中美贸易战对化工行业的影响分析报告.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 4 月 1 日 基础化工 中美贸易摩擦对化工行业的影响 中美贸易摩擦系列报告之二 行业动态 中美贸易存在摩擦 ， 化工行业或将成为反制领域之一 美国重商主义下 与中国之间贸易摩擦频起 ， 中美贸易逆差由经济结构和产业分工决定，化工行业里中国凭借产业链 配套和成本优势在基础化工品领域拥有 较强竞争优势；而美国在精细化、功能化和特种化 方面有较高 壁垒，双方产业互补性较强。 美国从中国进口 化工品 金额 在 贸易逆差中占比较小，不会成为美国 挑起 争端 的重点 领域， 但不排除部分对美出口在美国进口量中占比较高的品种成为战火波及对象。 在中国以往的反倾销案例中，美国等国家和地区的化工品占据调查对象 的大部分，且 化工品种 所占比例 远高于全球水平 ，争端领域 主要 集中 在 国内 需要扶持的弱势品种和产业链的弱势环节 ， 中国在化工行业贸易问题上掌握更多主动权， 在后续 贸易摩擦 中 部分 化工 子行业 /品种 或成为 中国反制措施的一部分。 关注对美进出口贸易金额较高和存在反倾销可能的化工品种 化工品里中国 对美出口金额 靠前 的品种是乘用车或货车轮胎、草甘膦、草铵膦等农药原药、吡虫啉、啶虫脒、航煤等成品油、聚合 MDI、麦草畏、尿素、维生素、二氧化硅、钛白粉、 TDI、 PPS、聚硅氧烷等。国际惯例中反倾销 判断依据是单一国的倾销量在 表观消费量或总进口量中的占比，这些品种里 中国出口在美国进口量中占比超过 50%的 有 维生素 B1、 30 英寸以上的轮胎、 D-泛酸、维生素原粉、聚合 MDI、草甘膦、草铵膦等农药原药和维生素 C 原粉。 虽然 轮胎 行业经过 双反 已进化出较强 适应 性 ， 农药原药行业 其他国家 尚 不具备产能转移承接 的 能力 ，但仍需关注以上行业受到贸易摩擦 冲击 的潜在风险。 中国进口较多的化工品 主要是上游油气资源、乙烯衍生物和技术 含量较高的新 材料领域， 是对国内产业链条的补充，较难成为反制对象 ，但需关注 部分 国内 弱势品种和产业链的弱势环节（如PA66 和 PC 的双酚 A、苯酚）， 这些品种的反倾销 初始 调查和复审 有可能将 加速落地。 关注 有可能受益于贸易摩擦以及 海外产能和消费占比较重的化工品种 我们认为全球 贸易争端 存在 波及 化工行业的可能， 建议关注或将受益于贸易摩擦的品种： MIBK、 PVDC、苯乙烯、共聚甲醛、尼龙 6、己内酰胺、MMA、环氧氯丙烷、邻苯二酚、氯丁橡胶等； 基于对贸易 摩擦 引起的出口受阻导致需求端 边际 下滑 的担心 ，我们 建议 关注全球定价、海外产能和消费占比较高 、需求端出口占比较小 的化工品种：尼龙 66、 PC、丙烯酸、CPL 和己二酸等。 风险提示 ： （ 1）全球贸易摩擦失控导致海外经济持续复苏不及预期，需求下滑；（ 2）国内化工行业对外出口因贸易 摩擦 而下滑。 增持（维持） 分析师 裘孝锋 021-22167262 qiuxfebscn 执 业证书编号： S0930517050001 联系人 赵启超 010-58452072 zhaoqcebscn 行业与上证指数对比图 - 2 0 %- 8 %5%18%30%1 2 - 1 6 0 3 - 1 7 0 6 - 1 7 0 9 - 1 7基础化工 沪深 3002018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 中美贸易摩擦升级，“实用主义”与“遏制策略”是奉行主线 . 3 2、 中美贸易摩擦对国内化工行业的影响 . 4 2.1、 中国对美化工品出口金额占比较小，不会成为重点调查对象 . 4 2.2、 化工和材料行业是中国对外反倾销重点领域，关注贸易摩擦对国内化工行业的影响 . 7 3、 关注海外产能和消费占比较高的化工品种 . 9 4、 风险提示 . 12 5、 附录 . 