中美贸易战对行业配置影响分析报告.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 策略 专题 中美贸易摩擦对行业配置的潜在影响民生 策略 2018 年 03 月 26 日 Table_Summary 报告摘要： 2018年中美贸易摩擦的起源 2017 年 以来，中美贸易摩擦事件就已有升温的苗头， 2017 年 美国多次对华实施贸易调查并公开否认中国市场经济地位，美政府欲在国家安全战略层面聚焦现存贸易矛盾。 中美贸易摩擦的原因，一方面， 中美贸易巨大逆差的主要 由于 全球化分 工 ，同时也由于美国对中国的高科技禁售。 另一方面， 此次美国贸易制裁的最终目的也是制约中国高端制造发展和经济结构转型 。此外， 为解决美国经济增长缺乏动力导致的社会矛盾激化， 也 为即将到来的中期选举造势。 美国“ 301调查”对中美贸易的影响 中美互为彼此重要的贸易伙伴， 301 调查窗口结束后出口至美国增速预计下降。我们发现 301 条款调查的窗口期，除 1996 及 2010 年调查期较短，其他调查窗口期的月出口复合增速显著大于前期及后期增速。由于部分产品出口日期提前或受调查决定影响，预期调查结束后出口增速会下降。此外，中美贸易摩擦或向科技及知识产权方向发酵。在 “301 调查 ”结果中，其中最高频词汇指向科技，知识产权及创新方面的行业，同时反复提到关税，措施及不公平 /公平贸易。后期贸易摩擦若继续发酵，有可能集中在科技开放及知识产权的保护方面。 中方应对中美贸易摩擦的可选项 应对美国的贸易保护， 未来 中国 也有以下三种可选项： 1）贸易 反制（双反 /特保/高关税） ， 3 月 23 日商务部在美国表明“ 301 调查”后 发布 30 亿美元的对美终止减让产品清单 ，而 目前针对 301 只是口头抗议，后续中方可能提出反制方案，潜在反制领域可能包括通信、电子、光电等 制造业 ； 2）顺势而为，对外借助转口贸易和 扩大多边合作（一带一路）， 实现出口区域动力 切换； 对内 倒逼中国进口替代进程 ，半导体、通信等领域 中国已具备一定技术优势 和产业链发展 ； 3）协商解决 ，通过回顾 五次 301 调查 结果 来看 ， 短则 3 个月，长则 1 年，最终将协议协商解决，但考虑此次美国 301 调查主要涉及的是中国核心竞争力培养领域，且目前中国应对相对强硬，因此贸 易摩擦窗口可能相对偏长。 中美贸易 摩擦 如何影响行业发展？ 冲击 ： 1） 长期来看，美国加征关税将对我国出口造成抑制，影响相关制造企业盈利。 2） 短期来看，市场调整更多是情绪上的扰动，这种扰动的持续性由贸易战的事态发展决定。情绪上最直接受冲击的是 301 调查涉及行业。含高性能医疗器械、生物医药、新材料、农机装备、工业机器人、新一代信息技术、新能源汽车、航空产品、高铁装备等。 3） 美国发动贸易战的目的之一在于改善贸易逆差，因此中国向美国出口规模大的行业未来也可能受到相关政策波及。中国向 美国出口的商品以低附加值的劳动密集型产品为主，集中在机械设备 和轻工消费品。 受益 ： 1） 在贸易战发生的初期，对海外依赖较强的进口商品规模受到抑制，供给来源转向国内或其他国家，供需错配下相关产品将出现涨价，相关企业盈利被增厚，尤其是目前中国采取反制行动的相关行业，主要涉及农业、化工燃料。 2）长期来看，贸易战将倒逼中国加速新技术发展，对中国创新型企业是一种催化剂，制造业有望加速进口替代进程。 风险提示 贸易摩擦 加剧 ；全球经济复苏 超预期 民生证券研究院 Table_Invest Table_Author 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjsmszq 分析师 ： 金达莱 执业证号： 电话： S0100517040001 电话： (8610)85127665 邮箱： jindalaimszq 研究助理：李瑾 执业证号： S0100116080077 电话： (8610)85127730 邮箱： lijinmszq 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、 2018 年中美贸易摩擦的起源 . 3 二、美国“ 301 调查 ”对中美贸易的影响 . 4 三、中方应对中美贸易摩擦的可选项 . 6 1、贸易反制 . 6 2、顺势而为 . 