2018纯碱行业研究报告.pdf

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 化工 / 化学原料 2018 年 04 月 12 日 纯碱行业深度报告 看好 产能利用率再创新高，二季度进入密集检修期， 18 年纯碱价格有望再上新台阶 相关研究 环保高压、库存低位、旺季临近，看好染料价格持续上涨 染料行业跟踪点评 2018 年 2 月 5 日 四季度开始逐渐兑现涨价业绩，明年一季度将有更大幅度提升 维生素行业跟踪点评之五 2017 年 10 月 26 日 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtaoswsresearch 联系人 李楠竹 (8621)23297818转 linzswsresearch 本期投资提示： 纯碱长期供需紧平衡。 我国纯碱产能近五年没有净增量，未来新增产能也同样有限。 2017年我国纯碱产能在 3,000 万吨左右， 产量 2,716 万吨，近 5 年复合增长率达 3.1%，纯碱的供需关系明显偏紧，近年来 开工率维持高位 ， 2017 年平均开工率 近 90%。截至 2018年上半年，国内无新增纯碱产能投产，行业开工率基本已到上限 ，紧平衡状态将长期持续。 在环保与检修的共同影响下，纯碱供给端 边际 收缩。 今年三月起厂家即开始密集检修，一方面是因为部分 联碱装置 去年的检修计划推迟到今年，另一方面也受到春节之后各地的环保治理影响。从历史经验来看，这一轮密集检修至少持续到六月份。 按照企业公布的检修计划， 4 月检修涉及产能达 700 万吨， 5-6 月涉及检修的产能达 400 万吨产能。 4 月行业或将损失 20 万吨纯碱产量 。 采暖季结束，下游需求触底回升 。 纯碱下游主要包括玻璃、无机盐、氧化铝等， 2017 年纯碱表观消费量达 2578 万吨， 近 5 年复合增长率达 3.4%，预计 2018 年表观消费量 可维持 3%左右的增速 ，消费量 可 达 2650 万吨。 采暖季期间的下游需求萎缩，导致纯碱厂家出货不畅、库存累积。今年春节前后已有五条玻璃产线复产，采暖季结束后下游洗涤剂、氧化铝等行业复工，需求触底回升明显。 库存下降速度快 ， 纯碱后市 行情看涨。 3 月初纯碱生产企业库存量在 80-90 万吨，到 3 月底这一数字下降至 40 万吨左右，去库存速度超出市场预期 。 4 月 库存有望降至 20-30 万吨水平。 纯碱现货紧张，有大幅度涨价的可能。今年各地的安全环保形势依然严峻，对供给端的影响可能成为纯碱上涨的另一动力。 纯碱行业主要上市公司有山东海化（ 280 万吨）、三友化工（总产能 340 万吨，权益 275万吨）、远兴能源（ 180 万吨）。 基于行业供给紧张、需求回升， 我们 看好二季度的纯碱价格。 纯碱价格每上涨 100 元，上述 三家 上市公司 EPS 分别增厚 0.20、 0.10、 0.02 元，重点推荐 三友化工，重点关注 山东 海化、远兴能源 。 风险提示 ：下游需求不及预期。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 供给端 ： 2018 年上半年无新增产能，且无停车企业复产。 需求端 ：纯碱总需求量保持 3%增速。下游玻璃、无机盐、洗涤剂等行业正常开工。 有别于大众的认识 市场普遍担心由于房地产新开工数据下滑、下游玻璃需求不及预期，导致对纯碱需求不足。我们认为一方面玻璃需求具有明显的房地产后周期属性，较新开工数据滞后9-12 个月 ， 玻璃需求稳定增长 ；另一方面，玻璃产能在采暖季期间出现了明显削减，采暖季之后陆续有生产线点火开车，对纯碱的需求正处于底部回升阶段。因此我们认为二季度纯碱需求将有明显的边际改善。 核心假设风险 下游需求不及预期。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1.纯碱基本情况 . 5 2.二季度进入检修密集期，下游需求触底回升 . 7 2.1 上半年无新增产能，供给边际收缩 . 7 2.2 下游逐步复工，需求环比提升 . 10 3.行业库存迅速下降，纯碱涨价动力强 . 13 4.投资建议 . 14 4.1 远兴能源 . 14 4.2 山东海化 . 14 4.3 三友化工 . 15 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：纯碱产业链示意图 . 