20230130-申银万国期货-2月份PF期货投资策略报告_宏观成本支撑_PF区间操作_12页_1mb (1).pdf

客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。分析师 袁玮 能化 分析师 从业资格号：F3085017 投资咨询号：Z0016370 电话：021-5058 1151 邮箱：申银万 国期 货有 限公 司 地址：上海 东方 路 800 号 宝安大 厦7、8、10 楼 邮编：200122 电话：021-5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：摘要：国际原 油走 势偏 强 短纤原料 强势 上行。短纤现货 价格 震荡 上 涨，基差走 阔，加工 费走 弱。下游纺 织消 费 节 前趋 弱，出口下 降。核心因素评定表：核 心 利 多 因 素 影 响 力 演 化 方 向 评级 宏观环 境 回 暖，外 资 增 仓 明 显。趋稳 原油价格反弹，PX 价 格 维 持 强势。趋稳 核 心 利 空 因 素 影 响 力 演 化 方 向 评级 PTA 库存高位，装置 开 工 高 位，供 应不减。趋稳 2 月份PX160 万 吨 新 装 置 投 产 趋弱 2 月份恒力 250 万吨 装 置 新 增 投 产 趋强 综评：宏观回暖，PF05 合约 2 月份 核 心 运 行 区 间 7700-8200.注：“”主 动 推 涨 型 因 素 或 主 动 打 压 型 因 素；“”支 撑 型 因 素或 阻 力 型 因 素；“”背 景 型 因 素。【申银万国期货】宏观成本支撑 PF 区间操作 2 月份PF 期 货 投资 策 略 报 告 2023 年 1 月 30 日 商品期货 月度报告 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。目录 一、2 月份操作策略.3 1、区间操作.3 2、套保操作建议.3 二、行情分析.4 1、关键数据表.4 2、图解行情.5 三、交易逻辑.11 四、风险提示.11 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。一、2 月份 操 作 策 略 1、区 间 操 作 单边策 略 方 面，我们 推荐 的是 区间 操作 策略。由于当前成本端仍存在支撑，但上方空间受大新增产能扩张周期以及聚酯消费总体低迷影响，高度有限。操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 跟踪止损 仓位建议 逢低做 多 合约 以下 元跟踪 止损 2、套 保 操 作 建 议 2 月份,短纤产 业 链 生 产 企业根据自 身 风 险 敞 口 可 选择合适买入出套保策略。客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。二、行 情 分 析 1、关 键 数 据 表 资料来源：Wind，申 万 期 货 研 究 所 聚酯产业链数据 2022 年12 2023.1 石 脑油（美 金）648.75 685.63 PX 台湾 CFR（美金）952 1041 PX 韩国 CFR（美金）803 959 PX 加工费（美金）285.25 322.37 PTA 成本（元/吨）4780 5200 PTA 现货月均 价（元/吨）5359 5470 PTA 现货加工 费（元/吨）327.35 343.76 TA05（元/吨）5540 5850 PTA 基差（元/吨）-181-380 PTA 仓单（万 张）141 131 PTA 仓单变化（万张）75 34-9.62 EG05（元/吨）4190 4431 MEG 现货月均 价（元/吨）3990 4118 MEGCFR 中国主港（美 金）481 508 MEG 石脑油制 利润（美金）-160-179 MEG 乙烯制利 润（美 金）-151-86 MEG 甲醇制利 润（元/吨）-2268-2088 MEG 煤制现金 流利润（元/吨）-2928-2604 MEG 内外价差（元/吨）1071 892 MEG 基差（元/吨）-220-146 MEG 仓单（万 张）29.63 35.72 MEG 仓单变化（万张）20.06 6.09 聚 酯原料成 本（元/吨）6506.425 6748.75 聚 酯瓶片利 润（元/吨）62.1 16.76 短 纤利润（元/吨）-87-89 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。2、图 解 行 情 图 1：原油价格（美元/桶）资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 图 2：EIA 供需预测（万 吨）资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 图 3：商 业 原 油 库 存 全 美（千 桶）资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 204060801001201402022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01WTI 期货收盘价-300-200-1000100200300900092009400960098001000010200104001 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11月 年均值全球供应 全球需求 供应同比变化需求同比变化 库存变动3000003500004000004500005000005500001/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/32023 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年 国际油 价11 月-12 月止跌反弹收 涨，尽管 美国 库存 数据增幅 仍超 出预 期，但汽 油需求继 续好 转裂 解差 升至 高位支撑 了油 价；尽管 美国 股市受国 经济 数据 疲软 影响 依然疲软，可 当前 市场 似乎 更看重中 国的 需求 恢复 预期。