汽车行业2021半年度投资策略报告：复苏再起航电动智能加速.pdf

汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 55 Table_MainInfo 复苏再起航，电动智能加速 汽车行业 2021半年度投资策略报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2021 年 6 月 15 日 Table_Summary 投资要点： 5 月 汽车销量有所下滑，电动车 表现亮眼 1） 2020 年前 5 月 汽车累计销量 1087.5 万辆，同比增长 36.6%，其中 5 月 同比下降 3.1%，短期“缺芯”对车市复苏形成掣肘 。新能源汽车 前 5 月销量 95.0 万辆，同比增长 224.2%， 其中 5 月 同比高增 159.7%，成为 车市增长亮 点 。 2） 5 月末主机厂库存 79.5 万辆，相比月初下降 9.1%，其中，乘用车库 存 47.8万辆， 创 2012年以来历史同期新低 ； 5月汽车经 销商库存系数为 1.51， 位于同期低位 。 “缺芯”影响行业生产补库节奏，预计随着 H2 芯片供应边际 改善，行业将进入明显的补库阶段。 行业走势与估值 今年以来，汽车板块跑赢大盘 6.42 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 25 倍，其中，乘用车板块 31 倍，商用车板块 17 倍，零部件板块 24 倍 。下半 年随着汽车芯片短缺逐步缓解，车市复苏将再起航，其中，电动智能化高景 气度持续，汽车板块仍具备不错的 投资机 会。 行业评级与 2021H2 投资主线 维持行业 “ 中性 ” 评级 。 H2 投资主线为： 1） 新能源汽车 板块：政策继续支 持产业发展， 同时新能源车企的多元化 发力将极大丰富市场产品供给 ， 国内 新能源汽车产销有望快速增长，我们将 2021 年国内预期销量上调至 200 万 辆 ；全球市场在中美欧主导与共振下预计将 加速高增长 ， 国内进入 国际车企 、 造车新势力、强势自主品牌供应链 以及 主流电池厂 供应链 的 优质公司将 持续 充分 受益。 2） 传统 乘用车 板块： 依靠政策支持与“缺芯”回补效应，我们 对 H2 乘用车产销复苏较为乐观， 建议 关注 强产品力与新车周期共振的豪华车 / 日系 /德系 /美系 /优质自主 产业链 ，尤其是行业补库存与出口复苏共振下的优 质零部件 的投资机会 。 3）智能汽车板块： 在诸多 车企与 科技巨头加持下，智 能网联技术和产业发展将加快，我们持续看好汽车智能网联化趋势， 建议 关 注 华为智能汽车产业链 以及智能座舱 渗透率 持续提升 带来的机会 。 2021H2 汽车行业推荐标的 鉴于下半年芯片供应边际改善的预期， Q2 有望成为年内销量低点，下半年汽 车产销预计将逐季提升，行业复苏再起航，电动智能化领域持续加速。结合 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 投 资 策 略 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 陈兰芳 SACNo： S1150520090001 022-23839069 Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 新能源汽车 中性 看好 智能汽车 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 上汽集 团 增持 广汽集团 增持 爱柯迪 增持 比亚迪 增持 科博达 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 0 . 0 0 0 . 1 3 0 . 2 6 0 . 3 9 0 . 5 2 0 6 / 2 0 0 8 / 2 0 1 0 / 2 0 1 2 / 2 0 0 2 / 2 1 0 4 / 2 1 汽车 沪深30 0 Table_Doc 相关研究报告 美电动车政策存改善预 期，未来有望成增长亮点 新能源汽车行业周报 2021/6/6 美参议院小组拟提升电 动车税收抵免额度 新 能 源 汽 车 行 业 周 报 2021/5/30 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 55 上述分析， H2 我们推荐标的为： 1）行业复苏受益标的：上汽集团（ 600104）、 广汽集 团（ 601238）、爱柯迪（ 600933）； 2）电动智能化高景气赛道标的： 比亚迪（ 002594）、科博达（ 603786）。 