2018年Q3医药生物行业业绩分析报告.pptx

2018年Q3医药生物行业业绩分析报告,2018 年 11 月 9 日,投资要点：,三季度医药生物行业业绩增速环比二季度有所回落。 2018年第三季度行业实现营业收入2928.70亿元，同增18.91%；归母净利润243.65亿元，同增13.30%；扣非后的归母净利润222.58亿元，同增8.91%，增速环比二季度下滑8.07pct。从各个公司的业绩增速分布区间来看，增速中枢有所抬升，但分化程度仍在加深。Q3业绩增速回落原因：1）今年一季度流感疫情、两票制低开转高开等因素导致的高增长基数；2）医保控费、两票制、限辅限抗等政策使业绩承压；3）原料药价格回调；4）企业持续加大研发投入。各子行业表现：1）化学原料药：原料药涨价增厚一季度业绩，二三季度产能复苏，价格与业绩增速有所回落。部分企业增加制剂业务占比，销售费用率略有增加，净利率同比增幅低于毛利率。2）化学制剂：三季度增速环比略有回暖，部分正在或者已经完成产品结构调整的公司业绩波动较大，但龙头公司普遍实现了超预期的业绩表现。3）中药：三季度业绩稳健增长，品牌OTC引领增长；在限制辅药、中药注射剂、医保目录调整、医保控费等政策的压力下，龙头表现参差不齐，尾部公司业绩恶化。4）生物制品：细分方向业绩分化，疫苗板块引领增长，蛋白药物公司整体稳中有进，血制品见底企稳。5）医药商业：零售药房业绩靓丽；部分区域分销龙头也实现了较快增长；工商结合龙头工业占比提升，毛利率增长较多。6）医疗器械：三季度增速放缓，板块头尾分化在所有子板块中最为严重，IVD领域竞争加剧，三季度增速放缓明显；高值耗材公司则有较好表现。7）医疗服务：三季度增速略有回落，CRO与连锁医疗高速增长，各盈利指标相对稳定，龙头费用率得到控制。行业基本面：机遇挑战并存。今年四季度乃至明年，行业内外环境都会更加复杂，头尾分化将进一步深化。政策端仍存在压力，但部分利空正逐渐得到消化；估值与十年中位数持平，部分个股已到达历史估值底部；三季度公募基金持仓比例下降明显，预计四季度趋于稳定。投资策略：维持谨慎推荐评级。短中期市场对于政策面与安全性更加敏感，建议关注全年业绩高增长、估值较低、股价调整到位、获益于政策的个股，推荐华东医药，恩华药业，乐普医疗，泰格医药；中长期继续关注重视研发、具备高护城河、具备一定行业地位的龙头公司，推荐恒瑞医药，药明康德，美年健康，益丰药房。风险提示：政策不确定风险；研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。,目,录,1.板块综述. 51.1 盈利状况：三季度业绩增速环比回落，毛利率与费用率齐升. 51.2 行业比较. 81.3 板块股价走势. 92.行业数据. 113.子行业及相关重点公司业绩. 123.1 化学原料药. 123.1.1 原料药涨价增厚业绩 二三季度增速有所回落. 123.1.2 盈利能力：三季度毛利率环比回落 销售费用拖累净利率增长 . 133.1.3 重点公司三季报业绩. 133.2 化学制剂. 143.2.1 三季度增速环比略有回暖 强者恒强逻辑不改. 143.2.2 盈利能力：招标执行后毛利率有所恢复 销售费用仍拖累盈利. 153.2.3 重点公司三季报业绩. 153.3 中药. 163.3.1 三季度业绩平稳增长 品牌 OTC 引领增长. 163.3.2 盈利能力：产品提价提高毛利率 销售费用率有所增长. 173.3.3 重点公司三季报业绩. 173.4.生物制品. 183.4.1 细分方向业绩分化 疫苗板块爆发 血制品见底企稳. 183.4.2 盈利能力：毛利率持平 销售费用压缩部分利润. 193.4.3 重点公司三季报业绩. 193.5.医药商业. 203.5.1 零售药房引领增长 净利润受两票制影响增速放缓. 203.5.2 盈利能力：毛利率普升 两票制影响继续消化. 213.5.3 重点公司三季报业绩. 213.6.医疗器械. 223.6.1 三季度利润端回暖 IVD 竞争加剧. 223.6.2 盈利能力：头尾分化 高值耗材增长靓丽. 233.6.3 重点公司三季报业绩. 233.7.医疗服务. 243.7.1 三季度增速回落较多 CRO 与连锁医疗引领增长. 243.7.2 盈利能力：高毛利业务占比提升带动毛利率增加. 253.7.3 重点公司三季报业绩. 254.投资策略. 275.