5 图 2：纯碱行业处于供需紧平衡 . 7 图 3：纯碱与氯化铵价格走势 . 9 图 4：联碱法与氨碱法毛利比较（单位：元 /吨） . 9 图 5：纯碱下游需求结构 . 10 图 6：纯碱表观消费量稳定增长 . 10 图 7：我国平板玻璃产量趋于稳定 . 10 图 8：月度玻璃产量触底回升 . 11 图 9：房地产增速下滑，需求小幅增长 . 12 图 10：合成洗涤剂产量 . 13 图 11：氧化铝产量 . 13 图 12：纯碱主要生产厂家库存指数 . 13 图 13：华东纯碱市场平均价 . 14 表 1：纯碱三种生产工艺比较 . 5 表 2：纯碱行业退出产能 . 6 表 3：纯碱产能产量平衡表（单位：万吨） . 6 表 4：纯碱新增产能统计 . 7 表 5：近期行业检修产能 . 8 表 6： 4-6 月行业内计划检修产能 . 8 表 7：沙河地区停产产能 . 11 表 8： 2018 年 1-3 月玻璃冷修复产情况 . 12 表 9：可比公司估 值表 . 15 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1.纯碱 基本情况 纯碱，即碳酸钠，绝大部分用于工业，少部分用于民用 ，下游包括轻工、建材、化工等众多领域。 纯碱 主要的 生产工艺 分为三种 ：天然碱法、氨碱法、联碱法。我国三种工艺均存在，以氨碱法与联碱法为主，天然碱法在我国占比仅 6%。三种制碱工艺中，氨碱法对环境污染较大，且消耗大量的自然资源，原盐的利用率较低，生产的副产品氯化钙用途较小 ，大部分作为废渣处理 ；联碱法较氨碱法污染较小，原盐利用率较高，且与合成氨工业相互匹配，且副产品氯化铵可以用作生产复合肥的原料，在我国大规模生产有很好的适用性；天然碱法不仅对环境污染较小，且相比较成本低 30-40%，但 资源禀赋的原因 制约了其发展，我国天然碱主要分布在河南桐柏县与内蒙古。 图 1： 纯碱产业链示意图 资料来源：申万宏源研究 表 1：纯碱三种生产工艺比较 氨碱法 联碱法 天然碱法 原料 海盐、天然盐湖盐 海盐、井矿盐 天然碱 NaCl 的利用率 28%-30%之间 96%以上 N/A 二氧化碳来源 石灰石和焦炭 合成氨的副产品 N/A 优点 规模大 质量高、污染少、能耗低 质量高、成本低 缺点 需要丰富资源供应，排放大量废渣、废液 一次性投资大、副产氯化铵，受农业生产和复混肥 行业发展制约 受原材料资源地区分布制约 资料来源：申万宏源研究 我国纯碱产能 高速增长基本结束 。 2004-2013 年 ， 我国纯碱行业快速发展，产能从 2004年的 1297 万吨迅速增加到 2013 年的 3146 万吨， 而同期 需求增速 有所 下滑，消费量维持上游 下游 合成氨 天然碱 石灰石 原盐 联碱法 氨碱法 合成氨 原盐 石灰石 天然碱法 C O 2 （合成氨尾气） 氯化铵 纯碱 ( Na 2 CO 3 ) 化肥（主要为复合肥） 玻璃 冶金 化工 民用 轻工 医药 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 每年约 23%的增长，出口占比稳定在 7%左右。 2010 年工信部出台了纯碱行业准入条件：氨碱厂设计能力不得小于 120 万吨 /年，其中重质纯碱设计能力不得小于 80%。联碱厂设计能力不得小于 60 万吨 /年，其中重质纯碱设计能力不得小于 60%，必须全部生产干氯化铵。天然碱厂设计能力不得小于 40 万吨 /年，其中重质纯碱设计能力 不得小于 80%。该准入标准出台之后，纯碱产能的高速增长随之结束 。 表 2：纯碱行业退出产能 企业 产能 (万吨 ) 工艺路线 退出时间 成都玖源 60 联碱 2011 年 1 月 福建耀隆 20 联碱 2011 年 1 月 兴化化工 12 联碱 2011 年 11 月 山西丰喜 20 联碱 2013 年 1 月 自贡鸿鹤 60 联碱 2014 年 1 月 乐山科尔 12 联碱 2014 年 1 月 哈密双合 20 氨碱 2014 年 4 月 中盐昆山 40 联碱 2014 年 5 月 石家庄双联 40 联碱 2014 年 7 月 湖南智成 30 联碱 2015 年 1 月 乌海化工 20 氨碱 2015 年 1 月 汉中南化 30 联碱 2015 年 3 月 青岛碱业 80 氨碱 2015 年 12 月 江苏德邦 30 联碱 2017 年 11 月 总计 474 资料来源：申万宏源研究 ，卓创资讯 纯碱供需关系紧平衡。