2019年H2中国经济、金融发展分析报告.pptx

2019年H2中国经济、金融发展分析报告,2019.5.21,2,2019年中国经济将开启走出底部模式。2019年中国经济将在投资回升的带动下，开启 走出底部徘徊阶段之旅。投资仍是中国经济的第一增长动力，2018年上半年的摸清风险底 细工作，使得PPP、棚改、政府债务调整等都受到了限制，影响了当期投资增长，未来政 府主导的基建投资在上述因素消除后会恢复增长；更为重要的是，民间投资在2018年已显 现回升态势，表明经济增长的内在动力正在积聚。2019年，经济预期过度悲观的情况，将 逐渐得到修正，经济稳中偏升的预期将得到确立。 供给侧改革重心转向“降成本”。2014年以来，中国的宏观调控体系可综合为“供给侧 改革”，政策重点经历了“去产能、去库存”“去杠杆”“补短板”等三个阶段。 经济转型带来的经济持续底部徘徊，使得企业日常经营难度上升，叠加基建投资重要性的 上升，“降成本”自然就成为了下一步“供给侧改革”的重心。当“去杠杆”阶段过去后，货币边际放松就在事实上已呈现；融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，自然就进 入了政策视野，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，因此未来货币环境的改善仍 将持续，货币政策由数量调控转向结构性调控、延续“收短放长”的偏转操作特征。资本市场运行环境的变化。监管规范成形，监管新规为代表的监管强化冲击消退，金融 监管部门和经济调控部门共同表态，金融乱象得到有效遏制，风险处于收敛状态，去杠杆 预期目标达成。风险防控的新思路是：平衡稳增长和防风险，金融监管立场适度后退。另 一方面，未来市场扩容压力将延续低位，过去的扩容压力实质上不在IPO，而是并购重组 带来的增发；伴随监管都并购重组行为的收紧，市场扩容压力已显著下降。,本期视点（2019年3月）,3,2019年中国经济平稳开局，离底模式缓起步。从经济增长第一动力的投资发展看，投资将 见底企稳回升迹象明显，未来经济回升将具有高度确定性！随着PPP的重启和加速推进，以 及新兴产业投资的其它激励、支持措施逐步完善，投资的内生增长动力逐渐回升。2019年2Q，经济预期过度悲观的情况，已得到修正，虽然经济稳中偏升的预期仍未成主流，但伴随降 成本、补短板政策的落实，以及货币环境的改善，经济回升预期将得到确认。中国经济运行风险大缓释得到确认。中国流动性环境正处在“宽信贷”向“宽信用”转变过 程中，过去信用的过度收缩，只是对先前金融过度创新和风险积聚过快的阶段反映。监管新 规冲击过后，中国金融市场的各部分都已从先期的调整适应中复苏，走上规范后的新发展道 路，“宽信用”正在有序形成，金融支持实体经济的力度正在逐步加大。虽然从货币结构看 的货币活性仍然低迷，但金融活性已然恢复。货币环境由“中性偏紧”转向“中性偏松”，1 季度资本市场回暖，为金融市场风险结构的调整和处理，提供了契机；经济、市场和政策环 境的变化，使得各类市场风险都得到了极大缓释。资本市场运行将呈现为先蓄势后回升格局。经济平稳、货币偏松和宏观政策的友善，将有助 于资本市场保持中长期的回暖趋势。短期受国内通胀压力上升和海外环境变化影响，国内市 场波动加剧；中长期来看，价格走势正处在年内高点区，未来将逐渐回落，国内经济体系对 海外环境冲击的适应性日益提高，随着市场调整到价值区，在经历2-4月的蓄势震荡后，未来 仍将来临持续回升态势。风险缓释带来了风险溢价的下降，随着价格回落，下半年债市将迎 来一波较大的回升行情。,本期视点（2019年5月）,4,中国经济发展阶段和改革开放前景,2019年经济、金融风险大缓释 经济发展和股市运行 中国股市发展前景,目 录,中国经济表现忧中无虑,投资仍是中国经济第一增长动力，决定中国经济前景的是投资。 受耐久品周期成熟、楼市调控、收入等因素影响，消费平稳态势不变。图 中国经济第一增长动力投资走稳,-20.00,5,-10.00,0.00,10.00,20.00,30.00,40.00,27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5,000011111111111111111111111111111111111111111111111111111111,消费,投资 出口-R,中国消费回落态势即将见底,对消费趋势其决定作用的是收入的增长。 前期收入疲软态势得到缓解，居民可支配收入走稳，收入结构在新个税下更趋公平。