深度报告-20230618-华创证券-兴通股份-603209.SH-深度研究报告_大物流时代系列（20）-沿海化学品船市场领航者_迈向国际新领域_35页_3mb.pdf

2009 1210 2023 06 18 603209 20 26.39 20.96 1=*2014-22 CAGR 9%CAGR 3.5%2 20-22 5.7 5.6 8.2 35%32%48%3 1 2026 10700/1080/710/12%23%2 21 36%3 1 2022 7.8 LPG 72%23%5%2020-2022 1.23 1.99 2.06 42%61%4%35%26%23%2023Q1 0.77 57%2 2022 287 134 12%2023Q1 23 30.5 20 24 3 6.5 1 1 2020-2022 14 15 21 27%7%40%18 19 26 157%7%39%2 2022 11 51%15%LPG 3 2022 15 5000 80%2 LPG 1 2023Q1 3 6.5 3 3.25 2 LPG 22 2 3700 LPG 2 LPG 1 2023-2025 3.4 4.4 5.6 EPS 1.2 1.6 2 PE 17 13 11 2 24-25 25%+2024 20 PE 88 A 11.24 69.9 26%26.39 ReportFinancialIndex 021-20572539 S0360516090002 S0360522100002 S0360522070003 玥 010-63214633()28,000.00()16,642.50()58.69()34.88(%)35.30()10.55 12/40.66/19.25(12)-19%13%45%76%22/06 22/08 22/11 23/01 23/04 23/062022-06-172023-06-16 300 603209 2009 1210 2 2022A 2023E 2024E 2025E()785 1,421 1,817 2,217(%)38.4%81.1%27.8%22.1%()206 342 440 558(%)3.6%65.9%28.7%26.8%()0.74 1.22 1.57 1.99()28 17 13 11()2.9 2.5 2.1 1.8 2023 6 16 603209 2009 1210 A 1 1 2020-2022 14 15 21 27%7%40%18 19 26 157%7%39%2 2022 11 51%15%LPG 3 2022 15 5000 80%2 LPG 1 2023Q1 3 6.5 3 3.25 2 LPG 22 2 3700 LPG 2 LPG 1 2023-2025 3.4 4.4 5.6 EPS 1.2 1.6 2 PE 17 13 11 2 24-25 25%+2024 20 PE 88 A 11.24 69.9 26%26.39 603209 2009 1210 4.7.7.10.12 1 1.12 2 2.14 3 3.15.16.18.18.19.24 1 1.25 2 2 LPG.27.28.30 603209 2009 1210 5 1.7 2.7 3.8 4.8 5 2000MT/.9 6 3000MT/.9 7 5000MT/.9 8 2020-2022.10 9 2020-2022.10 10.10 11.11 12.11 13.11 14.11 15.12 16 2019.13 17.13 18.14 19 PX.14 20/%.15 21 2020.15 22 LPG.16 23%.16 24.16 25.17 26 2019-2022.17 27 2019-2022.17 28.18 29 2022.18 30.19 31.20 32.20 33.20 603209 2009 1210 6 34.21 35.21 36.21 37.22 38/LPG.22 39/LPG.22 40.23 41 2021.24 42.24 43.24 44.25 45.25 46.26 47.26 48 2021H1.27 49 2021H1.27 50 2021H1.27 51.28 52.28 53 2022.29 54 2022.29 55 ROE.30 56.30 57.31 603209 2009 1210 7 A LPG LNG PX-1 2=*603209 2009 1210 8 3 2014-2022 CAGR 9%2014-2022 CAGR 3.5%CAGR 0.4%4-2000 3000 5000 260-320 220-270 190-230/2023 3 3-5 603209 2009 1210 9 5 2000MT/6 3000MT/7 5000MT/2020-2022 34%22%13%16%6%2020-2022 26%25%20%7%7%4%603209 2009 1210 10 8 2020-2022 9 