2019年农业市场发展前景研究报告.pptx

2019年农业市场发展前景研究报告,行业：公司出栏量继续增长,2,行业：疫情+盈利提升推动规模企业市占率增长,头部企业维持高资本支出，市占率增速 提升从前20大养殖企业的扩张速度看，未来 两年市占率增速有望增加，预计2020年 行业CR20市占率有望达突破17%；头部企业资本投入维持高位，保障出栏 量持续增长。,3,行业：疫情+盈利提升推动规模企业市占率增长,疫情提升养殖壁垒，盈利推动规模企业扩张加速，行业市占率提升逻辑增强本轮周期，规模企业市占率提升在疫情和盈利双重因素驱动下加速提升，其中疫情 从爆发期到持续扩散期，散户持续受到冲击被动推动，规模企业在防疫体系建立后， 损失降低；伴随猪价的上涨，规模企业扩张的速度加快，进一步抢占市场份额。,4,猪价：供给缺口显现，消费转暖在即,5,产能持续大幅收缩已经是既定事实，仔猪价格是能繁母猪存栏最真实的反映,非洲猪瘟下行业母猪产能持续大幅收缩已经是既定事实，仔猪价格是能繁母猪存栏最真实 的反映，1月至今仔猪价格快速上涨（涨幅显著高于生猪价格），其本质反映的是非洲猪 瘟下行业母猪产能的已去化程度（静态的产能去化结果），可以在一定程度上理解为后市 生猪价格的先行指标。,0,15,30,45,60,75,0,5,10,15,20,25,2019年1月至今仔猪价格快速上涨，其涨幅明显高于生猪价格，本质反映的是行业能繁母猪的已去化程度22个省市:平均价:生猪（元/千克，左轴）22个省市:平均价:仔猪（元/千克，右轴）,6,非洲猪瘟下行业母猪产能持续大幅收缩已经是既定事实，仔猪价格是能繁母猪存栏最 真实的反映，1月至今仔猪价格快速上涨（涨幅显著高于生猪价格），其本质反映的是 非洲猪瘟下行业母猪产能的已去化程度（静态的产能去化结果），可以在一定程度上 理解为后市生猪价格的先行指标。,两广地区抛售是前期压制猪价上涨的主要因素，后续猪价上涨扰动因素出清,7,两广地区抛售是前期压制猪价上涨的主要因素：2018年10-11月，非洲猪瘟在我国北方地 区刚爆发不久，国内生猪价格显现出明显的“南北差价”，彼时北方的生猪产能由于疫情 和价格因素大幅去化，但是包括广东、广西、四川等在内的南方地区由于“南北差价”的 存在并未大幅降低养殖密度，甚至还增加了一批仔猪产能。所以对应6个月之后的育肥市 场，也就是2019年5月，非洲猪瘟疫情逐步由北到南传播后，未显著降低养殖密度的两广 地区疫情压力突增，进行引发了5月份的大规模抛售现象，也是前期压制猪价上涨的主要 因素。广西生猪外调受限，广东抛售结束，行业猪源减少诱发区域联动：而当前来看，5月27日， 农业农村部发布广西博白县发生一起非洲猪瘟疫情，广西生猪外调因此受限，而广东的抛 售已经结束，进而导致行业猪源减少，多地出现“抢猪”现象。近日华南地区生猪价格连 续跳涨，一周内涨幅接近2元/千克，进而带动华中、华东等地区联动上涨，全国猪价呈现 出快速上涨走势，生猪、白条、鲜冻肉报价出现齐涨。后续猪价上涨扰动因素出清，6-8月消费旺季到来：从历史数据看，年后猪肉消费一般5月 后开始回升，伴随猪价同步止跌上涨。今年猪价在消费淡季涨幅已经创历史新高，预计随 着本轮屠宰整顿完成、两广抛售结束以及消费的回暖，猪价有望开始加速上涨模式。非洲 猪瘟下行业母猪产能持续大幅收缩已经奠定了未来猪价大幅上涨的基调，随着猪价上涨扰 动因素的出清，以及6-8月消费旺季到来，猪价有望再次进入趋势性上涨阶段。,猪价：供给缺口显现，消费转暖在即,预计2019年下半年供需缺口增加，猪价涨幅扩大上半年猪价在3月和5月末经历两次大幅上涨，需求价格上涨的核心驱动力来自供应短缺；下半年，需求进入旺季，出栏量对应10个月之前的母猪存栏，预计供给持续下滑，我们认 为猪价将进入快速上涨通道。,8,10,12,14,16,18,20,22,1周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周,元/公斤,2014,2010,20172016,2015,20132011,20182019,猪肉消 费近期 有望好 转,8,猪价：冻品库存率持续下滑，对消费冲击有限,冻品库存对后续猪价冲击有限从目前屠宰场监测数据看，全国冻品库存率已经降至40%以下，相对于3月高端点下滑幅度 在20%以上。猪肉消费的90%为鲜肉消费，冻肉消费渠道主要为猪肉制品，目前40%的库存水 平即使后续再出现大幅抛售的情况，对于猪价的冲击我们认为幅度有限，无需过分担忧。,9,行业逻辑：当前生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”,10,行业逻辑：本轮周期，生猪养殖股各个阶段的上涨反映了市场不同的内在短逻辑,11,未来五年“集中度提升，行业高ROE维持”是生猪养殖股投资的长逻辑，龙头企业 具有明确且广阔的市占率提升空间。而本轮周期，在这里我们试图用市场内在短 逻辑的变化，去理解各个阶段生猪养殖股的上涨。