2019年中国股指期货行业概览.pdf

1 报告编号19RI0592 头豹研究院 | 金融系列概览 400-072-5588 2019 年 中国股指期货行业概览 报告摘要 金融研究团队 股指期货是以股票价格指数为合约标的设计的标准 化期货合约，是金融期货的主要品种之一。中国股 指期货市场经历了 2010 至 2015 年的快速起步、 2016 至 2017 年的调整，现已在政策监管的放松下 逐渐恢复常态化交易， 年成交额在 2018 年达到 15.7 万亿元，形成了沪深 300、中证 500、上证 50 股指 期货的产品体系。 热点一：股指期货市场发展需求明确 热点二：中高频交易策略回归 热点三：股指期货作为金融衍生品具有复杂性 股指期货作为基于股票价格指数设计的金融衍生品，具 备风险管理、价格发现等重要功能。自美国率先推出全 球第一份股指期货合约以来，英国、德国、日本等金融 市场均已上市股指期货。中国作为国际主要金融市场之 一，A 股市值在全球位列第二，现货市场规模巨大，对 发展股指期货市场存在明确需求。 自 2018 年 12 月中金所上调日内过度交易认定标准后， 随着市场成交额的快速上升， 多家 CTA 私募基金重新上 线了中高频股指期货交易策略。在投机型交易限制持续 放松的背景下，行业专家认为更多类型的中高频交易策 略将回归中国股指期货市场。 股指期货是基于股票价格指数设计的金融衍生品，非线 性风险、基差风险等衍生品特有的风险构成了股指期货 的复杂特性。忽视了股指期货的复杂性，盲目参与股指 期货交易的投资者容易承受亏损并降低或失去参与积极 性，股指期货内在的复杂性对中国股指期货市场发展形 成制约。 中国股指期货成交额，2014-2023年预测 163 412 9 11 16 47 58 70 86 105 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2014 2015 2016 2017 2018预测 2019预测 2020预测 2021预测 2022预测 2023预测 万亿元 中国股指期货成交额 年复合增长率 2014-2018年 -44.3% 2018-2023年预测 46.1% 蔡宇宁 邮箱： csleadleo分析师 行业走势图 相关热点报告 金融系列分析概览 2019 年中国投资型黄金行业 概览 金融系列分析概览 2019 年中国公募母基金行业 概览 金融系列分析概览 2019 年中国国债期货行业概 览 2 报告编号19RI0592 目录 1 方法论 . 5 1.1 研究方法 . 5 1.2 名词解释 . 6 2 中国股指期货行业市场综述 . 9 2.1 中国股指期货行业定义及分类 . 9 2.2 中国股指期货行业发展历程 . 10 2.3 中国股指期货市场基本组织结构 . 13 2.3.1 股指期货交易所 . 13 2.3.2 股指期货经纪商 . 14 2.3.3 股指期货投资者 . 15 2.4 中国股指期货行业市场规模 . 16 3 中国股指期货行业驱动与制约因素 . 18 3.1 驱动因素 . 1 8 3.1.1 发展股指期货市场需求明确 . 18 3.1.2 投资者适当性制度推行 . 19 3.1.3 稽查执法体系完善 . 20 3.2 制约因素 . 2 1 3.2.1 股指期权推出，形成竞争 . 错误!未定义书签。 3.2.2 做空监管力度大 . 22 3.2.3 股指期货金融衍生品复杂性 . 23 4 中国股指期货行业政策及监管分析 . 24 3 报告编号19RI0592 5 中国股指期货行业市场趋势 . 26 5.1 投机监管放松，中高频交易策略回归 . 26 5.2 迷你股指期货有望推出 . 27 5.3 覆盖指数品种多样化 . 28 6 中国股指期货行业竞争格局分析 . 29 6.1 中国股指期货行业竞争格局概述 . 29 6.2 中国股指期货行业典型企业分析 . 30 6.2.1 新湖期货有限公司 . 30 6.2.2 瑞达期货股份有限公司 . 33 6.2.3 广发期货股份有限公司 . 35 4 报告编号19RI0592 图表目录 图 2-1 中国股指期货分类 . 9 图 2-2 中国股指期货行业发展历程 . 10 图 2-3 中国 A 股市场主要价格指数，2010-2014 年 . 11 图 2-4 中国股指期货市场基本组织结构 . 