银行业2021年中期策略：景气延续存款立行.pdf

景气延续，存款立行 银 行业 2021年 中 期策 略 2021年 06月 17日 袁喆奇（证券投资咨询资格编号： S1060520080003） 武凯祥（一般从业资格编号： S1060120090065） 证券研究报告 2 核心观点 稳字当头 ， 行业基本面有望延续修复 我们认为下半年国内经济稳中向好的趋势不变 ， 与此同时 ， 货币政策 将保持 稳健 ， 总量流动性易紧难松 。 宏观环境的稳定有利于银行 基本面 的持续改善 ， 行业让利实体企业的压力缓解 ， 考虑到 2020年以来行业大幅计提了信贷成本夯实拨备水平 ， 建议继续关注信贷成本释放带来的 业绩弹性 ， 预计 21年全年行业利润增速修复至 7.5%（ vs0.9%， 2020） 。 存款立行 ， 负债端能力重要性凸显 21年收敛的流动性环境下 ， 银行负债端压力凸显 ， 长期看宏观经济增速放缓的背景下 ， 银行存款的竞争压力或将延续 。 通过对银行负债端存 款竞争格局的分析 ， 我们发现银行间存款的竞争格局整体呈现出两头优 、 中间弱的局面 ， 即大行和农商行存款基础优势显著 ， 股份行 、 城商 行的存款基础相对薄弱 ， 但招行 、 宁波 、 成都存款能力突出 。 从竞争力驱动因素来看 ， 我们发现过去银行存款竞争优势更多来自于先天的资 源禀赋 ， 体现为物理网点 以及对公客户资源 。 展望未来 ， 受互联网以及居民财富多元配置因素的影响 ， 支撑 存款增长的内生动力正在发生变 化 ， 因此站在银行的角度应加快线上渠道的建设 ， 同时发展财富管理 、 注重对客户广义 AUM的营销 ， 我们更看好内部体质机制更为灵活 ， 在 线上渠道与财富管理业务方面具备优势的银行能够从竞争中脱颖而出 。 共振修复 ， 看好板块超额收益行情延续 复盘银行股的行情 ， 我们发现经济与利率共振上行的阶段有利于银行取得超额收益 ， 因此下半年经济改善与货币政策收敛的宏观环境下 ， 我 们继续看好银行股获取超额收益的机会 。 目前板块静态估值仅为 0.73x， 仍处在历史 11%分位 ， 安全边际充分 。 因此宏观经济良好复苏势头延 续的背景下 ， 我们继续看好估值修复的空间 ， 维持 “ 强于大市 ” 评级 。 个股推荐： 1） 体质机制灵活 ， 负债端具备竞争优势的中小银行：招行 、 宁波； 2） 以兴业 、 邮储为代表的低估值品种 。 风险提示： 1） 经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升； 2） 利率下行导致行业息差收窄超预期； 3） 中美摩擦升级导致外部风险抬升 。 银行 行业中期策略报告 CONTENT 目录 宏观经济： 修复持续 ， 稳中向好趋势不变 货币政策： 以稳为主 ， 流动性易紧难松 金融监管：关注资管新规过渡期的结束和金融科技的从严监管 银行基本面：关注业绩弹性的持续释放 稳字当头，行业基本面有望延续修复 银行存款端竞争日趋激烈 上市银行存款竞争格局：两头优，中间弱 存款竞争力因素：零售看网点，对公看资源 存款竞争力因素：未来在线上和财富管理 存款立行，负债端能力重要性凸显 复盘：经济与利率共振上行的阶段，更有利于银行取得超额收益 估值安全边际高，仍处于深度低配状态 个股推荐：负债端具备竞争优势的优质个股 共振修复，看好板块超额收益行情延续 4 宏观经济：修复持续，稳中向好趋势不变1.1 从宏观层面来看 ， 目前国内经济运行仍处在平稳修复的过程中 ， 2021年 1季度 GDP增长 18.3%， 去除基数因素的影响后 ， 对应的两年平均增速在 5%。 从细分行业来看 ， 部分行业如工业 、 房地产等已经基本处于疫情前的增长区间中 ， 而包括 建筑 、 批发和零售 、 餐饮等受疫情影响较大的行业尚未恢复到疫情前的水平 ， 整体来看我国经济仍处在平稳修复的过 程中 。 