12 2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、 中美贸易摩擦 升级 ，“实用主义”与“遏制策略”是奉行主线 美国 依据“ 301” 调查 结果 升级 对中 贸易摩擦 ， 重点指向 战略性行业 3 月 23 日 美国总统特朗普 22 日签署总统备忘录，依据 “ 301 条款”开展的知识产权 调查结果 将对 进口自 中国的 高达 600亿美元 商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。 此次源于 2017 年 8 月的调查为历史上美国对中国启动的第六次“ 301”调查，前五次调查 均以中国加强知识产权保护、承诺取消进口美国商品壁垒、减少国内补贴等中国让步的方式结束 。最近一次发生在 2010 年 9 月，奥巴马任上发起了针对中国清洁能源补贴问题的 301 调查，主要关注对华能源政策问题，并提请了在 WTO 争端解决机制上磋商，最终中国同意修改政策中涉嫌禁止性补贴的 内容，结局以中美谈判协商解决而结束。 特朗普上任以来本着“美国优先”的口号倡导贸易保护的单边主义，相继对国内 太阳能板和洗衣机进口征收高额保护性关税；接着终裁决定对进口中国铝箔征高额的 “反倾销反补贴 ”税； 而此次 宣布拟对 600 亿美元中国输美产品开征 25%关税， 我们认为 不仅使得 2016 年 开始 的全球贸易复苏局面蒙上阴影， 更 深层次的背后在于视中国和俄罗斯为其战略竞争者的定位， 根据2017 年 12 月美国政府公布的首份国家安全战略报告和 2018 年的特朗普上任后首份国情咨文，美国将中俄视为挑战美国“利益、经济和价值观”的 对手，将着重在经贸、投资问题上加强对美国经济利益的保护程度。 因此在双方贸易摩擦的初期， 针对中国目前尚不具备竞争优势、但重点发展的高技术产业 领域的“遏制策略”和基于自身产业结构进行选择性 加增关税的“实用主义” 成为 美国贸易手段的主线。 基于以上， 3 月 8 日特朗普签署公告后基于“ 232 调查”结果对全球范围内的进口钢铁和铝产品全面征税，而 22 日又宣布对中国以外的大部分盟友国家和阿根廷、巴西进行豁免， 因此 其 贸易手段的最终目的不仅仅在于竞选口号承诺的兑现和中美贸易逆差的修正， 此次“ 301 调查” 针对 对象 是“ 中国政府通过引进 技术和自主创新推动高科技产业发展的战略以及一系列相关政策 。 ”并 直接指向了 通信设备 等 中国 的 关键战略性领域 。 “实用主义”为先，中国反制措施首选 低技术的小体量 行业，战火尚未波及对华 重点出口领域 3 月 25 日商务部公布了 拟对美中止减税商品的清单，共涉及 128 种 ，主要集中在 水果、干 果、坚果、葡萄酒、花旗参、无缝钢管、猪肉、废铝、改性乙醇领域，相比于美国针对的医疗器械、高铁设备、生物医药、新材料、农机装备、工业机器人、信息技术、新能源汽车、航空设备等高技术行业，中国反制措施主要集中在农产品等低技术含量的行业，农产品和无缝钢管两个商品类别在美国向中国出口金额中占比仅有 4%，并未 触及 汽车、飞机机械 、 电机等 对华出口较重的 工业产品 。基于中国在过去一段时间一直强调“要求美方放款对华高科技产品出口管制”，因此我们认为未来中国的反制方向将继续集中在体量较小、长期受到倾销困扰的细分行业和小品种。 2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2、 中 美贸易摩擦 对国内 化工 行业的影响 尽管美国前五次针对中国“ 301 条款”调查结果虽然最终以双方协商并以中国做出部分让步的结局而告终，而且根据目前双方的既有措施判断， 贸易摩擦 的核心仍聚焦在美国对中国 基于中国制造 2025 产业升级 规划 的战略遏制与中国在低端产品领域的反制。 但是我们认为双方各方面硬实力和软实力的差距与前几次调查时期相比已发生较大变化，此次调查短期内较难以中国的妥协而结束；此外此次“ 301 条款”调查并非贸易层面的孤立事件，而是阻止两国影响力剪刀差缩窄的一个插曲，中美间贸易摩擦也不会以调查结束而告终 。 我们认为在 美国重商主义下的现有策略下， 中美贸易摩擦事件将会频频发生 ， 但是 化工品在美中贸易逆差中占比较小，不会成为 美 国 主动挑起贸易摩擦的重点领域， 但在中国以往的反倾销案例中，美国等国家和地区的化工品占据了调查对象中的大部分， 且占比远高于全球平均水平。 