建筑行业专题报告2019年报及2020年一季报总结：增速稳健，保驾护航，今朝再出发.pdf

投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年05月 01 日 分析师：王志杰 S1070519050002 021-31829812 wangzhijiecgws 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 专项债扩用途，助力基建回暖2019-06-12 2019年报及2020年一季报总结:增速稳健，保驾护航，今朝再出发 建筑行业专题报告 证券简称 营收 净利润 PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2020E 2021E 葛洲坝 109,946 121,996 134744 5,442 6,459 7,536 5.13 4.34 中国交建 554,792 589,467 639,572 20,107 21,934 24,316 6.31 5.66 中国中铁 848,440 920,134 998,805 23,678 24,946 27,344 5.83 5.29 中国铁建 830,452 919,627 1,015,948 20,197 22,627 25,203 5.86 5.26 隧道股份 43,623 48,454 54,285 2,136 2,410 2,684 7.24 6.56 上海建工 170,546 205,497 259,401 3,930 4,286 4,861 6.84 6.03 资料来源：wind长城证券研究所 2019收入增速稳健上升，利润增速微降:我们选取申万一级子行业建筑企业124家企业为样本（剔除了ST等异常值），2019年营业收入56,012.76亿元，同比增速 15.70%，其中基建、房建、专业工程、装修装饰、园林建设分别实现 YOY14.2%、19.5%、14.8%、8.8%、-19.7%，归母净利润1,583.63亿元，同比增速5.46%，受到砂石骨料等原材料上涨、降杠杆等因素影响利润增速微降。2019年建筑装饰行业全年涨跌幅为6.68%，涨跌幅度较小，处在申万一级子行业的末端，仅有休闲服务行业涨跌幅低于建筑装饰，跑输大盘。 2020 年 Q1 受疫情影响收入利润双降,预计全年保持乐观：2020 年 Q1 受到疫情的影响建筑各板块营业收入同比呈现暂时性下降趋势，Q1 营业收入9,925.27亿元，同比下降9.01%，其中基建、房建、专业工程分别实现YOY-6.79%、-11.79%、-2.6%，降幅最大的是装修装饰、园林建设-36.52%、-50.03%。1 季度作为建筑行业的传统淡季，2019 年一季度收入不到全年收入的20%，伴随着各类省市推出的基建计划和政策宽松，预计全年保持乐观。毛利率方面，2020Q1 毛利率整体下降，但下降幅度不大。其中园林工程毛利率最高，从 2019 年的 23%下降到 2020Q1 的 19.4%；装修装饰行业紧随其后，毛利率从 18.1%下降到 17.1%。基建毛利率从 11.4%微降至10.7%，最低的板块是房屋建设，从2019年的11%，下降到2020Q1的9.2%。 基建 REITs 激活存量优质资产，拉动基建新需求：近日，发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知，基础设施REITs优先支持基础设施补短板，通过发行REITs预计将会有效盘活存量资产，改善传统企业资产负债结构，推动基建投资提速，提升整-15%-10%-5%0%5%10%15%建筑 沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 建筑行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 体基建设施运维能力，为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金。对掌握较多运营类高速公路、水务等优质存量资产的中国交建、葛洲坝等企业而言，又有增量业务发展需求的企业，得到了很好的盘活资产和加快高质量发展的新机会。 新旧基建投资有望成为拉动经济的重大动力引擎，湖北地区新旧基建预期有望加强，专项债支持力度加大，最低项目资本金下降到 15%，水利建设有望加强。新基建”以科技发展为核心，包含七大领域，分别为 5G基站、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。经济增长两架马车消费和出口受新冠肺炎疫情冲击严重，消费与出口受到冲击很大，投资将成为经济增长关键因素。湖北地区作为中西部的区域龙头，省内的补短板基础设施项目已按照最低档项目资本金比例15%执行，后续有望继续得到更多基建政策倾斜。