2019年5月宏观经济形势分析报告.pdf

民银智库研究优化制度供给振兴实体经济 2019 年 5 月宏观经济形势分析报告 4 月以来全球经济复苏基础继续弱化。全球制造业 PMI 和 OECD 领先指数继续回落。美国经济数据喜忧参半，货币政策将继续保持观望；欧洲经济显露积极迹象，欧央行年内仍将维持宽松货币政策；日本经济受外需疲弱影响下行风险加大，货币政策保持不变；主要新兴经济体增长普遍放缓，部分国家已启动降息。由于全球经济增速仍处下行通道，且贸易摩擦骤然加剧，市场避险情绪明显升温，我国面临的外部挑战与不确定性有所增加。 4 月中国主要经济数据大多出现回落。一是受汽车产业产销低迷和增值税调税节奏影响，工业增加值由 8.5%回落至 5.4%；二是受基建投资走平和制造业投资下滑拖累， 1-4 月固定资产投资回落 0.2 个百分点至 6.1%；三是受假日错位因素影响， 4 月社会消费品零售消费由 8.7%回落至 7.2%；四是受外需低迷和开工错位影响， 4 月出口增速由 13.8%大幅下降至 -2.7%；五是政策基调调整效应显现， 1-4 月社会融资规模累计增速由 10.7%回落至 10.4%，贷款余额累计增速由 13.7%回落至13.5%。房地产开发投资增速反弹 0.1 个百分点至 11.9%和城镇调查失业率回落 0.2 个百分点至 5.0%是为数不多的亮点。经济仍运行在合理区间，但下行压力不容忽视。从累计增速来看，主要经济指标大致运行在合理区间，但企稳根基尚不牢固。一是受全球经济下行和贸易摩擦升温影响，出口将继续面临压力；二是出口受阻和汽车产业链低迷，将会继续拖累工业增加值和制造业投资；三是财政支出后继乏力和基数不断抬升，将会影响基建投资增速；四是房地产调控基调依旧和居民加杠杆空间减小将会为房地产市场降温；五是猪肉价格走高将限制货币政策宽松空间。政策展望与建议。在内部面临经济下行压力、外部面临贸易摩擦加剧的现实情况下，一方面要发挥好积极财政政策和稳健货币政策的作用，但更重要的是继续推进供给侧结构性改革，优化有效制度供给。一是持续推进政府职能转变；二是将“补短板”同“稳增长”相结合；三是深化关键领域改革；四是坚定不移地在更高水平上扩大开放。 2019年第 14期总第 106 期中国民生银行研究院 2019年 5月 16日宏观研究团队黄剑辉 huangjianhuicmbc 王静文 wangjingwen2cmbc 应习文 yingxiwencmbc 孙莹 sunying16cmbc 张雨陶 zhangyutaocmbc 袁雅珵 yuanyachengcmbc 伊楠 yinancmbc 1 中国民生银行研究院民银智库研究第 106 期目录一、全球宏观经济形势分析 . 1 美国：经济增长喜忧参半，货币政策保持观望 . 1 欧洲：经济展露积极迹象，年内仍将维持宽松货币政策 . 3 日本：经济下行风险加大，货币政策保持不变 . 4 新兴市场：增长普遍放缓，政策转向鸽派 . 5 二、我国宏观经济形势分析 . 6 工业：增速显著下滑， 5月或继续保持低位 . 7 投资：回升态势暂缓，制造业成主要拖累 . 8 房地产：投资增速维持高位，韧性源于融资和销售改善 . 10 消费：增长大幅走弱，未来仍有支撑 . 11 外贸：出口增速下滑，进口增速反弹，贸易顺差收窄 . 12 通胀： CPI、 PPI同时走高，未来需关注猪肉涨幅 . 13 财政：收入放缓支出加快，收支平衡压力增大 . 15 金融：信贷社融增速放缓，政策调整效果显现 . 17 汇率：人民币汇率震荡走弱，外汇储备结束五连升 . 18 三、政策回顾与展望 . 19 主要宏观政策回顾 . 19 政策展望 . 21 政策建议 . 22 主要宏观经济及金融数据一览表 . 24 1 中国民生银行研究院民银智库研究第 106 期一、全球宏观经济形势分析 4月以来全球经济复苏基础继续弱化。 4月摩根大通全球制造业 PMI指数由 50.5%回落至 50.3%，自 2017年 12月以来持续放缓，已降至 2016年 5月以来最低水平。 