2020农业市场发展前景研究报告.pptx

2020农业市场发展前景研究报告,核心观点,1、预计上半年通胀高水平，利于农业板块投资。2020年1月份CPI同比涨5.4%，我们认为受当前新冠疫情导致的生产不畅，以及肉价同比涨幅 较大，2020年上半年CPI将处于较高水平，从投资情绪上CPI高企利于农业板块投资。2、首推生猪养殖板块：高景气，高盈利，高成长，低估值。1）中期来看，生猪养殖行业产能恢复缓慢，高盈利周期拉长。当前来看，在非瘟疫情的影响之下，行业能繁母猪存栏恢复缓慢，叠加三元母 猪占比提升导致的母猪生产效率下降，以及疫情导致的育肥端死亡率提升，我们预计生猪养殖产业产能恢复将非常缓慢，目前行业产能仍在筑 底过程之中。因此，我们判断本轮周期，高盈利时间将显著拉长，我们预计2020年全年均价33元，2021年仍是高盈利阶段。2）短期来看，受供给收缩的影响，二季度猪价将继续上行，并有可能创新高。3）龙头企业高速扩张。集团企业优势突出，逆势扩张。头部集团企业具备资金、管理、技术等优势，生物安全防控能力强，在非瘟疫情之下逆势扩张，出栏量快速增长，盈利也处于高位，对应当前市值，估值普遍较低，投资价值彰显。重点推荐：高成长龙头：牧原股份、新希望（3月金股）；以及盈利能力强：温氏股份、天康生物；其次高弹性，经营业绩有望环比改善：正邦科技、天邦股份。4）白羽肉鸡养殖板块：受益替代性蛋白消费增长，肉禽景气迎历史超长周期，上市公司有望实现高盈利。重点推荐圣农发展，其次益生股份、 仙坛股份、民和股份、禾丰牧业。3、动保板块：下游养殖集中度提升带来行业扩容，行业进入研发和产品创新驱动阶段，未来非瘟疫苗商业化将进一步打开行业成长空间。持 续重点推荐生物股份（研发能力强，已获得P3实验室和非瘟疫苗研发资质；产业化能力强，业内最强生产工艺）；其次，中牧股份（央企优 势）、天康生物（国企优势，估值低）、普莱柯（对哈兽研研发有支持），瑞普生物、金河生物等4、种子板块：一方面种子行业有望触底复苏，另一方面转基因政策有望推进带来产业技术升级。重点推荐隆平高科+大北农；其次荃银高科、 登海种业。5、水产板块：重点推荐海大集团，中长期市占率不断提升逻辑不变，今年水产养殖周期弹性逐步兑现，继续重点推荐。风险提示：疫情风险；价格波动；政策风险；养殖企业出栏量不达预期。,目 录,1. 高通胀利于农业板块投资2.生猪养殖：高景气，高盈利，高成长，低估值，重点推荐3.动保：行业业绩和研发创新拐点到来，非瘟疫苗打开长期成长空间,4.种子：行业拐点渐近，转基因或将推动种业进入发展新时代5.饲料：养殖产业变化，优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团,1、预计2020年上半年CPI均将高位，高通胀利于农业板块投资,0%,1%,2%,3%,4%,5%,-80%,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,2010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01,预计2020年上半年CPI将持续高位，利好农业板块投资。历史来看，在CPI较高时段，农业板块会获得较高的相对收益率表现。2020年1月 份CPI同比涨5.4%，我们认为受当前新冠疫情导致的生产不畅，以及肉价同比仍有较高涨幅的影响，2020年上半年CPI均将处于较高水平， 从投资情绪上CPI高企利于养殖板块的投资。农业板块主要指数相对收益率（相对沪深300）与CPI之间的关系120%7%100%6%80%,农林牧渔(申万),畜禽养殖(申万),种植业(申万),CPI:同比（右轴）,目 录,1. 