2020-2022 2018 1 2 60 3 10 时间 政策 内容2006年5月关于暂停审批新增国内沿海跨省运输油船化学品船运力的公告自 2006 年 7 月 1 日至 2006 年 12 月 31 日，期间暂停批准新增国内沿海跨省运输化学品船运力2007年3月关于国内沿海跨省运输油船化学品船运力调控政策的公告在新增运力满足一定要求的前提下，恢复了沿海化学品船运力审批2010年5月关于加强国内沿海化学品液化气运输市场宏观调控的公告暂停批准新的经营者从事国内沿海省际化学品船、液化气船运输，2010 年5月至 2011 年6月，暂停批准新增国内沿海省际化学品、液化气船舶运力2011年7月关于进一步加强国内沿海化学品液化气运输市场宏观调控的公告对申请新增运力企业的资质条件、营运效率和安全记录等多层面进行综合评价，符合条件的方准予新增运力。自此国内沿海化工品运输市场运力进入严格调控时期，每年新增运力有限，2012-2018 年市场年均新增运力为 2万载重吨。2018年8月关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告首次将原油船、成品油船、液化气船一并纳入，统一管控。同时指出将根据沿海省际散装液体危险货物船舶运输相关市场供求状况，按照“总量调控、择优选择”，有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力2018年12月交通运输部办公厅关于印发的通知交通运输部依据沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场年度需求情况，确定当年的运力调控措施（新增运力总规模、优先发展船型等）；参加综合评审的专家采取集中审查方式，按评分指标对申请企业的资质条件符合度情况、安全绿色发展情况、守法诚信及服务情况、生产经营业绩情况等进行打分，申请企业最终得分达到60分的参加本次综合评审排序；交通运输部依据综合评审结果，择优作出新增运力许可决定。603209 2009 1210 11 2020-2022 4.6 5.62 8.22 2019 2019 2023 6 14 2023 2023 1 3 2022 8.2 2017 5000 2022 140 2014-2022 CAGR 3.5%2022 287 2014-2022 CAGR 0.4%11 12 13 14 603209 2009 1210 12 1 1 2000 0.54 2021 1.65 2000-2021 CAGR 5%2021 1.1 10/15 Wind OPEC 30 45%2019 2015 603209 2009 1210 13 16 2019 2022 4000 9.6%2014-2022 CAGR 9%17 2023 A 2026 10700/1080/710/12%23%603209 2009 1210 14 18 2 2 2009 24.1%2019 40.6%PX PX 2022 PX 2475 16%CAGR 12%2019 50.5%2021 38.7%19 PX 2010 32.4%2020 35.8%2021 18.16/10.68/7.52/36%21%15%炼油 乙烯 芳香烃 其他广东石化2,000万吨/年重油加工工程 广东揭阳 2023 2,000 120 260-大连石化搬迁改造建设炼化一体化一期项目 大连长兴岛 2024 1,000 120-裕龙岛炼化一体化一期项目 山东龙口 2024 2,000 300-中国东北地区大型炼化一体化项目 辽宁盘锦 2024 1,500 150 130镇海炼化炼油升级扩建项目 浙江宁波 2024 1,100-60中科炼化一体化二期项目 广东湛江 2025 1,500 120-古雷炼化一体化二期项目 福建漳州 2025 1,600 150 320 60广西石化炼化一体化转型升级项目 广西钦州 待定-120-合计-10,700 1,080 710 120项目 地点预计投产时间规划产能（万吨/年）603209 2009 1210 15 20/%21 2020 2023 3 Saudi Arabian Oil Company 110/3 3 LNG LPG LPG LPG 2022 LPG 528 2018-2022 CAGR 13%2022 LPG 28.8 80 2018-2022 CAGR 3.8%LPG 2018 2 1.53 2022 8 4.4 2022 LPG 4867 2%10 CAGR 8%7309 10 CAGR 11%2014 30-35%2117743 322124151452 233 21410510152025303540452009 2019 603209 2009 1210 16 22 LPG 23%Wind Wind()24 2023 5 企业简称 企业性质 运输货品 业务布局 业务布局 运力招商南油 国企控股 内外贸兼营主要从事国际和国内沿海成品油运输，国际成品油主要营运区域包括东北亚、新加坡和澳洲以及中东和东非等；国内沿海成品油主要营运区域为国内沿海港口和长江下游干线段。