OECD综合领先指标 3月已降至 99.1，连续 15个月放缓之后已降至金融危机以来最低水平。分国别来看，美国一季度超预期 GDP增速料难以持续，但最新经济数据喜忧参半，叠加中美贸易摩擦骤然升温，货币政策将继续保持观望；欧洲经济一季度韧性犹存，最新经济数据展露积极迹象，欧央行年内仍将维持宽松货币政策；日本经济受外需疲弱影响下行风险加大，货币政策保持不变，日本央行对于是否推出额外刺激政策仍存分歧；主要新兴经济体增长普遍放缓，包括菲律宾和马来西亚在内的国家已开始降息。由于全球经济增速仍处下行通道，且中美贸易摩擦骤然加剧，市场避险情绪明显升温，推动黄金、国债、日元等避险资产走高，资本市场则明显回落，我国面临的外部挑战与不确定性有所增加。美国：经济增长喜忧参半，货币政策保持观望一季度美国 GDP 增速远超预期。美国一季度 GDP 环比折年率为3.2%，远超预期和前值，为近 6 年同期最高水平。其中，净出口、库存和地方政府投资是主要拉动因素。首先，一季度出口环比增长 4.7%，进口环比 -3.7%，净出口拉动了 1.03个百分点的 GDP增长，但随着美元指数走高和全球经济放缓，出口快速难以持续，而进口增速有望回弹；其次，由一季度内需偏弱导致的库存被动累积拉动了 0.65个百分点的 GDP增长，但后续可能减弱；最后，地方政府修路带来的投资爆发性增长拉动了 0.4个百分点经济增长，创 2016年一季度以来新高，后续将难以持续。但几项核心数据仍不乐观。一方面，居民消费一季度环比增速由 2.5%回落至 1.2%，自去年二季度达到高点后已连续四个季度放缓， 4 月消费者信心指数仍不稳固；另一方面，企业设备投资增速由上一季度的 6.6%减速至 0.2%，显示出企业对未来信心仍然不足。整体来看，预计美国一季度 3.2%的增速难以持续，二季度将会明显回落。美国经济喜忧参半。经济景气度下降。美国 4月 ISM制造业 PMI实际录得 52.8%，低于前值 55.3%，创 2016年 10月以来最低水平。 ISM非制造业 PMI数据为 55.5%，低于预期的 57.2%，创近 20个月新低。消费2 中国民生银行研究院民银智库研究第 106 期显露疲态。 4月零售销售环比增速由 1.6%回落至 -0.2%，弱于预期的 0.2%。4月的密歇根大学消费者信心指数由 98.4%回落至 97.2%，为二季度经济增长投下阴影。投资略有好转。 3 月耐用品订单环比增长 2.6%，高于预期的 0.8%和前值 -1.3%，显示企业投资有所好转。房地产市场初现企稳。3月成屋销售环比 -4.9%，弱于预期的 -3.8%，远低于前值 11.2%，但 3月新屋销售环比增长 4.5%，高于预期的 -2.7%，但略低于前值 5.9%。进出口增速均上升。美国 3月出口额环比增长 1%，至 2120亿美元，进口额环比增长 1.1%至 2620 亿美元，整体贸易逆差较上月有所扩大，但对中国商品贸易逆差收窄至 283亿美元，创 5年以来最低。美联储继续保持观望。 5 月 1 日，美联储议息会议决定维持联邦基金利率不变，继续表示对未来政策调整保持“耐心”，符合市场预期。在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔指出，一季度核心通胀走软与美联储加息没有关联，美国通胀水平可能受到了“暂时性”因素压制等，因此没有收紧或放松货币政策的倾向。目前来看，美联储最为关注的两个指标出现了不同走势：一方面， 3 月份核心 PCE 物价指数同比上涨 1.6%，自去年 12 月以来已经连续下滑；另一方面，就业市场却表现强劲， 4 月非农新增就业 26.3 万个，失业率降至 3.6%的近 50 年最低水平。因此，鲍威尔认为 “目前不认为有必要朝任何一个方向改变利率” 。预计未来几次议息会议美联储仍将保持按兵不动状态，直至经济数据给出更明显的方向为止。中美贸易摩擦升温。美国总统特朗普 5 月 5 日突然发推，威胁对中国 2000亿美元商品加征关税，在全球金融市场引起轩然大波。