如果后续可能发生的 贸易摩擦 中 ，处于反倾销初始调查阶段和复审阶段的部分进口化工品，作为中国反制措施的一部分，反倾销行动有可能加速落地。 图 1： 中国及全球化工品在总的反倾销调查案例中占比 资料来源： WTO 2.1、 中国对美化工品出口金额占比较小，不会成为重点调查对象 特朗普 政府的既定措施目的在于迫使 中国做两个让步： （ 1） 减少顺差 ：减少中国对美 出口， 或者 通过增加关税 降低中国商品 在美国市场 的竞争力；（ 2） 迫使中国 放弃在外商投资中对 技术转让 换取市场的 政策 鼓励 并 扩大对美 国投资的 开放。 2017 年美国对中国的贸易逆差达到了 3752 亿美元 ， 根据SITC 一级分类数据显示，中国对美出口金额排名靠前的领域是机械和交通运输设备、杂项制成品和以材料分类的制成品， 2016 年 1-11 月三者之和达3970 亿美元并贡献了总逆差额的绝大部分。而化学品及有关产品仅 137.9亿美元，因 此从缩小逆差的角度来看，体量较小的对美化工品出口不会成为后续 摩擦升级 后的 潜在 重点调查对象。 0%20%40%60%80%100%120%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球化工品在总的反倾销调查案例占比 中国化工品在总的反倾销调查案例占比 2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 2： 2016 年 1-11 月中国对美商品出口金额 (按 SITC 一级分类：亿美元 ) 资料来源： WIND 分工明确和 结构性差异决定 中国的 化工 行业 不是 美国重点针对领域 中美贸易逆差由经济结构、产业竞争力和分工所决定 ，就化工行业而言，中美各自的化工行业由于起步时间差异较大，导致产业链分工明确：中国凭借庞大的市场、完善的产业链配套、综合成本优势，在基础化工品领域具备较强的竞争优势；而美国化工企业凭借 技术积累 在精细化、功能化和特种化方面奠定了较高的竞争壁垒，双方在 处于 产业链 的 不同位置，互补性较强。 图 3： 2016 年 1-11 月中国对美化工品及其他商品出口金额 (按 SITC 二 级分类：亿美元 ) 资料来源： WIND 0.5 0.8 5.7 17.7 50.2 50.5 137.9 464.8 1335.0 2171.2 动植物油脂蜡 饮料和烟草 矿物燃料、润滑剂和相关原料 非食用原料 (不含燃料 ) 食品和活动物 其他未分类商品 化学品及有关产品 以材料分类的制成品 杂项制成品 机械和交通运输设备 745.8 592.1 480.5 405.9 294.3 199.3 183.8 176.5 137.0 123.0 101.7 69.5 63.3 60.7 57.6 57.2 48.5 29.8 22.0 16.1 14.4 13.3 10.3 6.9 4.3 2.1 电脑及电子设备电器机械未列明杂项制品未列明电力机械及其电气零件服装及衣着附件家具及其零件通用工业机械设备及零件金属制品鞋靴陆路车辆纺布纺织制成品卫生、供热及照明等家具专业、科学及控制用仪器旅行用品、手提包及类似品未列明非金属矿物制品发电机械及设备有机化学品橡胶制品医药品未列明化学原料及产品精油、香膏及芳香料等非初级形状的塑料无机化学品初级形状的塑料染料、鞣料及着色料肥料2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 从 SITC 二级分类的数据可以看出，中国对美化工品出口金额和电脑及电子产品、机械电气等行业相比普遍偏小，且主要集中在有机化学品、橡胶制品、医药中间体等优势行业。 而从细分品种来看， 对美出口金额较多的品种是乘用车或货车轮胎、草甘膦、草铵膦等农药原药、 吡虫啉、啶虫脒、 航煤 等成品油 、聚合 MDI、 麦草畏、 尿素、维生素、二氧化硅、 钛白粉、 TDI、PPS、聚硅氧烷等 。