中美贸易战特色主题分析报告.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 当我们谈贸易战时，我们该投什么？ 证券 研究报告 所属 部门 宏观策略部 报告 类别 特色 主题 报告 时间 2018/3/29 分析师 邓利军 证书编号： S1100115110002 021-68595193 denglijuncczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 中美贸易战 特色 主题 核心观点 本次贸易战不同于往日，全球股指受挫下跌。 从历次贸易战对全球股票指数的影响来看，一般在消息颁布当天，美股略有受挫，对上证综指及全球其他指数影响有限。但这次贸易战对全球其他股指的影响则不同于以往。在特朗普签署总统备忘录及中国商务部回应的当天，全球重要股指均遭遇大幅下跌，其中以美股受挫最为显著，纳斯达克指数当天跌幅达 4.8%；上证综指跌幅仅次于美股，达 3.9%。 此次股市下跌受情绪性因素主导。 3 月 23 日当天，上证综指下跌 3.9%， 200日均线以上股票占比下跌 6 个百分点至 20%， 5%以上涨幅个股占比下跌 1.86 个百 分点至 1.6%。从行业层面来看， 29 个中信一级行业除农林牧渔外，全面下跌。领跌的通信（ -7.23%）、电子元器件（ -6.59%）、钢铁（ -6.28%）等行业，均与贸易战所涉及的领域密切相关。情绪性因素主导了此次短期的剧烈下跌。而长期来看，盈利仍然是影响股价的决定性因素。相关板块的表现仍有赖于贸易战的下一步发展，以及中美协商的最终结果。 针对美国的技术出口管制，我国应加快自主研发速度，加强“进口替代”。我国在“扩大进口”政策背景下的“进口替代”是指伴随着产业结构升级所带来的高端制造业技术迅猛发展，大量中低技术产品和部分高技术产品逐渐本土化，净进口逐渐减少，甚至能够转为净出口的过程。我国目前的高新技术产品除计算机与通信技术净出口保持较快增长，材料技术近年亦由净进口转为净出口，并保持稳定增长，其余高新技术产品仍旧相对依赖进口。 计算机、通信和电子设备制造业受贸易战影响较大。 我们结合海关 HS 口径统计的出口产品对美依赖度，以及统计局口径统计的行业整体对出口依赖度计算出各行业对美国出口的依赖度。根据计算结果，计算机 、通信和其他电子设备制造业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业依赖程度最高。 根据情景分析测算结果，对 TMT 板块的冲击明显，对其他几个行业板块的整体出口和行业收入造成的冲击并不明显。 重点关注两类公司的出口替代转型： （ 1）对于计算机、通信和其他电子设备制造业，尤其是 苹果产业链的优质企业，转向替代为国产手机提供中间零部件或相关服务。 可能受益标的为 环旭电子、长电科技、歌尔股份、蓝思科技、立讯精密。 （ 2）对于铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等先进制造行业， 将“一带一路”相关国家作为企业的重点发展方向。 可能的受益标的为中国交建、中国建筑、中国电建、南方航空、中兴通讯、中国中车等。 风险提示： 贸易战协商 结果 不及预期 ； 宏观环境发生重大变动 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/19 正文 目录 一、回顾历史，中美贸易战影响几何？ . 4 1、今时不同往日，中美贸易战短期影响波及全球股市 . 4 2、贸易战相关行业所受影响最终取决于盈利 . 7 二、整体影响 可控，进出口替代方向寻找机会 . 9 1、进出口贸易额增速回落 . 9 2、中长期进口替代关注高新技术产业 . 11 2.1 短期进口替代利 好农林牧渔 . 11 2.2 中长期进口替代正在向技术密集型产品转型 . 12 3、出口替代关注 “苹果产业链 ”和 “一带一路 ” . 14 风险提示 . 18 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/19 图表目录 图 1： 历次中美贸易战概况 . 4 图 2： 历次中美贸易战后全球股指涨跌情况 . 5 图 3： 日经 225 指数 90 年代持续下跌 . 6 图 4： 日本出口额占全球出口额的比 . 6 图 5： 美国贸易逆 差 . 7 图 6： 美中贸易差额结构 . 7 图 7： 09 年贸易战对橡胶行业影响 . 8 图 8： 10 年贸易 战对新能源行业影响 . 