化学品运输经营区域为国内沿海、远东和东南亚航线等原油船21艘，成品油船28艘，化学品船12艘，气体船3艘中远海能 国企控股内外贸兼营，侧重外贸主营业务为从事国际和中国沿海原油及成品油运输、国际液化天然气(LNG)运输及国际化学品运输自有船队150艘，总运力2085万吨海昌华 民营 专注国内主要从事国内沿海及长江中下游、广东省内河、港澳航线成品油、化学品运输业务公司共有16艘自有油船从事油品运输业务，总载重吨12.85万吨；4艘化学品船从事化学品运输业务，总载重吨2.1万吨君正船务 民营 内外贸兼营主要收入来源是外贸业务，主要航线区域包括中东/澳新航线、美亚航线、台海航线近洋船16条，总运力30万吨；远洋船8条上海鼎衡 民营 内外贸兼营主要从事国内、国际化学品水路运输业务，运营区域包含内贸、台海或国际航线公司共运营船舶40艘，总运力41万吨盛航股份 民营 专注国内主要从事国内沿海、长江中下游液体化学品、成品油水上运输业务公司及子公司经营船舶数量31艘，总运力21.5万吨兴通股份 民营 主营国内主要从事国内沿海及长江下游珠江水系各港口间成品油、化学品运输业务公司经营23艘船，总运力34万吨化学品、油品，以油品为主化学品、油品，以化学品为主 603209 2009 1210 17 25 2020-2022 72 77 79 3 10 10 2020-2022 5.7 5.6 8.2 35%32%48%26 2019-2022 27 2019-2022 441062718363767 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82-10 20 30 40 50 60 70 80 902019第一次 2019第二次 2020 2021 2022参评企业数量 头部企业参选数量参评企业平均分（右轴）头部企业平均分（右轴）603209 2009 1210 18 1997 2002 2014 66 2020 8 4.5 789 10 11 5 799 15 2022 LPG 2023 34.56%16.2%2022 2 3.05%28 LPG 2022 7.8 LPG 72%23%5%29 2022 603209 2009 1210 19 2023Q1 23 30.5 20 24 3 6.5 2022 287 134 12%2022 4000 13.4%30 SAUDI BASIC SIME DARBY VINMAR BP SHELL 2022 7.8 38%2018-2022 CAGR 31%603209 2009 1210 20 2023Q1 3.4 90%3 3 2022 3.3 12%2018-2022 CAGR 25%2023Q1 1.2 58%31 32 2020-2022 1.23 1.99 2.06 42%61%4%32%35%26%2023Q1 0.77 57%23%33 1 1.3 1.5 2.0 2.9 3.3 1.2 10%37%46%12%58%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.52018 2019 2020 2021 2022 2023Q1毛利 同比0.5 0.9 1.2 2.0 2.1 0.8 17%30%32%35%26%23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.51.01.52.02.52018 2019 2020 2021 2022 2023Q1归母净利润 归母净利率 603209 2009 1210 21 34 2022 5.1 55%3.6 1.5 71%29%34%147%2020-2022 1 2.4 2.8 445%149%16%25%42%35%2020 2021 45%34%2020-2022 52%60%56%35 36 2020 2019 12 0.8 2021 2.4 2.2 0.2 92%8%175%18%费用承担：船员工资、维修保养等固定费用由出租人承担；燃油费、港口费等变动费用通常由承租人承担截至2022年末，公司在营船舶共计21艘，其中7艘船舶与客户签订了1年期租合同，2艘大型MR型船舶与客户签订5年期租合同自有船舶程租模式自有船舶签订的年度运输合同贡献75%收入客户类型：公司自有船舶主要服务于行业大型石化企业，包括大型央企/国企、大型民企和中外合资企业等优势：该合作模式运价稳定，且约定了油价联动机制条款，能有效避免市场油价波动带来的不利影响外租船舶2022年公司为不同类型的客户提供了271个航次的外租船舶运输服务，实现营业收入约1.5亿元，同比增长147%。