银行业2018年中期投资策略：货币先行，等待信用.pdf

2018年 06月 26日货币先行，等待信用银行业 2018年中期投资策略报告目录银行业经营环境分析银行业核心指标分析流动性环境与估值投资策略及风险提示证券研究报告2018年下半年名义 GDP增速预计将有所放缓 2018年初以来的这轮全口径融资收缩有较大概率会导致三四季度名义 GDP增速有所放缓但由于供给收缩、地产限价和低库存、基建低位、制造业库存低波动，以及经济中消费贡献度的上升，当前经济的低波动率特征明显。证券研究报告无风险利率下行，信用利差走阔，贷款加权平均利率上行预计受益于银行间流动性的宽松，无风险利率将持续下行且空间较大。下半年实体流动性相对偏紧，信用利差将进一步走阔。贷款收益率仍处于小幅上升通道。10Y国债收益率 &人民币贷款加权平均利率5Y企业债（ AA）与 5Y国债信用利差走阔全口径融资增速与名义 GDP增速之差 VS贷款加权平均利率证券研究报告下半年广义财政支出或有改善，财政存款净投放预计去年持平年初以来实际财政收入增速超预期。 2018年前 5月财政收入进程为近 6年来最高，而前 5月财政支出进程则基本持平于去年同期。前 5月新增财政性存款 8768亿元，为近 4年来最高。年初以来地方专项债发行和置换均低于预期，而财政收入进程较快，随着地方专项债集中在 5月后逐步放量以及清库结束以后 PPP加速项目落地，下半年广义财政支出或有边际改善，考虑到前 5个月财政性存款净回收较多，预计全年来看财政性存款净投放规模与去年持平。前 5月财政收入进程较快，财政支出进程持平于去年同期 2018年前 5月新增财政性存款为近 4年来最高（单位：亿元）影子银行存款派生测算：额外存款派生 VS同业信用漏出测算方式 1：额外存款派生 =总存款余额扣除常规存款派生（ 24.6万亿， 2018年 5月底）测算方式 2：同业信用漏出 =银银同业净债权 +银行对非银非常规渠道的债权（ 18.6万亿， 2018年 5月底）从趋势上看，两种测算方式方向高度一致，一定程度上印证了两种方式背后逻辑的一致性，也提高了我们对影子银行规模变化测算的可信度。但由于数据原因，只能测算到 2015年开始的数据上限与下限 :同业信用漏出视角的细项拆分同业漏出中最主要影响因素是银行对非银非常规债权，贷款和债券影响很小，如果从 2009年的起点看，影子银行创造的存款余额仍有 20万亿左右。贷款、社融、存款增速：贷款提升难以弥补影子银行萎缩能不能去影子化（回表或转信贷）与信贷能不能接住？ 1、如果本身就是禁止投放领域，大概率要消失； 2、如果可以去影子化，资本和信贷额度是否够； 3、主动去杠杆还钱也会带来阶段性存款消失目前来看，严监管导致信用收缩，预计贷款额度会有所提升，但去杠杆的主基调下，存款增长乏力是常态流动性总判断：货币相对宽松，超储回升，实体流动性看监管影子银行消失和信贷额度增加综合影响下，预计全年一般存款增速在 8.5%左右。预计全年基础货币净回收 0.5万亿。目前 3次降准约 200BP，大概释放基础货币 3万亿，已超过 2017年底基础货币 9%增长额约 0.3万亿，预计提高银行体系超储率 0.23%。上半年货币政策是相对中性状态，随着第三次降准落地，下半年银行间流动性宽裕。实体流动性仍取决于监管，预计需要等到三季末四季初才会信号出现。基础货币预测表（亿元）时间一般存款一般存款同比增速公开市场操作余额财政存款外汇占款非金融机构存款2018/12（ E） 1522766 8.50% 102,230 28,626 214,788 5,995 2018-05 1510742 7.64% 97,160 37,394 215,118 5,009 2017-12 1471730 8.76% 102,230 28,626 214,788 995 2017-05 1403471 10.54% 85,834 30,944 215,496 -2016-12 1353207 12.60% 84,739 25,063 219,425 -2018/05减 2017/12 -5,070 8,768 329 4,014 2017/05减 2016/12 1,095 5,881 -3,929 -2018/05减 2017/05 11,326 6,450 -378 5,009 2018/12-2017/12（ E） - - - 5000预计基础货币绝对额增长 -50002017年底商业银行准备金余额 243802 9%增长需要增加释放的基础货币 21942今年已降准三次 200BP释放基础货币 30455 基础货币超过 9%增长的释放额 3513 预计提高银行体系超储率 0.23%结论：货币政策已经相对宽松，如果继续降准，表明宽松力度继续加大报告目录银行业经营环境分析银行业核心指标分析流动性环境与估值投资策略及风险提示