2018-2019在线教育行业投融资分析报告.pptx

2018-2019在线教育行业投融资分析报告,2018.11.21,目录,1.整体情况：投资趋于理性，融资轮次后移，大额融资占比扩大. 41.1 融资数量：2017 年在线投资趋于理性，2018 年 Q2 开始回暖. 41.2 融资轮次：81%投融资项目属于前期轮次，后期占比逐年提升 . 51.3 融资金额：人民币投资是主流，美元偏爱后期成熟标的. 81.4 地域分布：一线城市集聚效应明显，北上广在线教企成熟度高. 101.5 投资机构：好未来、真格基金深度布局在线教育赛道，机构核心关注领域往素质教育偏移.112. 细分领域：2018 年在线素质教育逆势大增，融资数量占比达 31%. 122.1 素质教育：早期轮次为主，高额投资占比持续扩大. 132.2 K12：领域逐渐迈向成熟，复投率近 5 年提升 20pct. 152.3 语言培训：高额投资占比不断扩大，从成长阶段步入洗牌期. 162.4 职业培训：融资轮次后移趋势明显，2018 年获投 3 轮以上占比 14%. 182.5 早幼教：融资轮次仍以前期占主导，后移趋势不明显. 193.投资逻辑：行业迈入资本化新阶段，看好内容驱动型率先达到盈利拐点. 214.风险提示. 22,图表目录,图表 1 在线教育一级市场投融资逐渐趋于理性. 4图表 2 分季度在线教育一级市场投融资数量一览：2018Q2 后开始回暖. 5图表 3 在线教育八成融资项目属于前期轮次. 5图表 4 在线教育市场后期投融资占比逐年提升. 6图表 5 在线教育投资标的获多次投资比例攀升. 6图表 6 在线教育 2013-2018 年前中后期轮次分布情况：战略投资明显增加 . 7图表 7 6 家上市的在线教育企业基本情况 . 7图表 8 在线教育人民币投资占比不断提升 . 8图表 9 在线教育大额融资占比不断提升 . 9图表 10 在线教育美元投资结构后移明显 . 9图表 11 在线教育获投标的集中于一线城市. 10图表 12 北上在线教企成熟度高. 10图表 13 投资数量 top10 机构变化情况.11图表 14 2018 年投资机构关注领域转向素质教育.11图表 15 素质教育和早幼教领域投资项目数回升. 12图表 16 2018 年素质教育数占比最高 . 12图表 17 素质教育吸引人民币投资进驻，K12 和语言培训成为最受美元投资欢迎领域. 13图表 18 素质领域的融资轮次以早期轮次为主 . 14图表 19 中后期高额投资占比扩大 . 14图表 20 素质教育领域复投率趋于稳定低位 . 14图表 21 素质教育 2018 年亿元以上融资事件共 12 例. 15图表 22 K12 领域的融资轮次后期趋势明显. 15图表 23 美元投资尤其偏好成熟标的 . 15图表 24 K12 领域获投数量在 3 次及 3 次以上的项目数量占比近五年增长 20pct. 16图表 25 K12 领域 2018 年亿元以上融资事件共 8 例. 16图表 26 语言培训的融资轮次结构趋于稳定 . 17图表 27 语言培训高额投资占比提升明显 . 17图表 28 语言培训领域 3 轮及 3 轮以上投资占比逐年上升. 17图表 29 语言培训领域 2018 年亿元以上融资事件共 6 例. 18图表 30 职业培训的融资轮次整体后移趋势明显. 18图表 31 2015-2017 高额投资占比增加明显. 18图表 32 职业培训领域复投率近 5 年增长 8pct. 19图表 33 职业培训领域 2018 年亿元以上融资事件共 2 例. 19图表 34 早幼教的融资轮次仍以中前期为主 . 20图表 35 早幼教融资以人民币基金为主 . 20图表 36 早幼教领域 2018 年亿元以上融资事件共 2 例. 20图表 37 早幼教 2018 年获 4 轮及以上的有 3 例. 20图表 38 早幼教复投率有所增加. 20图表 39 线下培训机构指标衡量体系 . 21图表 40 在线教育企业指标衡量体系 . 22,摘要：从 2005 年 3 月 1 日起截至 2018 年 11 月 14 日，我们累计录得在线教育一级市场投资案例 1378 起，以此来深入分析在线教育投融资演化趋势。,在线教育投融资趋于理性，素质教育逆势大增,整体来看，板块投资趋于理性，融资轮次后移，大额融资占比扩大。