7 3、协商解决 . 8 四、中美贸易摩擦对行业的影响 . 8 1、中美贸易摩擦对哪些行业造成冲击？ . 9 2、贸易摩擦对哪些行业有望受益？ . 12 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 2018 年 中美贸易摩擦的起源 去年至今贸易摩擦信号 已有所显现 。 2017 年 8 月，特朗普发起对“中国不公平交易行为”调查（“ 301 调查”），以确保美国知识产权和技术得到保护。 11 月中旬，特朗普政府正式拒绝中国在世界贸易组织（ WTO）市场经济地位的要求，也是美国首次公开就中国寻求世贸组织认可其市场经济地位表明其反对态度。同年 12 月，美国发布的新版美国国家安全战略报告提出一个新命题：“经济安全不仅关系到国家安全，经济安全就是国家安全”，中国则被看作是对美国经济维持超级大国主导性的最重要挑战国家。此外，去年至今美国多次对中国进行“双反”调查，其中包括轮胎、铝箔、冷拔钢管和太 阳能板等产品。特朗普上台后，美国对外经贸政策开始转向保守主义和单边行动，由于中美贸易不平衡规模较大以及中国经济体量巨大，使中国在美国经贸政策强硬调整中成为主要竞争对手。 中美贸易严重失衡是贸易战起因，中国制造强国战略是美重点 关注 领域。 根据中国海关总署统计， 2017 年美国对中国货物贸易逆差达 2758 亿美元，根据美国商务部统计，美国对华贸易逆差达 3752 亿美元，较上年同比增长 8.12%，占美国货物贸易总逆差的46%。造成巨大贸易逆差的原因有许多，首先在全球化分工背景下中国作为世界工厂生产的产品附加值低，大部分利 润被版权方获得，但外贸统计中却按照实际价值计算就会造成逆差的假象。其次美国一直着力发展高附加值的高科技行业，但对中国一直限制相关产品出口，也是导致贸易顺差的主因。此次美国加征关税产品主要对准“中国制造 2025”战略，这些产品均属高科技行业，是美国对华贸易顺差主要来源行业或对华禁售行业，所以美国贸易制裁的最终目的是制约中国高端制造发展和经济结构转型带来的经济增长超预期。 图 1：中国 对美主要出口低附加值产品 资料来源 ： wind，民生证券研究院 -90000000-70000000-50000000-30000000-100000001000000030000000500000007000000090000000110000000电机、电气、音像设备及其零附件 核反应堆、锅炉、机械器具及零件 家具;寝具等;灯具;活动房 玩具、游戏或运动用品及其零附件 针织或钩编的服装及衣着附件 非针织或非钩编的服装及衣着附件 鞋靴、护腿和类似品及其零件 钢铁制品 塑料及其制品 其他纺织制品;成套物品;旧纺织品 中国对美出口额 中国对美进口额 美国对中贸易差额 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 2：高科技产品是美国对中国主要顺差来源 资料来源 ： wind，民生证券研究院 美国经济增长缺乏动力激化社会矛盾，中期选举加速贸易保护主义抬头。 在中国为首的新兴经济体快速发展的背景下，美国作为经济与综合实力最强大国长期缺乏内生增长 动力，在动态演变中长期处于不利地位，美国各种经济社会矛盾不断激化，收入基尼系数的持续增长显示贫富差距的扩大，族群隔阂与矛盾加剧成为敏感政治问题，这些经济社会问题引发美国公众普遍不满。在朝鲜问题尝到甜头的特朗普政府，试图继续通过强化博弈对抗和贸易保护方式寻求改变，满足国内民众对变革的期望以及回应基本盘选民的利益诉求，同时也在为年底的中期选举提前造势。 全球宏观经济 2018 年进入繁荣期，中美贸易摩擦将影响经济复苏进程。 2018 年初，IMF 更新世界经济展望，预测全球经济将延续 2017 年良好势头增速 3.9%，比 去年 10月预测水平高出 0.2%，经济前景将变得更加乐观。美国经济受税改落地支持实现稳健增长，美联储加息确保通胀不会迅猛上扬；欧元区经济也在稳步复苏通胀率回升，欧央行逐步释放将在年内推出 QE 信号，并将逐步调整负利率政策；日本经济复苏趋势小幅放缓，但二月通胀率超过 2%是一大利好；新兴经济体中，印度在经济刺激计划下有望迎来新增长。随着中美贸易摩擦的升级，全球经济复苏将蒙上阴影，美国贸易保护主义和单边的抬头将直接削弱本轮经济复苏主要动力，影响全球贸易复苏趋势。 