13 图 2-5 中国 A 股市场主要价格指数，2013 年-2019 年 7 月 . 16 图 2-6 中国股指期货成交额，2014 年-2023 年预测 . 18 图 3-1 股指期货主要功能 . 18 图 3-2 股指期货与股指期权对比 . 21 图 3-3 股指期货的衍生品类风险 . 23 图 4-1 中国股指期货交易规则监管变化 . 24 图 4-2 中国股指期货行业相关政策 . 25 图 5-1 中国股指期货成交额，2018 年 11 月-2019 年 3 月. 27 图 5-2 美国、中国香港主要股指期货及相关迷你股指期货. 27 图 5-3 美国股指期货产品举例. 29 图 6-1 中国股指期货行业主要参与者 . 29 图 6-2 新湖期货主营业务 . 31 图 6-3 瑞达期货主营业务 . 33 图 6-4 广发期货主营业务 . 36 5 报告编号19RI0592 1 方法论 1.1 研究方法 头豹研究院布局中国市场， 深入研究 10 大行业， 54 个垂直行业的市场变化， 已经积累 了近 50 万行业研究样本，完成近 10,000 多个独立的研究咨询项目。 研究院依托中国活跃的经济环境，从金融衍生品、股票、宏观经济等领域着手，研 究内容覆盖整个行业的发展周期，伴随着行业中企业的创立，发展，扩张，到企业 走向上市及上市后的成熟期， 研究院的各行业研究员探索和评估行业中多变的产业 模式，企业的商业模式和运营模式，以专业的视野解读行业的沿革。 研究院融合传统与新型的研究方法， 采用自主研发的算法， 结合行业交叉的大数据， 以多元化的调研方法， 挖掘定量数据背后的逻辑， 分析定性内容背后的观点， 客观 和真实地阐述行业的现状， 前瞻性地预测行业未来的发展趋势， 在研究院的每一份 研究报告中，完整地呈现行业的过去，现在和未来。 研究院密切关注行业发展最新动向，报告内容及数据会随着行业发展、技术革新、 竞争格局变化、政策法规颁布、市场调研深入，保持不断更新与优化。 研究院秉承匠心研究， 砥砺前行的宗旨， 从战略的角度分析行业， 从执行的层面阅 读行业，为每一个行业的报告阅读者提供值得品鉴的研究报告。 头豹研究院本次研究于 2019 年 8 月完成。 6 报告编号19RI0592 1.2 名词解释 股票价格指数： 由专业机构采取一定方法编制的， 用于衡量某一类股票或市场整体价格 水平的指标。 交割：在期货交易中，指期货合约到期时，买卖双方依据合约规定相互交付货物（或有 价证券）及货款，以了结该笔期货交易的行为。 金融衍生品： 一种金融合约， 其价值取决于合约标的物 （资产、 利率、 指数等） 的表现。 常见的金融衍生品有期货、期权、远期合约、掉期合约等。 期货： 由期货交易所统一制定的， 规定在约定好的未来的特定时间， 在有组织的交易场 所， 按预先确定的价格及数量交割合约标的物的标准化合约。 其中， 合约标的物可以是 某种商品、某种金融资产、或某个金融指标等。 期权： 由交易所统一制定的一种金融协议， 期权购买者有权在到期日或之前， 以约定好 的价格买入或卖出某种合约标的物。 金融期货：以金融资产或指标作为合约标的物的期货，主要包括债券期货、股指期货、 股票期货、外汇期货。 A股 ： 正式名称为人民币普通股，指由中国境内注册公司发行，在境内股票市场上市， 以人民币标明面值、认购及交易的普通股股票，与以外币认购及交易的 B 股相对。 清算：银行业务术语，包括清分和结算两个过程。清分指依据交易类型、交易机构等标 准， 对交易数据进行分类汇总， 并计算结算金额； 结算指对已分类汇总的交易数据进行 净额计算，提交并完成收款人和付款人账户之间的资金划拨。 最低交易保证金： 股指期货投资者均需设立保证金账户并交纳交易保证金， 如在结算后 投资者的保证金账户余额低于交易所规定的最低保证金额，且在规定时间内没有补足， 那么投资者的持仓可能在下一交易日被强行平仓。 7 报告编号19RI0592 开仓：也叫建仓，在期货交易中，开仓指投资者新买入或新卖出一定数量的期货合约。 平仓： 与开仓相对， 指期货投资者买入或者卖出与其持有的期货合约的品种、 数量及交 割时间相同但交易方向相反的期货合约，了结该笔期货交易的行为。 市场流动性：将资产在市场中出售并转换为现金的便利程度。 