风险提示： 汽车产销低于预期；芯片短缺超预期；全球新冠肺炎疫情控制不 及预期；新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险；经 贸摩擦风险 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 55 目 录 1.总量：汽车销量有所下滑，新能源表现亮眼 . 7 1.1 销量分析 . 7 1.2 库存分析 . 10 1.3 行业收入利润分析 . 11 1.4 行业 板块表现与估值 . 12 2.投资策略 . 13 2.1 新能源汽车：高景气度持续，供给持续改善 . 14 2.2 乘用车板块：下半年复苏再起航 . 33 2.3 智能网联汽车：发展提速，关注华为产业链 . 43 2.4 2021H2 汽车行业推荐标的 . 51 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 55 图 目 录 图 1：中汽协 汽车销量及走势 . 8 图 2：中汽协 乘用车销量及走势 . 8 图 3： 乘联会终端销量累计同比走势 . 8 图 4： 车辆购置税 同比走势 . 8 图 5：新能源汽车 销量走势 . 9 图 6：重卡 销量及走势 . 10 图 7： 汽车厂商库存（万辆） . 10 图 8： 汽车产成品库存情况 . 10 图 9： 汽车制造业工业增加值情况 . 11 图 10： 经销商库存系数 . 11 图 11： 经销商库存预警指数（ %） . 11 图 12：汽车行业收入与利润增速（ %） . 12 图 13：行业及各板块估值（ PE， TTM 整体法）走势 . 13 图 14：国内复工已趋于正常 . 13 图 15：财新制造业 PMI今年以来持续位于荣枯线上方 . 13 图 16：财新服务业 PMI今年以来持续处于扩张状态 . 14 图 17： 纯电动乘用车分级别市场份额情况 . 18 图 18： 插电混动乘用车分级别 市场份额情况 . 18 图 19： 纯电动乘用车分车企类型市场份额情况 . 19 图 20： 插电混动乘用车分车企类型 市场份额情况 . 19 图 21： 欧洲地区新注册的电动乘用车情况（万辆） . 20 图 22： 欧洲电动乘用车注册量前五大国家的注册量（万辆） . 20 图 23： 欧洲地区新注册的电动乘用车情况（万辆） . 21 图 24：美国汽车电动化进程有望加速 . 21 图 25： 特斯拉全球销量（辆） . 21 图 26： 特斯拉中国销量（辆） . 21 图 27：特斯拉上海超级工厂 . 22 图 28：特斯拉柏林超级工厂 . 22 图 29： MEB 平台生产的车型拥有更长的续驶里程 . 24 图 30： MEB 平台生产车型的成本更低 . 24 图 31：大众 ID.3 和 ID.4 的全球销量 . 25 图 32：比亚迪汉 EV/DM 销量（辆） . 28 图 33：比亚迪 DM-p 和 DM-i 双平台战略 . 28 图 34：蔚来汽车销量走势（辆） . 31 图 35：理想汽车销量走势（辆） . 31 图 36：小鹏汽车销量走势（辆） . 31 图 37：威马汽车销量走势（辆） . 31 图 38：宏光 MINI EV 销量（辆） . 32 图 39：宏光 MINI EV 车贴穿搭指南 . 32 图 40： 极狐阿尔法 S 华为 HI 版 . 32 图 41： 赛力斯华为智选 SF5 . 32 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 55 图 42：新能源汽车销量及预测情况 . 33 图 43：北美地区车企因缺芯减产情况（截止 5月 18日） . 34 图 44：汽车 “缺芯 ”问题原因分析 . 34 图 45：狭义乘用车 5月批发销量同比为负 . 35 图 46：乘用车主机厂库存受 “缺芯 ”影响已处于同期低位 . 35 图 47：行业未来政策基调，充分挖掘市场需求 . 35 图 48：政府对汽车消费的鼓励措施 . 35 图 49： B级及以上车型销量占比持续提升 . 36 图 50：豪华车销量仍持续快速增长 . 36 图 51：乘用车价格呈现整体向上走势 . 36 图 52：中高端轿车 /SUV价格体系 . 36 图 53： BBA在华车型已降至普通大众消费价格区间 . 36 图 54： BBA国产车型持续丰富 . 