二、 美国“ 301 调查 ” 对中美贸易的影响 中美两国是重要的贸易伙伴。 中美之间贸易关系联系紧密，作为最大的发达国家和最大的发展中国家，两国 GDP 合计占全球的 40%，商品贸易合计占全球的 20%以上。 2017年，中国向美国出口商品金额占全部出口金额的比重达到 19%，基于全球产业链“消费国 生产国 资源国”的分工，美国 已经 成为全球最大贸易逆差国，中国 是 美国的第三大出口市场（占比 8%），第一大进口来源（占比 21%）和第一大贸易逆差国（占比47%）。 02000000400000060000008000000100000001200000014000000中国对美出口额 中国对美进口额 美国对中贸易差额 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 3：中国主要出口贸易伙伴 图 4：美国主要出口贸易伙伴 资料来源 ： wind，民生证券研究院 资料来源 ： wind，民生证券研究院 301 调查窗口结束后出口至美国增速预计下降。 我们发现 301 条款调查的窗口期，除 1996及 2010 年调查期较短，其他调查窗口期的月出口复合增速显著大于前期及后期增速。变化原因可能为关税调整预期导致出口在调查出台前密集增多。由于部分产品出口日期提前或受调查决定影响，预期后期出口增速会下降。下图橙色圈包括调查窗口期、调查前及调查结束后三个等时长期间出口复合增速的对比。 图 5： 1991-1996 期间 301 调查出口增速变动（红框为调查窗口） 图 6： 10 年至 18 年 301 调查出口增速变动（红框为调查窗口） 资料来源 ： Bloomberg，民生证券研究院 资料来源 ： Bloomberg，民生证券研究院 中美贸易摩擦或向科技及知识产权方向发酵 。 从行业结构看，根据 2017 年中国出口金额数据，中国对美国的出口主要集中在消费类产品，其中包括机电、音像设备（包括如家电、电子等）、纺织及杂项制品。 2017 年被美国启动双反及 特保措施的行业中，化工、钢铁及有色制品受到关税调查的次数最多，非金属制品、机械及塑料橡胶的关注度也较高。在“ 301 调查”结果中，美国贸易代表办公室 (USTR)的报告（ Section 31 Fact sheet）内容约 653 个字数，其中最高频词汇指向科技，知识产权及创新方面的行业，同时反复提到关税，措施及不公平 /公平贸易。后期贸易摩擦若继续发酵，有可能集中在科技开放及知识产权的保护方面。 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 中国出口金额占比 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 美国出口金额占比 -0.3-0.10.10.30.50.70.91991年 1991年 1991年 1992年 1992年 1992年 1993年 1993年 1993年 1994年 1994年 1994年 1995年 1995年 1995年 1996年 1996年 1996年 中国出口至美国复合增速 出口美国同比增速 -0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.52010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月中国出口至美国复合增速 出口美国同比增速 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 7： 2017 年行业涉及双反及特保的次数 图 8： USTR 报告中的高频词汇排序 资料来源 ：中国贸易救济信息网，民生证券研究院 资料来源 ： USTR,民生证券研究院 三 、中方应对 中美 贸易 摩擦的可选项 1、贸易反制 为应对美国的贸易保护措施，包括双反（反倾销和反补贴）、特保限制措施、高关税等，中国同样也可根据美国针对的产品品种提高其进口关税、进行双反调查等。 针对美国“ 232 调查”，中国公布对美终止减让产品清单。 在特朗普表态“ 301 调查”后， 3 月 23 日我国商务部也 针 对美国 进口钢铁和铝产品 “ 232 调查”， 发布终止减让产品清单 并征求公众意见 ， 该清单暂定包含 7 类、 128 个税项产品，按 2017 年统计，涉及美对华约 30 亿美元出口 ，且加征 15%-25%的关税 。 