，此时，拥有上游 原材 料生 产布 局、充 足产能、更多 备案 品种 等优 势的 龙 头企 业竞 争力 凸显。风险提示：备 案推 进影 响 销售进 度风 险；中药 配方 颗粒行 业竞 争加 剧风 险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)14,806 19,053 13,595 19,412 24,929 YOY(%)3.4 28.7-28.6 42.8 28.4 净利润(百万元)1,663 1,933 662 1,163 1,595 YOY(%)4.7 16.2-65.8 75.6 37.2 毛利率(%)61.6 62.1 51.9 54.2 55.5 净利率(%)11.2 10.1 4.9 6.0 6.4 ROE(%)9.2 9.8 3.2 5.4 6.9 EPS(摊薄/元)0.3 0.4 0.1 0.2 0.3 P/E(倍)10.1 8.7 25.4 14.5 10.5 P/B(倍)0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所；汇 率为 2023 年 1 月 18 日 值，即 港币:人 民币=1.159:1；币 种为人 民币-64%-48%-32%-16%0%16%2022-01 2022-05 2022-09 2023-01中国中药 恒生指数相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/7 目 录 1、下半 年经营 端环比 改善，国标数 量有望 新增 48 个，看好 2023 年较快 恢复增长.3 2、盈利 预测与 投资建 议.5 3、风险 提示.5 图 表目 录 图 1：广 东一方 在广东 省外的 国标+省 标备案 数量达 到 400 个 的地区有 10 个.4 图 2：广 东一方 在广东 省外的 省标备 案数量 陆续增 加，但 有 6 个 地区备 案进度 缓慢.4 图 3：2022 年 10 月以 来，广 东一方 在广东 省外的 国标备 案数量 基本接 近 200 个.4 表 1：中 国中药 盈利预 测.5 港股公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/7 1、下半年 经营端环比改善，国标数量有 望新增 48 个，看好 2023年较快 恢复增长 1 月 16 日，公司 发布 盈利 预警：2022 年度 公司 净利 润同比 下 降 60%-70%，主 要有 3 个 原因：（1）收 入端 下滑，一 是由 于目前 国标 和省 标备 案品 种不足，导 致终 端组 方受 限，二是 虽 然配 方颗 粒业 务 在 2022 年呈 现环 比正 增长 趋 势，但 由 于 2021Q4 基数 高（终端存货 储备 充足），导致 2022Q4 收 入预 计同 比下 滑 较大幅 度；（2）毛 利率 下降，由于 当 量成本 及原 材料 成本 提升，导致 生产 成本 较大 幅度 增加，终 端价 格 在 2022 全 年虽逐 步调 整，但提 升幅 度不及 成本 上升 幅度，2022H1 配方颗粒 毛利 率下 降 9.9pct；（3）非经 营 性 损益 影响，公司预计在 2022 全 年计 提 2.166 亿 无形 资产 摊销，且在 下半年 计提资 产减 值准备，导致 利润端 下滑 幅度预 计明显 高于收 入下 滑幅度。但我 们预计 下半年 剔除 无形资 产摊销 以及资 产减 值准备 两个因 素后的 经营 利润率 环 比上半年改善。就目前 时点 而言，我 们认 为可以 加大 关注 中药 配方 颗粒板 块，2022 全年 由于 国标和省 标 备 案数 量不 足 同 时加 上 2021Q4 高 基数，相 关企业 业绩 预计 皆受 到较 大影响，展望 2023 年，短期来看，随着配方颗粒品种备 案数 量增加、开拓医院数 量增 加，配方颗粒业务呈现环比 增长 态势，2023 年预计能够实 现较好恢复增长（尤其 2023Q1在 2022Q1 的低基数下预 计实现高速增长）。中 长期 来看，配方 颗粒 业务 发展 核心驱 动力 为国标 品 种发 布 和落 地进 度。截至目前，国标 品种 已发 布 200 个，2022 年 5 月拟 公 示 50 个，9 月 拟公 示 19 个，由于国标在 各地 备案 速度 快，2022 年 9 月 至今 各地 基本 保持接 近 200 个 国标 品种，变化不大，但近 期有 积极 变化，2023 年 1 月 6 日，国家药监局 发布药品标准 颁布 件待领取信息，里面包括 48 个国 标品种，我们预计国标 发布 品种在短期内可增加 至 248 个。根据我们最新统计数 据，广 东一方和江阴天江备 案数 量 基本一致，以广东 一方举 例，广东一方在广东省外 的各 地区国标和省标备案 数量 超过 400 个的有 10 个，300-400个的有 15 个，剩余 6 个地 区为 200 个品种左右，待 48 个国标品种发布后，预 计 公司 受组方限制 情况有 一定 改善。