36 图 55：年初以来日系销量表现较好，德系美系表现较差 . 37 图 56：日系主要合资企业年初以来销量增速逐月走低 . 38 图 57：主要日系品牌在华产品日渐丰富 . 38 图 58：日产丰田本田在华积极扩产 . 38 图 59：今年以来一汽 -大众依靠新车型销量持续复苏 . 39 图 60：豪华车第一梯队 BBA销量占比持续上行 . 39 图 61：德国大众在华产能布局 . 39 图 62：德国大众在华新车型规划不完全统计（今年及以后） . 39 图 63： 上汽通用与长安福特 4/5月受芯片短缺影响下滑较多 . 40 图 64：凯迪拉克销量今年以来保持快速增长 . 40 图 65：上汽通用加大中国市场产品与技术布局 . 40 图 66：上汽通用推出 7S 体系以更好要服务客户需求 . 40 图 67：福特战略发力中国市场 . 41 图 68：凯迪拉克国产车型以及林肯在华销售车型（含进口） . 41 图 69：长城 /长安自主乘用车销量表现较强（ %） . 42 图 70：吉利今年以来销量表现较弱（单位：辆） . 42 图 71：长城汽车三大技术品牌 . 42 图 72：长安主要看点车型 . 42 图 73：吉利发布功能强大的 SEA 浩瀚智能进化体验架构 . 42 图 74： 长城 /长安 /吉利今年及未来新车型不完全统计 . 42 图 75：国家级智能网联测试基地路试牌照、开放度对比（部分） . 44 图 76：全球和中国 V2X 行业市场规模预测（亿美元） . 45 图 77： 中国汽车电子市场规模预测（亿美元） . 45 图 78： 全球和中国智能座舱市场规模预测 . 45 图 79： 智能座舱硬件设备渗透率情况预测 . 45 图 80：中国辅助驾驶系统 (ADAS)的市场渗透率预测 . 46 图 81： 2020年中国 辅助驾驶系统 (ADAS)各功能渗透率 . 46 图 82：进军汽车行业的公司 . 46 图 83：我国 19 家互联网科技公司自动驾驶专利排名情况（截至 2021 年 4 月） . 46 图 84：华为 HI 全栈智能汽车解决方案 . 47 图 85： 华为携 手首批 18 家车企成立 “5G汽车生态圈 ” . 47 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 55 图 86： 百度车联网生态合作伙伴 . 48 图 87： 2020 年 英伟达汽车业务的营收有所下滑 . 48 图 88： 英伟达无人驾驶芯片发展路径 . 48 图 89： Mobileye 的 EyeQ 的演变 . 49 图 90： Mobileye 的 EyeQ5 Block Diagram . 49 图 91：德赛西威聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群 . 50 图 92： A 股汽车行业主要从事汽车电子等相关业务的公司对应收入规模（亿元） . 51 表 目 录 表 1：汽车行业 5 月批发销量统计数据（万辆） . 7 表 2：新能源汽车 5 月销量统计（万辆） . 9 表 3：行业板块涨跌幅（ 2021.1.1-2021.6.11） . 12 表 4： 2021 年中央层面发布的新能源汽车政策（部分） . 14 表 5：主流车企电动化平台及代表车型 . 16 表 6： 2021 年已上市和预计上市的新能源汽车产品梳理（不完全统计） . 16 表 7：特斯拉工厂及车型规划 . 22 表 8：特斯拉供应链相关标的（ A 股上市公司） . 23 表 9：大众集团 2018 年五年规划和 2019 年五年规划的比较 . 24 表 10：大众 ID.4 与 ID.6 的性能对比 . 25 表 11：大众供应链相关标的（ A 股上市公司） . 26 表 12：比亚迪汉与 Model 3 的性能对比 . 28 表 13：比亚迪汉 DM/唐 DM/唐 DM-i/宋 PLUS DM-i/秦 PLUS DM-i 的性能对比 . 29 表 14：比亚迪汉的核心零部件配套供应商（部分） . 29 表 15： 2021 年中央层面发布的智能网联汽车政策（部 分） . 43 表 16： 2021H2 汽车行业推荐标的 . 52 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 55 1.总量： 汽车销量有所下滑，新能源表现亮眼 1.1 销量分析 2021 年前 5 月汽车累计销量 1087.5 万辆，增 速 收窄至 36.6%，其中 5 月销量 212.8 万辆，同比 下降 3.1%，近一年 多 来首次 负增长， 主要受汽车短期“缺芯” 的影响 。 