高通胀利于农业板块投资2.生猪养殖：高景气，高盈利，高成长，低估值，重点推荐3.动保：行业业绩和研发创新拐点到来，非瘟疫苗打开长期成长空间,4.种子：行业拐点渐近，转基因或将推动种业进入发展新时代5.饲料：养殖产业变化，优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团,中期来看，生猪养殖行业产能恢复缓慢，高盈利周期拉长。当前来看，在非瘟疫情的影响之下，行业能繁母猪存栏恢复缓慢，叠加三元母猪占 比提升导致的母猪生产效率下降，以及疫情导致的育肥端死亡率提升，我们预计生猪养殖产业产能恢复将非常缓慢，目前行业产能仍在筑底过 程之中。因此，我们判断本轮周期，高盈利时间将显著拉长，我们预计2020年全年均价33元，2021年仍是高盈利阶段。,1、中期来看，生猪养殖行业产能恢复缓慢，高盈利周期拉长。,-10%,-8%,-6%,-4%,-2%,0%,2%,4%,6%,能繁母猪存栏环比变化率,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,我国能繁母猪产能环比变化率（农业农村部口径）,我国能繁母猪产能环比变化率（涌益咨询口径）,55.76%,44.24%,二元猪占比,三元猪占比,9.85%,90.15%,二元猪占比,三元猪占比,2019年12月初能繁母猪中二元和三元猪 结构占比情况,2019年12月初后备母猪中二元和三元猪 结构占比情况,2、短期来看，二季度猪价有望进一步上行，并有可能创新高。,短期来看，二季度猪价有望进一步上行，并有可能创新高。2月1日开始，受新冠疫情隔离导致的调运不畅，生猪出栏减少和屠宰开工不足影响， 猪价上涨。随着2月下旬新冠肺炎疫情隔离导致的运输不畅逐步放松，生猪出栏量增加，猪价出现小幅回调。正常而言，由于前期有大量压栏猪，随着疫情隔离放松，应有大量生猪出栏且导致价格大幅下跌，但当前猪价坚挺意味着生猪存栏偏紧，预计后续生猪供给将进一步减少；而 消费则将回升，因此，预计二季度猪价将进一步上行，并有望超过2019年10月底的高点，再创历史新高。近半年生猪出栏均价走势图（元/公斤）,3、集团企业优势突出，逆势扩张。,集团企业防疫优势突出。集团养殖企业相比而言：资金更为充裕、资产改造更加迅速和充分、技术人员更加专业、管理体系更加健全，从而在 非洲猪瘟疫情的防控方面具有显著的相对优势。不同养殖主体疫情防疫特点,3、集团企业优势突出，逆势扩张。,集团企业逆势扩张，高速成长。重点推荐：高成长龙头：牧原股份、新希望（3月金股）；以及盈利能力强：温氏股份、天康生物；其 次高弹性，经营业绩有望环比改善：正邦科技、天邦股份。主要生猪养殖企业经营情况,如何看待此轮禽周期？供给端，2019年祖代鸡更新量超过120万套，重回正常水平；从现有引种国来看，目前受波兰禽流感疫病影 响，中国对波兰封关种鸡引种；另，中国已恢复对美国白羽肉鸡种鸡进口。需求端，受非瘟猪瘟生猪养殖产能大幅去化影响，我们 预计蛋白缺口仍将带来禽类消费增长。在猪价高启下，我们预计禽产业链有望景气延续至2021年，此轮景气周期有望超历史周期。短期如何看待新冠对禽产业影响？短期新冠影响周转要求相对较高的鸡苗产品，行业由于运输受限和短期下游消费下降出现非正常 产能去化，目前看随国家对菜篮子相关产业保障，禽产业正处于逐步恢复中，鸡苗和毛鸡价格也处于底部反转中。投资建议：重点推荐自繁自养一体化的白羽肉鸡龙头圣农发展，其次益生股份、仙坛股份、民和股份和禾丰牧业。