2018年医药行业投资分析报告.pptx

,创新推动业绩、业绩铸造医药结构牛市,2018年医药行业投资分析报告,核心观点,1,3月初西南医药团队明确提出：2018年为结构化医药牛市，5月中旬再次提出5、6月份医药很可能横盘调整，但本年度医药牛市很可能贯彻全年。医药牛市很可能贯穿未来5年，原因主要有以下两点：其一创新药药品供给加快及高端仿制药供给侧改革。2016年2月优先审评使创新药审批时间大幅缩短，一致性评价政策有利于实现供给侧改革及进口替代；其二医保支出结构的改变支持创新药爆发。药品供给、需求两大变化支持未来五年医药结构化牛市。,7、8、9月份是年内医药结构性牛市的关键时间点，业绩催化及估值切换为其核心因素；寻找中报维持高速增长及加速增长的标的为核心，建议逢低布局以下优质标的：, 创新药引领医药行业未来，国家大力支持。重点推荐创新药龙头恒瑞医药（600276）、创新器械龙头乐普医疗（300003）、创新基因检测龙头贝瑞基因（000710），关注丽珠集团（000513）、复星医药（600196）等；, 疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122）、康泰,生物（300601）；, 大输液销量回升且价格上涨，业绩超预期。重点推荐业绩高增长估值低的辰欣药业（603367）、大输液龙,头+创新药组合的科伦药业（002422）；, 医改政策大力支持社会办医，民营医疗服务业务高速放量。重点推荐：美年健康（002044）、爱尔眼科（,300015），关注星普医科（300143）；, 消费升级及高端消费，推动品牌中药需求持续增长。重点推荐：片仔癀（600436），广誉远（600771）,，关注云南白药（000538）；, 一致性评价推动仿制药产品升级和集中度提升。重点推荐高端制造龙头华东医药（000963），关注华海药,业（600521）；, 受益于网售处方药及医药分家，药店收益显著。重点推荐老百姓（603883），关注益丰药房（603939）,；, 按摩椅进入爆发期，需求快速释放。重点推荐奥佳华（002614），关注荣泰健康（603579）。风险提示：药品降价超预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。,目 录,2,1 医药行业回顾表现,2 2018年医药行业中期投资方向,2.1 创新药：政策东风推动创新药进入新的发展时期2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发,2.3 品牌中药：受益于消费升级、品牌推广及终端拓展2.4 大输液：量价齐升推动业绩高增长,2.5 零售药店：受益于处方外流，处于行业整合最佳时机2.6 医疗服务：政策、技术、商业模式催化，迎来最好的时代,3 2018年医药行业中期投资策略及标的, 截止2018/6/12，申万医药指数上涨10.43%，,跑赢沪深300指数15.51个百分点。 截止2018/6/12，医药行业出现普涨但子板块明显分化，医疗服务板块涨幅最大为20.4%，其次为 生 物 制 品 （ +16.1% ） 和 化 学 制 剂（+15.1%）；化学原料块涨幅最小为2.3%。 截止2018/6/12，医药上市公司中涨幅最大的分,1 医药行业回顾表现1.1 医药二级市场表现（截止2018/6/12）,医药个股涨跌幅排名（截止2018/6/12）,医药指数相对沪深300走势（截止2018/6/12）,医药子行业二级市场涨跌幅（截止2018/6/12）,别 为 海 辰 药 业 （ +142% ） 、 正 海 生 物（+121%）、康泰生物（+103%），跌幅最大的为华仁药业（-62%）、嘉应制药（-53%）。3,-15%,-5%-10%,5%,10%,20%15%,0%Jan-18,Jan-18,Feb-18,Mar-18,Mar-18,Apr-18,May-18,May-18,沪深300,申万医药,20.4%,16.1%,15.1%,6.9%,6.3%,5.4%,2.3%,5%0%,10%,15%,25%20%,医疗服务,生物制品,化学制剂,医药商业,中药,医疗器械,化学原料药,142%,121%,103%,99%,79%,-39%,-44% -46%,-53%,-62%,200%150%100%50%0%-50%-100%,Jun-16,Jul-16,Jul-16,Jul-16,Jul-16,Jul-16,Aug-