乘用车方面 ，根据中汽协数据，前 5 月乘用车 累计销量 843.7 万辆，增 速 收窄至 38.1%，其中 5 月销量 164.6 万辆，同比 下降 1.7%， 也是 近一年来首 次 负增长，各细分车型中轿车和 MPV实现了轻微正增长，而 SUV和交叉型呈现 负增长 。根据 乘联会数据， 5 月狭义乘用车零售销量增速为 1.0%，累计销量增幅 收窄至 38.1%， 5 月低基数效应已基本消除， 符合预期 ，从结构看， 5 月 豪华车 同比增长 13%， 继续保持强势增长，体现出高端换购需求依旧旺盛；自主品牌同 比增长 18%， 长安、红旗、奇瑞、广汽埃安等品牌同比高 增长 ； 主流合资品牌同 比增长 3%，日系 /美系份额分别同比变动 -2.1/+0.6pct。 我们认为， 6 月开始 基数 偏高的压力逐步体现 ，叠加汽车“缺芯”的压力在 6 月依旧严重，预计 6 月乘用 车增速将继续放缓甚至小幅负增长，而下半年汽车“缺芯”问题 有望边际改善， 明年有望实现较为明显的缓解 ， 随着“缺芯”问题逐步缓解，汽车产销有望实现 “回补”，我们预计下半年汽车产销逐季实现环比改善 。 表 1：汽车行业 5 月批发销量统计数据（万辆） 类型 当月销量 累计销量 当月环比增速 当月同比增速 累计同比增速 汽车 212.8 1087.5 -5.5% -3.1% 36.6% 乘用车 164.6 843.7 -3.4% -1.7% 38.1% 轿车 77.8 391.9 2.8% 0.1% 37.2% MPV 8.2 38.8 -4.0% 0.4% 39.7% SUV 74.8 398.5 -9.0% -3.8% 39.5% 交叉型 3.8 14.5 -6.2% -1.5% 20.9% 商用车 48.2 243.8 -12.1% -7.4% 31.9% 货车 43.5 223.2 -13.1% -9.7% 30.8% 其中 ： 重卡 16.2 88.7 -16.1% -9.5% 37.6% 其中：半挂牵引车 8.3 44.9 -14.0% -9.1% 30.4% 其中：货车非完整车辆 7.1 38.8 -15.3% -5.2% 48.5% 客车 4.6 20.6 -1.4% 23.2% 44.6% 其中：客车非完整车辆 0.1 0.6 17.2% 8.2% 0.4% 资料来源：中汽协，渤海证券 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 55 图 1：中汽协 汽车销量及走势 图 2： 中汽协 乘用车销量及走势 - 2 0 % - 1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 汽车销量（万辆） yo y - 2 0 % - 1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 乘用车销量（万辆） yo y 资料 来源： Wind，渤海证券 资料 来源： Wind，渤海证券 图 3： 乘联会终端销量 累计同比走势 图 4： 车辆购置税 同比走势 6 . 2 2 % 1 1 . 4 2 % 2 0 . 8 2 % 1 3 . 7 1 % 1 0 . 5 2 % 1 8 . 5 6 % 1 . 9 8 % - 5 . 7 5 % - 7 . 5 2 % - 6 . 7 8 % 3 7 . 5 6 % 3 . 0 9 % 6 . 8 8 % 1 6 . 8 8 % 1 0 . 5 1 % 8 . 5 4 % 1 6 . 0 5 % 1 . 3 3 % - 6 . 0 1 % - 7 . 5 3 % - 6 . 7 8 % 3 7 . 4 4 % - 1 0 % - 5 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 狭义乘用车增速 广义乘用车增速 1 4 . 0 7 % 9 . 0 0 % 1 6 . 4 8 % 1 1 . 1 2 % - 3 . 2 1 %- 4 . 2 4 % 2 2 . 6 8 % 5 . 2 5 % 1 . 3 0 % 0 . 9 4 % 4 1 . 6 0 % - 1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 车辆购置税（亿元） Y o Y 资料 来源： Wind，渤海证券 资料 来源： Wind，渤海证券 新能源汽车方面 ， 前 5 月销量 95.0 万辆，增 速为 224.2%，其中 5 月销量 21.7 万辆， 同比高增 159.7%，连续第 11 个月正增长 ，成为 车市增长亮点 。