EIA 对2023 年 年全 球原油的产量 进行 了下调，根据EIA 预测，2023 年原油 将出现供不 应求 的局 面。一月 原油供需 缺口 与上 月基本 持平。本期EIA 周 度报 告展 现的 是美国冬 季风 暴后 炼厂 开工 恢复较慢，导 致在 当周 几乎 没有任何 战略 储备 原油 出售 和原油净 进口 大减 的背 景下，仍然出 现商 业库 存大 幅累 库的局面。客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 4：PTA 期 现 价 格 及 基 差 走 势（元/吨）资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 图 5：短纤开工率(%)资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 图 6：短纤月度产量：(万吨)资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所-400-2000200400600800100012000100020003000400050006000700080002019-01 2019-03 2019-05基差 现货价格 期货价格204060801001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12019年 2020 年 2021年 2022年 2023 年0102030405060701 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022 年 2023年 原企业 将陆 续进 入春 假，开工下降 明显。洛 阳实 华1 月13 日 重启，但 是华 宏、三房巷等 继续 降负 或停 车，短纤开工 将继 续下 降。截至 目前，直 纺涤 短开 工63.86%（-14%）。据统计，目前 我国直纺短 纤 产能 为935 万吨/年，新增80 万吨/年。2023 年1 月份 我国 月 纤 产量为40.2 万吨，2022 年12月60.2 万 吨，1 月 产量 比12 月 下降 20 万吨，比去 年同期下 降18.7 万吨。主要因为季 节性 因素 以及 下游 纱线行业 开工 下降。2022 年我国短纤 累计 产量为 680 万吨。较2021 年 下降2 万吨。原料基差 稳定 走 弱，PTA 基差本 月均 值在-17 元(-114),MEG 基差 本月 均值 在-140 元（-70）。正 向 结构 市场反映 出弱 现实 和强 预期 逻辑相互 博弈。其中PTA 现货 价格1 月均 价为5477 元（+116），MEG现货1 月均 价 为4119 元（+134）。客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 7：短纤表 观 消 费：（万 吨）资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 图 8：短纤库存天数 资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 图 9：短纤主 力 合 约 期 现 价 差（元/吨）资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 0102030405060701 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11 月 12月2016年 2017 年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022 年 2023年-20-15-10-5051015201 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月2023年 2017 年 2018年 2019年2020年 2021 年 2022年-1000-50005001000150002000400060008000100002020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11基差 现货 期货 1 月份，短 纤表 观 消 费在2.6 万 吨，环比 减少2 万吨。进 入春 节月 份，纱厂 或集中放 假，纱线 开工 降低 对涤纶短 纤刚 需下 降；2-3月，终 端需 求或 逐步 回升，未来三 个月，预 计需 求量 先抑后扬。22 年 整体 消费 在623 万吨，比21 年减 少5 万吨。短纤库 存1 月在 7.59 天，同比 较 往年 高，成本 强支 撑短纤价 格跟 随上 涨，但下 游多处于 放假 模式，市 场交 投基本停 滞，企业 延续 累库 现象。短纤主 力 合 约基 差目前 处于零轴以 下，呈现 近 弱 远强 格局。客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 10：短纤月度加 工 费（元/吨）资料来源：Wind，申 万 期 货 研 究 所 图 11：短 纤 原 生 纤 价 差 资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 图 12：纱线库存天数：（天/月）资 料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 2023-01-18,1010.816667050010001500200025002022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01短纤加工费-500050010001500200002000400060008000100002022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01基差 聚酯纤维短纤：原生中空再生中空 线性(基差)线性(再生中空)27.87 29.35 32.03 37.65 35.96 37.15 39.96 35.23 29.46 30.13 34.02 17.48 0510152025303540451 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11月 12月2016年 2019年 2020年 2021 年 2022年 短 纤价差 缩 小，意味 折再生短 纤的替代 效应 减弱，原 生短 纤的 需求具 备恢复条件，目前两者价差 在400 元附 近，去年 同 期价差曾一 度跌 破 200 元，从过 去的价格 来看，价差的低 位往往对 应 绝对 价格 的低位。