8 图 9： 橡胶制品单季净利润同比（ %） . 8 图 10： 新能源设备单季净利润同比（ %） . 8 图 11： 位于 200 日均线以上个股占比 . 9 图 12： 5%以上涨幅个股占比 . 9 图 13： 中信一级行业涨跌幅 . 9 图 14： 中美贸易战所涉领域 . 10 图 15： 我国进出口贸易额及增速 . 10 图 16： 我国 GDP 与外贸依存度 . 10 图 17： 进口美国农产品金额及占比（亿美元） . 11 图 18： 美国农产品占我国进口贸易比例 . 11 图 19： 中美 贸易差额变化（百万美元） . 12 图 20： 我国高新技术产品净出口额（亿美元） . 13 图 21： SITC 产业划分 . 13 图 22： 我国高新技术产品进出口额（亿美元） . 14 图 23： 2017 年我国对美出口额细项占比 . 15 图 24： 各行业对美出口依赖度 . 15 图 25： 提高 20%平均税率对我国部分行业出口贸易和行业收入 影响（亿美元） . 15 图 26： 提高 30%平均税率对我国部分行业出口贸易和行业收入 影响（亿美元） . 16 图 27： 提高 40%平均税率对我国部分行业出口贸易和行业收入 影响（亿美元） . 16 图 28： 全球各品牌手机市场份额（ 2017Q2） . 17 图 29： 苹果产业链受益标的境外销售额 . 17 图 30： “一带一路 ”国家出口额同比增速（ %） . 18 图 31： “一带一路 ”受益标的境外销售额 . 18 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/19 一、 回顾 历史，中美贸易战影响几何？ 3 月 22 日，美国总统特朗普 正式 签署总统备忘录，将依据“ 301 调查”结果，对从中国进口的商品大规模征收关税， 涉及到的中国出口商品可能将达 600亿 美元，包含多达 1300 种 商品， 并限制中国企业对美投资并购。 3 月 23 日，中国商务部发布针对美国钢铁和铝产品 232 措施的中止减让产品清单，拟对自美国进口的部分产品 加征 关税。 1、今时不同往日，中美贸易战短期影响波及全球股市 九十年代以来 ，美国与中国 曾 展开过数次贸易战，主要涉及到“特别 301 条款”、“一般 301 条款”、“ 421 条款”等，针对“知识产权”、“市场准入”、“轮胎”、“清洁能源”等不同领域。 图 1： 历次中美贸易战概况 资料来源： 百度百科等 ， 川财证券研究所 整理 时间 条款 针对领域 过程 结果1 9 9 1 / 4 / 2 6 特别 301 条款 知识产权涉及中国专利法缺陷，美国作品著作权、商业秘密和商标权保护的缺乏，在 1991 年底公布了 15 亿美元报复清单作为谈判筹码。1992 年 1 月中美签订知识产权保护协议，中国对改进知识产权法律作出承诺。1 9 9 1 / 1 0 / 1 0 一般 301 条款 市场准入针对美国商品进入中国市场遇到的不公平壁垒问题进行了近 1 年的调查，在 1992 年 8 月公布了价值 39 亿美元的报复清单。达成协议，中国承诺未来 5 年里对美国商品取消进口壁垒。1 9 9 4 / 6 / 3 0 特别 301 条款 知识产权重点转移到中国知识产权法律的实施，要求中国对其知识产权产品开放。1995 年 2 月达成第二个知识产权协议，美国要求在协议中落实。1 9 9 6 / 4 / 3 0 特别 301 条款 知识产权中国被美国确定为重点国家，直接启动制裁程序，中美展开第 3 次知识产权谈判。1996 年 6 月达成第 3 个知识产权协议书。2 0 0 9 / 9 / 1 2 421 条款 轮胎对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三年的惩罚性关税，第一年为 35% ，第二年为 30% ，第三年为 25% 。2011 年 9 月 5 日， W T O上诉机构最终驳回了中国的上诉。2 0 1 0 / 1 0 / 1 5 一般 301 条款 清洁能源美国钢铁工人联合会提起申请，美国贸易代表宣布启动对华清洁能源政策的 “3 0 1 条款 ” 调查。中国同意修改政策中涉嫌禁止性补贴的内容。2 0 1 8 / 3 / 2 2 特别 301 条款 知识产权对从中国进口的商品大规模征收关税，涉及到的中国出口商品可能将达600 亿美元，包含多达 1300 种商品，并限制中国企业对美投资并购。