港股公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/7 图1：广东一方在 广东省外 的国标+省标备案数量达到 400 个的地区 有 10 个 数据来源：国家药监局、开源证券研究所 图2：广东一方在广东省外 的省 标备案数量陆续增加，但 有 6 个地区备案进 度缓慢 数据来源：国家药监局、开源证券研究所 图3：2022 年 10 月以来，广东 一方在广东省外的国 标备 案数量基本接近 200 个 数据来源：国家药监局、开源证券研究所 482445 443434424 422410 409 408 405399 396387 385372 368352335 332327309 307 305 303 300208 208202 200 198 198050100150200250300350400450500西藏四川江苏河北江西贵州山东天津安徽甘肃海南黑龙江辽宁云南陕西青海福建吉林北京宁夏湖北山西重庆广西内蒙古新疆维吾尔自治区新疆生产建设兵团河南浙江上海湖南2023/1/17 2022/10/25 2022/9/5050100150200250300西藏四川江苏河北江西贵州山东天津安徽甘肃海南黑龙江辽宁云南陕西青海福建吉林北京宁夏湖北山西重庆广西内蒙古新疆维吾尔自治区新疆生产建设兵团浙江河南上海湖南2023/1/17 2022/10/25 2022/9/5050100150200西藏四川江苏河北江西贵州山东天津安徽甘肃海南黑龙江辽宁云南陕西青海福建吉林北京宁夏湖北山西重庆广西内蒙古新疆维吾尔自治区新疆生产建设兵团浙江河南上海湖南2023/1/17 2022/10/25 2022/9/5港股公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/7 2023 年 1 月 4 日，国 家药 监局发 布 关于 进一 步加 强中药 科学 监管 促进 中药 传承创新 发展 的若 干措 施（下称“措 施”）。措施 针对 中药配 方颗 粒提 出“强 化 中药配方 颗粒生 产过程 管理”：督促 中药配 方颗粒 生产企 业严 格按照 备案的 生产工 艺生 产，严 格供应 商审 核，加 强中药 材鉴别、中 药饮片 炮制、颗粒生 产、检验放 行等全 环节质量管 理，确保 生产 全过 程符合 相应 的药 品标 准和 药品生 产质 量管 理规 范。我们认 为，2021 年 11 月中 药配方 颗粒 行业 试点 结束 以来，行 业经 历了 从企 标 切换至国 标或 省标 的过 程，其间可 能出 现部 分企 业并 未完全 按照 备案 要求 生产 的情况，这 在行业 标准 切换中 较难避 免，从 而导 致前期 严格按 照备案 生产 的企业 销售 受 到一定 程度影 响，但随着 标准数 量增加、各 地监管 趋严，行业会 回归 规范竞 争，此 时，拥 有上游 原材 料生产 布局、充足产 能、更多备 案品种、更多 覆盖 地区、更多合 作医院渠道 的龙 头企 业竞 争力 凸显。2、盈利预 测与投资建议 考虑 到 2022 年 国家 标准 和 省级标 准公 布及 备案 品种 不足，终端 组方 受限，影 响2022 年销量，我们 下调 2022-2024 年 盈利 预测，预 计 2022-2024 年 公司 归母 净利润分别 为 6.62(原为 21.86)/11.63(原为 26.20)/15.95(原为 32.20)亿 元，对 应 EPS 分别为0.1/0.2/0.3 元/股，当 前股 价 对应 PE 分别 为 25.4/14.5/10.5 倍，中 国中 药积 极开 展 国标品种备 案，有望 优先 受益 行业扩 容，维持“买 入”评级。表1：中国中药 盈利预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)14,806 19,053 13,595 19,412 24,929 YOY(%)3.4 28.7-28.6 42.8 28.4 净利润(百万元)1,663 1,933 662 1,163 1,595 YOY(%)4.7 16.2-65.8 75.6 37.2 毛利率(%)61.6 62.1 51.9 54.2 55.5 净利率(%)11.2 10.1 4.9 6.0 6.4 ROE(%)9.2 9.8 3.2 5.4 6.9 EPS(摊薄/元)0.3 0.4 0.1 0.2 0.3 P/E(倍)10.1 8.7 25.4 14.5 10.5 P/B(倍)0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所；汇率为 2023 年 1 月 18 日值，即港币:人民币=1.159:1；币种为人民币 3、风险提 示 备案推 进影 响销 售进 度风 险；中 药配 方颗 粒行 业竞 争加剧 风险。