16,Aug-16,Aug-16,Aug-16,Aug-16,Sep-16,Sep-16,Sep-16,Sep-16,Oct-16,Oct-16,Oct-16,Oct-16,Oct-16,Nov-16,Nov-16,Nov-16,Nov-16,Nov-16,Dec-16,Dec-16,Dec-16,Dec-16,Dec-16,Jan-17,Jan-17,Jan-17,Jan-17,Jan-17,Feb-17,Feb-17,Feb-17,Feb-17,Feb-17,Mar-17,Mar-17,Mar-17,Mar-17,Mar-17,Apr-17,Apr-17,Apr-17,Apr-17,Apr-17,May-17,May-17,May-17,May-17,May-17,Jun-17,Jun-17,Jun-17,Jun-17,Jun-17,Jul-17,Jul-17,Jul-17,Jul-17,Jul-17,Aug-17,Aug-17,Aug-17,Aug-17,Aug-17,Sep-17,Sep-17,Sep-17,Sep-17,Sep-17,Oct-17,Oct-17,Oct-17,Oct-17,Oct-17,Nov-17,Nov-17,Nov-17,Nov-17,Nov-17,Dec-17,Dec-17,Dec-17,Dec-17,Dec-17,Jan-18,Jan-18,Jan-18,Jan-18,Jan-18,Feb-18,Feb-18,Feb-18,Feb-18,Feb-18,Mar-18,Mar-18,Mar-18,Mar-18,Mar-18,Apr-18,Apr-18,Apr-18,Apr-18,Apr-18,May-18,May-18,May-18,May-18,May-18, 横向看：医药行业PE(TTM)为37倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平。 纵向看：医药行业PE仍然处在历史相对较低水平。 医药行业相对于全部A股估值溢价率为128%，与4月份相比上升10个百分点。,1 医药行业回顾表现1.2 医药行业市盈率和溢价率,申万医药市盈率及与A股溢价率,申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）,申万医药历史市盈率变化趋势,4,37,403020100,706050,44,34,37,302520151050,50454035,50454035302520151050,医药生物市盈率（历史TTM）,溢价率（右轴）160%128%140%120%100%80%60%40%20%0%,2016-6-30,2016-7-4,2016-7-8,2016-7-12,2016-7-16,2016-7-20,2016-7-24,2016-7-28,2016-8-1,2016-8-5,2016-8-9,2016-8-13,2016-8-17,2016-8-21,2016-8-25,2016-8-29,2016-9-2,2016-9-6,2016-9-10,2016-9-14,2016-9-18,2016-9-22,2016-9-26,2016-9-30,2016-10-4,2016-10-8,2016-10-12,2016-10-16,2016-10-20,2016-10-24,2016-10-28,2016-11-1,2016-11-5,2016-11-9,2016-11-13,2016-11-17,2016-11-21,2016-11-25,2016-11-29,2016-12-3,2016-12-7,2016-12-11,2016-12-15,2016-12-19,2016-12-23,2016-12-27,2016-12-31,2017-1-4,2017-1-8,2017-1-12,2017-1-16,2017-1-20,2017-1-24,2017-1-28,2017-2-1,2017-2-5,2017-2-9,2017-2-13,2017-2-17,2017-2-21,2017-2-25,2017-3-1,2017-3-5,2017-3-9,2017-3-13,2017-3-17,2017-3-21,2017-3-25,2017-3-29,2017-4-2,2017-4-6,2017-4-10,2017-4-14,2017-4-18,2017-4-22,2017-4-26,2017