/川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/19 图 2： 历次中美贸易战后全球股指涨跌情况 资料来源： Wind， 川财证券研究所 历史上贸易战对全球股市影响有限，但日经指数受挫显著。 从历次贸易战对全球股票指数的影响来看，一般在消息颁布当天，美股略有 回调 ，对上证综指及当天 一周 一个月 三个月 半年 一年0 0 0 0 0 1 .S H 上证综指 - 0 .2 0 - 1 .6 0 - 4 .9 3 2 1 .0 7 8 2 .9 7 2 5 7 .8 9D J I .G I 道琼斯工业指数 - 1 .2 6 - 0 .6 5 - 1 .2 1 1 .0 4 1 .8 8 1 2 .7 1S P X .G I 标普5 0 0 - 0 .9 8 - 0 .6 5 - 1 .3 8 - 0 .4 7 0 .3 8 6 .8 6I X I C .G I 纳斯达克指数 - 0 .7 6 - 2 .1 3 - 1 .1 6 - 1 .6 4 5 .3 5 1 4 .9 3G D A X I .G I 德国D A X 1 .2 5 0 .1 3 4 .2 5 0 .7 3 - 1 .9 8 8 .8 5F T S E .G I 富时1 0 0 - 0 .7 0 0 .8 0 - 0 .7 0 3 .6 6 1 .0 5 6 .2 1N 2 2 5 .G I 日经2 2 5 - 0 .7 8 0 .6 0 - 3 .0 4 - 1 1 .3 8 - 5 .4 1 - 3 3 .3 8H S I .H I 恒生指数 0 .5 5 0 .7 2 2 .7 2 1 1 .2 9 1 0 .1 8 4 7 .8 60 0 0 0 0 1 .S H 上证综指 1 .8 8 5 .9 1 2 3 .3 2 6 0 .3 4 1 0 3 .5 6 2 5 2 .1 7D J I .G I 道琼斯工业指数 0 .4 3 3 .3 0 2 .7 6 8 .2 9 8 .8 1 5 .8 3S P X .G I 标普5 0 0 - 0 .0 3 3 .1 9 3 .2 1 9 .7 0 5 .2 5 5 .7 8I X I C .G I 纳斯达克指数 - 0 .2 5 4 .5 8 5 .9 6 1 9 .8 3 1 3 .4 4 1 0 .3 0G D A X I .G I 德国D A X - 0 .6 8 - 0 .5 4 1 .7 4 0 .7 0 8 .9 7 - 8 .8 1F T S E .G I 富时1 0 0 - 1 .1 0 - 0 .7 9 - 1 .5 6 - 3 .9 1 - 6 .2 7 - 2 .2 4N 2 2 5 .G I 日经2 2 5 1 .3 6 0 .7 4 1 .3 7 - 4 .3 1 - 3 1 .2 9 - 2 9 .3 8H S I .H I 恒生指数 - 0 .2 6 - 0 .8 1 4 .1 7 6 .5 8 1 6 .2 9 3 7 .6 20 0 0 0 0 1 .S H 上证综指 - 0 .1 4 - 8 .1 4 - 2 8 .9 5 7 8 .6 1 3 7 .2 6 3 7 .0 2D J I .G I 道琼斯工业指数 - 1 .2 2 0 .1 3 2 .5 9 5 .0 4 4 .4 6 2 4 .0 1S P X .G I 标普5 0 0 - 0 .4 0 0 .0 1 2 .7 3 3 .6 3 3 .3 8 2 1 .9 2I X I C .G I 纳斯达克指数 0 .5 5 - 0 .1 5 2 .8 6 8 .1 6 6 .7 6 3 2 .0 1G D A X I .G I 德国D A X 0 .3 5 0 .8 6 6 .3 6 1 .2 5 2 .9 1 3 .7 9F T S E .G I 富时1 0 0 0 .3 5 1 .3 0 5 .9 7 2 .8 7 5 .3 8 1 3 .2 3N 2 2 5 .G I 日经2 2 5 0 .0 2 - 0 .0 5 - 0 .9 2 - 4 .9 6 - 4 .2 9 - 2 9 .7 1H S I .H I 恒生指数 0 .9 8 - 2 .5 2 9 .3 3 1 1 .8 4 - 5 .5 1 6 .0 70 0 0 0 0 1 .S H 上证综指 - 3 .7 4 - 5 .1 3 - 8 .0 6 2 0 .8 9 4 3 .8 0 9 4 .5 7D J I .G I 道琼斯工业指数 0 .0 2 - 1 .8 6 1 .9 0 - 2 .4 0 7 .8 