合格境外机构投资者：又称 QFII（Qualified Foreign Institutional Investor） ，指符合 资产规模、 运营经验、 资金停留期等要求， 并得到有关部门审批通过后进入某国证券市 场进行投资的机构投资者。 主力合约： 同一类股指期货产品中通常有一个以上的合约同时在市场中交易， 其中成交 量及持仓量最多的被称为主力合约。 风险对冲： 运用一定数量的资金， 通过投资金融衍生品等相关产品， 将所持有资产带有 的部分风险进行消除的投资策略。 做空： 与做多相对， 指投资者预期到某标的资产价格在未来将有所下跌时， 先借入标的 资产并出售，后期再买入标的资产并归还的投资方式。 杠杆率：负债与净资产的比率。例如，净资产为 1 万元现金，借入 1 万元现金，则杠杆 率为 100%。 T+1 交易：证券交易制度，指证券交易成交后，相应的券款交收在成交日的下一个交 易日完成，这意味着当日买进的证券需要等到下一个交易日方可卖出。 T+0 交易： 证券交易制度， 指证券交易成交后， 相应的券款交收在成交日当日完成， 这 意味着当日买进的证券需要在当日即可卖出。 ETF： Exchange Traded Fund， 即交易所交易基金， 是一种在交易所上市交易的基金。 CTA：Commodity Trading Advisor，指为客户提供期货交易建议或直接通过受管理 的期货账户参与交易的专业机构。 8 报告编号19RI0592 bp：basis point，中文名为基点，100bp 等于百分之一，1bp 等于万分之一。 十三五： 全称为 “中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要” 。 自 1953 年起， 中国开始以五年为单位制订国家的中短期规划， 第一个五年规划简称为“一五”。 “十三五”对应的年份为 2016 年至 2020 年。 9 报告编号19RI0592 2 中国股指期货行业市场综述 2.1 中国股指期货行业定义及分类 股指期货是以某个股票价格指数为合约标的设计的标准化期货合约， 是金融期货的主要 品种之一。股指期货的买卖双方在当下进入股指期货交易时分别对合约标的指数进行报价， 并在未来合约到期后通过差价现金结算的方式进行交割。 中国股指期货基于中证指数有限公司的系列指数产品设计， 在中国金融期货交易所 （以 下简称 “中金所” ） 上市交易， 目前已推出沪深 300 股指期货、 中证 500 股指期货、 上证 50 股指期货三类产品（见图 2-1） 。 图 2-1 中国股指期货分类 来源：头豹研究院编辑整理 （1）沪深 300 股指期货（交易代码“IF” ） 合约标的：沪深 300 指数。沪深 300 指数选取上海及深圳股票市场中规模大、流动 性好的 300 只股票编制而成，用于反映 A 股市场整体表现。 合约乘数：每点 300 元。以 2019 年 7 月 31 日的收盘值（3,835.4 点）计算，单手 沪深 300 股指期货合约的面值约为 115.1 万元。 保证金率：沪深 300 股指期货的最低交易保证金为合约价值的 8%。 10 报告编号19RI0592 （2）中证 500 股指期货（交易代码“IC” ） 合约标的：中证 500 指数。中证 500 指数由 A 股中剔除沪深 300 指数成份股、市值 排名前 300 名的股票后，市值排名靠前的 500 只股票组成，用于反映 A 股市场内中小市值 公司股票的表现。 合约乘数：每点 200 元。以 2019 年 7 月 31 日的收盘值（4,903.2 点）计算，单手 中证 500 股指期货合约的面值约为 98.1 万元。 保证金率：中证 500 股指期货的最低交易保证金为合约价值的 8%。 （3）上证 50 股指期货（交易代码“IH” ） 合约标的：上证 50 指数。上证 50 指数由上海股票市场中市值及成交金额综合排名 前 50 的股票（市场表现异常的除外）组成样本，用于反映上海股票市场中最具市场影响力 的龙头企业股票的表现。 合约乘数：每点 300 元。以 2019 年 7 月 31 日的收盘值（2,912.7 点）计算，单手 上证 50 股指期货合约的面值约为 87.4 万元。 保证金率：上证 50 股指期货的最低交易保证金为合约价值的 8%。 2.2 中国股指期货行业发展历程 中国股指期货行业是一个年轻的行业。 包括仿真交易在内， 中国股指期货市场运行了不 到 15 年的时间，可以分为起步期、调整期、复兴期三个阶段（见图 2-2） 。 