该模式增加公司营业收入的同时，能有效增强客户粘性，为公司未来业务发展储备更多优质客户期租模式程租模式 603209 2009 1210 22 37 4 789 4.5 2019 12 799 5 MR 40,000 2 PX 2022 LPG 5.64 1.83 0.38 72%23%5%24%65%2022 LPG 48%23%39%38/LPG 39/LPG 1 2023Q1 18 15 3 24 17.5 6.5 2.6 3.5 4.56 5.64 0.3 0.3 1.11 1.83-0.38-1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.02019 2020 2021 2022化学品运输 成品油运输 LPG运输 603209 2009 1210 23 3800 4.5 6 56 739 2 2023Q1 3 5.87 MR 799 5 3 2022 4.6 67%14%12%31%3%32%8%69%29%38%30%174%34%2022 40 4 2021 40%11%8%7%5%4.1 72%603209 2009 1210 24 41 2021 2019-2021 1.7%25.7%39.7%2021 38.8%0.8%2020 2019 12 4000/42 LPG 43 序号 客户名称 销售金额（万元）占营业收入比例1 荣盛控股 22,495 40%2 中国海油 6,363 11%3 中化集团 4,792 8%4 中国石化 4,042 7%5 中海壳牌 2,923 5%40,613 72%合计 603209 2009 1210 25 1 1 1 2019 5 2 LPG 2019 2020 LPG 44 2011 7 2012 9.55 22.32%2018 4.61%2021 6 10.19%2022 12%2022 5 2 LPG 22 21 25.95 16 19.45 20 24 LPG 8 7 3 2 12.1 5.3 5.9 0.6 45 2020-2022 14 15 参评项目 时间 排名 参与评审企业数量 获批运力2019年第一次 第一 41 11,500DWT2019年第二次 第一 11 39,987DWT2020年 第一 59 12,500DWT2021年 第一 71 10,700DWT2022年 第一 83 17,500DWT2021年 第一 20 4,350m2022年 第一 20 5,000m化学品船舶LPG船舶2019 2020 2021 2022 2022内贸 2022内贸市占率散装液体化学品 9 11 12 16 15 5%成品油 2 3 3 3 3 LPG 2 2 合计 11 14 15 21 20 散装液体化学品 6 12 13 19 17 12%成品油 1 6 6 6 6 LPG 1 1 合计 7 18 19 26 24 散装液体化学品 245 334 430 535 13%成品油 51 71 186 LPG合计 297 405 616 815 散装液体化学品 473 566 642 成品油 121 144 188 LPG合计 594 710 830 运营船舶数（艘）载重吨（万吨）货运量（万吨）航次数量（个）603209 2009 1210 26 21 27%7%40%18 19 26 157%7%39%46 47 2 a 2022 2022 11 2.9 51%2023 3 6/4.1 12%b 2022 2022 11 15%LPG 3 2021 6 30 5000 29%75%2022 15 5000 80%12 4.5 5 603209 2009 1210 27 48 2021H1 49 2021H1 50 2021H1 2019 6 56 2022 20 10 50%2021 12 8.52 10.9 2019-2021 0.47 0.28 0.24 2-3 2 2 LPG 1 2023Q1 3 6.5 2022 2022 11 XT PIONEER 数量(艘)占比 数量(艘)占比小于2,000 44 16%0 0%2,000-2,999 44 16%0 0%3,000-4,999 106 39%3 25%5,000-8,999 63 23%4 33%9,000-19,999 15 5%4 33%大于20,000 3 1%1 8%合计 275 100%12 100%国内沿海市场 兴通股份载重吨 603209 2009 1210 28 2 2200 2023 XT DOLPHIN XT HONESTY 2.7 1.8 9455 1968.5 XT PEACE XT BRIGHTNESS XT PROSPERITY 3 0.75 1.2 1.3 2023 2024 51 2 LPG 2022 2 3700 LPG 15%LPG LPG 2023 4 2023 A 4 2 LPG LPG 1.75 LPG 11.8%8.56 52 1 序号 船名 船舶类型 建造年月 载重吨 舱容 货舱类型 运营时间 并购时间 购买价格 交船时间21 兴通开和 化学品船 2023年8 月 7490 9453 不锈钢22 兴通开明 化学品船 2023年10月 12000 13750 不锈钢23 兴通开盛 化学品船 2024年4 月 