-4-30,2017-5-4,2017-5-8,2017-5-12,2017-5-16,2017-5-20,2017-5-24,2017-5-28,2017-6-1,2017-6-5,2017-6-9,2017-6-13,2017-6-17,2017-6-21,2017-6-25,2017-6-29,2017-7-3,2017-7-7,2017-7-11,2017-7-15,2017-7-19,2017-7-23,2017-7-27,2017-7-31,2017-8-4,2017-8-8,2017-8-12,2017-8-16,2017-8-20,2017-8-24,2017-8-28,2017-9-1,2017-9-5,2017-9-9,2017-9-13,2017-9-17,2017-9-21,2017-9-25,2017-9-29,2017-10-3,2017-10-7,2017-10-11,2017-10-15,2017-10-19,2017-10-23,2017-10-27,2017-10-31,2017-11-4,2017-11-8,2017-11-12,2017-11-16,2017-11-20,2017-11-24,2017-11-28,2017-12-2,2017-12-6,2017-12-10,2017-12-14,2017-12-18,2017-12-22,2017-12-26,2017-12-30,2018-1-3,2018-1-7,2018-1-11,2018-1-15,2018-1-19,2018-1-23,2018-1-27,2018-1-31,2018-2-4,2018-2-8,2018-2-12,2018-2-16,2018-2-20,2018-2-24,2018-2-28,2018-3-4,2018-3-8,2018-3-12,2018-3-16,2018-3-20,2018-3-24,2018-3-28,2018-4-1,2018-4-5,2018-4-9,2018-4-13,2018-4-17,2018-4-21,2018-4-25,2018-4-29,2018-5-3,2018-5-7,2018-5-11,2018-5-15,2018-5-19,2018-5-23,2018-5-27,2018-5-31, 横向看：医疗服务（83倍）和医疗器械（52倍）的市盈率最高，中药（30倍）和医药商业（26倍）的市盈率最低。, 纵向看：除化学原料药以外，医药行业各板块的市盈率均有所升高，相对全部A股的溢价率也有所升高。,1 医药行业回顾表现1.3 医药各子行业市盈率和溢价率,申万医药子行业相对A股的溢价率,申万医药子行业市盈率（TTM整体法）,申万医药子行业历史市盈率变化趋势,5,0,50,100,生物制品,化学原料药医药商业,化学制剂医疗器械,中药医疗服务,300%250%200%150%100%,450%400%350%,16-06,16-09,16-12,17-03,17-06,17-09,17-12,18-03,化学原料药,化学制剂,中药,生物制品,医药商业,医疗器械,医疗服务,83,52,48,37,37,31,30,26,100,20,60504030,908070,6,医药制造业主营业务收入及增长率,医药制造业利润总额及增长率,1 医药行业回顾表现1.4 医药工业数据持续向好 2018年1-4月份医药制造业实现主营业务收入8268亿（+14.9%）和利润988亿（+16.4%），与2017年同期+11.2%的收入增速和+14.5%的利润增速相比均有明显提升。 西南医药观点：医药工业迎新变化周期，2018年医药工业收入增速估计13-18%，相对于2017年明显提升。主要原因：1）2017年新医保及谈判医保目录实施后，前几年获批的新产品进入后放量明显；2）摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年，大输液行业全面回暖为更好的佐证；3）优先审评等创新药审批环境优化等，有利于新产品获批。