2021年中国金融机构展望分析报告.pptx

2021年 中国金融机构 展望 分析报告 中国金融机构仍然面临一定的经济 与 政策 风 险 复苏尚未企稳 在疫情的空前冲击之下经济将呈弱复苏 ， 不同国家 、 地区和行业表现不一 我们预计全国性银行和 区 域性 银 行 、 不 良资 产 管理公 司的不良资产处置业务 和 其他 金 融服 务 、 境 内 租赁业 务和境 外 飞机 租 赁业 务之 间的信 用 质量 将 会逐 渐分 化 。 企业借款人的表现不一 及 消费 者 信心 的 不同 导 致金融 机构的资产质量产生差 异 ， 而 金 融机 构 消化 较 高的信 贷成本 、 加强资本水平 来 抵御 非 预 期 损 失的 能 力也各 不相同 。 金融监管部门逐渐转向 政 策改 革 ， 并 随 着经 济 稳步回 升而退出疫情相关的纾 困 措施 。 中国政府将继续大力支 持 系统 重 要性 的 金融 机 构 ， 而 对不构成系统性风险的 金 融机 构 则会 有 选择 性 地予以 支持 。 由于地缘政治压力和中 美 贸易 摩 擦持 续 ， 运 营 环境仍 将困难 。 政策挑战 特殊财政支持措施退出的可能性将带来信用风险 ； 地缘政治和贸易紧张局势 (尤其是中美关系 ) 将成 为首要政策关注点 数字化转型 数字化服务 、 电子商务和远程办公的增加将加速零 售 、 医疗保健 、 教育 、 银行和商业地产等行业的转 变 疫情期间技术平台的使 用 增加 使 金融 机 构加 大 对实体 业务的整合 ， 例如分行 网 络和 网 上客 户 渠道 。 网络小贷的最新监管规 定 草案 也 突出 了 监管 部 门加强 对金融科技创新的潜在 颠 覆性 影 响及 系 统性 风 险的审 查 。 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2017.03 2017.06 2017.09 2017.12 2018.03 2018.06 2018.09 2018.12 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 同比增长率 名义 GDP 调整后社会融资总量余额 经济反弹将减缓经济体系杠杆率的 上 升 疫情冲击扩大了信贷与 GDP的增速 差 距 资料来源 ：、 中 国人 民 银行 、 国家 统 计局 人民币贷款 中国银行业 ： 2021年展望仍为负面 银行业资产风险依然较高 ， 而资本 水 平和 盈 利能 力 承受 压 力 行业展望 (正面 、 稳定或负面 ) 代表了我们对未来 12-18个 月 影响 金 融业 信 用度 的 基本 信 用状 况 的前 瞻 性评 估 。 因 此 ， 行 业 展望 反 映了 我 们对 金 融业 运 营环境 (包括宏观经济 、 竞争及监管趋 势 ) 将如何影响资产质量 、 资本 、 盈利能 力 、 融 资 及流 动 性等 的 看法 。 由于 行 业展 望 代表 了 我们 对 评级 负面 所考虑的信用状况的前瞻性看法 ， 因 此负面 (正面 ) 展望意味着负面 (正面 ) 评级行动的平均可能性较高 。 但是 ， 行业 展 望并 不 代表 评 级上 调 、 评 级 下调 或 评级 观 察的 总 和 ， 也 不代 表 行业 内 发行 人 评级 展 望的 平 均情 况 ， 而 是 我们 对 行业 总 体信 用 基本 面 方向 的 评估 。 稳定 负面展 望的驱动因素 财力弱于大型企业的小微企业风险仍高 银行资产质量面临困难 ， 经济自疫情冲击中复苏尚未企稳和中国经济 结构调整将产生新增不良贷款 未来 12-18个月 ， 信贷成本会维持在近期的较高水平 ， 导致盈利能力 下降 ， 进而削弱银行通过留存利润内生资本的能力 可能促 使展望转为稳定的因素 经济持续回升和信贷增长放缓将改善信贷环境 即使在当前纾困措施退出之后 ， 资产质量趋于稳定 ， 并且新增不良贷 款降低 盈利能力改善 ， 留存利润增多 ， 并从外部募集资本 ， 从而提高资本充 足率 中国银行业 ： 信用表现将会分化 ， 区 域性 银 行资 产 风险 上 升 ， 而 政策支 持更有选择 复苏尚未企稳 在疫情的空前冲击之下 经 济将 呈 弱复 苏 ， 不同 国家 、 地区和行业表现 不 一 全国性银行对大型公司借款人的贷款占比最高 ， 此类借款人在目前经济复苏 的环境下抗压能力更强 。 上述银行也有较强的风险缓释能力 、 地域多元化的 运营和规模效益 ， 较好抵御信贷成本上升的影响 。 