港股公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/7 特别 声明 证券 期货 投资 者适 当性 管理办 法、证 券经 营机 构投资 者适 当性 管理 实施 指引（试行）已于2017 年7月1日 起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R4（中高 风险），因此通 过公 共平 台推 送的 研报其 适用的投资 者类 别仅 限定 为境 内专业 投资 者及 风险 承受 能力为C4、C5 的 普通 投资 者。若 您并 非境 内专 业投 资者及 风险承受能 力为C4、C5 的 普通 投资者，请 取消 阅读，请 勿收藏、接 收或 使用 本研 报中的 任何 信息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负责准 备本 报告 以及 撰写 本报告 的所 有研 究分 析师 或工作 人员 在此 保证，本研 究报告 中关 于任 何发 行商 或证券 所 发表 的 观 点 均如 实 反 映分 析人 员 的 个 人观 点。负责 准备 本 报 告 的分 析 师 获取 报酬 的 评 判 因素 包 括 研究 的质 量 和 准确性、客户 的反 馈、竞 争性 因素以 及开 源证 券股 份有 限公司 的整 体收 益。所 有 研究分 析师 或工 作人 员保 证他们 报酬 的任何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体的推 荐意 见或 观点 有直 接或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股基 准 指数为 沪深 300 指数、港 股基 准指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美 股基 准指数 为标 普 500 或 纳斯 达克综 合指 数。我 们在 此 提醒您，不同 证券 研究 机 构采用 不同的评级 术语 及评 级标 准。我们采 用的 是相 对评 级体 系，表 示投 资的 相对 比重 建议；投资 者买 入或 者卖 出证券 的决定取决 于个 人的 实际 情况，比如 当前 的持 仓结 构以 及其他 需要 考虑 的因 素。投资者 应阅 读整 篇报 告，以获取 比较完整的 观点 与信 息，不应 仅仅依 靠投 资评 级来 推断 结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本报告 所包 含的 分析 基于 各种假 设，不 同假 设可 能 导致分 析结 果出 现重 大不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方法 及模 型均有其 局限 性，估值 结果 不保证 所涉 及证 券能 够在 该价格 交易。港股公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/7 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本报告 仅供 开源 证券 股份 有限公 司（以 下简称“本 公司”）的 机构 或个 人客 户（以 下简 称“客户”）使 用。本 公司 不会因接 收人 收到 本报 告而 视其为 客户。本报 告是 发 送给开 源证 券客 户的，属 于商业 秘密 材料，只有 开 源证券 客户 才能参考 或使 用，如接 收人 并非开 源证 券客 户，请及 时退回 并删 除。本报告 是基 于本 公司 认为 可靠的 已公 开信 息，但 本 公司不 保证 该等 信息 的准 确性或 完整 性。本 报告 所 载的资 料、工具、意见 及推 测只 提供 给 客户作 参考 之用，并非 作 为或被 视为 出售 或购 买证 券或其 他金 融工 具的 邀请 或向人 做出 邀请。本报告 所载 的资 料、意 见及推 测仅 反映 本公 司于 发布本 报告 当日 的判 断，本报告 所指 的证 券或 投资 标的的 价格、价值及 投资 收入 可能 会波 动。在不 同时 期，本公 司 可发出 与本 报告 所载 资料、意 见及 推测 不一 致的 报 告。客户 应当考虑到 本公 司可 能存 在可 能影响 本报 告客 观性 的利 益冲突，不应 视本 报告 为 做出投 资决 策的 唯一 因素。本 报 告 中所指的投 资及 服务 可能 不适 合个别 客户，不构 成客 户 私人咨 询建 议。本 公司 未 确保本 报告 充分 考虑 到个 别客户 特殊 的投资目 标、财 务状 况或 需 要。本公 司建 议客 户应 考 虑本报 告的 任何 意见 或建 议是否 符合 其特 定状 况，以及（若 有必要）咨询 独立 投资 顾问。在任何 情况 下，本 报告 中 的信息 或所 表述 的意 见并 不构成 对任 何人 的投 资建 议。在任 何情况下，本 公司 不对 任何 人 因使用 本报 告中 的任 何内 容所引 致的 任何 损失 负任 何责任。若本 报告 的接 收 人非本 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