自 2013 年以后 ， 国内纯碱产能几乎没有净增长，开工率逐年提升。 2013 年以后，由于行业产能过剩，部分高成本装置退出生产，据统计， 2017 年 我国纯碱 产能 在 3,000 万吨 左右 ，产量则保持了相对较高的增速， 2017 年产量为 2,716 万吨，近 5 年复合增长率达 3.1%，纯碱的供需关系明显偏紧，近年来 开工率维持高位 ， 2017 年平均开工率达到 90%。 表 3：纯碱产能产量平衡表（单位：万吨） 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 产能 2400 2520 2882 2872 3146 3135 3092 2970 3035 产量 2001 2029 2303 2404 2429 2514 2592 2588 2716 进口量 3 0 1 3 20 5 0 13 14 出口量 232 158 151 171 168 179 219 198 152 表观消费量 1772 1871 2153 2236 2281 2340 2372 2404 2578 产量 /表观消费量（ %） 113% 108% 107% 108% 106% 107% 109% 108% 105% 进口 /表观消费量（ %） 0.20% 0.00% 0.10% 0.10% 0.90% 0.20% 0.00% 0.56% 0.56% 产能利用率（ %） 83.38% 80.52% 79.91% 83.70% 77.21% 80.19% 83.83% 87.14% 89.49% 资料来源：申万宏源研究 ，卓创资讯，百川资讯 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图 2： 纯碱行业处于供需紧平衡 资料来源：申万宏源研究 ，卓创资讯，百川资讯 行业新增产能有限，供需格局长期好转。 根据我们的追踪，截至 2018 年上半年，国内无新增纯碱产能投产：金山化工 60 万吨联碱装置可能于 7 月份投产，江西晶昊盐化 36 万吨联碱装置投产时间 很有可能有所 推迟。在当前的供需格局下，行业开工基本已到上限，紧平衡状态将长期持续。 表 4：纯碱新增产能统计 企业 工艺路线 投产时间 产能 （万吨） 金山化工 联碱法 2018 年 7 月 60 联碱法 2019 年 3 月 30 晶昊盐业 氨碱法 2018 年 6 月 36 昆仑碱业 氨碱法 2018 年 11 月 20 青海发投 氨碱法 2019 年 2 月 20 河南骏化 联碱法 2019 年 6 月 20 江苏德邦 联碱法 2020 年 5 月 60 资料来源：申万宏源研究 ，隆众化工 2.二季度进入检修密集期，下游需求触底回升 2.1 上半年无新增产能，供给边际收缩 在环保与检修的共同影响下，纯碱供给端 边际 改善 。 从纯碱行业往年的季节性来看，春节之后厂家由于普遍面临一定的库存压力，且二季度需求转淡，厂家大多选择在这段时间进行检修，检修周期在一周左右。今年三月起厂家 即开始 密集检修， 一方面是因为去年氯化铵价格上涨、联碱法装置盈利能力强，部分厂家去年的检修计划推迟到今年，另一方面也是受到春节之后各地的环保治理影响。从历史经验来看，这一轮密集检修 至少持续到六月份。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 表 5：近期行业检修产能 企业名称 产能（万吨） 生产工艺 检修情况 湘潭碱业 30 联碱法 2017 年 8 月 20 日停车检修，开车时间推迟至 3 月中旬 甘肃金昌 15 联碱法 2018 年 1 月初开始停车检修，尚未开车运行 淮南德邦 60 联碱法 3 月 3 日起检修，开车时间未定 云南云维 20 联碱法 3 月 10 日起检修，计划 4 月上旬开车运行 大连大化 60 联碱法 3 月 30 日起检修 40 天时间 安棚三期 45 天然碱法 4 月 4 日起停车检修 青海五彩碱业 110 氨碱法 4 月 3 日起检修 7-8 天 资料来源：申万宏源研究 ，卓创资讯 以行业 90%的平均开工率计算，国内每个月纯碱产量约为 225万吨。 三月份淮南德邦、云南云维等企业检修导致了纯碱的区域性紧张。进入四月份，按照企业公布的检修计划， 4月检修涉及产能达 700 万吨， 5-6 月涉及检修的产能达 400 万吨产能。 4 月份受到装置检修影响，当月纯碱产量或将减少 20 万吨 。 