第一阶段，2018年8月-2019年1月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期见底”；第二阶段，2019年2月-3月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转确立”；第三阶段，当前生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”。,A股生猪养殖板块，我们选取牧原股份、正邦科技进行生猪养殖股价与生猪价格变 化的历史回溯（温氏股份上市较晚，缺少股价历史数据，时间区间选取2014-2019 年。,第一阶段，2018年8月-2019年1月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期见底”,第一阶段，2018年8月-2019年1月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期见底”，买在周期 的底部与各大猪企业绩最差的时候。在非洲猪瘟的影响下，疫情因素与价格因素双重去产 能，市场预期周期要提前反转，所以本轮周期股价与猪价的启动时点明显不一致，这个阶 段生猪价格一路下行探底，但是生猪养殖股股价却提前启动。,0,5,10,15,20,25,0,10,20,30,40,50,60,70,80,2018年8月-2019年1月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期见底”，股价与猪价的启动时点明显不一致牧原股份收盘价（元/股，左轴）生猪价格（元/千克，右轴）,在非洲猪瘟的影响下，疫情因素与价格因素双重去产,12,能，市场预期周期要提前反转，所以本轮周期股价与 猪价的启动时点明显不一致，这个阶段生猪价格一路 下行探底，但是生猪养殖股股价却提前启动（2018年8,月1日-2019年1月31日，牧原股份涨幅约为30%）。,第一阶段，2018年8月-2019年1月， 生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期见 底”，买在周期的底部与各大猪企业,绩最差的时候。,第一阶段，2018年8月-2019年1月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期见底”,同属博弈“周期见底”的第一阶段，当周期见底、板块性的投资机会来临时，各大生猪养 殖企业头均盈利的差异不如周期下行阶段分化的那么明显，价格的大幅上涨可以让我们忽 略完全成本的差异，此时二线龙头盈利的改善程度往往要好于龙头企业，股价弹性更大。,0,5,10,15,20,25,0,5,10,15,20,25,同属博弈“周期见底”的第一阶段，二线龙头盈利的改善程度往往要好于龙头企业，股价弹性更大正邦科技收盘价（元/股，左轴）生猪价格（元/千克，右轴）,同属博弈“周期见底”的第一阶段，当周期见底、板块 性的投资机会来临时，各大生猪养殖企业头均盈利的差,13,异不如周期下行阶段分化的那么明显，价格的大幅上涨 可以让我们忽略完全成本的差异，此时二线龙头盈利的 改善程度往往要好于龙头企业，股价弹性更大。（2018 年8月1日-2019年1月31日，正邦科技涨幅约为60%）。,第一阶段，2018年8月-2019年1月，生猪养 殖股的短逻辑是博弈“周期见底”，买在周 期的底部与各大猪企业绩最差的时候。,第二阶段，2019年2月-3月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转确立”,第二阶段，2019年2月-3月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转确立”，由于春节假 期生猪价格不跌反涨超市场预期，市场认为本轮猪价二次见底的低点已经在春节前看到， 行业正式进入价格反转阶段，3月初价格的快速上涨也进一步验证了周期反转确立的趋势， 所以这个阶段生猪养殖股股价的弹性要强于节前。图表：2018年8月-2019年1月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期见底”，股价与猪价的启动时点明显不一致,0,5,10,15,20,25,0,10,20,30,40,50,60,70,80,牧原股份收盘价（元/股，左轴）,生猪价格（元/千克，右轴）由于春节假期生猪价格不跌反涨超市场预期，市场认为本,14,轮猪价二次见底的低点已经在春节前看到，行业正式进入 价格反转阶段，3月初价格的快速上涨也进一步验证了周期 反转确立的趋势，所以这个阶段生猪养殖股股价的弹性要 强于节前。（2019年2月1日-2019年3月31日，牧原股份涨 幅约为80%）。,第二阶段，2019年2月-3月， 生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转确立”。