与之相比 ， 区域性银行的小微企业贷款占比较高 ， 此类借款人在经济复苏未 企稳的情况下较为脆弱 。 区域性银行也面临较高的集中度风险 ， 并且吸收贷款损失的缓释力较弱 。 因 此 ， 信贷成本提高将会直接削弱区域性银行的盈利能力及其资本内生能力 。 政策挑战 特殊财政支持措施退出 的 可能 性 将带 来 信用风 险 ； 地缘政治和贸易紧 张 局势 (尤其是中美关 系 ) 将成为首要政策关注点 纾困措施退出可能会对银行的资产表现构成挑战 。 截至 10月中旬 ， 银行已延 缓了小微企业和出口型企业大约人民币 3.7万亿元的贷款本金与利息支付 。 银行体系总贷款为人民币 175万亿元 ， 公司贷款为人民币 106万亿元 。 为响应政府支持实体经济的要求 ， 银行加大向小微企业放贷 ， 因此面临的资 产风险上升 。 大量小微企业集中在制造业 、 房地产 、 批发零售等亲周期性行 业 ， 其贷款逾期率较高 。 央行始终支持银行体系的流动性需求 ， 并随着经济复苏而灵活放松货币 刺 激政策 。 中国银行业 ： 加强监管金融科技和 绿 色金融 环境影响 气候变 化 的后 果将 需要更 多 适应 性和 缓冲措 施 ， 从而对政府和企业产生 广 泛影响 未来 12-18个月绿色金融转型将会加快 。 中国日益提高对环保的关注度 ， 并 承诺 2035年前减少碳排放 。 在中国绿色发展承诺的推动下 ， 金融监管部门将 促使银行在风险审批和投资决策中考虑生态环境因素 。 从 2021年开始 ， 央行新的评估方法将对银行绿色金融活动进行季度考评 ， 加 强对包括绿色贷款和投资绿色债券的绿色资产质量的衡量 。 转型同时带来信用及风险管理挑战 。 多项绿色技术仍在发展变化 ， 其潜在回 报的可预见性较低 ， 并有淘汰的风险 。 我们也预计符合政策的绿色资产将在 面临压力时有望得到隐性或显性的政府支持 ， 因为此类举措属国家战略发展 范围 。 数字化转型 数字化服务 、 电子商务 和 远程 办 公的 增 加将 加 速 零售 、 医疗保健 、 教育 、 银行 和 商业 地 产等 行 业 的转变 银行将继续加大技术投资与合作 ， 支持个人与公司客户数字化金融服务 。 银行通过合作或自主拓宽使用金融科技 ， 支持新的个人业务增长 ， 尤其是无 抵押消费贷款 。 这使银行降低对公司贷款及实体网点的依赖 ， 但同时也加大 了资产风险 ， 原因是这些业务背后的资产 、 技术和模型大多有待实践检验 。 银行也将面临不断加强的金融科技相关监管 ， 例如对网络小贷的最新规定 。 我们预计监管部门将更侧重竞争环境的监管 ， 以防范数字化金融迅猛发展带 来的系统性风险 。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 25 50 75 100 125 150 175 2018.09 2018.12 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 人民币万亿元 企业贷款 消费贷款 企业贷款同比增速 - 右轴 中国银行业 ： 个人贷款业务会在疫 情 之后 更 快发展 银行积极采用金融科技技术发展占 比 较小 的 零售 业 务 。 资料来源 ： 中国人民银行 消费贷款同比增速 - 右轴 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2020.09 2020.06 2020.03 2019.12 2019.09 2019.06 2019.03 2018.12 2018.09 不良贷款率 - 右轴 关注类贷款比率 - 右轴 中国银行业 ： 尽管资产风险上升 ， 但 不良 贷 款率 稳 定 银行已核销或出售大量不良贷款 ， 同 时计 提 贷款 损 失拨 备 ， 保 持 不良 贷 款率 稳 定 资料来源 ： 中国银行保险监督管理 委 员会 不良贷款拨备覆盖率 - 左轴 中国银行业 ： 较高的资产风险对银 行 的影 响 不一 大型全国性银行的拨备覆盖率远远 高 于规 模 较小 的 区域 性 银行 (2020年 9月 30日 ) 圆圈大小代表资产相对规模 资料来源 ： 中国银行保险监督管理 委 员会 所有商业银行 250% 国有商业银行 225% 股份制商业银行 城商行 农商行 100% 125% 150% 175% 200% 1.25% 1.50% 1.75% 2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 不良贷款率 