汽车行业2018年下半年投资策略报告：优选细分龙头，跟随新趋势成长.pdf

请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研究报告 |汽车 优选细分龙头，跟随新趋势成长 同步大市 （ 维持 ） 汽车 行业 2018 年下半年投资策略报告 日期： 2018 年 06 月 20 日 Table_Summary 行业核心观点： 由于购置税优惠导致的消费透支影响的边际 递减，上半年乘用车销量略有回暖、客车销量的稳中有升、中重卡强周期的持续 ，我们认为今年汽车产销增速不悲观，虽然短期业绩承压，但估值低于历史平均水平，中长期左侧交易的性价比提升，且汽车行业产品结构的升级，高增长的细分领域结构性仍在，另外电动化、智能化 等 新趋势也将 酝酿 重大的投资机会。 投资要点： 估值性价比提升下把握结构性投资机会 ：购置税优惠消费透支的边际减弱以及国内汽车消费需求的韧性较强 ,乘用车上半年增速略超预期，全年有望保持 3%左右的增长。细分结构性高增长点如 SUV、豪车、自主品牌等仍是车市亮点，短期乘用车业绩承压及进口关税下调、外资股比放开等政策端的影响导致市场对行业预期较为悲观，股价的持续调整与下游消费需求的好转 凸显 预期差。在工程重卡的火爆带动下，重卡持续超预期，全年有望超过 100 万，重卡产业链企业盈利依然可观。总体来看，在估值性价比提升的前提下传统车细分结构 性机会依然具备较大的投资价值。 新能源汽车 质与量均衡发展中强者恒强 ： 2018 年设置过渡期减少政策变化带来的波动，过渡期抢装及历年四季度的消费高峰表明今年新能源汽车存在有两个阶段性的消费高点。补贴倾向高技术参数导致新能源消费结构出现变化，且双积分政策的执行及 2019 年、 2020 年新能源汽车占比 8%、 10%的挑战性目标表明新能源汽车进入质与量均衡发展的时代，新能源客车经过 2017 年的调整之后有望稳中有升，且在竞争加剧过程中行业集中度进一步提升，建议关注新能源产业链龙头。 戴维斯双 杀 下布局“新四化”的零部件供应商 ： 下游汽车产销低增速导致汽车零部件上市公司业绩端压力开始凸显，中美贸 易摩擦导致的市场对汽车零部件上市公司的担忧情绪加速股价持续下行。 从中长期角度来看，零部件整体估值低于均值水平，且在自主品牌带动下实现了进口替代以及全球化配套，另外在电动化、智能化、网联化和共享化等新趋势下国内零部件与外资 比肩 ，发展空间广阔，因此我们建议关注传统零部件细分领域领先并积极布局“新四化”的零部件供应商。 风险提示： 汽车产销严重下滑，新能源产业发展不及预期，政策变动风险 证券研究报告 行业研究报告 行业研究 Table_ProfitEst 盈利预测和投资评级 股票简称 17A 18E 19E 评级 广汇汽车 0.53 0.61 0.78 增持 潍柴动力 0.85 0.93 1.05 增持 宇通客车 1.41 1.63 1.76 增持 精锻科技 0.62 0.78 0.99 增持 银轮股份 0.41 0.49 0.61 增持 Table_IndexPic 汽车 行业相对沪深 300 指数表 数据来源： WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2018 年 05 月 31 日 Table_DocReport 相关研究 万联证券研究所 20180619_行业研究报告 _AAA_汽车行业周报 万联证券研究所 20180611_行业研究报告 _AAA_汽车行业周报 Table_AuthorInfo 分析师 : 宋江波执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjbwlzq Table_AssociateInfo 研究助理 ： 周春林 电话： 02160883486 邮箱： zhouclwlzq -11%-3%4%11%18%26%汽车 沪深 300 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 wlzq 第 2 页 共 25 页 目录 1、市场行情回顾 . 4 1.1 市场表现 . 4 1.2 估值已低于历史均值 . 5 2、整车篇：估值性价比提升下把握结构性投资 机会 . 6 2.1 乘用车 ：销量略好于预期，全年有望保持 3%的增长 . 