,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,300002500020000150001000050000,医药工业收入总额（亿元）,YOY,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,3500300025002000150010005000,医药工业利润总额（亿元）,YOY,7,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,杂类全身用抗感染药呼吸系统用药泌尿生殖系统用药及性激素类皮肤科用药抗肿瘤药及免疫调节剂激素制剂，不包括性激素及胰岛素抗寄生虫药、杀虫剂和驱虫剂合计感觉器官药物肌肉及骨骼系统用药血液和造血系统用药消化道和新陈代谢用药神经系统用药心血管系统用药中药,7.1%-2.0%2.4%0.9%8.6%4.4%2.1%7.0%1.6%11.9%5.3%3.5%1.8%2.0%-0.7%-4.8%,6.8%1.0%6.0%0.8%6.0%6.0%4.0%1.9%1.5%10.6%2.1%1.2%0.4%-0.9%-1.9%-3.2%,13.1%6.1%10.6%6.4%8.3%8.9%7.7%3.0%4.9%10.9%5.5%4.5%3.1%1.9%-0.2%0.4%,8.3%0.3%3.8%1.2%6.9%2.7%2.2%-0.8%-1.9%1.4%-1.6%-2.6%-3.9%-4.7%-6.2%-15.7%,10.3%9.4%8.7%6.1%4.9%3.7%3.3%1.0%0.6%0.6%-0.1%-0.9%-3.6%-4.8%-5.2%-12.0%,1 医药行业回顾表现PDB样本医院销售额增速回升 PDB样本医院数据显示2018Q1药品销售额同比增长0.6%，扭转了2017Q4的负增长态势，我们估计主要是因为各省医保目录正式执行，药品放量增速加快。 分领域来看，全身用抗感染药、呼吸系统用药、泌尿生殖系统用药及性激素类增速最快，均超过6%；神经系统用药、心血管系统用药、中药出现明显下滑，估计与这些领域部分药品医保受限和辅助用药受限有关。PDB样本医院各治疗领域药品销售额增速,8,多家上市公司已占一致性评价受理先机,A股和港股相关上市公司一致性评价受理情况,1 医药行业回顾表现,9,多家上市公司已占一致性评价受理先机,A股和港股相关上市公司一致性评价获批情况,（截止时间2018-06-1）,1 医药行业回顾表现,目 录,10,1 医药行业回顾表现,2 2018年医药行业中期投资方向,2.1 创新药：政策东风推动创新药进入新的发展时期2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发,2.3 品牌中药：受益于消费升级、品牌推广及终端拓展2.4 大输液：量价齐升推动业绩高增长,2.5 零售药店：受益于处方外流，处于行业整合最佳时机2.6 医疗服务：政策、技术、商业模式催化，迎来最好的时代,3 2018年医药行业中期投资策略及标的,2.1 政策东风推动创新药进入新的发展时期,11, 我国创新药起步较晚，2011年，贝达药业的埃克替尼获批，是国内第一个真正意义的创新药。 截止2017年底，国内获批的具有创新性的1类新药不足10个，销售额最大的为阿帕替尼（恒瑞,医药），2017年销售额约15亿元。,国内创新药现状：起步晚、基础弱,12,国内创新药现状：国内创新药研发格局以恒瑞为首的研发型公司将成为市场赢家, 国内药企研发实力对比主要参考其1类新药（化药+生物药）以及3.1类仿制药品种数量，尤其,是1类新药数量代表一个企业的原创研发实力。,2.1 政策东风推动创新药进入新的发展时期,13,国内创新药现状：国内创新药研发领域格局正逐步形成，恒瑞医药一枝独秀,2.1 政策东风推动创新药进入新的发展时期,14, 2014-2017年，经历了2015年“722”事件与2016年的新化药分类改革，国内创新药研发势头已经不可阻挡，2017年CDE受理了国内企业112个创新药的IND，创历史之最，预计2018年将超180个（截止5月底已有80个）。, 生物制品近两年未受分类改革影响，从受理的生物制品IND数量分析，2016-2017年也是处于历,史最高水平。,药品供给侧：国内创新药研发数量快速增长,2.1 政策东风推动创新药进入新的发展时期,15, 2016年2月，CFDA执行优先审评政策出台，截止2018年4月，共计29批520件申请纳入优先审评，,仅2017年就有50个品种（按照通用名，约100件注册申请）已获得生产批准。, 根据Insight数据统计，优先审评能将NDA上市申请从原来的平均51个月缩短为17个月左右（承办,日至 获批历时）。,药品供给侧：优先审评政策大幅缩短审批时间,2.1 政策东风推动创新药进入新的发展时期,16,以下部分已获批优先审评品种，公示日期至获批历时平均用时8.8月，大幅短于17个月。