截至2020年4月底，全国新增专项债的发行金额达到 1.15万亿元，早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用,预计 5 月份地方债将放量发行,未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。中央2020年“一号文”于2月5日正式发布，提出抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设，加快开展南水北调后续工程前期工作，适时推进工程建设，湖北地区建筑企业及水利施工企业都有望较大受益。 新旧基建产业链长，保驾护航，带动性大，将助力建筑行业开拓更多下游需求。新基建发展仍需要依靠类如建筑施工、工程机械等多类传统行业的支持，例如建筑企业是轨道交通新基建建设的直接参与者，5G 基站建设、特高压及大数据中心的土建工程也均需建筑企业参与，新基建的大力发展将带动建筑行业需求。 轨道交通建设方面：城际高速铁路和城市轨道交通位列七大新基建之一，全国31个省、自治区、直辖市陆续发布2020年重大项目投资计划清单，轨道交通类建设投资额超十万亿，发展智慧城市、智慧交通成主流。我国高速铁路十年CAGR高达29.21%，2020年有望投产2000公里，城市轨道交通2011-2018CAGR达18%，经我们测算，2020-2022年我国轨道交通运营里程数分别预计为 7421.96/8850.89/10549.98 公里，增速分别有望达到19.58%/19.25%/19.20%，未来城轨建设和城际高铁建设将有望在新基建政策拉动下更为快速发展。 5G、特高压、大数据中心等建设方面：在 5G 基站建设上，截至今年2月初，三大运营商共在全国开通5G 基站约15.6万个，根据三大运营商规划，2020 年底 5G 基站数有望达到 60 万，大量 5G 基站建设需求带动土建需求，建筑行业的需求得到进一步拓宽。在大数据中心建设上，以贵安新区为例，贵州的贵安新区大数据中心产业园陆续落户了华为、苹果、腾讯等知名电子信息企业，建筑公司在各大数据中心的土方工程以及桩基建设中担任了重要角色。例如2019年4月，中国建筑旗下的中建四局一公司中标贵州贵安新区华为云数据中心项目 A 区施工总承包工程，项目建成后将用于储存华为在全球 170个国家的管理数据并作为华为全球IT 工程师培训基地，中标额达12亿元。在 2019 中国国际大数据产业博览会贵安分会场活动中，贵安OYEVTYuMqOoPrRnPpQuM9PbPbRmOrRsQoOlOpPmRlOqRnPaQrRsNxNsOqNxNnNqP行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 新区签约项目31个，总投资金额约716.41亿元，其中大数据项目就有 25 个，建筑公司有望在大数据中心的建设中拓宽市场获得高额项目。在特高压方面，建筑公司也发挥不可忽视的作用，以淮南南京上海 1000 千伏特高压交流工程中的东吴变电站的扩建项目为例，中国能源建设集团江苏省电力建设第一工程有限公司承建了该项目土建部分，内容主要包括钢筋混凝土灌注桩和水泥土搅拌桩。 投资标的：在七大新基建扬帆起航背景下，作为新旧基建建设支撑的建筑行业有望迎来下游需求拓宽，积极的财政政策有望带来行业景气度的提升，宽松的货币政策有望带来利息支出的较大改善业绩，基建 REITS 等新型投融资工具不断助力，建议关注水利施工龙头、湖北及中西部地区基建建设的主要参与者、地区水泥行业的龙头企业、拥有优质的高速公路和水务经营性资产，受益基建 REITs葛洲坝；参与上海市 50%以上市重大工程的长三角建工龙头企业上海建工；拥有高速公路运营资产体量庞大，受益REITs等新型投融资工具的开展、中国路桥、市政、港口等交通领域，一带一路海外基建龙头企业中国交建；受益城际高速铁路和城轨新基建的加强，高铁及成规建设的龙头中国中铁和中国铁建；业务覆盖隧道、轨道交通等各基建细分行业、受益长三角一体化建设及轨道交通建设的发展隧道股份。 风险提示：新基建投资不及预期风险；宏观经济风险；国内外疫情加剧风险；政策收紧降低市场风险偏好等风险。 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 建筑行业总体向好 . 6 1.1 2019年收入增速稳健上升，利润增速微降 . 6 1.2 2020年Q1 受疫情影响收入利润双降,预计全年保持乐观 . 7 2. 基建REITS激活存量优质资产，城际高速铁路与城市轨道交通空间大，拉动基建新需求 10 2.1 基建REITS激活存量优质资产，拉动基建新需求 . 10 2.2 城际高铁及城市轨交发展快空间大，逆周期性明显 . 11 2.3 城市群建设进一步加速城际高铁与城市轨交发展 . 16 2.4 5G、特高压、大数据中心等新基建领域 . 