图 收入走稳决定消费的平稳,23211917151311975,6,2003-032003-102004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12,社会消费品零售总额:累计同比:季 城镇居民人均可支配收入:累计同比,价格剪刀差将带来工业效益回升,消费品价格持续高于工业品（生产资料）价格增长，经过6-12月时滞后，工业效益将回升。图 价格剪刀差决定效益回升在即,-100.00,-50.00,0.00,50.00,100.00,150.00,200.00,-8.00,-6.00,-4.00,-2.00,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,1996-101997-041997-101998-041998-101999-041999-102000-042000-102001-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04,CPI-PPI利润总额-R,7,中国改革开放的阶段和经济建设成就,邓小平 探时索期期：承包、放权、 争论,江泽民 发时展期期：全球化、城镇 化,习近 平提高时期期：转型+升级,25,50024,00022,50021,00019,50018,00016,50015,00013,50012,00010,5009,0007,5006,0004,5003,0001,5000,GDP,消费,1978,8,2017,图 中国经济成就（1978=100）,表 中国经济成就（1978=100）,改革阶段左右中国经济周期,改革形成中国经济发展的阶段动力：激发经济主体活力是内中逻辑。 银行等机构在不同阶段面临不同的发展机会：工行下乡、农行进城、规模扩张、经营转型。,图 中国经济发展阶段具有显著改革烙印,180S：农村改革,290S：城市改革,300S：城市化,410S：经济转型,9,转型期的中国经济仍处起飞阶段,如果把改革开放后的第一轮周期（1978-1988）作为经济起飞准备阶段，把第二 轮周期（1989-1997）的后半期（1992-）作为中国经济正式进入起飞阶段的时间， 那么中国目前仍然处在经济起飞阶段（后半期）。图 经济成长的阶段划分,10,“市场化改革+创新建设”齐步走发展道路,增长来源,缩小差距,突破极限,市场开放,技术进步,产业集聚,商业创新,科技创新,过去50年（1964-2014），全球经济的增长来自两大因素：劳动力增长和生产率提升，未来 劳动力增长的贡献将下降； 生产率提升更主要的是来自于模仿，即“缩小差距”，新兴经济体TFP提升潜力的80%来自于此。目前发达经 济的生产率仍然是新兴经济体的5倍左右，差距空间仍然巨大。生产率提升的另外因素为技术进步，即“突破 极限”，推动生产边界外移。据麦肯锡研究报告图 经济增长来源和中国经济未来发展道路资源重配75%,25%,转型 升级,11,中国经济“底部徘徊”尾部来临,转型中期的经济阶段性特征未变，经济转型期经济增速经历“下降走平回升” 三个 不同阶段，会有2次拐点、2次转变过渡期。 2018-2019是中国经济走出“底部徘徊”的起始之年，经济运行由“平稳”转向“稳中偏升”图 经济转型时期经济增长状况,2010,下降阶段,走平阶段,上升阶段,2011,2012,2013,2014,GDP,12,2018,中国经济新阶段下新周期待立,过去中国经济才“十年一周期”的特征（政治周期）； 趋势：水平降低；波动收窄。 未来：耐克型的周期增长路径？如何叠加“换档”影响？图 中国GDP真实增长率的周期变动,16 14 12 10 8 6 4 2 0,197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013,第1次经济周期,第2次经济周期,第3次经济周期,GDP=9.63,GDP=9.88,GDP=10.25,13,2018年中国的政策环境,强监管是2018年政策环境的显著特征：资管新规实施，去杠杆等。,图 监管变化及其影响,监管强化,业务拓展变难,资金紧张延续,风险偏好下降,机构行为纠正,基准利率上调,央行货币偏紧,14,2018年的中国市场：平稳经济VS低迷市场,监管加强,效益改善,估值线性,价格回升,经济虽谈不上好，但也谈不上坏：这是经济底部徘徊阶段的常态。 资本市场：股市低迷、悲观，债市雷声中好转。图 中国股市低迷的经济和政策影响框架 经济平稳,货币紧缩,风险利率,货币成本,无风险利率,估值倍数,供求失衡,减持,IPO,市场低迷,15,市场低迷和风险预期的自我强化,监管规范、楼市调控和脱虚向实治理，带来资金锁定效应； 市场成熟、投机退潮，交易下降。质押、商誉是市场低迷的结果，而非原因。 预期自我强化导致低迷市场和平稳经济间的背离。楼市泡沫、资金外流、资金偏紧图 市场趋势和风险预期的自我强化,风险暴露 投机退潮市场惯性、动物精神,16,市场发展 归于平静,预期强化 自我实现,17,市场对中国经济中长期前景偏悲观,市场对中国经济中长期前景的预期仍然偏冷，短期平稳、长期看低。