银行 行业中期策略报告 资料来源： Wind，平安证券研究所 2021年 1季度各部门两年平均增长情况2021年 1季度 GDP同比增长 18.3% -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 20 19 -03 20 19 -06 20 19 -09 20 19 -12 20 20 -03 20 20 -06 20 20 -09 20 20 -12 20 21 -03 GDP:不变价 :当季同比 GDP:不变价 :第一产业 :当季同比 GDP:不变价 :第二产业 :当季同比 GDP:不变价 :第三产业 :当季同比 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 工业 建筑业 交通运输、仓储和邮政业 批发和零售业 住宿和餐饮业 金融业 信息传输、软件和信息技术 服务业 房地产业 租赁和商务服务业 其他服务业 2019Q1增速 21Q1两年平均增速 5 宏观经济：修复持续，稳中向好趋势不变1.1 宏观经济： PMI持续位于扩张区间 ， 预计下半年宏观经济仍将延续平稳修复的态势 。 官方制造业 PMI自 2020年 3月以来 连续 15个月位于容枯线上方 ， 大 、 中型企业持续处于扩张区间 。 价格方面 ， 5月 PPI同比上涨 9.0%.， 较上个月进一步提 升 2.2个百分点 。 宏观数据显示我国经济恢复向好势头继续巩固 ， 展望下半年 ， 我们预计 2021年下半年国内经济 仍将保 持稳中向好的趋势 ， 根据我们宏观团队的预测 ， 2021年全年 GDP增速预计在 9%左右 （ 3/4季度单季同比增长 6.8%/5%） 。 银行 行业中期策略报告 资料来源： Wind，平安证券研究所 CPI温和抬升， PPI强劲反弹 （ %）PMI连续 15个月位于荣枯线上方（ %） 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 20 14 -05 20 14 -09 20 15 -01 20 15 -05 20 15 -09 20 16 -01 20 16 -05 20 16 -09 20 17 -01 20 17 -05 20 17 -09 20 18 -01 20 18 -05 20 18 -09 20 19 -01 20 19 -05 20 19 -09 20 20 -01 20 20 -05 20 20 -09 20 21 -01 20 21 -05 PMI PMI:中型企业 PMI:大型企业 PMI:小型企业 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 20 14 -05 20 14 -11 20 15 -05 20 15 -11 20 16 -05 20 16 -11 20 17 -05 20 17 -11 20 18 -05 20 18 -11 20 19 -05 20 19 -11 20 20 -05 20 20 -11 20 21 -05 CPI:当月同比 PPI:全部工业品 :当月同比 6 货币政策：以稳为主，流动性易紧难松1.2 货币政策： 常态化趋势不变 ， 下半年货币政策维持稳健 。 21年初以来监管多次提到货币政策要合理适度 ， 1季度货币政 策执行报告再次提到 “ 要管好货币总闸门 ， 保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配 ， 保持宏观 杠杆率基本稳定 ” 。 我们认为虽然疫情扰动下全球经济修复节奏会受到影响 ， 但趋势不会改变 ， 同时潜在的通胀压力 也需要警惕 ， 因此我们判断下半年货币政策将维持中性适度 ， 总量流动性易紧难松 。 银行 行业中期策略报告 资料来 源 ： wind， 平安证券研究所 2021年以来监管对于货币政策的表态 20年 12月 25日 【 2020年四季度货币政策 委员会例会 】 1月 8日 【 2020年金融统计数据新 闻发布会 】 4月 1日 【 清华五道口全球金融 坛 】 央行副行长李波 3月 20日 【 中国发展高层论坛圆桌 会 】 央行行长易纲 5月 11日 【 一季度货币政策 执行报告 】 央行 保持流动性合理充裕， 保 持货币供应量和社会融资 规模增速同名义经济增速 基本匹配 ，保持宏观杠杆 率基本稳定。 2021年货币政策 “稳”字 当头，更加灵活精准、合 理适度 ，继续保持对经济 恢复必要的支持力度。 稳健的货币政策要灵活 精准、合理适度。 管好 货币总闸门 ，保持货币 供应量和社会融资规模 增速同名义经济增速基 本匹配，保持宏观杠杆 率基本稳定。 