短纤加 工费 目前 在1000元附近 处于 历年 来中 等水平。客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 13：坯 布 库 存 天 数：（天/月）资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 图 14：纱、布 产 量 与 产 量 同 比（万吨，%）资料来源：Wind，申 万 期 货 研 究 所 图 15：社会零售总额（%）资料来源：CCF，申 万 期 货 研 究 所 1 月,33.98 2 月,35.22 3 月,37.45 4 月,42.12 5 月,40.54 6 月,41.98 7 月,44.32 8 月,41.12 9 月,34.75 10月,35.53 11月,39.08 12月,33.53 010203040501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月2018年 2019 年 2020年 2021年 2022 年-40-2002040608001002003004002019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07产量同比：纱 产量同比：布 产量：纱 产量：布2022-01,-6.70-30-20-100102030402000年1 月 2004年1 月 2008年1 月 2012 年1 月 2016年1 月 2020 年1 月社会消费品零售总额:当月同 比 社会消费品零售总额:累计同 比 1 月份 社会 零售 数据 同比-1.8%，国内 消费 数据 再次 转为负值，内 需表 现不 及预期。1-7 月，纱 线坯 布库 存出现累库，7 月至 今逐步 去库，目 前纱 线库 存在17.48 天，坯布 库存 在33.53 天，虽然 库存 出现下降，但相比 于 往年，处于同期 高位。预计 2 月库存 继续 出现 下降 11-12 月产量 持 续回 升，目前，市场 对需 求 的 预期 尤其 偏弱，但12-1 月 份产 量 出现回升，2 月依 然有 望出现回升。客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 16：国 内 纺 织 服 装 消 费 及 增 速（元/吨，%）资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 图 17：我 国 月 度 出 口 金 额 及 增 速（亿 美 元）资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所 图 18：我 国 纺 织 服 装 出 口 季 节 性（亿 美 元，%）资料来源：Wind,申 万 期 货 研 究 所-40-2002040608005001000150020002015-01 2016-05 2017-09 2019-01 2020-05 2021-09零售额:服装鞋帽、针、纺织 品类:当月 值零售额:服装鞋帽针纺 织品类:当 月同比-100-50050100150200050010001500200025003000350040002015-01 2016-03 2017-05 2018-07 2019-09 2020-11 2022-01出口金额:当月同比 出口金额:当月值0501001502002501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月2016年 2017年 2018年 2019 年2020年 2021年 2022年 2023 年 8 月 份社 会零 售数 据表 现 尚可，但 到 了9-10 月份，增 为2.5%，10 月份 同 比 下降0.5%，1 月 份同 比-1.8%。月度出 口 总 额1 月份 继续 维持往年 低量，在1000 亿附近，增 速回 落至 零轴 以下。从季节 性 看，服 装出 口 在1 月处于 高 位，然后 回落 至2 月低点，然 后 一 路上 涨 至5、6 月份，预计 2023 年1 月至2 月间继续 维持 高位 回落 态势。客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。三、交 易 逻 辑 单边策 略方 面，我们 推荐 的是 区间 操作 策略。由于 当前成本端 仍存在支撑，但上方空间 受大新增产能 扩张周 期以及聚 酯消 费总 体低 迷影 响，高 度有 限。加工费 元 吨上 下，刺激工 厂持 续开 工，供 应 增多，社 会库 存持 续累 积；需求面，纱线 布匹工厂现 金流状况尚可，开工 低位，但库存低位，后期具备 一定累库潜力。预 计后 续仍 将 偏 强震 荡。四、风 险 提 示 针对 1 月份的 交 易 策 略，基 本 面 的 变 化 可 能 会 带 来 策 略 失 败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：1、PTA 装置集中投产，聚 酯 消 开工不及预期。2、原油价格大幅下跌。客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。免责声 明 本报告 的信 息均 来源 于公 开资料，本公 司对 这些 信 息的准 确性 和完 整性 不作 任何保 证，也不保证 所包 含的 信息 和建 议不会 发生 任何 变更。我 们力求 报告 内容 的客 观、公正，但文 中的 观点、结 论和 建议 仅供 参考，报告中 的信 息或 意见 并不 构成所 述品 种的 买卖 出价，投资 者据 此 做出的任 何投 资决 策与 本公 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