对资本市场的影响而 言，市场预期的这种变化，应为中性偏负面。表 中国经济中长期市场预测（中位数，2019年3月）,根据彭博最新的宏观长期前景POLL（3月18日-3月25日，67家机构有效回复），市场对中国经济中长期前 景依然，但也无进一步恶化：经济增速延续稳中偏弱格局，通胀和流动性保持平稳；外贸看低预期有所 上升；投资和消费预期平稳中偏向下行；反映当期经济状况的工业经济运行预期略有走弱走弱。经济格 局的市场预期表明，2018年4季度以来“补短板”加码，以及两会期间的政策放松，降税减费等行为，还 并未影响到市场预期，中国经济增长偏软的预期依然未得到改变。,18,中国经济形势认识：2019年市场和政策首趋一致,政策实操中的“度”影响市场走向，“度”来自于针对性、预调、微调、阶段重点变化等。 表 中央对宏观形势的判断,中央定调风险：总体收敛+盯紧重点+平衡增长,2019年2月，银保监会、央行和证监会先后确认：金融乱象得到有效遏制、金融 风险处于收敛状态、去杠杆结构预期目标达成，下一步严监管盯紧重要领域风险； 监管立场适度后撤激活市场。 中央政策变化的底气：金融风险摸底完成，新评估结果乐观！,风险摸底,2018年5-10月： 央行金融统计大 检查,高层表态,2018年9月：一 行、两会+刘鹤， 释放风险可控信 号,中央定调,19,2019年2月：宏 调部门正式定调 风险和监管动态,中国并不存在大规模资本外流风险,资本项目未完全开放，大规模资本外流的条件并不具备。 从国际收支的遗漏项目看，中国政府对进出资金管理成熟、有效。图 中国国际收支平衡中偏正状态未变,1,200.00800.00400.000.00-400.00-800.00-1,200.00-1,600.00-2,000.00,1,600.00,2003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06,金融账户:储备资产净获得变化:当季值,20,经常账户:差额:当季值,金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值,信用违约增加并非“系统性”,产能过剩行业信用风险加速分化，产业周期决定“违约”增加但非“系统性”； 五大产能过剩行业主要为产业周期造成：煤炭、钢铁、电解铝、工程机械、水泥； 渡过产业成熟高级阶段前期市场多变时期的水泥行业运营稳定，效益平稳。 水泥行业在2010-2012的价格剧烈波动时期，赢利、利润保持了高和稳定；其它过剩行业还处在 成熟前期（没有经历过产业集中过程）。 图 产业债违约常态化逻辑,经济周期,产业周期,产能 过 剩 行 业,水泥,工程机械,电解铝,钢 铁,煤 炭,负 面,前景 基 础,已稳定,资源、区域,规模、地理,商业能力,股东背景,离散违约事件,违约 常态化,21,2019年供给侧改革的阶段变化,供给侧改革的核心是去杠杆 货币长期中性。 供给侧改革是一个综合体系，各期重点不同。 当前正处“补短板”阶段，2019年将过渡到“降成本”阶段有哪些“降成本”手段？影响几何？,图 中国供给侧改革的阶段变化,去库存,去产能,去杠杆,补短板,降成本,22,2019年资本市场扩容开局显放缓效应,2017年后，中国股市筹资开始走稳于（6000,9000）亿/季度。 高额筹资不是缘起IPO，而是增发；2018年后增发已收紧即使科创板出，市场冲击也不大。,图 中国股市国内筹资总值（亿元，当季）,0,2,000,4,000,6,000,8,000,10,000,12,000,14,000,16,000,2013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09,图 中国股市国内筹资类别（亿元，当月）,0,23,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2013-01,2013-062013-11,2014-042014-09,2015-022015-07,2015-122016-05,2016-102017-03,2017-082018-01,2018-062018-11,筹资合计 首发A股A股增发 定向增发 可转债,中国资本市场发展目标：立足于谁？,公司角度：实现融资； 股东角度：改善治理； 宏观角度：资源配置； 市场角度：财富管理。