表 6： 4-6 月行业内计划检修产能 企业名称 产能（万吨） 生产工艺 检修情况 南方碱业 60 氨碱法 计划 4 月 10 日起检修一周时间 天津碱厂 80 联碱法 计划 4 月 10 日起检修 20 天时间 丰成盐化 60 联碱法 4 月 8 日起检修 10 天 中盐红四方 35 联碱法 4 月份 10 日起检修 40 天 青海发投 120 氨碱法 计划 4 月中旬检修 7-10 天 金山化工 200 联碱法 4 月中旬有检修计划 苏尼特 20 天然碱法 4 月中旬有检修计划 江苏井神 60 氨碱法 4 月份两台重灰炉轮修 广宇化工 25 联碱法 计划 4 月 23 日检修 3 天时间 重庆宜化 80 联碱法 计划 4 月底 5 月初检修 15 天时间 中盐昆山 60 联碱法 5 月份计划检修 10-15 天 福建耀隆 40 联碱法 5 月底计划检修 20 天时间 山东海天 135 氨碱法 计划 6 月份检修一周时间 海化新线 160 氨碱法 计划 6 月份检修一周时间 资料来源：申万宏源研究 ，卓创资讯 氯化铵价格下行 ， 联碱装置开工下滑 ， 拖累纯碱产量 。 我国两种主要路线氨碱法和联碱法分别副产氯化钙和氯化铵，副产物的价格对纯碱装置的整体盈利有着很大影响。 目前国内氨碱法装置开工率在 90%以上，而联碱法开工率不足 80%。 去年 12 月由于国内天然气供应紧张，大量气头化工停产，导致合成氨、氯化铵价格大幅走高，因此即使纯碱价格下滑，联碱厂家利润仍大幅改善。 但 采暖季结束后，氯化铵 价格走弱、出货不畅，联碱厂家利润明显压缩、开工下降 ， 部分联碱企业于 3 月 提前进入检修 。 我们 测算，在当前的氯化铵价格下，联碱法企业的平均成本比氨碱法企业高 100-200 元 /吨，成本线平均在 1500元以上 。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图 3： 纯碱与氯化铵价格走势 （元 /吨） 资料来源：申万宏源研究， Wind 资讯 图 4： 联碱法与氨碱法毛利比较（单位：元 /吨） 资料来源：申万宏源研究， Wind 资讯 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 2.2 下游逐步复工，需求环比提升 玻璃是纯碱的重要下游，对纯碱需求 占比 约 50%（ 含平板玻璃与日用玻璃， 每吨玻璃约消耗纯碱 0.2 吨 ） 。 纯碱的其他下游还包括无机盐、洗涤剂、氧化铝等。 纯碱行业表观消费量自 2012 年增速放缓后 ， 于近两年开始回升， 2017 年表观消费量达 2578 万吨， 近5 年复合增长率达 3.4%，预计 2018 年表观消费量 可维持 3%左右的增速 ， 预计 消费量 可达 2650 万吨。 图 5： 纯碱下游需求结构 图 6： 纯碱表观消费量稳定增长 资料来源：申万宏源研究， Wind 资讯 资料来源：申万宏源研究，卓创资讯 下游 平板 玻璃产量对于纯碱的需求影响最大 。 2011 年以前，我国玻璃产量呈现激增态势，并带来了对纯碱需求的快速增长。 2011 年以后，我国平板玻璃产量逐渐趋于饱和，在8 亿重量箱左右波动。按照平均 50kg/重量箱计算 ， 我国平板玻璃年产量约为 4000 万吨，折合对 纯碱需求 800 万吨。 玻璃行业尤其对重质纯碱用量大，碱厂的重碱客户也相对集中，下游平板玻璃 生 产线 的开工情况对于重碱价格影响较大。 图 7： 我国平板玻璃产 量趋于稳定 资料来源：申万宏源研究， Wind 资讯 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 受到下游停产影响， 采暖季纯碱价格大幅下跌。 2017 年 11 月初，邢台市环保局要求对 未持有国家统一制式排污许可证的玻璃企业 强制停产 ，此后的两周内，沙河地区陆续有 9条玻璃生产线因未取得排污许可证放水停产， 受此影响，去年 11-12 月全国玻璃产量出现明显下降。 停产的 9 条生产线产能合计 5800 吨 /天，约占沙河地区在产产能的 20%，相当于减少纯碱需求 1160 吨 /天 。周边纯碱大厂面临较大的出货压力，导致此后纯碱价格 逐渐下跌。 