根据国际惯例，反倾销的判断依据是单一国的倾销量在总计的表观消费量或者总进口量中的占比， 这些品种中， 中国出口 在美国进口量中占比 超过 50%的为维生素 B1、 30 英寸以上的轮胎 、 D-泛酸、维生素原粉、聚合 MDI、草甘膦、草铵膦等农药原药和维生素 C 原粉。 图 4： 2016 年 中国对美出口金额较多的化工品种及在美国进口量中的占比 资料来源： 联合国商品贸易统计数据库 轮胎行业双反进行中，对美出口下滑已成既定事实： 2015 年 6 月美国商务部 对 来自中国的乘用车及轻卡轮胎产品 的 反倾销和反补贴调查作出倾销和补贴终裁，对 国内 轮胎 企业 征 分别高达 87.99%、 100.77%的反倾销税和反补贴税 ，虽然国内 企业 通过应诉 获得 较低 税率 ，此事件仍对国内 乘用车轮胎对美出口构成重大影响， 2017 年 国内出口半钢胎 数量 15.7 万吨，相比 2014年出口量下滑 71.3%。而卡客车轮胎方面， 2017 年 2 月美国国际贸易委员会最终裁定中国对美出口的卡客车轮胎没有对美国国内产业造成实质伤害或实质损害威胁。我们认为 底部中的 轮胎行业 虽然短期内所受边际影响有限，但未来 在中美贸易争端中仍 将 面临较大压力， 而部分企业如赛轮金宇和玲珑轮胎等经历历次争端后已进化出较强竞争能力，通过海外设厂的方式弱化和规避“双反”影响。 农药 产业链两国分工明确，较难成为贸易摩擦对象： 目前中国对美出口草甘膦、 草铵膦、麦草畏、吡虫啉和啶虫脒等虽然在化工品输美金额中较为靠前，但是出口主要以原药为主， 美国 农药巨头迫于成本和环境压力，早期完成了原药产能的转移，而选择从中国等地采购原药来生产终端制剂。 中国 农药行业 目前已经 打造 了 较为完善的 包括 研发、原药生产、制剂加工体系， 中短期0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020000400006000080000100000120000 美国从中国进口化学品金额（左轴 :万美元） 从中国进口金额在总进口金额中占比（右轴） 2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 内印度等国家尚不具备承接中国产能退出空间的能力， 农药原药生产能力位于世界前列。目前全球包括印度在内的其他国家还没有形成替代中国原药生产能力， 我们认为基于农业生产安全考虑美国不会主动打破目前农药行业的贸易平衡 ，此外国内行业龙头已在出口中普遍选择长协订单 的方式来弱化潜在的贸易摩擦影响，因此国内农药行业受 贸易摩擦 边际影响估计有限。 而对于其他行业比如 MDI，由于国内产能中大部分为巴斯夫和亨斯迈等在国内设厂所建，而目前全球 MDI 行业本身供需偏紧张，美国经济持续复苏背景下对 MDI 需求偏刚性， 行业龙头万华化学更是通过美国投资建厂的方式来满足未来美国市场需求，因此短期内海外装置 不可抗力频繁下 也较难成为贸易摩擦 对象。 根据以往经验，美国对中国化工企业发起的反倾销和反补贴调查往往是中国企业具备压倒性成本优势的领域，比如碳钢和不锈钢、多晶硅光伏电池 ，除轮胎外其他面临反倾销调查的化工品大多是一些精细化工品 。我们认为 如果美国对中国 贸易摩擦 火蔓延至化工行业，首先受到波及的将是目前处于启动反倾销调查和复审阶段中的产品 。 表 1： 2017 年 处于 反倾销调查 阶段 的原产自中国的化工品 反倾销品种 原产地国家 调查开始时间 终裁时间 征税时间 从中国 进口数量 在美国 进口数量占比 R134a 中国 01.04.16 19.04.17 7.27 万吨（ 2015 年） 90.1% HEDPA 中国 28.04.16 18.05.17 14.25 万吨（ 2015 年） 55.2% 硫酸铵 中国 22.06.16 09.03.17 33.5 万吨（ 2015 年） 61.5% 细旦涤纶短纤 中国 27.06.17 2018 年 6 月 20.2 万吨（ 2015 年） 41.7% 聚四氟乙烯树脂 中国 26.10.17 6195 吨（ 2016 年） 20.8% 资料来源： WTO 表 2：美国处于反倾销复审阶段的原产自中国的化工品 反倾销品种 原产地国家 复审开始时间 三氯异氰尿酸 中国 01.08.17 糠醇 中国 03.01.17 甘氨酸 中国 09.05.17 氢氟烃共混物及其组件 中国 16.10.17 非公路用轮胎 中国 13.11.17 特定乘用车和轻型卡车轮胎 中国 16.10.17 特定聚酯短纤维 中国 06.09.17 资料来源： WTO 2.2、 化工和材料行业是中国对外反倾销重点领域，关注贸易摩擦 对国内化工行业的影响 目前国内化工品已经实现高度自主，进口依赖度比较高的品种主要集中在上游油气资源 和技术壁垒较高的高性能材料领域。 