,发展 目标,图 中国资本市场发展目标实现 融资,改善 治理,资源 配置,财富 管理,24,中国股市：理性与激情的对决,6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000,3.00,5.50,8.00,10.50,13.00,15.50,18.00,20.50,2005/112006/092007/072008/052009/032010/012010/112011/092012/072013/052014/03,工业(平滑=3) 上证综指,5,10,15,20,25,30,35,1,000,1,800,2,600,3,400,4,200,5,000,5,800,6,600,2005/042006/022006/122007/102008/082009/062010/042011/022011/122012/102013/082014/06,上证综指M2,25,历史上看：指数和经济（工业）、货币（M2）经常出现背离。,图 中国股指和经济的非常态背离走势,图中国股指和货币的非常态背离走势,中国金融投资逻辑的阶段变化,图 中国金融投资的主导因素阶段变化历程,中国市场经济仍处深化过程中，传统投资理论如“时钟”理论等并不严格适用； 投资逻辑变化基本着眼于对股票投资需求的变化。,2015-2016,26,股市持续繁荣的基础是企业盈利改善,货币增长,企业效益升,经济转型,股市繁荣,投资就是投企业； 企业前景决定“势”。 20150420：中国资金市恐难为续； 20150430：4000点是A股牛市开端吗？ 20150620：股市繁荣难当“稳增长”重任 20150703：“外资做空”论并无事实依据 20150820：股市企稳后的货币政策猜想 20160202：中国股市的投资逻辑 20160218：A股反弹行情或超预期图 企业处在股市运行的中心市场出清经济增长,27,股市仍将偏执于结构性行情,改革重心： 国企改革,结构性行情,结构转型： 业绩分化,经济延续底 部徘徊,流动性延续 中性偏紧,反腐由政到经，国企改革将获大规模推进，成为改革深入新抓手。 利率市场化的长期性、系统性；投资重心仍是基建。 产业升级，向工业4.0时代前进，行业前景差异。,市场演绎“故 事会”：经济 不行，资金长 留市场，看谁 有故事。,28,信用风险延续缓释、溢价下行,图 AA-企业的信用利差延续下降,图 AA企业的信用利差趋降态势未结束,图 AA+企业的信用利差延续平稳,图 AAA企业的信用利差见底走稳,29,中国股市的阶段表现：分化中价值凸显,通信(申万)电子(申万) 非银金融(申万) 有色金属(申万) 计算机(申万)钢 铁(申万)传媒(申万) 建筑装饰(申万)汽车(申万)化工(申万) 电气设备(申万)综合(申万)采掘(申万) 公用事业(申万) 机械设备(申万) 轻工制造(申万) 房地产(申万)休 闲服务(申万)农 林牧渔(申万)交 通运输(申万)国 防军工(申万)建 筑材料(申万)纺 织服装(申万)医 药生物(申万)商 业贸易(申万)银行(申万) 家用电器(申万) 食品饮料(申万),钢铁(申万)银行(申万)采掘(申万) 建筑装饰(申万)有色金属(申万) 公用事业(申万) 纺织服装(申万) 医药生物(申万) 商业贸易(申万) 交通运输(申万)传媒(申万)化工(申万)房地产(申万) 汽车(申万)休闲服务(申万) 国防军工(申万) 轻工制造(申万) 建筑材料(申万) 非银金融(申万)机械设备(申万) 家用电器(申万)电子(申万) 电气设备(申万) 计算机(申万)综 合(申万)食品饮料(申万)通信(申万) 农林牧渔(申万),30,图4.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00,中国股市阶段表现-10D（基准日：2019-5-15）,图 中国股市阶段表现-120D（基准日：2019-4-24）80706050403020100,股市是否还便宜？估值比较梗概,图 非银金融估值合理性难定（占比：7.4%）,图 医药生物估值并无优势（占比：6.6%）,图 化工板块估值近底明显（占比：5.7%）,图 电子行业估值仍在历史底部（5.4%）,10,20,30,40,50,60,70,3,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,5001,3001,100900700500300100,09-02-2809-06-1609-10-0210-01-1810-05-0610-08-2210-12-0811-03-2611-07-1211-10-2812-02-1312-05-3112-09-1613-01-0213-04-2013-08-0613-11-2214-03-1014-06-2614-10-1215-01-2815-05-1615-09-0115-12-1816-04-0416-07-2116-11-0617-02-2217-06-1017-09-2618-01-1218-04-3018-08-1618-12-0219-03-20