（1）从融资数量来看：2016 年在线教育投融资案例数达到峰值 298 起，2017-2018 年投资开始趋于理性，2018 年 Q2 开始回暖。（2）从融资轮次来看：81%投融资项目属于前期轮次，但后期占比逐年提升，2018 年达到 12%；2018 年有 4 家企业进入 IPO 区间，在线教育行业迈入资本化新阶段。（3）从融资金额来看：人民币投资是主流，2018 占比 83%，整体高额投资比例扩大，美元投资偏爱成熟标的，亿元级别以上项目占比达 31%。（4）从地域分布来看：获投标的一线城市集聚效应明显，北上广深杭五大发达城市占比达 88%，其中北京的获投项目数占比最高，达到 49%。（5）从投资机构来看：真格基金和好未来在 2018 年投资数量在所有投资在线教育的机构中最高，达到 12 例，机构核心关注领域逐步转向素质教育。分领域来看：（1）素质教育：早期轮次为主但逐渐后移，少儿编程赛道亮眼。2018 年素质教育为在线教育领域最热门赛道，投资案例达 61 起，占比 31%，数量和占比均逆势上升；板块内高额投资占比持续扩大，2018 年亿元级别以上融资达12 起。（2）K12：领域逐渐迈向成熟，头部企业频获大额投资。K12 领域仍是在线教育热门赛道，同时投资逐年后移，2018 年中后期投资占比达 40%，尤其美元投资中有 50%为亿元级别以上。（3）语言培训：高额投资占比不断扩大，从成长阶段步入洗牌期。2018 年中后期投资占比 22%，与过去两年基本持平；在线真人外教头部企业持续获得高额投资，赛道格局逐渐清晰，行业迈入洗牌阶段。（4）职业培训：融资轮次后移明显，复投率有所上升。2018 年在线职业培训完成 44 起融资，占比22%，热度较前两年下滑明显；以人民币投资为主，2018 年美元投资仅 1 起，人工智能、大数据等技术加持的新兴在线职业培训领域更受资本青睐。（5）早幼教：融资轮次仍以前期占主导，占比达 88%。2018 年早幼教领域有 2 亿元级别的大额融资，分别是 KaDa 故事、优儿学堂。,投资逻辑：看好在各自细分赛道已实现规模化的头部企业,（,（1）在线教育“互联网+教育”的双重属性决定了为其构建衡量体系应该同时考虑互联网和教育的特点。在线教育的依旧脱离不开线下培训机构衡量体系（品牌、产品、渠道），但同时需要考虑其互联网属性下的核心数据跟踪及衡量，例如获客能力、留客能力、用户质量、货币化能力等。 2）头部在线培训企业已实现规模化，行业迈入资本化新阶段。由于在线教育企业教育属性的存在，有别于互联网巨头寡头垄断的局面，我们认为在线教育更容易趋向于百花齐放。而在当前阶段，在线教育整个领域尚处于发展早期，竞争激烈。我们看好率先获得大额融资且商业模式跑通，在各自细分赛道已经实现规模化的头部在线教育企业。重点推荐：好未来（学而思网校）、新东方在线；建议关注：流利说、VIPKID、哒哒英语、掌门一对一、编程猫、VIP 陪练。,风险提示：行业竞争加剧；政策变动风险；盈利能力风险,1,2,6,3,6,9,31,36,72,210,293,298,209,200,50,200150100,300250,从 2014 年在线教育投融资大爆发以来，在线教育一直都是整体教育一级市场投融资中最受投资机构关注的大赛道。从 2005 年 3 月 1 日起截至 2018 年 11 月 14 日，我们累计录得在线教育一级市场投资案例1378 起，占整体教育领域融资事件数量比例约 45%。我们以此为基础，从整体的融资数量、融资轮次、融资金额、地域分布、投资机构的变化以及各个细分领域的具体情况入手，来深入分析在线教育投融资演化趋势，进一步探寻在线教育的投资逻辑。1.整体情况：投资趋于理性，融资轮次后移，大额融资占比扩大1.1 融资数量：2017-2018 年在线投资趋于理性，2018 年 Q2 开始回暖2015-2016年在线教育投融资案例数达到高峰， 2017-2018年投资开始趋于理性。从年份来看， 2010-2015年，在线教育爆发，智能题库、家教 O2O、少儿英语培训、K12 直播、素质教育等多面开花，围绕教育培训的热点快速更替，模式也呈现出多元化特点，在线教育融资案例数也呈现出高速增长，2016 年达到峰值298 起。经过 2015-2016 年的沉淀，许多在线教育模式被市场证伪，2017-2018 年一级市场的在线教育投资开始趋于理性，投融资数量降至 209 起，2018 年截止到 11 月 14 日投融资有 200 起。