,4、禽养殖：高猪价对高禽价提供支撑，行业盈利拉长,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,0,50,100,150,200,图：祖代鸡更新量（万套）,祖代鸡更新量yoy资料来源：中国畜牧业协会，天风证券研究所,图：雏鸡价格（元/只）、毛鸡价格及肉鸡价格（元/千克）,0.00,5.00,10.00,15.00,雏鸡价格,毛鸡价格,鸡肉价格,目 录,1. 高通胀利于农业板块投资2.生猪养殖：高景气，高盈利，高成长，低估值，重点推荐3.动保：行业业绩和研发创新拐点到来，非瘟疫苗打开长期成长空间,4.种子：行业拐点渐近，转基因或将推动种业进入发展新时代5.饲料：养殖产业变化，优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团,养殖集中度提升推动行业扩容。规模化养殖生猪比散养生猪的医疗防疫费更高。2018年，规模养殖户的生猪平均医疗防疫费为20.21元/ 头，散养生猪的平均医疗防疫费为15.75元/头，规模养殖比散养的支出高28%。从集团企业的疫苗和兽药的使用来看，远高于规模生猪 的平均水平。从过去五年的数据来看，温氏股份的头均生猪苗药使用金额达到68元，是规模养殖户平均使用金额的3倍以上，而牧原股份 的头均生猪苗药使用金额达到124元，是规模养殖户平均使用金额的6倍多。因此，我们认为随着养殖集中度的提升，我国动保市场将快速扩容，我们认为2020年行业拐点将出现，预计2020年一季度上市公司的业绩拐点将出现。,1、养殖集中度提升推动行业扩容，行业迎来拐点,规模养殖和散养的医疗防疫费区别（元/头）,133,6768707166,115,132,129,112,200,40,60,80,100,120,140,2014,2015,2016,2017,2018,温氏股份,牧原股份,温氏股份和牧原股份头均生猪的疫苗和兽药使用金额（元）,0,5,10,15,20,25,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018规模猪场头均生猪医疗防疫费散养户头均生猪医疗防疫费,P3实验室纷纷落地，生物股份获得口蹄疫和非洲猪瘟疫苗研发资质，意味着动保企业的竞争将由传统的生产工艺竞争转向研发和产品创 新能力竞争。2019年生物股份率先获得P3实验室，并于2020年2月公告获得口蹄疫和非洲猪瘟疫苗的研发资质，这意味着我国动保企业 的研发实力获得本质提升，疫苗企业的竞争将不再是以前单纯的生产工艺竞争，而是研发和产品创新能力的竞争。研发实力强，产品创 新能力强的企业将获得显著的竞争优势。如何评价企业的研发和产品创新能力？一个企业研发和产品创新能力的构成主要是三个方面：种毒库、技术路径、工艺流程。种毒库： 研发的起点，种毒越丰富研发的优势越突出；技术路径：技术领先、路径全面的企业研发和创新能力更强；工艺流程：工艺流程代表了 公司历史研发积淀，工艺流程越丰富的企业研发和创新实力越强。,2、行业升级：生产工艺优势竞争转向研发和产品创新能力竞争,研发和产 品创新能 力评价,种毒库,技术路径,工艺流程,3、非瘟疫苗研发推进，有望给行业带来翻倍增量,非瘟疫苗试验数据良好，有望加速推进。2020年3月初，哈兽研发布非瘟疫苗最新研究成果，结果表明：安全性方面，即使最大剂量接 种猪后，疫苗病毒不能在实质器官复制，不产生病毒血症，仅在部分淋巴结内有限复制，两周左右即被机体彻底清除，无法持续体内连 续传代，不存在毒力返强风险；保护率，对仔猪保护率100%，对5月龄的商品猪保护率80%以上，并且不影响怀孕母猪的生产性能。