特朗普之所以一改之前的温和态度而转向极限施压，主要因为美国股市重新进入上行通道，通俄门等国内掣肘因素已大为减弱，再加上美国一季度 GDP超出预期，美联储已修正加息预期，从而使其有底气提高对中国价码。面对美方的突然发难，中方仍然抱着足够的诚意到华盛顿进行第十一轮磋商，但并未阻止美国如期上调关税。中国商务部称将不得不采取必要反制措施。 5月 13日，中方宣布对价值 600亿美元的美方商品上调关税。经过数轮谈判，中美双方在诸多方面达成了重要共识，但中方的三个核心关切问题并未得到解决：一是取消全部加征关税；二是贸易采购数字要符合实际；三是协议文本必须平衡。上述问题如何妥善解决，将是后几轮贸易磋商的关键所在。 3 中国民生银行研究院民银智库研究第 106 期欧洲：经济展露积极迹象，年内仍将维持宽松货币政策欧元区一季度经济韧性犹存。欧元区一季度 GDP 环比增长 0.4%，好于预期 0.3%和前值 0.2%；同比增长 1.2%，好于预期 1.1%，持平前值。在英国脱欧前景尚不明朗、欧美贸易摩擦阴云不散以及汽车行业持续疲软的严峻环境下，欧元区一季度经济环比增速反弹至三个季度以来最快水平，显示经济韧性犹存。主要国家中，法国 GDP增速与前值持平，消费支出强劲，西班牙 GDP 环比初值由负转正录得 0.2%，走出技术性衰退泥沼，德国 GDP环比增速初值时隔两个季度再度恢复增长。二季度开局生产有所好转。欧元区 4 月制造业 PMI 较上月提高 0.4个百分点至 47.9%，扭转了连续 8 个月的下滑势头，但仍位于枯荣线下方，整体依然疲软；服务业 PMI 较上月回落 0.5 个百分点至 52.8%，好于预期，显示全球需求疲软并未蔓延至欧元区内需。内需仍有支撑。 3月零售销售指数同比增长 1.9%，较 2 月回落 1.1 个百分点，好于预期和去年同期水平。 4月消费者信心指数由上月的 -7.2降至 -7.9，仍为近两年来较低水平。 5月 Sentix投资者信心指数由负转正至 5.3，反弹幅度大超预期，连续三个月回升并刷新 2018年 11 月以来新高。通胀有所回升。 4月CPI 同比上涨 1.7%，较上月提高 0.3 个百分点，创五个月新高，能源价格上涨对于 CPI的超预期表现贡献较大；核心 CPI同比上涨为 1.2%，较上月显著提高 0.4个百分点，为 7个月以来高点。就业形势持续向好。 3月欧元区失业率较上月下降 0.1 个百分点为 7.7%，维持逾 10 年来新低。欧元区面临的内外部风险仍不容忽视。外部方面，全球经济和贸易增速持续放缓、贸易政策和环境不确定性日益上升；内部方面，英国无协议脱欧风险仍存、部分成员国政局变数增加、结构性改革难以推行、制造业以及汽车行业持续萎靡等因素均形成拖累。因此，欧盟委员会在最新一期展望报告中将欧元区 2019 和 2020 年 GDP 增速预期分别下调0.1 个百分点至 1.2%和 1.5%。其中，意大利 2019 年经济增速由 0.2%下调至 0.1%，为欧盟最低经济增速；德国 2019年增速预期由 1.1%大幅下调至 0.5%，为今年以来第二次下调，德国可能成为除意大利外增长最慢的欧元区国家。欧央行年内仍将维持宽松货币政策以达成通胀目标。欧央行认为，9 月新推出的定向长期再融资操作贷款定价将取决于经济条件，会极力避免出现融资断崖。现在还不是引入负利率分级制度的时机，不应当使4 中国民生银行研究院民银智库研究第 106 期用负利率分级制度以使得利率永久保持在低位。根据欧盟委员会预测，2019和 2020年欧元区 CPI同比增速为 1.4%，不及 2018年 1.7%的水平，持续低于其 2%的通胀目标。欧央行行长德拉吉为此在最新讲话中为通胀目标进行了强硬辩护。他认为，只要欧央行保持宽松货币政策时间足够长，薪资就终将实现上涨并提升通胀水平。但下一任欧央行行长热门人选、德国央行行长魏德曼则持不同观点。作为 “鹰派” 代表人物，他始终呼吁欧央行应尽快退出宽松政策。