我们 认为 主要原因在于： 1） 新能源车企 多元化持续发力，根据乘联会数据， 5 月特斯拉 3.35 万辆、比亚迪 3.21 万辆 、 上汽通用五菱 2.78 万辆 占据 批发 销量前三， 其中 比亚迪的三款 DM-i 车型发力带动其插混销量达到 1.34 万辆，另外， 上汽、广汽 表现相对较强，同时蔚来（ 0.67 万辆）、小鹏（ 0.57 万辆） 、 理想（ 0.43 万辆） 、 零跑 （ 0.32 万辆） 等新势力车企销量同比表现优秀。 2） 在新能源汽车下乡活动 下，低端车型市场需求环比有所回落但依旧较为旺盛， 根据乘联会数据， 5 月 A00 级销量 5.0 万辆，份额为纯电动的 31%， A 级电动车占比 触底 回升至 26%。 我们 认为， 在碳达峰、碳中和目标下， 中央和地方政府继续大力支持和推动新能源汽 车的发展 ，系列支持政策持续发布和落地 ；同时， 新能源车企 持续发力 ， 自主车 企、合资车企还有造车新势力都在积极开发新车型上市， 年初至今已经有近 40 款产品上市， 随着 新能源汽车产品供给的日益多元化，新能源汽车性价比将提升， 我们预计今年新能源汽车销量将继续快速增长。 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 55 表 2：新能源汽车 5 月销量统计（ 万 辆） 车型名称 当月销量 累计销量 环比增速 同比增速 累计同比增速 新能源汽车 21.7 95.0 5.4% 159.7% 224.2% 新能源乘用车 20.4 89.8 5.9% 168.6% 240.5% 纯电动 16.6 74.3 5.0% 180.0% 274.4% 插电式混动 3.8 15.5 10.2% 128.3% 137.6% 新能源 商用车 1.3 5.2 -1.6% 72.1% 76.5% 纯电动 1.3 5.1 -3.9% 85.7% 86.0% 插电式混动 0.04 0.08 856.4% -45.1% -51.7% 资料来源： Wind（中汽协） ， 渤海证券 图 5：新能源汽车 销量走势 - 2 0 0 % - 1 0 0 % 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 5 10 15 20 25 30 2 0 1 6 - 0 1 2 0 1 6 - 0 5 2 0 1 6 - 0 9 2 0 1 7 - 0 1 2 0 1 7 - 0 5 2 0 1 7 - 0 9 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 5 2 0 1 8 - 0 9 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 5 2 0 1 9 - 0 9 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 5 2 0 2 0 - 0 9 2 0 2 1 - 0 1 2 0 2 1 - 0 5 销量 : 新能源汽车 : 当月值 销量 : 新能源汽车 : 当月同比 资料来源： Wind，渤海证券 重卡方面 ，前 5 月累计销量 88.7 万辆，同比增长 37.6%，其中 5 月销量 16.2 万 辆，同比 下滑 9.5%， 近一年多来首次负增长 。 我们认为， 5 月 重卡销量 负增长 的 主要原因在于： 受到 7 月 1 日起重卡 国六 切换 临近的影响，车企的产量同比下滑 明显，同时前四月销量同比高增在一定程度上“透支”了需求，也导致 重卡库存 高企 、经销商批发进货 减少 ，叠加基建工程新开工项目 不及预期 、物流行业景气 度快速 下降 等因素影响。 我们预计今年重卡销量增速 将呈现前高后低的 走势，下 半年销量预计将下滑，预计今年重卡销量在 110120 万辆左右，龙头效应集中化 趋势将延续。 