风险提示. 29,插图目录,图 1 2008 年至今医药板块营业收入增速（%）. 5图 2 2008 年至今医药板块各季度归母净利润增速（%） . 6图 3 2008 年至今医药板块各季度扣非归母净利润增速（%） . 6图 4 2008 年至今医药板块各季度费用率. 7图 5 2008 年至今医药板块各季度毛利率和净利率. 7图 6 2018 年三季报医药公司营收增速分布. 7图 7 2018 年三季报医药公司扣非净利润增速分布. 7图 8 2017 年和 2018 年前三季度扣非净利润增速区间对应公司数量 . 8图 9 2018 年前三季度所有一级子行业营业收入增速（%） . 8图 10 2018 年前三季度所有一级子行业归母净利润增速（%） . 9图 11 2018 年截至 11.8 医药生物行业与沪深 300 指数走势 . 9图 12 2018 年截至 11.8 一级子行业涨跌幅（%） . 10图 13 医药制造业当月工业增加值增速(%). 11图 14 医药制造业业绩增速 . 11图 15 2018 年前三季度医药子行业业绩增速. 12图 16 化学原料药营业收入及其增速 . 12图 17 化学原料药归母净利润及其增速 . 12图 18 化学原料药毛利率净利率. 13图 19 化学原料药费用率. 13图 20：化学制剂营业收入及其增速 . 14图 21：化学制剂净利润及其增速 . 14图 22：化学制剂毛利率净利率 . 15图 23：化学制剂费用率 . 15图 24：中药营业收入及其增速 . 16图 25：中药净利润及其增速 . 16图 26：中药毛利率净利率 . 17图 27：中药费用率 . 17图 28：生物制品营业收入及其增速 . 18图 29：生物制品净利润及其增速 . 18图 30：生物制品毛利率净利率 . 19图 31：生物制品费用率 . 19图 32：医药商业营业收入及其增速 . 20图 33：医药商业净利润及其增速 . 20图 34：医药商业毛利率净利率 . 21图 35：医药商业费用率 . 21图 36：医疗器械营业收入及其增速 . 22图 37：医疗器械净利润及其增速 . 22图 38：医疗器械毛利率净利率 . 23图 39：医疗器械费用率 . 23图 40：医疗服务营业收入及其增速 . 24图 41：医疗服务净利润及其增速 . 24图 42：医疗服务毛利率净利率 . 25,图 43：医疗服务费用率 . 25图 44 近十年医药生物板块相比所有 A 股（剔除银行）估值溢价率（截至 11.8）. 27表格目录,表 1：2018 年 Q1-3 化学原料药龙头业绩增速 .表 2：2018 年 Q1-3 化学原料药龙头盈利能力 .表 3：2018 年 Q1-3 化学制剂龙头业绩增速 .表 4：2018 年 Q1-3 化学制剂龙头盈利能力 .表 5：2018 年 Q1-3 中药龙头业绩增速 .表 6：2018 年 Q1-3 中药龙头盈利能力 .表 7：2018 年 Q1-3 生物制品龙头业绩增速 .表 8：2018 年 Q1-3 生物制品龙头盈利能力 .表 9：2018 年 Q1-3 医药商业龙头业绩增速 .表 10：2018 年 Q1-3 医药商业龙头盈利能力 .表 11：2018 年 Q1-3 医疗器械龙头业绩增速 .表 12：2018 年 Q1-3 医疗器械龙头盈利能力 .表 13：2018 年 Q1-3 医疗服务龙头业绩增速 .表 14：2018 年 Q1-3 医疗服务龙头盈利能力 .表 15：重点公司盈利预测及投资评级（2018/11/8）.,131415161718192021222324252528,2008Q1,2008H1,2008Q1-3,2008,2009Q1,2009H1,2009Q1-3,2009,2010Q1,2010H1,2010Q1-3,2010,2011Q1,2011H1,2011Q1-3,2011,2012Q1,2012H1,2012Q1-3,2012,2013Q1,2013H1,2013Q1-3,2013,2014Q1,2014H1,2014Q1-3,2014,2015Q1,2015H1,2015Q1-3,2015,2016Q1,2016H1,2016Q1-3,2016,2017Q1,2017H1,2017Q1-3,2017,2018Q1,2018H1,2018Q1-3,1.