,药品供给侧：优先审评政策大幅缩短审批时间,2.1 政策东风推动创新药进入新的发展时期,17,2016年中国专利药支出占比低,2016年美国和日本用药以专利药为主,63%,44%,37%,56%,20%10%0%,30%,70%60%50%40%,美国,日本,专利药,仿制药,13%,68%,15%,4%,20%10%0%,30%,40%,80%70%60%50%,西药-专利药,西药-仿制药,中成药,中药饮片,2.1 政策东风推动创新药进入新的发展时期药品需求侧：中国专利药占比低，医保政策落地有利于创新药放量 中国的专利药占比远低于发达国家，2016年中国占比为13%，而同期美国和日本分别为63%和44%。 中国专利药放量发展缓慢受到多种因素的影响：1）药审速度慢：新药审批时间长，上市时间平均比欧美晚5-7年；2）医保对接慢：中国医保目录调整频率慢，原则上一般为5年/次，影响可及性；3）合理用药机制不完善：药品滥用现象严重，辅助用药、非临床必需药品占用医保额度。 2016年以来众多政策落地，尤其是医保支付改革将从医保目录动态调整、谈判机制、按病种付费等途径催生创新药放量。,18,药品需求侧：医保支出结构演变，有利于创新药放量, 在国家医保目录新增限制和省市级合理用药目录的共同作用下，医保的结构调整正在加快落地速,度，医保支出结构“腾笼换鸟”，将推动创新药快速放量。, 假设2017年医保药品支出为100，其中受限品种占比为15%、专利药占比为10%，其他品种占比为75%；2017-2022医保药品支出增速为15%、受限品种增速为5%、其他品种增速为10%。则未来5年专利药复合增速为40-45%，5年后占医保的比例有望达到30%，占全市场药品支出的比例有望达到25%。,2018-2022年专利药将迎来快速放量,2.1 政策东风推动创新药进入新的发展时期,19,投资策略, 我们看好研发实力强、产品管线集中于治疗性用药、市场转化能力强的上市公司。,重点标的, 综合实力强劲的公司，重点推荐：恒瑞医药（600276）、复星医药（600196）、中国生物制药,（1177.HK）、科伦药业（002422）、丽珠集团（000513）、长春高新（000661）；, 特色领域竞争实力强劲的公司，重点推荐：康弘药业（002773）、安科生物（300009）、沃森生物（300142）和康泰生物（300601）、百济神州（BGNE.O）和金斯瑞生物科技（1548.HK）；,2.1 政策东风推动创新药进入新的发展时期,行业概况：疾病预防之重器，最值得投入的卫生支出,美国部分疫苗对疾病发生率的影响和费用-效益比值（CBR）情况, 社会效益：疫苗是传统病预防最有效的手段，其发现深刻的影响了人类社会的发展：1）中世纪的黑死病，夺走了欧洲1/3的人口；2）天花是最古老也是死亡率最高的传染病之一，20世纪70年代在全球被消灭；3）90年代全球消除脊髓灰质炎计划至今，使得超过500万儿童免于瘫痪。, 经济效益：疾病的有效预防所需的社会成本远低于疾病治疗，而疫苗的开发应用则被称为回报率极高的投资方式之一：美国CDC数据表明，考虑疾病带来的治疗费用和生产力下降，美国每年400万新生儿免疫可直接节约净费用近 135 亿美元，节约全部社会成本 700 亿美元。若用费用效益比值(CBR)来准确衡量疫苗带来的经济价值，疫苗产业的CBR可达1:16-44, 即投资 1 元钱, 可得到16-44元的效益。,2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发,20,国内疫苗行业发展阶段,国内疫苗产业链示意图,2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发行业概况：国内进入新型疫苗时代，民营企业为主力军 国内发展现状：满足未被满足的需求，行业进入新型疫苗时代。 国内市场情况：估算2017年行业规模300亿元（二类苗占比80%，进口企业占比不超过25%）。 行业格局：中生集团主导一类苗；进口企业主导新型多联多价疫苗；民营企业主导传统二类苗，进军新型疫苗；。 营销能力：民营企业进口企业；产品力：民营企业国有企业。,21,2014-2020年全球疫苗市场（亿美元）,2016年全球疫苗市场企业格局,2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发行业特征：集中度高、壁垒高、放量快、重磅产品频出 壁垒高：国家战略行业，高度行政监管，研发周期长（一般8-15年），生产要求高。 