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 55 图 6：重卡 销量及走势 - 1 0 0 % - 5 0 % 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 2 0 1 3 - 0 1 2 0 1 3 - 0 6 2 0 1 3 - 1 1 2 0 1 4 - 0 4 2 0 1 4 - 0 9 2 0 1 5 - 0 2 2 0 1 5 - 0 7 2 0 1 5 - 1 2 2 0 1 6 - 0 5 2 0 1 6 - 1 0 2 0 1 7 - 0 3 2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 6 2 0 1 8 - 1 1 2 0 1 9 - 0 4 2 0 1 9 - 0 9 2 0 2 0 - 0 2 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 0 - 1 2 2 0 2 1 - 0 5 销量：重卡：当月值 重卡月同比 资料来源： Wind，渤海证券 1.2 库存分析 关于主机厂库存， 5 月末汽车厂商的汽车库存为 79.5 万辆，相比月初下降 9.1%， 其中乘用车库存 47.8 万辆，相比月初下降 5.9%， 创 2012 年以来历史同期新低 ； 关于经销商库存， 5 月汽车经销商库存系数为 1.51， 同 环比 分别 下降 2.6%/3.8%， 位于历史同期低位 。 5 月主机厂和经销商库存均出现 同环比下滑， 主要原因 在于 短期内汽车“缺芯” 影响行业生产补库节奏 。我们预计下半年 汽车“缺芯”问题 边际改善 ， 行业将进入明显的补库阶段。 图 7： 汽车厂商 库存（ 万辆 ） 图 8： 汽车产成品库存情况 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2013-01 2013-06 2013-11 2014 -04 2014 -09 2015-02 2015-07 2015-12 2016 -05 2016 -10 2017 -03 2017-08 2018-01 2018-06 2018 -11 2019 -04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021 -05 库存 :汽车 库存 :乘用车 库存 :商用车（右轴） -20 -10 0 10 20 30 40 2010 -02 2010 -08 2011-02 2011 -08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014 -02 2014 -08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017 -02 2017-08 2018 -02 2018 -08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021 -02 汽车制造 :产成品存货 :同比 % 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 55 图 9： 汽车制造业工业增加值情况 图 10： 经销商库存系数 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2012-03 2012-08 2013-01 20 13 -06 20 13 -11 2014-04 2014-09 20 15 -02 20 15 -07 20 15 -12 20 16 -05 2016-10 2017-03 2017-08 20 18 -01 20 18 -06 2018-11 2019-04 2019-09 20 20 -02 20 20 -07 20 20 -12 工业增加值 :汽车制造业 :当月同比 % 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 库存系数 :汽车经销商 库存系数 :汽车经销商 :合资 库存系数 :汽车经销商 :自主 库存系数 :汽车经销商 :进口 资料 来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 注： 2020 年 2 月库存系数 异常 ，不在图中体现 图 11： 经销商库存预警指数（ %） 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 2015 -01 2015 -04 2015-07 2015 -10 2016 -01 2016-04 2016 -07 2016 -10 2017-01 2017-04 2017 -07 2017 -10 2018-01 2018-04 2018 -07 2018 -10 2019-01 2019-04 2019 -07 2019 -10 2020-01 2020 -04 2020 -07 2020-10 2021 -01 2021 -04 库存预警指数 : 汽车经销商 资料来源： Wind，渤海证券 1.3 行业收入利润分析 截至 2021 年 4 月，汽车制造业的营业收入和利润总额 分别累计同比增长 51.70%/157.50%， 同比高增长主要是去年同期受新冠肺炎以前影响较大 ， 结合 一季度汽车板块上市公司经营数据， 反映出行业内公司的经营 延续复苏态势 。 