推动货币政策调控从 数量性调控为主向 价 格性调控 为主转变， 增强货币政策操作的 规则性和透明度 。 我国有较大的货币政策调 控空间。中国货币政策始 终保持在正常区间，工具 手段充足，利率水平适 中。我们需要珍惜和用好 正常的货币政策空间，保 持政策的 连续性、稳定性 和可持续性 。 7 货币政策：以稳为主，流动性易紧难松1.2 货币政策：流动性边际收敛 ， 市场利率整体上行 。 1季度随着货币政策回归常态化 ， 流动性环境边际收敛 ， 充分反映在银 行间市场利率和国债收益率上 ， 3个月同业存单发行利率 1季度最多上行 52BP至 3.06%， 10年期国债利率最多上行 14BP至 3.28%。 虽然 2季度以来市场利率有所下行 （ 截至 6月 15日 ， 3个月同业存单发行利率从年内高点下滑 41BP至 2.64%， 10年期 国债利率从年内最高点下行 17BP至 3.12%） ， 但我们认为在整体稳健中性的政策基调下 ， 市场利率进一步下行的空间有 限 。 银行 行业中期策略报告 资料来源： Wind，平安证券研究所 1年及 10年期国债收益率（ %）银行间同业存单发行利率（ %， 7天平均） 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 20 21 -05 10年 -1年（右轴） 国债收益率 1 年 国债收益率 10 年 % % 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 20 20 /01 20 20 /02 20 20 /03 20 20 /04 20 20 /05 20 20 /06 20 20 /07 20 20 /08 20 20 /09 20 20 /10 20 20 /11 20 20 /12 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 % 同业存单 :发行利率 :1个月 同业存单 :发行利率 :3个月 同业存单 :发行利率 :6个月 8 货币政策：以稳为主，流动性易紧难松1.2 信贷 投放更重结构 ， 预计全年贷款增速延续回落态势 。 年初以来贷款增速持续回落 ， 5月末人民币贷款余额增速降至 12.2%（ vs12.8%， 2020） ， 前 5个月人民币贷款累计新增 10.6万亿 (vs10.3万亿 ， 2020） ， 但新增贷款结构持续优化 ， 新增 企业中长期贷款 5.8万亿 ， 高于 2020年同期 （ 4.1万亿 ） ， 反映 实体企业盈利改善下信贷需求旺盛 。 展望全年 ， 我们预计 信贷投放增量持平 2020年 （ 19.6万亿 ） ， 对应人民币贷款余额增速在 11.4% ， 较 2020年有所放缓 （ vs12.8%， 2020） 。 银行 行业中期策略报告 资料来源： Wind，平安证券研究所 2021年 1-5月 新增人民币贷款结构2021年以来人民币贷款余额增速回落 2018年 1-5月 2019年 1-5月 2020年 1-5月 2021年 1-5月 新增企业贷款 -中长期 33,199 31,047 41,252 57,833 新增企业贷款 -票据 923 10,839 11,801 -536 新增企业贷款 -短期 6,139 10,292 24,149 9,209 新增居民贷款 -中长期 20,366 22,642 21,651 29,144 新增居民贷款 -短期 8,630 7,333 4,152 8,000 (20,000) 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 亿元 11 11.5 12 12.5 13 13.5 14 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 18 /05 18 /08 18 /11 19 /02 19 /05 19 /08 19 /11 20 /02 20 /05 20 /08 20 /11 21 /02 21 /05 新增人民币贷款 (亿元） 人民币贷款余额同比增速（ %，右轴） 9 货币政策：以稳为主，流动性易紧难松1.2 社融增量低于 20年同期 ， 预计下半年社融增速继续保持低位 。 