2020疫情下游戏等受益行业分析报告.pptx

,2020疫情下游戏等受益行业分析报告,要点梳理,受疫情影响，游戏行业在春节期间不论下载量还是收入数据均表现强劲，但随着近期企业陆续复工，市场对游戏行业的增长可持续性产生了疑虑：是否行业仅为短期脉冲式增长，是否一季报即为全年高点，行业是否具有长期增长的可持续性？本专题就游戏行业近期表现做了归纳，并解释短期下载量增长与长期用户沉淀之间的关系，同时证明游戏行业长期空间：1）本次疫情期间新增的游戏用户将沉淀为行业长期用户，提升了行业长期可变现空间。2）从长周期来看，手游行业仍处于第二阶段成长初期，用户量及ARPU值均有较大回升空间。3）游戏行业供给创造需求，2020全年版号政策更积极，供给充分推动行业增速回升；策略类手游将加速出海，助推行业增速提升。本专题最后再次重申我们游戏行业中长期推荐逻辑：1）今日头条将进入游戏分发领域，将打破手游行业近来形成渠道格局，利于游戏研发商提升溢价能力。2）2020年国内主流云游戏平台进入测试，随着云游戏平台测试及逐步落地，将为研发商在云游戏时代核心IP再次移植变现打开空间，而游戏平台依靠优质内容驱动，优质游戏研发商在行业爆发期溢价能力将显著提高。3）从中长期产业趋势来看，当前仅为新一轮行业中长期周期向上的起点，我们判断游戏行业随着业绩逐季兑现，估值将不断突破天 花板，长期看好并持续推荐游戏行业。风险提示：政策监管趋严、行业竞争加剧、宏观经济风险、系统性风险,一、游戏仅是疫情受益行业吗？二、游戏行业中长期推荐逻辑三、重点推荐及关注公司四、风险提示,目录,一、游戏仅是疫情受益行业吗？,1.12020年春节假期手游行业表现突出,受疫情影响，2020春节假期手游行业不论下载量还是收入数据同比均有明显增长，但随着疫情得到控制以及企业陆续复工，市场对游戏 行业后续表现产生了疑虑：是否行业仅为短期脉冲式增长，是否一季报即为全年高点，行业是否具有长期增长的可持续性？图表：2019.01.01-2020.2.17国内IOS端游戏单周下载量及发行商单周收入（单位：万次、万美元）,0,5000,10000,15000,20000,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,9000,10000,2018/12/31,2019/1/31,2019/2/28,2019/3/31,2019/11/30,2019/12/31,2020/1/31,2019/4/302019/5/312019/6/30国内IOS端游戏单周下载量（万次）,2019/7/312019/8/312019/9/302019/10/31国内IOS端游戏发行商单周收入（万美元）-次轴,2019年春节2019年五一假期2019年暑假,2019年十一假期,2020年春节假期25000,1.2 短期新增用户将长期留存，提升行业长期变现空间,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,0,50,100,150,200,250,300,350,400,450,500,2015/10,2016/04,2016/10,2017/04,2017/10,2018/04,2018/10,2019/04,2019/10,我们以王者荣耀为例，可明确观察到用户下载量的增长将带来长期留存用户，而留存用户可进行长期变现。类比整体游戏行业，春节期间游戏行业受疫情影响，下载量及收入均有明显增长，而短期下载量的增长为行业新增了一批长期用户，将 一批过去不玩游戏的人群沉淀为游戏用户，用户的长期留存可提升行业整体长期变现空间。图表：王者荣耀国内IOS端单月下载量与月活跃用户数变化趋势对比王者荣耀国内IOS端单月下载量及月活跃用户变化趋势 以2015年10月作为基数100,国内IOS端下载量-主轴,国内IOS端月活跃用户-次轴,1.3 长周期下手游行业仍处于第二阶段成长初期,3000020000100000,70000600005000040000,80000,90000,2012/01,2012/07,2013/01,2013/07,2014/01,2014/07,2015/01,2015/07,2016/01,2016/07,2017/01,2017/07,2018/01,2018/07,2019/01,2019/07,2020/01,从长周期来看，可将手游行业成长分为三个阶段，2013-2016年为第一阶段成长期，2017-2018年为盘整期，2019年至今处于第二阶段成长期。当前手游行业仍处于第二阶段成长初期，而我们需要分析为何2017-2018年行业进入盘整阶段，以及判断当前增长趋势是否具有可持续性。图表：2012.01-2020.01国内IOS端游戏发行商收入（单位：万美元）国内IOS端游戏发行商单月收入（万美元）,第一阶段成长期,行业盘整阶段,第二阶段成长期,8,1.4 国内手游行业下载量仍有较大回升空间,从用户下载量的角度来看，2013-2018年初手游行业下载量处于增长阶段，但2018-2019年进入下滑及盘整阶段。2018年国内游戏行业版号暂停发放，导致行业新增供给不足，IOS端手游下载量进入下降通道，2019全年处于盘整阶段，并有较大回升空间。