当 前仍面临汽车“缺芯”问题，不过 下半年有望边际改 善，随着“缺芯”问题逐步 缓解，汽车产销有望实现“回补”，我们预计下半年汽车产销逐季实现环比改善， 中长期看，汽车复苏趋势不改。 在行业继续复苏的预期下，预计汽车制造业的经 营数据将会持续改善，尤其是行业内的优质公司表现会明显优于行业。 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 55 图 12：汽车行业收入与利润增速（ %） - 1 0 0 - 8 0 - 6 0 - 4 0 - 2 0 0 20 40 60 80 100 2 0 1 1 - 0 2 2 0 1 1 - 0 8 2 0 1 2 - 0 2 2 0 1 2 - 0 8 2 0 1 3 - 0 2 2 0 1 3 - 0 8 2 0 1 4 - 0 2 2 0 1 4 - 0 8 2 0 1 5 - 0 2 2 0 1 5 - 0 8 2 0 1 6 - 0 2 2 0 1 6 - 0 8 2 0 1 7 - 0 2 2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 8 2 0 1 9 - 0 2 2 0 1 9 - 0 8 2 0 2 0 - 0 2 2 0 2 0 - 0 8 2 0 2 1 - 0 2 汽车制造 : 营业收入 : 累计同比 汽车制造 : 主营业务收入 : 累计同比 汽车制造 : 利润总额 : 累计同比 资料来源： Wind，渤海证券 注： 2021 年 2/3/4 月“ 汽车制造 :利润总额 :累计同比 ”分别为 2525.60%/843.40%/157.50%， 数字较大不在图中体现。 1.4 行业板块表现与估值 今年以来， 汽车板块跑赢大盘 6.42 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 25 倍， 其中，乘用车板块 31 倍，商用车板块 17 倍，零部件板块 24 倍 ， 各板块估值较 年初均有所下滑 ，较 5 月又有所回升。 前期下滑 主要源于 2020H2 市场对于车市 复苏预期已有反应，叠加节后估值端流动性趋紧 ，后期回升主要是华为与车企合 作和系列产品发布以及 360、美的等入局带来的智能电动景气度 提升 抬升乘用车 板块估值 。 下半年随着汽车芯片短缺逐步缓解，车市复苏将再起航，其中，电动 智能化高景气度持续，汽车板块仍具备不错的投资机会。 表 3： 行业板块涨跌幅（ 2021.1.1-2021.6.11） 板块 年初至今涨跌幅 % 沪深 300 1.41 BH 汽车及零部件 7.83 BH 乘用车 12.52 BH 商用车 -10.35 BH 汽车零部件 4.42 BH 汽车经销服务 22.59 资料 来源： Wind，渤海证券 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 55 图 13：行业及各板块估值（ PE， TTM 整体法）走势 0 20 40 60 80 100 120 140 20 06 -07 -31 20 07 -09 -28 2008 -11-28 2010 -01-29 2011 -03-31 2012 -05-31 2013 -07-31 20 14 -09 -30 20 15 -11 -30 20 16 -04 -08 20 16 -07 -15 20 16 -10 -28 20 17 -02 -03 2017 -05-12 2017 -08-18 2017 -12-01 2018 -03-09 2018 -06-15 20 18 -09 -21 20 19 -01 -04 20 19 -04 -19 20 19 -07 -26 20 19 -11 -01 2020 -02-14 2020 -05-22 2020 -08-28 2020 -12-04 2021 -03-12 汽车及零部件 乘用车 商用车 汽车零部件 汽车经销服务 资料来源： Wind，渤海证券 2.投资策略 从复工指数及 PMI 指标来看，国内生产经济活动基本趋于 正常化，经济基本面稳 步复苏。