社融方面 ， 1-5月信用环境的收紧 、 地方债发行缩量 ， 导 致社融增量低于去年同期 （ 14.0万亿 vs17.4万亿 ， 2020年 1-5月 ） ， 5月末社融存量增速由年初的 13.3%下降至 11.0%， M2 增速也由 10.1%快速下行至 8.3%。 分结构来看 ， 企业债和地方债是 前 5个月的主要拖累项 ， 非标依然表现疲软 ， 人民币 贷款与去年基本持平 。 展望下半年 ， 地方债发行节奏的加快对社融会有正面影响 ， 社融增速进一步下行空间也相对有 限 ， 我们预计全年社融增量 30-32万亿 （ vs35万亿 ， 2020年 ） ， 对应社融存量增速 10.5%-11.2%（ vs13.3%， 2020） 。 银行 行业中期策略报告 资料来源： Wind，平安证券研究所 2021年 1-5月新增社融结构2021年以来社融余额增速回落 (20,000) 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 2018 年 1- 5月 2019 年 1- 5月 2020 年 1- 5月 2021 年 1- 5月 其他 直接融资 表外融资 新增人民币贷款亿元 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 18 /0 3 18 /0 5 18 /0 7 18 /0 9 18 /1 1 19 /0 1 19 /0 3 19 /0 5 19 /0 7 19 /0 9 19 /1 1 20 /0 1 20 /0 3 20 /0 5 20 /0 7 20 /0 9 20 /1 1 21 /0 1 21 /0 3 21 /0 5 社会融资规模 :当月值 社融余额同比（ %，右轴） 10 金融监管：关注资管新规过渡期的结束和金融科技的从严监管1.3 监管政策：防风险仍是下半年的政策重点 。 随着经济的平稳运行 ， 2021年年初以来监管的表态中可以看到监管关注点 逐步由稳增长回到防范金融风险上 ， 看下半年我们认为防范化解金融风险仍是政策的重点 ， 需要密切关注相关监管政 策的出台 ， 可能围绕防范同业业务风险 、 中小银行的风险处置 、 防止高风险影子银行反弹等方面 ， 同时需要关注资管 新规过渡期结束 、 延期还本付息的到期 、 金融科技的从严监管等带来的信用压缩风险 。 银行 行业中期策略报告 资料来 源 ： wind， 平安证券研究所 年初以来监管频繁提到防范金融风险 11 金融监管：关注资管新规过渡期的结束和金融科技的从严监管1.3 监管政策：资管新规过渡期年末结束 ， 关注流动性和信用收缩风险 。 资管新规自 2018年落地以来 ， 行业整改取得了一 定的成效 ， 银行理财净值化转型不断推进 ， 预期收益型产品占比大幅下降 ， 理财产品资产投向方面 ， 非标资产持续压 降 。 资管新规的过渡期将于 2021年底结束 ， 再度延期的可能性较小 ， 如果按照要求完成全部的整改依然存在压力 ， 各 类机构和产品的调整可能造成信用压缩的风险 。 另一方面 ， 现金管理类理财产品管理新规落地 ， 将相关产品的投资范 围 、 久期 、 杠杆等监管要求全面对标货基 ， 需要关注资产端的调整压力 。 银行 行业中期策略报告 资料来源：银行业理财登记托管中心， Wind，平安证券研究所 22.04 23.40 25.86 27.3% 43.3% 67.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20 21 22 23 24 25 26 27 2018 2019 2020 理财产品存续余额（万亿） 其中：净值型产品余额占比（ %，右） 银行净值型产品存续规模及占比快速增长 5.7% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 350 17 /0 1 17 /0 3 17 /0 5 17 /0 7 17 /0 9 17 /1 1 18 /0 1 18 /0 3 18 /0 5 18 /0 7 18 /0 9 18 /1 1 19 /0 1 19 /0 3 19 /0 5 19 /0 7 19 /0 9 19 /1 1 20 /0 1 20 /0 3 20 /0 5 20 /0 7 20 /0 9 20 /1 1 21 /0 1 21 /0 3 社会融资规模存量 (万亿元 ) 信托 +委托贷款占比 信托贷款、委托贷款占比持续下降 12 金融监管：关注资管新规过渡期的结束和金融科技的从严监管1.3 监管政策：金融科技纳入全面监管 ， 继续关注相关政策的落地 。 