玻璃盖板产业链梳理，上下游竞争格局如何？.pdf

优塾 发布于 2020 年 8 月 24 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 玻璃盖板产业链 梳理 上下游 竞争格局如何 ？ 今天我们研究的行业，属于手机零配件产业链 玻璃盖板 。 玻璃盖板板，受益于 5G 爆发，这个赛道的龙头 A，其走势从 2019 年中的 6.5元上涨至 36.5 元，涨幅达到 4.62 倍。并且，今天是创业板放开 20%涨跌幅首日，今天盘中，在大盘只涨了不到 1%的情况下，其居然出人意料的暴涨 11%。 图：龙头 A 股价 来源： wind 注意，其走势爆发点，也正是它的业绩转折点。 2019 年上半年，由于消费电子行业需求较为疲软，且产能也尚未充分发挥，使得净利润同比下降 141%。但仅仅过了一个季度，到了 2019 年三季度，其三季度单季度利润，实现了业绩反转，单季度利润大幅同比增长了 110-150%，创历史新高。 优塾 发布于 2020 年 8 月 24 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 它就是： 蓝思科技 。之所以出现业绩反转，关键在于量价齐升，特别是iPhone11 和 Mate30 的销量大增，且 Mate30 的瀑布屏的价格相较于 3D 玻璃，有了较高的单价提升。 那么，对玻璃盖板产业链，几个需要我们解决的问题是： 一是，这条产业链， 究竟上下游情况如何？ 二是，其业绩出现反转的原因，是否与玻璃盖板行业的增长驱动力一致？除了手机玻璃盖板，是否还有其他消费领域，存在新的增长点 ？ 三是，玻璃盖板的竞争格局如何？除了蓝思科技，是否还有其他需要研究的标的？对于蓝思而言，未来是否 还有市占率提升的空间？ （壹） 手机屏幕一般分为三层：外玻璃层，触摸感应器层，和显示屏幕层。玻璃盖板就是屏幕外面那层玻璃。主要作用是保护手机的内屏。 优塾 发布于 2020 年 8 月 24 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：电容屏结构图 来源： 360 文档 （未查到原作者，请原作者和我们联系） 玻璃盖板产业链，从上游到下游，依次为： 上游：原材料制造商，主要包括美国康宁、日本旭硝子、日本电气硝子、东旭光电、彩虹股份等。 中游，为盖板制造商，其中，玻璃背板主要包括蓝思科技、伯恩光学、通达集团等； 下游，为终端手机、汽车、智能可穿戴设备厂商，主要包括苹果、华为、小米、特斯拉、亚马逊、谷歌等。 优塾 发布于 2020 年 8 月 24 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：产业 链 来源：塔坚研究 由于下游手机厂商业务复杂，且上游是化工原材料，它们与中游的增长逻辑不同。因此，我们主要来看中游。 另外，需要说明的是，玻璃盖板包含了前盖板、后盖板之分，以手机玻璃盖板为例，无论是前、后盖板，都会驱动中游玻璃加工环节的价值量增长，本文不做严格区分。 优塾 发布于 2020 年 8 月 24 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （贰） 玻璃盖板行业，当前主要受益于手机玻璃盖板的增长，其背后的逻辑主要是 5G手机的影响。 2017 年， iPhone X 搭载无线充电，其他各大手机厂商均在 2018年开始推出无线充电手机。 2019 年开始， 5G 手机不断上市。 由于 5G 的频率比 4G 高，衰减速率加快，金属背板对电磁波有屏蔽作用，易造成信号损失。同时，金属外壳还会引起能量损耗，不利于无线充电。因此，玻璃背板产业链加快渗透，是 5G 背景下的必然趋势。 至 2019 年二季度，金属背板的渗透率下降至 5%，随之提升的是玻璃背板渗透率，从 15%提升至 56%。 图：玻璃渗透率提升 来源：国盛证券 优塾 发布于 2020 年 8 月 24 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 因此，玻璃背板未来增长的驱动力，主要有三个：一是，玻璃材料相对于其他手机背板材料的渗透率提升；二是 5g 手机出货量的增长；三是，其他玻璃消费领域的玻璃背板用量的增长。 用公式来表达，就是：玻璃背板增速 =手机玻璃盖板增速 +汽车显示屏玻璃盖板增速。