,申万行业指数:非银金融:周申万行业指数:市盈率:非银金融:周,0,20,40,60,80,100,120,14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,06-04-20,06-08-23,06-12-26,07-04-30,07-09-02,08-01-05,08-05-09,08-09-11,09-01-14,09-05-19,09-09-21,10-01-24,10-05-29,10-10-01,11-02-03,11-06-08,11-10-11,12-02-13,12-06-17,12-10-20,13-02-22,13-06-27,13-10-30,14-03-04,14-07-07,14-11-09,15-03-14,15-07-17,15-11-19,16-03-23,16-07-26,16-11-28,17-04-02,17-08-05,17-12-08,18-04-12,18-08-15,18-12-18,19-04-22,申万行业指数:医药生物申万行业指数:市盈率:医药生物,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,6,000,05-08-30,06-01-02,06-05-07,06-09-09,07-01-12,07-05-17,07-09-19,08-01-22,08-05-26,08-09-28,09-01-31,09-06-05,09-10-08,10-02-10,10-06-15,10-10-18,11-02-20,11-06-25,11-10-28,12-03-01,12-07-04,12-11-06,13-03-11,13-07-14,13-11-16,14-03-21,14-07-24,14-11-26,15-03-31,15-08-03,15-12-06,16-04-09,16-08-12,16-12-15,17-04-19,17-08-22,17-12-25,18-04-29,18-09-01,19-01-04,19-05-09,申万行业指数:化工申万行业指数:市盈率:化工,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,6,000,90 14080 12070 1006080504060304020201000,06-11-06,07-03-11,07-07-14,07-11-16,08-03-20,08-07-23,08-11-25,09-03-30,09-08-02,09-12-05,10-04-09,10-08-12,10-12-15,11-04-19,11-08-22,11-12-25,12-04-28,12-08-31,13-01-03,13-05-08,13-09-10,14-01-13,14-05-18,14-09-20,15-01-23,15-05-28,15-09-30,16-02-02,16-06-06,16-10-09,17-02-11,17-06-16,17-10-19,18-02-21,18-06-26,18-10-29,19-03-03,申万行业指数:市盈率:电子,31,申万行业指数:电子,市场结构：谁能稳？谁在动？,图 银行估值合理走势稳（占比：15.6%）,图 估值优势明显的地产行业（占比：4.4%）,图 周期板块并无估值优势（大宗商品）,图 机械行业估值难以提升（强周期属性）,4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,706050403020100,07-01-11,07-05-16,07-09-18,08-01-21,08-05-25,08-09-27,09-01-30,09-06-04,09-10-07,10-02-09,10-06-14,10-10-17,11-02-19,11-06-24,11-10-27,12-02-29,12-07-03,12-11-05,13-03-10,13-07-13,13-11-15,14-03-20,14-07-23,14-11-25,15-03-30,15-08-02,15-12-05,16-04-08,16-08-11,16-12-14,17-04-18,17-08-21,17-12-24,18-04-28,18-08-31,19-01-03,19-05-08,申万行业指数:市盈率:银行 