图 2-2 中国股指期货行业发展历程 11 报告编号19RI0592 来源：头豹研究院编辑整理 （1）起步期（2006 年 10 月-2015 年 6 月） 2006 年 10 月，中金所发布中国金融期货交易所仿真交易业务规则 ，并在同月宣布 启动股指期货虚拟资金仿真交易， 对合约设计、 交易规则、 交易系统等基础设施进行仿真测 试。第一轮仿真交易使用沪深 300 股指期货合约，面向期货公司、证券公司、基金管理公 司、资产管理公司、商业银行等主要金融机构开放。 2010 年 4 月，经过历时超过 3 年的仿真交易及其他前期准备工作，中国股指期货正式 上市，首批沪深 300 股指期货合约在中金所上市交易。 在 A 股市场 2010 至 2013 年整体下行的背景下（见图 2-3） ，股指期货逐渐成为机构 者对所持有股票资产的重要风险管理工具。截至 2013 年底，证券公司、基金公司、保险公 司、信托公司、期货公司、合格境外机构投资者等大型机构投资者均已加入股指期货市场， 沪深 300 股指期货主力合约的日成交额也由刚上市时的约 500 亿元上升至 2013 年 8 月高 位的超过 8,500 亿元。 图 2-3 中国 A 股市场主要价格指数，2010-2014 年 12 报告编号19RI0592 来源：头豹研究院编辑整理 2015年4月， 中证 500 股指期货、 上证 50 股指期货在中金所正式挂牌交易。 中证 500 股指期货及上证 50 股指期货的推出完善了中国股指期货产品体系， 分别对 A 股市场中的中 小市值公司股票及龙头企业股票现货实现覆盖， 为不同投资者针对不同的股票组合提供了更 全面的衍生品投资工具。 （2）调整期（2015 年 7 月-2017 年 2 月） 2015 年 6 月，A 股市场结束了持续接近一年的上涨，大幅下跌。在此情况下，股指期 货作为具有做空机制的金融衍生品，受到了市场中部分 A 股投资者的指责，投资者将本轮 股票市场的暴跌归咎于股指期货。 在股票现货市场价格快速下跌的情况下， 市场混乱程度上升， 加上舆论压力的影响， 中 金所在 2015 年 7 月至 9 月接连调整股指期货合约及交易规则，将三类股指期货合约的最 低交易保证金率由 10%提高至 40%，平仓交易手续费由万分之 0.23 上调至万分之 1.5，意 图限制股指期货市场内的投机交易。 在严格的限制性规定影响下， 股指期货市场交易活跃度迅速下降。 受此影响， 市场流动 13 报告编号19RI0592 性下降， 同时又进一步降低了投资者参与股指期货交易的积极性， 形成恶性循环。 2016 年， 沪深 300、 中证 500、 上证 50 股指期货合约的年成交量同比下降 98.8%、 96.6%、 89.1%。 （3）复兴期（2017 年 3 月至今） 随着 A 股市场逐渐企稳，以及投资者对股指期货的认识趋于理性，投资者对放松股指 期货交易限制的呼声不断提高。 为了满足市场需求， 中金所在 2017 年 2 月、 2017 年 9 月、 2018 年 12 月、 2019 年 4 月四次对股指期货的合约设计与交易制度做出梯度性调整， 在交 易保证金、手续费、日内交易量等方面的限制均有所放松。受此制度调整的促进，股指期货 市场的交易活跃度、市场规模、市场流动性呈现逐步回升态势。 2.3 中国股指期货市场基本组织结构 中国股指期货市场以交易所交易的组织形式进行， 具体由股指期货交易所、 股指期货经 纪商、以及股指期货投资者三大类参与主体构成（见图 2-4） ： 图 2-4 中国股指期货市场基本组织结构 来源：头豹研究院编辑整理 2.3.1 股指期货交易所 期货交易所为期货交易设计合约并提供交易的场所， 是期货交易中必不可少的基础性参 14 报告编号19RI0592 与主体。当前，中国股指期货交易均由中金所负责组织。 2006 年 9 月，在国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的指导 下，为完善中国资本市场体系，适时开展金融期货交易，中金所在上海挂牌成立。中金所由 上海证券交易所（以下简称“上交所” ） 、深圳证券交易所（以下简称“深交所” ） 、上海期货 交易所 （以下简称 “上期所” ） 、 郑州商品交易所 （以下简称 “郑商所” ） 、 大连商品交易所 （以 下简称“大商所” ）五家交易所平均出资设立，是中国内地首家也是目前唯一一家金融衍生 品交易所。 