6 2.2 商用车：重卡销量超预期，全年有望超过 100 万辆 . 13 3、新能源汽车：质与量均衡发展中强者恒强 . 14 4、汽车零部件：戴维斯双杀下布局“新四化” 的零部件供应商 . 19 5、投资建议 . 20 图 1.2018 年以来汽车板块跑输沪深 300 指数 . 4 图 2.汽车子板块涨跌幅（ %） . 4 图 3.汽车行业指数绝对收益位 列中信 29 个行业中第 16 位 . 4 图 4.汽车行业 PE 估值情况 . 5 图 5.汽车行业 PB 估值情况 . 5 图 6.乘用车销量及增速 . 6 图 7.乘用车细分类型增速 . 6 图 8.轿车细分车型结构占比 . 7 图 9.轿车细分车型增速（ %） . 7 图 10.SUV 细分车型结构占比 . 8 图 11.SUV 细分车型增速（ %） . 8 图 12.豪车品牌在华销量 . 9 图 13.乘用车营收及增速 . 10 图 14.乘用车归母净利润及增速 . 10 图 15.2018Q1 乘用车上市公司营收增速 . 10 图 16.2018Q1 乘用车上市公司归母净利润增速 . 10 图 17.各大汽车集团市场份额 . 12 图 18.各大汽车集团销量增速 . 13 图 19.重卡销量及增速 . 14 图 20.固定资产投资累计增速 . 14 图 21.新能源汽车月销量 . 15 图 22.新能源乘用车及商用车月销量情况 . 15 图 23.纯电动 A00A0A 级销量累计增速 . 16 图 24.纯电动乘用车累计销量结构 . 16 图 25.我国新能源积分占比 . 16 图 26.车企新能源积分占比 . 16 图 27.新能源客车产量情况 . 17 图 28.客车月产量情况 . 17 图 29.客车新能源化率 . 18 图 30. 2018 年 1-4 月企业纯电动客车产量情况 . 18 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 wlzq 第 3 页 共 25 页 图 31.汽车零部件行业营收和归母净利润 . 19 图 32.汽车零部件行业营收和归母净利润增速 . 19 表 1.汽车行业排名前 10 和后 10 个股涨跌幅情况（截止 2018-5-31） . 5 表 2.自主品牌份额持续提升 . 9 表 3.2018 年以来汽车相关政策事件 . 12 表 4.重卡前 5 大品牌销量及市场份额 . 14 表 5. 各地 2017-2019 年新增及更换的公交新能源比重 . 17 表 6.部分城市公交新能源规划 . 18 表 7.纯电动客车产量占比 . 18 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 wlzq 第 4 页 共 25 页 1、市场行情回顾 1.1 市场表现 截止到 2018 年 5 月 31 日，中信汽车指数下跌了 10.46%，跑输沪深 300 指数 4.79 个百分点，绝对收益位列中信 29 个一级行业中第 16 位。子行业板块也相应下跌，其中乘用车 -6.30%、商用车 -14.77%、汽车零部件 -11.93%，行业整体表现较差，赚钱效应不明显。 图 1.2018 年以来汽车板块跑输沪深 300 指数 图 2.汽车子板块涨跌幅（ %） 数据来源： WIND，万联证券研究所 数据来源： WIND，万联证券研究所 图 3.汽车行业指数绝对收益位列中信 29 个行业中第 16 位 数据来源： WIND，万联证券研究所 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00汽车 (中信 ) 沪深 300 -6.30 -14.77 -11.93 -7.94 -15.94 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00乘用车 ( 中信 ) 商用车 (中信 ) 汽车零部件 ( 中信 ) 汽车销售及服务 ( 中信 ) 摩托车及其他 ( 中信 ) -10.46 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00餐饮旅游医药食品饮料计算机石油石化纺织服装商贸零售家电轻工制造交通运输银行农林牧渔基础化工建材电力及公用事业汽车传媒电子元器件房地产国防军工钢铁非银行金融通信机械有色金属建筑电力设备煤炭综合证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 