3.00% 3.25% 3.50% 3.75% 4.00% 4.25% 拨备覆盖率 中国银行业 ： 信贷成本较高将压抑 资 本水平 区域性银行的资本水平相对脆弱 ， 其 信贷 成 本更 高 而盈 利 能力 更 低 ， 通 过留 存 利润 内 生资 本 的能 力 更低 (2020年 9月 30日 ) 圆圈大小代表资产相对规模 资料来源 ： 中国银行保险监督管理 委 员会 所有商业银行 国有商业银行 股份制商业银行 城商行 农商行 0.60% 0.65% 0.70% 0.75% 0.80% 0.85% 0.90% 12.0% 12.5% 13.0% 13.5% 14.0% 资本充足率 14.5% 15.0% 15.5% 16.0% 16.5% 资产利润率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 2018.12 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 人民币万亿元 绿色贷款余额 同比增长率 - 右轴 中国银行业 ： 监管将加快绿色金融 发 展 银行授信如果考虑生态环境风险 ， 将 会降 低 气候 变 化和 低 碳转 型 导致 的 风险 资料来源 ： 中国人民银行 在企业贷款中的占比 - 右轴 70% 71% 72% 73% 74% 75% 76% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 2018.09 2018.12 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 SHIBOR 3个月 中国银行业 ： 系统流动性将保持充裕 央行始终支持银行体系的流动性需 求 ， 并 随 着经 济 复苏 而 灵活 放 松货 币 刺激 政 策 资料来源 ： 中国人民银行 、 中国银 行 保险 监 督管 理 委员会 贷存比 - 右轴 负面 所考虑的信用状况的前瞻性看法 ， 因 此负面 (正面 ) 展望意味着负面 (正面 ) 评级行动的平均可能性较高 。 但是 ， 行业 展 望并 不 代表 评 级上 调 、 评 级 下调 或 评级 观 察的 总 和 ， 也 不代 表 行业 内 发行 人 评级 展 望的 平 均情 况 ， 而 是 我们 对 行业 总 体信 用 基本 面 方向 的 评估 。 稳定 负面展 望的驱动因素 不良资产管理公司在投资与借贷方面面临越来越大的资产质量压力 房地产销售增速放缓使不良资产管理公司更加难以出售不良资产 由于上市不良资产管理公司的估值较低 ， 因此募集资本较难 减值支出增加影响了不良资产管理公司的盈利能力 可能促 使展望转为稳定的因素 经济持续复苏推动资产质量和盈利能力改善 加强资本缓冲 ， 从而抵御未来纾困措施退出带来的潜在不确定性 降低对短期借贷的依赖性 ， 并改善流动性管理 减少非核心业务敞口 不良资产管理公司 ： 2021年展望 负面 目前的资产周期将带来更多的业务 机 会 ， 但 也会 增 加资 产 风险 和 资本 压 力 行业展望 (正面 、 稳定或负面 ) 代表了我们对未来 12-18个 月 影响 金 融业 信 用度 的 基本 信 用状 况 的前 瞻 性评 估 。 因 此 ， 行 业 展望 反 映了 我 们对 金 融业 运 营环境 (包括宏观经济 、 竞争及监管趋 势 ) 将如何影响资产质量 、 资本 、 盈利能 力 、 融 资 及流 动 性等 的 看法 。 由于 行 业展 望 代表 了 我们 对 评级 中国不良资产管理公司 ： 因减值和 资 本压 力 日益 增 大而 面 临挑战 复苏尚未企稳 在疫情的空前冲击之下 经 济将 呈 弱复 苏 ， 不同 国家 、 地区和行业表现 不 一 不良资产管理公司的不良资产管理业务将遭受资产风险上升和利润下降的影 响 。 主要风险将来自房地产业 ， 因为房地产价格下降导致不良资产管理公司 剥离不良资产的难度会更大 。 但是 ， 随着市场情绪恢复和市场流动性充裕 ， 不良资产管理公司的金融服务 业务的表现将继续领先 。 政策挑战 特殊财政支持措施退出 的 可能 性 将带 来 信用风 险 ； 地缘政治和贸易紧 张 局势 (尤其是中美关 系 ) 将成为首要政策关注点 政府支持措施 (包括延期还本付息 ) 的可能取消将加大不良资产管理公司的 资产风险和拨备需求 。 不良资产管理公司将受到更严格的监管 ， 以阻止从事非核心业务和违规行为 。 资本管理和风险控制框架将因此得到改善 。 