中金所为股指期货经纪商提供交易和结算服务， 按照交易所章程、 合约交易规则对会员 进行管理与监督。 中金所依据统一标准向取得会员资格的股指期货经纪商收取股指期货交易 手续费、申报费、变更手续费、席位使用费等服务费用，掌握定价主导权。 2.3.2 股指期货经纪商 股指期货经纪商是股指期货交易的直接参与者， 为股指期货投资者提供交易中介服务及 其他附加服务。 依据是否具有与中金所进行结算的资格， 股指期货经纪商可分为中金所交易 会员、交易结算会员、全面结算会员单位。 （1）中金所交易会员 根据中金所于 2013 年 8 月修订的 中国金融期货交易所会员管理办法 （以下简称 “ 中 金所会员管理办法 ” ） ，中金所交易会员单位可以在中金所进行期货交易，单不具备与中金 所进行结算的资格。 根据中金所最近一次更新的名单，目前中金所共有交易会员 33 名。由于不能直接与中 金所进行结算， 交易会员均需委托具备代结算资质的全面结算会员办理结算， 需要额外向受 托的全面结算会员支付手续费， 这增加了交易会员开展股指期货经纪业务的成本， 此类会员 15 报告编号19RI0592 在面对下游客户时议价空间最小。 （2）中金所交易结算会员 根据中金所会员管理办法 ，中金所交易结算会员可以在中金所进行期货交易，同时 可以为自身或受托客户办理结算业务。 根据中金所最近一次更新的名单，中金所目前有交易结算会员 88 名，在股指期货经纪 商中占比最高。 中金所交易结算会员具备为期货交易办理结算业务的资格， 无须向其他会员 单位支付结算手续费，成本控制能力高于交易会员单位，议价空间有所扩大。 （3）中金所全面结算会员 根据中金所会员管理办法 ，中金所全面结算会员除了具备与交易结算会员相同的交 易结算资格外，还可以为与其签订结算协议的交易会员办理结算业务。 根据中金所最近一次更新的名单，中金所目前共有全面结算会员 26 名, 在股指期货经 纪商中占比最低。 中金所全面结算会员除无须向其他会员单位支付结算手续费外， 还可以通 过为交易会员单位代理结算业务创造额外收入，在股指期货经纪商中议价空间最大。 2.3.3 股指期货投资者 中国股指期货投资者通过股指期货经纪商进行股指期货投资， 具体包括个人投资者及机 构投资者两大类。 （1）个人投资者 在中国股指期货市场中，根据投资目的的不同，个人投资者可分为套期保值型投资者、 投机型投资者。 套期保值型投资者也可称为风险对冲型投资者， 是指由于具有规避现货价格波动需求， 在股指期货市场上买卖与持有现货交易方向相反期货合约的投资者。 16 报告编号19RI0592 投机型投资者是指在缺少相关股票现货持仓及风险管理需求的情况下， 单纯出于投资 获利目的而参与股指期货交易的投资者。 套期保值型投资者在对股指期货建仓后，只需等待合约到期交割或在即将到期前平仓， 交易频率低。 投机型投资者由于自身对市场预期的变化， 需要进行频繁的买卖操作， 可以为 中游股指期货经纪商带来更多交易手续费收益，议价能力较高。 （2）机构投资者 中国股指期货机构投资者包括证券公司、基金公司、信托公司、保险公司、合格境外机 构投资者等金融机构。截至 2018 年年底，中国金融期货市场机构投资者开户数超过 5 万， 对股指期货的整体持仓占比为 54%， 其中对中证 500 股指期货的持仓占比达到 72%。 机构 投资者是中国国债期货市场中的主要投资者，议价地位强势。 2.4 中国股指期货行业市场规模 股指期货作为一种金融衍生品， 其市场规模以其底层资产也就是股票价格指数的表现为 基础，同时在监管环境的影响下有所波动。 2014 年至 2015 年 5 月，随着中国 A 股市场的快速上涨（见图 2-5）以及中证 500、 上证 50 股指期货的推出，大量投机性资金进入股指期货市场，中国股指期货市场月成交金 额由 2014 年 1 月的 9.3 万亿元攀升至 2015 年 1 月的 88.4 万亿元，带动中国股指期货市 场年成交金额在 2015 年达到 411.7 万亿元（见图 2-6） 。 图 2-5 中国 A 股市场主要价格指数，2013 年-2019 年 7 月 17 报告编号19RI0592 来源：上海证券交易所、深圳证券交易所、头豹研究院编辑整理