8 2 5 .0 4S P X .G I 标普5 0 0 0 .1 1 - 1 .9 4 2 .2 1 - 3 .4 5 7 .3 5 2 1 .5 1I X I C .G I 纳斯达克指数 0 .3 1 - 0 .0 5 3 .2 6 - 1 0 .1 5 1 .3 6 4 .7 0G D A X I .G I 德国D A X - 1 .2 6 - 2 .6 9 0 .5 6 - 2 .3 4 5 .3 8 3 3 .3 5F T S E .G I 富时1 0 0 - 0 .3 9 - 2 .1 2 - 1 .4 9 - 4 .0 2 4 .1 9 1 5 .6 6N 2 2 5 .G I 日经2 2 5 - 0 .8 7 - 2 .5 8 - 0 .9 6 - 5 .7 0 - 5 .7 4 - 1 6 .0 3H S I .H I 恒生指数 2 .1 6 - 0 .3 3 4 .3 6 - 0 .7 5 1 3 .6 0 1 7 .4 00 0 0 0 0 1 .S H 上证综指 2 .2 2 1 .2 9 - 0 .4 5 1 1 .0 2 4 .3 2 - 8 .9 5D J I .G I 道琼斯工业指数 - 0 .2 3 2 .0 0 2 .4 7 8 .7 7 1 0 .2 2 8 .6 8S P X .G I 标普5 0 0 - 0 .1 4 2 .3 1 2 .6 2 5 .9 6 1 0 .1 6 6 .2 6I X I C .G I 纳斯达克指数 - 0 .1 5 2 .3 4 2 .6 5 5 .1 0 1 3 .6 5 7 .6 0G D A X I .G I 德国D A X 0 .5 2 1 .9 5 2 .0 9 2 .8 9 5 .9 7 1 1 .0 8F T S E .G I 富时1 0 0 0 .4 8 3 .7 1 3 .4 9 5 .4 9 1 2 .6 2 1 0 .3 0N 2 2 5 .G I 日经2 2 5 - 0 .6 6 - 1 .3 6 - 4 .7 3 - 3 .8 6 1 .4 4 - 1 2 .1 2H S I .H I 恒生指数 0 .4 4 2 .6 3 2 .0 4 3 .9 5 0 .7 5 0 .8 90 0 0 0 0 1 .S H 上证综指 3 .8 4 4 .2 7 4 .3 4 - 1 1 .6 3 6 .3 4 - 0 .3 0D J I .G I 道琼斯工业指数 - 0 .3 0 0 .4 6 0 .8 7 8 .8 6 1 0 .7 2 1 .4 5S P X .G I 标普5 0 0 - 0 .1 6 0 .1 8 1 .7 9 6 .2 5 1 1 .5 8 1 .7 4I X I C .G I 纳斯达克指数 1 .1 3 0 .7 6 3 .1 5 8 .8 5 1 3 .0 7 1 .8 2G D A X I .G I 德国D A X 0 .9 0 2 .7 4 4 .6 6 - 6 .9 9 1 1 .0 7 0 .8 9F T S E .G I 富时1 0 0 - 0 .7 7 0 .1 8 0 .8 6 - 3 .9 7 3 .7 7 1 .1 7N 2 2 5 .G I 日经2 2 5 1 .0 3 - 0 .2 9 3 .4 2 - 8 .5 1 2 .6 6 - 0 .8 5H S I .H I 恒生指数 1 .2 8 0 .8 2 3 .2 6 - 1 6 .8 4 2 .3 7 - 1 .3 60 0 0 0 0 1 .S H 上证综指 - 3 .9 1 / / / / /D J I .G I 道琼斯工业指数 - 4 .6 6 / / / / /S P X .G I 标普5 0 0 - 4 .5 6 / / / / /I X I C .G I 纳斯达克指数 - 4 .8 0 / / / / /G D A X I .G I 德国D A X - 3 .4 4 / / / / /F T S E .G I 富时1 0 0 - 1 .6 6 / / / / /N 2 2 5 .G I 日经2 2 5 - 3 .5 7 / / / / /H S I .H I 恒生指数 - 3 .5 2 / / / / /2 0 1 8 / 3 / 2 2涨跌幅（% ）证券代码 证券简称时间1 9 9 1 / 4 / 2 61 9 9 1 / 1 0 / 1 01 9 9 4 / 6 / 3 01 9 9 6 / 4 / 3 02 0 0 9 / 9 / 1 22 0 1 0 / 1 0 / 1 5川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/19 全球其他指数影响有限。