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2021海外工业软件巨头近况分析报告 摘要 1、从中美映射的视角，我们认为， 工业软件领域确实可以诞生大市值的工业软件公司 。 全球巨头复盘 ，对指导我 们企业战略研究、机构投资方向 极为重要 。 2、近期，各软件巨头相继公布财报，我们筛选了其中的典型代表，对其近况进行了详细解读。 ERP巨头 SAP： 符合预期，云业务逆势上涨，云与软件业务重要性不断提升（占比 85%），高毛利率典范；公 司中国地区业务在 与国内云计算、 ERP龙头企业用友、金蝶等的竞争中占下风 。预计 国内相关公司毛利率未来 也会提升。 综合类工业软件巨头西门子： 符合预期，平稳度过疫情，工业软件占据高毛利率宝位， 中国业务逆势上扬 （ 14%） 。 目前中国工业软件行业高景气，行业内公司有望获得较大发展 。 建筑设计软件巨头欧特克： 符合预期， BIM领军， 新产品 Fusion 360集各类工业软件之大成， 商业模式极具破 坏性。 预计 平台型、全产品线 是未来工业软件公司的 发展趋势 。 CAD领军达索： 符合预期，软件业务双位数增长，产品云化成为趋势，与京东建立 PLM合作。 工业软件云化后 抗风险能力增强被验证。 摘要 PLM领军 PTC： 符合预期，业绩超预期， CADPLMIOT强力增长，与罗克韦尔、微软达成战略合作。 共建工 业软件生态，是未来工业软件企业发展必不可少的一环。 MES巨头 AVEVA： 符合预期，利润翻倍，云业务受高度重视且快速增长。 预计鼎捷、赛意等国内 MES公司未 来也将转云。 3、美国经验与中国借鉴： “高景气高市值、云化一体化、生态共建、抗风险能力增强”定义中国工业软件未来十年 4、建议关注： 中望软件、中控技术、赛意信息、能科股份、鼎捷软件、广联达 、盈建科 风险提示 ：研发进展不及预期，市场竞争加剧，疫情增加经济不确定性 备注：总市值数据截至日期 2020-12-24 目录 1、 ERP巨头 SAP 2、综合类工业软件巨头西门子 3、建筑设计软件巨头欧特克 4、 CAD领军达索 5、 PLM领军 PTC 6、 MES巨头 AVEVA 7、美国经验与中国借鉴 8、风险提示 软件巨头总市值排名（单位：亿美元） 1490.30 1162.02 634.01 500.61 132.80 68.10 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 1600.00 SAP 西门子 欧特克 达索系统 PTC AVEVA ERP巨头 SAP 云业务逆势上涨，重要性不断提升，高毛利率典范 1 Q3总收入 、 利润呈下降态势 ， 云业务保持双位数增长 （ 11%） 。 虽然收入利润表现不佳 ， 但 其他财务指标依然相当有竞争力 。 云积压订单增长 16 ， 达到 66亿欧元 符合大厂身份的强劲现金流： 运营现金流增长 54 ， 达到 50.9亿欧元；自由现金流增长 79 ， 至 41.7亿欧元 云业务和软件业务占据较大收入份额： 85% 云业务一览：云应用程序订阅者数量达到了 2.3亿 亚太国家中 ， 中国不是公司云收入的强力贡献地区 ， 可见 公司云业务受金蝶 、 用友等云计算领军企业竞争压力较 大 。 高毛利率典范： 公司 云与软件业务毛利率高达 80%左右 ， 且呈现 上升趋势 。 （ 预计未来用友 、 金蝶等云计算龙头 公司未来毛利率也会上升 ） 客户数量实现连续增长 ， 2020年 Q3已经超过 15,100客户 。 MES巨头西门子 平稳度过疫情，工业软件占据高毛利率宝位，中国业务逆势上扬 2 西门子已经公布 2020财年 Q1-Q4的财务情况 。 从 2020年全年来看 ， 公司平稳度过疫情 ， 收入下降 2%。 Q4单季度 ， 公司工业软件业务受疫情影响有所下降 。 公司工业软件业务由 2019年的 43亿欧元下降至 2020年 的 39亿欧元 ， 同比下降 6%。 西门子 工业软件业务在中国逆势上扬 ， 增速达 14%。 而其他地区都呈现下降态势 。 （ 目前中国工业软件行业高 景气 ， 行业内公司有望获得较大发展 。 ） 强现金流表现彰显公司强大上下游议价能力 。 2020年公司虽然收入略微下降 ， 但是现金流仍然保持强劲态势 。 公司展望 2021： 对增长有信心 ， 利润有望进一步提升 ， 工业软件业务仍占据毛利率第一 （ 17%-18%） 宝位 。 战略合作：与 SAP合作 ， 集成端到端软件解决方案 。 