集中度高： 4家巨头（赛诺菲、葛兰素史克、辉瑞、默克）占全球85%的市场。 行业增速预计10%左右，重磅产品频出：根据Statista分析数据，2016年全球疫苗市场容量接近400亿美元，且预计未来4-5年内仍将保持10%左右的增速增长，全球前十大疫苗平均销售额达16亿美元，其中13价肺炎疫苗达57.2亿美元。 放量快：3-5年即可达到销售峰值，其中疫苗之王，13价肺炎上市第二年即达41亿美元。,22, 多价苗代表：10/13价肺炎疫苗+4/9价宫颈癌疫苗+4价流感疫苗。, 多联苗代表：麻腮风水痘（4联）、百白破-Hib-IPV（5联）、百白破-Hib-IPV-乙肝（6联）。,行业特征：多联多价为疫苗行业发展趋势,2016年全球前十大疫苗销售情况,2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发,23,24,疫苗行业与创新药行业对比,疫苗行业盈利能力案例,2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发行业特征：品种属性及进度和格局为核心，重点看新型疫苗上市爆发 行业特点：市场由重磅产品上市驱动，产品放量极快，生命周期较短，格局影响销量。 行业关注点：产品梯队极为重要，重点分析品种属性，极其进度和竞争格局。 2017年疫苗为什么大涨：山东疫苗事件后，行业规范提价，盈利能力提升。 2018年后疫苗为什么还能继续涨：新上市重磅品种将轮番爆发，行业高景气！, 肠道病毒 EV71手足口疫苗：全球首个预防手足口病的疫苗,2015-2016年获批国产3家，峰值销售可,贡献收入40亿元，利润贡献20亿元；相关上市公司：未名医药。, 两大国产多联苗正快速放量：智飞生物的AC-Hib三联苗+康泰生物的百白破-Hib四联苗：峰值可达,1000万支，10亿元左右净利润。, 4价/9价宫颈癌疫苗：2017年上市，2018年爆发；首个预防肿瘤疫苗，存量适用人群3亿，峰值销,售可为相关公司贡献超150亿收入，40-50亿净利润；相关上市公司：智飞生物+沃森生物。, 五价轮状病毒疫苗：2018年中获批，国内规模已达10亿，预防小儿腹泻，全球销售12亿美元，峰值,销售可为相关公司贡献25亿收入，5亿左右净利润；相关上市公司：智飞生物。, 四价流感疫苗：2018下半年获批，Q4业绩确定性爆发，相关上市公司：华兰生物+长生生物。 第三代狂犬疫苗（人二倍体）：2018年上市，三代将快速替代二代狂犬，国内峰值可贡献收入30-,40亿元，净利润15-20亿元；相关上市公司：康泰生物。, 13价肺炎疫苗：2019年上市，2020年爆发；全球疫苗之王，国内峰值可贡献收入100亿，利润40-,45亿；相关上市公司：沃森生物+康泰生物。,国内值得重点关注的重磅品种及公司,2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发,25,26,2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发相关上市公司情况：产品梯队不同导致估值差异极大,2017A,2019E,002680.SZ300122.SZ300142.SZ300601.SZ,长生生物智飞生物沃森生物康泰生物,225.9671.2347.9359.6,15.513.46.711.6,22.9861.438.9719.20,26.7985.9426.8527.36,5.74.3-5.42.1,9.117.01.56.0,10.530.08.99.0,39.9155.3-64.8167.5,24.739.5226.059.9,21.522.439.240.0,wind西南预测wind西南预测,预测来源,PE2018E,代码,简称,市值亿元,营收（亿元）2017A 2018E 2019E,归母净利润（亿元）2017A 2018E 2019E,27,2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发,小结：,国内疫苗行业步入重磅产品陆续上市爆发的阶段，在系列重磅产品放量催化下，未来3-5年国内疫苗行业将呈高速增长态势。从疫苗上市进度、爆发性和持续性上看，我们重点推荐如下标的：,康泰生物（300601）：产品梯队最丰富的企业，持续性最强的标的。