从季度来看，各季度投资热度不一， 2017 年在线教育投资四个季度保持平稳的波动， 2018Q1 投资数量降至低谷仅 41 起， 2018Q2、2018Q3 迅速回升至 72 起、66 起，回温至 2016 年二、三季度数量的近似水平。图表1 在线教育一级市场投融资逐渐趋于理性350,02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018一级市场融资公司数量注：2018 年截至 11 月 14 日,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,10-11月,图表2 分季度在线教育一级市场投融资数量一览：2018Q2 后开始回暖,在线教育市场后期投融资占比逐年提升，市场开始分化。 2016 年开始前期投资占比降到 80%以下， 2018年更是跌破 70%。后期投资占比逐年提升，2018 年后期投资占比达到 12%，为 2014 年以来占比最高的一,80,72,71,75,50,55,49,56,41,72,66,21,3020100,40,9080706050,2016年,2017年,2018年,分季度一级市场融资数量1.2 融资轮次：81%投融资项目属于前期轮次，后期占比逐年提升八成投融资项目属于前期轮次，在线教企各发展阶段均受市场青睐。在线教育行业投融资占比最多的是天使轮、种子轮、A 轮等偏前期轮次，占比达到 80.77%，符合一级市场投资的特点。中期轮次 B 轮占比达 9.65%，C 轮达 3.19%。除此之外，新三板（1.52%）、战略投资（2.39%）等后期轮次占比同样较高，各发展阶段的在线教育公司均受到市场青睐。图表3 在线教育八成融资项目属于前期轮次,天使轮38.46%,种子轮6.10%,A轮26.85%,Pre-A轮9.36%,B轮9.65%,Pre-B轮0.36%,C轮3.19%,D轮1.16%,E轮0.29%,F轮,0.07%,战略投资,2.39%,新三板1.52%,IPO0.44%,不明确0.15%,其他4.50%,年，共计发生 24 起后期投融资，创近年新高。在线教育市场投资进入分化期，存量标的融资有所强化，发展到成熟期的优质标的仍是资本关注热点，获多次投资的标的投资比例攀升。2018 年获得 2 轮及以上融资的公司数量占比达到 42%（2014 年仅 29%），其中 4 轮及 4 轮以上的占比 7%（2014 年：2%），主要由于头部企业商业模式跑通，发展逐渐成熟。图表4 在线教育市场后期投融资占比逐年提升,图表5 在线教育投资标的获多次投资比例攀升,战略投资明显增加，寻求协同共进。将近几年中后期融资细化来看，战略投资轮次增长明显，从 2015年 2 起增长至 2016 年、2017 年的 8 起，到 2018 年战略投资项目数达 13 起。战略投资的投资方大部分为美股、A 股或新三板挂牌教育企业等产业资本，投资目的从投资回报向业务协同延伸，产业资本加速通过一级市场投资谋求突破自身教育业务发展边际。,89%,83%,80%,79%,70%,2%9%,4%13%,5%15%,8%13%,12%19%,20%0%,40%,60%,100%80%,2014年,2017年,2018年,2015年前期,2016年中期,后期,71%,68%,64%,61%,58%,2%4%23%,3%6%24%,4%8%24%,6%10%24%,7%10%25%,20%0%,40%,60%,100%80%,2014,2017,2018,20151轮,2轮,20163轮,=4轮,2018 年有四家企业进入 IPO 区间，在线教育行业迈入资本化新阶段。2018 年 3 月，尚德机构成功在美股上市，同年 9 月流利说也顺利登陆美股市场；新东方在线、沪江教育科技在 7 月向港股递交聆讯材料，预计在 2018 年底或 2019 年初正式登陆港股。再考虑到此前已经在美股上市的正保远程和无忧英语（51TALK），海外市场上的纯在线教育企业已经达到了 6 家，这些企业处于各个不同的细分赛道，同时企业各自所处的发展阶段也不同。我们认为这意味着整个在线教育行业的发展经过资本推动、模式创新、模式验证后，其行业的成熟度已经进入到一个新的阶段。