2018 2019 2020年上半年 中国不良资产管理公司 ： 较高的减 值 支出 将 对盈 利 能力 产 生压力 不良资产管理公司信用资产的减值 损 失将 上 升 资料来源 ： 公司数据 中国信达资产管理股份有限公司 (信达 ) 和中国华融资产管理股份有限公司 (华融 ) 的平均资产回报率 信达 华融 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2015 2016 2017 2020年上半年 四大不良资产管理公司的资产增速 信达 华融 东方资产 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2015 2016 2017 2018 2019 中国不良资产管理公司 ： 资产增长 放 缓有 助 于杠 杆 率趋稳 四大不良资产管理公司的资产增长 将 受到 资 本新 规 和监 管 趋严 的 制约 注 ： 信达 = 中国信达资产管理股份有限公司 ； 华 融 = 中国华融资产管理股份有限公司 ； 东方 资 产 = 中国东方资产管理股份有限公司 ； 长城 = 中国长城资产管理股份有限公司 资料来源 ： 公司数据 长城 中国不良资产管理公司 ： 地方不良 资 产管 理 公司 面 临较 高 的资 产 和再融 资风险 由于可能取消经济支持 措 施 ， 2015-2019年 积极 扩 张的 地 方不 良 资产 管 理公 司 将在 2021年面 临 较高 的资产风险 这些公司的再融资风险 也 将上 升 ， 因 为 近期 部 分地 方 国企 的 违约 事 件导 致 金融 机 构对 信 用实 力 较弱 企业发行的债券的兴趣 下 降 。 地 方不 良 资产 管 理公 司 依靠 批 发资 金 ， 资 产 负债 期 限错 配 扩大 ， 但不 像四大不良资产管理公 司 那样 获 得相 同 水平 的 政府 支 持 部分地方不良资产管理 公 司还 拥 有大 量 的金 融 投资 ， 这将 使 其更 易 受资 本 市场 波 动的 影响 中国不良资产管理公司 ： 日益提高 的 政策 性 职能 成 为强 力 支持 的 基础 随着政府加快发现和管理银行体系 内 外的 不 良资 产 ， 不 良 资产 管 理公 司 在促 进 经济 结 构调 整 方面 的 政策 性 职能 将 在 2021年 得 到 加强 。 对不良资产管理公司的支持 将 包括 注 资和 降 低不 良 资产 管 理业 务 的资 本 要求 传统不良资产余额 0 50 100 150 200 250 2015 2016 2017 2018 2019 2020年上半年 人民币十亿元 信达 华融 重组后不良资产余额 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2015 2016 2017 2018 2019 2020年上半年 人民币十亿元 信达 华融 资料来源 ： 公司数据 资料来源 ： 公司数据 中国租赁公司 ： 2021年展望负面 资产质量和盈利能力将继续受到疫 情 影响 行业展望 (正面 、 稳定或负面 ) 代表了我们对未来 12-18个 月 影响 金 融业 信 用度 的 基本 信 用状 况 的前 瞻 性评 估 。 因 此 ， 行 业 展望 反 映了 我 们对 金 融业 运 营环境 (包括宏观经济 、 竞争及监管趋 势 ) 将如何影响资产质量 、 资本 、 盈利能 力 、 融 资 及流 动 性等 的 看法 。 由于 行 业展 望 代表 了 我们 对 评级 负面 所考虑的信用状况的前瞻性看法 ， 因 此负面 (正面 ) 展望意味着负面 (正面 ) 评级行动的平均可能性较高 。 但是 ， 行业 展 望并 不 代表 评 级上 调 、 评 级 下调 或 评级 观 察的 总 和 ， 也 不代 表 行业 内 发行 人 评级 展 望的 平 均情 况 ， 而 是 我们 对 行业 总 体信 用 基本 面 方向 的 评估 。 稳定 负面展 望的驱动因素 境外飞机租赁受到出行严重中断所影响 拨备增加和租赁款延期将削弱盈利能力和内部资本生成 规模较小的租赁公司不大可能从央行最新的货币宽松措施中获益 ， 并 将面临较高的再融资风险 可能促 使展望转为稳定的因素 全球航空业复苏 ， 并达到可大大降低资产质量风险的程度 拨备持续下调使得盈利能力改善 资产增速放缓使得杠杆率下降 减少对短期借款的依赖 ， 从而降低再融资风险 中国租赁公司 ： 仍面临航空业受挫 和 流动 性 紧张 的 风险 复苏尚未企稳 在疫情的空前冲击之下 经 济将 呈 弱复 苏 ， 不同 国家 、 地区和行业表现 不 一 境外飞机租赁业务将继续受到全球航空交通严重中断所影响 。 