17 3. 投资标的 . 18 3.1 葛洲坝 . 18 3.2 上海建工 . 20 3.3 中国交建 . 21 3.4 中国中铁 . 22 3.5 中国铁建 . 23 3.6 隧道股份 . 23 4. 投资建议 . 24 5. 风险提示 . 25 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：申万一级子行业区间涨跌幅（2019） . 6 图2：申万建筑装饰子行业各版块营业收入增速 . 6 图3：申万板块近5年平均股息率（%） . 7 图4：申万一级子行业区间涨跌幅（2020年截至4月） . 8 图5：建筑装饰行业总体情况（年度） . 8 图6：建筑装饰行业总体情况（一季度） . 8 图7：建筑装饰各版块毛利率 . 9 图8：建筑装饰各版块期间费用率 . 9 图9：建筑装饰各版块归母净利率 . 10 图10：收费公路投资额 . 11 图11：收费公路通车里程 . 11 图12： 2008-2019年中国铁路营业里程（万公里） . 13 图13： 2009-2019年中国高铁营业里程（万公里） . 13 图14：2008-2018年铁路客运量（万人） . 13 图15： 2011-2018年轨道交通运营里程（公里） . 14 图16：2011-2018年轨道交通客运量（万人次） . 14 图17： 2011-2017年铁路投资额增速与GDP 增速对比 . 15 图18：葛洲坝营业收入/百万元及增长率 . 20 图19：葛洲坝归母利润/百万元及同比% . 20 图20：上海建工营业收入/百万元及同比% . 20 图21：上海建工净利润/百万元及同比% . 20 图22：2014-2019年年度新签合同额/亿元及同比增长/% . 23 表1：2020年重大项目中轨交投资计划 . 11 表2：部分国家2018年铁路密度（公里/万平方公里） . 13 表3：2020年中国各省重大项目投向分布情况 . 15 表4：长三角轨交项目加速获批 . 16 表5：长三角城轨增长空间测算 . 17 表6：葛洲坝高速公路运营资产 . 19 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 建筑行业总体向好 1.1 2019年收入增速稳健上升，利润增速微降 2019年区间涨跌幅方面，我们选取申万一级子行业建筑企业 124 家企业为样本（剔除了ST 等异常值），2020 年营业收入 56,012.76 亿元，同比增速 15.70%，其中基建、房建、专业工程、装修装饰、园林建设分别实现 YOY14.2%、19.5%、14.8%、8.8%、-19.7%，归母净利润1,583.63亿元，同比增速5.46%，受到砂石骨料等原材料上涨、降杠杆等因素影响利润增速微降。2019 年建筑装饰行业全年涨跌幅为 6.68%，涨跌幅度较小，处在申万一级子行业的末端，仅有休闲服务行业涨跌幅低于建筑装饰，跑输大盘。 图1：申万一级子行业区间涨跌幅（2019） 资料来源：WIND长城证券研究所 图2：申万建筑装饰子行业各版块营业收入增速 资料来源：WIND长城证券研究所 行业专题报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 近5年平均股息率方面，银行板块股息率最高，达到4.02%。紧接着是钢铁板块、汽车板块与家用电器板块，股息率分别为 2.918%、2.687%与2.435%，股息率超过 2%的共有九个子版块。而建筑装饰行业排名居中，平均股息率为1.519%，国防军工板块股息率最低。 图3：申万板块近5年平均股息率（%） 资料来源：WIND 长城证券研究所 1.2 2020年Q1受疫情影响收入利润双降,预计全年保持乐观 2020 年 Q1 受到疫情的影响建筑各板块营业收入同比呈现暂时性下降趋势，总体营收下降9%，其中基建、房建、专业工程分别实现YOY-6.79%、-11.79%、-2.6%，降幅最大的是装修装饰、园林建设-36.52%、-50.03%。1季度作为建筑行业的传统淡季，2019年一季度收入不到全年收入的 20%，受到疫情影响较小的板块为专业工程与基础建设，在2020年Q1营收分别同比下降2.6%与6.8%，下降幅度较小，伴随着各类省市推出的基建计划和政策宽松，预计全年保持乐观。毛利率方面，2020Q1毛利率整体下降，但下降幅度不大。其中园林工程毛利率最高，从 2019 年的 23%下降到 2020Q1 的 19.4%；装修装饰行业紧随其后，毛利率从 18.1%下降到17.1%。基建毛利率从11.4%微降至10.7%，最低的板块是房屋建设，从2019年的11%，下降到2020Q1的9.2%。 2020年截至4月底区间涨跌幅方面，共有9个一级子行业区间涨幅为正数，共有19个子行业由于受到疫情的影响，2020 年区间涨幅为负数。