图表7 6 家上市的在线教育企业基本情况,1,1,1,11,3,3,1,23,8,8,13,30%20%10%0%,40%,60%50%,90%80%70%,图表6 在线教育 2013-2018 年前中后期轮次分布情况：战略投资明显增加100%,12014年,52015年,222016年,142017年,2242018年,D轮,E轮,F轮,IPO,新三板投资,战略投资,1.3 融资金额：人民币投资是主流，美元偏爱后期成熟标的2014 年以来人民币投资占比逐年提升，2018 年占比达 83%。截至 2018 年 11 月 14 日人民币共计投资899 起，占比 83%。2014-2017 年人民币投资占比逐年提升，人民币投资所占比重较大，2016、2017 年更是超过 90%。 2018 年人民币投资占比有所下降至 82.74% （2017 年： 82.74%），美元投资上升到 17.26% （2017年：9.04%）。在国内在线教育规模增加和投资火热推动下，人民币直接投资成为主流。图表8 在线教育人民币投资占比不断提升,人民币高额投资比例逐步扩大，美元亿级以上项目达 31%。整体市场中千万级以上项目占比 55%（人民币 44%，美元 11%），单笔投资金额逐步提升。2015 年起人民币投资数量逐年下降（2015/2016/2017 年：223/151/139 起），在数量减少的背景下资金主要向亿元级人民币以上项目偏移。美元投资数量在 2017 年减少到 15 起（2016：24 起），但是在 2018 年数量回升至 29 起，美元领域 2018 年有 86%的投资为千万美元级别以上，美元投资可以作为发掘高额优质标的的重要指标。,69.23%,83.20%,90.28%,90.96%,82.74%,30.77%,16.80%,9.72%,9.04%,17.26%,30%20%10%0%,50%40%,80%70%60%,100%90%,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,人民币,美元,图表9 在线教育大额融资占比不断提升,注：统计占比时剔除未透露具体金额的融资案例 192 起人民币投资结构稳中微后移，美元投资结构后移明显。2017 年人民币投资轮次和投资标的获投轮次与2016 年基本一致，中后期占比 17%，前期融资占比 83%。2018 年的融资轮次情况与 2017 全年相比稍往后移，中后期轮次占比提升至 22%，前期融资占比降至 78%，整体来看稳中微后移。与此同时，自 2017 年起美元投资结构持续后移， 2018年美元投资中后期占比提升至69% （2017年50%），前期融资降至31% （2017年 47%）。图表10 在线教育美元投资结构后移明显,61%,60%,41%,33%,27%,53%,38%,67%,27%,14%,39%,34%,50%,61%,58%,40%,51%,33%,33%,55%,6%,9%,6%,15%,7%,11%,40%,31%,30%20%10%,40%,80%70%60%50%,100%90%,0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年,人民币,美元,1千万以下,1千万-1亿,1亿及以上,98%,89%,82%,83%,78%,73%,51%,48%,47%,31%,2%,35%,38%,20%,41%,1%10%,5%13%,5%12%,9%13%,2%25%,14%,14%,33%,28%,30%20%10%,60%50%40%,70%,100%90%80%,0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年,人民币,美元,前期,中期,后期,广州,深圳,杭州,北京,上海,广州,深圳,杭州,北京,其他城市,上海,其他城市,1.4 地域分布：一线城市集聚效应明显，北上在线教企成熟度高在线教育资源集聚效应明显，获投标的集中于一线城市。截至 2018 年 11 月 14 日，五大发达城市占比达 87.76%，其中北京的获投项目数占比最高，达到 49.41%。2018 年教育投融资企业分布在全国 18 个城市，87%的标的地处北上广深杭一线发达地区（其中北京占比 51.50%）。其中，北上在线教育公司成熟度较高，上海和北京千万元以上人民币投资和美元投资数量均为最高，分别达到 236/96、73/32 起。