wlzq 第 5 页 共 25 页 个股方面，除了今年刚上市的次新股外，我们统计了汽车行业个股涨跌幅情况，其中表现较好的有去年上市的今飞凯 达（ 30.64%）、威唐工业（ 29.78%）、隆盛科技（ 27.39%）、英博尔（ 14.94%），业绩表现较好的成长股星宇股份（ 25.66%）、金固股份（ 21.91%）、金龙汽车（ 15.50%）、宁波高发（ 14.89%），超跌反弹股北特科技（ 23.53%）。而跌幅靠前 10 只的个股基本上跌了 30%以上，如京威股份（ -43.35%）、富临精工（ -40.80%）、万丰奥威（ -40.80%）、登云股份（ -40.65%）、宁波华翔（ -40.38%）等，主要原因在于业绩不达预期。 表 1.汽车行业排名 前 10 和后 10 个股涨跌幅情况（截止 2018-5-31） 涨幅前 10 的个股 跌幅前 10 的个股 代码 简称 涨跌幅（ %） 代码 简称 涨跌幅（ %） 002863.SZ 今飞凯达 30.64 002662.SZ 京威股份 -43.35 300707.SZ 威唐工业 29.78 300432.SZ 富临精工 -40.80 300680.SZ 隆盛科技 27.39 002085.SZ 万丰奥威 -40.80 601799.SH 星宇股份 25.66 002715.SZ 登云股份 -40.65 603009.SH 北特科技 23.53 002048.SZ 宁波华翔 -40.38 002488.SZ 金固股份 21.91 002684.SZ 猛狮科技 -38.76 603787.SH 新日股份 19.59 000868.SZ 安凯客车 -35.94 600686.SH 金龙汽车 15.50 300375.SZ 鹏翎股份 -33.99 300681.SZ 英搏尔 14.94 600698.SH 湖南天雁 -31.29 603788.SH 宁波高发 14.89 000980.SZ 众泰汽车 -31.16 数据来源： WIND，万联证券研究所 1.2 估值 已低于历史均值 从 PE估值情况来看，当前汽车行业整体估值 PE18.85低于 2010年以来的历史均值 PE19.87，子板块乘用车 14.91、零部件 22.07倍也分别均低于其均值15.02、 25.51，而商用车 25.32略 高于均值 22.32。 从 PB估值情况来看，汽车行业估值已凸显性价比，行业整体估值及子板块估值均低于历史均值水平。汽车整体 PB2.04低于 2010年以来的均值 2.57，子板块乘 用车、商用车、零部件估值分别 1.81、 1.79和 2.33分别低于历史均值 2.20、2.49和 2.93。 图 4.汽车行业 PE估值情况 图 5.汽车行业 PB估值情况 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 wlzq 第 6 页 共 25 页 数据来源： WIND，万联证券研究所 数据来源： WIND，万联证券研究所 2、整车篇 ：估值性价比提升下把握结构性投资机会 2.1 乘用车 ：销量略好于预期，全年有望保持 3%的增长 2017年，国内乘用车销量 2,471.8万辆，同比增长 1.40%，相比 2016年的 14.93%的增速大幅下滑，主要原因在于购置税上调至 7.5%带来的小排量乘用车销量增速的下滑及 2016年的消费透支影响。由于 2018年小排量购置税优惠继续上调 2.5个百分点至 10%，因此年初市场对乘用车销量的预期较为悲观，普遍认为增速在 1-3%左右，甚至有人认为有负增长的可能，而从 2018年 1-4月销量情况来看，乘车累计销量 801.1万辆，同比增长 4.45万辆，同比 4.45%，增速比去年同期提升 1.98个百分点，表现好于年初预 期，主要原因在于购置税优惠消费透支的边际减弱以及国内汽车消费需求的韧性较强。而根据 乘联会与威尔森短期狭义乘用车批发量预测 5、 6月批发量分别 189万辆、 190万辆（ 4月批发量为 187万辆），零售销量会略低，因此总体来看，上半年乘用车销量增速在 4%左右，好于年初预期，全年也有望保持在 3%左右，高于 2017年乘用车增速。 