境内租赁业务因经济复苏而逐步恢复 。 政策挑战 特殊财政支持措施退出 的 可能 性 将带 来 信用风 险 ； 地缘政治和贸易紧 张 局势 (尤其是中美关 系 ) 将成为首要政策关注点 针对商业租赁公司的新规将收紧资本充足率要求 ， 并降低运营风险 。 针对本地航空业的支持措施 (包括免收停场费和航班补贴 ) 已有助于本地航 空公司的现金流及其对租赁公司的租赁款支付 ， 但这些措施可能在 2021年缩 减 。 主要经济体新冠疫情复发预示行业 长 期低 迷 ， 进 而 推高 拨 备 国银租赁上调了飞机租赁和基建租赁的拨备 ， 以反映潜在的资产风险 国银租赁的拨备 1,200 1,000 800 600 400 200 - 飞机租赁 基建租赁 船舶租赁 车辆和机械租赁 其他 人民币百万元 2019年上半年 2020年上半年 资料来源 ：、 公 司数据 中国租赁公司 ： 虽然国内经济复苏 ， 但境 外 飞机 租 赁仍 受 到全 球 出行严 重中断所影响 中国租赁公司 ： 疫情持续将导致盈 利 能力 削 弱 大型租赁公司的盈利能力面临贷款 损 失拨 备 增加 和 租赁 款 进一 步 延期 的 风险 ， 而低 融 资成 本 带来 的 缓解 作 用有限 过去 3年中国大型租赁公司的平均资产回报率保持稳定 平均资产回报率 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 中 航 租 赁 交 银 租 赁 建 信 租 赁 国 银 租 赁 华 融 租 赁 招 银 租 赁 工 银 租 赁 民 生 金 融 租 赁 2017 2018 2019 - 200 400 600 800 1,000 1,200 飞机租赁 基建租赁 船舶租赁 车辆和机械租赁 其他 人民币百万元 2020年飞机租赁和船舶租赁的税前利润受到疫情所影响 国银租赁的税前利润 2019年上半年 2020年上半年 资料来源 ：、 公 司数据 资料来源 ：、 公 司数据 中航资本 中航租赁 交银租赁 建信租赁 国银租赁 招银租赁 华融租赁 工银租赁 民生金融租赁 人民币百万元 中国租赁公司 ： 资产增长对资本水 平 造成 压 力 我们预计许多公司将把重心转向境 内 租赁 业 务 ， 以 实现 资 产增长 资料来源 ：、 公 司数据 2020年上半年多数领先的租赁公司仍实现强劲的资产增长 2017 2018 2019 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 - 2020年上半年 由于央行的宽松政策和母公司的大 力 支持 ， 主要 租 赁公 司 的资 金 将保 持 充足 。 但规 模 较小 的 公司 往 往缺 乏 强大 的 母公 司 支持 ， 而且对影子银行的依赖性较高 ， 因 此 将继 续 面临 较 高的 资 金波 动 性 银行间市场利率自 2020年 6月以来出现反弹 SHIBOR隔夜 SHIBOR 1个月 中国租赁公司 ： 小型租赁公司的流 动 性风 险 上升 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 % SHIBOR 3个月 资料来源 ：、 万 得信 息 技术 股 份有 限 公司 中国证券公司 ： 2021年展望维持 稳 定 充裕的流动性和较低的杠杆率仍将 支 持其 稳 定信 用 状况 行业展望 (正面 、 稳定或负面 ) 代表了我们对未来 12-18个 月 影响 财 产及 意 外保 险 业信 用 度的 基 本信 用 状况 的 前瞻 性 评估 。 因此 ， 行业 展 望反 映 了我 们 对财 产 及意 外 保险 业 运营 环 境 (包括宏观经济 ， 竞争及监管 趋 势 ) 将如何影响资产质量 、 资本 、 融资 、 流动性及盈利能力的 意 见 。 由 于行 业 展 负面 望代表了我们对评级所考虑的信用 状 况的 前 瞻性 看 法 ， 因 此负面 (正面 ) 展望意味着负面 (正面 ) 评级行动的平均可能性较高 。 但是 ， 行业 展 望并 不 代表 评 级上 调 、 评 级 下调 或 评级 观 察的 总 和 ， 也 不代 表 行业 内 发行 人 评级 展 望的 平 均情 况 ， 而 是 我们 对 行业 总 体信 用 基本 面 方向 的 评估 。 