板块综述,1.1 盈利状况：三季度业绩增速环比回落，毛利率与费用率齐升,2018 年前三季度医药生物行业上市公司实现营业收入 8508.72 亿元，同比增长 20.61%，增速同增 4.59pct；归母净利润 786.20 亿元，同比增长 20.88%，增速上升 11.79pct；扣非后的归母净利润 720.74 亿元，同增 19.86%，增速同比小幅下滑 1.33pct。板块年初至,今业绩稳健增长，龙头公司业绩普遍实现了高速增长。,从单季度来看，三季度行业实现营业收入 2928.70 亿元，同增 18.91%；归母净利润 243.65亿元，同增 13.30%；扣非后的归母净利润 222.58 亿元，同增 8.91%，增速环比二季度下滑 8.07pct，延续了二季度的趋势，但回落速度减缓。在医保控费、两票制、限辅限抗等因素的政策背景下仍达到了 10%以上的增速。业绩增速环比下降的原因是今年一季度流,感疫情、两票制低开转高开等因素导致的增长基数较高；此外，医保控费、两票制、限辅限抗等政策使业绩承压；还有部分原料药价格自高位回调；工业企业持续加大研发投入。,图 1 2008 年至今医药板块营业收入增速（%）,0.00,5.00,10.00,15.00,20.00,25.00,30.00,营业收入增长率(%),2008Q1,2008H1,2008Q1-3,2008,2009Q1,2009H1,2009Q1-3,2009,2010Q1,2010H1,2010Q1-3,2010,2011Q1,2011H1,2011Q1-3,2011,2012Q1,2012H1,2012Q1-3,2012,2013Q1,2013H1,2013Q1-3,2013,2014Q1,2014H1,2014Q1-3,2014,2015Q1,2015H1,2015Q1-3,2015,2016Q1,2016H1,2016Q1-3,2016,2017Q1,2017H1,2017Q1-3,2017,2018Q1,2018H1,2018Q1-3,2008Q1,2008H1,2008Q1-3,2008,2009Q1,2009H1,2009Q1-3,2009,2010Q1,2010H1,2010Q1-3,2010,2011Q1,2011H1,2011Q1-3,2011,2012Q1,2012H1,2012Q1-3,2012,2013Q1,2013H1,2013Q1-3,2013,2014Q1,2014H1,2014Q1-3,2014,2015Q1,2015H1,2015Q1-3,2015,2016Q1,2016H1,2016Q1-3,2016,2017Q1,2017H1,2017Q1-3,2017,2018Q1,2018H1,2018Q1-3,图 2 2008 年至今医药板块各季度归母净利润增速（%）,图 3 2008 年至今医药板块各季度扣非归母净利润增速（%）,统计口径：一共把 268 家上市公司纳入统计，剔除了部分非经常性损益波动较大、投资收入较高或发,生重大资产重组的公司。,盈利指标方面，前三季度行业毛利率 36.47%，同比增加 2.57pct；受生物制品、化学制剂及原料药子行业的销售费用增加影响，行业的销售费用率上升 2.52pct 至 16.64%；由,-20.00,-10.00,0.00,10.00,20.00,30.00,40.00,50.00,60.00,70.00,归母净利润增长率(%),0.00,10.00,20.00,30.00,40.00,50.00,60.00,70.00,80.00,90.00,100.00,扣非净利润增速(%),2018Q1-3,2018Q1-3,2015,2016,2015,2016,2017,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2017,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,于研发费用自三季度起单独列支，行业管理费用率同比下降 1.99pct，加总后为 6.9%左右，生物制品与化学制剂板块前三季度的研发费用率比去年全年仍有所增长，工业企业仍保持了较高的研发投入占比；财务费用率则基本保持稳定。综合毛利率的增加与费用率的上升，行业的净利率同比微幅下滑 0.03pct 至 9.79%。,从横向看，大部分公司录得正增长，但尾部公司利润端表现不佳。