图表：2012.01-2020.01国内IOS端游戏单月下载量（单位：万次）,20000150001000050000,25000,30000,35000,2012/01,2012/07,2013/01,2013/07,2014/01,2014/07,2015/01,2015/07,2016/01,2016/07,2017/01,2017/07,2018/01,2018/07,2019/01,2019/07,2020/01,国内IOS端游戏单月下载量（万次）,用户下载量增长阶段,用户下载量下滑及盘整阶段,较大回升空间,游戏行业经历了2016-2017年版号泛滥，2018年版号停发，2019年版号发放逐渐进入正常轨道，但从全年来看仍不能充分满足行业需求。2020年2月10日企业复工第一天便发放了53款国产游戏版号，为游戏全年行业全年版号发放提供了积极信号。,1.5 版号供给不足影响行业增速，但当前已进入正常发放节奏,图表：2010-2019年国产游戏版号发放数量,图表：2018年1月-2020年02月（截至2月10日）国产游戏版号单月发放数量,713,483,727,00000000,164,282 279233,40,0,22 31,74,105,59 69,191,100,53,0,200,500,版号停发,去库存版号,供给仍不充分,进入正常发放节奏,246,453,701,1144,1390,1282,8156,9368,2087,1385,-200%,-100% 100,0%,100% 300,200% 400,300%,400% 600,500% 700,600% 800,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,9000,10000,2010,2011,2012,2016,2017,2018,2019,201320142015国产游戏版号数量,yoy%,1.62018-2019年手游行业增速放缓，未来可提升空间明显,2019年手游市场规模达1581.1亿元，占比整体游戏市场近70%，为整体游戏行业支柱及增长引擎；端游市场规模常年稳定在600亿左右；页 游市场逐年下滑，主机游戏机其他游戏市场规模较小。2018年手游行业受到版号限制影响增速明显放缓。2019年版号供给仍不充分，行业增速仅为弱恢复，未来可提升空间较大。图表：国内游戏行业 2008-2019年收入及增速,1.7 手游用户基数进入缓步增长阶段,我们将市场规模拆分为量价，先从量的角度来看，2019年国内手游用户基数达6.2亿人，增速自2013年行业爆发后逐年放缓，2017年起进入个位数增长阶段；端游用户基数常年稳定；页游用户基数逐年下滑。手游用户基数为何逐渐放缓？图表：国内游戏行业2008-2019年用户数及增速,1.8 智能手机人口红利期进入尾声，手游行业用户增长放缓,智能手机市场出货量于2011-2012年爆发，于2013年带动手游市场爆发，2013年手游市场增速为247%。2014-2016年，智能手机出货量增速逐渐放缓，2017-2019年出货量绝对值达到天花板，增速放缓至个位数区间。所以自2017年起手游市场的智能手机人口红利期逐渐进入尾声，用户增长依靠渗透率提升，增速逐年放缓。图表： 2011.1-2019.12国内智能手机出单月货量及增速,450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,6,000,7,000,国内智能手机出货量（万部）,yoy%,1.9 手游行业增速靠供给推动，人均ARPU值回升空间较大,我们再从价的角度来看，手游行业人均ARPU值于 2014-2017年处于高速增长期，2018年增速放缓至6%，2019年增速回升至15%；端游行业人 均ARPU值常年稳定；页游行业人均ARPU值逐年下滑。2014-2017年，手游行业人均ARPU处于高增长阶段，增速高的主要原因在于市场供给充足，不断有新产品推出以推动付费提升，而2018年行 业因版号停发影响新增供给不足，单一游戏项目平均生命周期为2-3年，市场新增供给不足且已上线老游戏处于滑坡期，导致行业ARPU值增 速明显放缓。2019年版号供给部分放开，但仍不能充分满足市场需求，手游市场ARPU值恢复至15%，增速回升空间较大。图表：国内游戏行业 2008-2019年人均ARPU值及增速,1）2019年12月14日，北京市委宣传部发布关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见，将在北京建设全球领先的精品游戏研发中心、网络新 技术应用中心、游戏社会应用推进中心、游戏理论研究中心、电子竞技产业品牌中心，促进游戏行业健康发展。北京力争到2025年，全市游戏产 业年产值突破1500亿元，以建成国际网络游戏之都为发展目标，激励创作打造电竞产业集群为重点工作，建立优秀游戏人才库为多重保障。2）2019年12月19日，中宣部出版局副局长冯士新在2019年度中国游戏产业年会上致辞，对游戏行业2020年提出着力保护未成年人身心健康、着力 健全审批与监管并重的工作机制、着力丰富游戏的思想文化内涵、着力推动高质量精品化战略及着力在合作共赢中弘扬中国精神五条建议，以促 进游戏行业健康发展。