年初以来 ， 金融科技领域延续了从严监管的态势 ， 围绕 着纳入统一监管 、 约束无序扩张的主线 ， 1季度又先后落地了包 括 关 于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知 在 内的重磅文件 ， 此前尤其是部分中小行与金融科技平台建立了广泛的合作 ， 短期可能受到强监管带来的负面影响 。 以联 合贷款业务为例 ， 部分对互联网渠道依赖较多的中小行消费贷增速可能承压 。 考虑到金融科技领域在数据管理等方面仍 有监管配套文件出台的可能 ， 下半年需要继续密切关注相关业务的监管动向 。 银行 行业中期策略报告 资料来 源 ： wind， 平安证券研究所 20Q4以来出台的金融科技监管政策和互联网平台反垄断处罚的梳理 13 银行基本面：关注业绩弹性的持续释放1.4 量：规模增速回落 ， 维持 2021年行业资产规模增速 9%-10%的预测不变 。 21年 1季度 ， 上市银行整体规模增速在 2020年 4季度 基础上进一步回落至 9.6%（ vs11.0%， 2020Q4） ；分结构来看 ， 行业资产扩张速度明显分化 ， 大行 、 股份行资产增速较 2020年分 别下滑 1.9/2.6pct， 中小银行继续维持高速扩张 。 我们认为 21年下半年监管仍会延续 2020年 4季度以来对总量流动性的管控 ， 预计 全年 资产同比增速 9%-10%。 银行 行业中期策略报告 资料来源：银保监会， Wind， 平安证券研究所 不同类别银行规模增速 预计银行资产规模增速 2021年放缓至 9-10% 8.1% 9.1% 10.7% 11.9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 20 18 -03 20 18 -06 20 18 -09 20 18 -12 20 19 -03 20 19 -06 20 19 -09 20 19 -12 20 20 -03 20 20 -06 20 20 -09 20 20 -12 20 21 -03 大行 股份行 城商行 农商行 15.3% 14.6% 16.6% 12.1% 8.3% 6.6% 6.7% 9.5% 10.7% 11.7% 11.0% 9.6% 9.0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20 16 Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 2021E 商业银行 商业银行 14 银行基本面：关注业绩弹性的持续释放1.4 价：预计息差 1季度后企稳修复 ， 但改善幅度仍需要观察 。 在资产端利率的影响下银行的息差仍未走出下行通道 ， 1季 度银保监会口径商业银行净息差环比下行 3BP至 2.07%。 结合我们此前对资产端利率和负债端成本的分析 ， 我们预计后 续季度银行的息差表现在资产端收益率的修复下有望企稳回升 ， 但考虑到降低实体融资成本的要求使得银行资产端定 价上行弹性有限 ， 以及负债端同业资金利率的上行和结存压降效应的逐步消退 ， 同时外部因素以及全球疫情发展的不 确定性依然存在 ， 因此未来息差改善的幅度有待观察 。 个体而言 ， 在资产端具备定价能力和负债端稳定存款基础的银 行有望呈现出更好的息差表现 。 银行 行业中期策略报告 资料来源：公司公告，银保监会， Wind， 平安证券研究所 行业息差仍处在下行通道 上市银行 21Q1息差表现 1.80 1.85 1.90 1.95 2.00 2.05 2.10 2.15 2.20 2.25 20 19 -12 20 20 -03 20 20 -06 20 20 -09 20 20 -12 20 21 -03 商业银行 :净息差 净息差 :大型商业银行 净息差 :股份制商业银行 净息差 :城市商业银行 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 邮储银行 招商银行 中信银行 民生银行 兴业银行 浦发银行 光大银行 华夏银行 平安银行 浙商银行 北京银行 南京银行 宁波银行 上海银行 江苏银行 杭州银行 长沙银行 成都银行 贵阳银行 郑州银行 青岛银行 西安银行 苏州银行 重庆银行 厦门银行 渝农商行 青农商行 紫金银行 常熟银行 无锡银行 江阴银行 苏农银行 张家港行 2020 2021Q1 15 银行基本面：关注业绩弹性的持续释放1.4 质：不良率延续下行 ， 预计下半年整体资产质量压力可控 。 