稳定 正面 可能促 使展望转为负面的因素 因市场盘整导致盈利能力显著削弱 自营投资和融资业务的资产风险显著上 升 监管机构的处罚措施损害证券公司的品 牌与管理稳定性 稳定展 望的推动因素 证券公司大幅减少其股票质押融资敞口 ， 损失有限 与全球同业相比 ， 杠杆仍较低 主要证券公司仍有充裕流动性 监管机构持续增强对行业风险控制 、 流 动性管理和资本充足性的监督 可能促 使展望转为正面的因素 中国资本市场的成熟令运营环境分数上 调 重大行业整合提高了主要证券公司的定 价实力 融资渠道多样化程度提高和获得长期资 金的能力改善 ， 支持流动性较低的自营 投资业务 中国证券公司 ： 较低的杠杆率和增 长 的业 务 提供 了 重要 信 用支持 政策挑战 特殊财政支持措施退出 的 可能 性 将带 来 信用风 险 ； 地缘政治和贸易紧 张 局势 (尤其是中美关 系 ) 将成为首要政策关注点 修订后的 证券法 已于 2020年 3月 1日生效 ， 这将通过改善市场透明度和投 资者保护来增强市场对证券公司的信心 。 具体而言 ， 中国监管机构严格了上市公司可宣布股票交易停盘时间的规定 。 监管机构还打击场外配资 。 上述举措将改善证券业治理及风险管理 ， 并限制 了市场危机的潜在蔓延影响 。 政府支持措施取消可能会提高债券市场风险 。 数字化转型 数字化服务 、 电子商务 和 远程 办 公的 增 加将 加 速 零售 、 医疗保健 、 教育 、 银行 和 商业 地 产等 行 业 的转变 证券业的高度数字化增加了竞争压力 ， 网上交易平台的普及令证券公司不断 降低佣金率 ， 有的甚至接近零佣金 。 但证券公司正在进行技术投资 ， 从而促进理财产品业务的发展 ， 这可能会拓 宽其业务并提高收入稳定性 。 中国证券公司 ： 强劲市场复苏支持 利 润 A股市场反弹将推高经纪业务收入和自 营 投资 收 入这 两 大重 要 收入 来 源 随着疫情消退 ， A股市场有所反弹 2,300 2,500 2,700 2,900 3,100 3,300 3,500 3,700 20 19 .01 20 19 .02 20 19 .03 20 19 .04 20 19 .05 20 19 .06 20 19 .07 20 19 .08 20 19 .09 20 19 .10 20 19 .11 20 19 .12 20 20 .01 20 20 .02 20 20 .03 20 20 .04 20 20 .05 20 20 .06 20 20 .07 20 20 .08 20 20 .09 20 20 .10 上证指数 上证指数 行业收入和利润均上升 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 平均资产回报率 (右轴 ) 5.0% 资料来源 ：、 上 海证 券 交易所 资料来源 ：、 中 国证 券 监督 管 理委 员 会 - 100 200 300 400 500 600 人民币十亿元 行业盈利能力 净利润 (左轴 ) 收入 (左轴 ) 中国证券公司 ： 两融上升 ， 而股票 质 押融 资 持续 下 降 股票质押融资下降减少了证券公司 信 用风 险 ， 同 时 释放 资 本支 持 两融 等 其他 业 务 。 注 ： 中金公司 =中国国际金融股份 有 限公 司 ； 中 信 证券 =中信 证 券股 份 有限 公 司 ； 招 商证 券 =招 商 证券 股 份有 限 公司 ； 中信 建 投证 券 =中 信建 投 证券 股 份有 限 公司 ； 东兴 证 券 =东 兴证 券 股份 有 限公 司 ； 光 大 证券 =光大 证 券股 份 有限 公 司 ； 国 泰君 安 =国 泰 君安 证 券股 份 有限 公 司 ； 华 泰证 券 =华泰 证券股份有限公司 ； 东方证券 =东 方 证券 股 份有 限 公司 ； 中泰 证 券 =中 泰证 券 股份 有 限公司 主要证券公司利用自有资金发放的股票质押融资规模下降 - 20 0.5 10 30 40 50 60 70 80 人民币十亿元 2016 2017 2018 2019 2020年上半年 股票质押融资释放资本 ， 推动融资业务增长 0.0 1.0 1.5 2.0 2.5 人民币万亿元 资料来源 ：、 中 国证 券 业协 会 、 公 司 数据 融资融券余额 中金公司 中信证券 招商证券 中信建投证券 东兴证券 光大证券 国泰君安 华泰证券 东方资产 中泰证券 人民币百万元 固定收益投资扩张和境内债券市场 违 约案 例 增加 将 提高 中 国证 券 公司 的 市场 和 信用 风 险 。 