,第二阶段，2019年2月-3月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转确立”,同属博弈“周期反转确立”的第二阶段，当生猪价格反转在途时，出栏量在300-1000万头 区间内的生猪养殖企业兼具有较好的成长性逻辑，由于养殖体量较小，此时二线龙头出栏 量增速往往要高于龙头企业，股价弹性更大。同属博弈“周期反转确立”的第二阶段，二线龙头出栏量增速往往要高于龙头企业，股价弹性更大。,0,5,10,15,20,25,0,5,10,15,20,25,正邦科技收盘价（元/股，左轴）,生猪价格（元/千克，右轴）同属博弈“周期反转确立”的第二阶段，当生猪价 格反转在途时，出栏量在300-1000万头区间内的生,猪养殖企业具有较好的成长性逻辑，由于养殖体量 较小，此时二线龙头出栏量增速往往要高于龙头企 业，股价弹性更大。（2019年2月1日-2019年3月31 日，正邦科技涨幅约为150%）。,第二阶段，2019年2月-3月，生猪养殖股的 短逻辑是博弈“周期反转确立”。,15,第三阶段，当前生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”,第三阶段，当前生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”，非洲猪 瘟依旧犹如一把悬在养殖主体头上的达摩克利斯之剑，使得整个生猪养殖行业在周期反转 阶段出现了一种非典型的现状：“价格上涨，产能收缩”，打破了以往传统猪价分析框架 的蛛网模型。,0,5,10,15,20,25,0,10,20,30,40,50,60,70,80,2018年8月-2019年1月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期见底”，股价与猪价的启动时点明显不一致牧原股份收盘价（元/股，左轴）生猪价格（元/千克，右轴）,非洲猪瘟依旧犹如一把悬在养殖主体头上的达摩克利斯之 剑，使得整个生猪养殖行业在周期反转阶段出现了一种非 典型的现状：“价格上涨，产能收缩”，打破了以往传统 猪价分析框架的蛛网模型。,16,第三阶段，当前生猪养殖股的 短逻辑是博弈“周期反转高度 与持续时间超往轮”。,第三阶段，当前生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”,同属博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”的第三阶段，市场更多考量的是由“价格” 到“利润”的传导，处于价格和利润的兑现时期，所以此时二线龙头的走势分化（估值以 牧原股份为锚），股价的弹性取决于生猪价格、资本开支、出栏量以及完全成本的部分兑 现。,0,5,10,15,20,25,0,5,10,15,20,25,同属博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”的第三阶段，市场更多考量的是由“价格”到“利润”的传导正邦科技收盘价（元/股，左轴）生猪价格（元/千克，右轴）,同属博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”的第,17,三阶段，市场更多考量的是由“价格”到“利润” 的传导，处于价格和利润的兑现时期，所以此时二 线龙头的走势分化（估值以牧原股份为锚），股价 的弹性取决于生猪价格、资本开支、出栏量以及完 全成本的部分兑现。,第三阶段，当前生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”。,具体再细分来看，目前生猪养殖股行情处于“产能收缩价格兑现”的时期,18,战胜非洲猪瘟是一个长期的过程，“价格上涨，产能收缩”依旧是本轮周期生猪养殖股投 资的核心要义：非洲猪瘟依旧犹如一把悬在养殖主体头上的达摩克利斯之剑，使得整个生 猪养殖行业在周期反转阶段出现了一种非典型的现状：“价格上涨，产能收缩”，打破了 以往传统猪价分析框架的蛛网模型。往轮周期反转阶段，生猪价格的上涨势必伴随着养殖 主体的大量补栏，从而导致猪价在达到景气高点后又快速下行；而本轮周期，由于非洲猪 瘟的存在，生猪价格的上涨伴随着行业能繁母猪产能的持续去化，这就或将导致本轮周期 反转猪价高点与持续时间超预期。当前生猪养殖股投资的内在短逻辑依旧是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”，但股 价上涨需要依靠基本面的部分兑现驱动，具体再细分来看，目前生猪养殖股行情处于“产 能收缩价格兑现”的时期，即：市场向行业要价格的时期，消灭价格上的分歧，这个时 期更多考量的是生猪养殖行业周期性逻辑（价格持续超预期兑现，引申出市场对本轮周期 价格高度与持续时间的新预期）。而在价格超预期兑现之后，市场将步入“价格新高利润兑现”时期，即：市场向行业要 利润的时期，消灭价格到利润的兑现程度的分歧，这个时期更多考量的是个股公司成长性 逻辑（出栏量、完全成本的兑现）。