由于国内乙烯当量消费量巨大（ 2016 年为 4000 多万吨，国内乙烯产量仅 1800 万吨），大量乙烯衍生物（聚乙烯和乙二醇等）也高度依赖进口。基础化工品领域国内大部分品种具备较强的竞争力，需要大量进口的品种主要集中在高性能的工程塑料、特种纤维、电子化学品等。以从美国进口的化工品为例，累计金额较多的细分品种为：丙烷、汽油、苯乙烯、原油、聚碳酸酯、聚乙烯、 PVC 糊树脂、PA66、天然气、丁烷、聚硅氧烷、 PPS 等。 2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 5： 2016 年中国从美国进口金额较多的化工品种 资料来源： 联合国商品贸易统计数据库 尽管中国进口较多的化工品大多是对国内不完善的产业链条的补充，但是观察以往对外反倾销案例，化工品绝对数量和占比要远高于全球平均水平，由于部分品种在产业链配套上尚不完善（如 PA66 的关键原料己二腈尚无法自给、 PC 的重要原料双酚 A 和苯酚和日韩、泰国等厂家相比缺乏竞争力），出于对这些弱势行业的保护，商务部多次发起反倾销调查行动。 因此 如果国际贸易摩擦 事件继续发酵 ， 化工和材料行业 有可能 是 中国发起反制措施的 领域之一，我们认为目前处于初始 调查和复审阶段的反倾销品种存在加速落地的可能。 表 3： 2017 年中国发起出事反倾销调查的化工品种 反倾销品种 原产地国家 进口数量 进口数量占比 受益标的 甲基异丁基酮（ MIBK） 日本 13,792 吨（ 2015 年） 进口总量的 28.41% 万华化学 韩国 25,217 吨（ 2015 年） 进口总量的 51.94% 南非 8,478 吨（ 2015 年） 进口总量的 17.46% 偏氯乙烯 -氯乙烯共聚树脂（ PVDC） 日本 8,809 吨（ 2015 年） 进口总量的 56.18% 巨化股份 苯乙烯 中国台北 458,954 吨（ 2016 年） 进口总量的 13.12% 美国 420,791 吨（ 2016 年） 进口总量的 12.03% 韩国 1,225,398 吨（ 2016 年） 进口总量的 35.03% 共聚甲醛 韩国 36,291 吨（ 2015 年） 进口总量的 20.09% 马来西亚 25,412 吨（ 2015 年） 进口总量的 14.07% 泰国 23,053 吨（ 2015 年） 进口总量的 12.76% 间苯氧基苯甲醛 印度 3,638 吨（ 2016 年） 进口总量的 100% 邻氯对硝基苯胺 印度 2,231 吨（ 2015 年） 表观消费量的 44% 双酚 A 泰国 151,491 吨（ 2015 年） 进口总量的 28.37% 资料来源： WTO 表 4：中国目前处于反倾销复审阶段的化工品种 反倾销品种 原产地国家 受益标的 0100002000030000400005000060000700008000090000中国从美国进口金额（万美元） 2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 光伏级多晶硅 欧盟 协鑫集成 聚酰胺 6 欧盟 鲁西化工、恒逸石化 己内酰胺 欧盟 鲁西化工、恒逸石化 甲基丙烯酸甲酯（ MMA） 日本 万华化学、双象股份 新加坡 泰国 环氧氯丙烷 日本 滨化股份 韩国 俄罗斯 美国 己内酰胺 美国 鲁西化工、恒逸石化 乙二醇单丁醚 二乙二醇单丁醚 欧盟 美国 邻苯二酚 美国 兄弟科技 日本 氯丁橡胶 日本 美国 欧盟 资料来源： WTO 3、 关注海外产能和消费占比较高的化工品种 我们认为全球 贸易摩擦 存在 波及到 国内 化工行业的可能， 基于 对 贸易摩擦 引起的出口受阻导致需求端 边际 下滑、取暖季后环保对供给端边际约束放松的担心，我们 认为应当高度关注 全球定价、 海外产能和消费占比较高的化工品种。 