1季度上市银行资产质量表现持续向好 ， 不良率环比下行 5BP至 1.43%， 银保监会口径关注率占比下降 15BP至 2.42%， 不良生成压力大幅减轻 ， 上市银行测算单季年化不良生成率 环比下行 43BP至 0.74%。 展望 21年后续季度 ， 我们认为经济的稳定复苏下 ， 叠加行业整体不良包袱在过去 3-4年中化解 相对充分 ， 尤其是经历了 20年的大幅核销处置 ， 预计不良生成的压力可控 。 银行 行业中期策略报告 资料来源：公司公告，银保监会， Wind， 平安证券研究所 2021年 1季度上市银行不良率延续下行 2021年 1季度“不良 +关注”占比持续下行 1.48% 1.51% 1.48% 1.28% 1.33% 1.43% 1.46% 1.42% 1.23% 1.32% 1.00% 1.10% 1.20% 1.30% 1.40% 1.50% 1.60% 上市银行 六大行 股份制银行 城商行 农商行 2020 2021Q1 2021年 1季度上市银行不良生成率持续改善 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 关注率 不良贷款率 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 1Q 20 12 3Q 20 12 1Q 20 13 3Q 20 13 1Q 20 14 3Q 20 14 1Q 20 15 3Q 20 15 1Q 20 16 3Q 20 16 1Q 20 17 3Q 20 17 1Q 20 18 3Q 20 18 1Q 20 19 3Q 20 19 1Q 20 20 3Q 20 20 1Q 20 21 行业 大行 股份制 不良生成率 /年化 16 银行基本面：关注业绩弹性的持续释放1.4 质：拨备计提继续保持审慎的态度 ， 下半年继续关注信用成本的释放 。 行业 1季度继续保持了审慎的计提力度 ， 年化信贷 成本环比上行 24BP至 1.29%， 受此影响行业整体拨备覆盖率环比上行 3pct至 187%， 拨贷比环比下降 1BP至 3.38%， 拨备覆盖水平 依然处在历史较高水平 。 在资产质量改善 、 不良生成压力可控的背景下 ， 行业从 2020年以来审慎积极的拨备计提力度 ， 未来的 拨备计提存在弹性空间 ， 信贷成本下半年有望保持在较低水平 ， 较去年同期大幅改善 。 银行 行业中期策略报告 资料来源：公司 公 告，银保监会， Wind， 平安证券研究所 2021年 1季 度银 行拨备覆盖率环比上行 2021年 1季度上市银行信贷成本上行 3.25% 3.30% 3.35% 3.40% 3.45% 3.50% 3.55% 3.60% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 行业拨备覆盖率 大行拨备覆盖率 股份行拨备覆盖率 城商行拨备覆盖率 行业拨贷比（右） 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 1Q 20 12 3Q 20 12 1Q 20 13 3Q 20 13 1Q 20 14 3Q 20 14 1Q 20 15 3Q 20 15 1Q 20 16 3Q 20 16 1Q 20 17 3Q 20 17 1Q 20 18 3Q 20 18 1Q 20 19 3Q 20 19 1Q 20 20 3Q 20 20 1Q 20 21 行业 大行 股份制 信贷成本 /年化 17 银行基本面：关注业绩弹性的持续释放1.4 利润增速：预计 2021年行业归母净利润增速为 7.5%（ vs0.9%， 2020） 。 