所以在目前生猪价格反转依旧在途，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏 量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情处于“产能收缩 价格兑现”的时期，即：市场向行业要价格的时期，依旧是投资生猪养殖股的较好窗口期。,公司推荐：正邦科技、牧原股份、温氏股份,19,公司推荐-正邦科技：出栏量增长确定，大股东定增增强信心,聚焦生猪养殖，出栏量增长确定正邦在生猪养殖业务资本支出持续保持高位，预计2019年生猪出栏量继续保持高增速， 有望达到700万头以上；正邦近期非公开发行股票顺利过会，养殖业务不断加码。,20,公司推荐-正邦科技：防疫成本增加对总成本影响有限,产能利用率提升+效率提升抵消防疫成本造成的总成本提升受疫情影响，2019年上半年各个养殖企业防 疫成本普遍提升；正邦2019年养殖效率和产能利用率进一步提 升，总成本上涨幅度有限，预计未来成本仍 有下降空间。,上,21,公司推荐牧原股份：出栏稳定增长，疫情下成本优势仍存,“自繁自养”模式周期高点扩张速度更快，出栏高增无虞牧原出栏扩张边界上限的约束是融资能力以及每年的利润滚动，由于需要盈利滚动起来作为下 一年度的再投资，其扩张速度在周期低点一般要放缓，在周期高点要更快；牧原2019年融资渠道依旧丰富，50亿定增在途；牧原2019年1-5月共销售生猪501.40万头，同比增长27.62%，其中5月生猪出栏88.50万头，环 比下降15.87%。公司5月出栏数据环比下滑，主要与非洲猪瘟下改造猪舍刚刚完成有关，即改 造好的猪舍需要一段时间才能正常出猪。所以虽然公司2018年业绩同比大幅下滑以及非洲猪瘟 影响导致新产能投建放缓，但公司2019年一季度资本开支达到15.65亿元（新产能投建，非洲 猪瘟下猪舍改造），疫情影响下依旧维持高位，预计2019年1400万头生猪出栏量可期。牧原股份2019年1400万头生猪出栏量可期,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,140%,0,500,1000,1500,2000,2500,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,牧原生猪出栏量（万头）,同比增速,22,公司推荐牧原股份：出栏稳定增长，疫情下成本优势仍存,受制于防疫支出费用化影响，完全成本有所上升，但依旧领先行业鉴于非洲猪瘟持续，并呈现多点扩散的情况，从2018年底开始，牧原主动提升了生物安 全硬件基础设施、强化了物品、人员的管理制度，产生了相应的成本和费用，对公司2019年一季度的生猪养殖成本产生了一定影响。根据我们测算，牧原2019年一季度商品 肉猪完全成本为13.06元/千克，同比提升约1.14元/千克（2018年Q1-Q4牧原商品肉猪完 全成本分别为11.92/11.65/11.62/11.41元/千克），但成本水平依旧领先行业。牧原股份2019年一季度商品肉猪完全成本为13.06元/千克，同比提升约1.14元/千克，依旧领先行业,14131312121111,2018 Q1,2018 Q2,2018 Q3,2018 Q4,2019 Q1,牧原商品肉猪完全成本（元/千克）,23,公司推荐温氏股份：生猪出栏稳健扩张，战略布局白羽肉鸡产业,生猪出栏稳健扩张，疫情影响下成本有所上升温氏出栏扩张边界上限的约束不是资金（自有资金充裕，杠杆率水平低，且2018年黄羽肉鸡业 务盈利持续向好），而是对优质农户资源的争夺（目前养猪合作农户1.9万户），其轻资产运 营模式在周期亏损时亦可保障农户相对稳定的代养费，在周期低点反而扩张更快，预计2019年2300万头生猪出栏量可期；受到非洲猪瘟影响，温氏生猪养殖业务在2019年一季度产生了较大的防疫开支（改建猪场，洗 消/消毒中心的建设，完善猪场内消毒设施设备、物理隔离等防疫硬件配置）。所以受到部分 防疫开支分季度费用化、以及股权激励费用摊销的影响（1.15亿元），公司2019年一季度商品 肉猪完全成本有所上升，根据我们测算，约为13.45元/千克（2018年H1、Q3、Q4温氏商品肉猪 完全成本分别为12.10/12.20/12.80元/千克）；温氏一直致力于构建畜禽养殖产业链生态圈，未来白羽肉鸡是禽养殖领域市场空间最大的子版 块，此次温氏对京海禽业的收购是公司战略布局白羽肉鸡产业的第一步。,温氏股份预计2019年2300万头生猪出栏量可期,温氏股份2019年一季度商品肉猪完全成本有所上升,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E,温氏生猪出栏量（万头）,同比增速,11,12,12,13,13,14,14,2018 H12018 Q32018 Q42019 Q1,温氏商品肉猪完全成本（元/千克）,24,风险提示,25,政策变化、猪价不达预期、疫情严重程度增强,谢谢观看,THANK YOU,