长期来看，在贸易战一年后，日经指数往往还处于下跌状态，在 1991 年、 1994 年的中美贸易战后一年跌幅将近 30%，而随着时间推移，中美之间的贸易战对日经指数影响逐渐减弱。全球其他股指在一年后几乎不再受到影响。日经指数异于全球其他股指的表现，一方面归因于日本股市受日本国内经济影响，在 90 年代整体处于持续下跌状态，另一方面可能由于美日分别为当时的第一、第二大经济体，与其他经济体之间贸易往来频繁，受全球其他国家之间贸易战的影响较大，随着 1993 年以后日本对外贸易占全球贸易的比例持续下降，日经指数受中美贸易影响也有所减弱。 图 3： 日经 225 指数 90 年代持续下跌 图 4： 日本出口额占全球出口额的比 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所 美国贸易逆差的持续上涨，以及中国在美贸易逆差中的占比日益提升，是此次美国发动贸易战的根源。 特朗普政府自其胜选以来的种种举动，已经显示中美贸易战或在所难免。此前， 2018 年 1 月，特朗普政府宣布 将 对进口大型洗衣机和光伏产品 征税 ； 2 月，特朗普政府宣布 将 对进口中国的铸铁污水管道配件征收关税； 2 月 27 日，美国商务部宣布 将 对中国铝箔产品厂商征收反倾销税和 反补贴税； 3 月 9 日，特朗普正式签署关税发令，对进口钢铁和铝分别征收25%和 10%的关税。从美中贸易差额的结构来看，计算机、通信和电子设备占比最高，达 40%，成为此次特朗普发动“特别 301 调查”的重点领域。 0500010000150002000025000300003500040000450001980 1981 1983 1984 1986 1987 1989 1991 1992 1994 1995 1997 1999 2000 2002 2003 2005 2007 2008 2010 2011 2013 2015 2016收盘价 ( 元 )0%2%4%6%8%10%12%60/1263/0966/0669/0371/1274/0977/0680/0382/1285/0988/0691/0393/1296/0999/0602/0304/1207/0910/0613/0315/12出口金额 :日本 :/ 出口金额 :世界川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/19 图 5： 美国贸易 逆差 图 6： 美中贸易差额结构 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所 本次贸易战不同于往日，全球股指受挫下跌。 在特朗普签署总统备忘录及中国商务部回应的当天，全球重要股指均遭遇大幅下跌，其中以美股受挫最为显著，纳斯达克指数当天跌幅达 4.8%；上证综指跌幅仅次于美股，达 3.9%。我们认为可能的原因主要有两方面，一是中美两国为全球最大的经济体和贸易国，中国是美国第一大进口市场和第三大出口市场，美国是中国第一大出口市场和第六大进口市场，两国在国际贸易中有着举足轻重的地位；二是美国此次挑起的贸易战涉及到钢铁、铝箔，以及航空航天、信息通讯技术等高新技术领域共计近 600 亿美元，受影响商品种类多、范围广。 2、 贸易战 相关 行业所受影响 最终 取决于盈利 贸易战相关行业长期表现劣于上证综指。 由于 90 年代指数数据难以获取，我们选择 2009 年 9 月 的 轮胎特保案和 2010 年 10 月对清洁能源实施的“ 301 条款”，对相关板块在贸易战期间的表现进行分析。中信橡胶制品指数和中信新能源设备指数在消息颁布后短期内均处于震荡局面，基本与上证综指保持同步变化，但持续来看，一年后相关行业指数 表现均 劣于 上证综指 。 一个可能的原因是，贸易战对相关企业利润 的 影响 具 有一定的滞后性，橡胶制品和新能源指数都在贸易战开始一年 甚至更长时间 后， 净利润 增速 方才由正 转负， 而后 在市场行情上有所体现。 