需求端：海外经济上行 带动化工品消费景气维持 从需求端来讲的话， 2018 年海外的经济形势 持续上行 ， IMF 对于 2017和 2018 两年全球经济增速预期分别为 3.6%和 3.7%， 美国经济 甚至 可能会进入过热的状态。 2018 年美国经济 存在三点提振因素：房地产补库存、包括税改在内的新政红利进一步提振美国企业资本开支以及个人可支配收入增加对于消费的拉动。 2017 年美国实际 GDP 同比增长 2.5%， 2018 年有望升至 2.8-3.0%。 而化工品需求与房地产、汽车等消费高度相关，以上一些列因素决定 2018 年海外化工品消费将景气维持或继续上升。 供给端： 2014 年后全球化工行业 资本支出放缓，产能利用率 大幅上升 2011-2014 年国际原油价格在 100 美元 /桶高位徘徊，我们观察上一轮全球化工行业的景气高点大概出现在 2012 年，以美国化工制品行业为例，经存货计价调整的企业利润增速于 2012 年达到约 20%的近年峰值之后连续下滑，而 2014 年国际油价走低后企业利润增速开始进入负增长时期，全球化工行业景气下行之后产能周期也迎来相应调整，进入下降通道。我们通过日本化工机械订单情况观察全球化工行业产能投放情况： 日本 和德国同为 世界 制造业巅峰， 其 化工机械订单数量和 额度对判断全球化工行业资本支出具备指标意义。 2014 年后日本化工机械订单额大幅下滑， 2017 年累计仅约5000 亿日元，相比 2014 年下降约 70%，因此判断 2014 年后全球资本支出2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 出现了断崖式的下滑，全化工行业产能周期进入下行通道，部分子行业新增产能进入空白期。 图 6： 2014 年后日本化工机械新增订单额大幅下降 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 而 另外两个指标 ： 美国化工、塑料和橡胶行业的剩余固定资产平均折旧年限和这两个行业的产能利用率情况，也印证了海外化工的产能周期进入下行通道的判断：（ 1）后美国化工行业剩余固定资产折旧年限从 2010 年的8.3 年下降至 2016 年的 7.5 年，塑料和橡胶行业从 2012 年的 7.7 年下降至2016 年的 7.0 年；（ 2）美国化工行业的产能利用率从 2013 年的 69%回升至 2017 年的 75%，塑料和橡胶行业的产能利用率在 2009 年触碰至 61%的历史低点，而 2013 年后至 2017 年基本稳定维持在约 82%的高位。 图 7：美国化工、塑料橡胶固定资产平均剩余折旧年限 图 8：美国化工、塑料和橡胶行业产能利用率 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 供给端：海外装置建成时间较早，不可抗力频发造成供给紧张 海外的发达国家地区工业化完成时间较早，随着工业化的完成相继出现的资源消耗和环境容量问题导致这些国家进一步对化工、钢铁、制造等重化工业加以限制和改造 。 海外化工行业的大部分存量 产能 均集中 在欧洲、美国和日韩这些 完成 工业化比较早 的地区 ， 以美国为例上一轮化工、塑料和橡胶制造业的大规模投资高峰出现在 1983-1993 年前后十年左右的时期，在这一时期随着大批化学品和聚合物制造技术突破以及需求端的飞速增长，化工和塑胶行业迎来繁荣期，固定资产投资大幅增长下产能大幅投放，此后至今 30余年化工行业投资整体进入相对较低的平稳阶段。 