从终止减让的产品品种来看，除了此前美国加征关税的钢铁和铝之外，还包括水果、猪肉等农产品， 以及改性乙醇等工业 燃料， 均是 美国产生贸易顺差的优势领域。虽然针对美国“ 301 调查”中国目前还只是口头反对谴责，但从此次 终止减让产品清单 公布的时点来看，后续中国也 可能提出反制方案 ，对待美国贸易摩擦态度也表现相对强硬。 图 9： 商务部 发布 对美 终止减让产品清单 图 10： 美国乙醇对外竞争优势大 资料来源： 对美终止减让产品清单 ，民生证券研究院 资料来源： 卓创资讯 ，民生证券研究院 潜在反制领域，大概率主要从 中国 出 进口 美国占比较大的 权重 行业 出发，且对美国0369121518化工钢铁有色金属制品木制品非金属矿制品机械杂项制品塑料橡胶纸制品电气设备家电农产品煤炭产品海洋产品交通建设用品家具双反措施 特保措施 03691215科技 知识产权 关税 公平/不公平 （美国方面)措施 创新 网络入侵 119.19 357.42 221.76 185.11 253.06 248.81 350 412.34 0501001502002503003504004502010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 美国乙醇出口量（万吨） 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 经济本身较为重要的领域， 比如农业、汽车、制造业 等。农产品本身存在较强的进口替代性，即使中国本身产量无法满足，还可以通过增加从巴西等其他农业大国来替代美国的进口，此外农产品之间也存在一定替代性 ，比如玉米替代豆粕来作为饲料原料 。汽车等 传统 制造业一直是美国鼓励本国资本回流重点发展的领域， 若中国（作为第一大汽车消费国、制造业大国）有所反制，将不利于美国制造业的持续回流。 图 11： 我国对美国主要进口的领域 资料来源 ： wind，民生证券研究院 2、顺势而为 转口贸易和扩大多边合作，实现出口动力的切换。 一方面，为应对针对国别的加征关税，在一些贸易品种上可考虑“ 转口贸易 ”贸易形势，即 指国际贸易中进出口货品的生意，不是在生产国与消费国之间直接进行，而是通过第三国易手进行的买卖 。比如，铝 通过出口至加拿大，再出口至美国，从而规避关税 。另一方面，还可以借助“一带一路”战略的推进， 扩大多边合作， 通过扩大对欧盟、拉美 等 其他地区相关领域的出口，实现 出口区域动力 的 切换。 实质上 ， 我国对 拉丁美洲 、 东南亚区域 的出口增速 显著 正在快于美国，且我国与欧盟之前出口贸易也较紧密， 2017 年对欧盟出口增速仅较美国少不到 2 个百分点 。 表 1： 此轮全球贸易复苏过程中我国对拉丁美洲、东南亚出口增速明显增长 指标名称 美国 欧盟 日本 非洲 拉丁美洲 大洋洲 东南亚国家联盟 2013-12 4.70 1.10 -0.90 8.80 -0.70 -0.60 1.90 2014-12 7.50 9.40 -0.50 14.40 1.70 4.40 4.40 2015-12 3.40 -4.00 -9.20 2.50 -2.90 8.50 -6.50 2016-12 -5.90 -4.70 -4.70 -15.00 -13.80 -5.90 0.90 2017-12 11.50 9.70 6.10 2.70 14.80 7.80 20.10 资料来源 ： wind，民生证券研究院 加快进口替代进程， 弱化 对美依赖。 除去必须消费的蔬菜产品外 ，中国对美国进口的领域主要 还包括 在 信息通讯 、电 子 、 光电 等领域 。 而此次外部贸易摩擦的压力，恰好也可以 倒逼中国 加速 进口替代 的进程，其实这些领域 中国已具备一定技术优势， 产业链24% 20% 18% 9% 8% 17% 19% 21% 10% 9% 15% 22% 16% 10% 8% 0%5%10%15%20%25%30%2016年 2017年 2018年 2月 中国对美进口占比 TOP5行业及其变化 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 也相对完备， 在中国制造强国战略的推进下，进口替代将加速实现。