13000 15200 不锈钢24 兴通开元 化学品船 2013年11月 19803 20470 不锈钢 2022年11月 2022年10月19日 2200万美元2022 年 11 月1 日至 12 月31 日25 兴通海豚 化学品船 2013年8 月 27260 34502 环氧涂层 2022 年9 月2 日人民币9,455.40万元（含3%增值税）2022 年 9 月21 日（2日）26 兴通开诚 化学品船 2022年10月 18188 19629 环氧涂层 2022年12月1 日 1,968.5万美元2022 年 12 月20 日-2023 年1 月 20 日化学品船 外贸序号 项目投资总额（亿元）拟使用募集资金金额（亿元）预计税后内部收益率预计税后投资回收期（年，含建设期）1 不锈钢化学品船舶购建项目 7.19 6.49 13.18%8.382 LPG船舶购建项目 1.75 1.75 11.80%8.563 补充流动资金 3.00 3.0011.94 11.24 合计 603209 2009 1210 29 2022 30 20.1 24 4 2 0.67 53 2022 2 2022 72%86%35%15%2022 42%26%5 7 54 2022 ROE 2019 ROE 36%ROE 2022 10%2020 ROE 15%2022 11%兴通股份 盛航股份船舶数量（艘）21 30 其中：内贸化学品船 15 24 成品油船 3 4 外贸化学品船 1 2 LPG船 2-运力载重吨（万吨）26.0 20.1 其中：内贸化学品船 17.5 15.1 成品油船 5.9 3.7 外贸化学品船 2.0 1.3 LPG船 0.6平均单船载重吨（万吨）1.24 0.67 其中：内贸化学品船 1.16 0.63 成品油船 1.96 0.93 外贸化学品船 1.98 0.67 营业收入（亿元）金额 占比 金额 占比 1）按产品结构分类 7.9 100%8.7 100%化学品运输 5.6 72%7.5 86%成品油运输 1.8 23%0.9 10%LPG运输 0.4 5%-0%销售商品及其他 0.3 4%2）按销售模式分类 7.9 100%8.7 100%程租 3.6 46%6.1 71%期租 2.8 35%1.3 15%毛利率 1）按产品结构分类 化学品运输 成品油运输 2）按销售模式分类 程租 期租归母净利润（亿元）归母净利率2.126%1.719%42%47%56%37%37%45%兴通股份 盛航股份42%48%23%37%39%9%603209 2009 1210 30 2020-2022 36%31%31%2022 46%55 ROE 56 1 2023-2025 31 36.8 42.2 49%19%15%2022 140 10%2023-2025 12%13%16%2023-2025 24.4 29.8 35.1 71%22%18%2023 2022 759 729 3.3 1.8 2023Q1 2023-2025 0.1 2.8 5 LPG 2022 5000 603209 2009 1210 31 57 2023-2025 14.2 18.2 22.2 81%28%22%3.4 4.4 5.6 EPS 1.2 1.6 2 PE 17 13 11 2 24-25 25%+2024 20 PE 88 A 11.24 69.9 26%26.39 3 1 2 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025内贸散装化学品载重吨（万吨）140 147 154 162 兴通内贸散装化学品市占率（加权）10%12%13%16%加权载重吨合计（万吨）6.2 9.3 18.7 20.8 31.0 36.8 42.2 同比 50%101%11%49%19%15%化学品加权载重吨 4.7 7.8 12.8 14.3 24.4 29.8 35.1 其中:自有船舶程租 4.7 3.9 3.8 5.2 15.2 20.6 26.0 内贸合计 4.7 3.9 3.8 5.0 8.4 11.2 16.2 新增运力累计 0.1 2.9 7.9 外贸合计-0.2 6.9 9.4 9.8 外贸-兴通开元 0.2 2.0 2.0 2.0 外贸-兴通海豚 2.6 2.7 2.7 外贸-兴通开诚 1.7 1.8 1.8 外贸-兴通开和 0.3 0.7 0.7 外贸-兴通开明 0.3 1.2 1.2 外贸-兴通开盛 0.9 1.3 外租船舶程租 期租-3.9 9.0 9.1 9.2 9.2 9.2 成品油加权载重吨 1.53 1.50 5.87 5.87 5.87 5.87 5.87 其中：自有船舶程租 0.7 0.9 0.9-外租船舶程租 期租 0.9 0.6 5 6 6 6 6 LPG加权立方米-0.6 0.7 1.1 1.1 603209 2009 1210 32 Table_ValuationModels2 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 