魏德曼认为，宽松货币政策持续过久，不仅将使政策效果递减，而且会带来诸多风险和副作用，包括影响银行利润和储户利息收入、金融稳定以及通胀稳定。因此，在 10月底德拉吉任期结束后，新行长花落谁家、 2020年货币政策是否继续宽松，前景仍不明朗。日本：经济下行风险加大，货币政策保持不变受外需疲软影响，日本经济下行风险加大。生产端陷入紧缩。 3月工业生产指数同比下降 4.6%，创 2015 年 5 月以来最大降幅，连续第二个月下滑； 4月制造业 PMI为 50.2%，较上月回升 1.0个百分点， 3个月来首次回到荣枯线上方。消费持续低迷。 3 月商业销售额同比下降 1.7%，较上月下滑 0.9个百分点，连续 4个月负增长； 4月消费者信心指数下降0.1个百分点至 40.4%，已连续 7个月恶化，并创 2016年 2月以来最低。出口疲弱，进口回升。 3 月出口同比下降 2.4%，较上月下滑 1.2 个百分点，连续第四个月萎缩；进口同比增长 1.2%，较上月回升 7.7个百分点。劳动力短缺问题比较突出，劳动者报酬增长乏力。 3 月季调后失业率为2.5%，较上月上升 0.2个百分点；求才求职比为 1.63，与上月持平；劳动现金收入年率同比下降 1.9%，为 2015年 6月以来最大降幅。在现货原油价格走高和空调涨价推动下，通胀小幅走高。 3月 CPI同比上涨 0.5%，较上月上升 0.3个百分点，环比不变；核心 CPI同比上涨0.8%，较上月上升 0.1个百分点，环比上升 0.1%；若在核心 CPI的基础上进一步扣除能源价格的影响， CPI同比上升 0.4%，与上月持平。但日本央行对物价前景仍持谨慎态度。央行认为，下一阶段，手机资费降低和教育成本减少将对通胀造成下滑压力，全球经济复苏减弱以及贸易紧张局势不断发酵将打击企业和消费者信心，物价上涨动能仍显不足。日本央行在 4月的议息会议上决定维持超宽松货币政策不变，并下调了经济增长和通胀预期。一是将 2019年、 2020年的 GDP增速预期各5 中国民生银行研究院民银智库研究第 106 期下调 0.1个百分点至 0.8%、 0.9%，预计 2021年 GDP增速为 1.2%，这表明日本央行认为经济将维持扩张趋势，但缺乏增长动能；二是维持 2019年通胀预期不变，将 2020 年通胀预期下调 0.1 个百分点至 1.4%，预计2021年核心 CPI为 1.6%，这表明日本央行认为核心 CPI将逐渐朝着 2%的目标发展，但需要更多时间。在是否需要推出额外刺激措施方面，目前日本央行委员会仍存在分歧。少数委员认为，围绕经济和物价的下行风险，应提前准备扩大刺激力度，但考虑到长期宽松政策的成本正在上升，大部分委员对此持谨慎态度，认为无需对经济数据的短期波动做出反应，而应着眼于指导货币政策的长期趋势。日本央行 4月 19日再度缩减长期国债购买规模。黑田东彦表示，此举并不是货币政策正常化信号，而是为抑制国债收益率的下跌。日本央行将继续通过保持购债操作的灵活性，以实现收益率曲线的陡峭化，改善金融机构利润空间。新兴市场：增长普遍放缓，政策转向鸽派 4月以来主要新兴经济体增长普遍放缓，货币政策出现转向苗头。 5月上旬，菲律宾和马来西亚已相继降息，为 2016年来的首次。近期金砖国家基本选择按兵不动。印度经济扩张放缓，印度人民党和莫迪有望赢得大选；巴西经济复苏放缓，央行保持历史低利率不变；俄罗斯经济增长放缓，央行维持利率不变；南非经济略有改善，连任总统面临重振经济挑战。印度经济扩张放缓。制造业和服务业景气下降。 4月印度制造业 PMI为 51.8%，较 3 月下降 0.8 个百分点。服务业 PMI为 51%，较 3 月下降1个百分点。通胀压力继续回升。 3月农村和城市消费者价格指数同比上涨 2.9%，较 2月回升 0.3个百分点；产业工人 CPI同比上涨 7.7%，较 2月回升 0.7 个百分点。印度人民党和莫迪有望胜选。印度大选从 4 月 11日开始，将于 5 月 19 日结束， 5 月 23 日公布大选结果，第五轮投票已于 5月 6日举行（共七轮）。