说明共建工业软件生态 ， 是未来工业软件企业发展必 不可少的一环 。 继续保持高研发投入 （ 达到收入 8%+占比 ） 建筑设计软件巨头欧特克 BIM领军，新产品 Fusion 360集各类工业软件之大成，商业模 式极具破坏性 3 收入实现双位数增长 。 公司 Q3单季度实现 14.6%的增长 ， 总收入达到 9.52亿美元 。 公司作为建筑设计领域龙头 ， BIM软件仍然贡献收入较大部分 ， 收入为 4.19亿美元 。 BIM, 419.4, 44% AutoCAD(2D CAD), 278.8, 29% 工业软件 (3D CADCAECAMPLM) , 194.1, 20% 媒体娱乐软 件 , 54, 6% 其他 , 6.1, 1% BIM占到整体收入的 44%； AutoCAD (2D CAD) 占 29%；工业软件 (3D CAD、 CAE、 CAM、 PLM) 占 20% 从销售端来看 ， 建筑设计类软件 （ BIM） 销售占比达 60%。 公司 通过产品不断迭代更新 ， 享受新功能带来的盈利增长 。 购买老产品的客户无法享受新产品的功能 新产品 Fusion 360横空出世 ， 集各类工业软件之大成 ， 商业模式极具破坏性 。 其拥有完整的 3D CAD， CAM， CAE和 PCB软件能力 ， 且 只需要 495美元的年订阅费用 和 1500美元的拓展费用 。 预计 平台型 、 全产品线 是未来工业软件公司的 发展趋势 。 行业高景气 ， 广阔市场空间为公司未来增长背书 。 公司预计 ， 未来 ， 建筑设计领域软件 （ BIM） 将达到 310亿美 元市场规模 （ 可以看到中国市场很大 ） 未来 ， 工业领域软件 （ CADCAECAMPLM） 将达到 330亿美元市场规模 未来 ， 媒体娱乐软件将达到 50亿美元市场规模 CAD领军达索 软件业务双位数增长，产品云化成为趋势，与京东建立 PLM合作 4 达索 Q3季度整体表现亮眼 ， 软件业务保持双位数增长 （ 17%） ， 占总收入 91%。 其中 ， 软件订阅收入同比 增长 28%， 占软件收入 82%。 工业软件云化后抗风险能力增强被验证 。 32 生命科学类软件实现 快速 增长 。 公司生命科学类软件 Q3增速达到 498%， 该项收入达到 19年 Q3的近 6倍 。 经典工业软件 CATIA和 ENOVIA收入变化不大 ， SOLIDOWRKS Q3增速为 10%。 工业软件收入占比很高 ， 整体占比达到 72%。 经典工业软件占比达到 50%， 主流的创新工业软件占比达到 22%， 生命科学类工业软件占比为 18%。 中国地区景气度高 ， 保持双位数以上的增长 领先亚洲；美国是收入增速 (46%)与占比 (38%)均保持最高的地区 ， 但主要是由于生命科学类软件的 快速 增长 ， 与工业软件无关 。 达索与国内电商巨头京东在 PLM领域展开合作 。 京东将使用达索的 Centric PLM产品 ， 该计划从京东的自有品 牌部门之一 J.ZAO开始 达索加快上云步伐 ， 由四大产品线构成 3D Experience平台已经可以通过云平台在建筑 ， 飞机 、 汽车等领域进 行数字化设计 （ 预计中国工业软件公司 ， 如中望软件等 ， 未来上云只是时间问题 ） 飞机 、 汽车 等利用 3D Experience云平台 完成 PLM领军 PTC 业绩超预期， CADPLMIOT强力增长，与罗克韦尔达成战略合作 5 ARR、 收入 、 现金流表现均超预期 ， 收入实现双位数增长 （ 16%） CAD业务 、 PLM业务 、 IOT业务和与罗克韦尔的合作是 ARR增长的主要原因 。 CAD业务层面 ， 亚太地区引领市场表现 。 即将推出 CREO 7 目前 PTC的 PLM在医疗设备和 A D市场需求保持高位 。 IOT项目是公司新的业绩增长点 ， 21年预计势头强劲；在 2020年 Gartner工业物联网平台魔力象限中被评为 “ 领 导者 ” 从地区来看 ， 亚洲引领增长 ， 欧美增长相对较缓 。 重要合作事件：与同为 MES巨头的罗克韦尔达成战略合作 。 罗克韦尔是公司关键技术合作伙伴 ， 也是目前 PTC最 大的代理商之一 。 重要合作事件：与微软和 Ansys达成战略合作 。 PTC将自身产品嵌入微软 Azure中；并在自身产品 Creo中运用了 Ansys的技术 MES巨头 AVEVA 利润翻倍，云业务受高度重视且快速增长 6 2020年全年 ， AVEVA利润 快速 增长 ， 实现翻倍 （ 97%） ， 达到 9200万英镑 。 