02040608010012014016005,00010,00015,00020,00025,000 日本（化工）工业机械订单累计值：亿日元 WTI原油月均价格：美元 /桶 4.05.06.07.08.09.010.02001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015美国固定资产平均剩余折旧年限 :化工 美国固定资产平均剩余折旧年限 :塑料和橡胶 40%50%60%70%80%90%100%2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017美国工业产能利用率 :化工 美国工业产能利用率 :塑料和橡胶 2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 图 9：美国化工和塑料、橡胶行业投资高峰出现在 1950-1965 年、 1970-1975 年和 1983-1995 年间 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 由于化工行业的设备、厂房等固定资产平均折旧年限约在 10-20年左右，这些 装置 普遍严重老化下故障率将大幅上升，而很多高端化工品等因为投资强度和技术壁垒问题导致其他地区的玩家进入难度较大，因此多个子行业实际有效供给存在较大风险，不可抗力频发下往往造成供给端严重紧张的局面，如 MDI、 TDI、丙烯酸和 PC、 PA66 等产品近年来频发因不可抗力导致的价格暴涨的情况。 因此基于以上三个因素：（ 1） 2018 海外需求将继续上行；（ 2）近几年化工行业下行通道中新增产能有限；（ 3）海外老旧装置不可抗力频发导致供给紧张，我们认为 2018 年海外产能供给和海外产能需求比较高的品种一定会继续维持较高的景气程度。 我们按照海外产能和需求占比比较高的原则，筛选出了 9 大品种：尼龙66、 PC、 TDI、丙烯酸、 CPL、 MDI、钛白粉、有机硅和己二酸。 这些品种中在 2017 年最耀眼的 就是 TDI、 MDI 和 PC 三大品种，相关的上市公司 沧州大化、万华化学和鲁西化工 也实现了利润的大幅增长，此外 钛白粉 行业 的龙蟒佰利 、 有机硅 行业 的 新安股份 、 CPL 的 恒逸石化叠加涤纶长丝和 PTA景气 也充分验证了我们的逻辑。 表 5：海外产能和消费占比较高的九大化工品种 海外产能占比 国内产能占比 2016 年海外消费占比 2016 年国内消费占比 相关上市公司 尼龙 66 84.40% 15.60% 84.10% 15.90% 神马股份 聚碳酸酯 79.80% 20.20% 58.10% 41.90% 鲁西化工 TDI 72.00% 28.00% 65.90% 34.10% 沧州大化 丙烯酸 63.50% 36.50% 70.80% 29.20% 卫星石化 CPL 60.00% 40.00% 61.30% 38.70% 恒逸石化 、 鲁西化工 MDI 58.50% 41.50% 70.00% 30.00% 万华化学 钛白粉 55.60% 44.40% 66.50% 33.50% 龙蟒佰利 有机硅 48.90% 51.10% 62.40% 37.60% 新安股份 己二酸 47.20% 52.80% 59.40% 40.60% 华鲁恒升、神马股份 资料来源：光大证券研究所整理 -25%-5%15%35%55%75%1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015美国固定资产投资增速：化工 美国固定资产投资增速：塑料和橡胶 2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 4、 风险提示 （ 1） 全球贸易摩擦失控导致海外经济持续复苏不及预期，需求下滑； （ 2） 国内化工行业对外出口因 贸易摩擦 升级 而下滑 。 