本次大选的参选人为追求连任的印度人民党领袖莫迪和印度国大党领袖甘地。尽管前期在部分重要城邦选举失利，市场预计莫迪仍有较大概率赢得 2019年大选。巴西经济复苏缓慢，央行保持历史低利率不变。制造业景气下降。4 月巴西制造业 PMI 为 51.5%，较上月下降 1.3 个百分点，但仍连续第10个月保持在扩张区间。服务业落入收缩区间。 4月服务业 PMI为 49.9%，较上月下降 2.8 个百分点，结束了连续 6 个月的扩张落入收缩区间。通6 中国民生银行研究院民银智库研究第 106 期胀高位微升。 4月广义消费者物价指数同比增长 4.9%，较上月提高 0.3个百分点，已处于 2017 年初以来次高水平。央行保持历史低利率不变。 5月议息会议上，巴西央行决定将基准 SELIC 利率维持在创纪录的 6.50%的低位，自 2018年 3月巴西央行暂停其长期和激进的宽松政策以来利率一直处于这一水平。其理由包括：巴西经济复苏缓慢，需要采取宽松的货币政策立场来刺激经济增长；通胀压力在很大程度上得到遏制，尽管最近几个月有较大上行。俄罗斯经济扩张放缓，央行维持利率不变。制造业景气有所回落。4 月制造业 PMI 为 51.8%，较上月回落 1 个百分点，连续 8 个月保持在扩张区间。通胀略有回落。 4 月 CPI 同比上涨 5.2%，较上月回落 0.1 个百分点，为 2017 年以来较高水平。央行维持利率不变。 4 月 26 日的议息会议上，俄罗斯央行决定将关键利率维持在 7.75，符合市场预期。南非经济略有改善，连任总统面临重振经济挑战。制造业仍未企稳。4 月制造业 PMI 分别为 48%，较上月回升 0.5 个百分点，连续 5 个月处于收缩区间。通胀压力有所回升。 3月 CPI同比增速 4.5%，较上个月提高 0.4 个百分点。连任总统面临重振经济挑战。 5 月 11 日，南非独立选举委员会宣布，执政党非洲人国民大会（非国大）在大选中获胜，非国大主席、现任南非总统拉马福萨获得连任。南非经济面临增长缓慢、失业率高企和不平等严重等问题，发展经济是南非的当务之急。二、我国宏观经济形势分析 4月主要经济数据大多出现回落。一是受汽车产销低迷和增值税调税节奏影响， 4月工业生产增加值增速由 8.5%回落至 5.4%，制造业 PMI由50.5%回落至 50.1%；二是受基建投资走平和制造业投资下滑拖累， 1-4月固定资产投资增速回落 0.2 个百分点至 6.1%；三是受假日错位因素影响， 4月社会消费品零售消费由 8.7%回落至 7.2%；四是受外需低迷和开工错位影响， 4 月出口增速由 13.8%大幅下降至 -2.7%；五是政策基调调整效应显现， 1-4月社会融资规模累计增速由 10.7%回落至 10.4%，各项贷款余额累计增速由 13.7%回落至 13.5%。房地产开发投资增速反弹 0.1个百分点至 11.9%和城镇调查失业率回落 0.2 个百分点至 5.0%是为数不多的亮点。经济仍运行在合理区间，但下行压力不容忽视。从累计增速来看，主要经济指标大致运行在合理区间，但企稳根基尚不牢固。一是受全球经7 中国民生银行研究院民银智库研究第 106 期济下行和贸易摩擦升温影响，出口将继续面临压力；二是出口受阻和汽车产业链低迷，将会继续拖累工业增加值和制造业投资；三是财政支出后继乏力和基数不断抬升，将会影响基建投资增速；四是房地产调控基调依旧和居民加杠杆空间减小将会为房地产市场降温；五是猪肉价格走高将会限制货币政策宽松空间。工业：增速显著下滑， 5 月或继续保持低位 4 月工业生产显著下滑。 4 月工业增加值同比增长 5.4%，远低于市场预期的 6.5%，较上月和去年同期分别下滑 3.1和 1.6个百分点，为 1990年以来同期最低水平。三大门类表现为两降一升，采矿业以及制造业同比增速较上月显著下滑，拖累工业生产。 1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，与 2018年全年持平。高频数据显示生产乏力。