图表11 在线教育获投标的集中于一线城市,图表12 北上在线教企成熟度高,51.39%,52.17%,47.10%,52.01%,45.93%,51.50%,43.06%,21.74%,40.96%,36.24%,40.67%,35.50%,5.56%,11.95%,11.74%,13.40%,13.00%,0%,20%,40%,60%,26.09%80%,100%,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,北京,上广深杭,其他,228,72,23,38,45,54,56,23,3,3,5,3,5,31205,1878,230,330,719,354,1261,1022,11,12,21,0%,20%,40%,100%80%60%,人民币,美元,1千万以下,1千万-1亿,1亿及以上,1.5 投资机构：好未来、真格基金深度布局在线教育赛道，机构核心关注领域往素质教育偏移,真格基金成为 2017、2018 年连续两年投资在线教育项目数量最多的投资机构，机构核心关注领域转向素质教育。真格基金和好未来（学而思）2018 年投资数量在所有投资在线教育的机构中最高，达到 12例，其次是腾讯（7 例）、IDG 资本（6 例）。好未来（学而思）近三年的投资总数最高一共有 29 例。近三年均上榜的有真格基金、创新工场、腾讯和好未来（学而思）。2016-2017 年机构关注最多的是 K12、语言培训和职业培训，2018 年热度轮换，素质教育领域投资数量逆市上升。图表13 投资数量 top10 机构变化情况,图表14 2018 年投资机构关注领域转向素质教育,22%,投资轮次机构名称,中期涌铧投资,中期华创资本,中期和后期红杉资本中国,678910,关注领域投资轮次机构名称关注领域投资轮次机构名称关注领域投资轮次机构名称关注领域投资轮次机构名称关注领域投资轮次,语言培训中期ATA 教育K12、语言培训和职业培训前期天鹰资本职业培训前期国金投资语言培训前期真格基金K12、素质教育和语言培训前期,职业培训前期蓝象资本语言培训前期中文在线K12前期清科辰光教育基金职业培训前期深创投语言培训中期,K12后期创新工场K12前期顺为资本K12中期慕华投资素质教育中期正念资本职业培训中期,2. 细分领域：2018 年在线素质教育逆势大增，融资数量占比达 31%我们将在线教育企业按照培训内容划分成了 K12、素质教育、语言培训、早幼教和职业培训五大领域。五大领域的投融资项目数量在 2017 年均有所下降，其中，职业教育下降幅度最为明显。2018 年素质教育和早幼教领域投融资数量回升，与 2017 年数目相比，素质教育增加了 14 起，早幼教增加了 7 起。2018 年素质教育占比达到 31%（+9pct），在所有五大细分领域中占比最高。,图表15 素质教育和早幼教领域投资项目数回升,图表16 2018 年素质教育数占比最高,75,66,16,97,55,47,4442,10,55,42,61,36,17,44,0,12010080604020,K12,素质教育语言培训 早幼教 职业培训,2016年,2017年,2018年,26%25%21%22%,31%,20%18%15%,9%5%5%,33%26%22%,0%,35%30%25%20%15%10%5%,K12,素质教育语言培训 早幼教 职业培训,2016年,2017年,2018年,K12,早幼教,K12,素质教育,语言培训,职业培训,素质教育,语言培训,早幼教,职业培训,2.1 素质教育：早期轮次为主，高额投资占比持续扩大素质领域融资轮次逐步后移，中后期高额投资占比扩大。从融资数量来看，2018 年素质教育投资案例共 61 起（2017 年 47 起），占比 31%（2017 年 22%），数量和占比均逆势上升。从融资轮次来看，素质教育领域投资后移效应凸显， 2018 年中后期投资占比 27% （2017 年 4%），其中后期比例达 11% （2017 年 2%）。素质教育 2018 年备受资本青睐，头部成熟企业脱颖而出。从融资金额来看，2018 年素质教育领域千万级以上投资占比快速增加（人民币 73%、美元 100%），2018 年美元投资素质教育领域的均在千万级别，其中亿级以上投资占美元投资总数的 25%。,