其中建筑装饰行业涨幅排名为 14名，区间涨幅为-3.57%，而沪深300 指数的区间涨幅为-4.3%，由于疫情的影响医药生物行业在2020年内是涨幅最好的一个行业，累积增长11.23%。而采掘行业可能存在复工复产的影响，为涨幅最低的行业，达到-15.6%。 行业专题报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图4：申万一级子行业区间涨跌幅（2020年截至4月） 资料来源：WIND 长城证券研究所 建筑装饰行业方面，行业毛利率与期间费用率大体保持不变。在年度数据中，行业营业收入一直保持着较高速度的增长，2018年营收同比增长10.3%，2019年同比增长15.7%，表现较好。毛利率、期间费用率与归母净利率有小幅度的下降，主要原因是由于营收增长太快导致。在一季度数据中由于疫情影响，2020年Q1营收同比下滑9%，受到的影响较大，毛利率与期间费用率变化不大，归母净利率从 2019 年 Q1 的 3%下降到 2.3%，影响较大。 图5：建筑装饰行业总体情况（年度） 图 6：建筑装饰行业总体情况（一季度） 资料来源：公司公告 长城证券研究所 资料来源：公司公告长城证券研究所 毛利率方面，房屋建设的毛利率最低，2020年Q1为9.2%，而园林工程的毛利率最高，2020 年 Q1 为 19.5%。但园林工程毛利率呈现明显的下降趋势，从 2018 年的 26.2%下降到2019年的22.8%，2020年Q1也有一个下降的趋势。装修装饰、专业工程与基础建设板块毛利率变化较小，毛利率受到疫情的影响也较小。房屋建设毛利率从2019年的11%下降到2020年Q1的9.2%，有一定的疫情因素。 行业专题报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图7：建筑装饰各版块毛利率 资料来源：WIND长城证券研究所 期间费用率方面，由于营业收入的大大下滑，导致期间费用率在2020Q1显著提高。其中园林工程期间费用率从 2019 年的 15.5%上升到 2020Q1 的 41.9%，很大部分原因是由于园林工程营业收入在2020Q1同比下滑48.2%造成的。装修装饰受到的影响也比较大，但其他三个板块的期间费用率受到的影响不太大，仅仅上升1%左右。 图8：建筑装饰各版块期间费用率 资料来源：WIND 长城证券研究所 归母净利率方面，2019 年归母净利率整体呈现下滑的趋势。其中园林工程由盈转亏，归母净利率从2018年的6.7%下降到2019年的-2%，而 2020年由于疫情因素，一季度归母净利率为-26.3%，亏损明显。装修装饰2018、2019年与2020年Q1的归母净利率为4.8%、3.7%与0.8%。专业工程归母净利率在2019年有一个下滑，从5.5%下降到3.1%。而房屋建设与基础建设归母净利率近两年变化不大，并且疫情影响较小。 行业专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图9：建筑装饰各版块归母净利率 资料来源：WIND长城证券研究所 2. 基建 REITs 激活存量优质资产，城际高速铁路与城市轨道交通空间大，拉动基建新需求 2.1 基建REITs激活存量优质资产，拉动基建新需求 5月1日，中国证监会、国家发展改革委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知，基础设施REITs优先支持基础设施补短板，通过发行 REITs 预计将会有效盘活存量资产，改善传统企业资产负债结构，推动基建投资提速，提升整体基建设施运维能力，为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金。对掌握较多运营类高速公路、水务等优质存量资产的中国交建、葛洲坝等企业而言，又有增量业务发展需求的企业，得到了很好的盘活资产和加快高质量发展的新机会。 聚焦重点区域。优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，支持国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区开展试点。 目前全球范围内已有美国、澳大利亚、加拿大、日本、韩国、新加坡、香港等42国家和地区相继推出REITs，全球市值超过2万亿美元，根据关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知，优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。 当前中国基础设施领域已经形成大量优质资产沉淀，以收费公路为例，截至到2018年底，我国收费公路里程为16.8万公里，累计投资规模 8.8万亿 ，如果算上仓储物流、水电气热市政工程、污染治理、产业园区等资产，我国基础设施优质资产规模预计超过10万亿