宏观流动性收敛的背景下 ， 银行负债端和资本 的压力预计使得 行业规模增速在下半年放缓至 9%左右 。 货币政策保持适度 ， 预计 LPR保持稳定 ， 叠加经济持续修复 ， 信贷供 需格局以及资产结构的改善 ， 资产端利率有望在后续季度气温回升 ， 预计下半年行业息差表现稳中有升 。 资产质量压力整体可 控 ， 拨备在 2020年以来的大幅计提后存在释放空间 ， 预计行业 2021年业绩增速将回升至 7.5%。 银行 行业中期策略报告 资料来源：公司公告， Wind， 平安证券研究所 上市银行归母净利润增速预测 信贷成本变动 1BP对净利润增速的影响在 0.6-0.7个百分点 1 . 2 7 % 1 . 2 6 % 1 . 2 5 % 1 . 2 4 % 1 . 2 3 % 2 . 1 0 % 4 . 9 % 5 . 5 % 6 . 1 % 6 . 7 % 7 . 3 % 2 . 1 1 % 5 . 6 % 6 . 2 % 6 . 8 % 7 . 4 % 8 . 0 % 2 . 1 2 % 6 . 2 % 6 . 9 % 7 . 5 % 8 . 1 % 8 . 7 % 2 . 1 3 % 6 . 9 % 7 . 5 % 8 . 2 % 8 . 8 % 9 . 4 % 2 . 1 4 % 7 . 6 % 8 . 2 % 8 . 8 % 9 . 5 % 1 0 . 1 % 敏感性分析 信贷成本 净息差 同比增速 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021E 净利息收入( Y o Y ) 8. 4% 7. 4% 7. 1% 6. 4% 4. 2% 8 . 1 % 净手续费及佣金收入( Y o Y ) 3. 9% 3. 4% 3. 4% 6. 3% 10 . 2% 1 0 . 0 % 营业总收入( Y o Y ) 7. 1% 6. 3% 5. 0% 4. 8% 3. 4% 7 . 1 % 营业总成本( Y o Y ) 5. 6% 4. 8% 2. 7% 1. 8% 7. 3% 7 . 1 % 拨备前利润( Y o Y ) 7. 7% 6. 8% 5. 8% 5. 9% 2. 3% 7 . 1 % 资产减值准备( Y o Y ) 8. 8% 23 . 1% 26 . 5% 16 . 3% 0. 3% 6 . 7 % 净利润( Y o Y ) 6. 0% - 3. 4% - 6. 3% 0. 9% 4. 3% 7 . 5 % CONTENT 目录 宏观经济： 修复持续 ， 稳中向好趋势不变 货币政策： 以稳为主 ， 流动性易紧难松 金融监管：关注资管新规过渡期的结束和金融科技的从严监管 银行基本面：关注业绩弹性的持续释放 稳字当头，行业基本面有望延续修复 银行存款端竞争日趋激烈 上市银行存款竞争格局：两头优，中间弱 存款竞争力因素：零售看网点，对公看资源 存款竞争力因素：未来在线上和财富管理 存款立行，负债端能力重要性凸显 复盘：经济与利率共振上行的阶段，更有利于银行取得超额收益 估值安全边际高，仍处于深度低配状态 个股推荐：负债端具备竞争优势的优质个股 共振修复，看好板块超额收益行情延续 19 银行存款端竞争日趋激烈2.1 短期因素：流动性边际收敛的环境下 ， 信贷投放力度减弱导致存款派生能力下降 。 在总量流动性边际收敛背景下 ， 21年 以来 银行负债端存款的派生受到影响 ， 尤其体现在对公存款的获取上 。 央行口径 ， 1-4月银行一般性存款增量仅为 5万亿 （ vs8.7万亿 ， 2020年 1-4月 ） ， 对公存款更是呈现负增长 ， 累计净减少 982亿元 。 分结构来看 ， 中小行的对公存款余额增 速出现断崖式下滑 ， 4月末中小行的对公存款同比增速仅为 2.4%（ vs8.1%， 2020） 。 