非瘟疫苗有望加速推进。在非瘟疫苗对国内养猪业带来重大损失的背景下，2020年一号文件明确指出要加快非洲猪瘟疫苗的研发进程。此次，哈兽研披露最新研究成果，疫苗在安全性和有效性方面均显示出较好的指标，这为非瘟疫苗商业化前景提供了基础。若非瘟疫苗商业化落地，市场空间大。若非瘟疫苗商业化，市场空间大，若按6元/头份（约为生物股份口蹄疫市场苗近五年平均售价） 计算，则市场空间高达70-80亿元，将使得猪疫苗市场直接翻倍扩容。投资机会：持续重点推荐生物股份（研发能力强，已获得P3实验室和非瘟疫苗研发资质；产业化能力强，业内最强生产工艺）；其次， 中牧股份（央企优势）、天康生物（国企优势，估值低）、普莱柯（对哈兽研研发有支持）。图：非瘟疫苗市场规模测算,目 录,1. 高通胀利于农业板块投资2.生猪养殖：高景气，高盈利，高成长，低估值，重点推荐3.动保：行业业绩和研发创新拐点到来，非瘟疫苗打开长期成长空间,4.种子：行业拐点渐近，转基因或将推动种业进入发展新时代5.饲料：养殖产业变化，优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团,1、种子行业拐点来临,农产品价格触底复苏以及种子行业库存压力缓解将带来种子行业拐点。一方面，农产品价格已经触底，有望迎来复苏，将为种子板块的 复苏提供基础。另一方面从两杂种子的库存情况来看：1） 杂交玉米种子库存开始下降。2016年后玉米种种面积持续调减，2019年仍维持低位，2019年有效库存为6.5亿公斤连续两年去化，2019年新产种子9.9亿公斤，2020年总供给量约为16.4亿公斤；从总需求看，预计2020年需求量约为10亿公斤，2020年期末库存将下降至5.5亿公斤以内；玉米种子供需格局持续改善。2）杂交水稻种子库存有望在2020年迎来拐点。2019年杂交水稻种子库存1.6亿公斤，连续三年高速增长，2019年杂交水稻种子制种量 约2.4亿公斤，2020年总供给量为4亿公斤，较2019年的供给量减少1000万公斤。假设2020年杂交水稻种子需求小幅下滑至2.2亿公斤， 再考虑到种子的损耗，预计2020年杂交水稻种子库存将小幅下滑。图：我国杂交玉米种子供需情况图：我国杂交水稻种子供需情况,1）虫害肆虐，国家粮食安全风险再现。2019年，草地贪夜蛾进入中国，主要在长江以南活动，2020年开春可能进一步在北方区域爆发， 并对我国玉米等粮食生产产生影响，叠加海外蝗虫灾害爆发，粮食安全风险再现。2）从美国经验来看，转基因抗虫种子是防治虫害的重要手段。从美国防治草地贪夜蛾等虫害的经验来看，以转基因抗虫种子为主，农药为辅。而且以转基因抗虫种子进行虫害防治：1）效果更好（抗虫率接近100%）；2）环境友好，无污染；3）虫子产生抗性周期更长。3）转基因商业化概率几何？从社会环境（社会对转基因的接受度提升）、技术环境（国内转基因技术水平向国际接轨）、产业环境（国 内农业种植效率亟需提升，虫害防治需要）来看，我国转基因种子的商业化势在必行，根据农业部品种审批流程，我们预计1-2年内能 看到国产商品化的转基因玉米/大豆种子品种。4）转基因能够给产业带来什么变革？首先将显著抬升种子附加值，有望推升种子价格及利润率；其次，转基因育种技术壁垒高、研发投入大，将使得头部企业的品种竞争优势进一步凸显，加速行业集中度提升。5、若转基因顺利落地，利润空间几何？以100元/亩玉米种子费用以及30%净利率对标，我们测算国内玉米种子收入空间360亿元，利润 空间超过100亿元。假设头部企业市占率30%，则可实现超过100亿收入和超过30亿利润。