图 6.乘用车销量及增速 图 7.乘用车细分类型增速 0.010.020.030.040.050.060.070.0max min 当前 均值 0.01.02.03.04.05.06.07.0max min 当前 均值 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 wlzq 第 7 页 共 25 页 数据来源： WIND，万联证券研究所 数据来源： WIND，万联证券研究所 从细分车市来看，结构性高增长的亮点主要体现在四个方面： （ 1）、 SUV依然保持较高的增长 。 2017年 SUV销量 1,025.2万辆，同比增长13.32%， 占乘用车总销量比例达到 41.5%； 2018年 1-4月 SUV销量 346.5万辆，同比增长 12.86%，占乘用车总销量比例达到 43.4%， SUV一直维持在 10%以上的高增长，而反观轿车 、 MPV， 2017年销量分别 1184.8万辆和 207.1万辆，增速分别 -2.48%和 -13.32%， 2018年 1-4月销量 379.1万辆和 61.4万辆，增速分别 3.08%和 -11.98%，因此 SUV成车市唯一高增长的细分市场，这也是各大车企争夺的最为激烈的细分领域。 （ 2）、中大型乘用车增速较快，占比进一步提升。二胎政策的放开，家庭人口有增长趋势，同时消费升级和二次换车需求等均导致中大型乘用车销量的快速提升，如 C级轿车， 2017年销量 55.7万辆，同比增长 20.59%，占轿车总销量的份额提升至 4.69%， 2018年 1-4月销量 22.6万辆，同比增长 26.77%，占比进一步提升至 5.94%； SUV中中大型也是如此， 2017年 C级 SUV销量 23.69万辆，同比 308.27%，占 SUV总销量的份额由 2016年的 0.64%提升至 2.30%， 2018年 1-4月销量 7.4万辆，同比 85.28%，占比 2.15%。 图 8.轿车细分车型结构占比 图 9.轿车细分车型增速（ %） 0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,000乘用车 同比 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2010/01 2010/08 2011/03 2011/10 2012/05 2012/12 2013/07 2014/02 2014/09 2015/04 2015/11 2016/06 2017/01 2017/08 2018/03轿车 SUV MPV 交车型 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 wlzq 第 8 页 共 25 页 数据来源： WIND,万联证券研究所 数据来源： WIND,万联证券研究所 图 10.SUV细分车型结构占比 图 11.SUV细分车型增速（ %） 数据来源： WIND，万联证券研究所 数据来源： WIND，万联证券研究所 （ 3）、国内豪车销量增速远高于行业平均水平。从国内车型品牌销量来看，豪车品牌 销量远高于中低端品牌， 2017年国内一线豪车 BBA中除奥迪增速 0.7%外，奔驰 60.9万 ,同比增长 26.5%，宝马 54.9万辆，同比 14.0%，二线豪车凯迪拉克 17.4万辆（ +45.4%）、雷克萨斯 13.0万辆（ +18.3%）、路虎 11.8万辆（ +7.5%）、沃尔沃 11.2万辆（ +20.0%）、林肯 5.3万辆（ +63.3%）等等，豪车销量火爆的主要原因除品牌效应外，还于近年来豪车价格尤其是入门级价格下探，同时国内人均收入提升导致的奢侈品消费水平提升，另外国内对豪车的消费理念根深蒂固。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%A00 A0 A B C-40-20020406080A00 A0 A B C0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%A00 A B C-50050100150200250300350A00 A B C证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 wlzq 第 9 页 共 25 页 图 12.