假期错位导致 2019 年 4 月工作日比 2018年多 2 天，但生产时长的延长并未能转化为产量增速的提高。在大气污染治理力度不断增强的背景下，以水泥为代表的高耗能高污染行业环保限产压力加大。 4 月份，发电量同比增长 3.8%，较上月下降 1.6 个百分点； 6大发电集团日均耗煤同比增速再度由正转负至 -5.1%；汽车轮胎的钢胎和半钢胎周平均开工率同比增速分别由上月的 5.6%和 1.2%降至 1.9%和 -2.5%；水泥和汽车产量同比增速分别较上月大幅下降 18.8 和 13.2 个百分点。同时， 4月官方制造业 PMI较上月回落 0.4个百分点至 50.1%，其中生产指数下滑 0.6个点至 52.1%，显示生产乏力。出口乏力叠加增值税改革拖累工业生产。 4 月以美元计出口同比增速超预期下跌，由上月的 13.8%大幅下滑至 -2.7%，拖累工业特别是制造业生产。此外， 4月制造业 PMI分项指数中新订单指数较上月下降 0.2个百分点至 51.4%，其中在手订单显著下滑 2.4 个点至 44%，为 2016 年 2月以来新低，或受 4 月 1 日制造业增值税下调、导致部分工业企业订单前移，提前透支 4月份制造业订单需求。企业进入被动去库存阶段。 1-3月工业企业营业收入累计同比增速由1-2月的 3.3%大幅反弹至 7.2%，产成品存货累计同比增速由 1-2月的 6.2%大幅降至 0.3%，显示出产品销售情况良好、但企业补库尚不足，或与 4月制造业增值税下调、导致部分工业企业订单前移进而加速产成品库存消耗有关。 4 月制造业 PMI 分项指数中，原材料库存指数回落 1.2 个点至 47.2%，产成品库存指数回落 0.5 个点至 46.5%，采购量指数回落 0.18 中国民生银行研究院民银智库研究第 106 期个点至 51.1%。结合 3 月份工业企业利润大幅反弹和产成品库存情况来看，企业或已进入被动去库存阶段。 5月工业增加值或继续保持低位。从高频数据来看， 5月上旬发电耗煤增速延续下行趋势且跌幅继续扩大，高炉开工率、汽车轮胎的钢胎和半钢胎周平均开工率均继续下行，显示工业生产依然承压；从需求来看，随着欧元区经济预期再遭下调、中美贸易再起波澜，外需恐将继续制约工业生产；从库存来看，随着 PPI 在 5 月可能再度放缓，工业企业盈利大幅反弹恐难持续，预计企业仍将处于被动去库存阶段。加之去年同期基数较高，预计 5月工业增加值或继续保持低位。数据来源： WIND 投资：回升态势暂缓，制造业成主要拖累投资增长继续回暖。 2019年 1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 6.1%，较 1-3月份回落 0.2个百分点， 2018年 9月以来首次回落；经季节调整后， 4月环比增长 0.45%，相当于折年后增长 5.54%，低于 3 月的 5.79%。由于 4 月开始宏观政策重心由“稳增长”向“调结构”偏移，用于基建的财政支出力度 4 月有所下降，以及 3 月季节性扰动消退三重因素，投资回暖步伐放缓。其中，制造业投资继续回落和基建投资回升暂缓是投资增速暂停提升的主要制约。基建投资增速持平。 1-4月基础设施投资增速持平于 1-3月的 4.4%。历年规律显示 4 月基建投资增速一般较 3 月放缓，但今年基建补短板力度加大，各地重大项目继续集中开工，为基建投资提供了企稳支撑。不过，考虑到 4 月地方政府专项债发行规模显著下降，用于农林水事务和0.00.20.40.60.81.01.2-4-2024681012141618图 1 工业增加值同比与环比增速工业增加值 :当月同比工业增加值 :环比 :季调（右轴）% %-50510152015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04图 2 工业增加值分项同比增速工业增加值 :采矿业 :当月同比工业增加值 :制造业 :当月同比工业增加值 :电力、燃气及水的生产和供应业 :当月同比%