0%10%20%30%40%50%60%0500001000001500002000002500003000003500004000001990 1992 1994 1995 1997 1998 2000 2002 2003 2005 2006 2008 2009 2011 2013 2014 2016 2017美国贸易逆差（百万美元） 中国贸易差额占比计算机、通信和电子设备 , 40%电气设备 , 11%机械设备 , 6%其他 , 43%川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/19 图 7： 09 年贸易战对橡胶行业影响 图 8： 10 年贸易战对新能源行业影响 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所 图 9： 橡胶制品 单季净利润同比（ %） 图 10： 新能源设备单季净利润同比（ %） 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所 此次股市下跌受情绪性因素主导。 3 月 23 日当天， 上证综指下跌 3.9%， 200日均线以上股票占比下跌 5.89 个百分点至 19.7%， 5%以上涨幅个股占比下跌1.86 个百分点至 1.6%。从行业层面来看， 29 个中信一级行业除农林牧渔外，全面下跌 。 领跌的通信（ -7.23%）、电子元器件（ -6.59%）、钢铁（ -6.28%）等行业，均与贸易战所涉及的领域密切相关 。 情绪性因素主导了此次 的 短期 剧烈下跌 。而长期来看，盈利仍然是影响股价的决定性因素。相关板块的表现仍有赖于贸易战的下一步发展，以及中美协商的最终结果。 05001000150020002500300035004000050010001500200025003000350009/0909/1110/0110/0310/0510/0710/0910/1111/0111/0311/0511/0711/0911/11橡胶制品 ( 中信 ) 上证综指（右）0500100015002000250030003500010002000300040005000600010/1010/1110/1211/0111/0211/0311/0411/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/12新能源设备 ( 中信 ) 上证综指（右）- 1 0 0010020030040050060009/0309/0509/0709/0909/1110/0110/0310/0510/0710/0910/1111/0111/0311/0511/0711/0911/11橡胶制品 ( 中信 )- 8 0- 6 0- 4 0- 2 002040608010/0310/0510/0710/0910/1111/0111/0311/0511/0711/0911/11新能源设备 ( 中信 )川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/19 图 11： 位于 200 日均线以上个股占比 图 12： 5%以上涨幅 个股占比 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所 图 13： 中信一级行业涨跌幅 资料来源： wind， 川财证券研究所 整理 二、 整体影响可控，进出口替代方向寻找机会 1、进出口贸易额增速回落 我国贸易依存度不断下降，此次贸易战造成的冲击在可控范围内 。 除 2009 年受到金融危机冲击，进出口贸易额短暂下降外， 2012 年之前 我国进出口贸易额均维持两位数的高增长。 2012 年起 进出口贸易额的 高增速逐渐回落， 在连续 3 年个位数的增长后， 2015 年 出现负增长，国内外经济形势的变化导致进出口贸易对我国经济发展的推动作用减弱。我国对外贸易依存度的变化也可以25002700290031003300350037000%10%20%30%40%50%60%70%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03200 日均线以上股票占比 % 上证综指（右）27002800290030003100320033003400350036000%2%4%6%8%10%12%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/035% 以上涨幅个股占比 % 上证综指（右）-8-7-6-5-4-3-2-101农林牧渔石油石化商贸零售银行餐饮旅游交通运输国防军工建筑电力及公用事业煤炭医药房地产电力设备汽车有色金属食品饮料纺织服装非银行金融家电轻工制造传媒机械基础化工建材计算机综合钢铁电子元器件通信涨跌幅（ 2 0 1 8 / 3 / 2 3 ， % ）川财证