申万行业指数:银行,140120100806040200,8,5007,5006,5005,5004,5003,5002,5001,500500,04-04-03,04-08-09,04-12-15,05-04-22,05-08-28,06-01-03,06-05-11,06-09-16,07-01-22,07-05-30,07-10-05,08-02-10,08-06-17,08-10-23,09-02-28,09-07-06,09-11-11,10-03-19,10-07-25,10-11-30,11-04-07,11-08-13,11-12-19,12-04-25,12-08-31,13-01-06,13-05-14,13-09-19,14-01-25,14-06-02,14-10-08,15-02-13,15-06-21,15-10-27,16-03-03,16-07-09,16-11-14,17-03-22,17-07-28,17-12-03,18-04-10,18-08-16,18-12-22,19-04-29,申万行业指数:房地产:周申万行业指数:市盈率:房地产:周,1501301109070503010,100,600,1,100,1,600,2,100,2,600,3,100,3,600,4,100,4,600,5,100,5,600,6,100,6,600,7,100,7,600,8,100,8,600,9,100,9,600,06-08-05,06-12-05,07-04-06,07-08-06,07-12-06,08-04-06,08-08-06,08-12-06,09-04-07,09-08-07,09-12-07,10-04-08,10-08-08,10-12-08,11-04-09,11-08-09,11-12-09,12-04-09,12-08-09,12-12-09,13-04-10,13-08-10,13-12-10,14-04-11,14-08-11,14-12-11,15-04-12,15-08-12,15-12-12,16-04-12,16-08-12,16-12-12,17-04-13,17-08-13,17-12-13,18-04-14,18-08-14,18-12-14,19-04-15,申万行业指数:有色金属:周申万行业指数:市盈率:有色金属:周,160140120100806040200,3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,04-04-03,04-08-09,04-12-15,05-04-22,05-08-28,06-01-03,06-05-11,06-09-16,07-01-22,07-05-30,07-10-05,08-02-10,08-06-17,08-10-23,09-02-28,09-07-06,09-11-11,10-03-19,10-07-25,10-11-30,11-04-07,11-08-13,11-12-19,12-04-25,12-08-31,13-01-06,13-05-14,13-09-19,14-01-25,14-06-02,14-10-08,15-02-13,15-06-21,15-10-27,16-03-03,16-07-09,16-11-14,17-03-22,17-07-28,17-12-03,18-04-10,18-08-16,18-12-22,19-04-29,申万行业指数:机械设备:周申万行业指数:市盈率:机械设备:周,32,未来投什么：产业发展的周期性特征,技术、市场、生产等因素决定产业周期变化； 产业周期的阶段演化在不同国家变现差异，通常后进国家前期延续较短。图 产业周期发展阶段特征伴随产业周期成熟：企业数量呈现先增加后减少态势；竞争激烈程度上升先慢后急再稳定；竞争 核心由产量转向创新，规模经济重要性先 上升再下降；市场结构趋于集中，竞争市场垄断竞争寡头垄断；行业内企业间协作重要性增强，形成核心+配套的企业间关系,33,2019年需要关注的风险点：,资本市场持续回暖取决于诸多因素。 集中与分化仍将贯穿行情全过程，集中于头部仍是相对安全和更具持续性的操作。图 中国资本市场发展中的不确定性因素,中美贸 易战,经济下行 压力,外资炒作 资本外流,科创诱发 扩容担忧,美国内政 国际动荡,34,35,可以考虑的投资组合,原则：最近一年内景气拐点向上的行业（政策、经济周期和竞争格局）。1、5G2、猪在中国是一个成长行业，门槛提高、行业龙头市占率仅3.5%,美国为15%+3、金融保险4、房地产控制房地产供给导致价格太高，一二线房地产供应缺口很大5、传媒娱乐沉寂许久，需求旺盛6、白酒与消费品穿越千年的行业、体现消费升级的行业（如冷链）7、具有国际竞争力和成长空间的中国制造优选行业龙头,（1）太阳能（3）燃料电池（5）量子通信,（2）白电（4）化工新材料（6）5G,（7）重装设备（寻找低估和景气周期）如特高压8、中国硬资产（1）机场（2）能源与电力公司（3）原材料,THANKS,