5、 附录 表 6： 中国对美进出口金额较高的化工品统计 2016 年中国对美化工品出口金额统计 2016 年中国从美国进口化工品金额统计 海关商品名称 出口金额（万美元） 海关商品名称 进口金额（万美元） 1 客或货运车用新的充气橡胶轮胎 99532.5 1 液化丙烷 81680.0 2 其他新的充气橡胶轮胎 66817.0 2 车用汽油及航空汽油，石脑油 44503.0 3 机动小客车用新的充气橡胶轮胎 48727.4 3 苯乙烯 36187.7 4 草甘膦，草铵膦 ,草硫膦 ,杀木膦等 44805.3 4 石油原油 36062.0 5 航空煤油 ,正构烷烃，轻柴油，重柴油， 润滑油，基础油，石蜡等 40866.1 5 初级形状的聚碳酸酯 32474.0 6 吡虫啉、啶虫脒等 21547.2 6 初级形状比重 0.94 的聚乙烯 21501.6 7 多菌灵 ,苯菌灵 ,氰菌灵 ,麦穗宁 ,氟 18021.9 7 聚氯乙烯糊树脂 20629.9 8 聚合 MDI 17433.9 8 航空煤油 ,正构烷烃，轻柴油，重柴油，润滑油，基础油，石蜡等 16573.7 9 麦草畏 15105.8 9 聚酰胺 -6,6 切片，聚酰胺 -6 切片 15061.9 10 尿素 14174.1 10 乙烯聚合物的废碎料及下脚料 14639.9 11 未混合的维生素 E 及其衍生物 12662.5 11 液化天然气 13652.4 12 未混合的维生素 C 原粉 10421.1 12 液化丁烷 13428.3 13 未混合的 D 或 DL-泛酸及其衍生物 8730.2 13 初级形状的聚硅氧烷 13365.4 14 二氧化硅 8035.0 14 聚苯硫醚 13084.5 15 钛白粉 7822.6 15 对二甲苯 11144.8 16 航空器、汽车用实心或半实心橡胶轮 胎 6643.3 16 聚对苯二甲酸乙二酯废碎料及下脚 9745.9 17 未混合的维生素 B1 及其衍生物 5461.7 17 初级形状的环氧树脂 8925.5 18 车用汽油及航空汽油，石脑油 5348.7 18 钛白粉 8246.3 19 1,3-丁二烯 4662.7 19 乙二醇 7142.5 20 二异丙胺 4500.7 20 草甘膦，草铵膦 ,草硫膦 ,杀木膦等 6570.1 21 甲苯二异氰酸酯 (TDI) 3710.6 21 吡虫啉、啶虫脒等 6366.5 22 聚苯硫醚 3530.5 22 初级形状的聚甲醛 5672.4 23 初级形状的聚硅氧烷 3223.1 23 苯酚 5523.1 24 液体烧碱 3056.4 24 乙烯 4148.0 25 硫酸铵 2966.7 25 正丙醇 3740.6 26 未混合的维生素 A 及其衍生物 2922.1 26 甲醇 3692.0 27 其他断面宽度 24 英寸子午线轮胎 2900.3 27 氯乙烯聚合物的废碎料及下脚料 3370.0 28 其他断面宽度 24 英寸子午线轮胎 2725.8 28 甲苯二异氰酸酯 (TDI) 2291.3 29 初级形状的石油树脂等 2386.3 29 NP 复合肥 2187.8 30 24 英寸人字形子午线和非子午线轮 胎 2265.9 30 初级形状的酚醛树脂 2048.6 31 未混合的维生素 B2 及其衍生物 2029.4 31 机动小客车用新的充气橡胶轮胎 1987.0 32 丙烯酸甲酯，乙酯，正丁酯 1974.0 32 碳酸钠 (纯碱 ) 1945.8 33 初级形状的聚碳酸酯 1842.4 33 高粘度聚对苯二甲酸乙二酯切片 1936.8 34 30 英寸人字形子午线和非子午线轮 1778.0 34 甲苯 1928.3 2018-04-01 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 胎 35 24 英寸人字形子午线和非子午线轮 胎 1457.7 35 正丁醇 1824.3 36 初级形状的环氧树脂 1366.1 36 分析纯的氯化钾 1700.4 37 其他断面宽度 24 英寸子午线轮胎 1282.8 37 未混合的维生素 E 及其衍生物 1666.1 38 初级形状的聚乙烯醇 968.6 38 异丁醇 1416.7 39 聚对苯二甲酸乙二酯废碎料及下脚 762.4 39 初级形状的石油树脂等 1358.1 40 摩托车用新的充气橡胶轮胎 733.1 40 未混合的维生素 A 及其衍生物 1287.6 41 氢氟酸 690.3 41 聚 (亚甲基苯基异氰酸酯 )(聚合 MDI 1239.7 42 丁酮 甲基乙基 (甲 )酮 665.0 42 多菌灵 ,苯菌灵 ,氰菌灵 ,麦穗宁 ,氟 1177.1 43 己二酸 657.1 43 二氧化硅