555 622 804 1,130 785 1,421 1,817 2,217 24 44 40 58 458 884 1,124 1,346 106 192 197 241 1 3 4 4 2 5 5 6 7 12 15 16 32 62 61 79 39 64 78 93 0 0 0 0 2 3 4 5 324 287 376 435 10 5 8 11 1,043 1,211 1,484 1,949-4 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0 0 1,450 1,921 2,236 2,429 7 5 6 6 168 114 91 74 8 9 9 9 1 1 1 1 283 466 599 759 280 283 286 289 0 0 0 0 1,898 2,319 2,615 2,793 7 2 2 2 2,941 3,530 4,099 4,742 276 464 597 757 0 0 0 0 70 118 151 192 0 0 0 0 206 346 446 565 70 133 162 189 0 4 5 7 0 0 0 0 206 342 440 558 5 8 11 13 NOPLAT 213 350 452 573 0 0 0 0 EPS()0.74 1.22 1.57 1.99 199 220 220 220 50 85 107 131 323 446 500 553 2022A 2023E 2024E 2025E 584 733 852 941 0 0 0 0 38.4%81.1%27.8%22.1%0 0 0 0 EBIT 3.1%63.9%29.2%26.9%584 733 852 941 3.6%65.9%28.7%26.8%907 1,179 1,352 1,495 2,034 2,346 2,737 3,231 41.6%37.8%38.1%39.3%0 4 10 16 26.3%24.4%24.5%25.5%2,034 2,350 2,746 3,247 ROE 10.1%14.6%16.1%17.3%2,941 3,530 4,099 4,742 ROIC 12.1%16.2%17.7%19.2%30.8%33.4%33.0%31.5%2022A 2023E 2024E 2025E 38.5%40.6%39.1%35.8%249 426 519 612 3.2 2.7 3.0 3.5 282 432 562 702 3.1 2.6 2.8 3.4-21-30 0-17-87-108-2-63 0.3 0.4 0.4 0.5 38 63 30 27 32 38 39 36 37 69-70-37 40 41 47 47-1,339-502-403-304 17 19 20 19-778-499-400-301()0 0 0 0 0.74 1.22 1.57 1.99-562-3-3-3 0.89 1.52 1.85 2.18 1,420 143 66 19 7.26 8.38 9.77 11.54 468 170 119 89-47-72-90-110 P/E 28 17 13 11 1,008 1,100 0 0 P/B 3 3 2 2-8-1,055 37 40 EV/EBITDA 19 12 9 7 603209 2009 1210 33 2016 2021 21 2020 21 2019 2018 2017 2020 2020 21 2021 玥 2021 2021 2023 603209 2009 1210 34 010-63214682 010-63214682 010-63214682 010-63214682 010-63214682 010-66500808 010-66500821 010-63214682 0755-82828570 0755-83715428 0755-82756804 0755-82871425 0755-83024576 0755-82871425 021-20572536 021-20572555 021-20572257-2552 021-20572506 021-20572585 021-20572509 021-20572548 021-20572573 0755-82756805 021-20572559 021-20572559 0755-82756805 021-20572559 玙 021-25072549 603209 2009 1210 35 A 300 500/6 20%6 10%20%6-10%10%6 10%20%3-6 5%3-6-5%5%3-6 5%26 C 3A 1061 A 19 33 12 100033 518034 200120 010-66500801 0755-82027731 021-20572500 010-66500900 0755-82828562 021-20572522