豪车品牌在华销量 数据来源：达示数据，万联证券研究所 （ 4）、自主品牌份额持续提升。近年来，自主品牌紧抓国内 SUV高速增长的趋势取得了良好的进展，不仅仅是技术积累、产品质量提升，优质自主口碑也取得较好的突破，从 2014年开始，自主品牌份额持续提升，由 2014年的 38.3%提升至 2017年的 43.9%， 2018年 1-4月市场份额也达到 44.6%，日系、德系份额 相对稳定，美系由于福特车型款式较旧今年略有下降，而韩系、法系等份额持续降低，主要原因在于其产品性价比降低，国内自主品牌取得了较大的进展取代而其原有的市场份额。 表 2.自主品牌份额持续提升 年份 自主 日系 德系 美系 韩系 法系 其他 2009年 43.8% 21.2% 14.1% 9.7% 8.4% 2.6% 0.1% 2010年 44.7% 19.8% 14.4% 10.1% 8.1% 2.7% 0.1% 2011年 42.1% 19.4% 16.4% 10.8% 8.4% 2.8% 0.1% 2012年 41.8% 16.1% 18.4% 12.0% 8.8% 2.8% 0.0% 2013年 40.4% 16.1% 18.8% 12.6% 8.9% 3.1% 0.0% 2014年 38.3% 15.8% 20.0% 12.8% 9.0% 3.7% 0.4% 2015年 41.2% 15.9% 18.9% 12.3% 8.0% 3.5% 0.2% 2016年 43.2% 15.6% 18.6% 12.2% 7.4% 2.7% 0.4% 2017年 43.9% 17.0% 19.6% 12.3% 4.6% 1.8% 0.7% 2018年1-4 月 44.6% 16.8% 20.8% 11.0% 4.3% 1.7% 0.7% 数据来源： WIDN，万联证券研究所 26.5% 0.7% 14.0% 45.4% 18.3% 7.5% 20.0% 9.2% 63.3% 19.4% 86.9% 78.5% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%-100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002016年 2017年 同比 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 wlzq 第 10 页 共 25 页 当然，相对 2017年， 2018年制约乘用车企业股价的因素还存在以下两方面： （ 1） 、 乘用车企业盈利能力的压力。我们统计了 11家乘用车上市公司业绩情况， 2017年营业总收入合计 13,398.80亿元，同比增长 12.20%， 2018年第一季度 3,579.62亿元，同比增长 17.15%； 2017年归母净利润合计 602.31亿元，同比增长 -7.76%， 2018年第一季度归母净利润 173.35亿元 ，同比增长 -0.79%。2017年 营收和净利润下降且净利润增速下降幅度大于营收增速主要原因在于购置税优惠退坡导致的乘用车销量增速下降、上游钢铁等原材料价格上升及官方降价促销导致的毛利率下滑。 2018年一季度营收增速虽有所提升，但净利润增速依然为负，短期乘用车盈利拐点的趋势也并未完全体现。 在乘用车 行业销量低 增长 的 背景下，上市公司业绩也出现了强烈的分化，2018年第一季度中， 11家乘用车上市公司中有 9家实现了营收同比正增长，但是也仅仅只有上汽集团（ 17.50%）、广汽集团（ 1.34%）、长城汽车（ 6.46%）和小康股份（ 9.40%） 4 家实现了归母净利润同比正增长。 图 13.乘用车营收及增速 图 14.乘用车归母净利润及增速 数据来源： WIND，万联证券研究所 数据来源： WIND，万联证券研究所 图 15.2018Q1乘用车上市公司营收增速 图 16.2018Q1乘用车上市公司归母净利润增速 18.90% 12.06% 11.18% 16.86% 12.20% 17.15% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02,0004,0006