但 证券 公 司多 元 化的 投 资组 合 可缓解 上述风险 。 过去 3年中 ， 中国证券公司总金融资产 (主要为固定收益投资 ) 增长快速 2017 2018 2019 2020年上半年 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 资料来源 ：、 公 司数据 中国证券公司 ： 投资风险将上升 主要证券公司持续受益于多元化的 融 资渠 道 ， 可 通 过银 行 短期 贷 款和 长 期债 务 发行 融 资 。 多 数证 券 公司 资 本基 础 雄厚 且 杠杆率 较低 截至 2020年上半年 ， 中国证券公司调整后的流动性 、 资金和杠杆比率 10 x 9x 8x 7x 6x 5x 4x 3x 2x 1x 0 x 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 中金公司 中信证券 中信建投证券 东兴证券 光大证券 国泰君安 华泰证券 东方资产 中泰证券 流动性比率 (左轴 ) 资金比率 (左轴 ) 杠杆率 (右轴 ) 资料来源 ：、 公 司数据 中国证券公司 ： 充裕的流动性及较 低 的杠 杆 率是 主 要的 信 用优势 中国保险公司 ： 2021年展望维持 稳 定 稳定利差和稳健资本状况持续支持 其 信用 状 况 行业展望 (正面 、 稳定或负面 ) 代表了我们对未来 12-18个 月 影响 财 产及 意 外保 险 业信 用 度的 基 本信 用 状况 的 前瞻 性 评估 。 因此 ， 行业 展 望反 映 了我 们 对财 产 及意 外 保险 业 运营 环 境 (包括宏观经济 ， 竞争及监管 趋 势 ) 将如何影响资产质量 、 资本 、 融资 、 流动性及盈利能力的 意 见 。 由 于行 业 展 负面 望代表了我们对评级所考虑的信用 状 况的 前 瞻性 看 法 ， 因 此负面 (正面 ) 展望意味着负面 (正面 ) 评级行动的平均可能性较高 。 但是 ， 行业 展 望并 不 代表 评 级上 调 、 评 级 下调 或 评级 观 察的 总 和 ， 也 不代 表 行业 内 发行 人 评级 展 望的 平 均情 况 ， 而 是 我们 对 行业 总 体信 用 基本 面 方向 的 评估 。 稳定 正面 可能促 使展望转为负面的因素 因市场盘整导致盈利能力和资本状况显 著削弱 信贷损失和权益类投资敞口上升造成资 产风险显著上升 利率骤降对利润率产生压力 稳定展 望的推动因素 资本状况依然强劲 强劲的健康险需求和期缴保费的增长仍 支持寿险公司整体保费增长 ； 财险公司 发展非车险险种 ， 业务多元化将推动其 增长 中国寿险公司短期内面临的利差损风险 较低 ， 这使之可维持稳定的盈利能力 ； 财险公司的承保盈利能力因车险定价改 革而面临风险 权益类投资配置上升提高了保险公司的 盈利和资本波动性 可能促 使展望转为正面的因素 业务多元化程度进一步上升 ， 并且产品 利润率显著改善 减少高风险资产配置以降低资产风险 增强盈利能力和留存收益以改善资本状 况 中国保险公司 ： 新资本监管制度 、 健 康险 业 务上 升 及科 技 应用 为 2021年 的关键信用影响因素 政策挑战 特殊财政支持措施退出的可能性将带来信用风险 ； 地缘政治和贸易紧张局势 (尤其是中美关系 ) 将成为 首要政策关注点 支持性措施结束 (如放宽对保险公司权益类投资 的限制 ) 可能导致保险公司投资风险更高的资产 ， 这提高了其盈利能力和资本状况的波动性 。 即将实施的中国风险导向的偿付体系 (偿二代 ) 二期工程将以业务质量来区分寿险公司 ， 因此会 使部分公司的偿付比率面临压力 。 数字化转型 数字化服务 、 电子商务和远程办公的增加将加速零 售 、 医疗保健 、 教育 、 银行和商业地产等行业的转 变 保险公司采用金融科技扩大客户群体 、 定制产品 设计 、 简化赔付流程并改善运营效率 。 保险公司加快科技赋能 ， 这将逐渐减少面对面产 品营销和分销流程 ， 即便是更复杂的产品也不例 外 。 疫情将加速中国医疗市场的改革和市场化进程 ， 并 提高消费者对新医疗服务模式的接受度 。 这些趋势 将会推动各类健康险产品的需求和新的参与渠道 。 