比如半导体设备，主要供应商集中在美国、日本和 荷兰，而我国 半导体设备需求市场持续增长 ， 年均增速约 为 23%左右，但国产化率仅 15%左右，但自 政府推动了 “ 02 专项” 政策并建立半导体大基金 后， 离子刻蚀机、离子注入机、氧化炉、清洗设备方面 等均 取得了很大突破， 正在 逐步形成产业链。 2018 年，我国经济任务志在建设制造强国，集成电路等高端制造领域被列为重点发展行业，在外部挑战和内部支持的共同作用下，进口替代进程有望加快。 表 2： 美国对华靠科技产品出口金额（百万美元） 指标名称 生物技术 生命科学 光电 信息及通讯 电子 柔性制造 先进材料 航天 武器 核技术 2016-12 12 237 339 12,278 335 110 37 66 10 13 2017-12 20 226 397 15,793 385 133 37 74 12 16 2018-01 20 235 340 13,421 405 127 32 101 9 0 资料来源 ： wind，民生证券研究院 3、协商解决 回顾 历史上 美国 曾对中国动用五次 “ 301 调查 ” 的经历 ，在 1990 年美国就将中国升级列为“重点观察国家名单”，并于分别在 1991 年 4 月、 1994 年 6 月以及 1996 年 4 月三次使用特别 301 调查 对中国知识产权实施特别 301 调查，最终通过谈判分别达成了三个知识产权协议。除了知识产权调查外， 1991 年 10 月还对中国发起了市场准入的 301调查， 长达 12 个月，主要针对中国对美国商品进入中国市场设置不公平壁垒问题，在1992 年谈判达成协议。 2010 年 10 月，美国针对中国清洁能源政策措施启动 301 调查，最终通过谈判达成合意。 通过对历史中 301 调查的结果整理来看，最终 结果均 达成协议或妥协，而 后续 美国政府 执行报复性措施较少。 但从本次中国商务部的强硬态度以及此次 301 调查领域主要针对高端制造、科技等国家核心竞争力 领域， 此次 最终达成协议的窗口期可能更长，但全球经济复苏若显著放缓，也有可能促使双方回到谈判桌上。 表 3： 历史上 美国 曾对中国动用五次 “ 301 调查 ”的经历 发起时间 历时 美国发起缘由 结果 1991 年 4 月 9 个月 中国专利法缺陷，美国作品著作权、商标秘密和商标权保护的缺陷 中美签订知识产权保护协议，中国对改进知识产权法律作出承诺 1991 年 10 月 12 个月 美国商品进入中国市场遭遇不公平壁垒待遇 中美达成协议，中国承诺未来 5 年里对美国商品取消进口壁垒 1994 年 6 月 8 个月 对美国知识产权产品进行开放 中美达成第二个知识产品保护协议 1996 年 4 月 2 个月 中国对知识产权保护不力 中美达成第三个知识产品保护协议 2010 年 9 月 3 个月 中国对清洁能源存在补贴行为 中国统一修改政策中涉及禁止性补贴的内容 资料来源：民生证券研究院 整理 四、中美贸易 摩擦对行业的影响 长期来看，美国加征关税将对我国出口造成抑制，影响相关制造企业盈利，从分子端影响股价表现。短期来看，市场调整更多是情绪上的扰动，这种扰动的持续性由贸易 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 战的事态发展决定。 未来 15 天之内，美国相关单位会公布详细的关税清单 ， 预计 关税最快在 45 天开始课证。此外，美国财政部将在 60 天内出台方案，限制中国企业投资并购美国企业。 1、 中美贸易摩擦 对哪些行业造成冲击？ 情绪上最直接受冲击的是 301 调查涉及行业 。 特朗普 3 月 22 日签署总统备忘录，重点是 依据 301 调查结果，对来自中国的 600 亿美元（约合 3800 亿元人民币）产品征收关税， 涉及领域包含高性能医疗器械、生物医药、新材料、农机装备、工业机器人、新一代信息技术、新能源汽车、航空产品、高铁装备等，多属制造强国战略重点发展的高科技行业，详细关税清单将在未来 15 日内发布。 图 12： 301 调查涉及行业 资料来源 ： wind，民生证券研究院 美国发动贸易战的目的之一在于改善贸易逆差，因此中国向美国出口规模大的行业未来也可能受到相关政策波及。 根据海关总署数据，中国向美国出口的商品以低附加值的劳动密集型产品为主，集中在机械设备行业和轻工消费品行业。 