3）求是杂志2020第4期刊登的在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话中，提到了“扩大消费是对冲疫情 影响的重要着力点之一。要加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教 育、网络娱乐等方面消费。”4）2020年2月10日企业复工第一天便发放了53款国产游戏版号，为游戏全年行业全年版号发放提供了积极信号。根据上述信息及站在当前时点展望，我们对2020年游戏行业版号政策更为乐观，行业供给将更充分，而2020年各个大厂均有重点产品正在紧锣 密鼓筹备中，如腾讯的地下城与勇士与英雄联盟、完美世界的梦幻新诛仙等，将助推行业增速回升。,1.102020年游戏行业版号政策更积极，供给充分推动增速回升,1.11 策略类手游将加速出海，助推行业增速提升,图表：中国IOS端策略类游戏发行商收入及增速,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,2016/01,2016/07,2017/01,2017/07,2018/01,2018/07,2019/01,2019/07,2020/01,国内策略类游戏市场快速增长，增速明显高于整体手游市场，并涌现出一批精品游戏，例如近期上海莉莉丝的剑与远征。中国策略类手游全球市占率不断提升，海外发行势在必行，当前已脱颖而出一批成功企业及产品，如IGG（0799.HK）的王国纪元、智 明星通的COK（中文传媒子公司），2020年将加速出海助推行业增速提升，重点产品有三七互娱的狂野西境等。,-50%,0%,50%,100%,150%,200%,250%,0,5000,10000,15000,20000,25000,30000,35000,40000,45000,2016/01,2016/07,2017/01,2017/07,2018/01,2018/07,2019/01,2019/07,2020/01,中国IOS端发行商单月收入(万美元）,yoy%,图表：中国策略类游戏市场全球市占率%（IOS端）,二、游戏行业中长期推荐逻辑,王者荣耀及阴阳师两款游戏在2016-2017年的爆发对行业最大的贡献并不是短期收入，而是带来了一大批新增用户，并培养了新增用户 习惯，为行业的中长期发展打下了坚实基础。受疫情影响，游戏行业用户量与收入双升，我们可类比上一轮行业爆发带来的长期果实，同时也更 应该放眼未来，看到整个游戏行业正在发生的长期变化。从2020全年及更长维度来看，我们持续推荐游戏行业，逻辑如下：,1）短期疫情为游戏行业带来了一批长期新增用户，用户将得到沉淀，利于行业中长期发展。2）2020年，我们判断手游行业将较 2019年增速提升，因当前版号审批已进入稳定阶段，随着政策端朝积极方向发展，我们预判 2020年版号审批将 不再是制约行业发展的因素。游戏行业为可选消费供给创造需求，行业供给充足且各大厂商重点产品明确，将助推行业增速回升。3）今日头条将进入游戏分发领域，将打破手游行业近来形成渠道格局，非常有利于游戏研发商提升溢价能力，而游戏行业为内容创意行业，研发商有空间足够利润空间才能迸发出更多创意，今日头条打破渠道现有格局，有利于手游行业长期健康发展。4）2020年将会是国内主流云游戏平台进入测试的一年，随着云游戏平台测试及逐步落地，将为研发商在云游戏时代核心IP再次移植变现打开空间， 而游戏平台依靠优质内容驱动，优质游戏研发商在行业爆发期溢价能力将显著提高。,2.1 游戏行业中长期推荐逻辑,三、重点推荐及关注公司,3.1 重点推荐及关注公司,我们自2018年四季度开始推荐游戏行业相关个股，游戏行业自2019年11月以来，龙头游戏公司均有大幅提升，经过调整后当前 估值处于25-30X。从游戏项目制的商业模式来看当前估值并不便宜，但从中长期产业趋势来看，当前仅为新一轮行业中长期周 期向上的起点，随着前文所述用户长期沉淀、行业增速回升、渠道变革以及云游戏平台逐渐落地，我们判断游戏行业随着业绩 逐季兑现，估值将不断突破天花板，长期看好并持续推荐游戏行业。游戏板块全年长期推荐：1）推荐优质A股公司：三七互娱、完美世界、游族网络、吉比特、世纪华通，建议关注掌趣科技。2）腾讯控股作为游戏行业护城河最高的领军者，长期看好其行业地位及竞争力，持续推荐。推荐具有优质分发渠道且在快速成 长期的心动公司。建议关注女性龙头手游公司Friendtimes，具有全球发行能力的SLG龙头公司IGG。3） 受益于休闲棋牌类游戏市场快速增长，推荐棋牌类游戏公司昆仑万维、金科文化、姚记科技。,3.22020年重点标的盈利预测及估值,备注：股价为2020.02.21 收盘价，世纪华通采用Wind一致预期，其他公司均为东吴证券研究所预测,随着一季报的逐步明朗，以及依据我们对游戏行业长期逻辑判断，游戏行业全年业绩有望超预期。图表：2020年重点推荐标的盈利预测及估值（单位：元/股）,四、风险提示,4.1 风险提示,政策监管趋严游戏行业与监管政策联系紧密，政策监管趋严可能导致行业供给不足，影响行业增长。市场竞争加剧游戏行业市场竞争加剧可能会导致企业盈利能力受到影响。宏观经济风险宏观经济风险可能会影响游戏行业需求。系统性风险系统性风险可能会影响游戏公司估值。,谢谢观看,