公司继续推动业务模式向订购过渡 。 目前公司 订阅收入占比达到 38%。 愿景很伟大 ， 要通过工业软件帮助工厂塑造未来 。 在世界多个国家 ， 多个行业有布局 。 云化步伐加速 ， 公司从战略上高度重视 。 2020新增 98家云产品客户 ， 同比增长 165%。 （ 预计鼎捷 、 赛意等国内 MES公司未来也将转云 ） 重视研发 ， 共投入 1.2亿英镑进行研发 。 云和 AI产品投入 2500万英镑研发费用 . 收购 AssetPlus， 提升人工智能方向能力； 新产品发布 ：推出针对离散制造业的需求而设计的 AVEVA离散精益管理 套件 云功能加速上线： 支持跨软件上云协作 强调 MES制造执行系统作用 ， 认为利用 MES可实现批量个性化的新功能 。 对 工业数据可视化 和 人工智能 十分关注 美国经验与中国借鉴 “高景气高市值、云化一体化、生态共建、抗风险能力增强”定 义中国工业软件未来十年 7 7.1 对标海外龙头，中国工业软件公司未来有望高市值 公司名称 总市值（ 亿美元 ） 总营业收入（ 亿美元 ） 营业总收入 3年复合年 增长率 净利润 （ 亿美元 ） 净利润复合 年增长率 人均创利 （ 万美元 ） 人均创收 （ 万美元 ） 总资产净利率 PS PE SAP 1490.30 308.68 7.69% 37.19 -3.04% 3.71 30.77 5.60% 4.83 40.07 西门子 1162.02 952.10 2.93% 56.72 -1.72% 1.47 24.73 3.76% 1.10 18.51 欧特克 634.01 32.74 17.26% 2.15 33.30% 2.12 32.42 3.47% 19.36 295.57 达索系统 500.61 45.02 9.56% 6.89 11.22% - - 4.50% 10.27 67.07 PTC 132.80 12.56 3.26% (0.27) 14.37% (0.45) 20.74 -1.03% 10.58 (483.60) AVEVA 68.10 10.31 24.43% 0.86 22.04% 1.88 22.45 2.82% 6.13 73.25 海外工业软件巨头估值情况（ 2019年财务，市值 PSPE截止 2020.12.14） 海外已有千亿美元以上市值的工业软件公司 ， 对标海外龙头 ， 中国工业软件公司未来有望高市值： 海外工业软件 巨头 SAP估值达到 1490亿美元 ， 西门子也达到了 1162亿美元；欧特克 、 达索的市值也在 500亿美元以上 。 外海巨头产品云化趋势明显 ， 同时 ， 产品逐步开始一体化 、 全产品线进程 。 预计云化一体化也是中国工业软件公 司未来趋势 。 7.2 云化一体化是中国工业软件公司未来趋势 达索平台级云产品： 3D Experience AVEVA对云高度重视，新客户增长 165% SAP云业务双位数增长，云应用订阅者数量 2.3亿 欧特克推出一体化产品 fusion 360 海外龙头工业软件公司彼此达成战略合作 ， 共建生态： 例如最新季度财报披露 ， 西门子与 SAP达成战略合作 、 PTC与微软 、 Ansys达成战略合作 。 对于国内工业软件公司来说 ， 融入生态体系十分关键 。 7.3 共建生态、拥抱生态是国内工业软件公司的必由之路 西门子与 SAP达成战略合作； PTC与罗克韦尔、微软、 Ansys战略合作 我们通过分析 6家海外龙头公司最新业绩情况 ， 发现 几家海外龙头公司都平稳度过疫情 ， 财务未受较大影响 。 我们认 为这与海外龙头云化程度较高 ， 抗风险能力更高有关 。 以此推测 ， 中国工业软件公司未来抗风险能力也将提高 。 7.4 云化抗风险能力增强得到验证，国内工业软件公司未来可期 欧特克 Q3实现 14.6%收入增长西门子平稳度过疫情SAP云业务双位数增长 AVEVA利润实现翻倍PTC业绩超预期达索软件业务增长 17% 风险提示 8 风险提示 （ 1） 疫情影响下游制造业客户 IT预算受限。 工业软件主要面对制造业企业，中小企业占多数，资金预算有 限，需要投入生产设备或生产材料，疫情影响下，公司削减或推迟工业 IT预算。 （ 2） 竞争激烈。 全球看，传统制造业龙头凭借丰富行业经验，纷纷进军工业软件市场，同时企业信息化厂 家凭借 ERP等信息系统，进入工业软件市场。 （ 3） 研发进展不及预期风险。 工业软件属于高技术壁垒行业，一旦企业研发没有找对方向，就可能处于技 术弱势地位。