作为国民经济的重要组成部分，汽车产业亦稳步复苏。尽管当前因供需 错配导致芯片短缺以及原材料涨价，从而对 Q2 以及可能的 Q3 汽车产销形成影 响，但我们认为，芯片短缺影响只是短期扰动，随着全球芯片产业链加大产线调 整以及产能扩张，下半年汽车芯片短缺问题有望得到缓解，届时汽车产销有望出 现回补。因此，我们认为， Q2 将是全年乘用车销量受芯片影响最明显的时期， Q3/Q4 销量有望陆续上行，全年乘用车销量增速修正为 5%8%，结合行业估值 情况，我们维持行业“中性”评级。 图 14： 国内复工已趋于正常 图 15： 财新制造业 PMI今年以来持续位于荣枯线上方 40 50 60 70 80 90 100 110 2020-02-17 2020-03-03 2020-03-20 2020-04-10 20 20 -04 -25 2020-05-10 2020-05-25 2020-06-09 2020-06-24 20 20 -07 -09 2020-07-24 2020-08-08 2020-08-23 2020-09-07 20 20 -09 -22 2020-10-07 2020-10-22 2020-11-06 2020-11-21 20 20 -12 -06 2020-12-21 2021-01-05 2021-01-20 2021-02-04 20 21 -02 -19 2021-03-06 2021-03-21 2021-04-05 2021-04-20 招银理财夜光指数 ( N LDI ) : 工业复工指数 日 % 招银理财夜光指数 ( N L DI) : 工业复工指数 日 % 40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 财新中国 P MI 月 % 资料来源： Wind， 渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 55 图 16： 财新服务业 PMI今年以来持续处于扩张状态 56.80 26 31 36 41 46 51 56 61 财新中国服务业 P MI : 经营活动指数 月 % 资料来源： Wind， 渤海证券 2.1 新能源汽车： 高景气度持续，供给持续改善 政策端： 持续推动汽车电动化转型 政策 端继续大力支持和推动 新能源 汽车的发展，其对销量 仍然发挥 着 较大作用 。 中央层面 ， 3 月 发 布的 政府工作报告中提到稳定增加汽车消费，增加充电桩、 换电站等设施； 3 月 31 日，工信部等四部门联合组织开展新一轮新能源汽车下乡 活动，促进农村地区新能源汽车推广应用 。 地方层面 ，海南、浙江、上海等多个 省市陆续发布了 “十四五”规划 、稳定汽车消费、对 购买新能源汽车 给予 奖励补 贴 或其他推广新能源汽车的相关政策，继续 支持新能源汽车 及 配套基础设施的发 展与建设 。 表 4： 2021 年中央 层面 发布的 新能源 汽车 政策 （部分） 时间 发布部门 政策名称 相关内容 2021/2/9 工业和信息化部 关于 2020年度乘用车 企业平均燃料消耗量和 新能源汽车积分管理有 关事项的通知 在 2020 年度企业平均燃料消耗量积分核算中，对标准配置怠速起停系 统、制动能量回收系统、换挡提醒装置的车型，其燃料消耗量可相应减 免一定额度。企业 2020 年度产生的新能源汽车负积分，可以使用 2021 年度产生的新能源汽车正积分进行抵偿。注册地在湖北省的乘用车企业， 其在 2020 年度产生的平均燃料消耗量负积分和新能源汽车负积分，减 按 80%计算。 2021/2/22 国务院 关于加快建立健全绿 色低碳循环发展经济体 系的指导意见 指导意见提出，打造绿色物流。推广绿色低碳运输工具，淘汰更新 或改造老旧车船，港口和机场服务、城市物流配送、邮政快递等领域要 优先使用新能源或清洁能源汽车；指导意见明确，提升交通基础设施 绿色发展水平。加强新能源汽车充换电、加氢等配套基础设施建设。 汽车 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 55 2021/3/5 国务院 2021 年国务院政府工作报告 稳定增加汽车、家电等大宗消费，取消对二手车交易不合理限制，增加停车场、充电桩、换电站等设施，加快建设动力电池回收利用体系。 2021/3/22 发改委、财 政部、工信 部、证监会 等 28 个部 门 加快培育 新型消费实 施方案 推进新型城市基础设施建设，实施智能化市政基础设施建设和改造。