16 年年中至今我国出口改善，出口增速改善幅度最大的行业是机械、轻工、金属、建材等，由国别维度看，改善幅度大的商品多面向欧美和东盟，这与经济复苏的趋势和力度相对应。 “ 电机、音像设 备及其零附件” 和 “ 杂项制品（含）”占据对美出口规模的半壁江山，其余出口规模大的商品集中在轻工等消费品行业。 根据中国海关总署统计， 2017 年中国对美出口的商品金额中， 占比最大的是 “ 电机、音像设 备及其零附件”（ 占比 46%）和 “ 杂项制品”（ 12%） ，两者的占比均显著高过其他商品， 合计占比 58%， 超过半数。其中“机电、音像设备及其零附件”主要包含核反应堆、锅炉、机械器具、电机、电器、音响设备等，“杂项制品”则涵盖家具、寝具、灯具、玩具、游戏及运动用品等。除此之外，占比居前的还包括纺织原料及纺织制品（ 10%）、贱金属及其制品（ 5%） 等。 美国对中国征税领域 高性能医疗器械 生物医药 新材料 农机装备 工业机器人 新一代信息 技术 新能源汽车 航空产品 高铁装备 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图 13：中国向美国出口产品 资料来源 ： wind，民生证券研究院 图 14：中国向美国出口产品顺差 资料来源 ： wind，民生证券研究院 从投资的角度来说，在贸易战的不确定性因素落地之前，应该对美国业务占比高的公司保持谨慎。面对股票市场的调整，多家上市公司 也 发布公告回应贸易战对自身经营业务的影响有限。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%艺术品、收藏品及古物 武器、弹药及其零件、附件 动、植物油、脂、蜡 ;精制食用油脂 特殊交易品及未分类商品 植物产品 矿产品 活动物 ;动物产品 珠宝、贵金属及制品 ;仿首饰 ;硬币 食品 ;饮料、酒及醋 ;烟草及制品 木及制品 ;木炭 ;软木 ;编结品 木浆等 ;废纸 ;纸、纸板及其制品 革、毛皮及制品 ;箱包 ;肠线制品 矿物材料制品 ;陶瓷品 ;玻璃及制品 光学、医疗等仪器 ;钟表 ;乐器 化学工业及其相关工业的产品 鞋帽伞等 ;已加工的羽毛及其制品 ;人造花 ;人发制品 塑料及其制品 ;橡胶及其制品 车辆、航空器、船舶及运输设备 贱金属及其制品 纺织原料及纺织制品 杂项制品 机电、音像设备及其零件、附件 中国向美国出口商品金额占比（ 2017） (200) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600植物产品 车辆、航空器、船舶及运输设备 矿产品 珠宝、贵金属及制品 ;仿首饰 ;硬币 木浆等 ;废纸 ;纸、纸板及其制品 光学、医疗等仪器 ;钟表 ;乐器 活动物 ;动物产品 化学工业及其相关工业的产品 动、植物油、脂、蜡 ;精制食用油脂 艺术品、收藏品及古物 武器、弹药及其零件、附件 特殊交易品及未分类商品 木及制品 ;木炭 ;软木 ;编结品 食品 ;饮料、酒及醋 ;烟草及制品 革、毛皮及制品 ;箱包 ;肠线制品 矿物材料制品 ;陶瓷品 ;玻璃及制品 塑料及其制品 ;橡胶及其制品 鞋帽伞等 ;已加工的羽毛及其制品 ;人造花 ;人发制品 贱金属及其制品 纺织原料及纺织制品 杂项制品 机电、音像设备及其零件、附件 中国向美国出口商品顺差 (亿美元， 2017) 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 表 4： 上市公司关于贸易战对经营影响的公告 股票简称 所属行业 总市值（亿元） 公告内容 京东方 A 光学光电子 1,899.99 2017 年中报显示，美洲地区金额占收入比重为 2.5% 方大炭素 金属非金属 新材料 440.04 2017 年出口美国 1.5 亿元，占当年总营收 1.89%，对公司经营业绩影响不大 信维通信 电子制造 346.84 目前并未对公司业务产生任何影响，公司与客户的合作一切正常 沙隆达 A 化学制品 328.82 公司业务在全球分散度很高，当某个特定国家或地区的贸易壁垒和关税政策出现变化，公司会相应作出及时适当地业务结构调节。如果中美之间进行“贸易战”，对公司业务将会产生影响，但不会很大 跨境通 一般零售 256.42 跨境贸易的模式主要有 B2B 和 B2C 两种，其中 B2B 模式主要是传统跨境贸易，跨境电商平台则是 B2C 模式。