表 7：沙河地区停产产能 生产线 日熔化量 （吨） 点火时间 河北安全六线 700 2017.11 河北德金三线 800 2017.11 河北长城四线 500 2017.11 河北安全五线 500 2017.11 河北德金四线 800 2017.11 河北长城六线 700 2017.11 河北长红一线 600 2017.11 河北长红二线 600 2017.11 河北吉恒源 600 2017.11 资料来源：申万宏源研究 ，玻璃信息网 进入 2018 年 ，由于玻璃盈利较好，行业开工率提升的同时，已有多条冷修产线复产，带动玻璃产量企稳回升。 截至 4 月 6 日，国内浮法玻璃生产线开工数回升到 232 条，较采暖季的低点已经增加 4 条产线。 据悉沙河此前停产的厂家也陆续取得排污许可证，部分产线经过改造升级后即可复工，九条线全部淘汰的可能性很小 ，玻璃生产线的开工数有望继续回升 。 图 8： 月度玻璃产量触底回升 资料来源：申万宏源研究， Wind 资讯，百川资讯 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 表 8： 2018 年 1-3 月玻璃冷修复产情况 生产线 日熔化量 （吨） 点火时间 山玻廊坊金彪二线 600 2018.02 漳州旗滨一线 1000 2018.01 江西萍乡二线 500 2018.02 醴陵旗滨五线 500 2018.03 永年耀威玻璃有限公司 500 2018.01 资料来源：申万宏源研究 ，玻璃信息网 平板玻璃的需求终端是地产和汽车 。从历史数据上来看，玻璃需求量较房屋新开工有约 9-12 个月的滞后性 。 2017 年房地产新开工 面积 增速在去年二季度最高 ， 此后虽逐季下滑 ，但仍保持正增长率。我们预计今年总需求仍将维持小幅增长的趋势，其中二季度需求的提升可能最为明显。 图 9： 房地产增速下滑，需求小幅增长 资料来源：申万宏源研究， Wind 资讯 除玻璃外 ，纯碱还广泛应用于 洗涤剂、氧化铝 等领域 。合成洗涤剂 2014 年以来需求增速放缓，但整体仍维持 2%以上正增长 ， 2017 年产量达到 1390 万吨，同比增速达 7%。18 年 1-2 月 受到 采暖季限产影响 ， 山东 、 河北等地的合成洗涤剂企业大都停限产 ， 导致1-2 月产量仅 178.9 万吨，同比下滑 15%； 氧化铝 2017 年 产量达 7040 万吨，同比增长15.59%，电解铝行业受采暖季限产政策影响较大， 18 年 1-2 月氧化铝产量 1025 万吨，同比下滑 10.40%。采暖季结束后，洗涤剂、电解铝企业均陆续复工，预计将带动对纯碱的需求量明显回升。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图 10： 合成洗涤剂产量 图 11： 氧化铝产量 资料来源：申万宏源研究， Wind 资讯 资料来源：申万宏源研究， Wind 资讯 3.行业库存迅速下降，纯碱涨价动力强 今年采暖季结束以来，纯碱供给收缩、下游玻璃和化工的需求触底回升，行业库存已迅速下降。据悉， 3 月初纯碱生产企业库存量在 80-90 万吨 ，到 3 月底这一数字下降至 40万吨左右，去库存速度超出市场预期。 4 月份在多条纯碱生产线检修、停产的情况下，库存大概率继续下降，有望降至 20-30 万吨水平 。 图 12： 纯碱主要生产厂家库存指数 资料来源：申万宏源研究，卓创资讯 纯碱价格可能大幅上涨，新一轮环保检查可能成为行情的助燃剂。若 4 月库存继续下降，行业库存将很快下降至去年 9 月初的水平，届时纯碱现货紧张、市场价格存在大幅上涨的基础。此外， 2018 年全国各地的安全环保核查态势仍然严格，且对于纯碱行业有着比对玻璃更为严重的影响，环保事件可能在短时间推动纯碱快速拉涨。 051015202501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017产量 :氧化铝 万吨 ,左轴 YOY %,右轴 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图 13： 华东纯碱市场平均价 资料来源：申万宏源研究， Wind 资讯 4.投资建议 我们 看好 二季度的纯碱行情 ，相关上市公司受益明显，推荐 三友化工，重点关注 山东海化、远兴能源 ，纯碱价格每上涨 100 元，上述 三 家上市公司 EPS 分别增厚 0.20、 0.10、0.02 元 。 4.1 远兴能源 公司是国内唯一一家天然碱工艺生产纯碱企业，拥有 纯碱产能 180 万吨 /年（权益产能147 万吨 /年），小苏打 50 万吨 /年（权益产能 30 万吨 /年）， 公司 控制矿区占已探明天然碱矿产资源的 95%以上。