智飞生物（300122）：自产+代理，业绩爆发性最快的标的。, 城镇居民收入增加。城镇居民人均可支配收入2017年超过3.6万元，同比增速约为8%。,2.3 品牌中药将受益于消费升级、品牌推广及终端拓展消费升级为品牌中药增长动力,我国居民消费性支出结构变化, 收入水平提升，将推动消费升级。消费支出由食品、服装等传统的物质型消费向教育、医疗保健、旅游等高端服务型消费转变，且后者占比逐年扩大趋势明显。 “50+”消费人群占比提升，银发经济占比将逐渐提升。这部分人群子女经济上基本上独立，且消费欲强烈。28,我国城镇居民每年人均可支配收入增长（元）,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,食品家庭设备及服务,衣着交通和通讯,居住文教娱乐,医疗保健,其他我国各年龄段人数占比,36,396 20%15%10%5%0%,40,00030,00020,00010,0000,城镇居民人均可支配收入（元）,累计同比增速（右轴）,1/2以上，但随着社会经济发展这部分人群还将增加。且2017年高净值人群（个人可投资资产超过1000万）预计约200万人，增速超25%。 高收入人群健康状态较差，心脑血管、肿瘤患病几率均高出平均水平，过度疲劳已经成为最常见的状态。 高收入群体对于健康等相关话题比较关心，预计将带动相关产业发展。我们认为高消费人群对健康的态度转变将导致消费升级速度加快，且会影响整体的消费习惯。29,我国高收入人群健康状况高收入人群感兴趣的话题,中美日财富阶层结构 我国中产以上收入群体占比接近1/4，尽管低于美日,2.3 品牌中药将受益于消费升级、品牌推广及终端拓展高消费人群基数扩大，且对健康的日益关注,居民购买非处方药动机分析,2017年胡润品牌价值排行榜,OTC的差异化定位 中药品牌化为行业趋势。消费者选择时看重OTC药品的品牌知名度，其消费特点突出。 差异化定位提升企业竞争力。我们认为历史悠久的传统品牌中药具有天然的差异化属性，具有较强的竞争优势。 品牌OTC的溢价能力强。品牌的知名度越高，消费者认可度会越高。阿胶块价格上涨约5倍，但单品收入仍维持稳定增长；片仔癀则提价后仍保持销量快速增长。30,2.3 品牌中药将受益于消费升级、品牌推广及终端拓展中药品牌化为行业趋势，差异强化其议价能力,37,39,44,50,55,61,69,124,130,300,-20%,0%,20%,60%,80%,0,100,40%200,300,400,品牌价值（亿元）,涨幅比例（右轴）,31,投资逻辑, 中药在医药体系中具有重要地位，目前存在着产品老化、创新不足等问题。政策鼓励中药创新、以及药品,申报，预计在新产品推动下，行业或迎来快速发展期。, 消费升级、品牌推广及终端拓展。居民收入逐年增加，且中年以上及中产以上消费人群占比提升，个人消费支出结构逐渐向健康类消费转变。由于品牌中药在OTC市场中的差异化定位及品牌营销，同时零售药店数量等有助于行业增长。,重点标的, 传统品牌中药类企业受益于消费升级，将迎来持续增长。我们认为中药产品消费属性较强，消费者容易形成品牌依赖。持续看好具有稀缺品牌和涨价逻辑的品牌中药领域。重点推荐片仔癀（600436）、广誉远（600177），关注云南白药（000538），同仁堂（600085）。, 中药OTC类企业受益于品牌协同。建议关注学术推广、终端销售能力较强企业，或基本面改善空间较大的企业。重点推荐华润三九（000999）,关注健民集团（600976）、千金药业（600479）、葵花药业（002737）。,2.3 品牌中药将受益于消费升级、品牌推广及终端拓展,大输液行业触底反弹，销量将保持2-5%左右增长 2013-2016年期间，国家推进新GMP认证以及限抗限输液等政策，部分小企业被市场淘汰，大输液销量出现下滑。, 随着社保规模扩大+商保快速增长以及消费能力提升，我国医疗需求持续增长，对大输液产品的的需求也有所回升。 龙头企业的大输液销量呈平稳增长态势，大输液行业销量增速已见底，未来增速取决于诊疗人次数增速，将维持在2%-5%之间。大输液行业发展历程32,全国医疗机构诊疗人次及增速情况,2.4 大输液量价齐升推动业绩高增长,33,对比项目封闭系统耐高温耐低温抗冲击性能透明性药物相容性废料量环保使用方法运输造价毛利率,玻瓶差很好好差好好多较差空气回路，二次污染重量大，运费高低51%,塑瓶差好差较好好较好少较差空气回路，二次污染重量轻，运费低低20%,