社会趋势 疫情带来的公众健康和安全问题 、 不平等问题的加剧 、 人口结构趋势和其他社会挑战将产生显著的信用影响 2019 2020年上半年 (年化 ) 中国经济的复苏表明 ， 相对于其他主要市场而言 ， 2021年中国长期低利率的可能性不大 尽管国内寿险公司不得不将到期高收益资产的收益以更低的利率进行再投资 ， 但相对较高的收益率将支持其投资收益 寿险公司能够维持稳定的负债成本 ， 原因是受当前监管收紧影响 ， 寿险公司以低于此前的保证利率承保新保单 产品结构向保障型产品的转变也降低了该行业对利差的依赖 ， 提高了死差益和病差益 ， 从而改善了总体利润的稳定性 2013-2020年上半年主要寿险公司总投资收益率 资料来源 ：、 公司数据 3% 2013 2014 2015 1 平安人寿的总投资收益率指的是中国平安保险 (集团 ) 股份有限公司 (平安集团 ) 寿险及健康险业务的投资收益率 2 太保寿险的总投资收益率指的中国太平洋保险 (集团 ) 股份有限公司的投资收益率 3 人保寿险的总投资收益率指的中国人民保险集团股份有 限 公司的投资 收 益率 4 太平人寿的总投资收益率指的是中国太平保险控股有限 公 司的投资收 益 率 9% 8% 7% 6% 5% 4% 2016 2017 2018 中国人寿 平安人寿 1 太保寿险 2 新华人寿 太平人寿 4 人保寿险 3 中国寿险公司 ： 短期内利差损风险 较 低 寿险公司的加权平均核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率 210% 204% 204% 208% 210% 211% 209% 212% 214% 208% 203% 206% 206% 205% 204% 210% 201% 200% 224% 225% 224% 222% 220% 221% 221% 221% 219% 219% 218% 218% 222% 215% 214% 205% 200% 195% 190% 240% 235% 230% 225% 220% 215% 2016.12 2017.03 2017.06 2017.09 2017.12 2018.03 2018.06 2018.09 2018.12 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 核心偿付能力充足率 综合偿付能力充足率 资料来源 ：、 中 国保 险 行业 协 会 、 公司数据 偿付能力充足率显著高于最低监管要求 ， 抵抗疫情冲击能力强劲 寿险公司的资本状况仍将受到下列因素支持 ： 稳定的盈利 ， 以及即将实施的偿二代二期工程加强的资本管理 中国寿险公司 ： 资本水平将保持强劲 632 964 1,323 1,099 1,287 1,309 311 454 463 535 597 688 334 416 478 551 592 643 308 335 340 441 488 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2015 2016 2017 2018 2019 2020年第三季度 人民币十亿元 2017财年 ： +20% 2018财年 ： +0.8% +13% 中国寿险公司 ： 尽管新保单销售承 压 ， 保 费 增长 仍 将维 持 稳定 强劲的健康险需求和期缴保费提高 支 持总 保 费增长 资料来源 ： 中国银行保险监督管理 委 员会 中国寿险行业保费收入 ： 2015-2020年第三季度 3,000 3,500 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 2019财年 ： 2020年第三季度 ： +7% 2016财年 ： +37% 6家上市寿险公司的投资组合 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2016 2017 2018 2019 2020年上半年 现金和存款 债券 股票 、 股权类投资和投资基金 其他投资 资料来源 ： 公司数据 1 平安人寿 、 太保寿险和人 保 寿险 数 据分 别 指平 安 集团 、 太保 集 团和 人 保集 团 的数 据 。 2 现金和存款包括现金及现 金 等价 物 和定 期 存款 。 3 债券包括国债 、 金融债和 企 业债 。 4 股票 、 股权类投资及投资 基 金包 括 普通 股 、 股 票 型基 金 、 债 券 型基 金 、 私 募 基金 、 对联 营 公司 的 投资 、 未上 市 股权 、 优先 股 和股 权 投资 计 划等 。 5 其他投资包括理财产品 、 债 权投 资 计划 、 房地 产 、 信 托 计划 、 项目 资 产支 持 计划 、