银行 行业中期策略报告 资料来源： Wind， 平安证券研究所 1-4月银行对公存款累计净减少 982亿元，居民存款新增弱于过去 2年 中小行对公存款余额增速断崖式下滑 (10,000) 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 居民存款新增 对公存款新增 2019年 1-4月 2020年 1-4月 2021年 1-4月 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 20 17 -01 20 17 -03 20 17 -05 20 17 -07 20 17 -09 20 17 -11 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 中资全国性中小型银行对公存款同比 中资全国性中小型银行个人存款同比 中资全国性大型银行个人存款同比 中资全国性大型银行对公存款同比 20 银行存款端竞争日趋激烈2.1 短期因素：监管自 2020年以来引导行业压降高成本的结构性存款和智能存款 ， 使得核心负债的重要性进一步提升 。 2020 年以来 ， 为降低社会融资成本 ， 监管在银行的负债管理方面引导行业压降高成本的存款 ， 主要体现在压降结构性存款 、 靠档计息存款产品以及互联网存款三个方面 。 截至 2021年 4月末 ， 全国性银行的个人结构性存款从 2018年末的 4.3万亿压 降到 2.7万亿 。 靠档计息的存款产品方面 ， 2019 年以来中国人民银行指导利率自律机制加强存款自律管理 ， 根据货币政 策执行报告数据 ， 2020年末活期存款靠档计息产品余额为 1.2万亿元 ， 较整改前压降 5.5万亿元 ， 压降比例超过 81%。 对 于定期存款提前支取靠档计息产品 ， 整改前 （ 截至 2019年 12月 16日 ） 的余额为 15.4万亿元 ， 2020年末余额已压降至零 。 银行 行业中期策略报告 资料来源： Wind，央行， 平安证券研究所 个人结构性存款降幅显著（亿元） 靠档计息存款产品不断压降 6.7 15.4 1.2 0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 活期存款 定期存款 靠档计息产品（万亿） 2019 2020 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20 18 -12 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 大型银行结构性存款余额 中小型银行结构性存款余额 21 银行存款端竞争日趋激烈2.1 银行 行业中期策略报告 短期因素：主动负债成本抬升 ， 银行负债端压力加大 。 此前对于部分存款基础相对薄弱的中小行而言 ， 更多通过同业负 债实现扩表 ， 但 21年以来 ， 在货币政策回归常态 、 流动性环境边际收敛下 ， 市场利率整体上行 ， 也助推了银行同业成本 的抬升 ， 银行同业负债成本普遍高于 2020年 ， 给银行负债端带来一定的成本压力 。 因此获取低成本 、 稳定的存款将是 21 年银行负债端成本管控的关键所在 。 资料来源： Wind， 平安证券研究所 注： 6月数据为截至 6月 11日 银行同业存单发行利率 银行同业拆借利率震荡上行 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20 20 /01 20 20 /02 20 20 /03 20 20 /04 20 20 /05 20 20 /06 20 20 /07 20 20 /08 20 20 /09 20 20 /10 20 20 /11 20 20 /12 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 实际发行总额 (亿元 ) 票面利率 (%，右 ) 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 19 -1 2 20 -0 1 20 -0 2 20 -0 3 20 -0 4 20 -0 5 20 -0 6 20 -0 7 20 -0 8 20 -0 9 20 -1 0 20 -1 1 20 -1 2 21 -0 1 21 -0 2 21 -0 3 21 -0 4 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 银行间同业拆借加权利率 :1天 银行间同业拆借加权利率 :7天 银行间质押式回购加权利率 :1天 银行间质押式回购加权利率 :7天 22 银行存款端竞争日趋激烈2.1 银行 行业中期策略报告 长期因素：宏观增速下行 ， 银行的存款增速也将放缓 。 从存款总量