经查，我公司 2017 年营业收入 40%来自美国市场，其中一般贸易出口美国海外仓的收入占比保守估计 45%左右，剩余 55%左右为快递小包形式邮寄。假设本次美国关税提升对 30%出口美国的品类造成影响，则我们预计影响公司收入范围不超过 6%。 深南电路 元件 185.00 公司将密切关注形势进展，及时采取必要措施 长盈精密 电子制造 167.68 虽然公司的部分客户为美国公司，但公司的产品绝大部分是出货给境内的公司，关税增加对公司的影响极小 东方集团 综合 166.04 中国对美国进口农产中比重最大的是大豆等产品，中国拟对美国农产品等加征关税，有利于提升国内相关农业产业竞争力，对公司业绩将产生积极影响 凯莱英 化学制药 159.70 中美两国作为全球最大的两个经济体，所谓的贸易战将极大损害两国以及广大消费者的根本利益 易事特 电源设备 159.51 公司并未将某一特定区域的市场进行区别对待，各区域的市场均有侧重也同步发展。贸易战对公司业务不会 有带来较大影响 佛燃股份 燃气 139.11 公司气源结构多元化，贸易战对采购价格影响小 涪陵榨菜 食品加工 132.38 公司出口业务占比很小，影响不大 水晶光电 光学光电子 125.65 公司出口美国业务较少，受到的影响不大 胜宏科技 元件 110.45 公司产品销售美国约占公司营收 0.82%左右，中美贸易战对公司基本没有影响 上海钢联 互联网传媒 105.65 针对海外市场，公司目前还处在尝试阶段；中美贸易战短期内对公司业务不会产生直接影响 八一钢铁 钢铁 96.96 公司没有产品出口美国 顺发恒业 房地产开发 96.57 在美业务为不动产投资，不涉及出口产品 洲明科技 光学光电子 96.48 公司产品出口全球，在美国不形成高的出口依赖，而且 LED 小间距显示屏是很细分的领域，未必在加征关税的目录里，目前没有收到征税的通知。公司会密切跟踪此事项，积极想办法来化解危机 联化科技 化学制品 90.55 公司有信心以产品、技术及综合优势维持并进一步提升与客户良好的合作关系 恒华科技 计算机应用 76.76 目前公司的海外业务收入占主营业务的收入比重非常小，在市场拓展的初期阶段 银轮股份 汽车零部件 72.18 2017 年度我公司直接对美国出口额约为 2.8 亿元，约占总营业收入 6.7%。另外，具体加征关税产品目录尚未确定，对我公司的具体影响目前还无法判断 瑞贝卡 家用轻工 65.43 虽然公司对美出口比重较大，但假发细分行业较为小众，对美国企业不构成竞争关系，不会对公司业务形成影响 可立克 电子制造 61.13 特朗普对华贸易战有关报导以及政策尚未明朗，对公司的业务影响也有限 海伦哲 专用设备 57.29 中美贸易战从长远发展的角度看，有利于促进海伦哲 加快自主研发、生产绝缘臂架高空作业车产品的进程 华英农业 畜禽养殖 45.20 公司农副产品暂无对美国出口，同时公司也在积极研究相关政策对公司的影响 长缆科技 高低压设备 40.98 目前公司产品暂无在美国地区销售 泰胜风能 电源设备 40.06 美国早在 2012 年起就对中国应用级风塔实施“双反”，公司近年已无批量化产品出口美国。即便美国对华发动贸易战，对公司出口也无影响 金河生物 动物保健 40.02 我司是全球范围内金霉素产量最大的生产商，产品在美国、加拿大以及南美市场具有较强的竞争优势。中美贸易战对公司不会产生实质性影响 伊戈尔 电子制造 38.99 公司产品都是具有自主知识产权的，美对中方加增关税对公司尚无直接影响 策略 专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 凯中精密 电机 38.61 公司为知名汽车零部件厂商全球供货，直接交付到美国本土的占比很小，中美贸易战对公司业绩没有直接影响 晨丰科技 光学光电子 27.78 公司产品约 20%左右销往国外，主要境外市场包括印度、东南亚、欧盟等。公司主要出口国家或地区并没有设置特别的贸易障碍，此次贸易争端，对公司影响较小 阳普医疗 医疗器械 23.25 公司国际贸易的主要客户集中在欧洲、南美洲和亚洲等地区，对美贸易占主营收入比例很小 资料来源 ： wind，民生证券研究院 2、贸易摩擦 对哪些行业有望受益 ？ 在贸易战发生的初期，对海外依赖较强的进口商品规模受到抑制，供给来源转向国内或其他国家，供需错配下相关产品将出现涨价，相关企业盈利被增厚。 以猪肉和大豆为例，