天然碱法相比于氨碱法、联碱法工艺，具备明显的成本优势， 15年价格低迷时公司纯碱业务毛利率仍超过 50%。当前 价格 下 公司纯碱单吨盈利 可 达到 600元 以上 ， 纯碱 业务年化盈利超过 8 亿 。同时 ， 公司 其他 业务 煤炭 、尿素 、 甲醇盈利回暖 。公司 2017 年实现营业收入 103.04 亿元，同比增长 12.78%； 实现归母净利润 7.12 亿元，同比增长 238.76%。公司预计 2018 年一季度实现归母净利润 3-3.3 亿元 ， 同比增长80.89%-98.98%，随纯碱价格上涨，公司业 绩有望逐 季 释放。 4.2 山东 海化 山东海化是国内氨碱法生产纯碱龙头，实际产能达到 280 万吨。纯碱 是公司核心主业，2017 年公司 实现 营业收入 48.17 亿元 ， 同比增长 43.33%；实现归母净利润 6.85 亿元，实现扭亏为盈。 公司 地处 国内重要海盐 区 ， 配套部分原盐生产 ， 同时集团为公司提供蒸汽与用电，成本优势明显。 公司 在纯碱上市公司中吨市值弹性最大， 盈利 显著受益纯碱景气回暖。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 4.3 三友 化工 公司 是 国内 纯碱与 粘胶 短纤 行业 双料龙头， 拥有 纯碱产能 340 万吨 （ 本部 230 万吨 +青海五彩碱业 110 万吨， 权益 产能 275 万 吨） ，粘胶短纤 产能 50 万吨 ， PVC 产能 50.5万吨，烧碱 53 万吨，有机硅单体 20 万吨 。 公司 2017 年实现营业收入 201.96 亿元（ YOY +28.17%），实现归母净利润 18.89 亿元（ YOY +147.63%）。 公司拥有 规模化与 热电联产 一体化优势， 充分体现循环经济理念 ， 成本优势 明显 。 除 纯碱景气反转外，公司 有机硅维持高景气 ， 盈利中枢有望持续上移 。 表 9：可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值(亿元 ) 总股本 (亿股 ) 收盘价 0410 (元 ) EPS PE 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600409.SH* 三友化工 190.54 20.64 9.23 0.41 0.92 1.19 1.32 22 10 8 7 000822.SZ 山东海化 72.95 8.95 8.15 -0.14 0.77 1.04 1.18 - 11 8 7 000683.SZ 远兴能源 110.68 39.67 2.79 -0.16 0.18 0.20 0.23 - 16 14 12 资料来源：申万宏源研究 ， 标 *号为申万宏源预测，其余 为 Wind 一致预测 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 ,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取 为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 complianceswsresearch 索取有关披露资料或登录swsresearch 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentaoswsresearch 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidanswsresearch 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujyswsresearch 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（ Buy） 增持（ Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现 20以上； ：相对强于市场表现 5 20； ：相对市场表现在 5 5之间波动； ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（ Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用