6、投资建议：重点推荐隆平高科（转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰25%的股权）、大北农（国内领先转基因育种企业），其次荃 银高科（背靠中化和先正达）、登海种业（玉米种业龙头）。,2、转基因政策有望落地，将带来行业发展新机遇,目 录,1. 高通胀利于农业板块投资2.生猪养殖：高景气，高盈利，高成长，低估值，重点推荐3.疫苗：行业业绩和研发创新拐点到来，非瘟疫苗打开长期成长空间,4.种子：行业拐点渐近，转基因或将推动种业进入发展新时代5.饲料：养殖产业变化，优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团,海大集团核心逻辑：,海大中短期，看点在周期：水产料量利齐升，业绩持续向好海大集团中短期的看点在于业绩的持续向好，2019Q3是业绩低谷期；而业绩增长主要看点在水产料周期（以2018年业绩为例，总利润14亿，水产料贡献业绩9亿，占比64%；2019年水产料行情差，预计总利润17亿，水产料8.8亿，占比超50%）水产料包括周期性品种和成长性品种，中短期业绩拐点主要是看周期性品种，弹性大。水产料的周期性品种包括普水料（以草鱼为代表的颗粒料、普通膨化 料）、饲料渗透率足够高的特种水产料（如海大的核心特水料，生鱼料）。持续行业跟踪来看，若疫情持续时间不超过5-6月份，坚定周期反转信心！猪价持续超预期，养猪板块贡献利润有可能超预期。海大长期，看点在成长：行业空间大，核心竞争力铸就壁垒，市占率不断提升水产料行业空间大，赛道优良！以特种水产料为代表，行业蓝海：水产养殖技术不断突破，养殖替代捕捞；养殖内部结构不断升级，普水养殖户受塘租上涨/人工成本上涨等因素影响，逐渐从养殖微利的普水转为特种水产养殖；工业饲料替代鲜杂鱼，饲料渗透率不断提升；非瘟疫情下，生猪产能去化40%以上，预期国内蛋白消费结构大概率将发生永久性变化，水产、禽肉、牛羊肉等占比均有望大幅提升；好赛道：不同于畜禽养殖规模化程度不断提升，水产生物学特性决定水产养殖难以规模化（工厂化养虾失败vs畜禽单体养殖规模不断扩大），使得水产养 殖产业链价值分配中，水产饲料环节仍具有较强话语权。海外市场：有待持续收割，海大集团海外布局早，水产料增长快速。核心竞争力铸就壁垒，市占率不断提升：产品力领先，配方研发实力+三级采购体系+生产专线运营+专一大类销售；激励良好且有效，并将产品力纳入考核;配套种苗动保，为未来特种料单品高增长做储备（鳜鱼、小龙虾、石斑鱼等）。风险提示：极端天气；新冠疫情影响流通；原材料价格变动；养殖疫情；竞争加剧,风险提示：,1、疫情风险。非洲猪瘟疫情持续存在，虽然各养殖企业在非瘟疫情防控方面已经取得了显著的成果，但是若后续疫情进一步加剧，或因疫情 损失，对经营造成影响。国内潜在的草地贪夜蛾虫害也会对农业生产带来影响。2、价格波动。猪价受供需格局的影响，对生猪养殖企业的盈利起到重要作用，若行业产能增加超预期，猪价或低于预期，从而导致生猪养殖企业利润不达预期。此外，禽类价格波动，也有可能对禽养殖企业造成影响。3、政策变动风险。包括新冠肺炎带来的隔离，对生猪养殖产业的经营造成了冲击；对美国猪肉进口政策或对国内猪价形成影响；政策对国内 生猪养殖产业的扶持政策或环保政策的变化也将对生猪养殖产业产生影响。国家对转基因种子的政策会对种业板块带来重大影响。4、养殖企业出栏量不及预期。若因疫情变化、国家政策变化或价格变动等因素的影响，导致养殖企业养殖扩张节奏发生变化，从而导致未来 的生猪出栏量不达预期，各公司未来的高成长性或将受到影响。,THANKS,