在 284 家医药上市公司（剔除无法披露中报的长生生物）中，共有 242 家公司的收入录得正增长，超过一半的公司收入增速高于20%；有198家公司的扣非净利润录得正增长， 126家增速高于20%，但也应留意到扣非净利润负增长的公司达到了 86 家，尾部公司的利润端表现不佳。,从纵向看，今年前三季度各个公司的业绩增速分布区间来看，增速中枢有所抬升，但分化程度仍在加深。负增长的公司数目减少 7 家，增速高于 40%的公司增长 1 家，增速区间位于中枢水平 20%-30%的公司数量减少 9 家，对应左右两侧 10%-20%和 30%-40%区间的公司数量分别增加 6 家与 4 家，呈现出向两侧区间转移的趋势，行业的业绩分化进一步加大。,图 6 2018 年三季报医药公司营收增速分布,图 7 2018 年三季报医药公司扣非净利润增速分布,图 4 2008 年至今医药板块各季度费用率40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,毛利率(%),销售净利率(%),图 5 2008 年至今医药板块各季度毛利率和净利率18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,销售费用率(%),管理费用率(%),财务费用率(%),15%,16%,19%,17%,12%,21%,40%,30%,12%,14%,11%,8%,25%,40%,休闲服务(),计算机(),轻工制造(),家用电器(),采掘(),国防军工(),电气设备(),纺织服装(),有色金属(),建筑材料(),房地产(),医药生物(),机械设备(),交通运输(),食品饮料(),公用事业(),商业贸易(),农林牧渔(),建筑装饰(),通信(),化工(),电子(),传媒(),钢铁(),银行(),综合(),汽车(),非银金融(),图 8 2017 年和 2018 年前三季度扣非净利润增速区间对应公司数量,93,28,33,41,18,71,86,33,39,32,22,72,100,50403020,807060,10090,40%,2017,2018Q1-3,1.2 行业比较在 28 个一级子行业中，医药生物行业前三季度的营收增速排名第 5，归母净利润增速排名 12 位，相比去年同期对应 19 和 18 位的排名均有了明显提升，整体处于中上水平。在宏观经济出现下行压力的大环境下，医药生物行业仍保持了稳定高增长，再次展现了抗周期行业的优质性，随着行业集中度提升、优先审评审批等利好政策的出台以及创新药的崛起，板块具备更好的长期配置价值。图 9 2018 年前三季度所有一级子行业营业收入增速（%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00,化工(),国防军工(),休闲服务(),家用电器(),建筑装饰(),电气设备(),纺织服装(),传媒(),建筑材料(),商业贸易(),房地产(),有色金属(),食品饮料(),医药生物(),公用事业(),轻工制造(),机械设备(),非银金融(),计算机(),交通运输(),农林牧渔(),通信(),钢铁(),采掘(),银行(),汽车(),电子(),综合(),图 10 2018 年前三季度所有一级子行业归母净利润增速（%）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.001.3 板块股价走势由年初至 11 月 8 日，医药生物行业指数下跌 19.76%，跑赢沪深 300 指数 1.64pct，在所有一级子行业中排名第 5。从 2 月初至 5 月底，医药行业逆市走出了阶段性行情，但受到大盘下行压力、多起黑天鹅事件、带量采购试点打击药价预期等因素的叠加影响，下半年指数出现了较大回调，部分先前涨幅较好的白马仍处于估值调整期，但也有部分个股的估值已调整至历史估值底部并出现反弹趋势。从全年收益来看，行业指数相对涨势依然在 28 个行业中排名前茅。图 11 2018 年截至 11.8 医药生物行业与沪深 300 指数走势20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%,医药生物(),沪深300,银行(),休闲服务(),非银金融(),钢铁(),医药生物(),计算机(),沪深300,采掘(),食品饮料(),农林牧渔(),建筑材料(),化工(),