其中： 手机玻璃盖板增速 =（ 1+玻璃材料渗透率提升增速） *（ 1+5g 手机出货量增速）（ 1+单位价值量增速） -1； 汽车显示屏幕盖板增速 =（ 1+汽车显示屏玻璃盖板用量增速） *（ 1+单位价值量增速） -1 挨个来看： 首先，玻璃材质相较于金属、陶瓷等背板材料，未来还有提升空间吗？ 这主要看，其能否继续抢占塑料背板，以及陶瓷背板的市场份额。 塑料背板，因为不会对 5g 信号产生屏蔽影响，且价格低廉（塑料复合背板的价格仅为 3D 玻璃的 1/3，在 20 元至 30 元之间），所以，其主打中低端市场。那么，玻璃背板想要替代塑料背板，主要得从性价比入手。 优塾 发布于 2020 年 8 月 24 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 从价格上来看，低端 2D 玻璃平均价格约为 20 元， 2.5D 玻璃的价格约为 23元，与塑料背板差距不大。而较高端的 3D 玻璃价格，则高达 70 元 -100 元，明显高于塑料，且成本下降空间有限。 然而，虽然 2/2.5D 的价格与塑料相近，但 2D 玻璃易碎， 2.5D 玻璃无法使用OLED 屏幕。因此，中低端手机厂商更换 2/2.5D 玻 璃的动力较小。 综上，玻璃背板抢占塑料背板市场的空间不大。 另外，对于陶瓷背板而言，虽然其耐磨性、硬度、观感都优于玻璃背板，但是，陶瓷背板良率低，陶瓷原材料氧化锆的产能受限，限制了其大规模应用范围。目前只少量运用在高端价位的手机背板中。 优塾 发布于 2020 年 8 月 24 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：外壳材质性能对比 来源：中国产业信息网 那么，陶瓷材料的产能和良率，短时间内是否能够快速提升，从而对玻璃背板产生冲击？ 产能方面，先看现有产能有多少。 目前，从氧化锆粉体的产能上来看，全球每年产能约 4 万吨。其中，高端产能可用于生产手机背板的产能不足 1 万吨，并且，这 1 万吨产能中，大部分还需要用于传感器、燃料电池等领域。 优塾 发布于 2020 年 8 月 24 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 即使乐观假设这 1 万吨产能，完全用于生产手机背板，按照每吨粉体约生产 1万片手机背板计算，也仅能生产 1 亿部，与目前全球手机 3 亿部左右的出货量，仍有较大差距。 然后，我们再看产能是否有扩建。 近年来，各氧化锆厂商虽有小幅度扩产，但从陶瓷背板渗透率的变动上来看，近年来均维持在 1%-2%之间，并无明显变化，说明扩产幅度不高。 之所以扩产 不高，主要原因是技术难度高，且陶瓷背板生产的整条产业链较长，各环节的良率环环相扣，导致产品良率很难快速提升。陶瓷背板的良率普遍在20%-30%之间，远低于塑料的 95%，玻璃的 50%-90%。【 1】 因此，短期内看，陶瓷背板对于玻璃背板，不会形成很大的冲击。 那么， 综上所述，玻璃背板在手机领域，将继续保持优势地位，那么，接下来手机玻璃背板的增速，该怎么量化？ （叁） 我们分别从量和价两个维度来看： 1）玻璃背板量的增长，看 5g 手机出货量，增速约为 53%。 优塾 发布于 2020 年 8 月 24 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 对于 5g 手机出货量的增 长，我们此前在摄像头产业链报告中曾进行分析，此处我们不再赘述（详见产业链报告库）。 因此，玻璃背板的增长，此处主要参考 5g 手机出货量增速，预计 2020 年 -2023 年年复合增速为 53%； 2）玻璃盖板单位价值量，提升空间有限 玻璃背板从单位价值上看， 3.5D（ 110 元） 3D（ 65 元 -100 元） 2.5D（ 20-30 元）。 目前，手机玻璃盖板主要以 3D 玻璃为主，渗透率为 66%，且近几年持续提升。 图：各类玻璃渗透率 来源：国盛证券 3D 玻璃相对于 2.5D 来说，更能够适应与目前柔性 OLED 屏幕的需求，且价格更高，所以主要用于中高端手机，而 2.5D 主要用于低端机。 考虑到低端机的市占率本身就在 30%左右，与 2.5D 玻璃的渗透率（ 34%）基本一致。因此，未来除非 3D 玻璃能够较大幅度的降价，否则 3D 玻璃的渗透率提升空间有